論金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險管理

1、論金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險管理金融創(chuàng)新已成為今后我國金融發(fā)展的必然趨勢。 金融創(chuàng)新一方面給 金融業(yè)注入新的活力， 另一方面又帶來新的金融風(fēng)險。 從金融創(chuàng)新本身 出發(fā) ,分析其發(fā)生、發(fā)展,以及與金融風(fēng)險管理的關(guān)系 ,并且提出了一些加 強金融風(fēng)險管理的建議。創(chuàng)新是經(jīng)濟增長和經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在動力 ,也是新經(jīng)濟時代的重要特 征。創(chuàng)新理論的奠基人、美國經(jīng)濟學(xué)家熊彼特指出 :創(chuàng)新是指新的生產(chǎn) 函數(shù)的建立 ,即企業(yè)家對生產(chǎn)要素實行新的組合。它包括產(chǎn)品的創(chuàng)新、 新技術(shù)在生產(chǎn)過程中的應(yīng)用、 新資源的開發(fā)、 新市場的開辟和新的組織 活動的確立等方面。整個金融業(yè)的發(fā)展就是一部不斷創(chuàng)新的歷史,金融業(yè)的每一次重大發(fā)展 ,都離不

2、開金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新一產(chǎn)生就和風(fēng)險聯(lián) 系在一起 ,回避風(fēng)險更是金融創(chuàng)新產(chǎn)生的重要動力 ,而金融創(chuàng)新在為投資 者提供轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險新途徑的同時也伴生出新的風(fēng)險。 20 世紀末的 幾次金融危機已經(jīng)向我們敲響了警鐘 ,面對新的世紀 ,必須認真思考如何 處理好金融創(chuàng)新與風(fēng)險管理之間的關(guān)系。一、金融創(chuàng)新的概念 金融創(chuàng)新是指在金融領(lǐng)域內(nèi)建立新的生產(chǎn)函數(shù) ,是各種金融要素的 新的結(jié)合 ,是為了追求利潤機會而形成的市場改革。它泛指金融體系和 金融市場上出現(xiàn)的一系列新事物 ,包括新的金融工具、新的融資方式、 新的金融市場、新的支付清算手段以及新的金融組織形式與管理方法等 內(nèi)容。金融創(chuàng)新有狹義和廣義之分。 狹義的

3、金融創(chuàng)新僅指金融工具的創(chuàng)新;廣義的金融創(chuàng)新包括金融工具、金融機構(gòu)、金融市場以及金融制度 的創(chuàng)新 ,而金融工具創(chuàng)新構(gòu)成了金融創(chuàng)新的核心內(nèi)容。金融創(chuàng)新的主體 是各類金融機構(gòu) ,包括銀行、非銀行金融機構(gòu)等。信用貨幣的出現(xiàn)、商 業(yè)銀行的誕生、 支票制度的推廣等都是歷史上最重要的金融創(chuàng)新。 知識 創(chuàng)新和金融創(chuàng)新的結(jié)合是經(jīng)濟增長和經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在動力,也是新經(jīng)濟時代的重要特征。知識創(chuàng)新促進產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型,而金融創(chuàng)新則為知識創(chuàng)新提供了雄厚的金融支持 ,二者的相互結(jié)合形成了經(jīng)濟發(fā) 展的巨大引擎。二、金融創(chuàng)新的原因分析以 20 世紀 60 年代為發(fā)端的美、歐金融創(chuàng)新 , 引起學(xué)者們廣泛的研 究興趣 ,尤

4、其對金融創(chuàng)新形成原因的探討方面 ,形成了各種不同的見地與 理論 ,包括約束誘導(dǎo)型理論 ,回避管制型理論 ,制度學(xué)派的理論 ,交易成本 理論等?？傮w來說 ,金融創(chuàng)新的原因可以從以下幾方面來探討 :（ 一） 規(guī)避金融管制的需要政府作為宏觀經(jīng)濟的管理者 ,為了社會和經(jīng)濟的穩(wěn)定必然要通過法 律和各種規(guī)章制度來規(guī)范和制約各種經(jīng)濟行為 ,金融業(yè)也不例外。為了 追逐利潤 ,各金融機構(gòu)會在新的管制下尋求和發(fā)動新的創(chuàng)新。金融管制 對金融創(chuàng)新產(chǎn)生促進作用必須具備以下三個前提條件 :一是金融管制影 響金融機構(gòu)在市場競爭中的活動 ,特別是威脅其經(jīng)營地位和目標 ,這是金 融創(chuàng)新主體 （金融機構(gòu) ）的外在壓力 ;二是金融

5、管制存在一定的真空 ,創(chuàng)新 主體有漏洞可鉆 ,這樣創(chuàng)新才有可能 ;三是金融機構(gòu)通過創(chuàng)新產(chǎn)生的收益 應(yīng)大于其接受管制的機會成本。有利可圖 ,這是創(chuàng)新主體的內(nèi)在動力。 金融管制與金融創(chuàng)新是辯證的關(guān)系 ,金融管制的目的是為了金融業(yè)的穩(wěn) 定和安全 ,它通常以犧牲金融機構(gòu)的效率為代價 ;而金融創(chuàng)新的目的是為 了盈利 ,它通常會對金融體系的安全性形成沖擊。嚴格的金融管制往往 限制金融機構(gòu)的盈利 ,金融機構(gòu)為了盈利又常常必須逃避套在他們身上 的各種束縛 ,因此規(guī)避管制與金融創(chuàng)新的內(nèi)在動機密切相關(guān)。例如 :可轉(zhuǎn) 讓支付賬戶命令和自動轉(zhuǎn)賬服務(wù)逃避了利率管制 ,使賬戶同時具備流動 性和收益性的特征 ;貨幣市場存款

6、賬戶則有效地擺脫了存款準備金制 度。（二） 金融業(yè)競爭的需求金融創(chuàng)新是現(xiàn)代金融發(fā)展的重要特征之一 ,新的金融工具和金融制 度總是不斷地在競爭日益激烈的發(fā)展環(huán)境中被創(chuàng)造出來。 由于技術(shù)的進 步降低了各種金融機構(gòu)的交易成本 ,如電子計算機和現(xiàn)代通訊技術(shù)的運 用 ,產(chǎn)生了新的清算系統(tǒng)和支付制度 ,降低了清算和交易的成本 ,使得非 銀行機構(gòu)得以降低自己的經(jīng)營成本 ,從而迫使商業(yè)銀行通過金融創(chuàng)新來 保持自己在競爭中的優(yōu)勢。一方面同業(yè)的競爭 ,迫使各金融機構(gòu)通過創(chuàng) 新降低交易成本 ; 另一方面 ,經(jīng)濟的不斷發(fā)展 ,促使各金融機構(gòu)不僅對傳 統(tǒng)業(yè)務(wù)進行創(chuàng)新 ,而且在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外積極開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。金融業(yè) 內(nèi)

7、部的競爭也是金融工具創(chuàng)新的重要原因。 這一動因貫穿于金融創(chuàng)新的 全過程 ,它與許多甚至全部的金融創(chuàng)新工具有關(guān)。金融業(yè)的競爭既發(fā)生 在國內(nèi)市場又發(fā)生在國外市場。 以美國銀行業(yè)的海外擴張為例 ,在 20 世 紀 70 年代初到 80 年代中期的十年間 , 美國商業(yè)銀行的海外資產(chǎn)和負債 迅速增長 ,而此時正是金融創(chuàng)新的高潮。（ 三） 規(guī)避風(fēng)險的需要和規(guī)避管制、加強競爭優(yōu)勢等金融創(chuàng)新的發(fā)展動力相比,管理風(fēng)險在當今金融機構(gòu)經(jīng)營所面臨的風(fēng)險環(huán)境日益復(fù)雜化的情況下顯得更為 重要。尤其是在布萊克 -舒爾茨期權(quán)定價理論和芝加哥期權(quán)交易所開始 營運的推動下 , 20 世紀 70 年代衍生金融工具的創(chuàng)新成為金融創(chuàng)新

8、的主 要內(nèi)容。至 20 世紀 80 年代 ,以衍生金融工具的創(chuàng)新和風(fēng)險管理為核心 內(nèi)容的金融工程得到了迅速的發(fā)展。 衍生金融工具創(chuàng)新和金融工程的發(fā) 展 ,一方面使金融工具的風(fēng)險屬性更加復(fù)雜化 ;另一方面也使得金融風(fēng)險 管理的技術(shù)也得到了很大的發(fā)展。 同時由于大量的數(shù)理統(tǒng)計、 系統(tǒng)科學(xué)、 工程管理學(xué)、數(shù)值計算、計算機科學(xué)甚至物理學(xué)等現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)在風(fēng)險 管理中的運用 ,傳統(tǒng)的金融風(fēng)險管理的藝術(shù)性受到了很大的影響 ,現(xiàn)代金 融風(fēng)險管理表現(xiàn)出越來越多的科學(xué)性。（四）金融電子化在全球范圍的廣泛應(yīng)用 電子計算機和電子通訊技術(shù)的發(fā)展為金融創(chuàng)新提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。 首 先 ,電子計算機的應(yīng)用成本決定了金融創(chuàng)新的成

9、本 ,隨著電子計算機運用 范圍的推廣和運用成本的不斷降低 ,金融機構(gòu)運用計算機進行金融創(chuàng)新 的費用下降 ,加快了其創(chuàng)新的步伐 ;其次 ,以電子計算機為核心的新技術(shù) 的運用增加了金融機構(gòu)從事金融創(chuàng)新的收益 ,擴大了金融創(chuàng)新的步伐。 以信用卡為例 ,如果沒有現(xiàn)代化的電子結(jié)算系統(tǒng) ,這一金融創(chuàng)新就不會迅 速被接受。三、金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險管理的關(guān)系（一）金融風(fēng)險與金融風(fēng)險管理的概念金融風(fēng)險是指在資金的融通和貨幣的經(jīng)營過程中 ,由于各種事先無 法預(yù)料的不確定因素帶來的影響 ,使資金經(jīng)營者的實際收益與預(yù)期收益 發(fā)生一定的偏差 ,從而蒙受損失和獲得額外收益的機會或可能性。金融 風(fēng)險和金融活動相伴相生 ,無論

10、是最原始的實物借貸還是現(xiàn)代化金融交 易都存在相應(yīng)的金融風(fēng)險。現(xiàn)代社會金融風(fēng)險是客觀存在的,是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。金融風(fēng)險管理則是指公司在資金的籌集和使用過程中 對各種可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險進行辨識、度量、預(yù)測和分析 ,并在此基礎(chǔ) 上有效地控制和分散金融風(fēng)險 ,用最經(jīng)濟合理的方法來實現(xiàn)最大安全保 障的科學(xué)管理方法。金融風(fēng)險管理的主要目標是 ,在辨識和預(yù)測金融風(fēng) 險的基礎(chǔ)上 ,提出對可能發(fā)生的金融風(fēng)險進行控制和防范的方案 ,以達到 減少損失 ,保障貨幣資金籌集與生產(chǎn)經(jīng)營活動順利進行。（二）風(fēng)險管理的需求促進了金融創(chuàng)新的發(fā)展金融風(fēng)險的日益增大 ,越來越嚴重地威脅著各經(jīng)濟主體 ,尤其是各種 金融機構(gòu)的生

11、存與發(fā)展。因此 ,金融風(fēng)險管理顯得越來越重要 ,人們對金 融風(fēng)險管理工具的需求越來越迫切。隨著人們避險需求的日益擴大,各種新的金融風(fēng)險管理工具也如雨后春筍般地涌現(xiàn)出來,如金融期貨、金融期權(quán)、金融互換及遠期利率協(xié)議等等。首先,金融創(chuàng)新為人們提供了避險的新途徑。金融活動的參與者可 以通過轉(zhuǎn)移、分散、抵消的方法減少風(fēng)險發(fā)生的可能或減小損失的程度。 例如 :為了避免利率風(fēng)險 ,銀行金融機構(gòu)在利率上漲時 ,可以利用互換交 易將固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為浮動利率資產(chǎn) ,而將浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定 利率債務(wù) ,從而達到轉(zhuǎn)移風(fēng)險的目的。分散風(fēng)險則是運用資產(chǎn)組合理論和有關(guān)模型對各種資產(chǎn)進行選擇 ,并根據(jù)各自的風(fēng)險收益特

12、性及相互之 間的相關(guān)性確定最有效的組合。大量高流動性金融衍生工具的創(chuàng)新,如證券化資產(chǎn)、可轉(zhuǎn)讓存單等 ,以及交易方式的電子化創(chuàng)新 ,使投資者可隨 時調(diào)整自己的投資組合 ,實現(xiàn)自己滿意的效率組合 ,在相同的預(yù)期收益下 承擔(dān)最小風(fēng)險。同時做兩筆以上風(fēng)險相同但方向相反的交易,使可能遭受的損失和可能獲得的額外收益相對應(yīng) ,這種抵消風(fēng)險的方法被稱為對 沖。典型操作是套期保值 ,如在現(xiàn)貨市場與期貨市場上同時做兩筆數(shù)額 對應(yīng)方向相反的交易。 其次 ,金融創(chuàng)新提高了金融機構(gòu)抵御風(fēng)險的能力。 金融創(chuàng)新使金融機構(gòu)在保證資產(chǎn)安全性、 流動性的同時提高了資產(chǎn)的盈 利性。 一方面通過業(yè)務(wù)多元化、 資產(chǎn)證券化等方式提高了盈

13、利資產(chǎn)的流 動性 ;另一方面大力發(fā)展中間業(yè)務(wù) ,在不降低資產(chǎn)流動性前提下提高金融 機構(gòu)的盈利能力。（三） 金融創(chuàng)新的發(fā)展帶來新的金融風(fēng)險 金融創(chuàng)新只能分散與轉(zhuǎn)移個別風(fēng)險 ,而不能消除整體風(fēng)險。金融衍 生產(chǎn)品交易實際上是一種“零和博弈” ,交易雙方如果都用自己的資產(chǎn)或 現(xiàn)金進行交易 , 風(fēng)險只在投資者之間轉(zhuǎn)移 ,一方的收益則是另一方的損 失 ,其盈虧之和為零。金融創(chuàng)新只是在微觀上降低了風(fēng)險 ,在宏觀上卻是 將風(fēng)險從風(fēng)險回避者轉(zhuǎn)移給風(fēng)險偏好者 ,以新的方式重新組合 ,金融體系 的總體風(fēng)險并未因此而減少。不僅如此 ,當代金融創(chuàng)新活動還產(chǎn)生了新 的金融風(fēng)險 ,主要表現(xiàn)在 :第一 ,增加了金融業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)

14、險。 金融創(chuàng)新之后 , 各機構(gòu)間交往越來越密切 ,形成了以資金聯(lián)系為基礎(chǔ)的伙伴關(guān)系 ,表現(xiàn)出 很強的相關(guān)性。這樣 ,任何一個部門出現(xiàn)問題都將迅速波及其伙伴 ,產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng),從而影響整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。 1997 年從泰國開 始的金融風(fēng)暴迅速席卷東南亞國家 , 連日本、韓國也未能幸免于難 ,這充 分顯示了“伙伴風(fēng)險”巨大的危害。同時,大規(guī)模的金融電子創(chuàng)新 ,在提高 金融活動效率的同時 ,也伴生出新型的電子風(fēng)險 ,如:計算機病毒、 電子犯 罪、網(wǎng)絡(luò)安全問題等。電子風(fēng)險具有明顯的系統(tǒng)性特征,隨著金融電子化的推進不斷增加 ,這種新型的風(fēng)險具有巨大的破壞力。最后 ,在當代金 融創(chuàng)新中 ,一大

15、批高收益和高風(fēng)險并存的新型金融工具和金融交易應(yīng)運 而生,如:股票指數(shù)交易、期權(quán)、期貨交易等。衍生工具的虛擬性特性使 金融市場成為一個充滿不確定的市場。根據(jù)現(xiàn)代投資理論,衍生市場其價格的高低往往取決于投資者對未來價格的預(yù)期。 當一種金融產(chǎn)品價格 發(fā)生波動時 ,價格越是上漲 ,就越是有人由于價格上漲的預(yù)期而入市投機 從而產(chǎn)生所謂的“羊群”效應(yīng),出現(xiàn)虛擬資本市場價格數(shù)倍、 數(shù)十倍于原生 資本市場價格而膨脹的現(xiàn)象。 這種泡沫膨脹和過度投機造成金融資產(chǎn)價 格失真 , 一旦消腫必然導(dǎo)致價格狂跌 ,引起金融動蕩 , 增大整個金融體系 的風(fēng)險 ,也是金融危機發(fā)生的直接誘因。第二 ,加大了金融機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng) 險。

16、由于金融創(chuàng)新打破了傳統(tǒng)上金融業(yè)務(wù)的分工和壟斷,隨著各類金融機構(gòu)同質(zhì)化傾向加強 ,它們之間的競爭也日趨激烈。激烈的競爭迫使各 金融機構(gòu)不斷涉足一些自己并不熟悉和擅長的業(yè)務(wù)領(lǐng)域競相開展高風(fēng) 險、高收益的業(yè)務(wù) ,這些都增加了金融機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險。其中最突出的 是表外風(fēng)險 ,即表外業(yè)務(wù)所帶來的風(fēng)險。金融創(chuàng)新中涌現(xiàn)出諸多新型表 外業(yè)務(wù) ,如 :貸款承諾、借款擔(dān)保、備用信用證等。這些經(jīng)營項目都不表 現(xiàn)在資產(chǎn)負債表內(nèi) ,業(yè)務(wù)發(fā)生時銀行并無資金外借 ,但銀行承擔(dān)了潛在風(fēng) 險 ,這些潛在風(fēng)險一旦轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實風(fēng)險 ,將給金融機構(gòu)造成巨大損失。例 如 :銀行為客戶開立信用證 ,一旦其支持的票據(jù)或債券不能按時償付 ,商

17、業(yè)銀行就被迫為客戶向備用證持有者償還債務(wù) ,而使自己蒙受損失。四、促進金融創(chuàng)新 , 加強金融創(chuàng)新風(fēng)險的管理 金融創(chuàng)新在給金融業(yè)帶來經(jīng)濟效益和社會效益的同時 ,也使金融業(yè) 面臨一些新的風(fēng)險。因此 ,金融機構(gòu)在進行金融創(chuàng)新的同時 ,必須注重金 融風(fēng)險的防范。筆者認為金融創(chuàng)新風(fēng)險管理應(yīng)該從以下幾方面著手 :（一）金融監(jiān)管金融監(jiān)管是一國政府為保證宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)有序進行 ,實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟 目標 ,通過一定的金融主管機關(guān) ,依照法律、法規(guī)和一定程序 , 對各金融機 構(gòu)和金融市場實行檢查、組織、協(xié)調(diào)的過程。按照國際慣例,從市場準入、市場運營、 市場退出各個環(huán)節(jié)進行有效性監(jiān)管。 對商業(yè)銀行等金融 機構(gòu)實施巴賽爾協(xié)

18、議的有關(guān)規(guī)定 ,建立以存款保險制度為主要內(nèi)容 的金融業(yè)保障制度 ,健全法規(guī)體系 ,在法律框架內(nèi)建立各項具體的監(jiān)管制 度 ,為防止金融創(chuàng)新產(chǎn)生的風(fēng)險不斷擴大 ,要在原來的基礎(chǔ)上擴大監(jiān)管范 圍 ,加強金融技術(shù)系統(tǒng)的安全管制以及國際監(jiān)管的合作 ,以達到最大限度 地提高金融體系效率 ,同時化解、降低金融風(fēng)險 ,防止金融危機發(fā)生的目 的。（二） 國際合作在復(fù)雜的國際金融環(huán)境中 ,一國控制金融風(fēng)險已經(jīng)顯得勢單力薄。 隨著我國金融市場的國際化和金融衍生業(yè)務(wù)的開展 ,必須進一步加強國 際合作 ,比如我國可以與國外金融衍生交易自律組織簽訂關(guān)于金融衍生 市場信息互享的諒解備忘錄 ,或者與國外政府簽訂相關(guān)合作監(jiān)管的協(xié)議 , 還可以參與國際監(jiān)管組織并且參照其標準制定我國開展金融衍生業(yè)務(wù) 的相關(guān)規(guī)則 ,從而達到全面有效監(jiān)管的目的。（三）內(nèi)控機制 首先,建立由董事會、高層管理部門和風(fēng)險管理部門組成的風(fēng)險管 理系統(tǒng)。包括要有健全的組織結(jié)構(gòu)、恰當?shù)穆氊?zé)分離 ,明確劃分機構(gòu)內(nèi) 部各部門的職