貨幣政策目標(biāo)工具及操作

1、.WORD.格式.第十一章貨幣政策本章重點(diǎn)問(wèn)題：1、貨幣政策的最終目標(biāo)和中介目標(biāo)2、一般性貨幣政策工具的主要內(nèi)容3、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主要內(nèi)容4、貨幣政策時(shí)滯5、我國(guó)的貨幣政策實(shí)踐貨幣政策(monetary policy)，是貨幣當(dāng)局或中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目 標(biāo)而采取的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、 信用及利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針 和措施的總和。貨幣政策是一個(gè)較為廣泛的概念。從中央銀行決策程序來(lái)看，首先要確定貨幣政策的最終目標(biāo)，然后確定實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的工具。但由于目標(biāo)只是原 則性的，工具不能對(duì)其產(chǎn)生直接的影響，所以各國(guó)都在最終目標(biāo)和政策工具之間 加入了一個(gè)中介目標(biāo)，以便通過(guò)對(duì)它的調(diào)節(jié)與控制實(shí)現(xiàn)

2、其最終目標(biāo)。由此可見(jiàn)， 貨幣政策的基本要素起包括：最終目標(biāo)、政策工具、中介目標(biāo)；而貨幣政策體系 不僅包括貨幣政策的目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的手段， 而且還包括手段到目標(biāo)之間的傳導(dǎo) 問(wèn)題，即貨幣政策指標(biāo)的選擇、貨幣政策的效應(yīng)等。因此，貨幣政策所要探討的 內(nèi)容實(shí)際上包括貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策中介目標(biāo)、貨幣政策的工具及其運(yùn)用、 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策的效應(yīng)五個(gè)方面，這些問(wèn)題都將在本章中加以討論。第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)中央銀行制定貨幣政策首先必須明確目的，即所要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。貨幣政策目標(biāo),又稱(chēng)最終目標(biāo)(final goal)，是指貨幣政策在一段較長(zhǎng)的時(shí) 期內(nèi)所要達(dá)到的目標(biāo)，也是中央銀行組織和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、社會(huì)

3、信用活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿點(diǎn)。貨幣政策目標(biāo)必須緊緊服從于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體目標(biāo)，基本上與一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相一致。貨幣政策又是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一部分。各國(guó)中央銀行根據(jù)本國(guó)的具體情況，在不同的時(shí)期對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的選 擇是有所不同的，但穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡卻是為各國(guó) 所公認(rèn)的四大目標(biāo)。一、貨幣政策的四大目標(biāo)中央銀行產(chǎn)生以后，特別是以美聯(lián)儲(chǔ)成立為標(biāo)志的中央銀行制度的形成，各國(guó)逐漸圍繞貨幣政策的實(shí)施形成比較明確的貨幣政策的目標(biāo)。但是貨幣政策的目標(biāo)的形成不是一蹴而就的，而是經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的演進(jìn)，逐步形成的，而且各國(guó)在不同的時(shí)期，由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)社會(huì)情形不同，會(huì)根據(jù)具體情況有不同的選擇。1

4、、穩(wěn)定物價(jià)(穩(wěn)定幣值)穩(wěn)定物價(jià)，通常是指設(shè)法促使一般物價(jià)水平在短期內(nèi)不發(fā)生顯著的波動(dòng)，以維持國(guó)內(nèi)幣值的穩(wěn)定。是中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)。 鑒于通貨膨脹從資源配 置效率、財(cái)富分配、預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)和社會(huì)秩序等方面對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展終將產(chǎn)生 破壞性影響，各國(guó)一般都把反通貨膨脹、穩(wěn)定物價(jià)作為一項(xiàng)基本的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。 但是，在通貨膨脹已成為世界性現(xiàn)象的情況下，物價(jià)不可能靜止不動(dòng)。況且，除 了通貨膨脹以外，還有一些屬于正常范圍內(nèi)的因素，如季節(jié)性因素、消費(fèi)者偏好的改變、經(jīng)濟(jì)與工業(yè)結(jié)構(gòu)的改變等等，也會(huì)引起物價(jià)的變化?？傊?，在動(dòng)態(tài)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)里，物價(jià)的絕對(duì)穩(wěn)定是不可能實(shí)現(xiàn)的。 貨幣政策目標(biāo)就是把物價(jià)水平控制 在一定

5、的幅度上，即把物價(jià)控制在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所容許的限度內(nèi)。 對(duì)這個(gè)限度的確定 學(xué)術(shù)界存在爭(zhēng)議，但根據(jù)主要國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，一般認(rèn)為把通貨膨脹率控制在2 % 3%的以?xún)?nèi)是穩(wěn)定的，就算達(dá)到了貨幣政策目標(biāo)。2、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是指一國(guó)生產(chǎn)商品和勞務(wù)能力的增長(zhǎng)， 尤其是指國(guó)民生產(chǎn)總值的 增長(zhǎng)必須保持合理的、較高的速度。目前，各國(guó)一般把國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP增長(zhǎng)率作為衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)，中央銀行即以此作為貨幣政策的目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為貨幣政策的目標(biāo)，它的提出是在20世紀(jì)的50年代。當(dāng)時(shí)，西 歐、日本經(jīng)濟(jì)相繼得到恢復(fù)和不斷發(fā)展， 其中一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò) 了美國(guó)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)力量在資本主義世界經(jīng)濟(jì)中的比重逐漸降低，

6、于是，追求高速度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。 這樣，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就成了當(dāng)時(shí)貨幣政策的目 標(biāo)。影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接因素是人力、 物力和財(cái)力。中央銀行作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的 貨幣供給部門(mén)，能夠影響到其中的財(cái)力部分，即對(duì)資本的供給與配置產(chǎn)生一些效 果。一般來(lái)說(shuō)，中央銀行可以通過(guò)增加貨幣供給、 降低實(shí)際利率水平的辦法來(lái)促 進(jìn)投資增加；或者通過(guò)控制通貨膨脹率，以消除不可預(yù)測(cè)的通貨膨脹率所產(chǎn)生的 不確定性對(duì)投資的影響。3、充分就業(yè)充分就業(yè)，通常是指有能力并自愿參加工作的人，都能在較合理的條件下， 隨時(shí)找到合適的工作。但充分就業(yè)并不等于社會(huì)勞動(dòng)力百分之百的就業(yè)，因?yàn)檫€存在著摩擦性失業(yè)（短期內(nèi)因勞動(dòng)力供求失調(diào)難以避免而

7、造成的失業(yè) ）和自愿性 失業(yè)（工人不愿意接受現(xiàn)行的工資水平而造成的失業(yè) ）。只要消除了非自愿性失業(yè) （勞動(dòng)者愿意接受現(xiàn)行的工資條件和工作條件， 仍然找不到工作），社會(huì)就實(shí)現(xiàn)了 充分就業(yè)。所謂充分就業(yè)目標(biāo)，就是要保持一個(gè)較高的、較穩(wěn)定的社會(huì)就業(yè)水平。較高的失業(yè)率不但造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的極大浪費(fèi)，而且很容易導(dǎo)致社會(huì)相政 治危機(jī)。充分就業(yè)作為貨幣政策目標(biāo)的提出， 最早是在20世紀(jì)30年代。在1929 1933年的資本主義世界的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)中，由于市場(chǎng)不能自發(fā)地保證充分就業(yè)， 為了擺脫危機(jī)，西方國(guó)家普遍實(shí)行了國(guó)家于預(yù)經(jīng)濟(jì)的政策， 并把充分就業(yè)擺在貨 幣政策目標(biāo)的首位。第二次世界大戰(zhàn)后，各個(gè)國(guó)家都珍視高就業(yè)

8、，因?yàn)楦呔蜆I(yè)意 味著資源的充分利用，意味著高產(chǎn)出和高投入，也意味著經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)和穩(wěn)定 增長(zhǎng)。從這一點(diǎn)出發(fā)，充分就業(yè)目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)政策總目標(biāo)的一個(gè)組成部分，并成為現(xiàn)代發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的四大目標(biāo)之一。充分就業(yè)是針對(duì)所有能夠被利用的資源的利用程度而言的，但要測(cè)定各種經(jīng)濟(jì)資源的利用程度是非常困難的，因此一般以勞動(dòng)力的就業(yè)程度為基準(zhǔn)， 即以失 業(yè)率指標(biāo)來(lái)衡量勞動(dòng)力的就業(yè)程度。 所謂失業(yè)率，就是社會(huì)的失業(yè)人數(shù)與愿意就 業(yè)的勞動(dòng)力之比。由于各國(guó)助社會(huì)經(jīng)濟(jì)情況不同，民族文化和傳統(tǒng)習(xí)慣存在著差 別，因此各國(guó)可接受的失業(yè)程度也是不同的， 那么失業(yè)率究竟為多少時(shí)可稱(chēng)之為 充分就業(yè)呢？從各國(guó)實(shí)際的執(zhí)行情況看，對(duì)自然失業(yè)

9、率的標(biāo)準(zhǔn)也是靈活掌握的， 如1971年美國(guó)國(guó)會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)在聯(lián)合經(jīng)濟(jì)報(bào)告中提出美國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)的合理 目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是使失業(yè)率不超過(guò) 3%. 1978年美國(guó)就業(yè)法案規(guī)定失業(yè)率不超過(guò)4% 即為充分就業(yè)。而一些較為保守的學(xué)者則認(rèn)為應(yīng)將失業(yè)率壓低至23%以下。4、國(guó)際收支平衡國(guó)際收支概念有廣義與狹義之分。狹義的國(guó)際收支概念運(yùn)用于第二次世界大 戰(zhàn)之前，它指的是一個(gè)國(guó)家的外匯收支。 第二次世界大戰(zhàn)之后，由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā) 展的需要，為了如實(shí)反映國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易，國(guó)際收支概念有了新的發(fā)展目前世界各 國(guó)普遍采用廣義的國(guó)際收支概念。廣義的國(guó)際收支概念包括一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期 內(nèi)與其他國(guó)家間的全部國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易，是一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期內(nèi)

10、對(duì)政治、經(jīng)濟(jì)、 文化往來(lái)所產(chǎn)生的全部國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的系統(tǒng)記錄。國(guó)際收支平衡是指一國(guó)對(duì)其他國(guó)家的全部貨幣收入和貨幣支出相抵，略有順差或略有逆差。在一個(gè)開(kāi)放型的社會(huì)經(jīng)濟(jì)中，國(guó)際收支狀況與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的貨幣供 應(yīng)量有著密切的關(guān)系。一般說(shuō)來(lái)，順差意味著該國(guó)的外匯收入超過(guò)支出， 外匯收 入增加，而收購(gòu)這些外匯，必然要增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量； 國(guó)際收支逆差正 好相反。無(wú)論是順差或逆差，都會(huì)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不利影響。長(zhǎng)時(shí)期的巨額逆差 會(huì)使本國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇下降，并承受沉重的債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)；而長(zhǎng)時(shí)期的巨額順 差，又會(huì)造成本國(guó)資源使用上的浪費(fèi)， 使一部分外匯閑置，特別是如果因大量購(gòu) 進(jìn)外匯而增發(fā)本國(guó)貨幣，貝冋能引起或加

11、劇國(guó)內(nèi)通貨膨脹。當(dāng)然，相比之下，逆 差的危害尤甚，因此各國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡主要是為了減少以致消除逆差。所謂平衡國(guó)際收支，簡(jiǎn)單地講，就是采取各種措施，糾正國(guó)際收支差額，使 其趨于平衡。平衡國(guó)際收支是貨幣政策的目標(biāo)，它的提出是在20世紀(jì)70年代。當(dāng)時(shí)，由 于日本、前聯(lián)邦德國(guó)等國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)， 使其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力不斷加強(qiáng)，美國(guó)的國(guó) 際貿(mào)易不斷出現(xiàn)逆差，國(guó)際收支狀況惡化， 大量美元外流，從而降低了世界各國(guó) 對(duì)美元的信心，I960年10月，發(fā)生了第一次美元危機(jī)。美國(guó)為了維護(hù)以美元為 中心的國(guó)際貨幣制度，保持美元的霸主地位，提出了改善國(guó)際收支狀況的政策目 標(biāo)，由此形成了貨幣政策的目標(biāo)。此后，雖然美元與黃金脫

12、鉤，各國(guó)相繼由固定匯率改變?yōu)楦?dòng)匯率，但平衡國(guó)際收支，仍然是貨幣政策的目標(biāo)之一。目前，在國(guó)際收支平衡正受到越來(lái)越多的重視。 由于國(guó)際收支狀況與國(guó)內(nèi)市 場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量有著密切的關(guān)系， 所以對(duì)于開(kāi)放條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)而言， 一國(guó)貨 幣政策的獨(dú)立有效性正面臨越來(lái)越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。然而，在現(xiàn)實(shí)的操作中，平衡國(guó)際收支是一個(gè)不容易確定的目標(biāo)。人們的理 想是國(guó)際收支達(dá)到平衡，實(shí)際上每個(gè)國(guó)家都想有盈余。從全世界看，一些國(guó)家的盈余就意味著另一些國(guó)家的赤字，每個(gè)國(guó)家都要在國(guó)際收支平衡表表上實(shí)現(xiàn)盈余 是絕對(duì)不可能的。二、貨幣政策四大目標(biāo)的沖突貨幣政策的四大目標(biāo)是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的重要組成部分，四大目標(biāo)均為國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定所必

13、須，但在實(shí)際的政策操作中，它們并非都協(xié)調(diào)一致，相互間往往存在沖突。除了充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間一般是正相關(guān)的外，其他的目標(biāo)多表 現(xiàn)為沖突的一面。這些沖突主要表現(xiàn)為穩(wěn)定物價(jià)和充分就業(yè)之間的沖突、 穩(wěn)定物 價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖突、穩(wěn)定物價(jià)與平衡國(guó)際收支的沖突、 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與平衡國(guó)際收 支的沖突。例如，如果一個(gè)社會(huì)（或政府）傾向于高就業(yè)率，比如將失業(yè)率控制在 4%,為此必然要增加貨幣供給量，降低稅率，擴(kuò)大政府支出，以刺激社會(huì)總需 求的增加；總需求的增加在一定程度上又將引起一般物價(jià)水平的上漲。再比如， 經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)往往會(huì)帶來(lái)投資過(guò)旺， 特別是在政府刻意追求增長(zhǎng)速度， 有意或 無(wú)意地以通貨膨脹為手段來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)

14、增長(zhǎng)時(shí)，擴(kuò)張的信用手段雖然能使投資增 加，但結(jié)果必然造成貨幣發(fā)行量的增加和物價(jià)上漲；而為抑制通貨膨脹所采取的 提高利率等緊縮性貨幣政策又可能因抑制投資而影響經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此，中央銀 行在為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)而努力時(shí)，必須考慮如何處理經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)穩(wěn)定之間 的關(guān)系，或者說(shuō)在確定穩(wěn)定物價(jià)的政策目標(biāo)時(shí)，必須考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要求。貨幣政策的“四大目標(biāo)”對(duì)于任何一個(gè)國(guó)家來(lái)講要想同時(shí)實(shí)現(xiàn)是不可能的，四個(gè)目標(biāo)之間存在著沖突，一個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)同時(shí)會(huì)制約著另一個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，甚至出現(xiàn)相反的一面。因此就出現(xiàn)了貨幣政策目標(biāo)的選擇問(wèn)題，政策目標(biāo)的選擇只 能是有所側(cè)重而無(wú)法兼顧，中央銀行不得不根據(jù)某一時(shí)期的經(jīng)濟(jì)政治情勢(shì)及各項(xiàng)

15、目標(biāo)的特點(diǎn)，對(duì)這些目標(biāo)進(jìn)行權(quán)衡，以確定犧牲某個(gè)目標(biāo)而實(shí)現(xiàn)另一個(gè)目標(biāo)。從 世界范圍來(lái)看，伴隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，主要工業(yè)化資本主義國(guó)家的貨幣政策目 標(biāo)在不斷調(diào)整。1913 1933年期間為穩(wěn)定幣值（穩(wěn)定物價(jià)）。1933年一一二戰(zhàn) 結(jié)束期間，由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)后失業(yè)增加影響到資本主義的社會(huì)穩(wěn)定，充分就業(yè)變成為主要的目標(biāo)。195060年代初，是資本主義黃金發(fā)展時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為最 終目標(biāo)；60年代以后，由于資本主義政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡規(guī)律的作用，固定匯 率制的存在，以及稍后的能源危機(jī)、美元危機(jī)等，造成了整個(gè)西方國(guó)家的國(guó)際收 支不平衡，因此，各國(guó)中央銀行提出了國(guó)際收支平衡的貨幣政策的目標(biāo)。專(zhuān)欄11-1美國(guó)貨幣政策

16、目標(biāo)的歷史選擇貨幣政策目標(biāo)的建立與某一特定歷史條件下要解決的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題有密切的連 帶關(guān)系。在本世紀(jì)三十年代以前，西方各國(guó)普遍存在金本位制度。由于黃金作為 貨幣具有自動(dòng)調(diào)節(jié)貨幣流通量的功能，幣值的穩(wěn)定即意味著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，因此， 維持幣值穩(wěn)定成為當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)， 也自然而然地成為當(dāng)時(shí)貨幣政策的 首要目標(biāo)。自1929年開(kāi)始美國(guó)股票市場(chǎng)的狂飆帶來(lái)了歷史上最大的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。1932年，整個(gè)資本主義世界的工業(yè)生產(chǎn)比 1929年下降了三分之一以上。失業(yè)狀 況也是空前的。1929-33年間，資本主義國(guó)家總失業(yè)人數(shù)由一千萬(wàn)人增至三千 萬(wàn)人，加上半失業(yè)人數(shù)共達(dá) 40004500萬(wàn)人。這期間美國(guó)失業(yè)人數(shù)從

17、150萬(wàn)人 增至1300多萬(wàn)人，加上半失業(yè)者共有1700萬(wàn)人，高達(dá)民用勞動(dòng)力的三分之一。 此時(shí)各國(guó)政府競(jìng)相采取貨幣貶值，豎起關(guān)稅壁壘等措施，以增進(jìn)國(guó)內(nèi)就業(yè)水平。至1946年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)“就業(yè)法”，具體將就業(yè)列入經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，世界各國(guó)普遍發(fā)生通貨膨脹。達(dá)時(shí)經(jīng)濟(jì)安定與幣值 穩(wěn)定又重新成為經(jīng)濟(jì)政策的主要課題。 五十年代初，自侵朝戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生后，美國(guó)通 貨膨脹亦日益嚴(yán)重，這時(shí)美國(guó)改府明確提出制止通貨膨脹， 將其列為經(jīng)濟(jì)政策的 主要目標(biāo)之一。然而為克服通貨膨脹而采取的各種經(jīng)濟(jì)措施卻帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)衰退的威脅。五十年代美國(guó)真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已明顯落后于其它發(fā)達(dá)國(guó)家。為提高美國(guó)在國(guó)際上的經(jīng)濟(jì)力量，經(jīng)

18、濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題便成為經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)之一。到上個(gè)世紀(jì)六十年代初，美國(guó)整個(gè)國(guó)際收支情況出現(xiàn)了惡化，美元大量外流， 世界各國(guó)對(duì)美元降低了信心，致使國(guó)際貨幣危機(jī)更為嚴(yán)重。美國(guó)為竭力支持戰(zhàn)后 以美元為中心的國(guó)際貨幣制度，必須遏止美元外流，改善其國(guó)際收支，遂將平衡 國(guó)際收支列為經(jīng)濟(jì)政策的第四個(gè)目標(biāo)。之后，美國(guó)在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期實(shí)施“廉幣政策”以后，凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)政策失靈， 國(guó)家陷入滯脹狀態(tài)。此時(shí)，以弗里德曼為代表的貨幣主義興起， 通貨膨脹目標(biāo)隨 之盛行。第二節(jié)貨幣政策中介目標(biāo)所謂貨幣政策的中介目標(biāo)(intermediate goal)，又稱(chēng)中間目標(biāo)或中介指標(biāo)， 是指中央銀行為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)而設(shè)置的可供觀測(cè)和

19、調(diào)整的指標(biāo)。即在實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)過(guò)程中，須首先達(dá)到的過(guò)渡性目標(biāo)。貨幣政策的最終目標(biāo)是一個(gè)長(zhǎng)期的、 非數(shù)量化的目標(biāo)，它只為中央銀行制定 貨幣政策提供指導(dǎo)思想，貨幣政策并不是直接作用于最終目標(biāo)的， 貨幣政策要對(duì) 最終目標(biāo)發(fā)生作用只能借助于貨幣政策工具， 而從操作貨幣政策工具到最終目標(biāo) 的實(shí)現(xiàn)還有一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的作用過(guò)程，目前人們對(duì)這一過(guò)程還缺乏足夠的了解和控 制。因此，必須有一些短期的、數(shù)量化的、能夠運(yùn)用于日常操作的，并且能直接 控制的指標(biāo)，作為實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的中介，以便中間進(jìn)行觀察和調(diào)整?？梢哉f(shuō)，中介目標(biāo)是中央銀行的貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生預(yù)期影響的連接點(diǎn)和 傳送點(diǎn)，在貨幣政策的傳導(dǎo)中起

20、著承上啟下的傳導(dǎo)作用，使中央銀行的宏觀調(diào)控更具有彈性?？傊?，中介目標(biāo)是貨幣政策作用過(guò)程中一個(gè)十分重要的中間環(huán)節(jié)，也是判斷貨幣政策力度和效果的重要指示變量。中介目標(biāo)的選擇恰當(dāng)與否關(guān)系到貨幣政策 的調(diào)節(jié)效果以及最終政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。一、貨幣政策中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)既然能否恰當(dāng)?shù)剡x擇貨幣政策中介目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的前提條件，那么，在每一個(gè)特定的時(shí)期中所選擇的貨幣政策中介目標(biāo)，應(yīng)與該時(shí)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特定情況相符合。但是，從一般理論上來(lái)講，在任何經(jīng)濟(jì)情況下，貨幣政 策中介目標(biāo)的選取都符合可測(cè)性、可控性、 與最終目標(biāo)的相關(guān)性、抗干擾性四個(gè) 標(biāo)準(zhǔn)。1、可測(cè)性。即所選擇的中間目標(biāo)必須能夠數(shù)量化，且數(shù)字資料容

21、易獲得， 短期內(nèi)能夠經(jīng)常匯集，在政策“偏離軌道”時(shí)它能比政策目標(biāo)更快地發(fā)出信號(hào)，從而不僅使中央銀行能夠及時(shí)準(zhǔn)確地收集到這方面的資料并作出判斷，而且社會(huì)有關(guān)人土也能據(jù)此作出判斷。以美聯(lián)儲(chǔ)為例，貨幣總量M2的數(shù)據(jù)在兩個(gè)星期之后 能獲得，利率數(shù)據(jù)則幾乎立即可以得到，而另一方面，像GD這樣的政策目標(biāo)變量的數(shù)據(jù)是按季度編制并于一個(gè)月后方能公布的。此外，GD數(shù)據(jù)沒(méi)有貨幣總量或利率的數(shù)據(jù)那樣精確。僅從這些情況來(lái)看，應(yīng)該以利率和貨幣總量而不是以GDP 為中介目標(biāo)，這樣，才能夠提供較為清晰的有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)政策狀況的信號(hào)。2、可控性。即中央銀行有控制這些中間目標(biāo)的能力，能夠運(yùn)用政策工具對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行有效的調(diào)控，如果中央

22、銀行無(wú)法控制其中介目標(biāo)， 那么當(dāng)中介目標(biāo)的 運(yùn)行脫離軌道時(shí)，中央銀行便無(wú)法讓它重新入軌。比如從中央銀行角度看，就無(wú)法直接控制GD的變動(dòng)，但卻可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)直接作用的利率。所以，可以以 利率和貨幣總量而不能以GD為中介目標(biāo)3、相關(guān)性。即這些中間目標(biāo)與貨幣政策最終目標(biāo)有緊密的相關(guān)性，它們可 以是正相關(guān)的，也可以是負(fù)相關(guān)的，但相關(guān)系數(shù)超高越好。這樣，一方面，可通 過(guò)指標(biāo)的變化數(shù)值測(cè)知貨幣政策的實(shí)施狀況；另一方面，可通過(guò)對(duì)指標(biāo)的調(diào)控， 有利于貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。4、抗干擾性。即作為中介目標(biāo)的指標(biāo)能較準(zhǔn)確的反映政策效果， 并且很少 受外來(lái)因素的干擾。從而中央銀行能比較容易區(qū)分出政策性效果和非政策性

23、效果 的作用。但這里需要強(qiáng)調(diào)的是，貨幣政策中間目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)只是個(gè)理論原則。在現(xiàn)實(shí)生活中，不可能期望某一個(gè)變量能夠完全滿(mǎn)足上述全部對(duì)貨幣政策指標(biāo)的要 求。比如一些指標(biāo)可控性強(qiáng)，而相關(guān)性相對(duì)較弱，另一些指標(biāo)相關(guān)性強(qiáng)，而可控 性相對(duì)較弱，還有些可測(cè)性、可控性、相關(guān)性都較強(qiáng)，但抗干擾性。這個(gè)就需要 政府根據(jù)具體情況選擇。二、主要的中介目標(biāo)及其利弊根據(jù)以上四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，尤其是前三個(gè)條件所確定的中介目標(biāo)一般有：利率、貨幣供應(yīng)量、超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣等。其中，利率、貨幣供應(yīng)量等指標(biāo)，中央 銀行對(duì)它的控制力較弱，而離政策目標(biāo)較近， 稱(chēng)為遠(yuǎn)期指標(biāo)。超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ) 貨幣等指標(biāo)，中央銀行對(duì)它的控制力較強(qiáng)， 但離貨幣

24、政策的最終目標(biāo)較遠(yuǎn)，一般 稱(chēng)為近期指標(biāo)或操作目標(biāo)。由于超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣本身就是貨幣供應(yīng)量的一 部分，所以在具體的實(shí)踐中，中間目標(biāo)一般就在利率、貨幣供應(yīng)量之間選擇。1、利率指標(biāo)作為中介目標(biāo)，利率的優(yōu)點(diǎn)是：（1）可控性強(qiáng)。中央銀行可直接控制再貼現(xiàn)率，而且通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)或再貼現(xiàn)政策，也能調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率的走向；（2）可測(cè)性強(qiáng)。中央銀行在任何時(shí)候都能觀察到市場(chǎng)利率的水平及結(jié)構(gòu)；（3）相關(guān)性強(qiáng)。貨幣當(dāng)局能夠通過(guò)利率影響投資和消費(fèi)支出，從而調(diào)節(jié)總 供求。但是，利率作為中介目標(biāo)也有不理想之處，其抗干擾性較差，容易受心理預(yù) 期、金融市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)等各種非貨幣政策因素的影響而降低其真實(shí)性。尤其是作為內(nèi)生經(jīng)濟(jì)變量

25、和作為政策外生變量的利率變動(dòng)方向一致，使當(dāng)局難以準(zhǔn)確判斷政策效果。作為內(nèi)生經(jīng)濟(jì)變量，利率的變動(dòng)是順循環(huán)的：經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，利率因借 貸需求增加而上升；經(jīng)濟(jì)停滯增長(zhǎng)時(shí)， 利率隨信貸需求的減少而下降。然而作為 政策變量，利率與總需求也應(yīng)沿同一方向變動(dòng)：經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，應(yīng)提高利率；經(jīng)濟(jì) 疲軟時(shí)，應(yīng)降低利率。這就是說(shuō)，利率作為內(nèi)生變量和作為政策變量往往很難區(qū) 分。比如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，貨幣當(dāng)局采用緊的貨幣政策，過(guò)了一段時(shí)間后，利率 上升，可是到底利率的上升是由于信貸需求過(guò)旺的經(jīng)濟(jì)因素引起的，還是政府抑制投資欲望的政策因素引起的，當(dāng)局無(wú)法作出準(zhǔn)確判斷，如果利率的上升仍然主 要信貸需求過(guò)旺引起的，而當(dāng)局卻認(rèn)為是政策

26、因素起到了作用， 中止了政策的執(zhí) 行，那么，事實(shí)上政策根本未起到抑制投資的作用，信貸仍會(huì)需求過(guò)旺，經(jīng)濟(jì)仍 會(huì)高速膨脹，貨幣政策目標(biāo)根本并未實(shí)現(xiàn)。2、貨幣供應(yīng)量中央銀行應(yīng)以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策指標(biāo)， 這是現(xiàn)代貨幣數(shù)量學(xué)說(shuō)反對(duì)凱 恩斯以利率作為貨幣政策指標(biāo)而提出的主張。作為中介目標(biāo)，貨幣供應(yīng)量的優(yōu)點(diǎn)是：（1） 可測(cè)性強(qiáng)。貨幣供應(yīng)量按其流動(dòng)性差異，可分為M0 （現(xiàn)金）、Ml （現(xiàn)金+活期存款）和 M2 （現(xiàn)金+活期存款+定期存款）等層次的貨幣供應(yīng)量。它 們隨時(shí)都分別反映在中央銀行和商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上，可以進(jìn)行測(cè)算和分析。（2）可控性強(qiáng)。貨幣供應(yīng)量是基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，貨幣供應(yīng)

27、量的可控性實(shí)際上就是基礎(chǔ)貨幣的可控性及貨幣乘數(shù)的可控性。從邏輯上講，如果一國(guó)的貨幣體制能夠確保中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制，同時(shí)貨幣乘數(shù)相對(duì)穩(wěn)定并且中央銀行能夠準(zhǔn)確地加以預(yù)測(cè)，則中央銀行就能夠通過(guò)控制基礎(chǔ)貨幣間接地控制住 貨幣供應(yīng)量，此時(shí)貨幣供應(yīng)量就具有很好的可控性。具體說(shuō)來(lái)， 現(xiàn)金可以直接由 中央銀行發(fā)行并注入；通過(guò)控制基礎(chǔ)貨幣，中央銀行也能有效地控制 Ml和M2（3）相關(guān)性強(qiáng)。貨幣供應(yīng)量直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，影響社會(huì)總供給和總需求的平衡。（4）抗干擾性相對(duì)較強(qiáng)。作為內(nèi)生經(jīng)濟(jì)變量和作為政策外生變量的貨幣供 給變動(dòng)方向相反，不會(huì)因?yàn)檎咝砸蛩睾头钦咝砸蛩氐挠绊懞托Чl(fā)生混淆而 對(duì)貨幣當(dāng)局發(fā)出錯(cuò)誤信號(hào)

28、。作為中介目標(biāo)，貨幣供應(yīng)量有諸多的優(yōu)點(diǎn)，但是也不能排除其他因素的干擾 綜上所述，利率和貨幣供應(yīng)量作為政策指標(biāo)都具有可控性、可控性和相關(guān)性。但一般來(lái)講，貨幣當(dāng)局只能選其一作為中介目標(biāo)。從實(shí)際情況來(lái)看，不同時(shí)期、不同國(guó)家對(duì)利率和貨幣供應(yīng)量這兩個(gè)指標(biāo)的選擇是不同的，從20世紀(jì)的二戰(zhàn)末期以來(lái)，世界各國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)經(jīng)歷有利率、貨幣供應(yīng)量、再到利率的變化過(guò)程，集中反映了這一時(shí)期貨幣政策指導(dǎo)思想、操作和績(jī)效評(píng)價(jià)的變化。二戰(zhàn) 結(jié)束到60年代末，由于戰(zhàn)后重建和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的需要，凱恩斯主義盛行，貨幣資 產(chǎn)觀點(diǎn)得到廣泛的認(rèn)同，與此相關(guān)的利率成為貨幣政策操作的中介目標(biāo)。70年代開(kāi)始的西方經(jīng)濟(jì)普遍的滯脹現(xiàn)象， 打破

29、凱恩斯主義的神話(huà)，市場(chǎng)自由主義思潮 重新占據(jù)上風(fēng)，尤其是通貨膨脹使得貨幣主義成為貨幣政策的主導(dǎo)思想，貨幣供應(yīng)量的控制和穩(wěn)定增長(zhǎng)，成為這一時(shí)期的主流。20世紀(jì)80年代以后，隨著布雷 頓森林體系的崩潰，金融創(chuàng)新、管制放松的交互推動(dòng)，貨幣供應(yīng)量日益成為模糊 的、難以控制的指標(biāo)，難以清晰地界定 M1 M2 M3不同層次貨幣的內(nèi)涵，與實(shí) 際經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系也變得不穩(wěn)定和難以捉摸。在此背景下，多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家重新采納利率為中介目標(biāo)的貨幣政策框架。專(zhuān)欄11-2二戰(zhàn)后西方國(guó)家貨幣政策中介目標(biāo)比較國(guó)別50-60年代70- 80年代90年代以后美國(guó)以利率為主先以M1,后改以M2為主放棄以貨幣供應(yīng)量為中介指標(biāo)

30、，在英鎊M3并參考貨幣政策實(shí)施上英國(guó)以利率為主DCED，后改為以監(jiān)測(cè)更多的變量，M0為主但主要是以利率、先以信用總額為先以M1,后以一匯率等價(jià)格型變加拿大主，后改為以信用條件為主系列“信息變量”為主（主要是 M2和 M2 CD量為主商業(yè)銀行的自由先以中央銀行貨德國(guó)流動(dòng)準(zhǔn)備幣量CBM為主，后改為M3日本民間的貸款增加額M2+CD意大利以利率為主國(guó)內(nèi)信用總額注：DCE未國(guó)內(nèi)信用擴(kuò)張指標(biāo)資料來(lái)源：中央銀行學(xué)，趙何敏，1998年10月第1版上面分析了貨幣政策最終目標(biāo)和中介目標(biāo)， 知道貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)要 通過(guò)某些工具，作用于利率或貨幣供給量來(lái)實(shí)現(xiàn)的。 我們下面來(lái)分析這些貨幣政 策工具。第三節(jié)貨幣政

31、策工具中央銀行為實(shí)現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo)，必須借助一些有效的貨幣政策工具。 貨幣 政策工具就是中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的調(diào)控手段。經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般把貨幣政策工具劃分為三類(lèi)：一般性貨幣政策工具，指那些傳統(tǒng)的、經(jīng)常運(yùn)用的、能對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生影響的工具；選擇性貨幣政策工具， 指那些只起到加強(qiáng)或改進(jìn)貨幣政策對(duì)特殊領(lǐng)域作用的工具；其他貨幣政策工具， 包括通過(guò)運(yùn)用行政手段實(shí)施貨幣政策的一些貨幣政策工具，以及依靠中央銀行與商業(yè)銀行之間的種種聯(lián)系渠道進(jìn)行道義勸導(dǎo)等方式實(shí)現(xiàn)政策意圖的一些貨幣政 策工具。下面我們將這三類(lèi)貨幣政策工具逐一加以介紹。一、一般性的貨幣政策工具一般性的貨幣政策工具，也稱(chēng)傳統(tǒng)的貨幣政策工具

32、，包括存款準(zhǔn)備金政策(reserve requirement policy)、再貼現(xiàn)率政策(discount policy)和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)(open market operations)，俗稱(chēng)“三大法寶”。1、法定存款準(zhǔn)備金政策作用機(jī)理：中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的存款等債務(wù)規(guī)定存款準(zhǔn)備金比率，強(qiáng)制性地要求商業(yè)銀行按此準(zhǔn)備率上繳存款準(zhǔn)備金；并通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金比率以增加或減少商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備，促使信用擴(kuò)張或收縮，從而達(dá)到調(diào)節(jié)貨供應(yīng)量的目 的。假定在某一時(shí)期，商業(yè)銀行所吸收的存款總額為 100億元，在法定存款準(zhǔn) 備率為10 %的情況下，商業(yè)銀行必須向中央銀行交納10億元的法定存款淮備金。 如果這時(shí)中央

33、銀行開(kāi)始貫徹執(zhí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，將法定存款準(zhǔn)備金由10%降低到9%,這時(shí)商業(yè)銀行就可少向中央銀行交存法定存款準(zhǔn)備金1億元，同時(shí)，超額儲(chǔ)備就增加了 1億元。從而，商業(yè)銀行可放貸的資金就會(huì)增加，信用規(guī)模就會(huì)擴(kuò)大，貨幣供應(yīng)量就會(huì)增加。相反，如果此時(shí)中央銀行貫徹執(zhí)行緊縮性的貨幣 政策，將法定存款推備率由10%提高到11%，這時(shí)，商業(yè)銀行就必須多向中央 銀行繳存法定存款準(zhǔn)備金1億元，從而也就減少了 1億元的超額淮備金，造成準(zhǔn) 備金不足，為了彌補(bǔ)準(zhǔn)備金的不足， 各商業(yè)銀行就需要減少放貸與投資， 收回一 部分過(guò)去的貸款，或出售手中持有的其他資產(chǎn)，結(jié)果使信貸資金的供給減少，貨幣供應(yīng)量減少，中央銀行緊縮性的貨

34、幣政策的目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。存款準(zhǔn)備金政策是一種強(qiáng)有力的政策工具，具有較強(qiáng)的控制信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量的能力，而且中央銀行操作這一工具極其簡(jiǎn)便。但是，許多國(guó)家的中央銀行在使用這一工具時(shí)都非常慎重。 因?yàn)檫@種強(qiáng)有力的特點(diǎn)使其利弊共存， 優(yōu)點(diǎn) 主要體現(xiàn)在可公平地影響所有銀行， 并對(duì)貨幣供應(yīng)量有強(qiáng)有力的影響，效果十分 明顯，且收效極為迅速。但也有一定的副作用。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1) 法定存款準(zhǔn)備金政策威力巨大，法定存款準(zhǔn)備金的微小變化會(huì)造成貨 幣供給的巨大波動(dòng)，雖然效果明顯， 但容易造成經(jīng)濟(jì)的經(jīng)常波動(dòng)，因此不適于作 為日常的貨幣政策操作工具。例如法定準(zhǔn)備金率從13%下調(diào)至8%,則由K= 1/r， 可

35、知乘數(shù)從7.7 (1/13 %)，增大到12.5 (1/8 %)若基礎(chǔ)貨幣都為1000億，不 考慮其他因素，則由 M= m>B,可知，貨幣供給量從7700億(1000>7.7 )增加到 12500億（1000X12.5）。法定準(zhǔn)備率只是從13%變動(dòng)到8%,貨幣供給就增加了 4800億，可見(jiàn)法定存款準(zhǔn)備金威力極大。由于法定準(zhǔn)備率有這一特點(diǎn)，所以， 它常常被稱(chēng)為“猛烈而不常用的武器”，各國(guó)在運(yùn)用這工具時(shí)均持慎重態(tài)度，只 有澳大利亞和新西蘭的中央銀行以此作為主要的貨幣政策工具（2）法定存款準(zhǔn)備金是存款機(jī)構(gòu)日常業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)報(bào)表中的一個(gè)重要指標(biāo)，頻繁地調(diào)整勢(shì)必會(huì)擾亂存款機(jī)構(gòu)正常的財(cái)務(wù)計(jì)劃和管理，

36、同時(shí)也破壞了準(zhǔn)備金需求 的穩(wěn)定性相可測(cè)性，不利于中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作相對(duì)短期利率的控制。正是由于這些原因，目前法定存款準(zhǔn)備金率主要是作為公開(kāi)市場(chǎng)操作的輔助操作手段 存在著，它最重要的作用就在于形成了一個(gè)穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的準(zhǔn)備金需求量。（3）如果中央銀行經(jīng)常提高存款準(zhǔn)備金，會(huì)使許多銀行感到難于迅速調(diào)整準(zhǔn)備金以符合提高的法定限額。因?yàn)殂y行一般只保留少量超額推備金，即使法定準(zhǔn)備金略有變動(dòng)，也會(huì)使銀行的超額準(zhǔn)備金大量減少或準(zhǔn)備金達(dá)不到法定比率的 要求，這時(shí)，銀行將被迫重新調(diào)整其投資項(xiàng)目。例如，貸款用盡了的銀行必須在 市場(chǎng)疲軟的情況下大量拋售有價(jià)證券， 這可能造成銀行大量虧本，使許多銀行處 于資金周轉(zhuǎn)不

37、靈的困境。（4）帶有很強(qiáng)的宣示效應(yīng)，它的調(diào)整對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)心理預(yù)期都會(huì)產(chǎn)生 顯著的影響，不宜輕易采用。（5）存款準(zhǔn)備金對(duì)各類(lèi)銀行和不同種類(lèi)的存款的影響不一致，因而貨幣政 策實(shí)現(xiàn)的效果可能因這些復(fù)雜情況的存在而不易把握。專(zhuān)欄11-3存款準(zhǔn)備金制度的建立與消失存款準(zhǔn)備金制度建立的最初目的，是為了保證銀行的清償力，使銀行能及時(shí) 滿(mǎn)足客戶(hù)提取存款的要求。它產(chǎn)生于 19世紀(jì)的中期。1842年，美國(guó)路易斯安那 州銀行法中首先創(chuàng)立了存款準(zhǔn)備金制度，規(guī)定銀行必須將其存款和銀行券的1/ 3作為準(zhǔn)備金。此后，美國(guó)許多州也相繼建立存款推備金制度。1913年聯(lián)邦儲(chǔ)備 體系成立后，于1914年即制定了對(duì)各種存款和各類(lèi)

38、銀行的不同檔次的準(zhǔn)備金率。 以后在許多國(guó)家，存款準(zhǔn)備金制度隨著中央銀行制度的發(fā)展而得以推廣。存款準(zhǔn)備金制度現(xiàn)在備受爭(zhēng)議。特別是：第一，存款保險(xiǎn)制度的建立，有一一 種替代作用；第二，存款準(zhǔn)備金是不盈利資產(chǎn)。國(guó)際銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)的壓力，迫使 各國(guó)取消和降低法定存款準(zhǔn)備金制度，以增加本國(guó)銀行競(jìng)爭(zhēng)力。事實(shí)證明，銀行也并不因?yàn)榇婵顪?zhǔn)備經(jīng)制度的存在而不破產(chǎn)。 世界上存款準(zhǔn) 備金制度最完善的美國(guó)，在上個(gè)世紀(jì)，是銀行破產(chǎn)最多的國(guó)家。2、再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)是指商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)將貼現(xiàn)所獲得的未到期的票據(jù)，向中央銀行轉(zhuǎn)讓。從時(shí)間上來(lái)看，再貼現(xiàn)政策是中央銀行最早擁有的政策工具。作用機(jī)理：中央銀行通過(guò)提高或降低再貼現(xiàn)率

39、的辦法， 擴(kuò)大或縮小商業(yè)銀行 的貸款量，促使信用擴(kuò)張或收縮。當(dāng)中央銀行需要緊縮銀根，減少市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量時(shí)，就提高再貼現(xiàn)率，這樣 就會(huì)提高商業(yè)銀行在中央銀行融通資金的成本， 減少商業(yè)銀行向中央銀行的貼現(xiàn) 額或借款，這會(huì)使商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金相應(yīng)縮減。 如果準(zhǔn)備金不足，商業(yè)銀行就只 能收縮對(duì)客戶(hù)的貸款和投資規(guī)模， 從而也就縮減了市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量， 使銀根 抽緊，市場(chǎng)利率上升，社會(huì)對(duì)貨幣需求減少；當(dāng)中央銀行要增加社會(huì)貨幣供應(yīng)規(guī) 模時(shí)，降低再貼現(xiàn)率，這樣就會(huì)降低商業(yè)銀行向中央銀行融通資金的成本，商業(yè)銀行就會(huì)增加向中央銀行的貼現(xiàn)額和借款， 這會(huì)使商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金增加，同時(shí) 也就相應(yīng)增加了社會(huì)的貸款額和投資

40、規(guī)模，使得市場(chǎng)貨幣供應(yīng)增加，銀根放松， 市場(chǎng)利率下降，貨幣需求量增加；另一方面再貼現(xiàn)率的提高也會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)利率水 平的上升。中央銀行由此達(dá)到減少貨幣供應(yīng)量的政策效果。再貼現(xiàn)政策對(duì)于市場(chǎng)利率水平及社會(huì)貨幣供應(yīng)量的影響有著很好的效果：（1）可作為調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的政策手段，起到“變速箱”的作用。再貼現(xiàn)通過(guò)影響金融機(jī)構(gòu)構(gòu)存款準(zhǔn)備金增減和影響金融機(jī)構(gòu)的借款成本，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量（2）再貼現(xiàn)在各國(guó)利息體系中處于核心地位， 其變化可對(duì)市場(chǎng)利率產(chǎn)生“告 示效應(yīng)”，起到“指示燈”的作用，從而影響商業(yè)銀行和社會(huì)公眾的預(yù)期。例如當(dāng)中央銀行提高再貼現(xiàn)率時(shí)，社會(huì)公眾包括商業(yè)銀行可能它視為一種中央銀行抑 制擴(kuò)張的跡象，由此感

41、到?jīng)]有必要擔(dān)心物價(jià)上漲， 于是人們會(huì)改變自己的消費(fèi)與 儲(chǔ)蓄決策。（2）再貼現(xiàn)是中央銀行作為最后貸款人解決銀行臨時(shí)性資金短缺和流動(dòng)性 緊張問(wèn)題的重要手段，是維護(hù)金融體系統(tǒng)定、 防止金融恐慌的一個(gè)基本保證， 可 起到“安全閥”的作用。當(dāng)某一個(gè)或某幾個(gè)在金融體系中占比較重要地位的銀行 由于資金發(fā)生暫時(shí)不足而處于困境時(shí)，通過(guò)再貼現(xiàn)幫助這些金融機(jī)構(gòu)度過(guò)難關(guān)。（4）通過(guò)決定何種票據(jù)具有申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)的資格，限定貨幣供應(yīng)量的一些產(chǎn) 業(yè)流向，扶植或限制一些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，達(dá)到調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的。再貼現(xiàn)政策同樣也存在著局限性：（1）它對(duì)利率的影響只是影響利率水平的變化，不能改變利率的結(jié)構(gòu)。（2）中央銀行處于被動(dòng)地位，因

42、為商業(yè)銀行是否再貼現(xiàn)或再貼現(xiàn)多少，決定于商業(yè)銀行的行為，而商業(yè)銀行具有多種獲得資金的渠道， 向中央銀行借款只 是眾多資金來(lái)源渠道之一，商業(yè)銀行當(dāng)然會(huì)以最低資金成本籌措資金。同時(shí)， 銀 行也認(rèn)為到貼現(xiàn)窗口借款是經(jīng)營(yíng)狀況不佳、 籌資能力低下的標(biāo)志，因此一般情況 下不使用再貼現(xiàn)。這使得再貼現(xiàn)率作為一種貨幣政策工具的有效性大為降低。比如，在中央銀行降低貼現(xiàn)率時(shí)，若商業(yè)銀行不愿意增加準(zhǔn)備，或商業(yè)銀行已有 大量準(zhǔn)備，則中央銀行就無(wú)法達(dá)到增加貨幣供應(yīng)量的目的， 而在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí) 期，再貼現(xiàn)率無(wú)論多高，都難以遏止商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn)或借款。如美國(guó)在三十年代和四十年代，銀行業(yè)擁有巨額超額準(zhǔn)備金，使貼現(xiàn)率的

43、作用明顯減弱。 所以，再貼現(xiàn)率政策不能主動(dòng)地影響貨幣和經(jīng)濟(jì)。（3）雖然相對(duì)于對(duì)法定準(zhǔn)備率來(lái)說(shuō)，貼現(xiàn)率比較易于調(diào)整。但由于其“告示效應(yīng)”，頻繁調(diào)整再貼現(xiàn)率也會(huì)引起市場(chǎng)利率的經(jīng)常波動(dòng)，使商業(yè)銀行和公眾 作出頻繁的反應(yīng)或無(wú)所適從，因此再貼現(xiàn)率也不易經(jīng)常調(diào)整。目前，從世界范圍內(nèi)來(lái)看，在貨幣政策工具中，再貼現(xiàn)并不處于主要地位， 主要是用以配合公開(kāi)市場(chǎng)的操作。3、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行用在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券的辦法， 向金融系 統(tǒng)投入或撤走準(zhǔn)備金，來(lái)調(diào)節(jié)信用規(guī)模、 貨幣供應(yīng)量和利率，以實(shí)現(xiàn)其金融調(diào)控 的貨幣政策行為。所謂“公開(kāi)市場(chǎng)”，是指各類(lèi)有價(jià)證券（政府債券、中央銀行證 券或私人票據(jù)）自

44、由議價(jià)，其交易量和交易價(jià)格都必須公開(kāi)顯示的市場(chǎng)。作用機(jī)理：中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)進(jìn)政府證券等有價(jià)證券， 一方面擴(kuò)大商業(yè) 銀行的貸款量，促使信用擴(kuò)張；另一方面使市場(chǎng)上的證券需求大于供給， 證券價(jià) 格上升，市場(chǎng)利率下降，鼓勵(lì)投資。反之，中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)出售政府證券等 有價(jià)證券，一方面縮小商業(yè)銀行的貸款量， 促使信用收縮；另一方面使市場(chǎng)上的 證券供給大于需求，政府證券價(jià)格下降，市場(chǎng)利率上升，抑制投資。同前兩種貨幣政策工具相比，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)有明顯的優(yōu)越性：（1）具有靈活性。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)使中央銀行能夠隨時(shí)根據(jù)金融市場(chǎng)的變化，進(jìn)行經(jīng)常性、連續(xù)性的操作。中央銀行可以根據(jù)市場(chǎng)信息不斷調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)， 使之產(chǎn)

45、生一種不斷作用于貨幣供應(yīng)量的連續(xù)性效果，增加了中央銀行對(duì)商業(yè)銀行貨幣供應(yīng)量控制的深度和廣度。這種“動(dòng)態(tài)操作”比法定準(zhǔn)備率和再貼現(xiàn)率政策 工具具有優(yōu)勢(shì)。另外，買(mǎi)賣(mài)債券的規(guī)模可大可小，買(mǎi)賣(mài)債券的時(shí)間、對(duì)象、債券 的種類(lèi)、交易方式等都可以選擇，“買(mǎi)”和“賣(mài)”的業(yè)務(wù)可以交叉進(jìn)行。這樣既 可以大幅度地調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，又可以進(jìn)行微調(diào)，還可以及時(shí)挽救先前買(mǎi)賣(mài)決策 的失誤，同時(shí)，也不會(huì)像法定存款準(zhǔn)備金變動(dòng)那樣產(chǎn)生巨大震動(dòng)。（2）具有主動(dòng)性。通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，中央銀行可以主動(dòng)出擊，不像貼現(xiàn) 政策那樣，處于被動(dòng)地位。（3）具有公開(kāi)性強(qiáng)，透明度高。在公開(kāi)市場(chǎng)上，中央銀行通過(guò)招標(biāo)競(jìng)價(jià)與 各金融機(jī)構(gòu)達(dá)成交易，而不像再貼

46、現(xiàn)必須以單個(gè)銀行為對(duì)象。然而，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)要有效地發(fā)揮其作用，必須具備一定的條件，比如金融 市場(chǎng)必須是全國(guó)性的，必須具有相當(dāng)?shù)莫?dú)立性，證券種類(lèi)必須齊全并達(dá)到一定的 規(guī)模；必須有其他政策工具的配合。一個(gè)極端的例子是，如果沒(méi)有存款準(zhǔn)備制度, 這一工具也無(wú)從發(fā)揮作用。另外，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)政策的局限性還體現(xiàn)在操作效果 有時(shí)也會(huì)因受到外部干擾而削弱。 如經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，即使中央銀行想通過(guò)買(mǎi)入債 券擴(kuò)張信用，商業(yè)銀行也不一定會(huì)出售。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，貸款風(fēng)險(xiǎn)增大，相 比之下，國(guó)家債券反到是一種低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)良資產(chǎn)。專(zhuān)欄11-4一般性的貨幣政策工具及其基本操作經(jīng)濟(jì)形通貨膨脹經(jīng)濟(jì)蕭條存款準(zhǔn)備金政策（總需求 > 總

47、供給）提咼法定存款準(zhǔn)備金比率（總需求 < 總供給）降低法定存款準(zhǔn)備金比率再貼現(xiàn)政策提咼再貼現(xiàn)率降低再貼現(xiàn)率公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)賣(mài)出證券，回籠基礎(chǔ)貨幣買(mǎi)進(jìn)證券，投放基礎(chǔ)貨幣二、選擇性和其他貨幣政策工具傳統(tǒng)的三大貨幣政策工具都屬于貨幣總量的調(diào)節(jié)。在這些一般性政策工具之外，還有一些工具，有選擇地對(duì)某些特殊領(lǐng)域的信用加以調(diào)節(jié)和影響的措施，居于補(bǔ)充工具的地位。主要包括：消費(fèi)者信用控制、證券市場(chǎng)信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信 用控制，以及直接信用控制、間接信用控制等。1、消費(fèi)者信用控制消費(fèi)者信用控制是指中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷(xiāo)售融資予以控制。控制的主要內(nèi)容包括：(1 )規(guī)定以分期付款方式購(gòu)買(mǎi)各種耐用消費(fèi)

48、品時(shí)第一次付款的最低金額；(2) 規(guī)定分期付款的最長(zhǎng)期限，即最長(zhǎng)在什么時(shí)間內(nèi)必須全部付清以分期 付款方式購(gòu)買(mǎi)的耐用消費(fèi)品的全部?jī)r(jià)款；(3) 規(guī)定以分期付款等消費(fèi)信貸方式購(gòu)買(mǎi)的耐用消費(fèi)品的種類(lèi)，并就不同的耐用消費(fèi)品規(guī)定相應(yīng)的信貸條件。消費(fèi)者信用控制的目的在于影響消費(fèi)者對(duì)耐用消費(fèi)品的有支付能力的需求， 最終抑制過(guò)度消費(fèi)需求或刺激消費(fèi)量增長(zhǎng)。例如，提高法定的初次付現(xiàn)比率，實(shí)際上就降低了最高放款額，從而可以抑制對(duì)此種用途的貸款需求；反之，貝冋以刺激這種需求?？s短償還期限，就會(huì)增大購(gòu)買(mǎi)者每次分期付款所需的支付額， 也 會(huì)抑制對(duì)這類(lèi)貸款的需求。另外，適當(dāng)?shù)南M(fèi)者信用控制不僅調(diào)節(jié)消費(fèi)總量， 而且調(diào)節(jié)消費(fèi)結(jié)構(gòu)

49、的平衡， 有助于引導(dǎo)社會(huì)消費(fèi)，改進(jìn)資源配置效率。2、證券市場(chǎng)信用控制證券市場(chǎng)信用控制通常指對(duì)證券信用交易的保證金比率作出規(guī)定，是中央銀行對(duì)以信用方式購(gòu)買(mǎi)股票和債券所實(shí)施的一種控制措施。所謂保證金比率即指證券購(gòu)買(mǎi)人首次支付占證券交易價(jià)款的最低比率。例如保證金比率規(guī)定為70%,證券購(gòu)買(mǎi)者就得付出70%的現(xiàn)款，其余30%才能向銀行借款。規(guī)定保證金比率 實(shí)際上也就是間接地規(guī)定最高放款額， 目的在于抑制過(guò)度的投機(jī)。保證金比率越 高，意味著證券購(gòu)買(mǎi)者付現(xiàn)款的比重就越大， 可向銀行貸款的比重就越小。 保證 金比率最高可達(dá)100%。當(dāng)證券價(jià)格上漲，中央銀行認(rèn)為有造成通貨膨脹的危險(xiǎn) 時(shí)，就提高保證金比率；反之，

50、貝U降低保證金比率。3、不動(dòng)產(chǎn)信用控制不動(dòng)產(chǎn)信用控制是指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)貸款所 米取的限制措施。通常的不動(dòng)產(chǎn)信用控制包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：(1) 對(duì)金融機(jī)構(gòu)的不動(dòng)產(chǎn)貸款規(guī)定最高限額，即對(duì)一筆不動(dòng)產(chǎn)貸款的最高 額度給予限制；(2) 對(duì)金融機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)貸款規(guī)定最長(zhǎng)期限；(3) 規(guī)定首次付款的最低金額及分?jǐn)傔€款的最低金額等。不動(dòng)產(chǎn)信用控制的目的在于控制金融機(jī)構(gòu)對(duì)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的信貸規(guī)模，防止房地產(chǎn)過(guò)度投機(jī)，減輕經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。4、直接信用控制直接信用控制是指中央銀行以行政命令或其他方式， 直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是 商業(yè)銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行控制。其手段包括利率最高限額、信用分配、 流動(dòng)性比

51、率、直接干預(yù)等。(1) 利率最高限額。即規(guī)定商業(yè)銀行對(duì)定期及儲(chǔ)蓄存款所能支付的最高利率，目的在于防止銀行用抬高利率的辦法競(jìng)相吸引存款，以及為了取得高回報(bào)在資產(chǎn)運(yùn)用方面承擔(dān)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。比如在 1980年以前，美國(guó)的Q條例和M條 例規(guī)定，對(duì)活期存款不支付利息，對(duì)定期存款及儲(chǔ)蓄存款則規(guī)定最高利率限額。(2) 信用分配。是指中央銀行根據(jù)金融市場(chǎng)狀況及客觀經(jīng)濟(jì)需要，分別對(duì)各個(gè)商業(yè)銀行的信用規(guī)模加以分配，限制其最高數(shù)額。信用分配最早始于18世紀(jì)的英格蘭銀行，目前在許多發(fā)展中國(guó)家， 由于資金供給相對(duì)不足，這種方法也 被廣泛采用。(3) 規(guī)定商業(yè)銀行的流動(dòng)性比率。其目的也在于限制商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張。流動(dòng)性比率

52、即流動(dòng)資產(chǎn)占存款的比率，一般說(shuō)來(lái)，流動(dòng)性比率與收益率成反比。 商業(yè)銀行為了保持中央銀行規(guī)定的流動(dòng)性比率，就必須縮減長(zhǎng)期放款，擴(kuò)大短期放款，并增加應(yīng)付提現(xiàn)的資產(chǎn)。這樣中央銀行也就達(dá)到了限制信用的目的。(4) 直接干預(yù)。即中央銀行直接干預(yù)商業(yè)銀行活期存款的吸收，直接限制其放款額度，規(guī)定商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍、放款方針，并對(duì)違規(guī)的商業(yè)銀行予以罰款。5、間接信用控制間接信用指導(dǎo)是指中央銀行通過(guò)道義勸告、 窗口指導(dǎo)等辦法間接影響商業(yè)銀 行的信用創(chuàng)造。所謂道義勸告(moral suasion)是指中央銀行利用自己在金融體系中的特殊 地位和威望，通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告，以影響其放款的數(shù)量和投 資的方向

53、，從而達(dá)到控制和調(diào)節(jié)信用的目的。道義勸告既能控制信用的總量，也 能調(diào)整信用的構(gòu)成，在質(zhì)和量的方面均起作用。中央銀行的道義勸告不具有強(qiáng)制 性，而是將貨幣政策的意向與金融狀況向商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)提出，使其能 自動(dòng)地根據(jù)中央銀行的政策意向采取相應(yīng)措施。窗口指導(dǎo)(window guidanee)也是中央銀行間接地控制信用的一種選擇性控 制手段?！按翱谥笇?dǎo)”這個(gè)名詞來(lái)自日本銀行(日本的中央銀行)，其內(nèi)容與道義 勸告極為相似。具體內(nèi)容是：日本銀行根據(jù)市場(chǎng)情況、物價(jià)的變動(dòng)趨勢(shì)、金融市 場(chǎng)的動(dòng)向、貨幣政策的要求以及前一年度同期貸款的情況等，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)按季 度提出貸款增加計(jì)劃，在金融紊縮期內(nèi)設(shè)置貸款額增加

54、的上限，并要求金融機(jī)構(gòu) 遵照?qǐng)?zhí)行。這種限制貸款增加額的作法并非法律規(guī)定，而是日本銀行的一種“指 導(dǎo)”。如果金融機(jī)構(gòu)不遵照窗口指導(dǎo)行事，雖然它們并不承擔(dān)任何法律上的直接 責(zé)任，但要承受日本銀行因此而施加的各種經(jīng)濟(jì)制裁。間接信用控制是一種重要的輔助貨幣政策工具，雖然它不具有法律效力，但 由于中央銀行會(huì)對(duì)不接受指導(dǎo)者采取相應(yīng)的制裁措施，因而對(duì)金融機(jī)構(gòu)同樣具有 很大的約束力。這里值得一提的是，間接信用控制是通過(guò)中央銀行的影響力加以實(shí)施的，為了保證其政策效果，中央銀行必須要在金融體系中擁有較高的地位和威望以及擁 有控制信用的足夠法律權(quán)力和手段。專(zhuān)欄11-5窗口指導(dǎo)與道義勸告中共中央政治局2004年4月2

55、6日召開(kāi)會(huì)議，分析當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，研究 進(jìn)一步做好經(jīng)濟(jì)工作的政策措施。會(huì)議其實(shí)再次強(qiáng)調(diào)，“必須清醒地看到目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的一些新的矛盾和問(wèn)題，突出表現(xiàn)在固定資產(chǎn)投資規(guī)模過(guò)大， 特別是一些行業(yè)投資增長(zhǎng)過(guò)快，導(dǎo)致信貸投放增幅過(guò)大，造成煤電油運(yùn)供應(yīng)趨緊。 這些雖然都是發(fā)展中的矛盾和問(wèn)題，但是必須引起高度關(guān)注，并采取積極措施， 切實(shí)、有效、妥善地加以解決”。同時(shí)，針對(duì)中央政府與地方政府之間的制定與執(zhí)行的關(guān)系， 會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“ 各地區(qū)各部門(mén)要按照中央提出的統(tǒng)一思想、狠抓落實(shí)，明確重點(diǎn)、區(qū)別對(duì)待，深 化改革、完善機(jī)制，統(tǒng)籌兼顧、協(xié)調(diào)發(fā)展的總體要求，集中精力抓好中央確定的 各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策措施的落實(shí)，特別

56、要抓緊解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾和問(wèn)題， 適度控制貨幣信貸增長(zhǎng)，切實(shí)加強(qiáng)土地管理，嚴(yán)格控制新開(kāi)工項(xiàng)目，堅(jiān)決遏制某 些行業(yè)中的盲目投資和低水平擴(kuò)張”。央行副行長(zhǎng)吳曉靈在對(duì)部分商業(yè)銀行實(shí)施了窗口指導(dǎo)后，又在博鰲亞洲論壇上進(jìn)行了道義勸告，“不要因?yàn)檠胄鞋F(xiàn)在出手還比較溫和， 就想趁這個(gè)機(jī)會(huì) 趕快“干一把”。這樣一來(lái)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動(dòng)，會(huì)造成今后的政策更加嚴(yán) 厲，對(duì)大家都不好”以一種“威脅性承諾”方式在勸告商業(yè)銀行與人民銀行 之間盡量減少博弈成本。第四節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制及貨幣政策時(shí)滯一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策目標(biāo)確定之后，中央銀行操作適當(dāng)?shù)恼吖ぞ哒{(diào)控貨幣供給， 通過(guò) 經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)的各種經(jīng)濟(jì)變量，

57、影響到整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)既定的貨幣 政策目標(biāo)。這個(gè)由貨幣政策工具啟動(dòng)到貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的傳導(dǎo)運(yùn)行過(guò)程，就是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。這一過(guò)程并不是簡(jiǎn)單的傳導(dǎo)，而是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，西方學(xué)者認(rèn)為主要包括如下四種傳導(dǎo)途徑：利率渠道、匯率渠道、資產(chǎn)價(jià)格渠道和信貸渠道。（一）利率傳導(dǎo)渠道。傳統(tǒng)的凱恩斯學(xué)派認(rèn)為貨幣擴(kuò)張會(huì)通過(guò)如下機(jī)制對(duì)總 產(chǎn)出產(chǎn)生影響：MT i 7 I T YT這表明擴(kuò)張性貨幣政策（MT）首先會(huì)引起實(shí)際利率水平下降（ir J）,這 會(huì)籌資成本降低，進(jìn)而引起投資的增加（I T）,最終導(dǎo)致總需求和總產(chǎn)出增加（YT）。雖然凱恩斯本人認(rèn)為利率渠道主要是通過(guò)企業(yè)的投資決策行為來(lái)發(fā)揮作用 的，但是后來(lái)的一些學(xué)者的研究表明，居民對(duì)住宅的支持以及耐用消費(fèi)品支出（consumer durable expenditu