第4章籌資決策

1、1 第四章第四章 籌資決策籌資決策2 某某it公司業(yè)務(wù)發(fā)展很快，急需增加資金公司業(yè)務(wù)發(fā)展很快，急需增加資金2100萬元。公司領(lǐng)導(dǎo)要求財(cái)務(wù)經(jīng)理制定籌集資金的預(yù)案。萬元。公司領(lǐng)導(dǎo)要求財(cái)務(wù)經(jīng)理制定籌集資金的預(yù)案。有關(guān)資料如下：有關(guān)資料如下：公司現(xiàn)有資本情況：公司現(xiàn)有資本情況： 股股 本本 1900萬元萬元資本公積資本公積 150萬元萬元 盈余公積盈余公積 350萬元萬元未分配利潤(rùn)未分配利潤(rùn) 140萬元萬元長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債 2900萬元萬元 合計(jì)合計(jì) 5440萬元萬元案例資料3 在證券市場(chǎng)上，該公司普通股每股高達(dá)在證券市場(chǎng)上，該公司普通股每股高達(dá)2626元，扣除發(fā)行費(fèi)用，每股凈價(jià)為元，扣除發(fā)行費(fèi)用，每

2、股凈價(jià)為24.524.5元。預(yù)計(jì)每股元。預(yù)計(jì)每股股利股利2.52.5元。收益元。收益年增長(zhǎng)率為年增長(zhǎng)率為5% 5% 。若公司的資產(chǎn)負(fù)。若公司的資產(chǎn)負(fù)債率提高至債率提高至70%70%以上，則股價(jià)可能出現(xiàn)下跌。以上，則股價(jià)可能出現(xiàn)下跌。公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，銀行認(rèn)為該公司進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率后，風(fēng)險(xiǎn)較銀行認(rèn)為該公司進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率后，風(fēng)險(xiǎn)較大，要求負(fù)債利率從大，要求負(fù)債利率從6%6%提高到提高到8% 8% 。公司所得稅率為。公司所得稅率為25% 25% 。假如你是財(cái)務(wù)經(jīng)理，你將怎樣制定籌資預(yù)案呢？假如你是財(cái)務(wù)經(jīng)理，你將怎樣制定籌資預(yù)案呢？ 案例

3、資料返回4闡述資本成本的概念、性質(zhì)闡述資本成本的概念、性質(zhì)熟練地計(jì)算資本成本熟練地計(jì)算資本成本理解籌資風(fēng)險(xiǎn)及其衡量理解籌資風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 熟悉資本結(jié)構(gòu)的涵義熟悉資本結(jié)構(gòu)的涵義掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)方法掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)方法學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)目的目的第四章第四章 籌資決策籌資決策5第四章第四章 籌資決策籌資決策第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論6 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)外投資調(diào)整資本結(jié)構(gòu)通過 籌資渠道資金市場(chǎng)，運(yùn)用籌資方式，運(yùn)用籌資方式，經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì) 有效地籌集企業(yè)所需資金。 回顧籌資回顧籌資籌資是指企業(yè)根據(jù)的需要，的需要，7 1

4、、定義 為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。 資本成本資本成本是投資者對(duì)投入資本所要求的最小收益率，是投資本項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。第第一一節(jié)節(jié) 資本成本資本成本 與投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度成正比例關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)越大，資本成本越高。8 資本成本從絕對(duì)量的構(gòu)成來看，包括籌資費(fèi)用和用資本成本從絕對(duì)量的構(gòu)成來看，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分內(nèi)容：資費(fèi)用兩部分內(nèi)容： （1 1）籌資費(fèi)用）籌資費(fèi)用 f f是指公司在籌集資本活動(dòng)中為獲得資本而付出的是指公司在籌集資本活動(dòng)中為獲得資本而付出的費(fèi)用。例如：借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)用等。籌資費(fèi)費(fèi)用。例如：借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)用等?；I資費(fèi)用與使用費(fèi)用不同，它通常是在籌資時(shí)一次全部支付。用

5、與使用費(fèi)用不同，它通常是在籌資時(shí)一次全部支付。 （2 2）使用費(fèi)用）使用費(fèi)用 d d是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和對(duì)外投資活動(dòng)中因使用資是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和對(duì)外投資活動(dòng)中因使用資本而承付的費(fèi)用。例如：利息、股利。本而承付的費(fèi)用。例如：利息、股利?；I資到位籌資到位使用費(fèi)用使用費(fèi)用籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用9資本成本率資本成本率kk = =d (p-f) 100%=dp( 1-f ) 100%2 2、資本成本計(jì)算公式、資本成本計(jì)算公式f f 籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率 p p-籌資總額籌資總額d d - -稅后稅后用資費(fèi)用用資費(fèi)用103 3、資本成本的性質(zhì)、資本成本的性質(zhì) 從價(jià)值屬性看，屬于投資收益的再分配，屬于利潤(rùn)范疇

6、從計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，屬于預(yù)測(cè)成本，是規(guī)劃籌資方案前的一項(xiàng)基礎(chǔ)性工作11 一是比較籌資方式、選擇追加籌資一是比較籌資方式、選擇追加籌資 方案的依據(jù)。方案的依據(jù)。 通過資本成本的計(jì)算與比較，并按通過資本成本的計(jì)算與比較，并按 成本高低進(jìn)行排列，從中選出成本較低成本高低進(jìn)行排列，從中選出成本較低 的籌資方式。的籌資方式。 4 4、資本成本作用、資本成本作用12 二是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和二是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。 資本成本是企業(yè)項(xiàng)目投資的資本成本是企業(yè)項(xiàng)目投資的“最低收益最低收益率率”，或者是判斷項(xiàng)目可行性，或者是判斷項(xiàng)目可行性“取

7、舍率取舍率”。 只有當(dāng)項(xiàng)目的投資收益率大于其資本成只有當(dāng)項(xiàng)目的投資收益率大于其資本成本率時(shí)，項(xiàng)目可行；否則投資項(xiàng)目不可行。本率時(shí)，項(xiàng)目可行；否則投資項(xiàng)目不可行。4 4、資本成本作用、資本成本作用134 4、資本成本作用、資本成本作用三是衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。三是衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。只有投資的收益大于資本成本率時(shí)，才能只有投資的收益大于資本成本率時(shí)，才能補(bǔ)償讓渡資金的投資者，才能表明企業(yè)業(yè)補(bǔ)償讓渡資金的投資者，才能表明企業(yè)業(yè)績(jī)可靠?？?jī)可靠。14k =il（1 - t） l（1 - f ) 100% =rl （1 - t）( 1 - f ) 100%（1）個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本長(zhǎng)期

8、借款成本長(zhǎng)期借款成本k5、資本成本的計(jì)算、資本成本的計(jì)算i il l借款年利息借款年利息 l 借款總額借款總額 r rl l 借款年利率借款年利率 t所得稅率所得稅率15（1）個(gè)別資本成本）個(gè)別資本成本長(zhǎng)期借款成本長(zhǎng)期借款成本k it公司案例中公司案例中: 原有長(zhǎng)期借款成本原有長(zhǎng)期借款成本k=6%*（125%） =4.5% 新增長(zhǎng)期借款成本新增長(zhǎng)期借款成本k=8%*(1 25%) =6%16（2）個(gè)別資本成本）個(gè)別資本成本債券成本債券成本kb kb = =i（1 - t）b（1 - f ) 100%b 籌資總額籌資總額(按按發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)計(jì)算計(jì)算)i債券的年利息債券的年利息(按按面值面值和票面利

9、率計(jì)算和票面利率計(jì)算) 例：某公司準(zhǔn)備以例：某公司準(zhǔn)備以1150 元發(fā)行面額元發(fā)行面額1000元，票面利率元，票面利率10%，期限，期限5年的債券年的債券一批。每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)一批。每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)行費(fèi)用行費(fèi)用16元。公司所得稅率元。公司所得稅率25%。該債。該債券的資本成本率為多少？券的資本成本率為多少？解：解： 1000*10%*（1-25%） 1150-16 =6.6% 所以，該債券的資本成本率為所以，該債券的資本成本率為6.6%kb=18（3）個(gè)別資本成本）個(gè)別資本成本優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本kp = =pp（1 - f )dp 100%pp 按預(yù)計(jì)的發(fā)行價(jià)計(jì)算

10、的籌資總額按預(yù)計(jì)的發(fā)行價(jià)計(jì)算的籌資總額kpdp 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利19股利折現(xiàn)模型的基本形式：股利折現(xiàn)模型的基本形式：pe-普通股籌資凈額（發(fā)行價(jià)普通股籌資凈額（發(fā)行價(jià)-發(fā)行費(fèi)）發(fā)行費(fèi)） dt-第第t年支付的股利年支付的股利ke-普通股的資本成本普通股的資本成本我們按這個(gè)公式反求我們按這個(gè)公式反求ke，因公司股利政策不同分為兩類因公司股利政策不同分為兩類（4）個(gè)別資本成本）個(gè)別資本成本普通股成本普通股成本kenttetekdp1)1 (20固定股利固定股利(d)每年股利固定為每年股利固定為d，相當(dāng)于永續(xù)年金，相當(dāng)于永續(xù)年金求現(xiàn)值。求現(xiàn)值。ke= d / pe21ke = =ped1p e 按

11、發(fā)行價(jià)計(jì)算的籌資總額按發(fā)行價(jià)計(jì)算的籌資總額+ d d1 1預(yù)計(jì)第一年股利預(yù)計(jì)第一年股利 普通股股利預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率普通股股利預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率固定股利增長(zhǎng)率固定股利增長(zhǎng)率(g)22 例：某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股例：某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格15元，發(fā)行費(fèi)用元，發(fā)行費(fèi)用3元，預(yù)定第元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年元，以后每年股利增長(zhǎng)股利增長(zhǎng)2.5%。其資本成本率應(yīng)為多。其資本成本率應(yīng)為多少？少？ 解：解： k e =1.5/（15-3）+2.5% =15%所以，普通股資本成本率為所以，普通股資本成本率為1523 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的含義可以簡(jiǎn)單地描資本資

12、產(chǎn)定價(jià)模型的含義可以簡(jiǎn)單地描述為，普通股投資的必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)述為，普通股投資的必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 ke = rf +j（rm-rf）（4）個(gè)別資本成本）個(gè)別資本成本普通股成本普通股成本kerf無風(fēng)險(xiǎn)收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率j公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)rm市場(chǎng)平均投資收益率市場(chǎng)平均投資收益率24 例：某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股股票，該公司例：某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股股票，該公司股票的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為股票的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.5，當(dāng)前短期國(guó)債，當(dāng)前短期國(guó)債利率為利率為2.2%，市場(chǎng)平均投資收益率為，市場(chǎng)平均投資收益率為12%，問該公司普通股股票資金的資

13、本成，問該公司普通股股票資金的資本成本率為多少？本率為多少？解： k ke e = r= rf f + +j j（r rm m-r-rf f） = 2.2%+1.5= 2.2%+1.5（12%-2.2%12%-2.2%） =16.9% =16.9%25（5）個(gè)別資本成本）個(gè)別資本成本留存收益成本留存收益成本 公司的留存收益是由公司稅后利潤(rùn)形成的，公司的留存收益是由公司稅后利潤(rùn)形成的，屬于權(quán)益資本。從表面上看，公司留存收益并屬于權(quán)益資本。從表面上看，公司留存收益并不花費(fèi)什么資本成本。實(shí)際上，股東愿意將其不花費(fèi)什么資本成本。實(shí)際上，股東愿意將其留用于公司而不作為股利取出投資于別處，總留用于公司而不

14、作為股利取出投資于別處，總是要求獲得與普通股等價(jià)的報(bào)酬。是要求獲得與普通股等價(jià)的報(bào)酬。 因此，留存收益也有資本成本，不過是一因此，留存收益也有資本成本，不過是一種機(jī)會(huì)資本成本。種機(jī)會(huì)資本成本。留存收益資本成本率的測(cè)算留存收益資本成本率的測(cè)算方法與普通股基本相同，但不考慮籌資費(fèi)用。方法與普通股基本相同，但不考慮籌資費(fèi)用。 26n固定股利固定股利d留存收益資本成本留存收益資本成本=d/pn固定股利增長(zhǎng)率固定股利增長(zhǎng)率g留存收益資本成本留存收益資本成本=d1/p+g（5）個(gè)別資本成本）個(gè)別資本成本留存收益成本留存收益成本27 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等的觀念，各籌根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等的觀念，各籌資方式的資本成

15、本由小到大依次為：資方式的資本成本由小到大依次為：銀行借款公司債券優(yōu)先股普通股銀行借款公司債券優(yōu)先股普通股 （6）個(gè)別資本成本的比較）個(gè)別資本成本的比較28 在在 it公司案例中公司案例中: 股票籌資股票籌資k e = 2.5/24.5 +5% = 15.20% 新增長(zhǎng)期借款成本新增長(zhǎng)期借款成本k=8%*(1 25%) =6% 原資產(chǎn)負(fù)債率原資產(chǎn)負(fù)債率 = 2900/5440=53.31% 新增全部資金為借款資產(chǎn)負(fù)債率新增全部資金為借款資產(chǎn)負(fù)債率 = （2900+2100）/7540 = 66.31% 因?yàn)樾略鋈抠Y金為借款時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率未因?yàn)樾略鋈抠Y金為借款時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率未超過超過70%，

16、所以單純從個(gè)別成本角度考慮，新，所以單純從個(gè)別成本角度考慮，新增全部資金應(yīng)該采用銀行借款。增全部資金應(yīng)該采用銀行借款。29綜合資本成本綜合資本成本 kw =（ kj wj )6、綜合資本成本、綜合資本成本 以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定 又稱又稱加權(quán)平均資本成本，是加權(quán)平均資本成本，是企業(yè)全部長(zhǎng)期企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的平均成本資本的平均成本30注：各種資本價(jià)值的確定主要有三種方式：注：各種資本價(jià)值的確定主要有三種方式：6、綜合資本成本、綜合資本成本優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)缺點(diǎn)賬面價(jià)值賬面價(jià)值數(shù)據(jù)直接從資產(chǎn)負(fù)債表取

17、得，數(shù)據(jù)直接從資產(chǎn)負(fù)債表取得，容易計(jì)算。容易計(jì)算。與市場(chǎng)價(jià)值相脫離。與市場(chǎng)價(jià)值相脫離。市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值以股票和債券的現(xiàn)行價(jià)格為以股票和債券的現(xiàn)行價(jià)格為基礎(chǔ)，反映實(shí)際情況?；A(chǔ)，反映實(shí)際情況。證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁。證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁。目標(biāo)價(jià)值目標(biāo)價(jià)值以股票和債券的預(yù)計(jì)目標(biāo)市以股票和債券的預(yù)計(jì)目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)，反映的是未場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)，反映的是未來。來。很難合理確定未來價(jià)格。很難合理確定未來價(jià)格。31例例4 某公司的全部長(zhǎng)期資本總額為某公司的全部長(zhǎng)期資本總額為1000萬元，萬元，其中長(zhǎng)期借款其中長(zhǎng)期借款200萬元占萬元占20% ，長(zhǎng)期債券，長(zhǎng)期債券 300萬元占萬元占30%，普通股，普通股400

18、萬元占萬元占40%，留存收益留存收益100萬元占萬元占10%。假設(shè)其個(gè)別資本。假設(shè)其個(gè)別資本成本率分別是成本率分別是6%，7%，9%，8%。該公。該公司綜合資本成本率是多少？司綜合資本成本率是多少？ 解：綜合資本成本率解：綜合資本成本率=kjwj6%20%7%30%9%40%8%10%7.7% 327、降低資本成本的途徑、降低資本成本的途徑 合理安排籌資期限合理安排籌資期限合理預(yù)期利率合理預(yù)期利率提高企業(yè)信譽(yù)，積極參與信用等級(jí)評(píng)估提高企業(yè)信譽(yù)，積極參與信用等級(jí)評(píng)估積極利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)積極利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)33第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

19、二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三、復(fù)合杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)三、復(fù)合杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)（1 1）固定成本：指其總額在）固定成本：指其總額在一定時(shí)期內(nèi)和一一定時(shí)期內(nèi)和一定業(yè)務(wù)量范圍定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。的那部分成本。例如，按直線法計(jì)提折舊、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人例如，按直線法計(jì)提折舊、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)。員工資、辦公費(fèi)。( (一一) )成本習(xí)性成本習(xí)性指成本總額（指成本總額（y）與業(yè)務(wù)量）與業(yè)務(wù)量(x)之間在之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按其習(xí)性分為固定成本、變動(dòng)成成本按其習(xí)性分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三大類。本和混合成本三大類。35業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)

20、量總成本總成本a業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量單位成本單位成本 固定成本固定成本36變動(dòng)成本：在一定范圍內(nèi)，總額隨變動(dòng)成本：在一定范圍內(nèi)，總額隨業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量總成本總成本vc業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量單位成本單位成本bvc=bx37混合成本：混合成本：總成本總成本y=a+bx（成本習(xí)性模型）（成本習(xí)性模型）業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量總成本總成本aa+bx38指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)= =銷售收入銷售收入- -變動(dòng)成本變動(dòng)成本= =（銷售單價(jià)（銷售單價(jià)- -單位變動(dòng)成本）產(chǎn)銷量單位變動(dòng)成本）產(chǎn)銷量= =單位邊際貢獻(xiàn)產(chǎn)銷量

21、單位邊際貢獻(xiàn)產(chǎn)銷量m m= =s-vs-vc c=px-bx=px-bx=(p-b)x=(p-b)x（二）邊際貢獻(xiàn)（二）邊際貢獻(xiàn)m m39（三）息稅前利潤(rùn)（三）息稅前利潤(rùn)ebitebit指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤(rùn)。指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤(rùn)。息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) = =（銷售單價(jià)（銷售單價(jià)- -單位變動(dòng)成本）單位變動(dòng)成本）產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量- -固定成本固定成本= =邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額- -固定成本固定成本ebitebit=s-vc-a=s-vc-a=px-bx-apx-bx-a40（1 1）定義）定義 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn): :企業(yè)在不使用債務(wù)或不考企業(yè)在不使用債務(wù)或不考慮投資來

22、源中是否有負(fù)債的前提下，企慮投資來源中是否有負(fù)債的前提下，企業(yè)未來收益的不確定性，它與資產(chǎn)的經(jīng)業(yè)未來收益的不確定性，它與資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率直接相關(guān)。營(yíng)效率直接相關(guān)。一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)敏感指標(biāo)（影響因素或自變量）敏感指標(biāo)（影響因素或自變量）產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量x變動(dòng)指標(biāo)（因變量）變動(dòng)指標(biāo)（因變量）息息 稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)ebit經(jīng)營(yíng)杠桿：產(chǎn)銷量增加，變動(dòng)成本將同比經(jīng)營(yíng)杠桿：產(chǎn)銷量增加，變動(dòng)成本將同比例增加，銷售收入也同比例增加，固定成例增加，銷售收入也同比例增加，固定成本總額不變，這樣單位產(chǎn)品分擔(dān)的固定成本總額不變，這樣單位產(chǎn)品分擔(dān)的固定成本降低，從而提高產(chǎn)品利潤(rùn)，使息稅前利本降低，

23、從而提高產(chǎn)品利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)率。潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)率。這種由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利這種由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量業(yè)務(wù)變動(dòng)率的杠桿效潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量業(yè)務(wù)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，就是經(jīng)營(yíng)杠桿。應(yīng)，就是經(jīng)營(yíng)杠桿。42 dol =(p-b)x(p-b)x-a=基期貢獻(xiàn)毛益基期息稅前利潤(rùn)（2）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)dol計(jì)算公式計(jì)算公式ebit/ebit 息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率x/x 銷售增長(zhǎng)率銷售增長(zhǎng)率=報(bào)告期杠報(bào)告期杠桿系數(shù)桿系數(shù)43ammdol（2）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)即即 當(dāng)企業(yè)不存在固定成

24、本時(shí)，當(dāng)企業(yè)不存在固定成本時(shí)，dol為為1，當(dāng)存在固定成本時(shí)，當(dāng)存在固定成本時(shí)，dol1，固定成，固定成本越大，本越大，dol越大。越大。 固定成本的存在，是經(jīng)營(yíng)杠桿作用存在的根原，固定成本越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。產(chǎn)銷量越大，固定成本的作用相對(duì)越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。 xdoladol45 由此可見，由此可見，影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素有： 經(jīng)營(yíng)規(guī)模、售價(jià)、變動(dòng)成本、固定經(jīng)營(yíng)規(guī)模、售價(jià)、變動(dòng)成本、固定成本的比重。成本的比重?？刂平?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方法有：增加銷售量，降低控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方法有：增加銷售量，降低產(chǎn)品單位成本和固定成本總額產(chǎn)品單位成本和固定成本總額（

25、3）影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素）影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素46例例5 5 20062006年某公司的產(chǎn)品銷量年某公司的產(chǎn)品銷量4000040000件，單位件，單位產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品售價(jià) 10001000元，銷售總額元，銷售總額40004000萬元，固萬元，固定成本總額為定成本總額為800800萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為為600600元，變動(dòng)成本率為元，變動(dòng)成本率為60%60%，變動(dòng)成本總額，變動(dòng)成本總額為為24002400萬元。萬元。 問：?jiǎn)枺?0072007年公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為多少？年公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為多少？若若20072007年公司的銷售增長(zhǎng)率計(jì)劃達(dá)到年公司的銷售增長(zhǎng)率計(jì)劃達(dá)到8%8%，

26、則，則公司的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率將為多少？公司的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率將為多少？47例例5 5解：解： 2007年公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)年公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)dol =（p-b）x/（p-b）x-a =（4000-2400）/（4000-2400-800） = 2 2007年公司的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率年公司的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率 = dol*銷售增長(zhǎng)率銷售增長(zhǎng)率 = 2*8% = 16% 例例5 5 在此例中經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為在此例中經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2的意義在于：的意義在于： 當(dāng)公司銷售增長(zhǎng)當(dāng)公司銷售增長(zhǎng)1倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將增倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)長(zhǎng)2倍，表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)杠桿利益。倍，表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)杠桿利益。 當(dāng)公司銷售下降當(dāng)公司銷

27、售下降1倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將下倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將下降降2倍，則表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。倍，則表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 一般而言，公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)一般而言，公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)杠桿利益和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越高；公司的經(jīng)營(yíng)杠營(yíng)杠桿利益和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越高；公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)杠桿利益和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越低桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)杠桿利益和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越低 但經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的根源，它只但經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的根源，它只是擴(kuò)大了銷售量對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響。是擴(kuò)大了銷售量對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響。49二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （1 1）定義）定義 指由于負(fù)債籌資而引起的到期不能償債的可能性及由

28、此而形成的普通股每股收益率的波動(dòng)。50eps-普通股每股收益普通股每股收益eps=(ebit-i)(1-t)-dnebit息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) i債務(wù)利息債務(wù)利息 t所得稅率所得稅率 d 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利n普通股股數(shù)普通股股數(shù)即息稅前利潤(rùn)扣除利息和稅費(fèi)后，普通股股即息稅前利潤(rùn)扣除利息和稅費(fèi)后，普通股股東每一股所能獲得的收益。東每一股所能獲得的收益。敏感指標(biāo)（影響因素或自變量）敏感指標(biāo)（影響因素或自變量）息稅前利息稅前利潤(rùn)潤(rùn)ebit變動(dòng)指標(biāo)（因變量）變動(dòng)指標(biāo)（因變量）普通股每股收益普通股每股收益eps財(cái)務(wù)杠桿：企業(yè)從稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息財(cái)務(wù)杠桿：企業(yè)從稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是固定的，當(dāng)

29、息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一元盈余是固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，就會(huì)給所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，就會(huì)給股東帶來更多的盈余。股東帶來更多的盈余。這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)就是財(cái)務(wù)杠桿。應(yīng)就是財(cái)務(wù)杠桿。52 dfl =ebitebit-i-d/（1-t）（2 2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)每股凈收益的增長(zhǎng)率每股凈收益的增長(zhǎng)率息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率= =eps/epsebit/ebit=報(bào)告期報(bào)告期杠桿系杠桿系

30、數(shù)數(shù)如過企業(yè)沒有發(fā)生利息和優(yōu)先股股利，那么如過企業(yè)沒有發(fā)生利息和優(yōu)先股股利，那么dfl為為1，如果存在利息和優(yōu)先股股利，那么，如果存在利息和優(yōu)先股股利，那么dfl1 固定利息費(fèi)用的存在，是財(cái)務(wù)杠桿作用存在的根原，固定費(fèi)用越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?，固定費(fèi)用的作用相對(duì)越小，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小 ebitdflidfl54 由此可見，由此可見，影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有： 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、固定的債務(wù)利息及優(yōu)先股利經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、固定的債務(wù)利息及優(yōu)先股利控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法有：保持適度的負(fù)債比率，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法有：保持適度的負(fù)債比率，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增加所

31、帶來的不利影使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增加所帶來的不利影響。（響。（p118-120)（3 3）影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素）影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素55 例例6 6 某公司某公司20062006年全部長(zhǎng)期資本為年全部長(zhǎng)期資本為75007500萬元，萬元，債務(wù)資本比例為債務(wù)資本比例為0.40.4，債務(wù)年利率，債務(wù)年利率8%8%，公司，公司所得稅率所得稅率33%33%。在息稅前利潤(rùn)為。在息稅前利潤(rùn)為800800萬元時(shí)，萬元時(shí)，稅后利潤(rùn)為稅后利潤(rùn)為294.8294.8萬元。問：萬元。問：20072007年公司財(cái)年公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為多少？若公司務(wù)杠桿系數(shù)為多少？若公司20072007年息稅前利年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率將達(dá)到潤(rùn)

32、增長(zhǎng)率將達(dá)到6%6%，則公司的每股收益率的，則公司的每股收益率的增長(zhǎng)率將為多少？增長(zhǎng)率將為多少？562007年公司年公司dfl =ebitebit-i=800800-7500*0.4*8%= 1.43 2007年每股收益增長(zhǎng)率年每股收益增長(zhǎng)率=dfl*息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率 =1.436% = 8.58% 例例6 657例例6 6 本例中財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)本例中財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.43表示：表示： 當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng) 1 倍時(shí)，普通股每股稅倍時(shí)，普通股每股稅后利潤(rùn)或凈資產(chǎn)收益率將增長(zhǎng)后利潤(rùn)或凈資產(chǎn)收益率將增長(zhǎng) 1.43 倍，表現(xiàn)倍，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿利益。為財(cái)務(wù)杠桿利益。 當(dāng)息稅前利

33、潤(rùn)下降當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降 1 倍時(shí)，普通股每股利倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)或凈資產(chǎn)收益率將下降潤(rùn)或凈資產(chǎn)收益率將下降1.43倍，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)倍，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。 一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，公司的財(cái)一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，公司的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，公司財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。越小，公司財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 58固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大利息費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越利息費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大小結(jié)59經(jīng)營(yíng)杠桿通過固定成本

34、影響息稅前利潤(rùn)。經(jīng)營(yíng)杠桿通過固定成本影響息稅前利潤(rùn)。財(cái)務(wù)杠桿通過利息影響普通股每股收益率。財(cái)務(wù)杠桿通過利息影響普通股每股收益率。 總杠桿將財(cái)務(wù)活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聯(lián)在一起?？偢軛U將財(cái)務(wù)活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聯(lián)在一起。一個(gè)公司同時(shí)利用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，這一個(gè)公司同時(shí)利用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，這種影響作用會(huì)更大?？偢軛U越大，公司總體種影響作用會(huì)更大?？偢軛U越大，公司總體風(fēng)險(xiǎn)越大。風(fēng)險(xiǎn)越大。 三、復(fù)合杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)三、復(fù)合杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)60 復(fù)合復(fù)合杠桿系數(shù)杠桿系數(shù)dcl=dol*dfl=普通股每股收益變動(dòng)率普通股每股收益變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率產(chǎn)銷量變動(dòng)率= 搭搭 配配eps/epsx/x 61注意：若將企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)控制

35、在一定水注意：若將企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)控制在一定水平，則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必須反平，則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必須反方向搭配。方向搭配。 即：即： dcl = dol * dfl dcl=dol * dfl62例例7 7 某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，同時(shí)財(cái)務(wù)杠，同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為桿系數(shù)為1.5。該公司的總杠桿系數(shù)測(cè)算為：。該公司的總杠桿系數(shù)測(cè)算為： dcl = 2 1.5 = 3 (倍倍)在此例中，總杠桿系數(shù)為在此例中，總杠桿系數(shù)為3倍表示：當(dāng)公倍表示：當(dāng)公司營(yíng)業(yè)總額或營(yíng)業(yè)總量增長(zhǎng)司營(yíng)業(yè)總額或營(yíng)業(yè)總量增長(zhǎng)1倍時(shí)，普通股每倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)或凈資產(chǎn)收益率將增長(zhǎng)股利潤(rùn)或凈資產(chǎn)收益率將增長(zhǎng)3倍

36、，具體反映倍，具體反映公司的總杠桿利益；反之，當(dāng)公司營(yíng)業(yè)總額下公司的總杠桿利益；反之，當(dāng)公司營(yíng)業(yè)總額下降降1倍時(shí)倍時(shí) ，普通股每股利潤(rùn)或凈資產(chǎn)收益率將，普通股每股利潤(rùn)或凈資產(chǎn)收益率將下降下降3倍，具體反映公司的總杠桿風(fēng)險(xiǎn)。倍，具體反映公司的總杠桿風(fēng)險(xiǎn)。 63 一、定義企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系廣義：全部資金的來源構(gòu)成狹義：長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)籌資決策的核心負(fù)債比重負(fù)債比重資本結(jié)構(gòu)管理重點(diǎn)64二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（1 1）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況（2 2）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（3 3）企業(yè)產(chǎn)品銷售）企業(yè)產(chǎn)

37、品銷售（4 4）投資者和管理人員的態(tài)度）投資者和管理人員的態(tài)度（5 5）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響（6 6）行業(yè)因素）行業(yè)因素（7 7）所得稅稅率的高低）所得稅稅率的高低（8 8）利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)）利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)65 指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使加權(quán)平均資本加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)的資本結(jié)構(gòu)。三、最佳資本結(jié)構(gòu)三、最佳資本結(jié)構(gòu) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是動(dòng)態(tài)的，是一個(gè)長(zhǎng)期的、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是動(dòng)態(tài)的，是一個(gè)長(zhǎng)期的、不斷優(yōu)化的過程。不斷優(yōu)化的過程。 適當(dāng)利用負(fù)債，可以降低企業(yè)資本成本，適當(dāng)利用負(fù)債，可以降低企業(yè)資本成本，但

38、當(dāng)企業(yè)負(fù)債比率太高時(shí)，又會(huì)帶來較大的但當(dāng)企業(yè)負(fù)債比率太高時(shí)，又會(huì)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。66最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)決策的 它主要從價(jià)值角度考慮 是否與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)一致 在實(shí)際運(yùn)用中演化為 利潤(rùn)最大或成本最小標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)三、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)三、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)67四、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法四、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法比較資本成本法epsebit法（每股收益無差別點(diǎn)法）公司價(jià)值分析法68（1）比較資本成本法比較資本成本法 原理：原理： 資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，

39、并以此為資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。69比較資本成本法決策過程 確定各方案的資本結(jié)構(gòu)；確定各結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本；選擇加權(quán)平均資本成本最低的結(jié)構(gòu)。（1） 比較資本成本法比較資本成本法70 某某it公司業(yè)務(wù)發(fā)展很快，急需增加資金公司業(yè)務(wù)發(fā)展很快，急需增加資金2100萬元。公司領(lǐng)導(dǎo)要求財(cái)務(wù)經(jīng)理制定籌集資金的預(yù)案。萬元。公司領(lǐng)導(dǎo)要求財(cái)務(wù)經(jīng)理制定籌集資金的預(yù)案。有關(guān)資料如下：有關(guān)資料如下：公司現(xiàn)有資本情況：公司現(xiàn)有資本情況： 股股 本本 1900萬元萬元資本公積資本公積 150萬元萬元 盈余公積盈余公積 350萬元萬元未

40、分配利潤(rùn)未分配利潤(rùn) 140萬元萬元長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債 2900萬元萬元 合計(jì)合計(jì) 5440萬元萬元案例資料71 在證券市場(chǎng)上，該公司普通股每股高達(dá)在證券市場(chǎng)上，該公司普通股每股高達(dá)2626元，扣除發(fā)行費(fèi)用，每股凈價(jià)為元，扣除發(fā)行費(fèi)用，每股凈價(jià)為24.524.5元。預(yù)計(jì)每股元。預(yù)計(jì)每股股利股利2.52.5元。收益元。收益年增長(zhǎng)率為年增長(zhǎng)率為5%5%。若公司的資產(chǎn)負(fù)債若公司的資產(chǎn)負(fù)債率提高至率提高至70%70%以上，則股價(jià)可能出現(xiàn)下跌。以上，則股價(jià)可能出現(xiàn)下跌。公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，銀行認(rèn)為該公司進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率后，風(fēng)險(xiǎn)較銀行認(rèn)為該公司進(jìn)一步提高

41、資產(chǎn)負(fù)債率后，風(fēng)險(xiǎn)較大，要求負(fù)債利率從大，要求負(fù)債利率從6%6%提高到提高到8% 8% 。公司所得稅率為。公司所得稅率為25% 25% 。假如你是財(cái)務(wù)經(jīng)理，你將怎樣制定籌資預(yù)案呢？假如你是財(cái)務(wù)經(jīng)理，你將怎樣制定籌資預(yù)案呢？ 案例資料返回72 財(cái)務(wù)經(jīng)理會(huì)同財(cái)務(wù)部人員經(jīng)過研究后，認(rèn)財(cái)務(wù)經(jīng)理會(huì)同財(cái)務(wù)部人員經(jīng)過研究后，認(rèn)為公司可以利用留存收益解決為公司可以利用留存收益解決300300萬元的資金，萬元的資金，其余其余18001800萬元?jiǎng)t需要從公司外部籌集。為此，萬元?jiǎng)t需要從公司外部籌集。為此，提出了如下兩個(gè)方案：提出了如下兩個(gè)方案：1 1增發(fā)公司股票增發(fā)公司股票7070萬股，可籌集資金約萬股，可籌集資

42、金約18001800萬元；萬元；2 2增發(fā)公司股票增發(fā)公司股票3535萬股，可籌集資金約萬股，可籌集資金約900900萬元，同時(shí)，向銀行貸款萬元，同時(shí)，向銀行貸款900900萬元，年利率萬元，年利率為為6 6，期限為，期限為1010年。年。你認(rèn)為以上兩個(gè)方案，哪個(gè)更好？你做出你認(rèn)為以上兩個(gè)方案，哪個(gè)更好？你做出判斷的依據(jù)是什么？判斷的依據(jù)是什么？案例資料it公司73案例資料it公司 在個(gè)別成本計(jì)算中得到：當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率小于在個(gè)別成本計(jì)算中得到：當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率小于70%股票籌資股票籌資k e 15.20% ，新增長(zhǎng)期借款成本，新增長(zhǎng)期借款成本6%。 方案一：方案一：加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本

43、=2900/7540*6%+4640/7540*15.20% =11.65% 方案二：方案二：加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本 =3800/7540*6%+3740/7540*15.20 % =10.56% 顯然，因?yàn)榉桨傅募訖?quán)平均資本成本低，所以顯然，因?yàn)榉桨傅募訖?quán)平均資本成本低，所以選擇方案二籌資較好選擇方案二籌資較好74 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：資本成本比較法的測(cè)算原理容易理資本成本比較法的測(cè)算原理容易理解，測(cè)算過程簡(jiǎn)單，解，測(cè)算過程簡(jiǎn)單， 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)沒有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)最

44、大化而不是公司價(jià)值最大化質(zhì)上是利潤(rùn)最大化而不是公司價(jià)值最大化 一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的為簡(jiǎn)單的非股份制公司非股份制公司。 （1） 比較資本成本法比較資本成本法75（2） epsebit法（無差異點(diǎn)法）法（無差異點(diǎn)法） 指利用普通股每股收益無差別點(diǎn)來進(jìn)行指利用普通股每股收益無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 所謂普通股每股收益無差別點(diǎn)是指兩種所謂普通股每股收益無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。76令：令：eps1=eps2，即即=1n)1)(ebit(2ti)1)(ebit(1ti2n得到的得到的 即為每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。即為每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)大于每股收益無差別點(diǎn)時(shí)，選擇負(fù)當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)大于每股收益無差別點(diǎn)時(shí)，選擇負(fù)債資金籌資。債資金籌資。當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)小于每股收益無差別點(diǎn)時(shí)，選擇權(quán)當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)小于每股