民營企業(yè)的融資管理

1、民營企業(yè)的融資管理 【摘要】民營企業(yè)不僅受外部融資約束，而且還常因缺乏理性的融資管理，結(jié)果導(dǎo)致資金使用效率低，并形成惡性循環(huán)，又反作用于外部環(huán)境，加劇了民企資金融通的難度。本文著重從融資管理的理性化入手，強(qiáng)調(diào)民營企業(yè)應(yīng)努力提高資金使用效率，擴(kuò)大內(nèi)部盈余的積累，從而優(yōu)化內(nèi)部資金管理，這樣會(huì)產(chǎn)生好的外部效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展和企業(yè)價(jià)值的提升。 一、引言 中國民營企業(yè)目前沒有良好的外部融資環(huán)境，怎樣通過資金融通和資本經(jīng)營來加速企業(yè)的發(fā)展就成為當(dāng)前面臨的重要問題，除了歷史原因、金融體制和社會(huì)環(huán)境等因素之外，還有融資瓶頸的另一關(guān)鍵因素在于民營企業(yè)缺乏對(duì)不同發(fā)展階段融資規(guī)律的科學(xué)熟悉和理性的融資管理機(jī)制

2、。本文著重從融資管理的理性化入手，強(qiáng)調(diào)民營企業(yè)應(yīng)努力提高資金使用效率，擴(kuò)大內(nèi)部盈余的積累，從而優(yōu)化內(nèi)部資金管理，這樣會(huì)產(chǎn)生好的外部效應(yīng)，會(huì)在降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，增加企業(yè)的外部融資競(jìng)爭力，在努力化解外部約束的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展和企業(yè)價(jià)值的提升。 二、民營企業(yè)融資管理原則 企業(yè)價(jià)值最大化也稱企業(yè)總價(jià)值最大化，即企業(yè)權(quán)益價(jià)值和負(fù)債價(jià)值之和的最大化，結(jié)合企業(yè)融資管理的內(nèi)涵，企業(yè)的融資管理的目的在于合理籌集企業(yè)所需資本，在投資收益一定的狀況下，使得資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最低化從而實(shí)現(xiàn)融資管理的最終目標(biāo)，即企業(yè)價(jià)值的最大化。因此，企業(yè)通過好的融資管理模式來低成本地為企業(yè)的發(fā)展籌集資金，同時(shí)做到資金成本、風(fēng)

3、險(xiǎn)掌握和價(jià)值創(chuàng)造之間優(yōu)化和平衡，是企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃和融資管理的主要原則。 三、民營企業(yè)發(fā)展中的融資管理思路 從資金融入效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)掌握角度看企業(yè)融資管理，當(dāng)論及企業(yè)的融資需求時(shí)，企業(yè)融入的長期資本與短期資本在用途上有著本質(zhì)上的不同。一般來說，長期資本主要用于滿意企業(yè)長期發(fā)展需要的擴(kuò)建項(xiàng)目、新建項(xiàng)目和對(duì)外投資等方面，而短期資金主要用于解決企業(yè)運(yùn)營資金的周轉(zhuǎn)等方面。資本結(jié)構(gòu)一般是指長期資本的比例關(guān)系，因此，我們可以從長期資本的融入和其產(chǎn)出收益方面，從企業(yè)的良性資本循環(huán)角度（不考慮不顧及成本的用融入資原來償還債務(wù)等方面）來說明企業(yè)的融資管理問題。從企業(yè)融資的價(jià)值創(chuàng)造來看，企業(yè)在融資決策時(shí)，一般要符合融入資

4、本的投資回報(bào)率要大于融入資本的綜合成本。因?yàn)楫?dāng)企業(yè)投資收益率高于融資綜合成本時(shí)，提高了原有資本收益率，增加了企業(yè)原有投資利益，并產(chǎn)生了價(jià)值創(chuàng)造；當(dāng)企業(yè)投資收益率低于融入資本綜合成本時(shí)，企業(yè)使用融入資本將使原有資本收益率降低，損害了企業(yè)原有投資者利益，甚至發(fā)生虧損，嚴(yán)重的可能產(chǎn)生經(jīng)營危機(jī)甚而破產(chǎn)。 企業(yè)融資理論也認(rèn)為，企業(yè)為了達(dá)到市場(chǎng)價(jià)值最大化往往尋求最佳的融資結(jié)構(gòu)。由于各種融資方式的資金成本、凈收益、稅收以及債權(quán)人對(duì)企業(yè)全部權(quán)的認(rèn)可程度等存在的差異，在給定投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)就需要依據(jù)自己的目標(biāo)函數(shù)和收益成本約束來選擇合適的融資方式，以確定最佳的融資結(jié)構(gòu)，從而使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到最大化。本文借助虛擬

5、的案例，探討基于價(jià)值創(chuàng)造的融資管理方法，該思路和方法適用于一般性的企業(yè)，但對(duì)于眾多規(guī)模實(shí)力有限、存在外部環(huán)境約束和缺乏理性的融資管理觀念的民營企業(yè)而言，更具有實(shí)際意義。 通常狀況下，企業(yè)首先要從融資來源的結(jié)構(gòu)和數(shù)量入手，預(yù)估將來的融資能力。從來源來看，不外乎外源性融資，主要指銀行貸款和證券融資，內(nèi)源性融資主要是留存收益和業(yè)主資本追加，隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革和國有資本在競(jìng)爭性領(lǐng)域勢(shì)力的弱化，民企融資來源將更加廣泛和合理。如股票融資對(duì)于一些發(fā)展勢(shì)頭良好的企業(yè)來說，是一個(gè)很好的選擇。但在我國民營經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域則出現(xiàn)了不愿發(fā)行股票和上市融資現(xiàn)象，甚至一些前景特別好而且又急需資金來發(fā)展壯大的民企，在政府的支持

6、和證券融資門檻降低的狀況下也是如此。 其次，選擇與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的投資方案。民企應(yīng)當(dāng)樹立正確的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)思想，科學(xué)地進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇，這就需要專心分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、中觀行業(yè)資迅和微觀自身狀況來確定可選的投資方案，并通過成本收益分析和風(fēng)險(xiǎn)性分析來測(cè)算各方案的預(yù)期收益率，然后在融資能力限額下，找到價(jià)值創(chuàng)造最大的投融資組合。 再次，需依據(jù)各項(xiàng)目的資金需求量和需求特性(如合資企業(yè)的股權(quán)比例)，以及融資來源的資金成本，可利用線性規(guī)劃的方法來解決融資安排問題。 以某企業(yè)融資方案規(guī)劃為案例。某企業(yè)欲投資兩個(gè)項(xiàng)目，一個(gè)擴(kuò)建項(xiàng)目，一個(gè)新建項(xiàng)目。兩項(xiàng)目投資分別為5288萬元和1540萬元(包括固定資產(chǎn)和流淌資

7、產(chǎn))，投資收益率分別為20%和25%。在融資來源上，估計(jì)發(fā)行股票最大額度為3 500萬元(預(yù)期的資本成本為14.7%)，考慮到股票發(fā)行的規(guī)模成本，企業(yè)最小的發(fā)行額度為2000萬元；該企業(yè)銀行的長期貸款最大額度為4000萬元(資本成本為6.7%)；留用利潤的最大利用額度為800萬元(預(yù)期的資本成本為8.10%)。 該企業(yè)可依據(jù)以上狀況，做出以下融資規(guī)劃，目標(biāo)是融資的綜合資金成本最低。 即：min×14.70%+×6.70%（1-33%）+×8.10%（1） 在考慮約束條件的前提下，利用excel線性規(guī)劃計(jì)算出： x1=1288，x2=4000，x3=0，x4=740

8、，x5=0，x6=800 最低融資綜合成本為9.24%。且融資組合為，股票融資在兩項(xiàng)目中的安排分別為1288萬元和740萬元；貸款融資分別為4000萬元和0萬元；留用盈余分別為0萬元和800萬元。比較成本與收益，加權(quán)投資收益率21.13%大于融資綜合成本9.24%，表明該融資方案是有利的。許多民企出于逐利的思想，強(qiáng)調(diào)低成本，認(rèn)為最低的資本成本將意味著最大投資收益，財(cái)務(wù)部門上報(bào)給決策層融資方案時(shí)，也常迎合民企老板的增利動(dòng)機(jī)，忽視了企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，國營企業(yè)尚可依靠國家加以解決，而民營企業(yè)常以自身資產(chǎn)做融資保證，難以套現(xiàn)，轉(zhuǎn)而求助相關(guān)企業(yè)時(shí)，又因社會(huì)對(duì)民企資信特別敏感，多愿錦上添花不愿雪中送炭，因此陷入逆境。 所以，民企更應(yīng)高度重視融投資的風(fēng)險(xiǎn)性分析，需借助各方案下的預(yù)估現(xiàn)金流量和債務(wù)償還籌劃表進(jìn)行分析。 企業(yè)融資管理的科學(xué)性很重要，不僅要考慮資金的成本，還要考慮到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，否則，就是用較低的資金成本融入所需資金，也無法維持正常運(yùn)營，因此，企業(yè)融資管理的目標(biāo)應(yīng)是在資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值創(chuàng)造這三者之間取得最優(yōu)平衡。 我國民營企業(yè)在發(fā)展初級(jí)階段，更多是考慮企業(yè)的生存和發(fā)展，在融資來源單一的狀況下，資本成本凹凸的因素對(duì)民營企業(yè)融資的影響較少，可以說更多是通過資本結(jié)構(gòu)