2020氮肥磷肥行業(yè)深度研究報(bào)告

1、2020氮肥磷肥行業(yè)深度研究報(bào)告農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)，種植面積提升，全球化肥需求將持續(xù)上行農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲5 全球糧油庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比均處于低位 6 中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品缺口可能進(jìn)一步推升農(nóng)產(chǎn)品及化肥的周期6 玉米是化肥下游主要消耗之一 7 農(nóng)產(chǎn)品種植面積對(duì)化肥需求支撐穩(wěn)固82021-2022年全球磷肥行業(yè)產(chǎn)能利用率或?qū)⑦_(dá)到94%高位 11國(guó)內(nèi)磷肥持續(xù)去產(chǎn)能，2021年新增少11國(guó)內(nèi)磷肥集中度持續(xù)提升11全球磷肥供需格局12全球磷月巴貿(mào)易格局13全球磷肥庫(kù)存下降142021-2022年全球磷肥行業(yè)產(chǎn)能利用率或?qū)⑦_(dá)到94%的高位 15原料端的支撐及價(jià)差的變化15國(guó)內(nèi)氮肥持續(xù)去產(chǎn)能，煤頭尿素價(jià)差走高17國(guó)內(nèi)氮肥持續(xù)

2、去產(chǎn)能，庫(kù)存下降17煤頭尿素價(jià)差為近年最高水平 17國(guó)內(nèi)政府對(duì)化肥的相關(guān)政策：保供、出口 19歷史上的價(jià)格與限價(jià)19投資建議2122.5.5.6.6.6.7.7.7.8.8.8.8.8.9.9101011111212121213131313141414141516圖表目錄圖表1 .農(nóng)產(chǎn)品與大宗商品價(jià)格走勢(shì)圖表2.玉米與原油價(jià)格走勢(shì)圖表3.全球糧油需求增長(zhǎng)率與gdp增長(zhǎng)率比較. 圖表4.世界糧油庫(kù)存及庫(kù)存銷售比圖表5.2019、2020年我國(guó)主要農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口量 圖表6.我國(guó)臨儲(chǔ)玉米收拋儲(chǔ)情況（單位：萬噸） 圖表7.我國(guó)玉米供需結(jié)構(gòu)表圖表8 .美國(guó)不同作物化肥施用量圖表9.美國(guó)氮肥主要消耗（2010

3、年）圖表10.美國(guó)磷肥主要消耗（2010年）圖表11 .美國(guó)鉀肥主要消耗（2010年）圖表12.我國(guó)玉米播種面積及產(chǎn)量圖表13 .全球玉米播種面積及價(jià)格圖表14.美國(guó)農(nóng)作物播種面積變化及預(yù)測(cè)圖表15.化肥價(jià)格走勢(shì)圖表16.農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與化肥價(jià)格走勢(shì)圖表17.化肥與農(nóng)作物價(jià)格比走勢(shì) 圖表18.中國(guó)磷酸一錠行業(yè)產(chǎn)能及表觀消費(fèi)量. 圖表19.中國(guó)磷酸二鉉行業(yè)產(chǎn)能及表觀消費(fèi)量. 圖表20.中國(guó)磷酸一鉉產(chǎn)能集中度（cr10）. 圖表21 .中國(guó)磷酸二鉉產(chǎn)能集中度（cr10）. 圖表22.2019-2024年全球map產(chǎn)能及同比增長(zhǎng)率 圖表23.2015-2019年全球map產(chǎn)量圖表24. 2019-202

4、4年全球dap產(chǎn)能及同比增長(zhǎng)率 圖表25. 2015-2019年全球dap產(chǎn)量圖表26.世界八大磷肥進(jìn)口國(guó)圖表27.世界八大磷肥出口國(guó)圖表28.巴西磷肥進(jìn)口情況圖表29.中國(guó)磷肥出口情況圖表30.印度dap庫(kù)存圖表31.中國(guó)map/dap庫(kù)存圖表32.全球磷肥需求量及產(chǎn)能利用率預(yù)測(cè) 圖表33.硫磺（固態(tài)散裝）cfr中國(guó)價(jià)格趨勢(shì)161717181819202121圖表34.磷酸二鉉價(jià)格及價(jià)差 圖表35.中國(guó)尿素行業(yè)產(chǎn)能及表觀消費(fèi)量 圖表36.國(guó)內(nèi)氮肥庫(kù)存情況圖表37.尿素價(jià)格及氣頭價(jià)差圖表38.尿素價(jià)格及煤頭價(jià)差圖表39.化肥保供及出口相關(guān)政策圖表40 .化肥保供政策的具體措施圖表41.國(guó)內(nèi)化肥

5、行業(yè)毛利率圖表42.上市公司及產(chǎn)能情況農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)，種植面積提升，全球化肥需求將持續(xù)上行農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲2020年下半年開始，全球主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)大幅上漲，截至2021年4月6日，玉米、小麥、大豆 期貨價(jià)格分別為554.75、616.25> 1420.5美分/蒲式耳,與去年同期相比分別上漲68.7%. 10.9%. 66.7%, 漲幅較為明顯。回顧歷史，自2000年以來，國(guó)際大豆價(jià)格有過四輪較大幅度的上行，分別為2003年、2007年、2011 年、2020年。玉米價(jià)格有過三輪明顯的上漲，分別為2008年、2011年、2020年；其中玉米價(jià)格與油 價(jià)走勢(shì)較為趨同。圖表1.農(nóng)產(chǎn)品與大宗商

6、品價(jià)格走勢(shì)美元/桶160美分/蒲式耳、美元/噸2000 -118001401600 -1201400 -1001200 -1000 -80800 -60600 -40400202000cbot大豆o o o o ou csl cm cm0lcooooooooooollll oooooooooooooo cmcmcmcncmcmcmcmcmcmcmcmcmcmcbot玉米lme銅價(jià)格/10cbot小麥nymex原油（右軸）資料來源:萬得,中銀證券圖表2.玉米與原油價(jià)格走勢(shì)o o o o o o o o o o o o o o o o ll cl c1潟泊測(cè)測(cè)泊泊測(cè)泊泊泊泊泊測(cè)泊泊泊質(zhì)&質(zhì)

7、俱&質(zhì)泊泊cbot玉米5 nymex原油資料來源:萬得,中銀證券全球糧油庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比均處于低位根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從全球糧油產(chǎn)品需求端來看，盡管2020年受到疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)顯著 下滑，但全球的糧油需求仍保持正向增長(zhǎng)，需求增長(zhǎng)率維持在1.8%左右。從供應(yīng)端來看，2020年世 界糧油的整體產(chǎn)量有所增加，但全球糧油庫(kù)存情況仍處于2014年以來的新低，2020-2021年庫(kù)存消費(fèi) 比僅有15.5%,低于2006-2008年的歷史低位。總體而言，目前全球糧油庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)水平較低， 處于近五年來的低位。從庫(kù)存與前幾次糧食價(jià)格周期相比可以看出，價(jià)格大幅上漲通常跟隨在去庫(kù)之后，比如200

8、7-2008的 周期，本輪庫(kù)存低位之后的價(jià)格上行周期可能持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。圖表3.全球糧油需求增長(zhǎng)率與gdp增長(zhǎng)率比較543210123451糧油需求增長(zhǎng)率gdp增長(zhǎng)率資料來源:mosaic, usda, world bank,中銀證券資料來源:usda,中銀證券庫(kù)存庫(kù)存銷售比圖表4.世界糧油庫(kù)存及庫(kù)存銷售比3%zb1%wo9°/o既7%6%5%4%3%角中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品缺口可能進(jìn)一步推升農(nóng)產(chǎn)品及化肥的周期我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口量整體呈增加趨勢(shì)，農(nóng)產(chǎn)品缺口正在擴(kuò)大。2020年中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口主要是玉米、玉 米的替代品和大豆。2020年我國(guó)玉米產(chǎn)品的進(jìn)口量已達(dá)1130萬噸，同比增加135.9%, 2020

9、年肉類產(chǎn) 品的進(jìn)口量為991萬噸，同比增加60.6%o圖表5.2019、2020年我國(guó)主要農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口量產(chǎn)品2020年（萬噸）2019年（萬噸）增加（萬噸）玉米1130479651小麥838348490大麥808593215高粱48183398大豆1003288511181棉花21619323面紗190195-5食糖527339188食用植物油98395330肉類（不含水產(chǎn)）991617374合計(jì)16196126513545資料來源:萬得,中銀證券以玉米為例，庫(kù)存方面，2008年至2016年我國(guó)實(shí)施玉米臨時(shí)儲(chǔ)備政策，以高于市場(chǎng)價(jià)50%作為最低 價(jià)在東北及內(nèi)蒙古東四盟地區(qū)收購(gòu)玉米。但由于玉米價(jià)格上

10、升、糧食結(jié)構(gòu)失衡等問題，2016年起國(guó) 家開始大量拋儲(chǔ)，截至2020年，我國(guó)臨儲(chǔ)玉米已經(jīng)清零。隨著國(guó)內(nèi)需求的不斷增加，我國(guó)玉米年度結(jié)余量整體上呈下降趨勢(shì)。2017年起，我國(guó)玉米產(chǎn)量已經(jīng) 不能完全滿足國(guó)內(nèi)需求量，當(dāng)國(guó)家拋儲(chǔ)量下降時(shí)，玉米的年度結(jié)余量就會(huì)大幅減少，2019年年度結(jié) 余為負(fù)，消費(fèi)量超過供應(yīng)量；2020年在進(jìn)口量和拋儲(chǔ)量大增的情況下結(jié)余也僅有3750.1萬噸。在沒有找到新的玉米供給來源的情況下，國(guó)家玉米臨儲(chǔ)庫(kù)存的清空可能會(huì)導(dǎo)致玉米供需出現(xiàn)缺口， 依照國(guó)家糧油中心2020年發(fā)布的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021年我國(guó)玉米的缺口將達(dá)2800萬噸。根據(jù)供需結(jié)構(gòu) 來看，2021年1季度的玉米缺口已達(dá)1838

11、.6萬噸，這個(gè)缺口可能將需要全球擴(kuò)大種植面積來填補(bǔ)。 填補(bǔ)當(dāng)期玉米缺口和增加庫(kù)存決定了這可能是一個(gè)長(zhǎng)周期的過程。圖表6.我國(guó)臨儲(chǔ)玉米收拋儲(chǔ)情況（單位：萬噸）2008 20092010 20112012 20132014 20152016 20172018 20192020 總計(jì)收儲(chǔ)數(shù)量3566 1341100 11003083 69198329 12542 -36773拋儲(chǔ)數(shù)量1203 179019800291556821653120 574811014 21915684.4 36596.4資料來源:萬得,中銀證券圖表7.我國(guó)玉米供需結(jié)構(gòu)表單位：萬噸2016201720182019202020

12、21 (q1)產(chǎn)量26361.3125907.9725717.3926077.892606723217.4進(jìn)口量31728335247911303000國(guó)家拋儲(chǔ)312057481101421915684.4總供應(yīng)29798.3131938.9737083.3928747.8932881.426217.4國(guó)內(nèi)消費(fèi)量24118.628102.130352.229406.629129.528054出口量0.410.861.22.61.82總消費(fèi)量24119.0128102.9630353.429409.229131.328056年度結(jié)余5679.33836.016729.99(661.31)3750

13、.1(1838.6)資料來源:萬得,中銀證券玉米是化肥下游主要消耗之一主要農(nóng)產(chǎn)品中，玉米作物對(duì)化肥需求量的影響較顯著。從美國(guó)三類化肥的使用結(jié)構(gòu)上看，氮、磷、 鉀化肥的施用量主要集中在玉米、小麥、大豆、棉花四種農(nóng)作物上，其中玉米對(duì)三類化肥的消耗最 高，占比均在40%以上，除玉米外，小麥產(chǎn)品對(duì)氮肥及磷肥的消耗較大，占比均超10%,而大豆產(chǎn) 品對(duì)鉀肥的消耗較大，占比為16%。圖表8.美國(guó)不同作物化肥施用量美國(guó)不同作物氮肥施用量（萬噸）美國(guó)不同作物磷肥施用量（萬噸）美國(guó)不同作物鉀肥施用量（萬噸）玉米棉花大豆小麥其他 玉米棉花大豆小麥其他 玉米棉花大豆小麥其他2010 508.934.4810.1112

14、0.7435.42010175.412.65 50.06 41.597.862010 180.617.0870.28.16 128.52018 544.537.2518.88 na na2018204.613.53 89.54 nana2018 205.314.75146.1na na資料來源:usda,中銀證券圖表9.美國(guó)氮肥主要消耗（2010年）圖表10.美國(guó)磷肥主要消耗（2010年）圖表11.美國(guó)鉀肥主要消耗（2010年）其他，39.24%玉米，45.86*其他，25.93%玉米，46.47%小麥，10.99% 棉花，3.35%大豆,13.26%其他，31.76%玉米，44緬資料來源:u

15、sda,中銀證券資料來源:usda,中銀證券資料來源:usda,中銀證券農(nóng)產(chǎn)品種植面積對(duì)化肥需求支撐穩(wěn)固2000年至今，全球玉米種植面積增速與價(jià)格存在一定的正相關(guān)且滯后關(guān)系全球玉米種植面積2018-2020年保持在1.9億公頃左右，根據(jù)usda預(yù)測(cè)，2021-22年度全球玉米種植 面積預(yù)計(jì)達(dá)1.96億公頃，同比增長(zhǎng)1.95%,產(chǎn)量可達(dá)11.36億噸，同比增長(zhǎng)1.77%o我國(guó)玉米播種面積自2015年開始整體呈下降趨勢(shì)，2020年播種面積大約在6200萬畝左右，產(chǎn)量為 2.6億噸。根據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)玉米種植面積可能增加1000萬畝以上，若畝產(chǎn)恢復(fù)到疫 情前的水平，預(yù)估玉米產(chǎn)量增幅將

16、超過800萬噸。圖表12.我國(guó)玉米播種面積及產(chǎn)量:產(chǎn)量資料來* '疹3w神面積圖表13 .全球玉米播種面積及價(jià)格久，種植面積同比增長(zhǎng)（右細(xì)）2017年-2020年美國(guó)農(nóng)作物播種面積也較為穩(wěn)定，玉米播種面積一直保持在9千萬公頃左右，大豆播 種面積雖然在2019年有顯著下降，但2020年顯著回升至8.3千萬公頃，根據(jù)mosaic預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021 年美國(guó)玉米及大豆的播種面積可能都將超過9千萬公頃。小麥播種面積在2018年到達(dá)峰值后下降， 2020年種植面積為4.4千萬公頃，預(yù)計(jì)2021年可達(dá)4.5千萬公頃。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，全球主要農(nóng)作物播種面積穩(wěn)中有升，對(duì)化肥需求量支撐穩(wěn)固。圖表14.美國(guó)農(nóng)

17、作物播種面積變化及預(yù)測(cè) 17/1818/1919/2020/2121/22f資料來源:usda, mosaic,中銀證券農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與化肥價(jià)格長(zhǎng)期趨同以2011年價(jià)格為100計(jì)算，除2008年價(jià)格曾經(jīng)出現(xiàn)大幅上漲后回落之外，長(zhǎng)期看化肥價(jià)格整體呈現(xiàn) 持續(xù)上行的趨勢(shì)。2008年化肥價(jià)格在回落到2009年低位后，又出現(xiàn)新的上升趨勢(shì)，并持續(xù)至今。圖表15化肥價(jià)格走勢(shì)化肥1 ，氮肥磷肥資料來源：usda,中銀證券農(nóng)產(chǎn)品與化肥的價(jià)格走勢(shì)大致相同，長(zhǎng)期來看農(nóng)產(chǎn)品與化肥價(jià)格均呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。目前農(nóng)產(chǎn)品與化 肥價(jià)格又出現(xiàn)新的上行趨勢(shì)。此外，2020年化肥價(jià)格相對(duì)農(nóng)作物價(jià)格處于相對(duì)偏低水平，比價(jià)保持 在2010年至今

18、的平均水平(0.7)以下。從歷史數(shù)據(jù)來看，化肥與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格比整體上圍繞著均值呈 現(xiàn)上下波動(dòng)的趨勢(shì)。當(dāng)前價(jià)格比的水平下，化肥價(jià)格相對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍有較大的上升空間。我們判 斷，糧價(jià)可能繼續(xù)走高，種植面積擴(kuò)大，化肥需求持續(xù)提升，國(guó)際化肥價(jià)格可能繼續(xù)上行。圖表16.農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與化肥價(jià)格走勢(shì)圖表17.化肥與農(nóng)作物價(jià)格比走勢(shì)化肥與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格比 2010年至今價(jià)格比平均值化肥價(jià)格指數(shù)（左軸） 玉米價(jià)格,，大豆價(jià)格， 小麥價(jià)格資料來源:usda,中銀證券資料來源:usda, mosaic,中釵證券2021-2022年全球磷肥行業(yè)產(chǎn)能利用率或?qū)⑦_(dá)到94%高位國(guó)內(nèi)磷肥持續(xù)去產(chǎn)能，2021年新增少向2018年以來，

19、國(guó)內(nèi)磷酸一鍍?nèi)ギa(chǎn)能顯著，目前產(chǎn)能已降至1949萬噸，產(chǎn)能利用率自2018年觸底 后反彈，目前恢復(fù)到68%的水平，表觀消費(fèi)量變化不大，經(jīng)過2018年大幅下降后維持在800萬噸的 水平。2021年預(yù)計(jì)磷酸一鉉新增產(chǎn)能40萬噸，為新洋豐新增投產(chǎn)項(xiàng)目。國(guó)內(nèi)磷酸二鉉產(chǎn)能在2016-2019年持續(xù)下降，2020年產(chǎn)能有所反彈，目前產(chǎn)能為2082萬噸，產(chǎn)能利用 率在2020年回升至64%,表觀消費(fèi)量2018年觸底后增加，目前表觀消費(fèi)量為820萬噸。2021年無新 增產(chǎn)能。圖表18.中國(guó)磷酸一鉉行業(yè)產(chǎn)能及表觀消費(fèi)量圖表19 .中國(guó)磷酸二鉉行業(yè)產(chǎn)能及表觀消費(fèi)量行業(yè)產(chǎn)能表觀消費(fèi)量產(chǎn)能利用率（右拈）資料來源:百川盈

20、孚,中銀證券行業(yè)產(chǎn)能表觀消費(fèi)量產(chǎn)能利用率（右知）資料來源:百川盈孚,中銀證券國(guó)內(nèi)磷肥集中度持續(xù)提升國(guó)內(nèi)磷酸一鉉產(chǎn)能集中度從2016年起不斷提升，截至目前cr10產(chǎn)能集中度已達(dá)60%,磷酸二鉉產(chǎn)能 集中度整體上有所提升，至2019年達(dá)到頂點(diǎn)后略有回落，但仍維持在90%以上。近年來，國(guó)家工信部等發(fā)布關(guān)于推進(jìn)化肥行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的指導(dǎo)意見、關(guān)于利用綜合標(biāo)準(zhǔn)依法 依規(guī)推動(dòng)落后產(chǎn)能退出的指導(dǎo)意見、排污許可證管理等政策，政策要求不再新上磷鉉裝置，只能 等量置換或減量置換。隨著這些政策的持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能集中度可能將維持現(xiàn)有水平或繼續(xù)提升。60% -50% -40% - 30% -20% -10% -0%20162

21、017201820192020資料來源:紅桃3,中銀證券全球磷肥供需格局磷酸一鉉方面,除非洲及西亞外，2015-2019年間全球各地區(qū)的磷酸一鉉產(chǎn)量均呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定或者下 降的趨勢(shì)。東亞地區(qū)產(chǎn)量明顯高于其他地區(qū)。2019年全球磷酸一皎總產(chǎn)能為13433萬噸，同比下降 5.17%, 2020年產(chǎn)能略下降至13088萬噸，同比下降2.57%。根據(jù)ifa數(shù)據(jù)，未來5年磷酸一餃產(chǎn)能整 體上升，2021年及2024年磷酸一鉉仍舊可能有新增產(chǎn)能投放，2021年產(chǎn)能增幅較大，預(yù)計(jì)產(chǎn)能可達(dá) 13763萬噸，同比增長(zhǎng)5.16%, 2024年map產(chǎn)能將達(dá)到13913萬噸。圖表23. 2015-2019年全球map

22、產(chǎn)量圖表22.2019-2024年全球map產(chǎn)能及同比增長(zhǎng)率|總產(chǎn)能同比增長(zhǎng)率資料來源:ifa, mosaic,中銀證券萬噸180001600014000120001000080006000400020000-20152016201720182019資料來源：ifa, mosaic,中銀證券磷酸二皎方面，2015-2019年間，非洲、西亞、南亞地區(qū)的磷酸二鉉產(chǎn)量有所上升，東亞及北美地區(qū) 的產(chǎn)量顯著下降，其余地區(qū)產(chǎn)量基本保持不變，東亞地區(qū)產(chǎn)量仍明顯高于世界其他地區(qū)。2019及2020 年全球磷酸二餃產(chǎn)能基本保持不變，中東和北非低成本產(chǎn)能投產(chǎn)在2019年底前基本完成，美國(guó)、加 拿大等高成本產(chǎn)能關(guān)閉

23、。2020年全球總產(chǎn)能為28817萬噸。根據(jù)ifa數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022-2024年磷酸二鉉 仍舊可能有新增產(chǎn)能投放，2024年增幅將達(dá)到10%,預(yù)計(jì)2024年全球磷酸二鉉總產(chǎn)能可達(dá)34824萬 噸。總產(chǎn)能（萬噸）同比增長(zhǎng)率| >20152016201720182019資料來源：fa, mosaic,中銀證券資料來源:ifa, mosaic,中銀證券全球磷肥貿(mào)易格局全球磷肥主要進(jìn)口國(guó)為巴西、印度、美國(guó)、孟加拉國(guó)、加拿大、巴基斯坦、阿根廷以及澳大利亞。 2019年世界前八大磷肥進(jìn)口國(guó)總進(jìn)口數(shù)為2282.6萬噸，占總比達(dá)64%,其中巴西及印度的磷肥進(jìn)口 量遠(yuǎn)超其他國(guó)家，分別為714萬噸及673萬

24、噸。全球磷肥主要出口國(guó)為中國(guó)、摩洛哥、沙特阿拉伯、俄羅斯、美國(guó)、約旦、突尼斯以及以色列。2019 年世界八大磷肥出口國(guó)總出口數(shù)為3546.8萬噸，占總比達(dá)91%,其中中國(guó)、摩洛哥以及沙特阿拉伯 出口量較大，分別為954萬噸、821萬噸以及549萬噸。圖表26.世界八大磷肥進(jìn)口國(guó)資料來源:ifa, mosaic,中銀證券圖表27,世界八大磷肥出口國(guó)資料來源：1fa, mosaic,中銀證券根據(jù)ifa統(tǒng)計(jì)，巴西作為世界第一磷肥進(jìn)口國(guó)，其進(jìn)口數(shù)量基本處于長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中磷酸 一餃為主要進(jìn)口產(chǎn)品，占磷肥進(jìn)口量的70%左右，2020年其磷肥進(jìn)口量達(dá)714萬噸，預(yù)計(jì)2021年進(jìn) 口量可達(dá)810-84

25、0萬噸，同比增長(zhǎng)13.4%-17.6%。中國(guó)作為世界第一磷酸出口國(guó)，長(zhǎng)期來看出口數(shù)量增長(zhǎng)明顯，2015年出口數(shù)量顯著攀升后回落，2018 年出口數(shù)量再次達(dá)到高點(diǎn)后開始下降，2020年磷肥出口量為954萬噸，預(yù)計(jì)2021年出口數(shù)量可維持 在910-950萬噸水平。 map/nps tsp »dap預(yù)計(jì)進(jìn)口童 | map/nps tsp bdap 預(yù)計(jì)進(jìn)口量 |資料來源：mosaic,中銀證券資料來源：ifa, mosaic,中銀證券全球磷肥庫(kù)存下降庫(kù)存角度，根據(jù)ifa統(tǒng)計(jì)，印度磷酸二餃總庫(kù)存整體呈下降趨勢(shì)，2021年2月總庫(kù)存為233萬噸，與 去年同期相比下降42.18%,其中貿(mào)易庫(kù)存

26、與企業(yè)庫(kù)存同時(shí)下降，2021年2月貿(mào)易庫(kù)存為140萬噸， 與去年同期相比下降25%,企業(yè)庫(kù)存為89萬噸，與去年同期相比下降57%o中國(guó)磷肥總庫(kù)存于2020年開始持續(xù)下降,磷酸二鉉庫(kù)存在2020年2月大幅下降，截至2021年3月底， 磷肥庫(kù)存總量為522.1萬噸，同比下降21.1%,其中磷酸一鉉庫(kù)存288萬噸，磷酸二鉉庫(kù)存246萬噸， 處于2016以來相對(duì)較低水平。圖表31.中國(guó)map/dap庫(kù)存圖表30.印度dap庫(kù)存百萬噸16 12021-2022年全球磷肥行業(yè)產(chǎn)能利用率或?qū)⑦_(dá)到94%的高位根據(jù)mosaic預(yù)測(cè)，2010-2020年全球磷肥需求保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)，由2010年6500萬噸的需

27、求量增長(zhǎng) 到2020年7600萬噸，年均增長(zhǎng)率為2.22%,在無更多新項(xiàng)目宣布投產(chǎn)的情況下，推測(cè)全球磷肥需求 量將相對(duì)穩(wěn)定的保持歷史增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)至2025年全球磷肥需求量可達(dá)8300萬噸左右。此外，預(yù)計(jì) 2021-2022年行業(yè)產(chǎn)能利用率將達(dá)到94%的高位，2023-2025年將保持在93%左右的水平。圖表32.全球磷肥需求量及產(chǎn)能利用率預(yù)測(cè)百萬噸90080706050403020102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202595%94%93%92%91%90%89%88%87%

28、全球磷肥需求（百萬噸）產(chǎn)能利用率資料來源:mosaic,中銀證券原料端的支撐及價(jià)差的變化璘肥原材料方面，2019年后由于全球煉廠開工率走低，煉廠副產(chǎn)品硫磺的產(chǎn)量下降，推動(dòng)硫磺價(jià)格 回升。硫磺價(jià)格自2019年底部22元/噸漲至當(dāng)前85元/噸，漲幅286.36%，折合磷酸二餃成本增加364 元。硫磺價(jià)格的上升導(dǎo)致磷肥生產(chǎn)成本提高，有力的支撐了磷肥價(jià)格的上漲。在磷肥供求向好持續(xù) 去庫(kù)的基本面狀態(tài)下，磷肥價(jià)差也隨著價(jià)格的顯著抬升有較大擴(kuò)大，基本回到歷史高位，2021年4 月6日，磷酸一鉉價(jià)格為2500元/噸，同比上漲30.55%,價(jià)差為541元/噸，同比上升19.4%。磷酸二 鉉價(jià)格為2875元/噸，

29、同比上升34.98%,價(jià)差為500元/噸，同比上升52.9%。其他原材料端，磷礦石價(jià)格為400元/噸，同比上升7.32%,硫酸價(jià)格為580元/噸，同比上升93%,液 氨價(jià)格為4300元，同比上升37.8%o根據(jù)上述分析，磷肥供求關(guān)系總體向好，全球庫(kù)存逐漸降低，磷肥價(jià)格的上升不僅受到成本抬升的 澎響，自身基本面也利好價(jià)格上漲，因此價(jià)格和價(jià)差都有顯著上行。此外，若無相關(guān)政策影響，國(guó) 內(nèi)出口量具有穩(wěn)定的增長(zhǎng)預(yù)期。圖表34.磷酸二鉉價(jià)格及價(jià)差圖表33.硫磺（固態(tài)散裝）cfr中國(guó)價(jià)格趨勢(shì)元/噸資料蹄趣,4必!瓶彩0旃是勒療翎您濾燧蜀篋點(diǎn)磷酸二鉉價(jià)差f右結(jié)）磷酸二斐價(jià)格（左均）國(guó)內(nèi)氮肥持續(xù)去產(chǎn)能，煤頭尿素

30、價(jià)差走高國(guó)內(nèi)氮肥持續(xù)去產(chǎn)能，庫(kù)存下降國(guó)內(nèi)合成氨及尿素的產(chǎn)能在最近5年均有不同程度的下滑，尿素產(chǎn)能下降較為明顯，合成氨2020年 的產(chǎn)能為6900萬噸，與2016年相比下降5%,尿素2020年的產(chǎn)能為6913萬噸，與2016年相比下降 18%。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能或?qū)⑿略?32萬噸，同比上升6%o合成氨與尿素的產(chǎn)能利用率均在2018年觸底后回升，2020年合成氨與尿素的產(chǎn)能利用率分別為73.6% 及 80.9%o庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)氮肥庫(kù)存整體上呈下降趨勢(shì)。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2019年氮肥庫(kù)存處于近5年的低 位，市場(chǎng)庫(kù)存達(dá)歷史新低，僅余30.6萬噸，工廠庫(kù)存剩余267萬噸。2021

31、年一季度氮肥市場(chǎng)庫(kù)存有 明顯回升，目前市場(chǎng)庫(kù)存數(shù)量為658萬噸；工廠庫(kù)存在2021年一季度經(jīng)歷了顯著抬升后又明顯回落， 目前工廠庫(kù)存數(shù)量為235.1萬噸，與去年同比下降74.73%o市場(chǎng)庫(kù)存的增長(zhǎng)可能與季節(jié)性因素以及 2021年一季度價(jià)格上漲有關(guān)。圖表35 .中國(guó)尿素行業(yè)產(chǎn)能及表觀消費(fèi)量圖表36 .國(guó)內(nèi)氮肥庫(kù)存情況90°/0觥源觥瞰佩瀾瀾mo%萬噸1400 n201620172018201920202021720182019201現(xiàn)消費(fèi)量產(chǎn)能利用率（右結(jié)）市場(chǎng)庫(kù)存煤頭尿素價(jià)差為近年最高水平2014-2020年間，尿素價(jià)格整體上呈上升趨勢(shì)，短期上看，價(jià)格在2019年持續(xù)下降至1500元

32、/噸的低 位后開始回彈，并于2021年3月回升到2100元/噸左右的歷史高位，且有繼續(xù)上升的趨勢(shì)。價(jià)差方面，在高油價(jià)的背景下，國(guó)內(nèi)的煤頭尿素盈利能力更強(qiáng)，2021年3月31日，尿素的價(jià)差為近 六年來的最高水平，尿素的煤頭價(jià)差為684.3元/噸，氣頭價(jià)差為511.3元/噸。圖表37.尿素價(jià)格及氣頭價(jià)差圖表38.尿素價(jià)格及煤頭價(jià)差元/噸氣頭價(jià)差（右物）尿素價(jià)格（左結(jié)）av6004002000-20-40-60元/噸資料來源:萬得,中銀證券;煤頭價(jià)差=尿素0.7煤.850煤頭價(jià)差（右結(jié)）尿素價(jià)格（左結(jié)）i8007006005004003002001000-10-20-30資料來源:萬得,中銀證券;氣

33、頭價(jià)會(huì)尿素<800*天然氣+200） *0.6+電價(jià)*800+40025002000150010005000國(guó)內(nèi)政府對(duì)化肥的相關(guān)政策：保供、出口歷史上的價(jià)格與限價(jià)2010年2020年間，我國(guó)政府分別在2011年、2015年、2018年及2020年對(duì)化肥產(chǎn)品進(jìn)行過明顯的保 供限價(jià)工作，保供限價(jià)的原因包括農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲較快、部分地區(qū)化肥供需偏緊以及重大公共事件 等。2010年我國(guó)化肥的出口關(guān)稅升高，對(duì)尿素、磷酸氫二鉉、磷酸二氫餃及磷酸二氫鉉與磷酸氫二候的 混合物按35%的暫定稅率征收出口關(guān)稅，并征收75%的特別出口關(guān)稅，因此2010年時(shí)化肥的出口稅 率旺季可達(dá)110%, 2015年繼續(xù)對(duì)化肥

34、征收出口關(guān)稅，但取消征收季節(jié)性的出口稅率，至2019年已經(jīng) 不再征收化肥的出口關(guān)稅。圖表39,化肥保供及出口相關(guān)政策國(guó)內(nèi)磷酸二釜、:尿素、氧化鉀價(jià)格iiiiii1,000 iiiii;出口稅：取消*節(jié)性;不再農(nóng)收500 :率增高!出口反率:出口*稅! £soz它6臥6ozs4t6ozkj6ozi ik64soz 黑* 8oee*8oz i叱6吉富«:£百kv*9oztw93z 黑*s3z talnoz 隊(duì)6*一富 黑 *3oz 罷*宥 "6+eoes+2o3 捋 *2ozk6 太oz if 苦oz «:6吉富 ;ksw 二0z«:*

35、二 0zw中20zms420z ! y*oozo尿素（4、題牲）琳酸二會(huì)（57%福色） 敏化鉀（60%）圖表40.化肥保供政策的具體措施時(shí)間政策相關(guān)部委主要內(nèi)容措施2011 年關(guān)于做好2011年春拼化肥供應(yīng)工作的通知國(guó)家發(fā)展改革委、工 業(yè)和信息化部等12部 委2010年三季度以來，以農(nóng)產(chǎn)品為主的生活必需品價(jià)格上漲較快，價(jià)格總水平逐月攀升，保證化肥供應(yīng)、保持合理的化肥投入是促進(jìn)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)的前提，對(duì)穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，管理通貨膨脹預(yù)期具有基礎(chǔ)性的重要作用。主要措施：保障化肥生產(chǎn)原料供應(yīng)、加大鐵路運(yùn)輸 支持力度、實(shí)行各項(xiàng)化肥生產(chǎn)流通優(yōu)惠政策、做好 化肥淡季商業(yè)儲(chǔ)備工作、督促農(nóng)資企業(yè)積極購(gòu)銷、 加強(qiáng)市場(chǎng)和價(jià)格監(jiān)管2015 年關(guān)于做好2015年春耕化肥供應(yīng)工作的通知國(guó)家發(fā)展改革委、工 業(yè)和信息化部等12部 委2018 年關(guān)于做好2018年春耕化肥供應(yīng)工作的通知國(guó)家發(fā)展改革委、工 業(yè)和信息化部等12部 委2015年春耕用肥旺季即將到來，做好化肥市場(chǎng)供應(yīng)對(duì)促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展和保障國(guó)家糧食安全具有重要意義。2014年化肥產(chǎn)量總體下降，凈出口大幅增加。當(dāng)前 國(guó)內(nèi)化肥資源總量明顯少于去年同期，要積極組織 好近幾個(gè)月的生產(chǎn)，為春耕用肥提供資源保障。主要措施：優(yōu)先供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、加強(qiáng)化肥調(diào)運(yùn)、凈化市場(chǎng)環(huán)境、提高農(nóng)化服