第九章長期籌資決策PPT課件

1、第九章第九章 長期籌資決策長期籌資決策 資本成本資本成本 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策第1頁/共71頁 1. 1. 資本成本資本成本含義與結(jié)構(gòu)含義與結(jié)構(gòu)資本成本的不同角度與作用資本成本的不同角度與作用資本成本的計(jì)算資本成本的計(jì)算資本成本，也稱為資本成本，也稱為資金成本，是指公資金成本，是指公司籌措和使用資本司籌措和使用資本而付出的代價(jià)。而付出的代價(jià)。第2頁/共71頁含義與結(jié)構(gòu)含義與結(jié)構(gòu)籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用 籌資費(fèi)用籌資數(shù)額資本成本每年的用資費(fèi)用第3頁/共71頁 1. 1. 資本成本資本成本含義與結(jié)構(gòu)含義與結(jié)構(gòu)資本成本的不同角度與作用資本成本的不同角度與作用資本成本的計(jì)算

2、資本成本的計(jì)算資本成本，也稱為資本成本，也稱為資金成本，是指公資金成本，是指公司籌措和使用資本司籌措和使用資本而付出的代價(jià)。而付出的代價(jià)。第4頁/共71頁資本成本的不同角度與作用：個(gè)別資本成本資本成本的不同角度與作用：個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指個(gè)別資本成本是指公司所籌集的各種公司所籌集的各種長期資本各自的成長期資本各自的成本。本。權(quán)益資本也有成本嗎機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本用來比較各種籌資方式的優(yōu)劣 第5頁/共71頁資本成本的不同角度與作用：加權(quán)平均資本成本資本成本的不同角度與作用：加權(quán)平均資本成本進(jìn)行籌資組合決策的依據(jù) 評價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案的標(biāo)準(zhǔn) 衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、制定激勵(lì)報(bào)酬計(jì)劃的基準(zhǔn) 加權(quán)

3、平均資本成本加權(quán)平均資本成本即所有資本的成本。即所有資本的成本。它根據(jù)各種資本的它根據(jù)各種資本的個(gè)別成本按照個(gè)別個(gè)別成本按照個(gè)別資本占全部資本的資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)進(jìn)行加比重為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來，權(quán)平均計(jì)算出來，也可稱為綜合資本也可稱為綜合資本成本。成本。第6頁/共71頁資本成本的不同角度與作用：邊際資本成本資本成本的不同角度與作用：邊際資本成本企業(yè)進(jìn)行追加籌資決策的依據(jù) 邊際資本成本是邊際資本成本是指資本每增加一指資本每增加一個(gè)單位而增加的個(gè)單位而增加的成本。成本。第7頁/共71頁 1. 1. 資本成本資本成本含義與結(jié)構(gòu)含義與結(jié)構(gòu)資本成本的不同角度與作用資本成本的不同角度與作用資

4、本成本的計(jì)算資本成本的計(jì)算資本成本，也稱為資本成本，也稱為資金成本，是指公資金成本，是指公司籌措和使用資本司籌措和使用資本而付出的代價(jià)。而付出的代價(jià)。第8頁/共71頁資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本長期借款成本 (1)(1)(1)(1)(1)1llllllR LTRTITKLFLFF:TlllKILFR式中為長期借款成本；為長期借款年利息；為企業(yè)所得稅稅率；為長期借款籌資額，即借款本金；為長期借款籌資費(fèi)率；為長期借款年利率。信方公司向銀行舉借長期借信方公司向銀行舉借長期借款款500500萬元，為期萬元，為期3 3年，年利年，年利率為率為8%8%，每年付息一次，到，每年付

5、息一次，到期一次還本。籌資費(fèi)用率為期一次還本。籌資費(fèi)用率為0.5%0.5%，企業(yè)的所得稅率為，企業(yè)的所得稅率為33%33%，這筆長期借款的資本，這筆長期借款的資本成本計(jì)算如下：成本計(jì)算如下： 500 8% (1 33%)5.39%500 (1 0.5%)lK第9頁/共71頁資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本債券成本 )1 ()1 (bbbFBTIKbbbKITBF式中:為債券成本；為債券年利息，它等于債券面值與票面利率的乘積；為企業(yè)所得稅稅率；為債券籌資額；為債券籌資費(fèi)用率。信方公司發(fā)行總面額為信方公司發(fā)行總面額為500500萬元的萬元的債券，票面利率為債券，票面利率為1

6、0%10%，發(fā)行總價(jià)，發(fā)行總價(jià)格為格為600600萬元，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總?cè)f元，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總價(jià)格的價(jià)格的5%5%，公司所得稅率為，公司所得稅率為33%33%，則該公司債券的成本為：則該公司債券的成本為： 500 10% (1 33%)5.88%600 (1 5%)如果發(fā)行總價(jià)格為500萬元、400萬呢？ 500 10% (1 33%)7.05%500 (1 5%)500 10% (1 33%)8.82%400 (1 5%)第10頁/共71頁資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本優(yōu)先股成本 信方公司發(fā)行優(yōu)先股總面額信方公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為為10001000萬元，發(fā)行總價(jià)格為

7、萬元，發(fā)行總價(jià)格為15001500萬元，籌資費(fèi)率為萬元，籌資費(fèi)率為6%6%，規(guī)定年股利率為面值的規(guī)定年股利率為面值的15%15%。則該優(yōu)先股的成本為：則該優(yōu)先股的成本為： )1 (0pppFPDK0pppKDPF式中:為優(yōu)先股成本為優(yōu)先股每年的股利；為發(fā)行優(yōu)先股的籌資額；為優(yōu)先股的籌資費(fèi)率1000 15%10.64%1500 (1 6%)pK第11頁/共71頁資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本普通股成本之一：通過普通股估價(jià)方法確定其資本成本 1(1)ntttsDVK股利每年固定不變 0VDKs)1 (0ssFVDK股利固定增長 011ssDgDVKgKg0(1)sDgKg

8、V01(1)(1)(1)sssDgDKggVFVF第12頁/共71頁資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本普通股成本之二：通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定其資本成本 ()siFiMFKKRRR第13頁/共71頁資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本普通股成本之三：通過債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法確定其資本成本 普通股成本=長期債券收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 長期債券收益率可從公司取得或通過投資銀行得知，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬長期債券收益率可從公司取得或通過投資銀行得知，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過對投資者的調(diào)查確定，一般為率可通過對投資者的調(diào)查確定，一般為4%4%6%6%。 第14頁/共71頁資本成本的計(jì)

9、算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本留存收益成本 gVDKe01機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本第15頁/共71頁資本成本的計(jì)算：加權(quán)平均資本成本資本成本的計(jì)算：加權(quán)平均資本成本eessppbbllwKWKWKWKWKWKjWnjjjwKWK1以賬面價(jià)值作為權(quán)數(shù)以市場價(jià)值作為權(quán)數(shù) 以目標(biāo)市場價(jià)值為權(quán)數(shù) 第16頁/共71頁資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本是加權(quán)平均資本成本的一種特殊形式，實(shí)際就是追加籌資的加權(quán)平均資本成本 njjjwKWK1wjjKKjWjn式中:為邊際資本成本；為第 種追加籌資的個(gè)別資本成本；為第 種追加籌資在全部追加籌資中的比重，即權(quán)數(shù)；為追加籌資的種類。第1

10、7頁/共71頁資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本圖圖9 9- -1 1 邊邊際際資資本本成成本本與與籌籌資資總總額額的的關(guān)關(guān)系系新新增增資資本本總總額額（萬萬元元）邊邊際際資資本本成成本本（% %）0 01 10 00 03 30 00 09 9. .5 51 11 1. .3 31 12 2. .1 1第18頁/共71頁資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本舉例舉例信方公司現(xiàn)有資本信方公司現(xiàn)有資本1 1億元，其資本結(jié)構(gòu)為：長期借款億元，其資本結(jié)構(gòu)為：長期借款0.200.20，債券，債券0.300.30，普通股普通股0.500.50；公司為擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，

11、擬追加籌資；公司為擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，擬追加籌資26002600萬元。邊際資萬元。邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：本成本規(guī)劃步驟如下： 第一，確定擬追加籌資的資本結(jié)構(gòu) 一般情況下，應(yīng)根據(jù)原有資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的差距，確定追一般情況下，應(yīng)根據(jù)原有資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的差距，確定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)。本例假定原有資本結(jié)構(gòu)已比較合理，可以作為加籌資的資本結(jié)構(gòu)。本例假定原有資本結(jié)構(gòu)已比較合理，可以作為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，因此，追加籌資的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)與原有的資本結(jié)構(gòu)相目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，因此，追加籌資的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)與原有的資本結(jié)構(gòu)相同，即長期借款同，即長期借款0.200.20，債券，債券0.300.30，普通股，普通股0.50

12、0.50。 第19頁/共71頁資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本舉例舉例第二，預(yù)測各種追加籌資的個(gè)別資本成本 第20頁/共71頁資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本舉例舉例第三，計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) 的比重該項(xiàng)資本在資本結(jié)構(gòu)中項(xiàng)新資本的限額某一特定成本籌措的該籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)是公司的邊際資是公司的邊際資本成本發(fā)生變化本成本發(fā)生變化之前能夠籌集到之前能夠籌集到的資金數(shù)量。的資金數(shù)量。iiiWTFBP iiiBPTFiWi式中:表示籌資總額分界點(diǎn)；表示第 種籌資方式的成本分界點(diǎn)；表示第 種資本在資本結(jié)構(gòu)中的比重。第21頁/共71頁資

13、本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本第22頁/共71頁資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本舉例舉例第四，計(jì)算邊際資本成本第23頁/共71頁第24頁/共71頁資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本舉例舉例與內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行比較五個(gè)項(xiàng)目的投資順序?yàn)槎?、三、五、四、?第25頁/共71頁圖圖9 9- -2 2 邊邊際際資資本本成成本本與與內(nèi)內(nèi)含含報(bào)報(bào)酬酬率率的的關(guān)關(guān)系系籌籌資資數(shù)數(shù)額額和和投投資資數(shù)數(shù)額額（萬萬元元）邊邊際際資資本本成成本本和和內(nèi)內(nèi)含含報(bào)報(bào)酬酬率率（% %）0 01 10 00 00 03 30 00 00 08 89 91 11

14、 12 20 00 00 01 10 0邊邊際際資資本本成成本本內(nèi)內(nèi)含含報(bào)報(bào)酬酬率率第26頁/共71頁第九章第九章 長期籌資決策長期籌資決策 資本成本資本成本 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策第27頁/共71頁 2. 2. 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)基本概念與原理經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿第28頁/共71頁基本概念與原理基本概念與原理成本習(xí)性是指成本習(xí)性是指成本與業(yè)務(wù)量成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)之間的依存關(guān)系。系。固定成本、變動(dòng)成本和混合成本 邊際貢獻(xiàn)是銷邊際貢獻(xiàn)是銷售收入減去變售收入減去變動(dòng)成本后的差動(dòng)成本后的差額。額。邊際貢獻(xiàn)總額、單位邊際貢獻(xiàn)和邊際貢獻(xiàn)率 財(cái)務(wù)管理中的

15、杠桿原理，是指由于固定成本（包括生產(chǎn)經(jīng)營方面的固財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理，是指由于固定成本（包括生產(chǎn)經(jīng)營方面的固定成本和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變動(dòng)定成本和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變動(dòng)時(shí)，利潤會(huì)產(chǎn)生比較大的變化。這種杠桿作用包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠時(shí)，利潤會(huì)產(chǎn)生比較大的變化。這種杠桿作用包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿。桿和聯(lián)合杠桿。 第29頁/共71頁 2. 2. 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)基本概念與原理經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿第30頁/共71頁經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿注意隱含著一個(gè)前提假設(shè)：息稅前利潤的增加來自于銷售額的增加，而銷售額的增加來自于銷售量的增

16、加，其它因素（銷售單價(jià)、單位變動(dòng)成本、固定成本總額等）均保持不變。 由于存在固定生由于存在固定生產(chǎn)成本而造成的產(chǎn)成本而造成的息稅前利潤變動(dòng)息稅前利潤變動(dòng)率大于銷售額變率大于銷售額變動(dòng)率的現(xiàn)象，叫動(dòng)率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營杠桿或營業(yè)經(jīng)營杠桿或營業(yè)杠桿。杠桿。=-固定成本單位息稅前利潤 單價(jià) 單位變動(dòng)成本銷售量第31頁/共71頁經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿杠桿利益舉例杠桿利益舉例信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價(jià)信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價(jià)1010萬元，每臺(tái)設(shè)備變動(dòng)成本萬元，每臺(tái)設(shè)備變動(dòng)成本5 5萬萬元。公司每月發(fā)生固定成本元。公司每月發(fā)生固定成本100100萬元。萬元。20072007年年1 1月份公司銷售量為月

17、份公司銷售量為5050臺(tái)，臺(tái)，2 2月份為月份為8080臺(tái)。信方公司是否利用了經(jīng)營杠桿？如果是，經(jīng)營杠臺(tái)。信方公司是否利用了經(jīng)營杠桿？如果是，經(jīng)營杠桿體現(xiàn)在哪里？桿體現(xiàn)在哪里？ 銷售量增加對單位息稅前利潤的影響第32頁/共71頁經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿杠桿風(fēng)險(xiǎn)舉例杠桿風(fēng)險(xiǎn)舉例信方公司信方公司1 1月份銷售量為月份銷售量為8080臺(tái)，臺(tái)，2 2月份為月份為5050臺(tái)，其它數(shù)據(jù)同例臺(tái)，其它數(shù)據(jù)同例9-109-10，這時(shí)又會(huì)發(fā)生什么呢？這時(shí)又會(huì)發(fā)生什么呢？ 第33頁/共71頁經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤是指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于銷變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率

18、的倍售額變動(dòng)率的倍數(shù)。數(shù)。/EBIT EBITDOLS S第34頁/共71頁第35頁/共71頁經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿計(jì)算舉例計(jì)算舉例信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價(jià)信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價(jià)1010萬元，每臺(tái)設(shè)備變動(dòng)成本萬元，每臺(tái)設(shè)備變動(dòng)成本5 5萬元。萬元。公司每月發(fā)生固定成本公司每月發(fā)生固定成本100100萬元。萬元。20072007年年1 1月份公司銷售量為月份公司銷售量為5050臺(tái)，臺(tái)，2 2月份月份為為8080臺(tái)。試計(jì)算該公司臺(tái)。試計(jì)算該公司20072007年年2 2月份的經(jīng)營杠桿系數(shù)。月份的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 2月份息稅前利潤增長率為100%，銷售額增長率為60%，則經(jīng)營杠桿為1.67

19、。 00()50 (105)1.67()50 (105) 100Q PVDOLQ PVF第36頁/共71頁 2. 2. 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)基本概念與原理經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿第37頁/共71頁財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿由于固定利息費(fèi)由于固定利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利用和優(yōu)先股股利的存在，使普通的存在，使普通股每股收益的變股每股收益的變動(dòng)幅度大于息稅動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，叫作財(cái)?shù)默F(xiàn)象，叫作財(cái)務(wù)杠桿。務(wù)杠桿。注意一般認(rèn)為：每股收益的增長來自于息稅前利潤的提高，而在息稅前利潤增加時(shí)利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利保持不變。由于息稅前利潤增加，使每一單位息稅前利潤需要負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用和優(yōu)先股

20、股利下降，最終使每股收益增加。如果再往前追溯，息稅前利潤的提高又是來自于銷售額的增加（銷售量的增加），其它因素（銷售單價(jià)、單位變動(dòng)成本、固定成本總額等）均保持不變，這又回到了經(jīng)營杠桿。 第38頁/共71頁財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿杠桿利益舉例杠桿利益舉例信方公司每月需支付利息費(fèi)用信方公司每月需支付利息費(fèi)用5050萬元，企業(yè)所得稅稅率為萬元，企業(yè)所得稅稅率為33%33%，信方，信方公司共有普通股公司共有普通股100100萬股。其它資料同例萬股。其它資料同例9-109-10。信方公司是否利用了。信方公司是否利用了財(cái)務(wù)杠桿？如果是，財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)在哪里呢？財(cái)務(wù)杠桿？如果是，財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)在哪里呢？ 第39頁/共7

21、1頁財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿杠桿風(fēng)險(xiǎn)舉例杠桿風(fēng)險(xiǎn)舉例信方公司的生產(chǎn)銷售資料如例信方公司的生產(chǎn)銷售資料如例9-119-11，每月需要支付利息費(fèi)用，每月需要支付利息費(fèi)用5050萬元，萬元，所得稅稅率為所得稅稅率為33%33%，共有普通股，共有普通股100100萬股。情況又將如何？萬股。情況又將如何？ 第40頁/共71頁財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指每股收益變是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。倍數(shù)。/EPS EPSDFLEBIT EBIT第41頁/共71頁第42頁/共71頁財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算舉例計(jì)算舉例信方公司每月需支付利

22、息費(fèi)用信方公司每月需支付利息費(fèi)用5050萬元，企業(yè)所得稅稅率為萬元，企業(yè)所得稅稅率為33%33%，信方公司，信方公司共有普通股共有普通股100100萬股。其它資料同例萬股。其它資料同例9-109-10。試計(jì)算該公司。試計(jì)算該公司20072007年年2 2月份的財(cái)月份的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。務(wù)杠桿系數(shù)。 2月份每股收益增長率為151%，息稅前利潤增長率為100%，則財(cái)務(wù)杠桿為1.51 001501.515050EBITDFLEBITI第43頁/共71頁 2. 2. 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)基本概念與原理經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿第44頁/共71頁聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿，也可以稱為總杠桿，是聯(lián)合杠桿，

23、也可以稱為總杠桿，是指經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。指經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。圖圖9 9- -3 3 聯(lián)聯(lián)合合杠杠桿桿原原理理經(jīng)經(jīng)營營杠杠桿桿銷銷售售額額變變動(dòng)動(dòng)息息稅稅前前利利潤潤變變動(dòng)動(dòng)每每股股收收益益變變動(dòng)動(dòng)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)杠杠桿桿聯(lián)聯(lián)合合杠杠桿桿當(dāng)信方公司銷售額增長60%時(shí)，每股收益增長151%當(dāng)公司銷售額下降37.5%時(shí)，每股收益下降了60% 第45頁/共71頁聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿系數(shù)聯(lián)合杠桿系數(shù)聯(lián)合杠桿系數(shù)，聯(lián)合杠桿系數(shù)，是普通股每股收是普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)。倍數(shù)。/EPS EPSDTLDOLDFLS S第46頁/共71頁聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠

24、桿計(jì)算舉例計(jì)算舉例當(dāng)信方公司銷售額增長60%時(shí)，每股收益增長151%，則聯(lián)合杠桿為2.52 1.671.52.5DTLDOLDFL第47頁/共71頁第九章第九章 長期籌資決策長期籌資決策 資本成本資本成本 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策第48頁/共71頁 3. 3. 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素比較資本成本法每股收益分析法公司價(jià)值分析法第49頁/共71頁資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素資本結(jié)構(gòu)是指企資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的來業(yè)各種資本的來源及其比例關(guān)系。源及其比例關(guān)系。銷售收入的穩(wěn)定性銷售收入的穩(wěn)定性公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 公

25、司的風(fēng)險(xiǎn)狀況公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況 公司的成長率公司的成長率 公司的盈利能力公司的盈利能力 政府的稅收政策政府的稅收政策 管理人員的態(tài)度管理人員的態(tài)度 貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響 公司的財(cái)務(wù)靈活性公司的財(cái)務(wù)靈活性 市場狀況市場狀況 第50頁/共71頁 3. 3. 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素比較資本成本法每股收益分析法公司價(jià)值分析法第51頁/共71頁比較資本成本法比較資本成本法比較資本成本法比較資本成本法是指在一定財(cái)務(wù)是指在一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，測風(fēng)險(xiǎn)條件下，測算可供選擇的不算可供選擇的不同長期籌資組合同長期籌資組合方案的加權(quán)平均方案的加權(quán)平均資本成本，并以

26、資本成本，并以此為依據(jù)確定最此為依據(jù)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。初始資本結(jié)構(gòu)決策 追加資本結(jié)構(gòu)決策 第52頁/共71頁比較資本成本法比較資本成本法初始資本結(jié)構(gòu)決策 第53頁/共71頁第54頁/共71頁比較資本成本法比較資本成本法追加資本結(jié)構(gòu)決策 第55頁/共71頁第56頁/共71頁第57頁/共71頁第58頁/共71頁 3. 3. 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素比較資本成本法每股收益分析法公司價(jià)值分析法第59頁/共71頁每股收益分析法每股收益分析法每股收益分析法每股收益分析法是利用每股收益是利用每股收益無差別點(diǎn)進(jìn)行資無差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方本結(jié)構(gòu)決策的方法。法。每股收益無

27、差別點(diǎn)是每股收益無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前收益相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)。利潤點(diǎn)。第60頁/共71頁每股收益分析法每股收益分析法第61頁/共71頁第62頁/共71頁112212()(1)()(1)EBITITPDEBITITPDNN發(fā)行普通股與增加長期銀行借款兩種方式下的每股收益無差別點(diǎn) (16)(1 33%)(70)(1 33%)400300EBITEBIT232EBIT 萬元此時(shí)每股收益為：(232 16)(1 33%)(23270)(1 33%)0.36400300元發(fā)行普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種方式下的每股收益無差別點(diǎn) (16)(1 33%)(16)(1 33%)50400300EBITEBIT314.51EBIT 萬元此時(shí)每股收益為：(314.51 16