行為金融學(xué)投資決策BSV模型綜述

1、行為金融學(xué)投資決策bsv模型綜述摘要：bsv模型是由barberis, shleifer和vishny于1998年提出 的基丁心態(tài)的投資者行為模型。本文介紹了行為金融學(xué)投資決策理論當(dāng)中 的bsv模型，從模型的假定前提，到模型介紹，詳細闡述了 bsv模開進的 使用方法和策略。關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；bsv模型；投資決策bsv模型是由barberis, shleifer和vishny于1998年提出的基于 心態(tài)的投資者行為模型。其主要是以投資者對公開信息存在認知偏差為出 發(fā)點，以行為金融學(xué)中的信念理論的核心一一經(jīng)驗法則為模型的假設(shè)前 提，試圖通過対這兩種認知偏差的研究來設(shè)計模型，并以此闡述投資者是 如

2、何對證券資產(chǎn)盈利進行預(yù)測，以及其對證券市場信息的反應(yīng)敏感性差 異。一、模型假定前提經(jīng)驗法則理論是行為金融學(xué)中信念理論的核心內(nèi)容，其主要包括有代 表性經(jīng)驗法則、易得性經(jīng)驗法則和定位與調(diào)整的經(jīng)驗法則。而bsv模型則 主要是從代表性經(jīng)驗法則和泄位與調(diào)整的經(jīng)驗法則入手，設(shè)泄投資者分別 存在有代表性啟發(fā)和保守主義這兩種認知偏差。而定位與調(diào)整的經(jīng)驗法則是指由于受到人們認知能力的限制，人們評 佔一個新信息時，往往是從設(shè)定一個初始參照值開始的，然后隨著認識的 不斷深入，再逐步地對參照值進行調(diào)整，并最終得岀結(jié)論。然而由于不同 的個體對初始參照值的設(shè)定本身存在偏差，或者是同一個體由于對接收到 的不同初始信息的理解

3、也會存在偏差，再或者是后續(xù)對參照值的調(diào)整不夠 充分和準確，這些都會造成認知主體對信息的最終認識結(jié)果會存在不同程 度的誤差。bsv模型就將這種定位與調(diào)整的經(jīng)驗法則定義為“保守主義” 的認知偏差?！氨Ｊ刂髁x”是指人們在接收新信息的過程中，山于存在最 初信息錨定效應(yīng)和后續(xù)調(diào)整不充分等因素的影響，而造成對信息認知存在 偏聾的現(xiàn)象。事實上，收益應(yīng)該是服從隨機分布特征的，但是正是由于上述兩種認 知偏差的存在，人們并沒有意識到這一點，因此，bsv模型也設(shè)定出相應(yīng) 的兩種收益范式（這兩種收益范式均不是隨機游走模型），在不同的收益 范式中，投資者也會根據(jù)其對應(yīng)的范式來對證券的未來收益進行預(yù)測和分 析。在范式1中

4、，由于保守主義的存在，投資者認為證券的未來收益是圍 繞均值進行波動的，因此稱之為“收益均值回歸模型”；在范式2屮，由 于代表性啟發(fā)的存在，投資者認為證券未來收益是呈現(xiàn)出一定趨勢的同向 發(fā)展的，因此稱為“收益同方向趨勢模型”。二、模型介紹上述兩種收益范式可以用以下兩個模型表示：由于兩種范式均服從馬爾科夫過程，因此其差異僅體現(xiàn)為轉(zhuǎn)換概率兀 l和"h的不同上了。因為在收益均值回歸模型中，投資者出于保守主義 心理，認為證券的未來收益是在一定的均值范圍內(nèi)波動的，也就是說若市 場中出現(xiàn)一個正向沖擊，則其后可能跟隨一個反向的沖擊，這樣兩股沖擊 相互抵消，才能保證收益是保持一定范i韋i的波動，因此&

5、quot;l的取值應(yīng)較小。 而在收益同方向趨勢模型中，投資者出于代表性啟發(fā)心理，認為證券的未 來收益應(yīng)是趨向于同一方向的趨勢而發(fā)展的，即若市場中出現(xiàn)一個正向沖 擊，則其后可能還跟隨一個正向沖擊，這樣一系列的同方向沖擊的相互疊 加，才能使未來收益形成一個趨勢性的發(fā)展勢頭，因此"h的取值應(yīng)較大。 綜上所述，二者的取值范圍應(yīng)為：，并且投資者相信口 c知道轉(zhuǎn)化概率兀l、 nil的大小。因此，若當(dāng)投資者看到一系列正向的盈利沖擊時，會認為收益同方向 趨勢模型產(chǎn)牛盈利的可能性偏大，所以也會預(yù)期下期將會產(chǎn)牛收益，但是 實際上盈利的變化是隨機游走的，即下期盈利上升或下降的概率均為50%, 所以如果下期

6、盈利上升了，則山于投資者早就預(yù)料到這種盈利的變化，因 此收益是正的，但絕對值不大的；若下期盈利是下降了，則收益是負的， 且絕對值較大，因為這種盈利的變化是出乎投資者意料的。所以，綜合看 來，其平均收益應(yīng)是負的，反之亦然，即當(dāng)市場上出現(xiàn)的是一系列負向的 盈利沖擊時，其平均實現(xiàn)的收益應(yīng)是正的，而這也正好符合反應(yīng)過度的定 義，即當(dāng)一系列好消息到達后，投資者會對未來的好消息保持更高的預(yù)期, 從而導(dǎo)致收益遠離均價，形成過度反應(yīng)，用公式可表示為：如果投資者看到的是前后期盈利相反的沖擊，則會認為下期產(chǎn)生盈利 的模型更有可能是收益均值回歸趨勢模型，所以若當(dāng)前是盈利正向的沖 擊，投資者會傾向于判斷下期是負向的沖擊。而事實上，跟隨正向沖擊的 正負沖擊的概率相同，若實際沖擊是負向的，則收益是負的，但絕對值較 小，因為投資者預(yù)測到這種收益的實現(xiàn)；若實際沖擊是止向的，則收益是 正的，絕對值較大,因為沖擊是未預(yù)料的,所以，綜合看來，其平均收益 是正的，反之亦然，即跟隨一個負向沖擊的平均收益是負的，這也符合反 應(yīng)不足的定義，即當(dāng)好消息到達的一段時間內(nèi)的平均收益應(yīng)高于壞消息到 達一段時間內(nèi)的平均收益，用公式可表示為：(作者單位：中南財經(jīng)政法大學(xué))參考文獻：1 池麗旭，張廣勝，莊新出，等.投資者情緒指標與股票市場一基于擴展卡爾曼濾波方法的研究j管理工程學(xué)報