Interco案例分析報(bào)告

1、Interco 案例分析報(bào)告小組成員：黃今哲、王立莉、符拓求、宋苗、梁青、劉蕓2021-3-20摘要： 本文主要針對(duì) Interco 公司面臨收購(gòu)報(bào)價(jià)進(jìn)行分析，并針對(duì)該企業(yè)的股權(quán)價(jià) 值進(jìn)行重新評(píng)估，從而為董事會(huì)提供更加相應(yīng)合理的建議。關(guān)鍵詞：收購(gòu)溢價(jià)分析、可比交易分析、DCF分析、WACC一、案例背景作為一家大型的制造和銷售各類消費(fèi)品與效勞的 Interco 公司，有著良好的財(cái) 務(wù)狀況和充足的資本金。在 1988 年 8 月 8 日，面臨著 City Capital associates 提出的并購(gòu)報(bào)價(jià)每股 $70，董事會(huì)均認(rèn)為該報(bào)價(jià)太低， 且根據(jù)財(cái)務(wù)參謀 Wasserstein 的估價(jià)，公司

2、股價(jià)估值區(qū)間應(yīng)該是每股 $68 -$80 ，該收購(gòu)報(bào)價(jià)合理與否，究竟如何 對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估分析，本文對(duì)此闡述如下。二、收購(gòu)溢價(jià)分析從 Wasserstein 提出的收購(gòu)溢價(jià)分析來看，目前 Interco 公司的面臨的收購(gòu)報(bào) 價(jià)均低于 1988 年內(nèi)被收購(gòu)公司的股票的平均溢價(jià)。 但，由于 Interco 公司的股價(jià)在 近一月內(nèi)漲幅驚人，不排除是受收購(gòu)或其他利好消息影響，因此我們更為關(guān)注的是 與 4 周數(shù)據(jù)相比的溢價(jià)，而 %的溢價(jià)仍低于其他股票平均 %的溢價(jià)水平，可見收購(gòu)報(bào) 價(jià)仍然偏低。然而，該收購(gòu)溢價(jià)分析存在缺陷是：1、沒有細(xì)分行業(yè)，不同行業(yè)在面臨收購(gòu)時(shí)的溢價(jià)程度必然會(huì)有所不同；2、收購(gòu)消息提

3、前公布與否，引起的股價(jià)波動(dòng)和刺激作用也會(huì)有所不同。因此，該收購(gòu)溢價(jià)分析不能令董事會(huì)接受。三、可比交易分析在可比交易分析中，Wasserstein根據(jù)Interco公司的四個(gè)業(yè)務(wù)分別進(jìn)行了可 以交易比擬，相對(duì)更加合理，但仍存在缺陷：1、沒有將Interco公司的四個(gè)業(yè)務(wù)分類，按其各自價(jià)值與相應(yīng)行業(yè)比擬；2、各業(yè)務(wù)的可比公司價(jià)值范圍參差不齊，統(tǒng)一進(jìn)行比擬不具備代表性。3、重新調(diào)整價(jià)值范圍后分析如下表，City Group報(bào)價(jià)每股$70明顯偏低。價(jià)值范圍百萬美兀低中高Sales1,3,5,Operati ong In come3,6,4,Operati ong Cash flow3,3,6,股價(jià)美元

4、低中高SalesOperati ong In comeOperati ong Cash flow四、DCF分析1、DCF分析思路：由于企業(yè)壽命不確定，因此，Wasserstein在采取現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估股價(jià)時(shí), 米取了二步走的策略：第一步：假設(shè)未來10年的現(xiàn)金流量以明確的增長(zhǎng)期間，各期現(xiàn)金流量 =經(jīng)營(yíng)利 潤(rùn)+折舊-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本增加，預(yù)測(cè)各期現(xiàn)金流量；第二步：將第10年后的現(xiàn)金流量看作永續(xù)年金，假定折現(xiàn)率為10%-13%預(yù)測(cè)相應(yīng)折現(xiàn)后的現(xiàn)值；第三步：將各期間現(xiàn)金流量折現(xiàn)后為企業(yè)價(jià)值，除以總股本最終得到股價(jià)的估 值區(qū)間。2、DCF分析過程第一步：假設(shè)銷售增長(zhǎng)率為%經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率以的比率逐年穩(wěn)步增

5、長(zhǎng)，資本支出 不變，投資為%稅率為41%勺情況下，計(jì)算各期現(xiàn)金流量如下：第二步：第10年后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值在假設(shè)倍數(shù)分別為 14、15、16的情況下， 現(xiàn)值分別如下：* 14 = 4744第三步：以10%-148的折現(xiàn)率分別計(jì)算公司總價(jià)值：流通股數(shù) 百萬股時(shí)14倍15倍16倍10%公司總價(jià)值3,3,3,11%公司總價(jià)值3,3,3,12%公司總價(jià)值2,3,3,13%公司總價(jià)值2,2,2,14%公司總價(jià)值2,2,2,10%總價(jià)值/總股本$80$84$8711%總價(jià)值/總股本$75$78$8112%總價(jià)值/總股本$70$73$7513%總價(jià)值/總股本$65$68$7014%總價(jià)值/總股本$61$63$

6、66假設(shè)負(fù)債價(jià)值D百萬美元，公司權(quán)益價(jià)值E=V-D=公司總價(jià)值-假設(shè)的負(fù)債價(jià) 值最終得到股價(jià)區(qū)間為：1公司30%權(quán)益價(jià)值,3, 3,1公司22,3,1%權(quán)益價(jià)值J2%1公司權(quán)益價(jià)值2J2,2,3%1公司權(quán)益價(jià)值2J2,2,4%1公司權(quán)益價(jià)值2J2,2,0%1權(quán)益價(jià)值/$80$84$871%1權(quán)益價(jià)值/$74$77$812%1權(quán)益價(jià)值/$69$72$743%1權(quán)益價(jià)值/$64$66$694%1權(quán)益價(jià)值/$59$61$643、DCF分析假設(shè)質(zhì)疑點(diǎn)：第一、銷售額每年7%勺增長(zhǎng)率和后五年投資 勺增長(zhǎng)率是對(duì)4個(gè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率的 加權(quán)平均。第二、應(yīng)該各個(gè)業(yè)務(wù)單獨(dú)進(jìn)行評(píng)估。服裝業(yè)務(wù)未來10年箱口零售業(yè)務(wù)曾長(zhǎng)率值 得疑心，可能價(jià)值被高估。第三、平均11%-12%左右的折現(xiàn)率是否高估公司股票？In terco 實(shí)際貼現(xiàn)率(WACC應(yīng)該是多少五、重新評(píng)估及相應(yīng)建議首先：根據(jù)公司的債權(quán)和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算加權(quán)資本本錢:其次：以為折現(xiàn)率，計(jì)算公司股價(jià):公司總價(jià)值2,2,2,總價(jià)值/總股本586062公司權(quán)益價(jià)值2,2,2,權(quán)益價(jià)值/555760最后，得到股價(jià)范圍為每股$55-$62，低于Wasserstein的$68-$80的估計(jì)區(qū)間可能原因