創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析

1、創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析摘 要：創(chuàng)業(yè)板上市公司從上市以來雖然擁有很大的成長空間，獲得了較大的融資機(jī)會(huì)，但是隨著公司的不斷發(fā)展，在創(chuàng)業(yè)板上的公司面臨著更大的挑戰(zhàn)。企業(yè)處于初創(chuàng)期，大多數(shù)屬于民營企業(yè)，規(guī)模小，資金不足，沒有更多的盈利業(yè)績，而且有的企業(yè)是新興的產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，是非成熟的企業(yè)，本身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就很大。因此，分析創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是必不可少的，本文將以首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為樣本，并結(jié)合公司的內(nèi)外部環(huán)境及其本身的盈利能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量、償債能力等來具體分析其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素，最后提出防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。關(guān)鍵字：創(chuàng)業(yè)板上市公司； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 財(cái)務(wù)杠桿 Causes an

2、d Countermeasures of financial risk analysis of the GEM listing Corporation 摘要：創(chuàng)業(yè)板上市公司從上市以來雖然擁有很大的成長空間，獲得了較大的融資機(jī)會(huì)，但是隨著公司的不斷發(fā)展，在創(chuàng)業(yè)板上的公司面臨著更大的挑戰(zhàn)。企業(yè)處于初創(chuàng)期，大多數(shù)屬于民營企業(yè)，規(guī)模小，資金不足，沒有更多的盈利業(yè)績，而且有的企業(yè)是新興的產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，是非成熟的企業(yè)，本身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就很大。因此，分析創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是必不可少的，本文將以創(chuàng)業(yè)板上市公司作為樣本，并結(jié)合公司的內(nèi)外部環(huán)境及其本身的盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流量、營運(yùn)能力等和發(fā)展能力來具體分

3、析其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因，最后提出防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。Abstract: The growth enterprise market of listing Corporation from the market has had a great development space, access to a larger financing opportunities, but with the continuous development of the company, in the GEM companies face greater challenges. Enterprises in the s

4、tart-up phase, most of the private enterprises, small scale, lack of funds, no more earnings performance, but also some enterprises in emerging industries or sectors, non mature enterprises, their financial risk is great. Therefore, analysis of the growth enterprise market of listing Corporation fin

5、ancial risks is essential, this paper will as the sample to the 28 GEM Listing Corporation, combined with the company's internal and external environment and its own profitability, development capacity, cash flow, debt paying ability to analyze the financial risk factors, and finally puts forwar

6、d the countermeasures to prevent financial risks.關(guān)鍵字：創(chuàng)業(yè)板上市公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)杠桿Keywords: GEM Listing Corporation; financial risk; financial leverage 目 錄1 緒論11.1 研究背景及意義11.2 研究內(nèi)容及方法11.2.1 研究內(nèi)容11.2.2 研究方法12 文獻(xiàn)綜述32.1 相關(guān)概念32.1.1 創(chuàng)業(yè)板上市公司32.1.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)32.2 相關(guān)文獻(xiàn)33 創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析53.1 樣本選取53.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量53.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析73.3.1

7、 盈利能力93.3.2 償債能力113.3.4 營運(yùn)能力153.3.4 現(xiàn)金流量173.3.5 發(fā)展能力194 研究結(jié)論及對(duì)策214.1 研究結(jié)論214.2 研究對(duì)策214.2.1 樹立全民財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)214.2.2 加強(qiáng)存貨和應(yīng)收賬款控制力度214.2.3 有效進(jìn)行企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張224.2.4 防范投資風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)進(jìn)行財(cái)務(wù)決策22致謝23參考文獻(xiàn)24I 1 緒論1.1 研究背景及意義創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又稱第二板市場(chǎng)，是金融市場(chǎng)中出現(xiàn)的一種新融資方式。2009年3月31日，隨著中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法，中國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)終于在醞釀了十年后的今天建立了。我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板是為了給創(chuàng)

8、新型中小企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)，是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必然趨勢(shì)。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多是高科技公司，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的進(jìn)入門檻低，公司具有較高的成長性，但是成立時(shí)間較短，規(guī)模較小，多處于成長期及萌芽期，發(fā)展相對(duì)不成熟，因此各種風(fēng)險(xiǎn)日趨復(fù)雜。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是所有上市公司自始自終都得面臨的風(fēng)險(xiǎn)，是金融風(fēng)險(xiǎn)中的核心風(fēng)險(xiǎn)，直接影響著創(chuàng)業(yè)板能否良性健康運(yùn)行。在我國，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制還沒有得到足夠的重視，再加上我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不健全，所以對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估和度量，具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。1.2 研究內(nèi)容及方法1.2.1 研究內(nèi)容本文主要針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素進(jìn)行分析，并指出相應(yīng)

9、的解決的對(duì)策，包括以后幾個(gè)基本內(nèi)容：第1章 緒論。主要介紹本文的研究背景和意義和研究內(nèi)容及方法。 第二章文獻(xiàn)綜述。主要介紹創(chuàng)業(yè)板上市公司和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概念的定義。第三章創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。這一章是本文的核心內(nèi)容，首先是樣本的選取和指標(biāo)的選取，選擇首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)分析。然后再通過企業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)的各個(gè)指標(biāo)來分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最后得出各個(gè)影響因素與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。第四章研究結(jié)論及對(duì)策。第三章中分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素時(shí)，已經(jīng)分析出企業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，再次基礎(chǔ)上，再針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)提出相應(yīng)的建議和對(duì)策。1.2.2 研究方法文獻(xiàn)研究法：通過圖書館和上網(wǎng)查看文章，

10、搜集、整理有關(guān)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的文獻(xiàn)，通過對(duì)文獻(xiàn)的研究汲取作者的精華，再結(jié)合自己的觀點(diǎn)一起。統(tǒng)計(jì)分析法：首先確定論文的研究對(duì)象，本文選擇的是首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司，然后通過上網(wǎng)深交所找出28家公司的年度報(bào)表，經(jīng)過統(tǒng)計(jì)他們的數(shù)據(jù)，算出本文需要的指標(biāo)，最后進(jìn)行分析，得出結(jié)論。2 文獻(xiàn)綜述2.1 相關(guān)概念2.1.1 創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)業(yè)板上市公司是指經(jīng)申請(qǐng)和批準(zhǔn)，在各國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行和流通的股票，并接受各國和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制度評(píng)價(jià)和約束的公司的總稱。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是地位次于主板市場(chǎng)的二板證券市場(chǎng)，以納斯達(dá)克證券交易所(NASDAQ)市場(chǎng)為代表，在中國特指深圳創(chuàng)業(yè)板。在上市門檻低于主板中小板，監(jiān)管

11、制度、信息披露、交易者條件、投資風(fēng)險(xiǎn)等方面和主板市場(chǎng)也有較大區(qū)別。2.1.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有狹義和廣義兩種定義。狹義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為了獲得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債、優(yōu)化股方式籌資而產(chǎn)生了應(yīng)由普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，是財(cái)務(wù)杠桿的結(jié)果。廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)組織活動(dòng)中，由于客觀環(huán)境的不肯定性以及主觀認(rèn)識(shí)上的偏差，導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期收益產(chǎn)生多種結(jié)果的可能性。它存在于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過程，包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。本文在研究中采用的是狹義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來分析。2.2 相關(guān)文獻(xiàn)依據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為不同的標(biāo)準(zhǔn)。區(qū)分不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類別，采取相對(duì)應(yīng)

12、的管理措施，做到對(duì)癥下藥。趙寅珠、張銳強(qiáng)（2010）認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)一般分為籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、資金回收和收益分配活動(dòng)四個(gè)方面，相應(yīng)的也就會(huì)產(chǎn)生各種不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1。曹力、陳麗、郭素娟（2012）認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因主要來自三個(gè)方面：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)收益風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)財(cái)務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)從這幾方面中著手加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范管理，從而使管理者在合理的利益范圍內(nèi)最大限度地降低由財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)帶來的虧損2。李榮、李永芳（2009）使用盈利能力、變現(xiàn)能力等方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取變量，使用主成分法，對(duì)江蘇省的上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證研究3。馬德芳（2009）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板上市的公司都是

13、成長型的創(chuàng)業(yè)期企業(yè)，盈利模式、市場(chǎng)開拓都處于初級(jí)階段，不是特別穩(wěn)定，經(jīng)營上容易大起大落，在經(jīng)營方面不像處于穩(wěn)定期的成熟企業(yè)一樣穩(wěn)固，一旦有經(jīng)營不好的情況就會(huì)使企業(yè)出現(xiàn)全盤癱瘓。中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市中應(yīng)該確保公司有穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，防止因經(jīng)營不善導(dǎo)致上市失敗4。 3 創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析3.1 樣本選取樣本選擇深圳交易所上的創(chuàng)業(yè)板上市公司，數(shù)據(jù)都是深交所披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)表上選取的。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司上市較晚，數(shù)據(jù)長度有限，所以本文選取了首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司，這樣分析的數(shù)據(jù)盡可能的準(zhǔn)確。2009年10月30日，我國創(chuàng)業(yè)板首批28家公司上市交易，分布涉及6大行業(yè)，具體行業(yè)分布和規(guī)模情況，見表

14、3.1： 表3.1 首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布序號(hào)行業(yè)上市數(shù)目（家）1制造業(yè)162運(yùn)輸倉儲(chǔ)13信息技術(shù)64批發(fā)零售15社會(huì)服務(wù)36傳播文化17合計(jì)283.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要由財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是杠桿帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是來反應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿大小和作用程度。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)式中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；

15、EPS為普通股每股利潤變動(dòng)額；EPS為變動(dòng)前的普通股每股利潤；EBIT為息稅前利潤變動(dòng)額；EBIT為變動(dòng)前的息稅前利潤。為了便于計(jì)算，可將上式變換如下：由 EPS=(EBIT-I)(1-T)/N EPS=EBIT(1-T)/N，得 DFL=EBIT/(EBIT-I)式中：I為利息；T為所得稅稅率；N為流通在外普通股股數(shù)。息稅前利潤=企業(yè)的凈利潤+企業(yè)支付的利息費(fèi)用+企業(yè)支付的所得稅 下面我們就對(duì)28家首批創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行分析：（文中的所有圖橫坐標(biāo)是28家公司，縱坐標(biāo)為相應(yīng)的指標(biāo)數(shù)值）表3.2 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)公司/年份20092010201120123000011.0049611.002

16、6413000021.0000111.000331.000133000031.001781.00051113000041.078421.070171.064861.138843000051.0121113000061.0881.0841.1631.3553000071.0281.02081.00171.0109300008111.00251.07393000091.02771.0091.00281.00033000101.00821.02491.03931.10313000111.00191.0001113000121.01871.00261.07921.00093000131.0221.04

17、981.1454103631.00131.003213000151.03841.02061.01531.01483000161.00451113000171.0066111300018111.001413000191.040311.00771.00123000201.04491.00451.02471.09023000211.27511.221.43911.79763000221.0191.03571.1741.70893000231.0208110.98743000241.02221.00711.02611.00093000251.07321.21541.0041.

18、0053000261.00711.00021.01551.02763000271.324511.00981.2033000281.09841.04871.10651.2934圖3.1 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。通過上表可以看到財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的數(shù)值在首批創(chuàng)業(yè)板上市公司間沒有明顯的趨勢(shì)，大多數(shù)都在1.0-1.5之間。但是不看數(shù)值但看變動(dòng)趨勢(shì)，會(huì)發(fā)現(xiàn)首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)還是呈上升趨勢(shì)的。說明首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都在增加，這正合創(chuàng)業(yè)板上市公司處在發(fā)展期還不成熟有關(guān)。但只

19、通過這樣的數(shù)據(jù)很難從表面對(duì)其進(jìn)行深入分析，所以需要進(jìn)一步對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素進(jìn)行分析。3.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析從上文財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式看，表面上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素是息稅前利潤和利息，但是企業(yè)是一個(gè)整體，各部分環(huán)節(jié)間的作用是相互的，影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有很多，包括外部環(huán)境的變動(dòng)及企業(yè)自身的結(jié)構(gòu)變化等。因此為了全面的分析創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，本文從盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流量、營運(yùn)能力和發(fā)展能力這五大方面來進(jìn)行分析。（1）盈利能力企業(yè)的盈利能力是企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的直接目的與動(dòng)力源泉，一般指企業(yè)從銷售收入中能獲取利潤多少的能力。對(duì)于企業(yè)而言籌集的資金是要還的，這就需要企業(yè)有一定的盈利能力來償

20、還籌集來的資金，無力償還就會(huì)對(duì)企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，盈利能力越大，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性就越小。盈利能力的指標(biāo)有很多，本文選取其中重要的一個(gè)指標(biāo)來分析即營業(yè)利潤率。（2）償債能力企業(yè)的償債能力是指借款人償還債務(wù)的能力，企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否健康生存和發(fā)展的關(guān)鍵。一個(gè)企業(yè)盈利能力強(qiáng)不代表其償債能力也強(qiáng)，如果企業(yè)將其盈利創(chuàng)造的資金都投入生產(chǎn)或投資，則其償還債務(wù)的能力依舊很弱，因此會(huì)給企業(yè)帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以指出了償債能力這個(gè)指標(biāo)。償債能力可分為長期償債能力和短期償債能力。短期償債能力是指企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力，它反映

21、企業(yè)償付日常到期債務(wù)的能力。本文選擇流動(dòng)比率作為分析的指標(biāo)。長期償債能力是指企業(yè)對(duì)債務(wù)的承擔(dān)能力和對(duì)償還債務(wù)的保障能力。由于對(duì)資本結(jié)構(gòu)的管理需要，必然對(duì)企業(yè)的籌資產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，償債能力越強(qiáng)，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性就越小。衡量這方面也有很多財(cái)務(wù)指標(biāo)，但資產(chǎn)負(fù)債率也是其中的一個(gè)非常重要的指標(biāo)。（3）現(xiàn)金流量企業(yè)的現(xiàn)金流量是指企業(yè)一定時(shí)期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量。這個(gè)指標(biāo)更能反映企業(yè)經(jīng)營狀況的本質(zhì)，可以補(bǔ)充完善盈利能力指標(biāo)。因此，現(xiàn)金流量能力越強(qiáng)，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性就越小。根據(jù)本文研究的需要，選擇全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率進(jìn)

22、行分析。（4）營運(yùn)能力企業(yè)的營運(yùn)能力是指企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)行能力，即企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤的能力。營運(yùn)能力越強(qiáng)的企業(yè)有助于獲利能力的增加，因而保障企業(yè)償還債務(wù)的能力。因此，企業(yè)營運(yùn)能力越強(qiáng)，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，從而發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性越小。本文選擇總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。（5）發(fā)展能力企業(yè)的發(fā)展能力是指企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、壯大實(shí)力的潛在能力。發(fā)展能力好的企業(yè)，為了繼續(xù)擴(kuò)張規(guī)模，它需要更多的資金供其發(fā)展，很可能再次籌資資金，這就要求企業(yè)能夠權(quán)衡好債務(wù)的償還和企業(yè)的發(fā)展。因此，發(fā)展能力越強(qiáng)，企業(yè)發(fā)展越壯大資產(chǎn)資金就越多，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，即發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性越大。根據(jù)本文研究的需要，選擇

23、總資產(chǎn)增長率作為分析創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)。3.3.1 盈利能力營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入表3.3 營業(yè)利潤率公司/年份20092010201120123000010.240.240.190.133000020.390.460.530.463000030.580.610.580.463000040.20.20.020.133000050.160.150.160.173000060.140.130.120.083000070.290.230.230.123000080.440.350.250.063000090.240.220.260.223000100.140.150.160.0

24、63000110.280.230.210.033000120.240.210.210.213000130.170.070.040.053000140.220.210.20.173000150.20.20.180.023000160.180.260.240.263000170.150.120.10.143000180.370.340.250.23000190.220.210.160.193000200.10.090.090.083000210.10.110.090.063000220.040.030.030.013000230.250.130.15-0.273000240.150.180.160

25、.143000250.180.190.110.093000260.40.350.30.253000270.170.170.270.183000280.180.260.20.06圖3.2 盈利能力營業(yè)利潤率越高，說明企業(yè)商品銷售額提供的營業(yè)利潤越多，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)；反之則弱。通過繪制表可以看出從2009年到2012年這四年，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司的營業(yè)利潤率成下降趨勢(shì)，即企業(yè)盈利能力在下降，正好與圖3.1財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)成反比，即盈利能力越弱企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，驗(yàn)證了之前的假設(shè)。如果企業(yè)經(jīng)營良好長期盈利，那么企業(yè)償還債務(wù)就會(huì)相對(duì)容易，也減輕企業(yè)債務(wù)壓力，信譽(yù)也會(huì)有所增加，獲得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，從而

26、減少企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此盈利能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成負(fù)相關(guān)關(guān)系。創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力下降的原因，一是創(chuàng)業(yè)板上市公司大多是高科技企業(yè)，為了保持持續(xù)的競(jìng)爭力，企業(yè)不得不投入大量的研發(fā)經(jīng)費(fèi)，致使大多數(shù)企業(yè)存在著大量短期或長期債務(wù)，從而債務(wù)壓力增加。二是創(chuàng)業(yè)板上市公司處于初創(chuàng)期，規(guī)模相對(duì)較小，企業(yè)信用相比之下較低，加上社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變幻莫測(cè)，企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款壓力就相繼變大。資金是企業(yè)發(fā)展的必備條件之一，籌集不到資金對(duì)其發(fā)展很不利。因此使得創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展的機(jī)會(huì)就會(huì)減少，從而市場(chǎng)競(jìng)爭力變?nèi)?，盈利能力變?nèi)踟?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變大。3.3.2 償債能力（1）短期償債能力流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債表3.4 流動(dòng)比率

27、公司/年份200920102011201230000111.756.784.480.230000227.1612.635.520.0930000315.8610.4818.320.053000044.863.364.40.223000056.513.842.410.263000064.421.61.170.530000711.248.034.550.133000089.566.014.110.173000099.126.787.130.113000106.023.472.980.223000117.715.261.150.1230001217.8712.159.940.113000135.09

28、4.733.272.613000148.074.493.970.183000159.134.083.60.1930001623.1951.1321.970.130001733.9816.6411.040.1130001815.3418.499.260.1130001911.829.17.20.153000202.561.891.760.613000212.62.121.160.653000222.271.41.290.7630002310.4613.4810.250.093000244.835.073.980.263000256.193.611.860.53000267.685.563.160

29、.233000277.323.682.520.493000286.196.474.720.4 圖3.3 流動(dòng)比率一般說來，流動(dòng)比率越高，說明企業(yè)償還短期負(fù)債的能力越強(qiáng)，流動(dòng)負(fù)債得到償還的保障越大。但是，過高的流動(dòng)比率也并非好現(xiàn)象。因?yàn)榱鲃?dòng)比率越高，可能是企業(yè)滯留在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金過多，未能有效加以利用，可能會(huì)影響企業(yè)的獲得能力。經(jīng)驗(yàn)表明，流動(dòng)比率在2：1左右比較合適。從圖中可以看出創(chuàng)業(yè)板上市公司的流動(dòng)比率呈下降趨勢(shì)，正好與圖3.1財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)成反比，即償債能力越弱，獲得財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。因此短期償債能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成負(fù)相關(guān)關(guān)系，與之前的假設(shè)相符。創(chuàng)業(yè)板上市公司流動(dòng)比率過高

30、的原因，一在企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中，雖然現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、有價(jià)證券變現(xiàn)能力很強(qiáng)，但是存貨等也是流動(dòng)資產(chǎn)。變現(xiàn)時(shí)間長存貨很可能發(fā)生滯銷、積壓等情況，流動(dòng)性較差。二企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)未能得到合理運(yùn)用?，F(xiàn)金類固定資產(chǎn)獲利能力低，這類資產(chǎn)金額太高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)機(jī)會(huì)成本增加。（2）長期償債能力資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 表3.5 資產(chǎn)負(fù)債率公司/年份20092010201120123000010.080.130.160.23000020.040.060.130.093000030.050.070.040.053000040.190.240.240.223000050.140.20.280.263000060.20.36

31、0.390.53000070.080.110.160.133000080.080.110.180.173000090.090.110.10.113000100.150.230.240.223000110.130.160.080.123000120.060.060.010.113000130.160.160.20.263000140.110.160.20.183000150.130.190.180.193000160.040.020.060.13000170.250.050.070.113000180.060.050.10.113000190.080.110.110.153000200.40.5

32、10.530.613000210.350.480.620.653000220.430.690.750.763000230.090.070.090.093000240.190.230.240.263000250.150.220.440.53000260.110.140.250.233000270.130.220.310.493000280.140.140.180.4圖3.4 長期償債能力對(duì)企業(yè)來說：一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平是40%60%，但是不同的行業(yè)其標(biāo)準(zhǔn)不同，對(duì)于債權(quán)人來說越低越好。因?yàn)楣镜乃姓撸ü蓶|）一般只承擔(dān)有限責(zé)任，而一旦公司破產(chǎn)清算時(shí)，資產(chǎn)變現(xiàn)所得很可能低于其帳面價(jià)值。而經(jīng)

33、營者希望資產(chǎn)負(fù)債率稍高些，通過舉債經(jīng)營，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，開拓市場(chǎng)，增強(qiáng)企業(yè)活力，獲取較高的利潤。圖中看出09-12年大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率都低于40%，但是處于上升趨勢(shì)，與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)成正比，即長期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，這與之前的假設(shè)不相符。創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低的原因。一是長期貸款的風(fēng)險(xiǎn)較大，又加創(chuàng)業(yè)板上市公司正處于發(fā)展初期，銀行等金融機(jī)構(gòu)不偏好長期貸款。這就導(dǎo)致債權(quán)融資的渠道不暢，創(chuàng)業(yè)板上市公司在資本市場(chǎng)上就偏好于配股的方式，進(jìn)而影響企業(yè)負(fù)債融資的比例。二是由于負(fù)債融資受到債務(wù)定期支付利息及本金的約束，從而減少了企業(yè)可供自由支配的現(xiàn)金流量。3.3.4 營運(yùn)能力

34、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額 表3.6 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率公司/年份2220092010201120123000010.630.46 0.49 0.46 3000020.610.14 0.09 0.09 3000030.460.38 0.39 0.39 3000040.520.37 0.35 0.32 3000050.840.75 1.02 1.14 3000060.720.49 0.54 0.50 3000070.380.31 0.41 0.37 3000080.370.36 0.55 0.55 3000090.50.40 0.45 0.54 3000100.730.58 0.61 0.5

35、2 3000110.540.38 0.37 0.32 3000120.560.47 0.11 0.13 3000130.680.61 0.69 1.37 3000140.50.47 0.64 0.71 3000150.670.57 0.79 0.90 3000160.710.39 0.39 0.49 3000170.650.47 0.67 0.89 3000180.390.19 0.24 0.28 3000190.590.46 0.68 0.66 3000200.780.64 0.74 0.80 3000210.590.48 0.42 0.47 3000222.642.08 1.68 1.54

36、 3000230.540.18 0.21 0.17 3000240.530.43 0.52 0.59 3000250.80.67 0.88 0.75 3000260.350.33 0.42 0.77 3000270.530.57 0.40 0.42 3000280.360.27 0.26 0.45 圖3.5 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)值越大，說明企業(yè)營業(yè)能力就越強(qiáng)；反之則越弱。從圖中可以看出首批28家企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率09-12這,四年整體而言是呈下降趨勢(shì)的，但12年有所回轉(zhuǎn)。這正與圖3.1成反比，即企業(yè)營運(yùn)能力越弱，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越慢，企業(yè)的償債能力越弱，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大，這與之前的

37、假設(shè)正好相符。因此營運(yùn)能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成負(fù)相關(guān)關(guān)系。 創(chuàng)業(yè)板上市公司營運(yùn)能力下降的原因。一是創(chuàng)業(yè)板上市公司處于發(fā)展期，企業(yè)的投資者進(jìn)行盲目的擴(kuò)張，而導(dǎo)致生產(chǎn)能力的大量閑置。二是生產(chǎn)能力閑置導(dǎo)致生產(chǎn)過剩，大量的庫存商品積壓，使得企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度下降，從而營運(yùn)能力降低。3.3.4 現(xiàn)金流量全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額/期末資產(chǎn)總額表3.7 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率公司/年份20092010201120123000010.01 -0.02 -0.01 0.01 3000020.07 -0.02 0.25 0.35 3000030.13 0.17 0.12 0.13 3000040.03 -0.0

38、2 -0.08 0.04 3000050.09 0.13 0.15 0.21 3000060.05 0.04 0.01 0.01 3000070.08 0.05 0.03 0.03 3000080.07 0.16 -0.02 -0.06 3000090.07 0.08 0.01 0.08 3000100.03 -0.03 0.03 0.03 3000110.03 0.00 -0.08 -0.05 3000120.12 0.12 0.02 0.17 3000130.09 0.02 0.07 0.07 300014-0.01 0.07 0.03 0.03 3000150.12 0.15 0.15

39、0.16 3000160.13 0.08 0.09 0.04 3000170.08 0.04 0.12 0.19 3000180.08 0.03 0.02 0.03 3000190.06 0.07 0.02 0.06 3000200.05 -0.02 -0.03 0.02 300021-0.05 -0.07 -0.04 -0.04 3000220.08 -0.08 -0.10 0.04 3000230.08 -0.06 -0.04 -0.05 300024-0.01 0.09 -0.01 0.06 3000250.00 0.03 -0.13 -0.01 3000260.13 0.04 -0.0

40、2 0.08 3000270.03 0.05 -0.09 -0.06 3000280.02 0.04 0.11 0.01 圖3.6 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率是衡量企業(yè)全部資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，該比值越大，企業(yè)利用資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流入越多；反之則越小。把公式求倒數(shù)就提出了企業(yè)資產(chǎn)回收的含義。從表中數(shù)據(jù)看出，自創(chuàng)業(yè)板上市公司上市以來資產(chǎn)現(xiàn)金回收率還不是很穩(wěn)定，這四年的數(shù)據(jù)跳幅很大，很難判斷出其與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之間的關(guān)系。但可以看出有些上市公司連續(xù)幾年已經(jīng)是負(fù)數(shù)了，說明公司資產(chǎn)回收存在著風(fēng)險(xiǎn)。本文主要分析資金回收風(fēng)險(xiǎn)，一是如果企業(yè)存貨時(shí)間太長，可能出現(xiàn)成本更低、質(zhì)量更優(yōu)的新替代品而使庫存產(chǎn)品無

41、法售出，因而存貨比例過高，可能引發(fā)資金回收風(fēng)險(xiǎn)。二是創(chuàng)業(yè)板上市公司得面臨許多市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性因素，導(dǎo)致很多客戶盈利能力下降，資金緊張，開始減少訂單量，拖延付款，造成創(chuàng)業(yè)板上市公司逾期應(yīng)收賬款增大。資金回收鏈條出現(xiàn)嚴(yán)重問題，影響公司正常運(yùn)營發(fā)展。3.3.5 發(fā)展能力總資產(chǎn)增長率=（本期總資產(chǎn)-上期總資產(chǎn)）/上期總資產(chǎn) 表3.8 總資產(chǎn)增長率公司/年份20092010201120123000015.570.14 0.11 0.08 3000027.80.07 0.44 0.07 3000032.050.20 0.10 0.13 3000042.660.14 0.12 0.0001300005

42、2.250.17 0.35 0.29 3000061.430.35 0.22 0.32 3000072.910.10 0.17 0.06 3000082.720.10 0.25 -0.03 3000091.430.09 0.02 0.08 3000102.420.19 0.09 0.15 3000112.930.13 0.06 -0.05 3000122.650.05 0.10 0.01 30001320.02 0.05 0.11 3000141.820.14 0.17 0.11 3000152.560.14 0.07 0.12 3000161.830.05 0.10 0.11 3000173

43、.690.08 0.07 0.17 3000184.940.004 0.11 0.05 3000191.820.11 0.13 0.13 3000201.380.33 0.21 0.39 3000210.780.35 0.43 0.16 30002231.62 0.40 0.10 3000234.35-0.01 0.07 -0.03 3000241.120.17 0.16 0.19 3000252.560.36 0.81 0.22 3000263.890.22 0.10 0.28 3000272.080.18 0.22 0.68 3000281.620.05 0.07 0.44 圖3.7 總資

44、產(chǎn)增長率由于2009年數(shù)據(jù)相比后三年的反差太大，所以本文選擇2010-2012三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析?？傎Y產(chǎn)增長率越高，表明企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張的速度越快。但在分析時(shí)，需要關(guān)注資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的質(zhì)和量的關(guān)系，以及企業(yè)的后續(xù)發(fā)展能力，避免盲目擴(kuò)張。從圖表中看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司自上市以來這三年數(shù)據(jù)，增長下降幅度不穩(wěn)定，但是就2012年與2010年比較，總資產(chǎn)增長率還是處于上升的趨勢(shì)，這正好與圖3.1財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)上升的趨勢(shì)成正比。即發(fā)展能力越強(qiáng)，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相繼增加，與之前的假設(shè)相符。企業(yè)發(fā)展能力越強(qiáng)，投資所需的資金也就越大，擁有的償還債務(wù)保障的能力也越小，從而發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性也就越

45、大。因此企業(yè)發(fā)展能力與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)關(guān)系。分析后三年總資產(chǎn)增長率相比2009年降幅這么多的原因，一是創(chuàng)業(yè)板上市公司在投資和決策之前，如果沒有對(duì)所選的投資擴(kuò)張項(xiàng)目進(jìn)行深入了解，并且對(duì)投資項(xiàng)目本身前景和可行性預(yù)測(cè)不準(zhǔn)，就會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn)。二是當(dāng)籌集到資金投資項(xiàng)目完成之后，公司生產(chǎn)能力得到釋放，就會(huì)存在市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)。三是加上創(chuàng)業(yè)板上本身行業(yè)內(nèi)部激烈競(jìng)爭，會(huì)對(duì)公司投資規(guī)模擴(kuò)張帶來巨大的沖擊。 4 研究結(jié)論及對(duì)策4.1 研究結(jié)論自2009年10月23日深交所推出創(chuàng)業(yè)板以來，我國中小企業(yè)面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)也面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個(gè)方面都存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素也存

46、在于每個(gè)環(huán)節(jié)中。從文中例舉的首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司可以看出，企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都有影響，但每個(gè)能力影響作用不一樣。盈利能力和營運(yùn)能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成負(fù)相關(guān)關(guān)系；發(fā)展能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)關(guān)系；短期償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成負(fù)相關(guān)關(guān)系而長期償債能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則成正相關(guān)關(guān)系，對(duì)于償債能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響關(guān)系，很多學(xué)者都有不同的觀點(diǎn)，由于本文的有限就不再做深入研究；現(xiàn)金流量在本文中未能看出其與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。 通過本文的分析，可以看出，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況堪憂，成長性讓人有點(diǎn)無法樂觀。不過由于創(chuàng)業(yè)板上市公司才上市，自身?xiàng)l件還不成熟發(fā)展還未穩(wěn)定，所以不穩(wěn)定因素

47、也很多，導(dǎo)致他們的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)聞言有所增大。這就要求企業(yè)者加強(qiáng)對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制。4.2 研究對(duì)策4.2.1 樹立全民財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提高財(cái)務(wù)人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)關(guān)鍵是使其意識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于每一個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)應(yīng)貫穿于整個(gè)財(cái)務(wù)管理過程。內(nèi)部控制制度的完善要求各工作部門在財(cái)務(wù)管理過程中權(quán)責(zé)分明，理清各種財(cái)務(wù)關(guān)系，充分發(fā)揮內(nèi)部控制的監(jiān)督管理作用。在利益分配方面，也要起到促進(jìn)公平，兼顧各方利益的作用4.2.2 加強(qiáng)存貨和應(yīng)收賬款控制力度存貨價(jià)格受到市場(chǎng)供求的影響，有時(shí)候是上市公司無法控制的，例如市場(chǎng)出現(xiàn)替代品導(dǎo)致上市公司的產(chǎn)品銷量急劇下降，消費(fèi)者喜好的變化導(dǎo)致上市公司產(chǎn)品的銷售額產(chǎn)生變化等等。但是上

48、市公司可以通過合理的市場(chǎng)分析，預(yù)測(cè)市場(chǎng)需求即將發(fā)生的變化，及時(shí)的通過指定產(chǎn)品政策來面對(duì)側(cè)或價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。上市公司應(yīng)當(dāng)生產(chǎn)適銷產(chǎn)品，當(dāng)產(chǎn)品出現(xiàn)滯銷信號(hào)時(shí)，即使虧本也要及時(shí)處理，以避免因存貨積壓而造成的更大損失。企業(yè)以賒銷擴(kuò)大市場(chǎng)份額必須建立在對(duì)銷售方的信用評(píng)價(jià)系統(tǒng)和信譽(yù)水平正確的前提下。因此，做好信用評(píng)價(jià)，合理確定銷售方的信譽(yù)水平是很關(guān)鍵的。同時(shí)，在銷售發(fā)生后，要能夠及時(shí)跟進(jìn)應(yīng)收帳款，安排好跟進(jìn)和催收的工作，盡量減少公司資金被占用的時(shí)間和額度，以保證有足夠的資金可以回轉(zhuǎn)。4.2.3 有效進(jìn)行企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張企業(yè)的擴(kuò)張方式有很多種，但是無論企業(yè)采用的是外部擴(kuò)張還是內(nèi)部擴(kuò)張，都會(huì)給企業(yè)的其他環(huán)節(jié)加大壓力，從而資金運(yùn)用也更加緊張，需要拓展籌資渠道，擴(kuò)大籌資量以籌集更多的資金。所以企業(yè)不能盲目進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，例如開連鎖店、并購其他公司等等。在進(jìn)行擴(kuò)張前做好