第二章價(jià)值觀念

1、第二章第二章 財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)價(jià)值觀念財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)價(jià)值觀念n學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)：n本章主要講授資金時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、利息率本章主要講授資金時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、利息率等內(nèi)容。通過本章的學(xué)習(xí)，掌握資金時(shí)間價(jià)值的等內(nèi)容。通過本章的學(xué)習(xí)，掌握資金時(shí)間價(jià)值的概念和實(shí)質(zhì)，重點(diǎn)掌握資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算及運(yùn)概念和實(shí)質(zhì)，重點(diǎn)掌握資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算及運(yùn)用；掌握風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念及其種類，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的用；掌握風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念及其種類，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算，資本資產(chǎn)定價(jià)模型；了解利息率的概念與計(jì)算，資本資產(chǎn)定價(jià)模型；了解利息率的概念與種類及利息率的構(gòu)成。種類及利息率的構(gòu)成。 第一節(jié)第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值n一、資金時(shí)間價(jià)

2、值的概念一、資金時(shí)間價(jià)值的概念n（一）資金時(shí)間價(jià)值資金時(shí)間價(jià)值的含義資金在周轉(zhuǎn)資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值，即使用中由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值，即資金在生產(chǎn)經(jīng)營中的增值額。資金在生產(chǎn)經(jīng)營中的增值額。n資金的時(shí)間價(jià)值表示方式資金的時(shí)間價(jià)值表示方式：n相對數(shù)相對數(shù)（時(shí)間價(jià)值率）是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通（時(shí)間價(jià)值率）是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的社會平均利潤率。貨膨脹貼水后的社會平均利潤率。n絕對數(shù)絕對數(shù)（時(shí)間價(jià)值額）是資金在生產(chǎn)經(jīng)營中（時(shí)間價(jià)值額）是資金在生產(chǎn)經(jīng)營中帶來的增殖額，即一定數(shù)量的資金與時(shí)間價(jià)帶來的增殖額，即一定數(shù)量的資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積。值率的乘積。貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形

3、式有兩種：貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式有兩種： 絕對數(shù)絕對數(shù)（利息）（利息） 相對數(shù)相對數(shù)（利率）（利率） 不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的作用不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的作用一、貨幣時(shí)間價(jià)值一、貨幣時(shí)間價(jià)值 貨幣時(shí)間價(jià)值的確定貨幣時(shí)間價(jià)值的確定 從絕對量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是使用貨幣的機(jī)機(jī)會成本會成本或假計(jì)成本；假計(jì)成本； 從相對量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是指不考慮通貨不考慮通貨 膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會平均資金利潤率。膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會平均資金利潤率。 實(shí)務(wù)中實(shí)務(wù)中，通常以相對量（利率或稱貼現(xiàn)率）代表貨幣的時(shí)間價(jià)值，人們常常將政府債券利率政府債券利率視為貨幣時(shí)間價(jià)值。一、貨幣時(shí)間價(jià)值一、貨幣時(shí)間價(jià)值第一節(jié)第一節(jié) 資金

4、的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值n（二）資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)（二）資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)n凱恩斯認(rèn)為時(shí)間價(jià)值取決于流動偏好、消費(fèi)傾向、邊凱恩斯認(rèn)為時(shí)間價(jià)值取決于流動偏好、消費(fèi)傾向、邊際效用等心理因素。際效用等心理因素。n“時(shí)間價(jià)值利息論：者認(rèn)為：時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于人們對時(shí)間價(jià)值利息論：者認(rèn)為：時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于人們對現(xiàn)有貨幣的評價(jià)高于對未來貨幣的評價(jià)，它是價(jià)值時(shí)現(xiàn)有貨幣的評價(jià)高于對未來貨幣的評價(jià)，它是價(jià)值時(shí)差的貼水。差的貼水。n“流動偏好論流動偏好論”認(rèn)為，時(shí)間價(jià)值是放棄流動偏好的報(bào)認(rèn)為，時(shí)間價(jià)值是放棄流動偏好的報(bào)酬。酬。n“節(jié)欲論節(jié)欲論”認(rèn)為，時(shí)間價(jià)值是貨幣所有者不將貨幣用認(rèn)為，時(shí)間價(jià)值是貨幣所有者不將貨幣用于生

5、活消費(fèi)所得的報(bào)酬。于生活消費(fèi)所得的報(bào)酬。n你認(rèn)為資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)是什么你認(rèn)為資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)是什么？第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值n二、一次性收付款項(xiàng)終值和現(xiàn)值二、一次性收付款項(xiàng)終值和現(xiàn)值n時(shí)間價(jià)值的相關(guān)概念：時(shí)間價(jià)值的相關(guān)概念： 現(xiàn)值現(xiàn)值(P)(P)：又稱為又稱為本金本金，是指一個(gè)或多個(gè)發(fā)生在未來的是指一個(gè)或多個(gè)發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值。現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值。 終值終值(F)(F)：又稱為又稱為本利和本利和，是指一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)在或即將是指一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)在或即將發(fā)生的現(xiàn)金發(fā)生的現(xiàn)金 量相當(dāng)于未來某一時(shí)刻的價(jià)值。量相當(dāng)于未來某一時(shí)刻的價(jià)值。 利率利率(i)(i)：又稱又稱貼現(xiàn)率貼

6、現(xiàn)率或折現(xiàn)率折現(xiàn)率，是指計(jì)算現(xiàn)值或終值是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)所采用的利息率或復(fù)利率。時(shí)所采用的利息率或復(fù)利率。 期數(shù)期數(shù)(n)(n)：是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)的期間數(shù)。是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)的期間數(shù)。 復(fù)利：復(fù)利：復(fù)利不同于單利，它是指在一定期間按一定利復(fù)利不同于單利，它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計(jì)利息。即率將本金所生利息加入本金再計(jì)利息。即“利滾利利滾利”。第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值n（一）單利終值與單利現(xiàn)值的計(jì)算（一）單利終值與單利現(xiàn)值的計(jì)算n單利單利(Simple Interest)終值終值(Future Value)n就是單利方式下本利和，是指若干期以后包括本金和利就是單利方

7、式下本利和，是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價(jià)值。息在內(nèi)的未來價(jià)值。n一般計(jì)算公式為：一般計(jì)算公式為：n式中，式中，F(xiàn)Vn為終值，為終值，PV0為現(xiàn)值（即第一年初）的價(jià)值；為現(xiàn)值（即第一年初）的價(jià)值；i為利率；為利率；n為計(jì)算期數(shù)。為計(jì)算期數(shù)。n單利單利現(xiàn)值現(xiàn)值(Present Value) n現(xiàn)值現(xiàn)值就是以后年份收到或付出資金現(xiàn)在的價(jià)值，可用倒就是以后年份收到或付出資金現(xiàn)在的價(jià)值，可用倒求本金的方法計(jì)算。求本金的方法計(jì)算。n貼現(xiàn)貼現(xiàn)（Discount)，由終值到現(xiàn)值。，由終值到現(xiàn)值。n單利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：單利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：)1 (0niPVFVn第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值n（二）復(fù)利

8、終值與現(xiàn)值的計(jì)算（二）復(fù)利終值與現(xiàn)值的計(jì)算n復(fù)利復(fù)利(Compound Interest)指本能生利，利息指本能生利，利息在下期列為本金與原來的本金一起計(jì)息。在下期列為本金與原來的本金一起計(jì)息。n復(fù)利終值復(fù)利終值指復(fù)利方式下的本利和指復(fù)利方式下的本利和。n其計(jì)算公式為：)1 (10niFVPVnnniPVFV)1 (0第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值n復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值指復(fù)利方式下，以后年份收到或付指復(fù)利方式下，以后年份收到或付出資金的現(xiàn)在價(jià)值。出資金的現(xiàn)在價(jià)值。n復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：n上列公式中上列公式中 和和 分別為復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，分別為復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，

9、其簡略形式為：其簡略形式為： 和和nniFVPV)1 (10ni)1 ( ni )1(1niFVIF,niPVIF, 第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值n例2-1存入本金￥2000，年利率7%。5年后的本利和為？n例2-2某項(xiàng)投資4年后可得收益￥4000。按年利率6%計(jì)算，其現(xiàn)值為？2806403. 12000%)71 (2000531680792. 040000%)61 (1400004第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值n三、三、年金終值與現(xiàn)值年金終值與現(xiàn)值（Annuity)n年金年金（Annuity)：定期等額收支。：定期等額收支。n年金用圖年金用圖2-1所示所示n（一）后付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（一）后付年金終值

10、和現(xiàn)值的計(jì)算n后付年金（普通年金）后付年金（普通年金）（Ordinary Annuity)：指一定時(shí)期每期期末等額的：指一定時(shí)期每期期末等額的系列收付款項(xiàng)。系列收付款項(xiàng)。17654320AAAAAAAA第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值n1.后付年金終值后付年金終值 ，它是一定時(shí)期內(nèi)每期它是一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。n年金終值可如圖年金終值可如圖2-2所示：所示：n-1n-214320nAAAAAAAA(1+i)n-1A(1+i)n-2A(1+i)2A(1+i)1A(1+i)0q普通年金終值普通年金終值 即各期所收付的年金（A）的終值之和。第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值

11、n年金終值的計(jì)算公式為：年金終值的計(jì)算公式為：n=An 為年金終值系數(shù)，簡略表示為為年金終值系數(shù)，簡略表示為FVIFA i,n。后付年金終值系數(shù)也可以按下列公。后付年金終值系數(shù)也可以按下列公式計(jì)算：式計(jì)算：n例例2-3 如果每年年末存入如果每年年末存入1000元，年利率為元，年利率為3%，則，則5年后的本利和為：年后的本利和為：ntti11)1 (iiFVIFAnni1)1 (,5309309.51000%)31 (1000511tt11(1 i)ntt第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值n2.年償債基金年償債基金n償債基金償債基金是為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或是為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債

12、務(wù)或積累一定數(shù)額資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。積累一定數(shù)額資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。償債基金的計(jì)算也就是年金終值的逆運(yùn)算。償債基金的計(jì)算也就是年金終值的逆運(yùn)算。例例2-4：擬在：擬在5年后還清年后還清10000元的債務(wù)，從現(xiàn)在起每年年末等元的債務(wù)，從現(xiàn)在起每年年末等額存入一筆款項(xiàng)，假設(shè)銀行存款利率為額存入一筆款項(xiàng)，假設(shè)銀行存款利率為10%，問每年需，問每年需要存入多少元？要存入多少元？ 年金終值年金終值=10000 i=10% n=5 代入上式可求得代入上式可求得 A=1638元。元。 例例4 中的中的A又可稱為償債基金，即為使年金終值達(dá)到既定金又可稱為償債基金，即為使年金終值

13、達(dá)到既定金額，每年應(yīng)支付的年金數(shù)。額，每年應(yīng)支付的年金數(shù)。 普通年金終值系數(shù)普通年金終值系數(shù)FVIFA i,n 的倒數(shù)又可稱為的倒數(shù)又可稱為償債基金償債基金系數(shù)系數(shù)，用1/FVIFA i,n表示。第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值n3.后付年金現(xiàn)值n后付年金現(xiàn)值后付年金現(xiàn)值是一定時(shí)期內(nèi)每期期末收是一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。年金現(xiàn)值可用付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。年金現(xiàn)值可用圖圖2-3所示所示n-1n-214320nAAAAAAA A / (1+i)1A / (1+i)2A / (1+i)n-2A / (1+i)n-1A / (1+i)n第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值n年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：n式中 稱為年金

14、現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)。其簡略表示方式為 。n例例2-5 某人出國，請你代付租金，每年某人出國，請你代付租金，每年租金￥租金￥100，設(shè)銀行存款利率為，設(shè)銀行存款利率為10%，他應(yīng)當(dāng)給你在銀行存入多少錢？他應(yīng)當(dāng)給你在銀行存入多少錢？n該題意思是該題意思是i=10 n=3 A=100,其年金現(xiàn)值其年金現(xiàn)值是多少？將其代入公式可求得為是多少？將其代入公式可求得為248.68nttiAPVA10)1 (1ntti1)1 (1niPVIFA,第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值n4.年資本收回額年資本收回額n年資本收回額年資本收回額是指在約定的年限內(nèi)等額回收是指在約定的年限內(nèi)等額回收初始投入資本額或清償所欠的債務(wù)額。

15、其中初始投入資本額或清償所欠的債務(wù)額。其中未收回或清償?shù)牟糠职磸?fù)利構(gòu)成需收回或清未收回或清償?shù)牟糠职磸?fù)利構(gòu)成需收回或清償?shù)膬?nèi)容。年資本收回額的計(jì)算也就是年金償?shù)膬?nèi)容。年資本收回額的計(jì)算也就是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：ninttnPVIFAPVAiPVAiiPVAA,01001)1/(11)1(1第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值例例2-6：假設(shè)以：假設(shè)以10%的利率借得的利率借得20000元，投資于元，投資于某個(gè)壽命為某個(gè)壽命為10周年的項(xiàng)目，問每年至少要收周年的項(xiàng)目，問每年至少要收回多少元才是有利的？回多少元才是有利的？ PA=20000 i=10% n=10 代入上式

16、可求得A=3254元。 例6實(shí)際是一個(gè)投資回報(bào)問題，普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)又可稱為投資回報(bào)系數(shù)投資回報(bào)系數(shù)。第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值n（二）先付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算n先付年金先付年金（Annuity Due）（）（預(yù)付年金預(yù)付年金）定時(shí)時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項(xiàng)。期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項(xiàng)。n1.先付年金終值用圖示如圖2-4所示An-1n-214320nAAAAAAA(1+i)nA(1+i)n-1A(1+i)2A(1+i)1q預(yù)付年金終值預(yù)付年金終值 即各期所收付的年金（A）的終值之和第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值nn期先付年金與期先付年金與n期后付年金比較，兩者期后付年金比較，兩者的付款期數(shù)

17、相同，但先付年金比后付年的付款期數(shù)相同，但先付年金比后付年金多一個(gè)計(jì)息期。金多一個(gè)計(jì)息期。n先付年金的計(jì)算公式為：先付年金的計(jì)算公式為：n （1）n根據(jù)根據(jù)n期先付年金終值和期先付年金終值和n+1期后付年金期后付年金終值的關(guān)系，得出另一計(jì)算公式：終值的關(guān)系，得出另一計(jì)算公式：n （2）n例2-7見教材P61)1 (,iFVIFAAVninAFVIFAAVnin1,第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值n2.先（預(yù)）付年金現(xiàn)值n先（預(yù)）付年金現(xiàn)值先（預(yù)）付年金現(xiàn)值即各期所收付的年金（即各期所收付的年金（A）的現(xiàn)值之和。用圖示如下的現(xiàn)值之和。用圖示如下2-5：An-1n-214320nAAAAAAA / (1+i

18、)0A / (1+i)1A / (1+i)2A / (1+i)n-2A / (1+i)n-1第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值n根據(jù)先付年金與后付年金的關(guān)系，先付年金根據(jù)先付年金與后付年金的關(guān)系，先付年金的計(jì)算公式如下：的計(jì)算公式如下：n （1）n根據(jù)根據(jù)n期先付年金現(xiàn)值和期先付年金現(xiàn)值和n-1期后付年金現(xiàn)值的期后付年金現(xiàn)值的關(guān)系，可以推導(dǎo)另一計(jì)算公式：關(guān)系，可以推導(dǎo)另一計(jì)算公式：n （2）n例例2-8 6年期分期付款購物，每年年初付￥年期分期付款購物，每年年初付￥200，設(shè)銀行利率為設(shè)銀行利率為10%，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于一，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購價(jià)多少？次現(xiàn)金支付的購價(jià)多少？n請同學(xué)用公式（

19、2）計(jì)算。)1 (,0iPVIFAAVniAPVIFAAVni1,020.958)179.3(200%)101(2006%,100PVIFAV第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值n（三）延期年金現(xiàn)值的計(jì)算延期年金延期年金(遞延年金）遞延年金）（Deferred Annuity)是指在最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況是指在最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，隨后若干期等額下，隨后若干期等額 的系列收付款項(xiàng)。的系列收付款項(xiàng)。m期后的期后的n期年金現(xiàn)值可用圖期年金現(xiàn)值可用圖2-6所示所示：圖2-6m+n-1m+n-21m+1m0m+nAAAA第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值遞延年金的第一種計(jì)算方法視為遞延年金的第一種計(jì)算方法視為n

20、期的普通年金，期的普通年金，求出現(xiàn)值，再調(diào)整到第一期初。其的計(jì)算公求出現(xiàn)值，再調(diào)整到第一期初。其的計(jì)算公式為：式為： （1）第二種計(jì)算方法的為：第二種：視為整個(gè)第二種計(jì)算方法的為：第二種：視為整個(gè)m+n期期都有收付，先求出（都有收付，先求出（ m+n ）期的年金現(xiàn)值，）期的年金現(xiàn)值，然后再扣除實(shí)際上沒有收付的遞延期（然后再扣除實(shí)際上沒有收付的遞延期（ m ）的年金現(xiàn)值。其的年金現(xiàn)值。其計(jì)算公式為：計(jì)算公式為： （2）例例2-9見教材見教材P63miniPVIFPVIFAAV,0minmiPVIFAAPVIFAAV,0n例例2-9 RD項(xiàng)目于項(xiàng)目于2000年動工，由于施工延期年動工，由于施工延期

21、5年，于年，于2005年年年初投產(chǎn)，從投產(chǎn)之日起年初投產(chǎn)，從投產(chǎn)之日起10年每年得到收益年每年得到收益40000元。按每元。按每年利率年利率6%計(jì)算，則計(jì)算，則10年收益于年收益于2000年年初的現(xiàn)值是多少？年年初的現(xiàn)值是多少？如果如果2000年需投資年需投資20萬元，問是否進(jìn)行投資？萬元，問是否進(jìn)行投資？nPAm-n=40000 PVIFA6%,10 PVIF6%,5n =40000 7.3601 0.7473 n=220008.10（元）（元）n或或 PAm-n=40000 PVIFA6%,15 - 40000 PVIFA6%,5n =40000 9.7122-40000 4.2124n

22、=219992(元元)n兩者計(jì)算結(jié)果的差異也是由于小數(shù)點(diǎn)后面位數(shù)的取兩者計(jì)算結(jié)果的差異也是由于小數(shù)點(diǎn)后面位數(shù)的取舍所造成，從理論上兩者結(jié)果應(yīng)完全一致。舍所造成，從理論上兩者結(jié)果應(yīng)完全一致。第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值n（四）永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算四）永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算n永續(xù)年金永續(xù)年金（Perpetual annuity)指無限期支付指無限期支付的年金?？捎脠D的年金?？捎脠D2-7所示所示永續(xù)年金的計(jì)算公式如下：永續(xù)年金的計(jì)算公式如下： 7 6154320AAAAAAAiAiAVtt1)1 (110n例例2-10 某生物學(xué)會準(zhǔn)備存入銀行一筆基金，某生物學(xué)會準(zhǔn)備存入銀行一筆基金，預(yù)期以后無限期地于每年年末取

23、出利息預(yù)期以后無限期地于每年年末取出利息16000元，用以支付年度生物學(xué)獎金。若存款利息率元，用以支付年度生物學(xué)獎金。若存款利息率為為8%，則該生物學(xué)會應(yīng)于年初一次存入的款，則該生物學(xué)會應(yīng)于年初一次存入的款項(xiàng)為：項(xiàng)為：n V0=16000/8%=200000元元第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值n四、不等額系列收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算四、不等額系列收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算n（見教材（見教材)n（一）全部不等額下列付款現(xiàn)值的計(jì)算n（二）年金和不等額系列付款混合情況下的現(xiàn)值一則小資料一則小資料 臺灣學(xué)者黃培源先生曾舉過這樣一個(gè)例子：臺灣學(xué)者黃培源先生曾舉過這樣一個(gè)例子：假定假定一位剛踏上工作崗位的年輕人，從現(xiàn)在開始，每年

24、從一位剛踏上工作崗位的年輕人，從現(xiàn)在開始，每年從薪水中定期存下薪水中定期存下1414，000000元元( (也即每月也即每月1 1，200200元元) )，并，并且都投資到股票或房地產(chǎn)，因而獲得平均每年且都投資到股票或房地產(chǎn)，因而獲得平均每年20%20%的的投資報(bào)酬率，請大家猜一猜，投資報(bào)酬率，請大家猜一猜，4040年后他能累積多少財(cái)年后他能累積多少財(cái)富？富？ 600 600萬萬 800 800萬萬 1000 1000萬萬 還是更多還是更多 大家都知道美國紐約有一個(gè)曼哈頓島。大家都知道美國紐約有一個(gè)曼哈頓島。 16241624年，荷蘭移年，荷蘭移民彼得民彼得米尼德（米尼德（Peter Minu

25、itPeter Minuit）僅用現(xiàn)價(jià)值）僅用現(xiàn)價(jià)值2424美元的兩美元的兩串玻璃項(xiàng)鏈即從印第安人手中買下了它。串玻璃項(xiàng)鏈即從印第安人手中買下了它。 24 24美元，這聽起來似乎很便宜，其實(shí)卻并不然：關(guān)鍵美元，這聽起來似乎很便宜，其實(shí)卻并不然：關(guān)鍵是看采用何種計(jì)息方法。這是看采用何種計(jì)息方法。這2424美元的投資，若以一個(gè)合理美元的投資，若以一個(gè)合理的利率水平的利率水平美國學(xué)者舉例時(shí)推定為美國學(xué)者舉例時(shí)推定為5%5%，按單利法計(jì)算，按單利法計(jì)算，到到19961996年，也即年，也即370370年后的價(jià)值大約是：年后的價(jià)值大約是： 價(jià)值增值為價(jià)值增值為444444美元，確實(shí)是便宜。美元，確實(shí)是便

26、宜。（美元）468)370%51 (24370FV復(fù)利的魅力：那個(gè)島值多少錢？！ 但如果改為復(fù)利法，則其價(jià)值將是：但如果改為復(fù)利法，則其價(jià)值將是： 價(jià)值增值額是價(jià)值增值額是1 660 549 749美元。美元。 當(dāng)然，這只是一個(gè)夸張的例子。在當(dāng)然，這只是一個(gè)夸張的例子。在1624年當(dāng)時(shí)年當(dāng)時(shí)（事實(shí)上也包括現(xiàn)在），要找到一個(gè)年收益率為（事實(shí)上也包括現(xiàn)在），要找到一個(gè)年收益率為5%，且一直持續(xù)，且一直持續(xù)370年的投資項(xiàng)目決非易事。年的投資項(xiàng)目決非易事。 但這已足夠了。所以，為了全面考慮貨幣時(shí)間但這已足夠了。所以，為了全面考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，同時(shí)也為了保證決策的準(zhǔn)確性，財(cái)務(wù)管理中，價(jià)值，同時(shí)也為了保

27、證決策的準(zhǔn)確性，財(cái)務(wù)管理中，通常采用復(fù)利法來完成不同時(shí)點(diǎn)之間的終值與現(xiàn)值通常采用復(fù)利法來完成不同時(shí)點(diǎn)之間的終值與現(xiàn)值的相互轉(zhuǎn)換。常用計(jì)算公式有：的相互轉(zhuǎn)換。常用計(jì)算公式有：（美元），7735496601%)101 (24370370FV第二節(jié) 資金的 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值n一、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的概念一、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的概念n（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念n風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)的概念： 如果一項(xiàng)活動可能有多種結(jié)果，即結(jié)果具有不確定性，就叫有風(fēng)險(xiǎn)。如果一項(xiàng)活動可能有多種結(jié)果，即結(jié)果具有不確定性，就叫有風(fēng)險(xiǎn)。相反一項(xiàng)活動如果只有一種結(jié)果，就叫沒有風(fēng)險(xiǎn)。相反一項(xiàng)活動如果只有一種結(jié)果，就叫沒有風(fēng)險(xiǎn)。什么是風(fēng)險(xiǎn)：什么是風(fēng)險(xiǎn)： 一般來說

28、風(fēng)險(xiǎn)是指可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。一般來說風(fēng)險(xiǎn)是指可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。n財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)通常是指由于企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性而影響財(cái)務(wù)通常是指由于企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性而影響財(cái)務(wù)成果的不確定性。成果的不確定性。n 一般而言，我們?nèi)绻軐ξ磥砬闆r作出準(zhǔn)確估計(jì)，則無風(fēng)險(xiǎn)。對一般而言，我們?nèi)绻軐ξ磥砬闆r作出準(zhǔn)確估計(jì)，則無風(fēng)險(xiǎn)。對未來情況估計(jì)的精確程度越高，風(fēng)險(xiǎn)就越小；反之，風(fēng)險(xiǎn)就越大。未來情況估計(jì)的精確程度越高，風(fēng)險(xiǎn)就越??；反之，風(fēng)險(xiǎn)就越大。 2. 風(fēng)險(xiǎn)的種類風(fēng)險(xiǎn)的種類 風(fēng)險(xiǎn)按其形成的原因可分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企

29、業(yè)的利潤額或是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性。利潤率帶來的不確定性。 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面：企業(yè)外部條件的變動企業(yè)外部條件的變動如：經(jīng)濟(jì)形式、市場供求、價(jià)格、稅收等的變動企業(yè)內(nèi)部條件的變動企業(yè)內(nèi)部條件的變動如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動風(fēng)險(xiǎn)的概念及分類風(fēng)險(xiǎn)的概念及分類投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)也是一種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率也是一種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而 給企業(yè)財(cái)務(wù)成給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不

30、確定性。它源于企業(yè)資金利潤率與借入資金利息果帶來的不確定性。它源于企業(yè)資金利潤率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小。率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小。從個(gè)別投資主體看：從個(gè)別投資主體看： 市場風(fēng)險(xiǎn)、公司特有風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)、公司特有風(fēng)險(xiǎn)對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度：喜歡風(fēng)險(xiǎn)、厭惡風(fēng)險(xiǎn)、既不喜歡也不厭惡對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度：喜歡風(fēng)險(xiǎn)、厭惡風(fēng)險(xiǎn)、既不喜歡也不厭惡風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（Risk Value of Investment）（投資風(fēng)險(xiǎn)收）（投資風(fēng)險(xiǎn)收益或投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）益或投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）指投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資指投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得

31、的而獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益。的額外收益。風(fēng)險(xiǎn)的概念及分類風(fēng)險(xiǎn)的概念及分類風(fēng)險(xiǎn)的概念及分類風(fēng)險(xiǎn)的概念及分類n（二）投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的表示方法二）投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的表示方法風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益額險(xiǎn)收益額和和風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率n風(fēng)險(xiǎn)收益額風(fēng)險(xiǎn)收益額：投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得超過時(shí)間價(jià)值的額外收益。n風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率：風(fēng)險(xiǎn)收益額對于投資的比率。n投資收益率=無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率+風(fēng)險(xiǎn)投資收益率bVRRRKFKF 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值概念及分類風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值概念及分類上述公式中，K為投資收益率，RF為無投資收益率，RR為風(fēng)險(xiǎn)投資收益率，為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)，V為標(biāo)準(zhǔn)離差率。資料：美國四種證券資料：美國四種證券6

32、0多年來的平均收益率表多年來的平均收益率表(%)證券 市場收益率 無風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率股票 11.4 3.1 8.3公司債券 3.7 0.6長期政債 3.1 0短期政債 3.1 0二、 風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型法1. 1. 與風(fēng)險(xiǎn)衡量的相關(guān)概念與風(fēng)險(xiǎn)衡量的相關(guān)概念 衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小必然與以下幾個(gè)概念相聯(lián)衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小必然與以下幾個(gè)概念相聯(lián)系：隨機(jī)變量、概率、期望值、平方差、標(biāo)準(zhǔn)差、系：隨機(jī)變量、概率、期望值、平方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率。標(biāo)準(zhǔn)離差率。（1）隨機(jī)變量與概率）隨機(jī)變量與概率 隨機(jī)變量（隨機(jī)變量（XiXi）是指經(jīng)濟(jì)活動中，某一事件在相同）是指經(jīng)濟(jì)活動中，某一事件在相

33、同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件。的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件。 概率（概率（PiPi）是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的）是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。數(shù)值。 通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1 1，把不可能事，把不可能事件概率定為件概率定為0 0 。概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大。概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大。而一般隨機(jī)事件的概率是介于而一般隨機(jī)事件的概率是介于0 0與與1 1之間之間 二、二、 風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型法（2）期望值）期望值 期望值（期望值（E）是指隨機(jī)變量以其相應(yīng)概）是指隨機(jī)變量以其相應(yīng)

34、概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值。率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值。（3）平方差與標(biāo)準(zhǔn)差）平方差與標(biāo)準(zhǔn)差 平方差即方差（平方差即方差（2 2）和標(biāo)準(zhǔn)差（）和標(biāo)準(zhǔn)差（）都是反）都是反映不同風(fēng)險(xiǎn)條件下的隨機(jī)變量和期望值之間離散程映不同風(fēng)險(xiǎn)條件下的隨機(jī)變量和期望值之間離散程度的指標(biāo)。平方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。度的指標(biāo)。平方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。 實(shí)務(wù)中，常常以標(biāo)準(zhǔn)差從絕對量的角度來衡量實(shí)務(wù)中，常常以標(biāo)準(zhǔn)差從絕對量的角度來衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。風(fēng)險(xiǎn)的大小。 平方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式見教材平方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式見教材niiiPXE1_ 二、二、 風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型法（4 4）標(biāo)

35、準(zhǔn)離差率）標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)差只能從絕對量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大標(biāo)準(zhǔn)差只能從絕對量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，在這種情況下，小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，在這種情況下，可以通過標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行衡量?？梢酝ㄟ^標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行衡量。 標(biāo)準(zhǔn)離差率（標(biāo)準(zhǔn)離差率（q）是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比）是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。率。%100Eq二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型法2. 2. 風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟見教材見教材(1)確定概率分布確定概率分布(2)期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率(3)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差(4)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率(5)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

36、率計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型法風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 n資本資產(chǎn)定價(jià)模型（資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）n資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論是證券或證券投資組合的預(yù)期回報(bào)相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)證券的回報(bào)率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。若預(yù)期回報(bào)不能達(dá)到或超越要求回報(bào)，則不應(yīng)進(jìn)行這項(xiàng)投資。n資本資產(chǎn)定價(jià)模型法即通過比較一項(xiàng)資本投資的回報(bào)率與投資于整個(gè)資本市場的回報(bào)率來衡量該投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。該方法常用于證券投資報(bào)酬率的確定。風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法n1、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)n證券投資的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即證

37、券投資的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)，下面分別進(jìn)行闡述?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)，下面分別進(jìn)行闡述。n（1）可分散風(fēng)險(xiǎn)。）可分散風(fēng)險(xiǎn)。 n（2）不可分散風(fēng)險(xiǎn)。）不可分散風(fēng)險(xiǎn)。不可分散風(fēng)險(xiǎn)也叫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)也叫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，是由那些對整個(gè)經(jīng)濟(jì)而不只是對某一項(xiàng)或市場風(fēng)險(xiǎn)，是由那些對整個(gè)經(jīng)濟(jì)而不只是對某一項(xiàng)投資產(chǎn)生影響的事件帶來的無法通過投資多樣化降低投資產(chǎn)生影響的事件帶來的無法通過投資多樣化降低或消除的風(fēng)險(xiǎn)。如宏觀經(jīng)濟(jì)情況變化、稅法變化等?；蛳娘L(fēng)險(xiǎn)。如宏觀經(jīng)濟(jì)情況變化、稅法變化等。但這種風(fēng)險(xiǎn)對不同的企業(yè)有不同的影響。但這種風(fēng)險(xiǎn)對不同的企業(yè)有不同的

38、影響。 n不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用 系數(shù)來計(jì)量系數(shù)來計(jì)量。 風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法n在資本資產(chǎn)定價(jià)模型法下，設(shè)證券市場的預(yù)在資本資產(chǎn)定價(jià)模型法下，設(shè)證券市場的預(yù)期回報(bào)率為期回報(bào)率為Rm，無風(fēng)險(xiǎn)利率為，無風(fēng)險(xiǎn)利率為RF，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率用率用Rp表示那么，證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)表示那么，證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率表示如下：酬率表示如下：nRp(Rm-RF)n例例 大華公司股票的大華公司股票的 系數(shù)為系數(shù)為2.0，無風(fēng)險(xiǎn)利率為，無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，市場上所有股票的平均報(bào)酬率為市場上所有股票的平均報(bào)酬率為10%，那么大華公司，那么大華公

39、司股票的報(bào)酬率至少應(yīng)為多少投資者才愿意投資？股票的報(bào)酬率至少應(yīng)為多少投資者才愿意投資？nKi=RF+ i（Km-RF）n =5%+2.0 （10%-5%）n=15%風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法n例2-11 大華公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別為2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中的比重分別為60%、30%和10%，股票的市場報(bào)酬率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率及必要報(bào)酬率。n（1）確定證券組合的系數(shù)：np =60%2.0+30%1.0+10%0.5=1.55n（2）計(jì)算該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：nRp=p（

40、Km-RF）=1.55 （14%-10%）=6.2%n（3）證券組合的必要報(bào)酬率計(jì)算如下：nKP= RF+ Rp=10%+6.2%=16.2%n在資本資產(chǎn)定價(jià)模型法下，必要報(bào)酬率K與不可分散風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之間的關(guān)系可用圖表示。風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法00.511.5251015必要報(bào)酬率（%）風(fēng)險(xiǎn)：值無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率5%低風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2.5%高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率10%圖圖2-7 必要報(bào)酬率與不可分散風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系必要報(bào)酬率與不可分散風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系證券市場線風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法n上述內(nèi)容假定證券市場線不變，但在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，由于下上述內(nèi)容

41、假定證券市場線不變，但在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，由于下列因素的變化，將會導(dǎo)致證券市場線的位置變化。有關(guān)因列因素的變化，將會導(dǎo)致證券市場線的位置變化。有關(guān)因素對證券市場線位置的影響分別介紹如下。素對證券市場線位置的影響分別介紹如下。n（1）通貨膨脹率。）通貨膨脹率。現(xiàn)在市場上無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率由兩方面構(gòu)成：現(xiàn)在市場上無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率由兩方面構(gòu)成：無通貨膨脹的報(bào)酬率即純利率或真實(shí)報(bào)酬率（無通貨膨脹的報(bào)酬率即純利率或真實(shí)報(bào)酬率（K0），這），這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；是真正的時(shí)間價(jià)值部分；通貨膨脹貼水（通貨膨脹貼水（IP），它等于），它等于預(yù)期的通貨膨脹率。這樣無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率預(yù)期的通貨膨脹率。這樣無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF=K0+IP

42、。在圖。在圖2-7中，假設(shè)包括中，假設(shè)包括4%的真實(shí)報(bào)酬率和的真實(shí)報(bào)酬率和1%的通貨膨脹貼水，的通貨膨脹貼水，這樣：這樣：nRF=K0+IP=4%+1%=5%n如果預(yù)期通貨膨脹率上升到如果預(yù)期通貨膨脹率上升到4%，這將使，這將使RF上升到上升到8%。這。這樣變化列示在圖樣變化列示在圖2-8中。中。RF的增加也會引起市場上所有股的增加也會引起市場上所有股票報(bào)酬率的增加。票報(bào)酬率的增加。n從圖從圖2-8可以看出，在其他因素不變的情況下，由于通貨膨可以看出，在其他因素不變的情況下，由于通貨膨脹率的變化會使證券市場線平行上移（通貨膨脹率增加）脹率的變化會使證券市場線平行上移（通貨膨脹率增加）或平行下移

43、（通貨膨脹率下降）或平行下移（通貨膨脹率下降） 風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法00.511.52RF1=5Km1=1015風(fēng)險(xiǎn)：值圖圖2-8 通貨膨脹對證券市場線的影響通貨膨脹對證券市場線的影響證券市場線1K0=4%IP=1%證券市場線2RF2=8Km2=13風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法n（2）風(fēng)險(xiǎn)回避程度的變化。）風(fēng)險(xiǎn)回避程度的變化。證券市場線的斜率反映了證券市場線的斜率反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的的程度。斜率越大（直線越陡），反投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的的程度。斜率越大（直線越陡），反映出投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)；反之亦然。極端地講，如果投映出投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)

44、；反之亦然。極端地講，如果投資者不回避風(fēng)險(xiǎn)，證券投資的必要報(bào)酬率就等于無風(fēng)險(xiǎn)資者不回避風(fēng)險(xiǎn)，證券投資的必要報(bào)酬率就等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。這樣，證券市場線將是水平的。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)回避增報(bào)酬率。這樣，證券市場線將是水平的。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)回避增加時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也增加，證券市場線的斜率也增加，加時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也增加，證券市場線的斜率也增加，反之亦然。如圖反之亦然。如圖2-9所示。所示。n圖圖2-9說明了風(fēng)險(xiǎn)回避增加的情況，市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率從說明了風(fēng)險(xiǎn)回避增加的情況，市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率從5%上升到上升到8%，在其他因素不變的情況下，在其他因素不變的情況下，Km也從也從10%上升到上升到13%。值得注意的是，風(fēng)險(xiǎn)回避的程度對風(fēng)。

45、值得注意的是，風(fēng)險(xiǎn)回避的程度對風(fēng)險(xiǎn)較大的證券的影響更為明顯。險(xiǎn)較大的證券的影響更為明顯。 n此外，隨著時(shí)間的推移，此外，隨著時(shí)間的推移， 系數(shù)也在不斷變化，其變化系數(shù)也在不斷變化，其變化可能會隨著一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)組合、負(fù)債結(jié)構(gòu)等因素的變可能會隨著一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)組合、負(fù)債結(jié)構(gòu)等因素的變化而改變?；淖儭?風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法00.511.525Km1=1015風(fēng)險(xiǎn)：值圖圖2-9 風(fēng)險(xiǎn)回避對證券市場線的影響風(fēng)險(xiǎn)回避對證券市場線的影響證券市場線1證券市場線2Km2=13920原有的市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬Km1-RF=5%新的市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬Km2-RF=8%3. 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的衡量

46、 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)常常作用于利潤額或以此計(jì)算的資金經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)常常作用于利潤額或以此計(jì)算的資金利潤率，這里的利潤實(shí)質(zhì)為息稅前利潤（利潤率，這里的利潤實(shí)質(zhì)為息稅前利潤（EBIT）。）。 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)衡量中的隨機(jī)變量為利潤額或資金利經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)衡量中的隨機(jī)變量為利潤額或資金利潤率。按照風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟即可計(jì)算并反映經(jīng)潤率。按照風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟即可計(jì)算并反映經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。營風(fēng)險(xiǎn)的大小。二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理n三、風(fēng)險(xiǎn)管理三、風(fēng)險(xiǎn)管理n風(fēng)險(xiǎn)管理的目的：在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間做出恰當(dāng)?shù)倪x擇。n風(fēng)險(xiǎn)管理程序：確定風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)立目標(biāo)、制定策略、實(shí)施評價(jià)n風(fēng)險(xiǎn)管理策略n決策分為三種類型：確定性決策、風(fēng)險(xiǎn)決策、不

47、確定性決策。n回避風(fēng)險(xiǎn)策略、減少風(fēng)險(xiǎn)策略、接受風(fēng)險(xiǎn)策略、風(fēng)險(xiǎn)策略轉(zhuǎn)移。第三節(jié)第三節(jié) 利息率利息率n一、利息率的概念與種類一、利息率的概念與種類n利息率利息率簡稱利率，是衡量資金增值量的基本單位，也就簡稱利率，是衡量資金增值量的基本單位，也就是資金的增值同投入資金的價(jià)值之比。從資金流通的借是資金的增值同投入資金的價(jià)值之比。從資金流通的借貸關(guān)系來看，利率是一個(gè)特定時(shí)期運(yùn)用資金這一資源的貸關(guān)系來看，利率是一個(gè)特定時(shí)期運(yùn)用資金這一資源的交易價(jià)格。也就是說，資金作為一種特殊商品，在資金交易價(jià)格。也就是說，資金作為一種特殊商品，在資金市場上的買賣，是以利率作為價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)的，資金的融通市場上的買賣，是以利率作

48、為價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)的，資金的融通實(shí)質(zhì)上是資源通過利率這個(gè)價(jià)格體系在市場機(jī)制作用下實(shí)質(zhì)上是資源通過利率這個(gè)價(jià)格體系在市場機(jī)制作用下實(shí)行再分配。實(shí)行再分配。 n（一）按利率之間的變動關(guān)系，可把利率分成基準(zhǔn)利率（一）按利率之間的變動關(guān)系，可把利率分成基準(zhǔn)利率和套算利率和套算利率n1.基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率?；鶞?zhǔn)利率又稱基本利率，是指在多種利率基準(zhǔn)利率又稱基本利率，是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。所謂起決定作用的意并存的條件下起決定作用的利率。所謂起決定作用的意思是：這種利率變動，其他利率也相應(yīng)變動思是：這種利率變動，其他利率也相應(yīng)變動 利息率利息率n基準(zhǔn)利率，在西方通常是中央銀行再貼現(xiàn)率，在中國是中國

49、人民銀行對專業(yè)銀行的貸款利率。目前正在逐步調(diào)整為以國債利率作為基準(zhǔn)利率。n資料資料：中國貨幣市場的基準(zhǔn)利率n2007年1月4日上午11時(shí)30分，在金融市場的高度關(guān)注中，上海銀行同業(yè)間拆放利率（簡稱SHIBORSHIBOR）正式亮相。這標(biāo)志者中國貨幣市場開始擁有真正意義上的基準(zhǔn)利率。發(fā)布首日SHIBOR各品種的利率分別為隔夜1.4310%、一周1.5238%、兩周2.166%，1個(gè)月2.5774%、3個(gè)月2.807 7、6個(gè)月2.868 5%、9個(gè)月2.930 6、1年3.002 2%。nSHIBORSHIBOR由位于上海的全國銀行同業(yè)間拆借中心為技術(shù)平臺計(jì)算命名。 SHIBORSHIBOR是由

50、是由1616家信用等級較高的商業(yè)銀行組成的報(bào)價(jià)團(tuán)，家信用等級較高的商業(yè)銀行組成的報(bào)價(jià)團(tuán)，自主報(bào)出人民幣同業(yè)拆借出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是自主報(bào)出人民幣同業(yè)拆借出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔(dān)保性利率，每日上午單利、無擔(dān)保性利率，每日上午1111時(shí)時(shí)3030分公布。分公布。利息率利息率n2、套算利率。、套算利率。套算利率是指基準(zhǔn)利率確定后，各金融機(jī)構(gòu)根據(jù)基準(zhǔn)利率和借貸款項(xiàng)的特點(diǎn)而換算出的利率。例如，某銀行規(guī)定，貸款給AAA級、AA級、A級企業(yè)的利率，應(yīng)分別在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上加1%，1.5%和2%，若基準(zhǔn)利率是7%，則AAA級、AA級和A級企業(yè)的貸款利率應(yīng)分別是8%，8.5%和9%

51、。這便是套算利率。利息率n（二）按債權(quán)人取得的報(bào)酬情況，可把利率分成（二）按債權(quán)人取得的報(bào)酬情況，可把利率分成實(shí)際利率和名義利率實(shí)際利率和名義利率n1.實(shí)際利率實(shí)際利率。實(shí)際利率是指在物價(jià)不變從而貨幣購買力不變的情況下的利率，或是指在物價(jià)有變化時(shí)，扣除通貨膨脹補(bǔ)償以后的利率。n2.名義利率。名義利率。名義利率是指包含對通貨膨脹補(bǔ)償?shù)睦?。因?yàn)槲飪r(jià)上漲是一種普遍的趨勢，所以，名義利率一般都高于實(shí)際利率，二者之間的關(guān)系是：nK = Kp +IPn式中：K名義利率；n Kp實(shí)際利率；n IP預(yù)計(jì)的通貨膨脹率。利息率n（三）根據(jù)在借貸期內(nèi)是否不斷調(diào)整，可把利率分（三）根據(jù)在借貸期內(nèi)是否不斷調(diào)整，可把利

52、率分成固定利率與浮動利率成固定利率與浮動利率n1.固定利率。固定利率。固定利率是指在借貸期內(nèi)固定不變的利率。n2.浮動利率浮動利率。浮動利率是指在借貸期內(nèi)可以調(diào)整的利率。n（四）根據(jù)利率變動與市場的關(guān)系，可把利率分成（四）根據(jù)利率變動與市場的關(guān)系，可把利率分成市場利率和官定利率市場利率和官定利率n1.市場利率。市場利率。市場利率是指根據(jù)資金市場上的供求關(guān)系，隨市場規(guī)律而自由變動的利率。n2.官定利率。官定利率。由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率，通常叫官定利率或法定利率。官定利率是國家進(jìn)行宏觀調(diào)控的一種手段。利息率n二、決定利率高低的基本因素二、決定利率高低的基本因素n資金的供應(yīng)和需求，是影響利率的最基本因素。資金的供應(yīng)和需求，是影響利率的最基本因素。除這兩個(gè)因素外，經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、貨幣政除這兩個(gè)因素外，經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、貨幣政策和財(cái)政政策、國際經(jīng)濟(jì)政治關(guān)系、國家利率管策和財(cái)政政策、國際經(jīng)濟(jì)政治關(guān)系、國家利率管制程度等，對利率的變動均有不同程度的影響。制程度等，對利率的變動均有不同程度的影響。 利息率n一般而言，資金的利率由三部分構(gòu)成：(1)純利率；(2)通貨