《證券投資學(xué)》參考資料之一(共15頁).doc

1、證券投資學(xué)參考資料之三股票發(fā)行市場股票的價(jià)格股票的收益股票發(fā)行的條件股票發(fā)行的程序股票的發(fā)行方式認(rèn)購證發(fā)售股票的方法專項(xiàng)存單發(fā)售股票的方法全額預(yù)繳、比例配售、余款即退的發(fā)行方法證交所網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)競價(jià)發(fā)行方法上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行股票的上市股票上市的程序暫停上市與中止上市股票的價(jià)格 股票作為一種資本證券，能給持有人帶來收益，所以股票只能有償轉(zhuǎn)讓，這就產(chǎn)生了股票的價(jià)格。 股票的價(jià)格受許多因素的影響，但股票的價(jià)格不是隨意變動的，股票也有其內(nèi)在的價(jià)值。股票的價(jià)值有三種：票面價(jià)值、帳面價(jià)值、清算價(jià)值。票面價(jià)值是股票票面標(biāo)明的金額，帳面價(jià)值是每股普通股所包含的企業(yè)實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值，清算價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行清算時，每股股份所代表的

2、實(shí)際價(jià)值。因?yàn)橐鄢逅阗M(fèi)，所以清算價(jià)值一般低于帳面價(jià)值。在理論上，可把股票的未來收益資本化，形成股票的理論價(jià)格。股票理論價(jià)格股息市場利率 由于受資金供求，預(yù)期等因素的影響，股票的理論價(jià)格與股票的實(shí)際價(jià)格往往不一致，但理論價(jià)格是實(shí)際價(jià)格的基礎(chǔ)，實(shí)際價(jià)格不會偏離理論價(jià)格太遠(yuǎn)。 在一級市場和二級市場上，股票有各自不同的價(jià)格，即發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格。 發(fā)行價(jià)格，是股票在一級市場上發(fā)行時的價(jià)格，發(fā)行價(jià)格可以高于、低于或等于票面價(jià)值，相應(yīng)的發(fā)行方式分別為溢價(jià)發(fā)行，折價(jià)發(fā)行或平價(jià)發(fā)行。發(fā)行價(jià)格不是可以隨意制定的，確定發(fā)行價(jià)格要考慮以下因素：市盈率，即市場價(jià)格與每股稅后利潤的比值；股息率，即每股收益率；類似上

3、市公司的股價(jià)；每股凈值；預(yù)計(jì)的股利。 交易價(jià)格，是指在證券市場上買賣股票時，由買賣雙方所決定的價(jià)格。 股票交易價(jià)格與發(fā)行價(jià)格不同，股票發(fā)行價(jià)格只有一種，而且一經(jīng)確定就固定不變，而股票交易價(jià)格包括開盤價(jià)、收盤價(jià)，現(xiàn)價(jià)，最高價(jià)，最低價(jià)，買入價(jià)和賣出價(jià)等多種，并且，股票交易價(jià)格是永遠(yuǎn)處于變動之中，隨著股市中的供求關(guān)系而上下波動。股票的收益 股票的收益是指投資者通過購買股票而獲得的全部投資報(bào)酬，包括股利收益和資本收益。 股利收益，是指投資者從股份公司那里得到的投資報(bào)酬，實(shí)質(zhì)上就是股份公司支付給股東的那部分稅后利潤。股利分為優(yōu)先股股利和普通股股利。優(yōu)先股股利先于普通股股利分發(fā)，其股利是固定的，普通股股利

4、不固定，隨公司的業(yè)績變動而增減。 資本收益，是指投資者通過市場交易得到的股票買賣差價(jià)收益。即投資者以較低的價(jià)格買進(jìn)股票，以后以較高的價(jià)格賣出股票，獲得這部分差價(jià)在我國證券市場中由于股利收益比較低，大部分投資者期望得到的是資本收益。 股票的收益具有以下特點(diǎn)： 1、不固定。由于公司業(yè)績，證券市場價(jià)格漲跌的不可預(yù)期性，所以股利收益和資本收益都是不固定的。 2風(fēng)險(xiǎn)大。相對于銀行存款，債券等金融工具來說，如公司業(yè)績不佳，股票的收益可能很低，甚至血本無歸。 3可能性的收益較高。股票投資者作為公司的所有者，具有剩余財(cái)產(chǎn)索取權(quán)，當(dāng)公司利潤高時，其分紅會大于債券利息或銀行利息。股票發(fā)行的條件 股票的發(fā)行是指股份

5、有限公司出售股票以籌集資本的過程。我國公司法明確規(guī)定只有股份有限公司才能發(fā)行股票，而有限責(zé)任公司是不能發(fā)行股票的。股份有限公司發(fā)行股必須符合一定的條件，還要經(jīng)過一定的程序。同時，在股票發(fā)行工作開始前，還要確定股票的發(fā)行價(jià)格，選擇一定的發(fā)行方式。股票發(fā)行人必須是具有股票發(fā)行資格的股份有限公司，股份有限公司發(fā)行股票，必須符合一定的條件。我國股票發(fā)行與交易管理暫行條件對新設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股票，原有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股票、增資發(fā)行股票及定向募集公司公開發(fā)行股票的條件分別作出了具體的規(guī)定。、新設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股票的條件。 新設(shè)立股份有限公司申請公開發(fā)行股票,應(yīng)當(dāng)符合下列條件

6、: （一）公司的生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策； （二）公司發(fā)行的普通股只限一種，同股同權(quán)； （三）發(fā)起人認(rèn)購的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本總額的百分之三十五； （四）在公司擬發(fā)行的股本總額中，發(fā)起人認(rèn)購的部分不少于人民幣三千萬元，但是國家另有規(guī)定的除外； （五）向社會公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行的股本總額的百分之二十五，其中公司職工認(rèn)購的股本數(shù)額不得超過擬向社會公眾發(fā)行的股本總額的百分之十；公司擬發(fā)行的股本總額超過人民幣四億元的，證監(jiān)會按照規(guī)定可酌情降低向社會公眾發(fā)行的部分的比例，但是，最低不少于公司擬發(fā)行的股本總額的百分之十五； （六）發(fā)行人在近三年內(nèi)沒有重大違法行為；（七）證券委規(guī)定的其他

7、條件。 二、原有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股票的條件。 原有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司申請公司發(fā)行股票，除了要符合新設(shè)立股份有限公司申請公開發(fā)行股票的條件外，還要符合下列條件： （一）發(fā)行前一年末，凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低于百分之三十，無形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占比重不高于百分之二十，但是證券委另有規(guī)定的除外；（二）近三年連續(xù)盈利。三、關(guān)于增資發(fā)行的條件。股份有限公司增資申請公開發(fā)行股票，除了要滿足前面所列的條件外，還要滿足下列條件： （一）前一次公開發(fā)行股票所得資金的使用與其招股說明書所述的用途相符，并且資金使用效益良好； （二）距前一次公開發(fā)行股票的時間不少于12個月； （三）從前一次公

8、開發(fā)行股票到本次申請期間沒有重大違法行為；（四）證券委規(guī)定的其它條件。四、定向募集公司公開發(fā)行股票的條件。 定向募集股份有限公司申請公開發(fā)行股票除了要符合新設(shè)立和改組設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股票的條件外，還應(yīng)符合下列條件： （一）定向募集所得資金的使用同招股說明書所述內(nèi)容相符，并資金使用效益好； （二）距最近一次定向募集股份的時間不少于12個月； （三）從最后一次定向募集到本次公開發(fā)行期間沒有重大違法行為； （四）內(nèi)部職工股權(quán)證按照規(guī)定發(fā)放，并且已交國家指定的證券機(jī)構(gòu)集中托管； （五）證券委規(guī)定的其他條件。 1994年7月1日開始實(shí)行的公司法對公司發(fā)行新股的條件又重新進(jìn)行了規(guī)定： （一）前一次

9、的股份已經(jīng)募足，并間隔一年以上； （二）公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利； （三）公司在最近三年內(nèi)財(cái)務(wù)會計(jì)文件無虛假記載； （四）公司預(yù)期利潤率可達(dá)到同期銀行存款利率。 公司以當(dāng)年利潤分派新股，不受前款第（二）項(xiàng)限制。股票發(fā)行的程序 股份公司申請公開發(fā)行股票，應(yīng)按下述程序辦理： 第一，申請程序。申請人聘請會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)。律師事務(wù)所等專業(yè)性機(jī)構(gòu)，對其資信資產(chǎn)、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審訂，評估和就有關(guān)事項(xiàng)出具法律意見書后，按照隸屬關(guān)系，分別向省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市人民政府（地方政府）或中央政府企業(yè)主管部門提出公開發(fā)行股票的申請。 第二，審批程序。在國家下達(dá)的發(fā)行規(guī)模內(nèi)，地方政

10、府對地方企業(yè)的發(fā)行申請進(jìn)行審批，中央企業(yè)主管部門在與申請人所在地方政府協(xié)商后對中央企業(yè)的發(fā)行申請進(jìn)行審批；地方政府、中央企業(yè)主管部門應(yīng)當(dāng)自收到發(fā)行申請之日起30個工作日內(nèi)作出審批決定，并抄報(bào)證券委。 第三，復(fù)審程序。被批準(zhǔn)的發(fā)行申請，送證監(jiān)會復(fù)審，證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)自收到復(fù)審申請之日起20個工作日內(nèi)出具復(fù)審意見書，并將復(fù)審意見書抄報(bào)證券委；經(jīng)證監(jiān)會復(fù)審?fù)夂?，申請人?yīng)向證券交易所上市委員會提出申請，經(jīng)上市委員會同意接受上市，方可發(fā)行股票。 證券委是國務(wù)院證券委員會的簡稱，它是全國證券市場的主管機(jī)構(gòu)，依照法律、法規(guī)的規(guī)定對全國證券市場進(jìn)行統(tǒng)一的管理。證監(jiān)會是中國證券監(jiān)督管理委員會的簡稱，它是證券委的監(jiān)督

11、管理執(zhí)行機(jī)構(gòu)，依照法律、法規(guī)的規(guī)定對證券發(fā)行與交易的具體活動進(jìn)行管理和監(jiān)督。股票的發(fā)行除了要經(jīng)過上級主管部門之外，還必須由這兩個證券主管機(jī)構(gòu)審批。 申請公開發(fā)行股票的公司，在向地方政府和中央政府企業(yè)主管部門提出發(fā)行申請時，還必須報(bào)送下列主要文件：申請報(bào)告；發(fā)起人會議或股東大會同意公開發(fā)行股票的決議；批準(zhǔn)設(shè)立股份有限公司的文件；工商行政管理部門頒發(fā)的股份有限公司營業(yè)執(zhí)照或者股份有限公司籌建登記證明；公司章程；招股說明書；資金運(yùn)用的可行性報(bào)告；需要國家提供資金或者其它條件的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，還應(yīng)提供國家有關(guān)部門同意固定資產(chǎn)立項(xiàng)的批準(zhǔn)文件，經(jīng)會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的公司近3年或成立以來的財(cái)務(wù)報(bào)告和由2名以

12、上注冊會計(jì)師及其所在事務(wù)所簽字、蓋章的審計(jì)報(bào)告；經(jīng)2名以上律師及其所在事務(wù)所就有關(guān)事項(xiàng)簽字、蓋章的法律意見書；經(jīng)2名以上專業(yè)評估人員及其所在機(jī)構(gòu)簽字、簽章的資產(chǎn)評估報(bào)告；經(jīng)2名以上注冊會計(jì)師及其所在事務(wù)所簽字、蓋章的驗(yàn)資報(bào)告；涉及國有資產(chǎn)的，還應(yīng)提供國有資產(chǎn)管理部門確認(rèn)的文件；股票發(fā)行的承銷方案和承銷協(xié)議；地方政府和中央企業(yè)管理部門要求報(bào)送的其它文件。 第四，股票發(fā)行人（即股份有限公司）與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)簽署承銷協(xié)議，由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷股票。有關(guān)法規(guī)規(guī)定，公開發(fā)行的股票應(yīng)當(dāng)由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷。承銷包括包銷和代銷兩種方式。 包銷是指承包銷售股票的方式。即證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)作為承銷人，在股票發(fā)行前就將發(fā)行人

13、的股票全部包下銷售。股票發(fā)行結(jié)束后，未售出去的股票，要由承銷人全部認(rèn)購下來。 代銷是股票承銷人只代理發(fā)行人銷售的股票。股票發(fā)行結(jié)束后，未發(fā)售出去的股票可全部退還給股票發(fā)行人。 股票發(fā)行人與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)簽署承銷協(xié)議應(yīng)載明下列事項(xiàng)： （1）當(dāng)事人的名稱、住所及法定代表人的姓名； （2）承銷方式； （3）承銷股票的種類、數(shù)量、金額及發(fā)行價(jià)格； （4) 承銷期及起止日期； （5）承銷付款的日期及方式； （6）承銷費(fèi)用的計(jì)算，支付方式和日期； （7）違約責(zé)任； （8）其他需要約定的事項(xiàng)。 有關(guān)法規(guī)還規(guī)定，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷股票，應(yīng)當(dāng)對招股說明書和其他有關(guān)宣傳材料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完全性進(jìn)行核查；發(fā)現(xiàn)含有虛

14、假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，不得發(fā)出要約，邀請或者要約，已經(jīng)發(fā)出的，應(yīng)當(dāng)立即停止銷售活動，并采取相應(yīng)的補(bǔ)救措施。 第五，向社會公布招股說明書及發(fā)行股票的通知，進(jìn)行股票發(fā)售工作。 招股說明書對股票的發(fā)行有重要作用，應(yīng)當(dāng)寫明下列內(nèi)容：公司名稱、住所；發(fā)起人、發(fā)行人簡介；籌資目的；公司現(xiàn)有股本總額，本次發(fā)行股票的種類、總額、每股的面值、售價(jià)、發(fā)行前的每股凈資產(chǎn)值和發(fā)行結(jié)束后每股預(yù)期凈資產(chǎn)值，發(fā)行費(fèi)用和傭金；初次發(fā)行的發(fā)起人認(rèn)購情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)與驗(yàn)資證明；承銷機(jī)構(gòu)的名稱，承銷方式和承銷量；發(fā)行的對象、時間、地點(diǎn)及股票認(rèn)購和股款繳納的方式；所籌資金的運(yùn)用計(jì)劃及收益、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測；公司近期發(fā)展規(guī)劃和經(jīng)注冊

15、會計(jì)師審核并出具審核意見的公司下一年的盈利預(yù)測文件；重要的合同；涉及公司的重大訴訟事項(xiàng)；公司董事、監(jiān)事名單及簡介；近3年或者公司成立以來的財(cái)務(wù)報(bào)告和由2名以上注冊會計(jì)師及其所在事務(wù)所簽立、蓋章的審計(jì)報(bào)告；增資發(fā)行前公司前次公開發(fā)行股票所籌資金的運(yùn)用情況；證監(jiān)會要求載明的其它事項(xiàng)。 招股說明書一般要在股票發(fā)售之前刊登在證監(jiān)會指定的全國性證券報(bào)刊上。招股說明書的內(nèi)容必須真實(shí)可靠，不得弄虛作假，否則會嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者。 發(fā)行股票的通知也要在報(bào)刊上公開發(fā)表，通知中要列明發(fā)行股票的數(shù)量、價(jià)格、發(fā)行時間及發(fā)行的辦法。股票的發(fā)行方式 股票發(fā)行的方式主要有下列幾種： 第一，公開發(fā)行與不公開發(fā)行。公開發(fā)行是指股份

16、有限公司為籌集資金，通過證券經(jīng)銷商公開向社會公眾發(fā)行股票，公開發(fā)行也叫公募發(fā)行。公開發(fā)行的好處是，有利于股東隊(duì)伍的擴(kuò)大和產(chǎn)權(quán)的分散化，有利于克服壟斷和提高股票的適銷性。不公開發(fā)行是指股份有限公司向公司內(nèi)部職工和與公司有關(guān)的法人（發(fā)起人）發(fā)售股票。向公司內(nèi)部職工發(fā)行股票也叫內(nèi)部發(fā)行。向與公司有關(guān)的法人發(fā)行也叫私募發(fā)行。 第二，直接發(fā)行和間接發(fā)行。直接發(fā)行是股份有限公司自己承擔(dān)發(fā)行股票的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，而股票發(fā)行的代辦者及證券的經(jīng)銷商只收取一定的手續(xù)費(fèi)，而不承擔(dān)股票發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)。間接發(fā)行是指股份有限公司把股票委托給投資銀行、信托投資公司、證券公司、股票經(jīng)銷商等金融機(jī)構(gòu)包銷，包銷者賺取差價(jià)收益，銷售余額包

17、下來等。而股份有限公司不負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。 第三，定向募集發(fā)行與社會募集發(fā)行。定向募集發(fā)行是指公司發(fā)行股票時，除發(fā)起人認(rèn)購?fù)猓溆嗖糠植幌蛏鐣姲l(fā)行。并且應(yīng)以股權(quán)證代替股票。定向募集發(fā)行，實(shí)際上就是指私募發(fā)行與內(nèi)部發(fā)行，但有時也不完全相同。1994年7月之后，由于公司法的實(shí)施，已經(jīng)取消了定向募集發(fā)行。社會募集發(fā)行是指公司發(fā)行股票除由發(fā)起人認(rèn)購之外，其余部分向社會公眾發(fā)行，社會募集發(fā)行就是公募發(fā)行。 第四，增資發(fā)行。增資發(fā)行是指已發(fā)行股票的股份有限公司，在經(jīng)過一定的時期后，為了擴(kuò)充股本而發(fā)行新股票。增資發(fā)行分有償增資和無償增資。 有償增資可分為配股與向社會增發(fā)新股票。配股又分為向股東配股和第三者配股。

18、向股東配股是指股份有限公司增發(fā)股票時對老股東按一定比例分配公司新股票的認(rèn)購權(quán)，準(zhǔn)許其按照一定的配股價(jià)格優(yōu)先認(rèn)購新股票。股東配股是公司增資發(fā)行中經(jīng)常采取的一種發(fā)行方式，這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于：增資的把握比較大，而且不會引起股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變化，有利于保證股東對企業(yè)的控制權(quán)及其利益。不足之處在于如老股東放棄其認(rèn)股權(quán)，公司的增資就往往不能實(shí)現(xiàn)。向第三者配股是指公司向股東以外的公司職工、公司往來客戶銀行及有友好關(guān)系的特定人員發(fā)售新股票。由于發(fā)售新股票的價(jià)格低于老股票的市場價(jià)格，第三者往往可以獲得較大的利益。這種增資發(fā)行的方式采用時必須慎重，否則成為公司拉關(guān)系走后門的手段。 向社會增發(fā)新股票目的是為了增加公司

19、的資本金，增發(fā)股票面向社會，無特定對象。增發(fā)股票的價(jià)格往往高于面值溢價(jià)發(fā)行。增發(fā)股票要維護(hù)老股東的權(quán)益，一般在溢價(jià)發(fā)行時，要給老股東以優(yōu)先認(rèn)購權(quán)和價(jià)格優(yōu)惠權(quán)。 無償增資就是指所謂的送股。無償增資可分為積累轉(zhuǎn)增資和紅利轉(zhuǎn)增資。積累轉(zhuǎn)增資是指將法定盈余公積金或資本公積金轉(zhuǎn)為資本送股，按比例贈給老股東。紅利轉(zhuǎn)增資是指公司將當(dāng)年分派給股東的紅利轉(zhuǎn)為增資，采用新發(fā)行股票的方式代準(zhǔn)備派發(fā)的股息和紅利。這就是所謂的送紅股。 送股實(shí)際上是一種拆細(xì)行為，股東手中的股票增加了，但股東的利益并沒有增加。送股上市后，股價(jià)要進(jìn)行除權(quán)，只有在股票市場行情較好時，出現(xiàn)了填權(quán)現(xiàn)象，除權(quán)后股價(jià)不斷上升，股東才能獲得一定的利益。

20、如果市場狀況不好，出現(xiàn)了貼權(quán)現(xiàn)象，除權(quán)后股價(jià)不斷下降，股東的利益反而要受到損害。前邊講的配股與送股一樣，除權(quán)后也可能產(chǎn)生填權(quán)或貼權(quán)現(xiàn)象。一般來講，向第三者配股，因配股價(jià)格低于市場價(jià)格，第三者總是有利可圖的。而向老股東配股，因配股除權(quán)后，老股票的價(jià)格要下跌至除權(quán)價(jià)，因此購買配股本身并沒有獲得任何利益。如果出現(xiàn)填權(quán)現(xiàn)象，老股東獲得了，也是市場給的，不是上市公司給的，實(shí)際上，上市公司在年終分紅時，如果采用配股的方式代替分紅，就等于上市公司不但沒給股東錢，反而還找股東要錢，變成了股東給上市公司分紅。如果除權(quán)后再出現(xiàn)貼權(quán)現(xiàn)象，對股東的利益損害就太大了。 在增資發(fā)行中，有時還采取有償增資和無償增資相結(jié)合的

21、方式，對老股東既送股又配股，送配股的數(shù)量是以老股東為基礎(chǔ)，按一定比例進(jìn)行送配。例如每10股送2股配3股，就是指每10股老股可送2股新股，另外每10股老股可配3股新股。送配后，股東原來10股老股變?yōu)榱?5股。 第五，平價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行與溢價(jià)發(fā)行。 平價(jià)發(fā)行，也叫等價(jià)發(fā)行或面值發(fā)行。是指按股票面值所確定的價(jià)格發(fā)行股票。平價(jià)發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)是簡便易行，不受股市變動的影響。缺點(diǎn)是不能根據(jù)市場上股票價(jià)格的水平來確定股票的發(fā)行價(jià)格。如果股份有限公司經(jīng)營業(yè)績佳，信譽(yù)好，平價(jià)發(fā)行就會造成供不應(yīng)求，企業(yè)也得不到溢價(jià)發(fā)行的好處。如果公司經(jīng)營不善，聲譽(yù)欠佳，平價(jià)發(fā)行也會銷售不出去。因此平價(jià)適合于經(jīng)營不錯，但聲譽(yù)較小，尤其

22、是初次發(fā)行股票的公司使用。 折價(jià)發(fā)行。是指股票發(fā)行價(jià)格低于票面價(jià)值發(fā)行股票，是根據(jù)股票發(fā)行人與承銷商之間的協(xié)議，將股票面額打一定的折扣之后發(fā)行。一般公司都不采用這種發(fā)行價(jià)格，因?yàn)樗绊懝镜男蜗蠛吐曌u(yù)，似乎公司經(jīng)營不善或信譽(yù)較差。有的國家還用法律明確規(guī)定不準(zhǔn)折價(jià)發(fā)行。實(shí)際上折價(jià)發(fā)行在特殊的條件下還是發(fā)行的。我國在最初搞股份制試點(diǎn)時就采用過折價(jià)發(fā)行。當(dāng)時申于公民缺乏金融意識，市場沒有多少股票需求，因此，不得已采用折價(jià)發(fā)行。而現(xiàn)在，公司法已明確規(guī)定，股票發(fā)行時，不能采取折價(jià)發(fā)行的方式。 溢價(jià)發(fā)行。指用高于股票票面額的價(jià)格發(fā)行股票。公司法規(guī)定，以超過票面金額為股票發(fā)行價(jià)格的，須經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批

23、準(zhǔn)。以超過票面額發(fā)行股票所得溢價(jià)款列入公司資本公積金。股票為什么可以高于票面額的價(jià)格發(fā)行呢？股票溢價(jià)發(fā)行的原因是股票的投資回報(bào)率高于市場利率，投資者愿意以較高的價(jià)格購買公司的股票，溢價(jià)發(fā)行可以使股份有限公司獲得很可觀的一部分溢價(jià)收入，因此對溢價(jià)發(fā)行具有很強(qiáng)的沖動。如果對溢價(jià)發(fā)行不加以控制，盲目實(shí)行高溢價(jià)發(fā)行股票，對股票市場的發(fā)展來講，后患無窮。溢價(jià)發(fā)行中，股票發(fā)行價(jià)格的決定是個關(guān)鍵問題。定價(jià)時一般要參考的因素主要有市盈率（按58倍的市盈率）。已上市的同類公司股票的交易價(jià)格。市場利率等。溢價(jià)發(fā)行股票時，制定的股票發(fā)行價(jià)格要經(jīng)過有關(guān)部門批準(zhǔn)。但是在現(xiàn)實(shí)中，溢價(jià)發(fā)行時，股票發(fā)行價(jià)格的決定存在很強(qiáng)的隨

24、意性，缺少監(jiān)督和管理，存在任意走價(jià)的現(xiàn)象。公司法規(guī)定：公司實(shí)行折股，可根據(jù)公司連續(xù)盈利情況和財(cái)產(chǎn)增值情況，確定其作價(jià)方案。但是這條規(guī)定不需要具體化。目前管理層正在制定關(guān)于溢價(jià)發(fā)行股票的法規(guī)，對溢價(jià)發(fā)行加以約束。認(rèn)購證發(fā)售股票的方法 發(fā)行認(rèn)購證發(fā)售股票的方法 此種方式不是向投資人直接發(fā)售股票，而是向投資人先發(fā)售認(rèn)購證（或認(rèn)購表），然后搖號抽簽，投資人憑中簽的認(rèn)購證再去認(rèn)購股票的方法。這種方法是在股票嚴(yán)重供不應(yīng)求的情況下產(chǎn)生的。我國的經(jīng)濟(jì)體制改革剛剛開始之初，由于人們對股份制十分陌生，金融意識和投資意識十分薄弱。因此，最初試行股份制的企業(yè)，雖然企業(yè)經(jīng)營成就十分突出，但是股票發(fā)行也十分困難。象寶安公

25、司就不得不采取了行政性強(qiáng)制攤派的方法，規(guī)定公司的職工購買股票。又如象上海豫園商場，沈陽金杯汽車有限公司等國內(nèi)經(jīng)營和知名度都屬上乘的企業(yè)，發(fā)行股票也被迫采取折價(jià)發(fā)行來完成籌資任務(wù)?？墒逻^境遷，隨股份制試點(diǎn)的擴(kuò)大和股市交易的活躍，人們的金融投資意識被喚醒，加上股份制試點(diǎn)和股票發(fā)行受到國家的嚴(yán)格控制，因而形成了股票市場對原始股或上市公司股票的求大于供的局面。在這種情況下，我們采取了通過發(fā)行認(rèn)購證發(fā)售股票的方法。這種方法又分為兩種不同的具體方式。 第一種是限量發(fā)售認(rèn)購表的方式。其主要特點(diǎn)是在發(fā)售認(rèn)購表之前，事先公布認(rèn)購表發(fā)售的總數(shù)量，并規(guī)定每張居民身份證可購買認(rèn)購表的數(shù)量。例如1992年8月深圳在發(fā)行

26、13家上市公司股票時就采用了此種方法。當(dāng)時深圳政府預(yù)定發(fā)行認(rèn)購表500萬張，每張100元，每人憑身份證可以購表10張，中簽率為10。由于當(dāng)時的股票嚴(yán)重供不應(yīng)求，全國大量的投資者擁向深圳搶購認(rèn)購表，而發(fā)售認(rèn)購表的組織工作不嚴(yán)，存在少數(shù)工作人員私分認(rèn)購表的現(xiàn)象，結(jié)果引發(fā)了“810”事件。 第二種是無限量發(fā)售認(rèn)購證的方式。這是國家體改委于1993年規(guī)定的新股發(fā)行方法。這種方法實(shí)際上是一種敞開供應(yīng)，隨意購買認(rèn)購證的方法。這就解決了限量發(fā)行認(rèn)購證所產(chǎn)生的嚴(yán)重的供求矛盾。在一定程度上體現(xiàn)了在購買股票面前，人人機(jī)會平等。但是在社會實(shí)踐中，這種無限量發(fā)售認(rèn)購證的辦法也帶來許多新的問題。有些問題還是比較嚴(yán)重的。

27、 1發(fā)行范圍問題。上海采用無限量發(fā)行認(rèn)購證的辦法，最初是允許上海居民憑身份證購買認(rèn)購證，外地人無權(quán)購買。購買股票的中簽率很高，成本很低，而二級市場卻向全國開放，股票供不應(yīng)求，價(jià)格很高，這造成了各地股民與上海股民在權(quán)力上的不平等。上海也曾實(shí)行兩地發(fā)行的辦法，例如上海石化股票，同時在上海和深圳發(fā)行。但是由于兩地購買認(rèn)購證的數(shù)量不同，中簽率不同，導(dǎo)致購買股票的成本不同，上海購買成本為8元，深圳購買成本僅為4元，使上海石化股票還未上市，就注定了上海股民被套牢的命運(yùn)。后來證監(jiān)會劉鴻儒主席講話說：股市是全國的股市，股票發(fā)行也應(yīng)向全國股民發(fā)行。在這種情況下，各地發(fā)行股票都采取了向全社會無限量發(fā)行認(rèn)購證的辦法

28、。但是由于發(fā)行地點(diǎn)只是在當(dāng)?shù)?，這又造成了全國各地大戶搬運(yùn)巨額現(xiàn)金“撲表”的現(xiàn)象，既不方便，也不安全，留下許多后患。 2發(fā)行高成本問題。無限量發(fā)行方式的成本主要取決于中簽率高低。一般認(rèn)購證的價(jià)格25元1張，未中簽的認(rèn)購證費(fèi)用也要計(jì)入成本。每張中簽認(rèn)購證可買200500股股票，股票采取了高溢價(jià)的方式定價(jià)。因?yàn)楣擅褓徺I欲望很強(qiáng)，往往形成中簽率很低的狀況，導(dǎo)致購買股票高成本。例如青島啤酒股票中簽率只有萬分之六左右，股票一級市場成本價(jià)格為12.77元；安徽美菱股票，中簽率為萬分之五左右，成本價(jià)為12.78元；廈門廈工股票因中簽率很低，使一級市場成本價(jià)為2l元多，而該股票在二級市場一上市僅有13元多，廈工

29、股票的股民們在股票剛剛上市時就已被嚴(yán)重套牢。 3.發(fā)行的高浪費(fèi)問題。因采取無限量發(fā)行的辦法，到底能發(fā)出多少張認(rèn)購證，事先誰也無法計(jì)算，只好多印認(rèn)購證以備不足。發(fā)行完畢后，剩余大量末發(fā)出的認(rèn)購證，只好采用武裝押送的辦法，一把火燒掉，經(jīng)常是一把火就燒掉成千上萬元錢，浪費(fèi)極大，對個人來講也是花了大量錢買廢紙。例如認(rèn)購證2元l張，中簽率為萬分之五時，股民買1萬張認(rèn)購證需要花2萬元，而1萬張認(rèn)購證只能有五張中簽，其余9995張認(rèn)購證都變成廢紙，而買這些廢紙卻要花19990元。可見采用無限量發(fā)行的辦法，浪費(fèi)是很嚴(yán)重的。據(jù)中國證券報(bào)1993年10月27日第6版新股發(fā)行方式耗資巨大一文報(bào)道。在1993年短短幾

30、個月內(nèi)，全國股民共投入223298億元資金購買認(rèn)購申請表。這比1993年16月上海74家上市公司的實(shí)現(xiàn)利潤1801億元還要多。這樣巨大的股票認(rèn)購抽簽表費(fèi)用，使投資者白白仍掉了巨額資金。 4中間盤利問題。有關(guān)法規(guī)規(guī)定，認(rèn)購證價(jià)格只能限于其印刷成本，由于認(rèn)購證印量很大，一張認(rèn)購證的成本價(jià)格最多不過幾角錢，而在發(fā)行認(rèn)購證時，這一張小小的紙片卻要賣到二元錢（或五元錢）。如果在一次發(fā)行中賣出了一億張認(rèn)購證，就可收回2億元，即使其中一部分上交或所謂捐獻(xiàn)了，承銷商賺了多少錢也是很容易估算出來的。這極大地增加了股民的投資成本。 5一級市場的嚴(yán)重投機(jī)問題。一般人只看到二級市場的投機(jī)現(xiàn)象，實(shí)際上在采用無限量發(fā)售認(rèn)

31、購證辦法條件下，一級市場的投機(jī)性更加嚴(yán)重，甚至是賭博。因?yàn)楫?dāng)一個地區(qū)準(zhǔn)備發(fā)行股票時，全國有多少大戶去“撲表”？認(rèn)購證能發(fā)出多少張？中簽率多少？股票成本價(jià)是多少？這一系列問題事先誰也不知道。在發(fā)行過程中，發(fā)行認(rèn)購證的數(shù)量也嚴(yán)格保密，沒有透明度。投資者只能憑猜測來決策，經(jīng)常產(chǎn)生在發(fā)行過程中，購買認(rèn)購證的人極少，而在發(fā)行臨結(jié)束的最后半小時集中搶購認(rèn)購證的現(xiàn)象。引起發(fā)行量突然放大，導(dǎo)致低中簽率，高成本價(jià)，使許多人上當(dāng)。專項(xiàng)存單發(fā)售股票的方法 發(fā)行專項(xiàng)存單發(fā)售股票的方法 由于認(rèn)購證發(fā)行辦法的問題很多，特別是成本高，浪費(fèi)大的問題非常嚴(yán)重，為了解決這些問題，我們又采用了發(fā)行專項(xiàng)存單發(fā)售股票的方法。此種方法實(shí)

32、際上是把銀行儲蓄與發(fā)售股票相掛鉤的一種方法。其基本程序如下： 1公布股票認(rèn)購辦法。股票認(rèn)購辦法是由承銷機(jī)構(gòu)起草，并在報(bào)刊上公布的。在公布的內(nèi)容中必須寫明發(fā)行股票的種類、數(shù)量、價(jià)格，以及發(fā)行存單的時間、存款額、程序等。公布股票認(rèn)購辦法的目的是對投資者的認(rèn)購行為進(jìn)行具體的指導(dǎo)，以保證股票的順利發(fā)行。2公布存單與股票發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)一覽表。在表中標(biāo)明股票的網(wǎng)點(diǎn)名稱、地址。幾種股票同時發(fā)行的，要分別列出每一種股票發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)的名稱的地址，以便于投資者就近認(rèn)購。3公布發(fā)行股票工作有關(guān)問題的規(guī)定。各地在股票發(fā)行過程中，所在地政府有關(guān)管理監(jiān)察部門一般要制定關(guān)于發(fā)行股票工作有關(guān)問題的規(guī)定。制定規(guī)定的目的是為了保證股票發(fā)行

33、工作的順利進(jìn)行，防止?fàn)I私舞弊的行為，貫徹公開、公平、公正的三公原則，促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展。 4公布認(rèn)購專項(xiàng)存單須知，進(jìn)行存單認(rèn)購工作。須知一般由各發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)具體規(guī)定。須知中要列明本網(wǎng)點(diǎn)辦理認(rèn)購專項(xiàng)存單的手續(xù)、時間、填寫專用交款單的方法，最后發(fā)售日收市時關(guān)于斷尾的規(guī)定等事項(xiàng)。投資者可根據(jù)須知，在規(guī)定的日期到有關(guān)網(wǎng)點(diǎn)交款認(rèn)購存單，股票專項(xiàng)存單是在存單發(fā)行方式中，為了發(fā)行某種股票而讓投資者通過存款的形式獲得的有參加搖號抽簽權(quán)力的存款單。 股票專項(xiàng)存單分為正副兩聯(lián)，正聯(lián)要標(biāo)明是何種股票的存單，存單面值、存單期限、存單利率和存單號碼。正聯(lián)背面要寫明注意事項(xiàng)，副聯(lián)為抽簽憑證，其正面印有憑證號碼（與正聯(lián)號碼

34、相一致，以此號碼參加抽簽），投資者姓名、股東帳號及身份證號碼，抽簽憑證背面寫明注意事項(xiàng)。 股票專項(xiàng)存單以正聯(lián)作為存款的憑證。憑此，在存款到期后可以領(lǐng)取本金和利息。存單副聯(lián)是作為搖號抽簽的憑證，通過搖號抽簽投資者可憑中簽的憑證認(rèn)購股票，辦理股權(quán)登記手續(xù)。 5公布股票專項(xiàng)存單發(fā)售結(jié)果。經(jīng)過幾日認(rèn)購，股票專項(xiàng)存單在規(guī)定的日期發(fā)售結(jié)束之后，承銷商要在報(bào)紙上刊登發(fā)售公告。發(fā)售公告中主要說明本次發(fā)售存單張數(shù)、吸收存款數(shù)額、存單中簽率以及每張中簽單可以認(rèn)購股票的股數(shù)。股民最關(guān)心的是存單中簽率，從中簽率可以推算出每買一整數(shù)位存單可有幾張存單中簽。從而進(jìn)一步推算出可認(rèn)購股票的股數(shù)。 6公布專項(xiàng)存單搖號抽簽辦法，

35、公開進(jìn)行搖號抽簽工作。 由于采用無限量發(fā)售存單的方式，在認(rèn)購存單的發(fā)售總量超過了有效認(rèn)購存單的數(shù)量時，必須通過搖號抽簽的辦法來決定有效認(rèn)購存單的號碼。搖號抽簽必須公開舉行，并有公證人員參加。在舉行搖號抽簽儀式之前，應(yīng)由承銷商在報(bào)刊上公布專項(xiàng)存單的搖號抽簽辦法。在辦法中要寫明搖號抽簽的規(guī)則、程序，并公布中簽率及搖號抽簽的時間與地點(diǎn)。 7公布中簽號，中簽者交款認(rèn)股。 在公開舉行搖號抽簽之后，必須向社會公布專項(xiàng)存單的中簽號碼，中簽號碼需經(jīng)公證人公認(rèn)，確認(rèn)有效。 投資者根據(jù)公布的中簽號碼，確認(rèn)自己的存單是否中簽。如果中簽，可持存單上中簽的抽簽憑證到指定的地點(diǎn)交款認(rèn)股，并進(jìn)行股權(quán)登記。 我國從1993年

36、下半年開始采用存單發(fā)行股票的方法，收到了較好的效果，得到證監(jiān)會的推薦。例如： 青島海爾股票的發(fā)行就采用了這種方式。具體操作方法是在規(guī)定的時間內(nèi)無限量發(fā)售專項(xiàng)定額存單，每張存單面額為500元，存期一年，不得提前支取，年利10.98，每張中簽存單可以認(rèn)購500股,每股面值一元,發(fā)行價(jià)7.38元,另加收0.60元手續(xù)費(fèi)。這次新股發(fā)行從10月12日開始到10月20日圓滿結(jié)束，預(yù)售專項(xiàng)存單526598張，存單中簽率為18.98。成功地實(shí)現(xiàn)了股票發(fā)行的目標(biāo)，同“青啤”的發(fā)行形成了鮮明的對照。另外，這種方式也正在為其它公司發(fā)售股票認(rèn)購證所采用。有的把定期減為半年或三個月，有的把存單面額進(jìn)一步降為300元或2

37、00元不等。概括地說，這種發(fā)售方法把股票的認(rèn)購權(quán)同銀行存款儲蓄相掛鉤，與無限量發(fā)行認(rèn)購證相比，有明顯的優(yōu)越性。首先，因?yàn)椴捎脙π畲婵罘绞?，無論中簽與否，投資者都不會白白損失資金，還能在一定時期內(nèi)收回本息，既能體現(xiàn)“三公”原則，又大大降低了投資風(fēng)險(xiǎn)和認(rèn)購成本。其次，股票發(fā)行總成本大幅度降低，減少了社會浪費(fèi)。再次，在操作上利用了銀行的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，方便了承銷商，減少了人員和資金的流動，有利于增加銀行的存款。對社會各方面的影響都小，從而有利于股票順利發(fā)行。尤其是它避免了對投資者利益的分割和憑特權(quán)獲取認(rèn)購證等不正之風(fēng)。在中國現(xiàn)在股市發(fā)育不健全，股民風(fēng)險(xiǎn)意識不強(qiáng)的條件下，是一種較好的股權(quán)證購證發(fā)售方法。 當(dāng)

38、然，這種定額存單的發(fā)售方式存在一些問題。 第一是這種發(fā)售方式有利于資金充足的大戶。因?yàn)榇婵顔问嵌ㄆ诙~的，需要投入的資金量較大，期限較長，一般小戶很難以較少的資金去獲取認(rèn)購新發(fā)行的股票的權(quán)利。而資金雄厚的大戶，購買大量存單，中簽就多，也就有權(quán)利去購買更多的新股。 第二是占壓資金過多，占壓資金時間過長。這種發(fā)售方式由于需要大量資金支持，而且存單期限較長，這必然造成二級市場嚴(yán)重失血現(xiàn)象，使二級市場資金大量流入一級市場搶購存單。而二級市場由于資金流出，則會出現(xiàn)資金不足，處于低彌狀態(tài)，從而進(jìn)一步增加了一級市場股票發(fā)行工作的困難。 第三是這種通過發(fā)行專項(xiàng)存單發(fā)售股票的方法，會造成嚴(yán)重的存款搬家現(xiàn)象，使銀

39、行的儲蓄失去穩(wěn)定。因?yàn)椴捎眠@種發(fā)售方法發(fā)行股票，是以吸收大量存款為前提的，想購買股票的投資者，如果手中沒有足夠的現(xiàn)金，那么只有將存在其它銀行的儲蓄存款大量提出，去換取專項(xiàng)存單。在股票發(fā)行期間，有許多投資者都可能采取這種先提款再存款的方式認(rèn)購股票。 第四是程序復(fù)雜，耗費(fèi)人力過大。通過存單方式發(fā)售股票，不僅管理組織者要耗費(fèi)巨大的人力和時間，僅投資者在整個股票發(fā)行期間就要幾次到股票發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)排隊(duì)辦理手續(xù)。為了發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)順利發(fā)行，有時還要雇用治安人員維持秩序。這不但耗費(fèi)了大量人力，還增加了股票的發(fā)行成本。全額預(yù)繳、比例配售、余款即退的發(fā)行辦法 全額預(yù)繳、比例配售、余款即退的發(fā)行辦法 1投資者在規(guī)定的時間內(nèi)

40、到指定代理網(wǎng)點(diǎn)，憑本人身份證，股東代碼卡，按發(fā)行價(jià)格和投資者標(biāo)購數(shù)量繳足所需款項(xiàng)。 2主承銷商匯總申購總量，按發(fā)行數(shù)量與有效申購總量的比例在投資者之間進(jìn)行分配，并將投資者實(shí)際購股數(shù)量自動分配到投資者股票帳戶上。 3未購股數(shù)多余款項(xiàng)立即退還投資者。本辦法解決了認(rèn)購證發(fā)行的高成本、高浪費(fèi)現(xiàn)象，也消除了存單發(fā)行占壓資金過多過長的問題，本辦法全部通過電腦自動完成，全過程只需23周，并在公證部門監(jiān)督下進(jìn)行。 本辦法是廣東廣發(fā)證券公司在94年7月發(fā)行廣東肇慶星湖味精股份有限公司股票時推出的。此種辦法雖具有許多優(yōu)點(diǎn)，但也存在一些問題，例如，本辦法是面向全社會發(fā)行股票，但是發(fā)行地點(diǎn)只是當(dāng)?shù)?，因此解決不了外地購

41、買者搬運(yùn)的問題。此外，如果申購股票數(shù)量大大超過了股票發(fā)行數(shù)量，每個投資者在按申購數(shù)量交足股款后，所能真正購到的股票可能在申購數(shù)量中所占比例很少，大部分款項(xiàng)還需要承銷商退回給投資者。投資者為了多買到股票，必然要多報(bào)申購數(shù)量，多交納股款，而越是如此，投資者真正購到的股票數(shù)量在申購數(shù)量中所占比例越少。這不但會使投資者的資金占壓增加，也不利于小戶投資者。對承銷商來講，既收款又退款，也增加了工作負(fù)擔(dān)。證券交易所交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)競價(jià)發(fā)行股票的辦法 通過證券交易所交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)競價(jià)發(fā)行股票的辦法 競價(jià)發(fā)行是指投資者通過證券交易所電腦交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)進(jìn)行競價(jià)，確定證券實(shí)際發(fā)行價(jià)并成交的發(fā)行方式。競價(jià)發(fā)行的具體辦法與二級

42、市場的股票買賣方式差不多，但是也有一些具體的差別。競價(jià)發(fā)行的程序如下： 1提出申請。新股競價(jià)發(fā)行須由發(fā)行公司和承銷商向證券交易所提出申請，由證券交易所審核同意后組織實(shí)施。 2公布消息。由證券交易所公布股票發(fā)行時間，可以開設(shè)專場，也可以在正常交易時間內(nèi)進(jìn)行。同時要公布新股競價(jià)發(fā)行的具體辦法，供投資者了解情況。 3確定底價(jià)。發(fā)行公司與承銷商經(jīng)過協(xié)商，確定新股發(fā)行的底價(jià)，并事先公布。一般來講，發(fā)行公司總是希望底價(jià)定得高一些，而承銷商希望底價(jià)定得不要太高，否則，股票發(fā)售不出去，剩下的部分全部要由承銷商認(rèn)購。 調(diào)入資金。投資者在新股發(fā)行日之前應(yīng)將購買股票的資金提前調(diào)入證券公司的資金帳戶內(nèi)，作好投資準(zhǔn)備。

43、沒有辦理股票帳戶的投資者還應(yīng)提前辦妥股票帳戶卡。 5競價(jià)購股。投資者在規(guī)定的日期到證券公司，按照自己決定的報(bào)價(jià)認(rèn)購新股。認(rèn)購新股的方式與購買二級市場股票的方式基本相同。報(bào)價(jià)最低不能低于底價(jià)，最高不能高于99.99元。證券交易所對認(rèn)購數(shù)量有一定的限制。新股竟價(jià)發(fā)行申報(bào)時，主承銷商為唯一的賣方，其賣出股數(shù)為新股發(fā)行數(shù)，賣出價(jià)格為發(fā)行價(jià)。投資者購買新股只需交納4或3的手續(xù)費(fèi)，不需交納印花稅。每位投資者只能申報(bào)一次，不能撤單。 6撮合成交。投資者在規(guī)定的時間申報(bào)購股價(jià)格后，由證券交易所電腦主機(jī)自動撮合、處理，產(chǎn)生實(shí)際發(fā)行價(jià)格并予以公布；競價(jià)撮合的原則是價(jià)格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則，交易所電腦主機(jī)把所有有效

44、申購委托按價(jià)格優(yōu)先從高到低進(jìn)行排列，同價(jià)位按時間優(yōu)先排列，然后從高價(jià)到低價(jià)累計(jì)，當(dāng)累計(jì)達(dá)到發(fā)行量時，該筆委托價(jià)為實(shí)際發(fā)行價(jià)。累計(jì)范圍內(nèi)所有的委托均按此價(jià)格認(rèn)購，當(dāng)累計(jì)數(shù)量未達(dá)到發(fā)行量時，則所有有效申購委托均按發(fā)行底價(jià)成交，發(fā)行余額由主承銷商全部認(rèn)購。 7清算交割。新股競價(jià)發(fā)布結(jié)束后的資金清算，納入交易所日常清算交割系統(tǒng)，由中央登記結(jié)算公司于T+1將認(rèn)購款劃入主承銷商的帳戶，各證券營業(yè)柜臺依據(jù)成交回報(bào)打印“交割憑單”，于成交后的次一個營業(yè)日向投資者辦理交割手續(xù)。 8股權(quán)登記。競價(jià)發(fā)行完成后，新股的股權(quán)登記由電腦主機(jī)在競價(jià)結(jié)束后自動完成，并由中央登記結(jié)算公司以軟盤形式回交主承銷商和發(fā)行公司。 19

45、94年6月25日我國分別在上海證券交易所和深圳證券交易所進(jìn)行了競價(jià)發(fā)行的試驗(yàn)。上海證券交易所通過競價(jià)發(fā)行的方式發(fā)行哈爾濱歲寶熱電股份有限公司的股票。該股票確定的底價(jià)為3.30元，發(fā)行數(shù)量為2250萬股。在竟價(jià)時間內(nèi)（當(dāng)日上午9-11點(diǎn)）上交所3000多席位中的1500多席位參與了竟價(jià)發(fā)行。11點(diǎn)零5秒，我國第一個通過競價(jià)發(fā)行形成的股票價(jià)格終于產(chǎn)生了。由于競價(jià)申報(bào)數(shù)量高于發(fā)行數(shù)量，撮合成交的實(shí)際發(fā)行價(jià)格為每股4.60元。此次為該公司募集了1.15億元資金,比招股說明書公布的募股金額多籌集1300余萬元。此發(fā)行過程十分順利，取得了成功。 同日，深圳證券交易所通過竟價(jià)發(fā)行的方式發(fā)行海南金盤實(shí)業(yè)股份有

46、限公司股票。該股票確定的底價(jià)為6.68元，發(fā)行股數(shù)為2500萬股。由于發(fā)行底價(jià)走得過高，投資者認(rèn)購不太踴躍，只認(rèn)購了1千多萬股，因認(rèn)購數(shù)量低于發(fā)行數(shù)量，股票的實(shí)際發(fā)行價(jià)格按底價(jià)確定。發(fā)行余額一千多萬股，由主承銷商認(rèn)購。 競價(jià)發(fā)行具有很多優(yōu)點(diǎn)，在很大程度上解決了其它發(fā)行方式產(chǎn)生的問題，是一種值得推廣的發(fā)行方式。 第一，竟價(jià)發(fā)行由于采用了計(jì)算機(jī)無紙化發(fā)行，節(jié)約了大量的印制認(rèn)購證或存單的費(fèi)用，也節(jié)約了大量的人力費(fèi)用。 第二，竟價(jià)發(fā)行由于是通過證券交易所通向全國各地的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)發(fā)行，各地的投資者都可以在當(dāng)?shù)刈C券公司購買新發(fā)行的股票，解決小戶買股的困難，這不僅解決了現(xiàn)金大量搬運(yùn)的問題，也體現(xiàn)了機(jī)會平等，

47、即不管大戶和小戶都可以方便地在當(dāng)?shù)刭徺I股票。 第三，競價(jià)發(fā)行極大地降低了投資者的認(rèn)購成本。競價(jià)發(fā)行的手續(xù)費(fèi)比二級市場股票買賣的費(fèi)用還要低（不交印花稅），取消了認(rèn)購證的高額購買成本，杜絕了不合理的中間盤利現(xiàn)象。 第四，競價(jià)發(fā)行具有很高的效率，報(bào)價(jià)撮合，清算與過戶全部由電子計(jì)算機(jī)系統(tǒng)自動完成，速度非常快，而且準(zhǔn)確可靠，以往發(fā)行股票程序復(fù)雜，經(jīng)常需要十幾日才能完成發(fā)行工作，而競價(jià)發(fā)行在做好工作的基礎(chǔ)上，只發(fā)行兩個小時就可以結(jié)束，充分顯示了高效化。 第五，競價(jià)發(fā)行依靠市場合理競價(jià)，依靠公司的業(yè)績決定發(fā)行價(jià)格，充分體現(xiàn)了公平原則，杜絕了上市公司人為的高溢價(jià)現(xiàn)象，保護(hù)了投資者的利益，對上市公司起到了促進(jìn)作

48、用。 第六，消除了一級市場猜測中簽率進(jìn)行賭博的現(xiàn)象。 第七，競價(jià)發(fā)行只需付出股款，不占壓資金，減少了存款搬家，對二級市場的資金影響較小。 競價(jià)發(fā)行方法在我國剛剛開始試行，從目前情況看，還存在一些問題應(yīng)當(dāng)進(jìn)行研究。 一個問題是是否應(yīng)事先確定發(fā)行底價(jià)的問題，競價(jià)發(fā)行應(yīng)當(dāng)由市場自由競價(jià)決定發(fā)行價(jià)格。但是，如果不確定發(fā)行底價(jià)，在股票認(rèn)購不跟蹤情況下，大家都報(bào)低價(jià)，或有機(jī)構(gòu)打壓價(jià)格，有可能使通過競價(jià)形成的股票發(fā)行價(jià)格低于票面價(jià)值。如果將底價(jià)定得太高，發(fā)行公司會獲得很大的收益，但是實(shí)際上這是一種變現(xiàn)的高溢價(jià)發(fā)行，不但損害股民利益，而且有可能使股票發(fā)行不出去。我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)按照股票的面值規(guī)定發(fā)行底價(jià)較為合理

49、。因公司法規(guī)定不能折價(jià)發(fā)行股票。底價(jià)不能定得過高，否則就失去了競價(jià)的意義。在競價(jià)發(fā)行時，應(yīng)主要由市場決定股票價(jià)格。 另一個問題是上市公司通過競價(jià)發(fā)行股票，如果發(fā)不出去怎么辦？競價(jià)發(fā)行時，市場上只有主承銷商一個大賣主，存在上市公司股票賣不出去的可能性。造成這種情況的因素是多方面的： （1）二級市場低迷，資金緊張，造成一級市場股票發(fā)行困難。這種狀況不是競價(jià)發(fā)行方法引起的，只有通過二級市場的好轉(zhuǎn)加以解決。 （2）因發(fā)行底價(jià)定得過高，投資者購買成本過高，風(fēng)險(xiǎn)過大，使認(rèn)購新股的積極性不高。為了避免這種狀況產(chǎn)生，必須對底價(jià)的確定加以限制，不能由上市公司隨心所欲地規(guī)定價(jià)格，而應(yīng)主要由市場競爭形成價(jià)格。目前上

50、市公司希望把底價(jià)定得越高越好，如果股票發(fā)不出去，會由承銷商全部認(rèn)購，而上市公司不承擔(dān)一點(diǎn)責(zé)任，沒有一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，這種狀況是不合理的，這只能助長而不能限制上市公司不切合實(shí)際地抬高底價(jià)的欲望。 （3）因上市公司的經(jīng)營業(yè)績不佳引起股票發(fā)售困難。在競價(jià)發(fā)行中出現(xiàn)這種情況是一件好事，股份有限公司能否上市，應(yīng)由市場來把關(guān)，由投資者決定。公司因業(yè)績不佳而發(fā)售不出股票，這說明該公司沒有資格上市，是“不合格產(chǎn)品”，應(yīng)退回去暫停上市。何時公司業(yè)績提高了再重新上市。這好比私人勞動要轉(zhuǎn)化為社會勞動一樣，只有將私人勞動的產(chǎn)品賣出去了，私人勞動取得了社會的承認(rèn)，才能夠轉(zhuǎn)化為社會勞動，否則，就不能轉(zhuǎn)化為社會勞動。公司也應(yīng)如此，

51、其股票通過市場競價(jià)發(fā)行出去了，這說明得到了市場和投資者的承認(rèn)，該公司才應(yīng)上市，否則，就得不到承認(rèn)，不應(yīng)該上市。 最后個問題是，競價(jià)發(fā)行股票有可能被機(jī)構(gòu)操縱，例如，在采取此方法發(fā)行股票時，股票發(fā)行總數(shù)為2000萬股，如果發(fā)行方利用有關(guān)聯(lián)的戶頭，在購股時多投入200萬元，將股價(jià)提高了0.50元，發(fā)行方就可以多收入1000萬元。為了避免競價(jià)發(fā)行中操縱市場行為的產(chǎn)生，除了應(yīng)當(dāng)限制每一戶頭購買股票的最高數(shù)量，還應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格禁止與發(fā)行方有利益關(guān)系的機(jī)構(gòu)購買股票，如發(fā)現(xiàn)有不法行為，應(yīng)嚴(yán)加懲處。上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行 上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行。也是通過證券交易所交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)發(fā)行股票的一種方式。與競價(jià)發(fā)行不同的是，上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行不是由股票

52、的購買者通過集合競價(jià)的方式?jīng)Q定股票的發(fā)行價(jià)格，而是在上網(wǎng)發(fā)行之前由上市公司與承銷商來確定股票的發(fā)行價(jià)格，在上網(wǎng)發(fā)行時，股票的購買者統(tǒng)一按照確定好的價(jià)格購買股票。上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行與競價(jià)發(fā)行的區(qū)別僅僅在于個是事先人為確定股票價(jià)格，一個是由市場的競爭決定股票價(jià)格，其它方面，兩者是完全一致的。 上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行基本上消除了機(jī)構(gòu)大戶在股票發(fā)行中操縱價(jià)格的行為，但是股票發(fā)行時，股價(jià)事先由上市公司和承銷商制定，能否制定得合理，值得研究。 此外，剛開始使用上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方法時，因購買者較多，只好采取平均分配的辦法，往往造成購買者投入大量資金，結(jié)果只能買到很少數(shù)量股票的現(xiàn)象。例如1995年東方電機(jī)發(fā)行股票，使用上了網(wǎng)定價(jià)

53、發(fā)行方式，社會上有140億資金申購這只股票。因購股人數(shù)過多，只好不管是機(jī)構(gòu)大戶還是小戶，每個帳戶平均分配了100股。而這種平均分配的辦法又產(chǎn)生了一個現(xiàn)實(shí)的問題，即公司法規(guī)定上市公司持有1千股以上的股東必須達(dá)到l千人，而東方電機(jī)股票的發(fā)行結(jié)果與千人千股的要求出現(xiàn)了矛盾。 后來我們在上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行中又采取了搖號抽簽的辦法。每個購買者只準(zhǔn)認(rèn)購一千股，并配給一個合同號，認(rèn)購交款后，由有關(guān)部門進(jìn)行搖號抽簽，來確定最終的購股者。這種方式限制了機(jī)構(gòu)投資者的購股積極性。同時，有些大戶用個人的名義大量開立股票帳戶，以此來增加中簽的機(jī)會，有的大戶甚至跑到大學(xué)里找學(xué)生幫忙開戶。這些作法對股票帳戶的管理造成不利影響。

54、1996年之后，上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行的方式又進(jìn)行了改進(jìn)，每只股票發(fā)行時，限制每個帳戶申報(bào)股數(shù)的總量（最多不得超過1萬股至3萬股）。購買股數(shù)以1000股為單位，每一單位配一合同號，然后通過搖號抽簽的辦法確定購股數(shù)量。這種辦法也存在一定的問題，最主要的問題是在一級市場購買股票到二級市場出售，可以獲得高額利潤，穩(wěn)賺不賠，這就使證券機(jī)構(gòu)通過這種辦法調(diào)入大量資金爭購股票，經(jīng)常出現(xiàn)發(fā)行一只股票，沖入600-700億資金的現(xiàn)象，這不僅使購股中簽率嚴(yán)重下降，中小散戶難于購到股票，也出現(xiàn)了一級市場中的嚴(yán)重透支行為，還有一些銀行為券商購股違規(guī)拆借巨額資金，擾亂了金融秩序。 目前我國在股票發(fā)行中主要采用了上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行辦法，

55、有些地方的股票在發(fā)行時采用全額預(yù)繳，比例配售，余款即退的方法或存單發(fā)行方式，其它的發(fā)行辦法已陸續(xù)被淘汰。但目前使用這三種方法也存在一些問題，需要認(rèn)真研究，加以改進(jìn)。股票的上市 股票上市是指股份有限公司發(fā)行的股票到證券交易所掛牌，進(jìn)行公開交易的過程。 股份有限公司的股票上市，具有很大的優(yōu)越性。 首先，股票上市可以提高公司的信譽(yù)和知名度，因?yàn)楣善鄙鲜行枰獓?yán)格審批，只有業(yè)績非常好，達(dá)到上市條件的公司才可以被批準(zhǔn)股票上市。同時，在股票上市過程中要經(jīng)過報(bào)刊、電臺廣泛的介紹與宣傳，這對公司是極為有利的。 其次，上市公司可以溢價(jià)發(fā)行股票或溢價(jià)配股，這可以使公司大量集資。特別是在比較緊的金融政策下，銀行貸款困

56、難，而上市公司卻可以獲得集資的好處。 再次，公司經(jīng)營業(yè)績的優(yōu)劣不僅要經(jīng)常地公開披露，而且也會反映到股票的市場價(jià)格之中，對公司的經(jīng)營者形成一種外在的制約，促使公司經(jīng)營水平不斷提高。正因?yàn)楣煞莨局猩鲜泄究梢垣@得上述優(yōu)勢，因此，股票上市已成為股份公司追求的目標(biāo)之一。尤其是在我國當(dāng)前的條件下，資金短缺，誰籌集到了資金，誰就獲得了發(fā)展的大好時機(jī)，誰就能掌握發(fā)展的主動權(quán)。因此，在公司制的進(jìn)程中，要求上市的公司日益增多，上市的要求也日益趨迫切。但并非所有發(fā)行股票的公司都可進(jìn)入證券交易所掛牌自由交易。世界各國對股票的上市都進(jìn)行嚴(yán)格的審批，只有符合條件的股份有限公司，其股票才能上市，股票被批準(zhǔn)上市，該公司即成為上市公司。股票上市