王明夫：股票投資分析與實戰(zhàn)

1、1課前秀：巴菲特趣事課前秀：巴菲特趣事l收益率與財富：年復合投資收益率超過收益率與財富：年復合投資收益率超過20%，持續(xù)了，持續(xù)了40年。身價高峰時候年。身價高峰時候600億億美元，美元，06年捐給蓋茨基金年捐給蓋茨基金370億美元億美元l傳記的版本選擇：傳記的版本選擇：The Less Slattering Version (Alice Schroeder與巴的交情與巴的交情讀者對傳記評價不一讀者對傳記評價不一)l求學經(jīng)歷：大一大二求學經(jīng)歷：大一大二Wharton-Upen-大三大四大三大四U Neblaska-被被HBS拒絕拒絕-U Clumbia，最后學位：，最后學位：Master of

2、 Financel簡樸的普通人生活：很想當警察；開破車，親自接機；喜吃薯片、可樂、漢堡和簡樸的普通人生活：很想當警察；開破車，親自接機；喜吃薯片、可樂、漢堡和牛排；非常害怕游泳和去醫(yī)院；晚上大多時間是網(wǎng)上打橋牌牛排；非常害怕游泳和去醫(yī)院；晚上大多時間是網(wǎng)上打橋牌l五花八門、亂七八糟的投資標的：紡織、糖果、刮胡刀、相框、珠寶、移動房屋五花八門、亂七八糟的投資標的：紡織、糖果、刮胡刀、相框、珠寶、移動房屋、靴子、家具城、報紙、挖掘機、保險、銀行、可樂、地產(chǎn)、快餐、信用卡、強、靴子、家具城、報紙、挖掘機、保險、銀行、可樂、地產(chǎn)、快餐、信用卡、強生生l世界上最貴的股票：截至世界上最貴的股票：截至07年

3、，在過去的年，在過去的43年里，哈撒韋股價從年里，哈撒韋股價從19美元增長到美元增長到了了78008美元，年復合增長率為美元，年復合增長率為21.1% （整個（整個20世紀，道世紀，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從瓊斯工業(yè)指數(shù)從66點點上升至上升至11497點，指數(shù)點位大漲了點，指數(shù)點位大漲了174倍，其所對應的年復合增長率為倍，其所對應的年復合增長率為5.3% ）l唯我獨尊：牢牢掌握公司控制權，以特殊的股本結(jié)構設計（唯我獨尊：牢牢掌握公司控制權，以特殊的股本結(jié)構設計（A、B股）解決資本股）解決資本擴張中的控制權稀釋問題擴張中的控制權稀釋問題課前秀：巴菲特趣事課前秀：巴菲特趣事l時鐘化的職業(yè)生涯：朝時鐘化的職

4、業(yè)生涯：朝8晚晚5，日復一日，年復一年。看下屬公司的報表，看，日復一日，年復一年?？聪聦俟镜膱蟊?，看CNBC、六七份報紙和大量的行業(yè)期刊，基本上不看股票行情，但隨時會跟、六七份報紙和大量的行業(yè)期刊，基本上不看股票行情，但隨時會跟Broker通電話。博聞強記，對數(shù)字非常敏感（通電話。博聞強記，對數(shù)字非常敏感（Charlie Mango：一個移動的書：一個移動的書柜）柜）l身居哪里哪里重：朝圣者絡繹不絕，家鄉(xiāng)奧馬哈小鎮(zhèn)成了圣地身居哪里哪里重：朝圣者絡繹不絕，家鄉(xiāng)奧馬哈小鎮(zhèn)成了圣地l把股東會開成了嘉年華和產(chǎn)品博覽會把股東會開成了嘉年華和產(chǎn)品博覽會l木訥遲鈍的生活低能兒：發(fā)妻木訥遲鈍的生活低能兒：發(fā)

5、妻Susan說，巴要是沒人照顧，很難想象會怎么樣說，巴要是沒人照顧，很難想象會怎么樣l一個成功的男人后面站著三個女人：一個發(fā)妻，二個相好的（充滿愛心的賢妻一個成功的男人后面站著三個女人：一個發(fā)妻，二個相好的（充滿愛心的賢妻良母良母Susan+女招待女招待Astrid+貴婦人貴婦人Kay）（）（Lazard）l與比爾與比爾蓋茨的友誼：不以為然蓋茨的友誼：不以為然-一見鐘情一見鐘情-惺惺相惜惺惺相惜-情深意重情深意重l遠離主流，藐視華爾街和學院派遠離主流，藐視華爾街和學院派l無聊而丟人的中國暴發(fā)戶：段永平、趙丹陽無聊而丟人的中國暴發(fā)戶：段永平、趙丹陽總體印象：巴菲特是美國的許三多總體印象：巴菲特是

6、美國的許三多 目目 錄錄一一. .理論篇：股票投資分析的理論譜系理論篇：股票投資分析的理論譜系二二. .實戰(zhàn)篇：個股分析與行業(yè)板塊的識別實戰(zhàn)篇：個股分析與行業(yè)板塊的識別三三. .悟識篇：幾點評論悟識篇：幾點評論一、勾畫：股票投資分析的理論譜系一、勾畫：股票投資分析的理論譜系A.A.三大市場假設：有效市場、混沌市場和群氓市場三大市場假設：有效市場、混沌市場和群氓市場B.B.五大分析流派五大分析流派 1 1、基本分析、基本分析 2 2、學術分析、學術分析 3 3、技術分析、技術分析 4 4、心理行為分析、心理行為分析 5 5、玄學分析、玄學分析C.C.幾大投資策略類型幾大投資策略類型 1 1、絕對

7、收益型和相對收益型、絕對收益型和相對收益型 2 2、選股型和指數(shù)型（優(yōu)化的和完全的指數(shù)型策略）、選股型和指數(shù)型（優(yōu)化的和完全的指數(shù)型策略） 3 3、選股型與選時型策略、選股型與選時型策略 4 4、積極型和消極型、積極型和消極型 5 5、混合型、混合型 6 6、無策略型、無策略型學問：學與問學問：學與問上市公司的內(nèi)在價值（上市公司的內(nèi)在價值（Intrinsic Value）與股票價格）與股票價格(Market Value-Price)是個是個什么樣的關系？什么樣的關系？股票價格能夠準確地反映企業(yè)內(nèi)在價值嗎？股票價格能夠準確地反映企業(yè)內(nèi)在價值嗎？如果能，為什么相對穩(wěn)定的內(nèi)在價值卻反映為波動不息的市

8、場價值呢？如果能，為什么相對穩(wěn)定的內(nèi)在價值卻反映為波動不息的市場價值呢？如果不能，股票價格能夠離開企業(yè)內(nèi)在價值走多遠，依照什么規(guī)律來走？如果不能，股票價格能夠離開企業(yè)內(nèi)在價值走多遠，依照什么規(guī)律來走？股價波動對公司的內(nèi)在價值產(chǎn)生什么影響，對資本流動和資源配置又意味著什么？股價波動對公司的內(nèi)在價值產(chǎn)生什么影響，對資本流動和資源配置又意味著什么？資本提供者更關心上市公司的內(nèi)在價值還是更關心市場價值，為什么？資本提供者更關心上市公司的內(nèi)在價值還是更關心市場價值，為什么？ 證券市場的價格機制怎樣地影響上市公司的價值生成？證券市場的價格機制怎樣地影響上市公司的價值生成？股價的影響因素有哪些？這些因素發(fā)生

9、作用的機理和程度是怎樣的？它們之間的股價的影響因素有哪些？這些因素發(fā)生作用的機理和程度是怎樣的？它們之間的相互作用又如何？相互作用又如何？風險與收益究竟怎樣生成，怎樣衡量，怎樣互動？風險與收益究竟怎樣生成，怎樣衡量，怎樣互動？ 股價走勢究竟有沒有規(guī)律可循？如果有，這種規(guī)律是什么呢？股價走勢究竟有沒有規(guī)律可循？如果有，這種規(guī)律是什么呢？ 有效資本市場假說（有效資本市場假說（EMHEMH） 1 1、醞釀與準備：、醞釀與準備：19701970年代之前，學術界對資本市場的有效性問題年代之前，學術界對資本市場的有效性問題就進行過持久的討論。托賓（就進行過持久的討論。托賓（James TobinJames

10、 Tobin）、威斯特和惕尼克）、威斯特和惕尼克West & TinicWest & Tinic）等著名經(jīng)濟學家。）等著名經(jīng)濟學家。 2 2、正式提出：、正式提出：19701970年代初，年代初，EE法瑪（法瑪（Eugene FamaEugene Fama）教授正式提）教授正式提出有效資本市場假說。出有效資本市場假說。 3 3、檢驗與爭論：一經(jīng)提出即開始了持久的討論和檢驗，成學術上、檢驗與爭論：一經(jīng)提出即開始了持久的討論和檢驗，成學術上的絕對主流的絕對主流1、ln 所謂有效資本市場，是指在這個市場中，與某種證券有關的所有信息所謂有效資本市場，是指在這個市場中，與某種證券有關的所

11、有信息都反映在其價格上，證券價格在任何時點上都是證券內(nèi)在價值或曰證都反映在其價格上，證券價格在任何時點上都是證券內(nèi)在價值或曰證券真實價值的準確評價，證券價格對其內(nèi)在價值的反映無過無不及。券真實價值的準確評價，證券價格對其內(nèi)在價值的反映無過無不及。換言之，在有效資本市場上，所有證券都是正確的標價，不存在被市換言之，在有效資本市場上，所有證券都是正確的標價，不存在被市場低估或高估的現(xiàn)象。證券價格的變動，只有在新信息出現(xiàn)的時候才場低估或高估的現(xiàn)象。證券價格的變動，只有在新信息出現(xiàn)的時候才會發(fā)生。因此，價格信號將形成證券市場中資本有效配置的內(nèi)在機制會發(fā)生。因此，價格信號將形成證券市場中資本有效配置的內(nèi)

12、在機制。n 具體地說，資本市場的有效性包括以下三方面的含義：具體地說，資本市場的有效性包括以下三方面的含義： （1 1）信息性有效，即在有效市場中，信息是完全的，沒有不對稱分布）信息性有效，即在有效市場中，信息是完全的，沒有不對稱分布的現(xiàn)象，信息可以及時、準確、無成本地取得，并能夠及時、準確地的現(xiàn)象，信息可以及時、準確、無成本地取得，并能夠及時、準確地反映到證券價格上去。證券價格能夠準確地反映其內(nèi)在價值。反映到證券價格上去。證券價格能夠準確地反映其內(nèi)在價值。 （2 2）交易性有效，交易時間和交易成本接近為零。）交易性有效，交易時間和交易成本接近為零。 （3 3）功能性有效，即資本市場的價格機制

13、能夠正確地引導資本流向，）功能性有效，即資本市場的價格機制能夠正確地引導資本流向，實現(xiàn)資源有效配置。實現(xiàn)資源有效配置。 有效資本市場的定義有效資本市場的定義有效市場的分類有效市場的分類 （1 1）弱效型市場（）弱效型市場（Weak-form EfficienyWeak-form Efficieny）。在弱效型市場中，證券的現(xiàn)）。在弱效型市場中，證券的現(xiàn)行價格反映了有關該證券過去價格和收益的一切信息，它與證券價格的行價格反映了有關該證券過去價格和收益的一切信息，它與證券價格的未來變動毫無關聯(lián)。證券價格的未來變動是隨機游走的（未來變動毫無關聯(lián)。證券價格的未來變動是隨機游走的（random walk

14、random walk）過程，屬于不可預知狀態(tài)，投資者不可能依據(jù)對證券過去價格的分析來過程，屬于不可預知狀態(tài)，投資者不可能依據(jù)對證券過去價格的分析來獲得超額利潤。獲得超額利潤。（2 2）半強效型市場（）半強效型市場（Semistrong-form EfficiencySemistrong-form Efficiency）。在半強效型市場中，）。在半強效型市場中，證券的現(xiàn)行價格不僅僅反映了過去價格和過去收益的一切信息，而且還證券的現(xiàn)行價格不僅僅反映了過去價格和過去收益的一切信息，而且還反映了當前一切可以得到的公開信息。因此，在半強效型市場中，利用反映了當前一切可以得到的公開信息。因此，在半強效型

15、市場中，利用公開信息投資的投資者無法獲得超額利潤，但如果知道了公司未公開的公開信息投資的投資者無法獲得超額利潤，但如果知道了公司未公開的信息，則有可能獲得暴利。信息，則有可能獲得暴利。（3 3）強式有效市場（）強式有效市場（Strong-form EfficiencyStrong-form Efficiency）。在強式有效市場中，證券）。在強式有效市場中，證券價格反映了所有對證券價格能夠產(chǎn)生影響的公開和未公開的信息，任何價格反映了所有對證券價格能夠產(chǎn)生影響的公開和未公開的信息，任何投資者都無法憑借其地位或某種信息渠道獲取超額利潤。在這種市場中投資者都無法憑借其地位或某種信息渠道獲取超額利潤。

16、在這種市場中，證券價格是其真實價值的準確反映。，證券價格是其真實價值的準確反映。 有效資本市場理論的二大問題有效資本市場理論的二大問題1 1、完全市場（、完全市場（Perfect MarketPerfect Market）的虛妄）的虛妄巴菲特悖論：基于市場失效來獲得機會，又基于市場有效來實現(xiàn)機會。巴菲特悖論：基于市場失效來獲得機會，又基于市場有效來實現(xiàn)機會。 2 2、單向決定論和線性反映論的不實、單向決定論和線性反映論的不實 索羅斯的二個著名觀點：索羅斯的二個著名觀點： “ “雖然股票市場的估價幾乎總是失真的，但有時這種失真卻具有左右公司價值的雖然股票市場的估價幾乎總是失真的，但有時這種失真卻

17、具有左右公司價值的潛在力量潛在力量”。 “ “企業(yè)的價值是其未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，但其未來的現(xiàn)金流又往往取決于其今天怎企業(yè)的價值是其未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，但其未來的現(xiàn)金流又往往取決于其今天怎么被折現(xiàn)。么被折現(xiàn)?！?混沌資本市場理論混沌資本市場理論n 近近1010年來，分形及混沌科學、心理學和行為學進入資本市場研究的視野年來，分形及混沌科學、心理學和行為學進入資本市場研究的視野，打開了人們認識證券市場的一個全新視角。資本市場理論開始了一個，打開了人們認識證券市場的一個全新視角。資本市場理論開始了一個范式變遷的時代跨越：從有效市場假設走向混沌市場理論。范式變遷的時代跨越：從有效市場假設走向混沌市場理論。n

18、 有效市場理論的基本命題是證券價值與價格之間的關系，市場被定性為有效市場理論的基本命題是證券價值與價格之間的關系，市場被定性為價格圍繞價值而波動的一個線性因果和單維均衡系統(tǒng)。而混沌資本市場價格圍繞價值而波動的一個線性因果和單維均衡系統(tǒng)。而混沌資本市場理論則不以價值與價格之間的關系為討論命題，它的核心命題是市場參理論則不以價值與價格之間的關系為討論命題，它的核心命題是市場參與者的心理預期暨行為選擇之間的交互作用和正反饋機理。它把市場定與者的心理預期暨行為選擇之間的交互作用和正反饋機理。它把市場定性為一個基于人們心理和行為而形成的混沌系統(tǒng)。性為一個基于人們心理和行為而形成的混沌系統(tǒng)。n 混沌的特征

19、是偶然性和必然性或隨機性和確定性整合共存，混沌不是簡混沌的特征是偶然性和必然性或隨機性和確定性整合共存，混沌不是簡單的無序，而是沒有明顯的周期和對稱，卻同時具備豐富的單的無序，而是沒有明顯的周期和對稱，卻同時具備豐富的“有序有序”狀狀態(tài)，具有無窮的自相似結(jié)構，但總是不可預言的。態(tài)，具有無窮的自相似結(jié)構，但總是不可預言的。混沌資本市場理論混沌資本市場理論n 混沌資本市場理論的最大特點是強調(diào)證券市場的復雜性、多重均混沌資本市場理論的最大特點是強調(diào)證券市場的復雜性、多重均衡性和非線性特征。市場均衡的主軸不是價值與價格的關系，而衡性和非線性特征。市場均衡的主軸不是價值與價格的關系，而是參與者的心理暨行

20、為互動和市場內(nèi)生能量的消長。是參與者的心理暨行為互動和市場內(nèi)生能量的消長。n 以有效市場假設為代表的資本市場理論框架是舊范式，混沌資本以有效市場假設為代表的資本市場理論框架是舊范式，混沌資本市場理論框架乃為新范式。舊范式是以有效市場和因果之間的線市場理論框架乃為新范式。舊范式是以有效市場和因果之間的線性關系為基礎，它假定市場最終受套利行為作用而達到均衡。新性關系為基礎，它假定市場最終受套利行為作用而達到均衡。新范式把市場看成是一個復雜的、交互作用的和適應性的系統(tǒng)。它范式把市場看成是一個復雜的、交互作用的和適應性的系統(tǒng)。它們的復雜性提供了豐富的可能性和解釋，但沒有簡單的答案。們的復雜性提供了豐富

21、的可能性和解釋，但沒有簡單的答案。 逼近真實：群氓市場假設逼近真實：群氓市場假設所謂群氓市場假設，是指我們假定這個資本市場的參與者（投資者或曰股所謂群氓市場假設，是指我們假定這個資本市場的參與者（投資者或曰股民）是一群氓民，他們并不是格蘭罕姆概念中的民）是一群氓民，他們并不是格蘭罕姆概念中的“聰明的投資者聰明的投資者”（Intelligent InvestorsIntelligent Investors），而是一群不能對投資價值及市場影響因素），而是一群不能對投資價值及市場影響因素作出理性和正確判斷的人。他們的投資與其說是基于價值的，不如說作出理性和正確判斷的人。他們的投資與其說是基于價值的，

22、不如說是基于市場參與者在心理互動和情緒傳染過程中形成的群體共識和集是基于市場參與者在心理互動和情緒傳染過程中形成的群體共識和集體無意識，是隨體無意識，是隨“大溜大溜”的。也就是說，在群氓市場假設下，我們并的。也就是說，在群氓市場假設下，我們并不能指望投資者群體能夠?qū)ν顿Y價值及市場影響因素作出在科學意義不能指望投資者群體能夠?qū)ν顿Y價值及市場影響因素作出在科學意義上的無偏判斷。上的無偏判斷。 中國股市的事實就是這樣的：魚龍混雜的普通股民加專業(yè)機構，共同構成中國股市的事實就是這樣的：魚龍混雜的普通股民加專業(yè)機構，共同構成了一個群氓市場。在任何時點上，群氓們關于市場和價值的理據(jù)鑿鑿了一個群氓市場。在任

23、何時點上，群氓們關于市場和價值的理據(jù)鑿鑿、信誓旦旦的認識和判斷，事后看往往都是一種誤識或錯覺。群氓們、信誓旦旦的認識和判斷，事后看往往都是一種誤識或錯覺。群氓們并不能對價值和市場作出理性的認識和正確的判斷。在認識和判斷的并不能對價值和市場作出理性的認識和正確的判斷。在認識和判斷的正確性程度上，專業(yè)機構與普通股民之間的區(qū)別，在多數(shù)時候也就是正確性程度上，專業(yè)機構與普通股民之間的區(qū)別，在多數(shù)時候也就是“五十步笑百步五十步笑百步”的區(qū)別。的區(qū)別。 逼近真實：群氓市場假設逼近真實：群氓市場假設資本市場包含著無限的復雜性和無窮無盡的可能性，由此決定了：無論我資本市場包含著無限的復雜性和無窮無盡的可能性，

24、由此決定了：無論我們是知識多一點還是知識少一點，是很專業(yè)水準還是很大眾水準，是已們是知識多一點還是知識少一點，是很專業(yè)水準還是很大眾水準，是已經(jīng)前進很久了還是才剛剛起步，我們距離資本市場的終極真實和終極真經(jīng)前進很久了還是才剛剛起步，我們距離資本市場的終極真實和終極真理都一樣遙遠。面對那無限復雜、波詭云譎的資本市場，面對資本市場理都一樣遙遠。面對那無限復雜、波詭云譎的資本市場，面對資本市場的終極真實和終極真理，參與者集體，永遠都是群氓！的終極真實和終極真理，參與者集體，永遠都是群氓！我們的理解是，所謂我們的理解是，所謂“投資不僅僅是科學，投資更是一門藝術投資不僅僅是科學，投資更是一門藝術”，其藝

25、術，其藝術性的一切來源都與資本市場的這種復雜性及其相伴隨的無限可能性相關性的一切來源都與資本市場的這種復雜性及其相伴隨的無限可能性相關。如果投資的成敗只有一種邏輯、一種選擇，那么循規(guī)蹈矩或按部就班。如果投資的成敗只有一種邏輯、一種選擇，那么循規(guī)蹈矩或按部就班地作出機械的操練就夠了，何來藝術性之說呢？正是邏輯的多元性和選地作出機械的操練就夠了，何來藝術性之說呢？正是邏輯的多元性和選擇的無限可能性，使得取舍變得重要。而當靈性之悟參與選擇，每以靈擇的無限可能性，使得取舍變得重要。而當靈性之悟參與選擇，每以靈感或直覺恰到好處地拿捏準取舍之感或直覺恰到好處地拿捏準取舍之“度度”、讓高妙與平庸見出分曉的時

26、、讓高妙與平庸見出分曉的時候，投資的藝術性也就飄然而至了。候，投資的藝術性也就飄然而至了。 群氓市場假設的投資意味群氓市場假設的投資意味第一，在群氓市場里，我們不能對市場的有效性抱持太多的期望。市場對第一，在群氓市場里，我們不能對市場的有效性抱持太多的期望。市場對股票價值作出價格錯定的現(xiàn)象會普遍地和頻繁地發(fā)生。這既是我們的機股票價值作出價格錯定的現(xiàn)象會普遍地和頻繁地發(fā)生。這既是我們的機會也是我們的風險。所謂機會，是指我們很容易在一個失效的群氓市場會也是我們的風險。所謂機會，是指我們很容易在一個失效的群氓市場里尋找到那些價值被低估的股票，然后有機會以低價從容買入，等待著里尋找到那些價值被低估的股

27、票，然后有機會以低價從容買入，等待著“金子總是要閃光金子總是要閃光”的那一天。所謂風險，是指我們很容易以一個的那一天。所謂風險，是指我們很容易以一個“現(xiàn)現(xiàn)代人代人”的思維和行為取向去參與群氓叢林中的游戲，結(jié)果總是被弄得迷的思維和行為取向去參與群氓叢林中的游戲，結(jié)果總是被弄得迷惑不解、頭破血流。我們疾呼為價值的東西，群氓們總是置若罔聞；我惑不解、頭破血流。我們疾呼為價值的東西，群氓們總是置若罔聞；我們視為洪水猛獸的風險和陷阱，群氓們則總是趨之若鶩。們視為洪水猛獸的風險和陷阱，群氓們則總是趨之若鶩。“劣幣驅(qū)逐良劣幣驅(qū)逐良幣幣”在群氓市場里是一種常態(tài)。在群氓市場里是一種常態(tài)。 第二，第二， 第三，第

28、三，第四，在試圖戰(zhàn)勝市場的苦苦求索中，千萬別指望有朝一日能夠真正地認第四，在試圖戰(zhàn)勝市場的苦苦求索中，千萬別指望有朝一日能夠真正地認識市場的終極真實和終極真理。索羅斯說：由于參與者的理解不完備，識市場的終極真實和終極真理。索羅斯說：由于參與者的理解不完備，所以金融市場存在著內(nèi)在的不確定性。他告誡說：所有的人都知之不多所以金融市場存在著內(nèi)在的不確定性。他告誡說：所有的人都知之不多！身經(jīng)百戰(zhàn)的資本梟雄、富于哲學家氣質(zhì)的思想者索羅斯尚且大徹大悟！身經(jīng)百戰(zhàn)的資本梟雄、富于哲學家氣質(zhì)的思想者索羅斯尚且大徹大悟似此，面對無限復雜的資本市場，誰又能說他知之很多呢？戰(zhàn)勝市場的似此，面對無限復雜的資本市場，誰又

29、能說他知之很多呢？戰(zhàn)勝市場的唯一正確路徑或許是，回到古希臘德爾菲神廟上的那句古老箴言上去：唯一正確路徑或許是，回到古希臘德爾菲神廟上的那句古老箴言上去：認識你自己！認識你自己！ 證券投資流派之一：基本分析流派證券投資流派之一：基本分析流派 基本分析流派是以上市公司的經(jīng)營因素及財務因素作基本分析流派是以上市公司的經(jīng)營因素及財務因素作為投資分析與投資決策基礎的投資分析流派。為投資分析與投資決策基礎的投資分析流派。 其投資哲學依賴以下兩點：其投資哲學依賴以下兩點：1 1）股票的價值決定價格）股票的價值決定價格；2 2）股票的價格圍繞價值波動。因此評價股票的內(nèi)）股票的價格圍繞價值波動。因此評價股票的內(nèi)

30、在價值并與價格進行比較是該流派進行投資決策的主在價值并與價格進行比較是該流派進行投資決策的主要內(nèi)容。要內(nèi)容。 其投資戰(zhàn)略屬于價值判斷型投資戰(zhàn)略。其投資戰(zhàn)略屬于價值判斷型投資戰(zhàn)略。 證券投資流派之二：學術分析流派證券投資流派之二：學術分析流派 學術分析流派的基礎性命題是：收益與風險的對應與配比關系學術分析流派的基礎性命題是：收益與風險的對應與配比關系 其基礎理論以學術性和科班性著稱，包括：資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定其基礎理論以學術性和科班性著稱，包括：資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價理論和期權定價模型等價理論和期權定價模型等 其假設前提是其假設前提是“有效市場有效市場”，衍生的政策含義是給定當前市場信息

31、狀況，衍生的政策含義是給定當前市場信息狀況下，投資人不可能發(fā)展出任何投資方法或交易系統(tǒng)以長期獲取超出由投下，投資人不可能發(fā)展出任何投資方法或交易系統(tǒng)以長期獲取超出由投資對象風險水平所對應的投資收益率水平的超額收益。資對象風險水平所對應的投資收益率水平的超額收益。 基于上述投資哲學，學術分析流派的投資戰(zhàn)略是長期持有，比如養(yǎng)老基基于上述投資哲學，學術分析流派的投資戰(zhàn)略是長期持有，比如養(yǎng)老基金，通過長期持有，目的是獲得市場平均收益。金，通過長期持有，目的是獲得市場平均收益。 在實際操作上，該流派以現(xiàn)代組合投資理論為指導，主要是用在實際操作上，該流派以現(xiàn)代組合投資理論為指導，主要是用Markowitz

32、(1952)Markowitz(1952)的收益均值的收益均值方差模型、方差模型、Sharpe(1964)Sharpe(1964)的資產(chǎn)定價模的資產(chǎn)定價模型和型和ScholesScholes的期權定價模型來指導實際操作，通過證券組合來分散非系的期權定價模型來指導實際操作，通過證券組合來分散非系統(tǒng)風險，達到特定風險下收益最大或特定收益下風險最小。統(tǒng)風險，達到特定風險下收益最大或特定收益下風險最小。 證券投資流派之三：技術分析流派證券投資流派之三：技術分析流派 技術分析流派的哲學假設：市場永遠是對的，任何能對市場產(chǎn)生影響技術分析流派的哲學假設：市場永遠是對的，任何能對市場產(chǎn)生影響的信息，都立即反映

33、到市場價格的相應調(diào)整之中。這與效率市場理論的信息，都立即反映到市場價格的相應調(diào)整之中。這與效率市場理論是一致的，但技術分析流派認為，市場價格已經(jīng)反映了所有相關的市是一致的，但技術分析流派認為，市場價格已經(jīng)反映了所有相關的市場信息，同時這種信息包括了對未來市場價格變動趨勢的提示，因此場信息，同時這種信息包括了對未來市場價格變動趨勢的提示，因此，過去的市場價格模式可作為對未來價格運動模式預測的基礎。，過去的市場價格模式可作為對未來價格運動模式預測的基礎。 其最大特點：不關心價值、不關心公司基本面。其最大特點：不關心價值、不關心公司基本面。 其投資策略是價格判斷型投資策略。其投資策略是價格判斷型投資

34、策略。 面臨最大的挑戰(zhàn)：如何解釋同樣技術走勢的面臨最大的挑戰(zhàn)：如何解釋同樣技術走勢的2 2只或只或N N只股票卻處于完全只股票卻處于完全不同的價位區(qū)？不同的價位區(qū)？證券投資流派之四：心理分析流派證券投資流派之四：心理分析流派 心理分析流派的市場假設：股票市場的價格走勢歸根結(jié)底是取決心理分析流派的市場假設：股票市場的價格走勢歸根結(jié)底是取決于投資人的行為和心理因素，市場參與者的心理和行為選擇是于投資人的行為和心理因素，市場參與者的心理和行為選擇是影響股票價格最重要的因素，也是價格波動的原動力。影響股票價格最重要的因素，也是價格波動的原動力。 這一流派通過研究投資者的個人心理和市場心理來進行投資決這

35、一流派通過研究投資者的個人心理和市場心理來進行投資決策，其投資戰(zhàn)略是屬于心理判斷投資戰(zhàn)略。策，其投資戰(zhàn)略是屬于心理判斷投資戰(zhàn)略。 新范式：混沌資本市場理論與行為金融學的崛起新范式：混沌資本市場理論與行為金融學的崛起 玄學分析：比如易經(jīng)測市、星相測市、輪回之學測市、面相學命運玄學分析：比如易經(jīng)測市、星相測市、輪回之學測市、面相學命運學測市等學測市等玄學分析流派的主要特點：玄學分析流派的主要特點：1 1、五花八門，沒有統(tǒng)一的假設和哲學、五花八門，沒有統(tǒng)一的假設和哲學2 2、神秘，沒有發(fā)育出一套可教育、可傳播的分析技術和方法，學、神秘，沒有發(fā)育出一套可教育、可傳播的分析技術和方法，學習重在意會和心悟

36、習重在意會和心悟3 3、信則有，不信則無、信則有，不信則無證券投資流派之五：玄學分析證券投資流派之五：玄學分析幾點評價幾點評價1、各個流派之間哲學之差異，猶如中醫(yī)和西醫(yī)的哲學差異：比如技術分析、各個流派之間哲學之差異，猶如中醫(yī)和西醫(yī)的哲學差異：比如技術分析的頭和底意義、突破、擊穿及止損操作和的頭和底意義、突破、擊穿及止損操作和Beta值衡量風險等，在巴菲特看來，值衡量風險等，在巴菲特看來，都極其荒謬。都極其荒謬。 巴菲特：巴菲特：“當潮水退去的時候，就會知道誰是光著屁股游泳的當潮水退去的時候，就會知道誰是光著屁股游泳的” 索羅斯：索羅斯：“企業(yè)的價值是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，但企業(yè)的未來現(xiàn)金企業(yè)的價

37、值是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，但企業(yè)的未來現(xiàn)金 流又取決于它今天怎么被折現(xiàn)流又取決于它今天怎么被折現(xiàn)”2、各種投資流派各有其優(yōu)點，也各有缺陷。不論何種流派，都只是部分地、各種投資流派各有其優(yōu)點，也各有缺陷。不論何種流派，都只是部分地或階段性反映了特定情景條件下資本市場運動的特征，因此都有其適用條件及局或階段性反映了特定情景條件下資本市場運動的特征，因此都有其適用條件及局限。對職業(yè)投資家來說，重要的是選擇一種適合自己的投資哲學，然后就始終堅限。對職業(yè)投資家來說，重要的是選擇一種適合自己的投資哲學，然后就始終堅守。一如武林修煉，堅守一個門派一以貫之或可登峰造極，否則多派兼學則亂真守。一如武林修煉，堅守一個

38、門派一以貫之或可登峰造極，否則多派兼學則亂真氣，終無所成。氣，終無所成。發(fā)人深省的眼前事實：以次貸危機為肇事，華爾街的潮水正在退去，全世界發(fā)人深省的眼前事實：以次貸危機為肇事，華爾街的潮水正在退去，全世界人們突然看到，巴菲特也是光著屁股游泳的人們突然看到，巴菲特也是光著屁股游泳的2008年巴菲特業(yè)績創(chuàng)年巴菲特業(yè)績創(chuàng)44年最糟，年最糟， 賬面虧損賬面虧損115億美元，帳面虧損億美元，帳面虧損62%。伯克。伯克希爾希爾哈撒韋公司公布的年報顯示，哈撒韋公司公布的年報顯示，08年第四季度投資收益驟降年第四季度投資收益驟降96%，全年表現(xiàn)為，全年表現(xiàn)為巴菲特巴菲特1965年接手公司以來最糟糕紀錄。年接手

39、公司以來最糟糕紀錄。幾點評論幾點評論3、事實：證券市場的投資實踐中，各種投資流派的總體投資業(yè)績大致相當。、事實：證券市場的投資實踐中，各種投資流派的總體投資業(yè)績大致相當?；诓煌顿Y哲學和分析流派的投資人群，都有少數(shù)幾個取得極大成功的杰出代基于不同投資哲學和分析流派的投資人群，都有少數(shù)幾個取得極大成功的杰出代表，也從來不乏一敗涂地的前車之鑒表，也從來不乏一敗涂地的前車之鑒4、地上本沒有路，走的人多了也就成了路；世上本沒有什么好股票或壞股票，、地上本沒有路，走的人多了也就成了路；世上本沒有什么好股票或壞股票，信的人多了也就成了好股票或壞股票。領悟投資真諦的最佳路徑甚至是唯一路徑信的人多了也就成了

40、好股票或壞股票。領悟投資真諦的最佳路徑甚至是唯一路徑就是：讓刺刀見紅的征戰(zhàn)殺伐和日復一日的煎熬磨練貫穿你的整個職業(yè)生涯，與就是：讓刺刀見紅的征戰(zhàn)殺伐和日復一日的煎熬磨練貫穿你的整個職業(yè)生涯，與K線走勢難解難分、纏綿悱惻、同生共死，體驗永不停息的跌宕起伏，經(jīng)歷反反復線走勢難解難分、纏綿悱惻、同生共死，體驗永不停息的跌宕起伏，經(jīng)歷反反復復的生死輪回復的生死輪回問題：你的哲學和個性更適合哪一個投資流派？你覺得你應該選擇什么投資問題：你的哲學和個性更適合哪一個投資流派？你覺得你應該選擇什么投資流派作為自己修煉的主要目標？流派作為自己修煉的主要目標？一、勾畫：股票投資分析的理論譜系一、勾畫：股票投資分析

41、的理論譜系一個延伸話題：什么是科班功底，一個金融研究生該怎樣進行專題研修？一個延伸話題：什么是科班功底，一個金融研究生該怎樣進行專題研修？比如股票投資分析專題：你心中是個什么樣的圖景？是一鱗半爪或龐雜無序比如股票投資分析專題：你心中是個什么樣的圖景？是一鱗半爪或龐雜無序的知識碎片，還是綱舉目張的知識體系？是一葉知秋、以斑窺豹的敏銳洞識，還的知識碎片，還是綱舉目張的知識體系？是一葉知秋、以斑窺豹的敏銳洞識，還是既見樹木又見森林的深邃全觀？是既見樹木又見森林的深邃全觀？ 股票投資分析的理論譜系股票投資分析的理論譜系A.A.三大市場假設：有效市場、混沌市場和群氓市場三大市場假設：有效市場、混沌市場和

42、群氓市場B.B.五大分析流派：基本分析、學術分析、技術分析、心理行為分析和玄學五大分析流派：基本分析、學術分析、技術分析、心理行為分析和玄學分析分析C.C.幾大策略類型：幾大策略類型：1 1、絕對收益型和相對收益型；、絕對收益型和相對收益型；2 2、選股型和指數(shù)型（優(yōu)化、選股型和指數(shù)型（優(yōu)化的和完全的指數(shù)型策略）；的和完全的指數(shù)型策略）；3 3、選股型與選時型策略；、選股型與選時型策略；4 4、積極型和消極型；、積極型和消極型；5 5、混、混合型；合型；6 6、無策略型、無策略型博大精深，學無止境博大精深，學無止境生有涯，知無涯生有涯，知無涯一、勾畫：股票投資分析的理論譜系一、勾畫：股票投資分

43、析的理論譜系 一個經(jīng)濟學景觀：搶占學術高地一個經(jīng)濟學景觀：搶占學術高地估價理論與方法的研究已經(jīng)成為世界經(jīng)濟學研究最重要的理論高估價理論與方法的研究已經(jīng)成為世界經(jīng)濟學研究最重要的理論高地和主流前沿之一。攻戰(zhàn)這一理論高地的諸多學者，都已成為顛峰地和主流前沿之一。攻戰(zhàn)這一理論高地的諸多學者，都已成為顛峰式的經(jīng)濟學大師，諾貝爾經(jīng)濟學獎的桂冠也頻頻落在了他們頭上。式的經(jīng)濟學大師，諾貝爾經(jīng)濟學獎的桂冠也頻頻落在了他們頭上。他們的估價理論與方法越來越多地成為人們進行經(jīng)濟學分析的一般他們的估價理論與方法越來越多地成為人們進行經(jīng)濟學分析的一般基礎和重要工具?；A和重要工具。 阿羅（阿羅（Arrow）和德布魯）和

44、德布魯(Debreu)的一般均衡理論的一般均衡理論馬科威茨馬科威茨(Markowitz)的組合選擇理論的組合選擇理論夏普夏普(Sharpe)和林特納和林特納(Lintner)的均衡估價理論的均衡估價理論莫迪格里安尼莫迪格里安尼(Modigliani)和米勒和米勒(Miller)的無套利定價模型的無套利定價模型布萊克布萊克(Black)和斯科爾斯和斯科爾斯(Scholes)的期權定價理論的期權定價理論莫頓莫頓(Merton)的連續(xù)時間估價理論的連續(xù)時間估價理論羅斯羅斯(Ross)的漸進式無套利理論的漸進式無套利理論一個有趣的現(xiàn)象一個有趣的現(xiàn)象巴菲特對這些經(jīng)濟學大師和他們的理論，從來是一種冷嘲熱諷

45、和巴菲特對這些經(jīng)濟學大師和他們的理論，從來是一種冷嘲熱諷和睥睨而視的態(tài)度；在巴菲特看來，多數(shù)這些理論都是騙人的，甚至睥睨而視的態(tài)度；在巴菲特看來，多數(shù)這些理論都是騙人的，甚至是荒唐的。是荒唐的。二、實戰(zhàn)：個股、組合與行業(yè)二、實戰(zhàn)：個股、組合與行業(yè)個股：步步高、貴州茅臺和伊利牛奶個股：步步高、貴州茅臺和伊利牛奶步步高的前前后后步步高的前前后后a.a.創(chuàng)新創(chuàng)新5050論壇論壇-首次知曉步步高公司首次知曉步步高公司b.b.看步步高看步步高F10F10： 1 1、EPSEPS 2 2、現(xiàn)金流、現(xiàn)金流 3 3、送股能力：公積金和未分配利潤、送股能力：公積金和未分配利潤 4 4、股本和市值規(guī)模、股本和市值

46、規(guī)模 5 5、增長率、增長率 6 6、上市時間：新股、上市時間：新股 7 7、股東結(jié)構、股東結(jié)構 8 8、主題與概念：民生、基層（中國政治，當看縣政）、主題與概念：民生、基層（中國政治，當看縣政） 9 9、成長空間：自然增長的空間、成長空間：自然增長的空間+ +模式復制的空間模式復制的空間+ +并購整合的空間并購整合的空間 1010、類比：蘇寧的故事、類比：蘇寧的故事+ +當前的選擇空間當前的選擇空間 1111、能力：待考（選址、供應鏈和物流、模式標準化、品類管理、團隊成長、資本運作）、能力：待考（選址、供應鏈和物流、模式標準化、品類管理、團隊成長、資本運作）c.c.見到王填：樸實無華、低調(diào)實

47、干、不善言、不閃亮見到王填：樸實無華、低調(diào)實干、不善言、不閃亮d.d.盯上步步高盯上步步高e.e.時機判斷和推薦：年前指數(shù)穩(wěn)住；年報對比；送股預期時機判斷和推薦：年前指數(shù)穩(wěn)住；年報對比；送股預期f.2009f.2009年對步步高的基本投資策略：高拋低吸，做波段年對步步高的基本投資策略：高拋低吸，做波段g.g.研究突破：主題與概念、成長空間、系統(tǒng)能力研究突破：主題與概念、成長空間、系統(tǒng)能力h.h.未來投資策略：等待研究結(jié)論未來投資策略：等待研究結(jié)論二、實戰(zhàn)：個股、組合與行業(yè)二、實戰(zhàn)：個股、組合與行業(yè)研究突破：怎么深度調(diào)研步步高？研究突破：怎么深度調(diào)研步步高？1 1、識別業(yè)態(tài)定位：百貨、識別業(yè)態(tài)定

48、位：百貨HyperMarketSuperMaketHyperMarketSuperMaket倉儲式會員店倉儲式會員店 CVS Specialty store（觀察：面積、品種、距離、逗留時間、每次購物金額等，識別簡單（觀察：面積、品種、距離、逗留時間、每次購物金額等，識別簡單指標指標-門向）門向）2、思考業(yè)態(tài)的演變趨勢和模式生命力（上海市，中超已經(jīng)從、思考業(yè)態(tài)的演變趨勢和模式生命力（上海市，中超已經(jīng)從1990年度中期的年度中期的4800多家下降到今天的多家下降到今天的2000多家，平均開設一家大型超市就會打壓掉多家，平均開設一家大型超市就會打壓掉22家中型超市；家中型超市；永輝；加拿大永輝；加

49、拿大Safeway） 3、考查幾個關鍵指標或問題考查幾個關鍵指標或問題 1 1）綜合毛利率、前臺毛利與后臺毛利：）綜合毛利率、前臺毛利與后臺毛利：提高前臺毛利非常難，需要你對提高前臺毛利非常難，需要你對品類管理、產(chǎn)品組合、促銷活動設計、新品推廣、品類管理、產(chǎn)品組合、促銷活動設計、新品推廣、ECR（efficient consumer response）等有很深的理解和知識。）等有很深的理解和知識。 2 2）生鮮：占比？）生鮮：占比？生鮮做得好非常難，品種要豐富還要便宜，非常考驗采生鮮做得好非常難，品種要豐富還要便宜，非?？简灢少從芰Γ疫€有時效性，還要處理殘損率高的問題，而且生鮮不是標準產(chǎn)品

50、，非?？假從芰Γ疫€有時效性，還要處理殘損率高的問題，而且生鮮不是標準產(chǎn)品，非?？简灹闶凵痰墓芾砟芰?，超市結(jié)束一天運營進行結(jié)算盤點的時候，何時能搞完取決于生鮮驗零售商的管理能力，超市結(jié)束一天運營進行結(jié)算盤點的時候，何時能搞完取決于生鮮部門何時能盤完。部門何時能盤完。 3）配送中心的配送占比？配送中心的配送占比？零售行業(yè)的物流配送和采購體系非常復雜，零售行業(yè)的物流配送和采購體系非常復雜，不亞于一場戰(zhàn)爭的后勤組織系統(tǒng)。沃爾瑪把貨品送到門店的物流配送成本只相當于銷售不亞于一場戰(zhàn)爭的后勤組織系統(tǒng)。沃爾瑪把貨品送到門店的物流配送成本只相當于銷售額的額的3%，行業(yè)平均是，行業(yè)平均是5%，你們是多少？零售

51、行業(yè)的凈利潤率平均就是，你們是多少？零售行業(yè)的凈利潤率平均就是23！ 4） 二、實戰(zhàn)：個股、組合與行業(yè)二、實戰(zhàn)：個股、組合與行業(yè)4 4、考查系統(tǒng)能力：、考查系統(tǒng)能力： 1）選址能力：方法、流程和標準化程度）選址能力：方法、流程和標準化程度 2）采購能力（不僅僅是低價，包含了消費者購物行為研究和品類分析管理能力）采購能力（不僅僅是低價，包含了消費者購物行為研究和品類分析管理能力） 3）供應鏈能力：中央采購還是區(qū)域采購？有沒有完整的物流配送體系總倉）供應鏈能力：中央采購還是區(qū)域采購？有沒有完整的物流配送體系總倉分分倉倉門店門店 ？一個？一個DC-distribution center能夠支持多少家

52、門店？能夠支持多少家門店？競爭對手的情景：競爭對手的情景：“嘉興的沃爾瑪區(qū)域配送中心：嘉興的沃爾瑪區(qū)域配送中心：23個足球場那么大！個足球場那么大！ （它在全球的（它在全球的100多個配送中心都是一模一樣的）如果不身臨其境，很難想象這是什么概念。里面有所有能多個配送中心都是一模一樣的）如果不身臨其境，很難想象這是什么概念。里面有所有能夠想像到的各種各樣的商品，從牙膏到電視機，從衛(wèi)生紙到玩具，應有盡有。我清楚地記得，夠想像到的各種各樣的商品，從牙膏到電視機，從衛(wèi)生紙到玩具，應有盡有。我清楚地記得，貨物成箱地被送上激光制導的傳送帶，幾公里長的傳送帶不需要人，而且采用了激光制導定位貨物成箱地被送上激

53、光制導的傳送帶，幾公里長的傳送帶不需要人，而且采用了激光制導定位技術，在傳送過程中激光自動掃描貨箱上的條形碼，全速運行時，只見紙箱、木箱在傳送帶上技術，在傳送過程中激光自動掃描貨箱上的條形碼，全速運行時，只見紙箱、木箱在傳送帶上飛馳，紅色的激光四處閃射，自動將貨物送到正確的卡車上，這樣一個配送中心每天能處理飛馳，紅色的激光四處閃射，自動將貨物送到正確的卡車上，這樣一個配送中心每天能處理20萬箱貨物，配送的準確率萬箱貨物，配送的準確率100。每一個商店現(xiàn)在有多少存貨，有多少貨物正在運輸過程當。每一個商店現(xiàn)在有多少存貨，有多少貨物正在運輸過程當中，有多少貨物存放在配送中心等；同時還可以了解某種貨品

54、上周賣了多少，去年賣了多少，中，有多少貨物存放在配送中心等；同時還可以了解某種貨品上周賣了多少，去年賣了多少，并能夠預測將來能賣多少。沃爾瑪?shù)墓桃部梢岳眠@個系統(tǒng)直接了解自己昨天、今天、上并能夠預測將來能賣多少。沃爾瑪?shù)墓桃部梢岳眠@個系統(tǒng)直接了解自己昨天、今天、上周、上個月和去年的銷售情況，并根據(jù)這些信息來安排組織生產(chǎn)，保證產(chǎn)品的市場供應，同時周、上個月和去年的銷售情況，并根據(jù)這些信息來安排組織生產(chǎn)，保證產(chǎn)品的市場供應，同時使自己庫存降低到最低限度使自己庫存降低到最低限度”二、實戰(zhàn)：個股、組合與行業(yè)二、實戰(zhàn)：個股、組合與行業(yè)4、考查系統(tǒng)能力：、考查系統(tǒng)能力：4）標準化和品牌維護：能否

55、做到形象統(tǒng)一、風格統(tǒng)一、管理運營系統(tǒng)統(tǒng)一、品類管）標準化和品牌維護：能否做到形象統(tǒng)一、風格統(tǒng)一、管理運營系統(tǒng)統(tǒng)一、品類管理的水平等。比如品類管理，是目前中國零售企業(yè)最缺乏的能力，很多老板基本沒有這個理的水平等。比如品類管理，是目前中國零售企業(yè)最缺乏的能力，很多老板基本沒有這個概念。比如最簡單的，貨架怎么擺？按品牌擺還是按產(chǎn)品擺？什么品類和什么品類應該放概念。比如最簡單的，貨架怎么擺？按品牌擺還是按產(chǎn)品擺？什么品類和什么品類應該放在一起？很多零售商擺貨架仍然是物流和倉儲的理念，不考慮消費者的購物行為和購物習在一起？很多零售商擺貨架仍然是物流和倉儲的理念，不考慮消費者的購物行為和購物習慣。慣。怎樣

56、檢查步步高的品類管理水平？比如：信息系統(tǒng)是否建立在品類管理的數(shù)據(jù)結(jié)構怎樣檢查步步高的品類管理水平？比如：信息系統(tǒng)是否建立在品類管理的數(shù)據(jù)結(jié)構上，當要把許多消費者數(shù)據(jù)信息和商品信息進行數(shù)據(jù)庫處理的時候往往有沒有合適的上，當要把許多消費者數(shù)據(jù)信息和商品信息進行數(shù)據(jù)庫處理的時候往往有沒有合適的“數(shù)數(shù)據(jù)接口和處理器據(jù)接口和處理器”。比如，消費者的購物單據(jù)是非常重要的研究消費者購物行為和習慣的。比如，消費者的購物單據(jù)是非常重要的研究消費者購物行為和習慣的數(shù)據(jù)，但是很多企業(yè)當把購物單據(jù)打印給消費者后，后臺數(shù)據(jù)處理其實是立刻把單據(jù)里的數(shù)據(jù)，但是很多企業(yè)當把購物單據(jù)打印給消費者后，后臺數(shù)據(jù)處理其實是立刻把單據(jù)

57、里的商品分類到相關條形碼下面去了，數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)只有單個產(chǎn)品賣了多少，不知道一個消費者商品分類到相關條形碼下面去了，數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)只有單個產(chǎn)品賣了多少，不知道一個消費者一次購物買了哪些東西。一次購物買了哪些東西。又比如：有沒有建立常態(tài)性的顧客調(diào)查制度、具不具備將顧客調(diào)查數(shù)據(jù)與企業(yè)商品又比如：有沒有建立常態(tài)性的顧客調(diào)查制度、具不具備將顧客調(diào)查數(shù)據(jù)與企業(yè)商品與服務數(shù)據(jù)對比找出差距改進的技術方法、與服務數(shù)據(jù)對比找出差距改進的技術方法、POS系統(tǒng)中的顧客銷售數(shù)據(jù)被分析運用到指導系統(tǒng)中的顧客銷售數(shù)據(jù)被分析運用到指導企業(yè)經(jīng)營中的比重有多大（目前行業(yè)水平不過企業(yè)經(jīng)營中的比重有多大（目前行業(yè)水平不過5%，更多地是作為

58、財務統(tǒng)計數(shù)據(jù)，這是說，更多地是作為財務統(tǒng)計數(shù)據(jù)，這是說明明 “顧客是上帝顧客是上帝”的理念沒有真正體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營中，企業(yè)基礎體系薄弱）的理念沒有真正體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營中，企業(yè)基礎體系薄弱）二、實戰(zhàn)：個股、組合與行業(yè)二、實戰(zhàn)：個股、組合與行業(yè)研究突破：怎么深度調(diào)研步步高？研究突破：怎么深度調(diào)研步步高？5 5、確認老板個性：務實，起早貪黑勤勤懇懇，注重細節(jié)，對數(shù)字非常敏感（他怎、確認老板個性：務實，起早貪黑勤勤懇懇，注重細節(jié)，對數(shù)字非常敏感（他怎樣發(fā)現(xiàn)價格敏感產(chǎn)品，消費者是否記得上次的購買價格，降價樣發(fā)現(xiàn)價格敏感產(chǎn)品，消費者是否記得上次的購買價格，降價5%5%能拉動銷售增量多少？能拉動銷售增量多少？周

59、圍的人口結(jié)構和密度？人們每年逛哪種店的頻率和變化趨勢？快消的占比及其動向）周圍的人口結(jié)構和密度？人們每年逛哪種店的頻率和變化趨勢？快消的占比及其動向）6 6、考察競爭格局和對手：比如沃爾瑪和家樂福，福建永輝和新華都，深圳新一佳，、考察競爭格局和對手：比如沃爾瑪和家樂福，福建永輝和新華都，深圳新一佳，山東四川等地山東四川等地二、實戰(zhàn)：個股、組合與行業(yè)二、實戰(zhàn)：個股、組合與行業(yè) 研究突破：怎么深度調(diào)研步步高？研究突破：怎么深度調(diào)研步步高？1 1、識別業(yè)態(tài)定位、識別業(yè)態(tài)定位2、思考業(yè)態(tài)的演變趨勢和模式生命力、思考業(yè)態(tài)的演變趨勢和模式生命力3、考查幾個關鍵指標或問題考查幾個關鍵指標或問題 1 1）綜合

60、毛利率、前臺毛利與后臺毛利）綜合毛利率、前臺毛利與后臺毛利 2 2）生鮮：價格與占比）生鮮：價格與占比 3）配送中心的配送占比和成本構成配送中心的配送占比和成本構成 4、考察系統(tǒng)能力、考察系統(tǒng)能力 1） 選址能力：方法、流程和標準化程度選址能力：方法、流程和標準化程度 2）采購能力）采購能力 3）供應鏈能力）供應鏈能力 4）標準化、品類管理與品牌維護能力）標準化、品類管理與品牌維護能力 5）資本運作能力：資金渠道、）資本運作能力：資金渠道、WACC、策略與手段、團隊、策略與手段、團隊 5、 確認老板個性確認老板個性 6、考察競爭格局和對手、考察競爭格局和對手 7、二、實戰(zhàn)：個股、組合與行業(yè)二、實戰(zhàn)：個股、組合與行業(yè)