短期資本流動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性影響

1、短期資本流動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性影響資本流動(dòng)指大筆資金在國(guó)與國(guó)之間流動(dòng)以尋求較高 的回報(bào)率和較好的投資機(jī)會(huì)。隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的融合和國(guó)際短期資本的快速流 動(dòng)，各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策都在不斷調(diào)整，以適應(yīng)當(dāng)前國(guó)際金 融市場(chǎng)的發(fā)展1kp10-15).短期資本的流動(dòng)無疑會(huì)對(duì)各國(guó) 的經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生影響，但在一定程度上也能促進(jìn)金融市場(chǎng)的 繁榮，促進(jìn)金融政策的改革，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。一、短期資本流動(dòng)概述(1) 短期資本流動(dòng)概念界定一般把資金流動(dòng)期限在一年以內(nèi)的資本稱為短期資 本流動(dòng)。按照性質(zhì)的不同，短期資本流動(dòng)可分為貿(mào)易資本流 動(dòng)、投機(jī)資本流動(dòng)、保值資本流動(dòng)2.1、貿(mào)易資本流動(dòng)是指與貿(mào)易關(guān)系有關(guān)的短期資本流 動(dòng)。這

2、是最基本的短期資本流動(dòng)方式。在一般的國(guó)際貿(mào)易中, 延期付款現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生，延期付款會(huì)造成對(duì)外債務(wù)的增加或 者減少，從而造成短期資本流動(dòng)的存在。2、投機(jī)貿(mào)易資本流動(dòng)是指利用匯率或者商品價(jià)格的 波動(dòng)而謀求高利潤(rùn)而造成的短期資本流動(dòng)3 (p12-15).投 機(jī)貿(mào)易資本流動(dòng)的獲利者利用國(guó)際貨幣匯率之間的差額進(jìn) 行投機(jī)買賣從而獲得一定的收益，我們通常所說的國(guó)際游資 就是一種投機(jī)貿(mào)易資本流動(dòng)。3、保值資本流動(dòng)又稱為安全性資本流動(dòng)，指資本持 有者為保證資產(chǎn)安全而采取相關(guān)保護(hù)措施由此造成的資本 流動(dòng)。保值資本流動(dòng)的規(guī)模和頻率完全取決于當(dāng)前國(guó)家的稅 收政策和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。(2) 當(dāng)前短期資本流動(dòng)的特點(diǎn)1、資本流動(dòng)規(guī)模

3、不斷擴(kuò)大，這得益于國(guó)際金融化的 大發(fā)展。世界銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在2014年的資本流通 市場(chǎng)中,短期資本流動(dòng)所占的比例約為20%4 (p4-6).另外, 全球外匯市場(chǎng)的貿(mào)易額中有90%是短期資本流動(dòng) 5 (p12-15).進(jìn)入21世紀(jì)，國(guó)際金融市場(chǎng)的全球化趨勢(shì)更 加明顯，各國(guó)的金融市場(chǎng)都開始走向開放，銀行的國(guó)際外匯 業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大。隨著今后國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展，短期資本 流動(dòng)的勢(shì)頭將更加強(qiáng)勁6 (p22-36).2、資本投資主體開始轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變得益于社會(huì)經(jīng) 濟(jì)條件的改善7 (p20-25).隨著經(jīng)濟(jì)條件的改善，資本持有 者更加傾向于讓專門的金融機(jī)構(gòu)或者金融管理公司來管理 自己的資本，這就使得金

4、融機(jī)構(gòu)或者金融管理公司手中的資 本快速增長(zhǎng)。這些掌握資本的機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)上大展拳腳， 使得投資主體開始由個(gè)人轉(zhuǎn)變?yōu)閷ｉT的金融機(jī)構(gòu)或者金融 管理公司。投資主體的轉(zhuǎn)變有利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，有利于 拓寬投資渠道。3、資本流動(dòng)形式開始呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，金融市場(chǎng)的 日趨繁榮提高了中長(zhǎng)期金融形式的穩(wěn)定性，中長(zhǎng)期資本流動(dòng) 與短期資本流動(dòng)的界限正在逐漸消除。在一定程度上來說， 中長(zhǎng)期資本的流動(dòng)形式如股票、基金和證券等正在逐漸成為 短期資本的流動(dòng)形式8 (p8-12).此外，隨著短期資本流動(dòng) 的發(fā)展，金融衍生品開始大行其道，使得短期資本交易開始 出現(xiàn)杠桿化趨勢(shì)，這趨勢(shì)嚴(yán)重威脅著金融安全，因此，有必 要采取措施阻止

5、短期資本流動(dòng)交易的杠桿化趨勢(shì)。(3) 短期資本流動(dòng)的成因經(jīng)濟(jì)利益影響資本流動(dòng)，無論是中長(zhǎng)期資本流動(dòng)還是 短期資本流動(dòng)，經(jīng)濟(jì)利益最大化永遠(yuǎn)是資本流動(dòng)的最根本因 素。在資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，本國(guó)的資本收益一旦提 高就會(huì)促使資本持有者將投資方向轉(zhuǎn)向本國(guó)，從而造成短期 資本的大量流入;反之，則會(huì)造成短期資本的大量流出。中 國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2013年中國(guó)短期資本的大量流 入正是由于中國(guó)資本收益提高的結(jié)果9 (p20-25).另外，國(guó) 際金融市場(chǎng)匯率的變動(dòng)亦會(huì)造成短期資本流動(dòng)。資本持有者 會(huì)根據(jù)各種信息預(yù)測(cè)一國(guó)的貨幣水平，并根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行 該國(guó)貨幣的交易，從而獲得一定的收益。資本持有者購買

6、一 國(guó)貨幣會(huì)造成短期資本的流入；反之，則會(huì)造成短期資本的 流出。二、短期資本流動(dòng)現(xiàn)狀分析(1) 中國(guó)國(guó)內(nèi)短期資本流動(dòng)的規(guī)模與發(fā)展形勢(shì)一般而言，短期資本流動(dòng)具有較高的保密性，在追求 高收益的同時(shí)也承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，如何有效地計(jì)算 短期資本流動(dòng)的規(guī)模就變得十分必要。由于國(guó)際收支記錄表 和貿(mào)易數(shù)據(jù)的不準(zhǔn)確，短期資本流動(dòng)規(guī)模的計(jì)算就顯得愈發(fā) 困難。另一方面，短期資本流動(dòng)投資的多重性以及短期資本 流動(dòng)的多重流動(dòng)性都給短期資本流動(dòng)規(guī)模的估算帶來困難。 在現(xiàn)在我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中10 (p26-29),排除貨物貿(mào)易資本 與投資凈流入資本，剩余的都是短期資本，因此，短期資本 流動(dòng)規(guī)模的測(cè)算可用如下公式表示：

7、短期資本流動(dòng)規(guī)模二外 匯儲(chǔ)備資本-貨物貿(mào)易資本-投資凈流入資本國(guó)家外匯管理 局國(guó)際收支分析小組對(duì)2010-2014年我國(guó)外匯儲(chǔ)備資本進(jìn)行 了統(tǒng)計(jì)，貨物貿(mào)易資本、投資凈流入資本的實(shí)際流動(dòng)情況， 詳細(xì)數(shù)據(jù)見表1.從以上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，從2010-2014年，我國(guó)的 外匯儲(chǔ)備資本不斷上升，貨物貿(mào)易資本不斷上升，投資凈流 入資本亦在不斷上升，由此帶來的是短期資本流動(dòng)規(guī)模的擴(kuò) 大。短期資本流動(dòng)的大規(guī)模涌入會(huì)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生一 定的影響【1】(2) 中國(guó)國(guó)內(nèi)短期資本流動(dòng)的方式和途徑1經(jīng)常項(xiàng)目。經(jīng)常項(xiàng)目指通過經(jīng)常虛構(gòu)貿(mào)易行為、人 為地修改貿(mào)易價(jià)格而進(jìn)行的短期資本流動(dòng)行為，具體方法如 下：一是虛報(bào)進(jìn)出口

8、外匯，虛報(bào)外貿(mào)外匯收入，將外匯擅自 轉(zhuǎn)移到境外，向指定的外匯銀行虛報(bào)外匯收入，并將外匯匯 往境外以獲得短期資本流動(dòng)。偽造信用憑證，高價(jià)虛報(bào)出口 價(jià)格，低價(jià)虛報(bào)進(jìn)口價(jià)格，構(gòu)成短期資本流動(dòng)。二是通過投 資收益進(jìn)行短期資本流動(dòng)。在這種情況下，資本持有者通過 低報(bào)對(duì)外投資收益、高報(bào)對(duì)外投資支付收益而獲得短期資本 的外流，通過高報(bào)對(duì)外投資收益、低報(bào)對(duì)外投資支付收益而 獲得資本的內(nèi)流。從中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2010-2014年中國(guó) 對(duì)外投資收益持續(xù)逆差，這種投資收益逆差固然受人民幣匯 率的影響，但是從近幾年的增長(zhǎng)速度看，不排除靠“投資收 益”進(jìn)行短期資本流入的可能。2資本金融項(xiàng)目。在資本金融項(xiàng)目下

9、，資本的流動(dòng)主 要依靠金融賬號(hào)來進(jìn)行，具體方法如下：一是外商直接投資。我國(guó)的外商直接投資資本位居世界首位，外商直接投資更為 短期資本流動(dòng)提供了庇護(hù)所。2000年以來11 (p93-94),我國(guó)外商直接投資資本增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。在人民幣升值的影響 下，外商直接投資資本增長(zhǎng)趨勢(shì)則更加明顯。個(gè)別企業(yè)所持 有的外匯資本規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其正常經(jīng)營(yíng)所需的資本。這 些都表明，某些非法的資本出于逐利考慮已經(jīng)通過相關(guān)的資 本渠道進(jìn)入中國(guó)金融市場(chǎng)。二是資本凈誤差和資本遺漏項(xiàng) 目。一般來說，資本凈誤差和遺漏項(xiàng)目不僅可以反映國(guó)際金 融市場(chǎng)借貸雙方的誤差和遺漏，還能反映借貸雙方的投資動(dòng) 機(jī)。2013年和2014年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

10、統(tǒng)計(jì)所得，資本凈誤差和 遺漏項(xiàng)目金額均為正數(shù)，為227.8億美元和210.9億美元 12 (p28-30),還有一些未被記錄的資本遺漏和誤差是通過 貨幣走私和地下錢莊造成的。三、短期資本流動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的影響(1)提供更多的投資渠道加入two后，我國(guó)與世界金融市場(chǎng)聯(lián)系的日趨緊密， 以及資本市場(chǎng)的日趨開放，就為短期資本流入提供了前所未 有的時(shí)機(jī)。隨著短期流動(dòng)資本活動(dòng)空間的增大，其對(duì)我國(guó)宏 觀經(jīng)濟(jì)的影響也日趨擴(kuò)大。隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的日趨緊密，任何國(guó)家金融市場(chǎng)的 動(dòng)蕩都會(huì)造成無法挽回的影響。由于資本的短缺會(huì)造成投資 渠道的阻塞，投資渠道的阻塞又會(huì)造成金融市場(chǎng)資金流動(dòng)的 不暢和金融消息傳播的受阻，造成國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡 化。短期資本流動(dòng)作為一種特殊的資本，投入金融市場(chǎng)后可 以增加金融市場(chǎng)資本流量，為投資商提供