我國(guó)貨幣政策對(duì)對(duì)外貿(mào)易的影響分析概要

1、我國(guó)貨幣政策對(duì)對(duì)外貿(mào)易的影響分析1 引言1.1 選題的依據(jù)與意義近年來(lái)， 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展， 對(duì)外貿(mào)易事務(wù)越來(lái)越來(lái)頻繁， 進(jìn)出口數(shù)額保 持在年均 20%以上的增長(zhǎng)，但值得我們深思的是隨著貿(mào)易的猛增，在創(chuàng)造巨大經(jīng)濟(jì)利 益的同時(shí)帶來(lái)的是越來(lái)越多的貿(mào)易摩擦，與美日、歐盟、北美、東南亞等貿(mào)易大區(qū)域 都有著不同程度的貿(mào)易糾紛。 特別是在現(xiàn)今國(guó)際金融風(fēng)暴肆虐之際， 國(guó)家間的貿(mào)易保 護(hù)主義在不斷抬頭。 面對(duì)如此多事之秋的國(guó)際形勢(shì)， 我們除了積極應(yīng)付國(guó)際糾紛事務(wù) 外，還應(yīng)深思我們自己的貿(mào)易事務(wù)里的不足：包括進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)、貿(mào)易形式、以及 貿(mào)易方法，更應(yīng)該深入的探析國(guó)內(nèi)存在哪些因素會(huì)影響到我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的總

2、體形式， 不可否認(rèn)的是， 貨幣政策這一宏觀調(diào)控的重錘對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的影響， 包括對(duì)其影響 程度、貨幣政策存在的不足、以及改進(jìn)方案的分析有著重要的意義。知己方能百戰(zhàn)、 知彼才能百勝。1.2 國(guó)內(nèi)外研究概況觀當(dāng)今世界，貨幣政策的科學(xué)制定已成為發(fā)展國(guó)家經(jīng)濟(jì)、繁榮金融市場(chǎng)開(kāi)創(chuàng)對(duì)外 貿(mào)易的良好局面關(guān)鍵因素之一。在全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體中尤其是貿(mào)易大國(guó)，其制定的貨幣 政策對(duì)全球貿(mào)易影響巨大。從國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)來(lái)看，對(duì)貨幣政策對(duì)外貿(mào)的影響研究已經(jīng) 經(jīng)過(guò)幾個(gè)世紀(jì)發(fā)展，隨著全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展，關(guān)于這方面的研究尤為顯得迫切。1.2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀在國(guó)外，很長(zhǎng)的一段時(shí)間，主流的歐美資本主義國(guó)家倡導(dǎo)自由資本主義貿(mào)易，沒(méi) 有過(guò)多

3、地利用貨幣政策這一宏觀調(diào)控政策。貨幣政策思想最早來(lái)自于英國(guó)，先后出現(xiàn) 了著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家和其永傳后世的貨幣理論。配地提出的適度貨幣數(shù)量理論為古典學(xué)派 貨幣政策思想的形成奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；魁奈提出的貨幣中性理論，指出了貨幣在交 換過(guò)程中發(fā)揮作用；奧地利學(xué)派在貨幣政策理論研究方面取得了重大進(jìn)展；凱恩斯主 義需求管理理論使得新古典學(xué)派貨幣政策理論得到進(jìn)一步發(fā)展。這些歐美古代經(jīng)濟(jì)學(xué) 家最后都提到了貨幣政策貨幣供應(yīng)變化引起利率變化由此引起總需求的變化?，F(xiàn)代貨 幣主義在費(fèi)雪交易方程基礎(chǔ)上，擴(kuò)充了貨幣數(shù)量決定因素。 20 世紀(jì) 80 年代后以來(lái)新 的學(xué)派理論強(qiáng)調(diào)貨幣政策的調(diào)節(jié)作用，通過(guò)調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)的貨幣流動(dòng)量來(lái)達(dá)到

4、控制國(guó)內(nèi)經(jīng) 濟(jì)的目的，之后的研究發(fā)展指出通過(guò)流通中的貨幣量的多少可以很好的調(diào)節(jié)人民的投 資、消費(fèi)、支出習(xí)慣。而貨幣政策對(duì)外貿(mào)的影響主要是通過(guò)貨幣政策影響一國(guó)居民的 進(jìn)出口消費(fèi)和匯率，并影響一國(guó)貿(mào)易與他國(guó)貿(mào)易環(huán)境。1.2.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀在國(guó)內(nèi)，總的來(lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)學(xué)者專家對(duì)貨幣政策對(duì)對(duì)外貿(mào)易的影響研究還處于起步階 段，國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者主要從以下幾個(gè)方面對(duì)貨幣和貿(mào)易理論進(jìn)行了研究。經(jīng)濟(jì)學(xué)家封 思賢指出貨幣供應(yīng)量的增減直接的影響到國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平、利率高低，進(jìn)而聯(lián)動(dòng)匯率 水平，最終影響一國(guó)的對(duì)外貿(mào)易額；鄭道平 5 指出我國(guó)的外貿(mào)環(huán)境受制于傳統(tǒng)的國(guó)際 貨幣體系，要想打破這一慣性，提高人民幣的國(guó)際地位，必須有針對(duì)

5、性的完善我國(guó)的 貨幣政策；毛澤盛、卞志村 17 指出當(dāng)前我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的模式變化很大，由 直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，貨幣政策的傳導(dǎo)改變了單純的直接信貸傳導(dǎo)，貨幣政策的效 果也有了整體上的復(fù)合化， 其中匯率與對(duì)外貿(mào)易在衡量貨幣政策的效果方面日顯重要， 而在早些年也有國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)者從不同的層面進(jìn)行了大量的研究， 在這就不一一列舉 目前我國(guó)面臨著人民幣升值和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的重大壓力， 加上全球金融危機(jī)仍在肆虐。 許多經(jīng)濟(jì)專家紛紛獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，對(duì)貨幣政策與對(duì)外貿(mào)易的關(guān)系研究出現(xiàn)了前所未有的境 況，但針對(duì)我國(guó)國(guó)情和國(guó)外復(fù)雜的環(huán)境，關(guān)于這方面的研究還任重道遠(yuǎn)。1.3 本文的主要內(nèi)容與研究思路一、本文一共分為 5

6、部分。第 1部分為引言，介紹本文研究的依據(jù)與意義、國(guó)內(nèi) 外研究概況，以及文章的主要內(nèi)容與研究思路、總體技術(shù)路線和研究方法。第2部分為貨幣政策與對(duì)外貿(mào)易的關(guān)系原理與現(xiàn)狀。第 3部分是計(jì)量數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，運(yùn)用單位根、 相關(guān)性以及格蘭杰關(guān)系檢驗(yàn)等計(jì)量檢驗(yàn)方法， 針對(duì) 2005年1月-2008年12月的月度數(shù)據(jù) 對(duì)我國(guó)貨幣政策與對(duì)外貿(mào)易相關(guān)的影響因素進(jìn)行傳導(dǎo)機(jī)制分析， 以明確我國(guó)貨幣政策 供應(yīng)量( M1)與3個(gè)月銀行間同業(yè)拆借利率 (r) 、月平均匯率 (e) 、凈出口 (NX)、工業(yè) 增加值(GVI) 之間的因果關(guān)系，并結(jié)合計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果對(duì)我國(guó)貨幣政策與外貿(mào)有關(guān)的影 響因素進(jìn)行分析， 探討我國(guó)貨幣政策對(duì)對(duì)外

7、貿(mào)易發(fā)揮作用的途徑和過(guò)程以及不足。 第 4部分，在以上基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)目前的貨幣政策提出對(duì)策建議。第 5部分為結(jié)束語(yǔ)。二、本文的總體技術(shù)路線如圖 1.1 所示， 1998年以來(lái)，我國(guó)的貨幣政策得到較大 的改革和發(fā)展，貨幣政策遵循“貨幣政策工具中間目標(biāo)最終目標(biāo)”的傳導(dǎo)過(guò)程， 因此本文的研究思路也以對(duì)這一過(guò)程的分析為主線。 從主線上得出研究貨幣政策與外 貿(mào)關(guān)系的研究方法， 進(jìn)而得出在我國(guó)貨幣政策上有影響外貿(mào)的相關(guān)問(wèn)題， 通過(guò)計(jì)量檢 驗(yàn)分析貨幣政策對(duì)其他因素的顯著性影響， 據(jù)此來(lái)考察對(duì)外貿(mào)的過(guò)程中貨幣渠道中各 個(gè)環(huán)節(jié)是否暢通以及存在的問(wèn)題。 第二條主線是通過(guò)計(jì)量檢驗(yàn)各個(gè)相關(guān)統(tǒng)計(jì)量的相關(guān) 程度，用來(lái)測(cè)定

8、其影響重要程度； 最后針對(duì)我國(guó)貨幣政策存在的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題， 分別從幾 個(gè)方面提出完善我國(guó)貨幣政策調(diào)控效果的對(duì)策意見(jiàn)。圖1.1 中國(guó)貨幣政策對(duì)對(duì)外貿(mào)易的影響研究總體技術(shù)線路三、本文在實(shí)證研究中主要采用了如下的計(jì)量方法：(1)單位根檢驗(yàn)( unit root test ) , 用來(lái)檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性，即是判斷所 有相關(guān)運(yùn)用數(shù)據(jù)是否有一致的變化趨勢(shì)，進(jìn)而判斷簡(jiǎn)單回歸是否可行。(2)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)( Granger causality test )，在避開(kāi)貨幣內(nèi)生性和外 生性問(wèn)題的情況下，從一個(gè)比較直接的角度揭示在時(shí)間上存在先導(dǎo) - 滯后關(guān)系的兩個(gè) 變量紙漿的引起與被引起的關(guān)系，可信度很高。( 3)

9、相關(guān)性檢驗(yàn)( correlations )用來(lái)檢驗(yàn)兩變量間的相關(guān)程度。2 理論提出與現(xiàn)狀2.1 關(guān)系原理貨幣政策主要是通過(guò)貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控，而貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要通過(guò) 一些中介目標(biāo)。 自從加入 WTO以后，我國(guó)外貿(mào)飛速發(fā)展， 對(duì)外貿(mào)易對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn) 越來(lái)越大，我國(guó)對(duì)對(duì)外貿(mào)易的依存度已經(jīng)超過(guò) 70%,匯率機(jī)制作為中介目標(biāo)的作用也 越來(lái)越明顯。 而貨幣政策與對(duì)外貿(mào)易存在著這樣的一種傳導(dǎo)關(guān)系： 貨幣政策匯率進(jìn)出口2.2 現(xiàn)狀從我國(guó)貨幣政策的實(shí)踐經(jīng)歷來(lái)看： 2000年至 2009年間，我國(guó) GDP增長(zhǎng)年均增長(zhǎng) 率 9.87%，貨幣供應(yīng)總量年均增長(zhǎng)率為 15.33%，比 GDP增長(zhǎng)高出 5.46

10、 個(gè)百分點(diǎn)，對(duì) 外貿(mào)易進(jìn)出口額年增長(zhǎng)率為 21.41%，三者數(shù)據(jù)顯示表明貨幣供應(yīng)量沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的 調(diào)控效果，傳導(dǎo)出現(xiàn)阻塞。特別是我國(guó)為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，保障經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)在 2008 年下半年開(kāi)始下調(diào)存貸款利率，但作用不大，在余下的半年多時(shí)間里，我國(guó)外 貿(mào)總額月增長(zhǎng)率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，在 2009 年我國(guó)隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，陸續(xù)上調(diào)了存貸款利 率，但這一過(guò)程中，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易仍出現(xiàn)下降趨勢(shì)，直至2010年 3月份，我國(guó)出現(xiàn)多年來(lái)首次逆差。我國(guó)貨幣政策調(diào)控這一利器在外貿(mào)環(huán)境惡劣的情況下顯得蒼白無(wú) 力，而究竟問(wèn)題出現(xiàn)在哪呢？該如何去解決？在余下的文章里將進(jìn)行分析。3 實(shí)證分析3.1 變量選擇和樣本數(shù)據(jù)說(shuō)明鑒于

11、我國(guó)的貨幣市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的變化性，本文選取我國(guó)從 2005年1月致 2008年 12月的相關(guān)月度數(shù)據(jù) (由于月度數(shù)據(jù)可獲得性較高， 且不會(huì)受到一些不必要的因素影 響)進(jìn)行實(shí)證分析。其中，以貨幣供應(yīng)量( M1)、3個(gè)月銀行間同業(yè)拆借利率 (r) 、月 平均匯率(e) 、凈出口(NX)、工業(yè)增加值 (GVI)等變量為代表值，為了符合實(shí)際情況， 對(duì)變量貨幣供應(yīng)量( M1)、工業(yè)增加值 (GVI) 作自然對(duì)數(shù)變換，數(shù)據(jù)見(jiàn)附錄。本文的數(shù)據(jù)在沒(méi)有特別說(shuō)明的情況下均來(lái)自中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、 中國(guó)人民銀行 網(wǎng)站、中國(guó)月度監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)網(wǎng)站，以及相關(guān)各期中國(guó)金融年鑒、 中國(guó)人民銀行統(tǒng) 計(jì)月報(bào)。3.2 計(jì)量統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)本章

12、將運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、 格蘭杰因果檢驗(yàn)和相關(guān)性等方法， 運(yùn)用五個(gè)時(shí)間序列變 量，進(jìn)行檢驗(yàn)分析。3.2.1 單位根檢驗(yàn)在對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行 Granger 因果檢驗(yàn)時(shí)，有一個(gè)基本假定：數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。否則，基于 t,f,X 2檢驗(yàn)的假設(shè)檢驗(yàn)程序都將是不準(zhǔn)確的。一般而言，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表 現(xiàn)出非平穩(wěn)性，需要通過(guò)差分?jǐn)?shù)據(jù)變換成平穩(wěn)序列再使用。因此可以用方法ADF來(lái)檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢簃Yt12tYt 1 iYt ii1式（2.1 ）中Yt為待測(cè)變量樣本的觀測(cè)值，式 （2.1 ）Yt-1 為變量的一階滯后值，Yt 為變量的一階差分，i 為Yt的滯后階數(shù)，m為Yt的最大之后階數(shù)

13、， i為 Yt各滯后項(xiàng)的系數(shù)，為Yt-1 的系數(shù)，是一階差分運(yùn)算因子， t 是時(shí)間或趨勢(shì)變量即代表了時(shí)間序列的變 化某種趨勢(shì)， 為常數(shù)項(xiàng)， 為趨勢(shì)項(xiàng)即時(shí)間變量的系數(shù)，此時(shí)的零假設(shè)變?yōu)椋?H0： =0 。注意到如果不能拒絕 H0，則 Yt = t 是一個(gè)平穩(wěn)序列，即 Yt 一階差 分后是一個(gè)平穩(wěn)序列，此時(shí)我們稱一階單整過(guò)程（ integrated of order 1）序列，記為I （1） 。 下面建立零假設(shè)： =1或=0，即存在一單位根。采用 ADF臨界值進(jìn)行 判斷。在 ADF臨界值檢驗(yàn)的過(guò)程中，有兩個(gè)問(wèn)題值得注意的是：第一是檢測(cè)類型的確 定，第二是序列滯后階數(shù)的確定。本文在確定檢測(cè)類型時(shí)，先

14、做了序列圖形，對(duì)序列 的數(shù)據(jù)軌跡進(jìn)行觀察，然后確定序列的常數(shù)項(xiàng)、 趨勢(shì)項(xiàng)存在的問(wèn)題。M1,r,e,NX,GVI 的 單位根檢測(cè)如下：表 1 時(shí)間序列 M1,r,e,NX,GVI 的單位根檢變量ADF 檢驗(yàn)臨界值結(jié)論1%5%10%原始 變 量LN（M1）0.2551（C,T,0）D.W=1.8488-3.5777-2.9252-2.6007有單位根r-1.7926（C,0,1）D.W=1.9315-3.5811-2.9266-2.6014有單位根e-0.2218（C,T,2）D.W=1.9908-3.5847-2.9281-2.6022有單位根NX-1.7612（C,T,0）D.W=2.4179

15、-3.5777-2.9252-2.6007有單位根LN（GVI）-2.2696（C,T,0）D.W=2.3982-3.5777-2.9252-2.6007有單位根注：在上表中，（C,T,n ）分別表示在進(jìn)行單位跟檢驗(yàn)時(shí)的常數(shù)項(xiàng)、趨勢(shì)項(xiàng)、回歸殘差不存在自相關(guān)的階數(shù)。 C=0表示不含常數(shù)項(xiàng)， T=0不含趨勢(shì)項(xiàng)。 由表中可以看出各序列在 ADF檢驗(yàn)的水平下， ADF值均大于臨界值， 所以可以判斷各序列均存在單位根。下面對(duì)序列 M1,r,e,NX,GVI 進(jìn)行一階差分，得出結(jié)果如下表：表 2 時(shí)間序列 M1,r,e,NX,GVI 進(jìn)行一階差分變量ADF 檢驗(yàn)臨界值結(jié)論1%5%10%原始 變 量DLN(

16、M1)-7.6556(C,0,0)D.W=1.8435-3.5812-2.9266-2.6014無(wú)單位根Dr-7.9636(C,0,0)D.W=1.9564-3.5812-2.9266-2.6014無(wú)單位根De-2.7670(C,T,1)D.W=1.9812-3.5847-2.9281-2.602210%無(wú)單 位根DNX-9.4423(C,0,0)D.W=1.9696-3.5812-2.9266-2.6014無(wú)單位根DLN(GVI)-9.1934(C,0,0)D.W=1.7639-3.5812-2.9266-2.6014無(wú)單位根由上表 2可以看出序列 M1,r,NX,GVI 的ADF檢驗(yàn)值均小

17、于臨界值，不存在單位根， 為I (1) 序列，而序列 e只有在 10%的置信水平上沒(méi)有單位根，其余在 1%、5%的置信度上都存在單位根，因此下面對(duì)序列 e進(jìn)行二階差分，得出 ADF檢驗(yàn)結(jié)果如下表：表 3 對(duì)序列 e的二階差分檢驗(yàn)變量ADF 檢驗(yàn)臨界值結(jié)論1%5%10%原始 變 量DDe-10.2311(C,0,0)D.W=2.1235-3.5847-2.9281-2.6022無(wú)單位根由上表可以得出序列 e已不存在單位根經(jīng)過(guò)以上二階差分法的 ADF檢驗(yàn)后，序列 M1,r,e,NX,GVI 在1%，5%， 10%的置信度 水平下ADF檢驗(yàn)值均小于臨界值，且 D.W值接近2，都為I (1) 序列。3

18、.2.2 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)從另一個(gè)角度揭示了兩個(gè)變量之間的關(guān)系， 即當(dāng)兩個(gè)變量在 時(shí)間上有先導(dǎo) - 滯后的關(guān)系時(shí)，從統(tǒng)計(jì)上考察這種關(guān)系是單向的還是雙向的，也就是 說(shuō)，是一個(gè)變量過(guò)去的行為在影響一個(gè)變量的當(dāng)前行為。 還是雙方的過(guò)去行為在相互影響著對(duì)方的當(dāng)前行為。 由于格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果對(duì)滯后長(zhǎng)度的敏感性程度很 1大，所以運(yùn)用該方法的關(guān)鍵是滯后長(zhǎng)度的選取，本文考慮到建立模型的序列相關(guān)性 以及赤池信息量準(zhǔn)則，確定滯后長(zhǎng)度為 2. 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果見(jiàn)下表：表 4 對(duì)序列序列 M1,r,e,NX,GVI 的 Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)變量及過(guò)程原假設(shè) H0滯后階數(shù)樣本

19、數(shù)F值F 的 P 值M1 與 rLN(M1) 不是 r 的格蘭杰原因2482.16240.1279r 不是 LN(M1) 的格蘭杰原因0.93470.4009M1 與 eLN(M1) 不是 e 的格蘭杰原因2484.48830.0172e 不是 LN(M1) 的格蘭杰原因0.20690.8139M1 與 NXLN(M1) 不是 NX 的格蘭杰原因2480.89440.4166NX 不是 LN(M1) 的格蘭杰原因7.01010.0024M 與 GVILN(M1) 不是 LN(GVI) 的格蘭杰原因2486054210.0034LN(GVI) 不是 LN(M1) 的格蘭杰原因5.56310.00

20、72r與er 不是 e 的格蘭杰原因2485.04830.0109e 不是 r 的格蘭杰原因4.89650.0123r與 NXr 不是 NX 的格蘭杰原因2480.12940.8789NX 不是 r 的格蘭杰原因0.22130.8023r與 GVIr 不是 LN(GVI) 的格蘭杰原因2481.31030.2807LN(GVI) 不是 r 的格蘭杰原因1.17770.3181e 與 NXe 不是 NX 的格蘭杰原因2485.10320.0104NX 不是 e 的格蘭杰原因0.07780.9252e 與 GVIe 不是 LN(GVI) 的格蘭杰原因2482.86680.0683LN(GVI) 不

21、是 e 的格蘭杰原因0.63060.5373NX 與 GVINX 不是 LN(GVI) 的格蘭杰原因2482.17330.1267LN(GVI) 不是 NX 的格蘭杰原因7.57710.00153.2.3 相關(guān)性檢驗(yàn)對(duì)各個(gè)序列 M1,r,e,NX,GVI 之間的相關(guān)性進(jìn)行檢測(cè)可以得出如下表格：注：赤池信息量準(zhǔn)則是衡量統(tǒng)計(jì)模型擬合優(yōu)良性的一種標(biāo)準(zhǔn)。表 5 序列 M1,r,e,NX,GVI 之間的相關(guān)性檢驗(yàn)序列M1RENXGVIM11.0000000.685894-0.9657220.7408370.877971R0.6858941.000000-0.6969780.3567790.600769E

22、-0.965722-0.6969781.000000-0.676582-0.868033NX0.7408370.356779-0.6765821.0000000.738523GVI0.8779710.600769-0.8680330.7385231.000000注: 相關(guān)性的目的是檢驗(yàn)出各個(gè)序列的相關(guān)程度， 進(jìn)而得出各序列相互之間的重 要程度。在表5中，可以看出序列 M1與序列 r,e,NX,GVI 的相關(guān)系數(shù)都很高，證明變量的選 擇是可行的。3.3 結(jié)論與啟示由以上數(shù)據(jù)的分析，可以得出如下結(jié)論：（1）在M1對(duì)r傳導(dǎo)過(guò)程中 ,LN（M1）是r的原因的置信度在 n=2時(shí)已達(dá)到 88.21%，而M

23、1 與R的相關(guān)系數(shù)達(dá)到 0.6858>0.5 ，相關(guān)度較高，傳導(dǎo)效果明顯，充分表明貨幣供應(yīng)量 絕對(duì)是利率變動(dòng)的原因 （由于本文的利率指標(biāo)采用市場(chǎng)化程度較高的銀行間同業(yè)拆借 利率，檢驗(yàn)結(jié)果可信） 。這說(shuō)明我國(guó)貨幣政策的中間目標(biāo)從貨幣供應(yīng)量過(guò)渡到利率是 有可能的。（2）在M1與凈出口 NX的關(guān)系上，在 F=0.8944時(shí)，拒絕原假設(shè)，證明傳導(dǎo)效果不明 顯，說(shuō)明：貨幣供應(yīng)量的變化不是凈出口變化的原因。而通過(guò)相關(guān)性檢測(cè)表格可知， 貨幣供應(yīng)量與凈出口總額高度相關(guān)為 0.7408 ，出現(xiàn)非常明顯的矛盾， 而這種矛盾得顯 然是由于中間傳導(dǎo)過(guò)程造成的。 用傳導(dǎo)方式解釋為： 由于M1對(duì)r傳導(dǎo)效果好， 因而

24、在r 對(duì)e，e對(duì)NX傳導(dǎo)過(guò)程中必有其一傳導(dǎo)是低效的，也就是說(shuō)中間的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)出現(xiàn)阻塞。（3）在 r 對(duì)e傳導(dǎo)過(guò)程中，原假設(shè)的 F值較大，P值分別為 0. 0.0109 和0.0123 ， 而r 與 e的負(fù)相關(guān)性明顯， 證明兩個(gè)序列雖然存在很高的互動(dòng)性， 但是相互抵制情況 明顯，就是人們常說(shuō)的：人民幣“雙率”的聯(lián)動(dòng)性較弱，原因是以前的研究大多只是 選擇人民幣存貸款利率作為考察對(duì)象， 又由于存貸款利率受到嚴(yán)格的管制， 其市場(chǎng)化 程度遠(yuǎn)滯后于匯率市場(chǎng)化程度， 因此兩者的關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)， 而后傳導(dǎo)效率低下。 對(duì)于貨 幣當(dāng)局來(lái)說(shuō)， 必須注意到利率在整個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程中角色重要性程度的加強(qiáng)， 利率的考察 對(duì)象也不能單

25、一的制定，盡量達(dá)到根據(jù)實(shí)際性的需要以適時(shí)調(diào)整貨幣政策。(4) 在e對(duì)NX傳導(dǎo)過(guò)程中， 匯率是凈出口變動(dòng)原因的置信度在 n=2,時(shí)為99.96%，但 是兩者之間的相關(guān)性不是很高， 說(shuō)明匯率對(duì)進(jìn)出口的調(diào)節(jié)作用不大。 沒(méi)有達(dá)到有效性 的目標(biāo)，這可能是由于我國(guó)長(zhǎng)期選擇了單一的人民幣 / 美元的匯率機(jī)制，波動(dòng)不大。 自2005年以來(lái)， 我國(guó)對(duì)匯率機(jī)制進(jìn)行了改革， 又原來(lái)的單一的匯率機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)橛泄芾?的、參考一籃子貨幣的浮動(dòng)匯率之際，這樣出現(xiàn)了一期的人民幣升值過(guò)快，人民幣 / 美元已經(jīng)突破 7元的大關(guān)；但另一方面，我國(guó)的出口量每日劇增，外貿(mào)依存度更是迅 速上升，這與我國(guó)的外貿(mào)政策等其它變量有重要的關(guān)系。

26、這造成了匯率的小幅波動(dòng)不 足以解釋出口的快速增長(zhǎng)； 反過(guò)來(lái)，凈出口對(duì)匯率的作用也不足以改變匯率的變動(dòng)趨 勢(shì)，因而大大降低了整個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程的效率， 造成了目前匯率機(jī)制傳導(dǎo)貨幣政策作用的 有限性。 但隨著金融開(kāi)放步伐的加快， 匯率決定的市場(chǎng)化和彈性化是不爭(zhēng)的事實(shí)， 這 一傳導(dǎo)過(guò)程的效率必將逐步提高。(5) 在NX對(duì)GVI傳導(dǎo)過(guò)程中， NX與LN(GVI) 的因果關(guān)系在 n=2時(shí)，F(xiàn)值較大，而又有 P=87.33%，說(shuō)明凈出口是總產(chǎn)出變動(dòng)的絕對(duì)原因， 對(duì)總產(chǎn)出的影響很大， 反過(guò)來(lái)總產(chǎn) 出時(shí)凈出口地變動(dòng)的絕對(duì)原因時(shí)， P=99.85%，相關(guān)性為 0.7385 ，可以充分的說(shuō)明經(jīng)濟(jì) 的增長(zhǎng)是促凈出口增長(zhǎng)的

27、主要原因。(6) 在M1與總產(chǎn)出的關(guān)系上 LN(M1)是LN(GVI)的原因的置信度在 n=2時(shí)達(dá) 99.66%， 說(shuō)明貨幣供應(yīng)量對(duì)總產(chǎn)出的影響作用大， 證明貨幣不具備中性， 同時(shí)也在一定程度上 說(shuō)明了從 1998年開(kāi)始我國(guó)貨幣政策的效果總體趨于顯著， 說(shuō)明總產(chǎn)出在較大程度上是 引起貨幣供應(yīng)量變化的原因， 驗(yàn)證了貨幣本身具有內(nèi)生性的特點(diǎn)。4 政策建議針對(duì)以上分析得出的問(wèn)題， 可以采用以下政策建議來(lái)完善我國(guó)的貨幣政策， 改善 目前的外貿(mào)環(huán)境。4.1 重新審視貨幣政策的中間目標(biāo)貨幣政策中間目標(biāo)的定義：是指為實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)而選定的便于調(diào)控、 具有傳導(dǎo)性的金融變量。 目前，中央銀行通過(guò)政策工具

28、只能夠直接控制銀行的準(zhǔn)備金， 從銀行的準(zhǔn)備金的變動(dòng)到最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)， 要經(jīng)歷一系列存在多種變量過(guò)程， 中央銀 行為了最終目標(biāo)的完全實(shí)現(xiàn)， 還必須選擇一個(gè)與最終經(jīng)濟(jì)目標(biāo)關(guān)系密切的經(jīng)濟(jì)變量作 為中間目標(biāo)加以控制。 而這樣的中間目標(biāo)一定要具有可控性、 可測(cè)性和相關(guān)性的特點(diǎn)。目前，我國(guó)最多的是以貨幣供應(yīng)量為中間目標(biāo)。 討論比較激烈的是否使用利率作 為我國(guó)貨幣政策的中間目標(biāo)。 所以，也就提出了利率市場(chǎng)化的議題。 對(duì)于資源合理配 置等方面來(lái)說(shuō)， 利率市場(chǎng)化有利于減少經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的摩擦， 增進(jìn)效率。 但是僅就貨幣政 策制定而言， 若把利率視為貨幣政策的調(diào)控手段之一的話， 就沒(méi)有必要一定把利率作 為中間目標(biāo)。當(dāng)然

29、，這里假設(shè)的前提是：央行對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期判斷準(zhǔn)確，能夠合理利用 利率工具來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)、 保持物價(jià)穩(wěn)定以及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)， 而不是扭曲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展軌跡。 因此，對(duì)于把匯率作為貨幣政策的中間目標(biāo)，有一定討論的價(jià)值。因?yàn)樵诶碚撋?，?幣政策匯率傳導(dǎo)途徑對(duì)物價(jià)水平有著快速而直接的作用渠道。 且匯率，作為一種資產(chǎn) 的價(jià)格，是一個(gè)具有前瞻性的變量， 這也正使得貨幣政策具有前瞻性且能夠體現(xiàn)出預(yù) 期的作用。 在經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的今天， 國(guó)外的干擾因素也會(huì)通過(guò)匯率的波動(dòng)進(jìn)而影響到本國(guó) 經(jīng)濟(jì)，這些干擾包括國(guó)外通貨膨脹、 國(guó)外利率以及國(guó)際投資者的匯率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的改變 等。因此，把匯率作為貨幣政策的中間變量，在合理預(yù)期的前提下，可以適當(dāng)

30、地降低 來(lái)自于國(guó)外的經(jīng)濟(jì)干擾。 再有另一種考慮是通貨膨脹目標(biāo)制， 自20世紀(jì) 90年代后期以 來(lái)，該制度已經(jīng)被越來(lái)越多的區(qū)域、 國(guó)家所采用。 通脹目標(biāo)制把貨幣政策的最終目標(biāo) 之一的物價(jià)水平直接作為盯住的一個(gè)目標(biāo)， 這樣的制度，具有較高的透明度和可信度。 貨幣政策匯率傳導(dǎo)途徑根據(jù)具體的通貨膨脹目標(biāo)制的不同而不同。 另有一種彈性目標(biāo) 制度，也被許多國(guó)家所采用， 但不是很主要的方法， 因?yàn)閺椥阅繕?biāo)制度實(shí)現(xiàn)時(shí)期更長(zhǎng)， 因此真實(shí)匯率的波動(dòng)不會(huì)十分劇烈。 還有一些實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行把短期 2利率和匯率放在了一個(gè)指數(shù)中， 即貨幣狀況指數(shù) (MCI) ，用來(lái)度量貨幣政策對(duì)總需求、 通貨膨脹或者兩者兼

31、而有之的影響度。 這樣的制度， 比較重視貨幣政策利率及匯率傳 導(dǎo)途徑，是值得考究的制度之一。4.2 提升人民幣的國(guó)際地位從美國(guó)的歷史過(guò)程可以看出， 一國(guó)的貨幣的國(guó)際影響力的高低對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展 有著非凡的關(guān)聯(lián)， 人民幣走向自由兌換是遲早的事情， 走向國(guó)際化也是必不可少的步 劃。有關(guān)人民幣自由兌換的國(guó)際化道路改革利弊有大量相關(guān)文章在研究， 在此，本人 不再述說(shuō)。 可以想象，當(dāng)人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一時(shí)， 那么相對(duì)于仍在國(guó)際貨幣 體系里占有霸權(quán)地位的美元， 以及國(guó)際儲(chǔ)備貨幣里的其他備受青睞的他國(guó)貨幣， 人民 幣就也擁有了同樣的地位。 因此，在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出增長(zhǎng)方面， 我們就可以不用僅僅局限于注：貨幣狀

32、況指數(shù) (MCI) ：控制短期利率和實(shí)際匯率變化的線性組合方式獲得一個(gè)全面反映貨 幣政策程度的松緊定量指標(biāo)。匯率通過(guò)對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響作用于產(chǎn)出， 而且還可以從人民幣的直接收益、 人民幣匯 率貶值所帶來(lái)的外債的直接減少、 人民幣升值所帶來(lái)的外商直接投資的溢出效應(yīng)等方 面，來(lái)實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。4.3 完善人民幣匯率形成機(jī)制就暢通貨幣政策匯率傳導(dǎo)機(jī)制方面而言， 我國(guó)以往傳統(tǒng)的固定的匯率制度存在諸 多缺陷。主要表現(xiàn)在：第一， 阻塞了貨幣供應(yīng)的渠道，限制了貨幣政策的實(shí)施效果。我國(guó)的強(qiáng)制結(jié)售 匯制度在很大程度上限制了貨幣政策的獨(dú)立性使得貨幣政策不能達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)、 效 果。在前文的實(shí)證分析里的表格中

33、， 已經(jīng)能夠反映出各個(gè)環(huán)節(jié)的反饋效應(yīng)， 這是很重 要的，如在一般性的通貨膨脹時(shí)， 緊縮的貨幣政策將使得匯率升值的機(jī)率很高。 然而， 由于匯率形成機(jī)制彈性不強(qiáng)， 又由于現(xiàn)在國(guó)際上對(duì)人民幣升值的壓力帶來(lái)的對(duì)人民幣 需求增加的壓力， 最后在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下， 轉(zhuǎn)換成了外匯占款的基礎(chǔ)貨幣投入。 這 樣的反饋?zhàn)饔脤?duì)我們的緊縮性貨幣政策是存在矛盾的， 因此它會(huì)減弱貨幣政策的目標(biāo) 效率。這樣的反饋效應(yīng)使得貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性不斷增強(qiáng)， 中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的 控制能力越來(lái)越弱。 且外匯儲(chǔ)備內(nèi)生于國(guó)際收支， 外匯儲(chǔ)備的內(nèi)生性加大了貨幣政策 實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的難度。中央銀行必須對(duì)外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并盡可能準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)

34、， 避免外匯儲(chǔ)備波動(dòng)沖擊基礎(chǔ)貨幣的投放， 而出項(xiàng)經(jīng)濟(jì)體的不穩(wěn)定。 如 2008年凈出口總 額比2007年增長(zhǎng) 3.3339%，而外匯儲(chǔ)備比上年也增長(zhǎng)很多，這與當(dāng)時(shí)適度從緊的貨幣 政策的目標(biāo)相反。第二，貨幣政策匯率對(duì)對(duì)外貿(mào)易的影響中的核心因素是匯率， 若匯率的波動(dòng)幅度 不大的話， 則意味著這一影響途徑的效率十分小。 匯率作為這一過(guò)程的中間變量， 雖 然我們不強(qiáng)調(diào)匯率的形成機(jī)制一定要完全的市場(chǎng)化， 但它應(yīng)該有足夠的彈性來(lái)滿足市 場(chǎng)的變化， 否側(cè)這一因素就不會(huì)被重視。 無(wú)論是把匯率作為是貨幣政策的中間目標(biāo)變 量，還是直接把匯率視為貨幣政策的主要手段之一， 在進(jìn)行直接調(diào)控， 有彈性的匯率 機(jī)制中才能保

35、證發(fā)揮其應(yīng)有的作用。 同時(shí)，匯率等經(jīng)濟(jì)杠桿在資源配置中的基礎(chǔ)性作 用不斷增強(qiáng)， 外匯供求關(guān)系進(jìn)一步改善， 國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制逐漸完善， 這些均可以看 作是為完善人民幣匯率機(jī)制的形成奠定的堅(jiān)實(shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。 在完善匯率機(jī)制方面盡量逐 步放寬匯率浮動(dòng)的區(qū)間， 減少對(duì)外匯方面不必要的管制， 進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi) 放程度，在此基礎(chǔ)上還應(yīng)大力發(fā)展短期貨幣市場(chǎng)等新的貨幣形式方面來(lái)完善人民幣匯 率形成機(jī)制。 完善匯率機(jī)制應(yīng)充分考慮到中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際承受能力， 加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)尤其是對(duì)變動(dòng)幅度較大的資本流動(dòng)的管制，保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康的發(fā)展。4.4 注意協(xié)調(diào)利率與匯率的關(guān)系在通常的情況下， 當(dāng)某國(guó)的產(chǎn)出增長(zhǎng)率、

36、 國(guó)內(nèi)消費(fèi)額偏離其目標(biāo)值時(shí)， 該國(guó)央行 就會(huì)利用利率工具進(jìn)行調(diào)整， 以低利率增加消費(fèi)， 以實(shí)現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo)。 而匯率水 平的波動(dòng)可以通過(guò)以下兩個(gè)渠道影響一國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)：一是通過(guò)匯率變動(dòng)影響在 GDP 中列示的進(jìn)出口的實(shí)值， 二是通過(guò)實(shí)際匯率的變動(dòng)影響到國(guó)內(nèi)總需求。 兩者之間存在 一個(gè)聯(lián)動(dòng)的機(jī)制， 共同對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。 如果其中一方變動(dòng)機(jī)制不夠迅速， 將會(huì) 導(dǎo)致貨幣政策與匯率政策的出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)沖突。 因此，不斷致力于實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化和匯率 形成機(jī)制的市場(chǎng)化的改革，是我國(guó)通過(guò)貨幣政策解決對(duì)外貿(mào)易的不利因素的不要措 施。另外，在利率與匯率的協(xié)調(diào)過(guò)程中，還可以借鑒一些發(fā)達(dá)國(guó)家的做法，將匯率因 素納入的

37、貨幣政策中，在進(jìn)行其統(tǒng)籌考慮時(shí)采用的貨幣狀況指數(shù) (MCI) 。在賦以利率 與匯率在貨幣政策目標(biāo)中的一個(gè)外在權(quán)重后， 根據(jù)貨幣政策的松緊程度， 對(duì)利率水平 與匯率水平進(jìn)行適時(shí)的調(diào)整。4.5 改善貨幣政策與匯率政策的關(guān)系在這可以采取以下政策進(jìn)一步協(xié)調(diào)好改善貨幣政策與匯率政策的關(guān)系， 第一，逐 步擴(kuò)大匯率波動(dòng)期間，保持有彈性的波動(dòng)，維護(hù)貨幣政策自主性在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下， 穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)的能力， 提高匯率政策吸收外部沖擊的能力， 是協(xié)調(diào)兩者關(guān)系的有效組 合。因此，擴(kuò)大匯率的波動(dòng)彈性， 有利于化解因國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體的沖擊壓 力。其突出特點(diǎn)在于通過(guò)名義匯率的變化而不是通過(guò)通貨膨脹率的變化來(lái)影響經(jīng)濟(jì)運(yùn) 行。第二，創(chuàng)新協(xié)調(diào)工具在當(dāng)前我國(guó)面臨國(guó)際收支持續(xù)失衡、 匯率升值預(yù)期持續(xù)高企、 資本流入不斷增加、 外匯市場(chǎng)供大于求， 外匯占款增長(zhǎng)進(jìn)一步加快、 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不 平橫的嚴(yán)峻形勢(shì)下， 貨幣政策與匯率政策的協(xié)調(diào)需