負(fù)債融資與投資效率

1、負(fù)債融資與投貢效率昊好(揚(yáng)州天學(xué) 管理學(xué)lt.tr蘇 楊州225000)« 嬰：丈住2002年以稱上市的金司中逸取口來以q俗(怡鼻以外)為f-”it量 會的公s力胡丸樣農(nóng)以t* 穴債傘為自更受用位不啊矣方洽分劇進(jìn)什住址 線帯詢歸片出的m論是漫有足劍筠jlit廈授脅的件用.司比41債勢皺釣來的u梶下，不金植 任用用馳金偷的方k西集投費(fèi)堆長。關(guān)ft閔：負(fù)ft；投竟敗辜'過廈獲貴；軟的東中圖分類號：f275文標(biāo)說碼：a文 »«：1002-64«7(2008)15-0140-021 審?fù)鑖luft在我國當(dāng)下政府、鰹行和企業(yè)之間形 成了一個雙欽預(yù)冀軟約歳關(guān)

2、系：一力向由i政廉的i®性#! 保降低了繼懺枉貸款厲灼僅業(yè)船普的激助即使e業(yè)貸孜違 w.wjt也粒勿崢冬的動機(jī)追究企業(yè)的貪任ifi-方囪由r 歧府mhw軟約束放微企*的投資擴(kuò)張.*效企業(yè)過度孕 «,尺此事實(shí)上債權(quán)的柬祕制幷沒有k正建芷傲行對企受 的貸款由于不共備鏡的求特征專以發(fā)丼治理功危而且找 鳳上m公耐的負(fù)恤主荽來。鍬疔敢供應(yīng)曲.險行的軟約痕勺 供宜ift的無釣柬使徘個収人星本上不能對權(quán)東1n喜偵段人 利益的投資行為追行牧好的抻ig如果負(fù)俺不能的束過度投資.必然厳說段資效低下. 便負(fù)債與段資紋*仮相爻“閔此.kflkillkhi：假設(shè)1：扶于委托代理理論負(fù)債與14資效率處

3、帽關(guān).假設(shè)2：筆于權(quán)無理論負(fù)債與投費(fèi)數(shù)華之間存4*-«u «"非變性關(guān)廉。2 «h9e研丸zi 仲農(nóng)途拎因?yàn)槠髐投密的資金*療除r內(nèi)部鐵金、冷業(yè)侑用帳 fitttj外還育發(fā)打新杖.配股堆發(fā)發(fā)行«t券尊本文研憲 的點(diǎn)是負(fù)債融資余合對過度投貴冇約棗作用所口妥排除 上市后冇過配股增發(fā)行為的公閲.因?yàn)榘l(fā)hf#»的公訶不 多不奘"代*性所以也梅除a外本丈的tt«t»tww 證養(yǎng)信巳有限公可的上市公罰財務(wù)散據(jù)及報告全文«js>.樣本選擇的wm：(1) 2001年iftuffl在廉滬交e所上幣的公可并左

4、1含 b®.hr的公司.僅途擇awu(2) 選取2002.2003.2004.2005四年的現(xiàn)金潦喪中的 項(xiàng)目吸牧權(quán)資所收艮的現(xiàn)金”均為零成空的的公m.說明鎮(zhèn) 公司這四年的資僉*瀕中沒科配股增發(fā)和發(fā)fr«»的資舍。(3)去除金曲肢和這四年中任一年披sttt的股1l目 為這類公可竇冷結(jié)構(gòu)較為伶殊。最后共義246家上巾公司. 按鹽產(chǎn)業(yè)和資本結(jié)構(gòu)相販的!?*«這246家公可分為五大(1) 輕t業(yè)。主gtitsa品飲料，紡駅n(饕皮毛.、適城印 9t9hik.(2) 1化工業(yè).主冥包括石油化學(xué)綱科、令非金雋、機(jī) mi2>儀麥.(3) 公用*業(yè)、能恥2通.將

5、一輕關(guān)系國卄民生、斗有精 箭特征的并為誅矣。主耍包拈電力煤氣及水、交通遠(yuǎn)倉! a.(4) a科技廳業(yè)。為了業(yè).杞一些髭実出 經(jīng)濟(jì)特研的行為一黃.主要包括岳藥唯詢、咆子仿息技 術(shù).傳1t與文化荷業(yè).(5) sfima業(yè)主宴包括批發(fā)和tw.22解丸<1什z2i研究變fit*«4»*f述虔論和研丸墓越衽負(fù)値作為企畳主豪外謙資 金的曲梶下本文認(rèn)為企業(yè)的會存在聶性 fflf線性的關(guān)系此外還與企的理金金存.企業(yè) 現(xiàn)樓相關(guān)"酋先設(shè)i為企業(yè)的skwffi.hw定資產(chǎn)腺價長 kftw*無影資產(chǎn)尺并他祈產(chǎn).變定 義如y(弓慮h旋為淹術(shù)你.以當(dāng)年的凈赍產(chǎn)收益華代住).«

6、»«1：負(fù)個學(xué)(dar)在很 行貸款fiftwh.ii公司負(fù)債主舉資金來ih這 *>.文 的dar分為科類，一矣足銀行借款卓，炸奠方法為(俎期侑 就一年內(nèi)獨(dú)期的長期直債長期俏款)aft資產(chǎn)l漢泉總資 產(chǎn)負(fù)債睪計(jì)鼻方法為總負(fù)備/總祈產(chǎn)-控制變h 3個：氏金 m1(cf/i).w金存血ca/i).企業(yè)規(guī)wusizeh cf=(tt«a 動產(chǎn)牛的現(xiàn)金漁fit凈&投竟恬動產(chǎn)生的現(xiàn)金雄凈-分 配股利利處或支付利息所支付的現(xiàn)金序得r);ca=(»幣 «>*wffl®s)：s(zexln a«產(chǎn).140第計(jì)號茯*200

7、8 15*1(69 267 r)2x2研犬方法與?；靡騺V右時伺序列敦?fù)?jù)所以本文采用覦 不和關(guān)冋舊方苗進(jìn)行分析由于似不相關(guān)技術(shù)利用了淇基/ 之朗相關(guān)的信"以比計(jì)更冷仏統(tǒng)什軟件眾 用eiuwa3.0。本文構(gòu)建的模型有闖個分屛衣示«tt«與投»««之閶的線性(o*n性的笑采：y 二mbqar以 cf/ih 曲ca/1>05izek8()y的內(nèi) d a r 邛 q a r'以 cf/ihwc a/t)曙 ize 他 (2) (3)賞i£ts«與分析育.謹(jǐn)投奩大期限長的行業(yè)，如蟲化t業(yè)公用事業(yè)交ii 運(yùn)及淹通業(yè)

8、mft*投資妓住尤其明顯。從前面的論述可投資帯來的重響主住有 vm代、段費(fèi)不圧和的束過度投竊。在負(fù)債率和段資效率 mix*® 1 資產(chǎn)書代役費(fèi)不足和不能約束過度段資均表 理為負(fù)效.實(shí)if給果與符合般設(shè)帕符，0這種負(fù)郴關(guān)到底是 資產(chǎn)善代投資不足還j6不繼的束過度投資呢？亀若認(rèn)為本 文的實(shí)遼結(jié)果應(yīng)81于第三種謊朝的足負(fù)1對灼取過度段貴 mr無效的主«jflhft：（l）所溝竇產(chǎn)橋代超股樂和舒理咅利昌口第錄刨f（見表1、農(nóng)2）tt -致的前臭下m企業(yè)先負(fù)ttfiww時（如發(fā)行倫養(yǎng)）.股(»t«l<tx«公川專業(yè)交0運(yùn)wmmh*wam<&l

9、t;l)(1)(2)id-（i）(2)"用7.74sj1m28-m 61 njrgb55wt-»i9525.31 w4-i95m(0.1061)(4um)m.i70m765)(-35174)(3 2»)10475)<042ts)（“4 巧）(-ui4)dar-m3«r-27.919-5.124-43.611-6.155?1.95630r1«2s-4tt46-ml5t-(2s2)1(-1917)(g)<-3.9870374)<035l>25(-23%)(-1652)平3.s6381 199m0327auru)24$5-0.

10、5775oml395144366mg(m)g別khj643)(0-2(m)(4j337)(4j0(ai7i6>（at62）松459)ca6 5w7.64w (i <751)itt7633214s<61313077-12wij03*1.311"1(1221)|0 4291)<w557|c3.9is)(3ato)a.w9)(x3m)（irw）0527)sizeojj27| 0.7x91i146-4j7t3.003*urij56&441!64t19.468-(00076)(0.211)0<s15)(2m)(3.7w»(3.41 e)tas59

11、|(1.1214)(2j2s)p.9i8s)0-v a2m73usuon1117liralow 1丨 957 12才1.9721.903fluvlr1.呻一0jis95aim02w0.55060 5513 aim 1aim093mo.wq_1巧投敷豪的性曲歸關(guān)*«：iflkf 上星； |1«<54*4 上乂書；】o*朱上，.(i) rm rar *£*(2)<h dab <*#/«£«<tt>公用h交匕 aa41e(i)用(l>(1)(1)(2>mm-i193wii.w-4ixn«-

12、ii7.94"-m.mr58 (m-7371 21171j79k*(o.19ij)ze(46»(-3m22i(-14»)<4)113)(4.447)(1762)(3也|darnwtr-3.916im. 0廠-w. yr24.05*40.123blct3ia*m.i?ra30241(z "(-om>(3腳r-2.466)(-1.137)<0«7l>(4網(wǎng)hi46)03da-223.911"ri53(w-43 j7-2i&j 廣6ju337»r "'in.r321«&q

13、uot; 137 j4-s.91 廠(-1299)t 51ij(1ij7t>槍 5054)(is樹(2 325;(-4.169)(-8.652)(yim平1207115736o.mq.2m0.67260,23o.iii55(107514.2m47352(0.491)(0j73)(0.076)(l53l>«0j77|<04%)< l335)mw64372ca9421 rz qy2.m2*il336. 431-7 nr16 ori3xmt-i.106-i3q»(1j659137)0如）傳.90-001)(2 «»g»s?&g

14、t;modsize03886qxds322«r4.592*2殛一3.045-0 1920314i8. yraxr(0.is09(a 167)(x7544i3.m9(5.303)(1356)10915)<1.176)q.wd-w«104i.9w712x»i4lo755i.k13il7567zi081.99612512.045鋼詢胡0.937509568 o.ito(u6630.5901o59m0.19210273o.%5709392負(fù)車寫的罪誠dm歸關(guān)4解： 4 & 罕上產(chǎn) *金息 w上xlh ll«a 10*兔+上鼻豪（門的darqu1 釣

15、 dau東為了收益.會投資akm的項(xiàng)目來普代低風(fēng)1» 的氏h“本丈中首先已得徐了 發(fā)行債券的公切煤次我倒 啊抒經(jīng)過近幾4的市場化改 v.kftsw大大增豪對大 額貸款竊金實(shí)行遜步發(fā)枚封 用運(yùn)行，并且有帀人進(jìn)行資金 的貸后管理一旦發(fā)現(xiàn)資金有 被鼻用的侑況會及時采取和 應(yīng)的梢施貫至收同費(fèi)軟。因 墳貴產(chǎn)15代的條件井不貝笛 本文反映的結(jié)果應(yīng)不礙于資 產(chǎn)bftv （2）從以f的個檢 計(jì)結(jié)果（喪3）不郝看出e 上帀公訶的仮債*c經(jīng)不低. 找幻認(rèn)為莊負(fù)俊庫校離的倩 ®t.ttft倒有可徒成為-桜 款人質(zhì)"企業(yè)會-儕新還舊” -短期負(fù)fflkm化-股不僉 因?yàn)槎聿坏斤嫸鴮ν扼井a(chǎn)

16、生 豈響.was資不足的理由也 不充分<,（3）較髙的負(fù)債以及 毎年25嗚左右的因定資產(chǎn)堆 幅只能說刖我國的上市公可 存ita*投資股直“喪1 m dar和衣2的dar2的系數(shù) 搭本為負(fù)從衣1和昶2可以召出除了公用事此、交通遠(yuǎn)愉外其 他竹業(yè)仗性回歸中的dar、非線件問歸中的imr2的條散均 為均旻* 說刖負(fù)個率與段貴效卓之何“在皿*的 負(fù)相矣關(guān)* 符合假設(shè)丨$理舍淹h（cf71）的尿數(shù)和現(xiàn)金" （cm）的不顯*圻倉則栢對見著, 說明企業(yè)的現(xiàn)金mlil良金“試擄名投資效章會橈好但現(xiàn) 平上晝說胡負(fù)債率揚(yáng)高段資效*建低負(fù)債融費(fèi)對投資 效事井沒有總別應(yīng)冇的正面作用揮釣車il 度段資的作

17、用.糧址收施理論.込度負(fù)債時企業(yè)的治幵效應(yīng) ttfttt在菓個達(dá)當(dāng)?shù)膮^(qū)悶內(nèi)負(fù)偵碗恢卓的上升育肋十提升 企w的但如果負(fù)價戀資*過康，財務(wù)壓力和破產(chǎn)金存對段資效*的影響更«3分行的溝（!<公舲計(jì)|大；從企業(yè)««（sek）fr.* 界說圖段費(fèi)仔直受9工盤公用* , 交通址竹 債*事負(fù)繼牛««2寄產(chǎn)«fxq" fttt*行 min款于規(guī)4效盤但1 j不均 m價甲594%2234%476«2£l5 j»330m2l65«4i.mmomb5322»nn(a»267 9i)

18、mi我國上市公司配股價格制定的實(shí)證分析林至孟翠湖(南親財經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)tz.fh9 2kxm6)m x：kmaqu費(fèi)農(nóng)審場盾維膏中鼻有重養(yǎng)的比位.2006年中*逞些”廿上審冬司的配mmtitnt研丸上審公勾配it 費(fèi)什舟具有0總的現(xiàn)窩« 乂.才股尢價的研比2是其中的"要廉節(jié)丈*酋尢才配服泄價的巳肓屎丸茨杲址行丁詳四廣，滋£途耿2004-2006 4« 住配段釣26祇滬權(quán)上公司為樣點(diǎn).葉刊"上公®配&屯份的園*進(jìn)ft 了丈認(rèn)分析。關(guān)詞：欽肢尢伶；西黛；多尢妊謝呦歸中 bb 分類號：f83o.91 文駅標(biāo)識碼：a 文第號:1002-

19、6487(2008)15-0142-02xt«tl >«fr”awr ftm*«n 債”awr ”行4w戶-_ 一 一«h"戶«ff"產(chǎn) 薊”住 ftfl*i6.67«3s24«ml!%15.7mb351ml!6m 4aff±r)«ttft«*(dar2»eaft».rhdar«ttaz*m>t«) l 一 “ i 為了確丸老響上市公訶配股宅位的厭索.車文選取 203-2006年實(shí)矗配股的26家滬深上市公可為樣聲就我 “上市

20、公旬配權(quán)價箱的制定進(jìn)行實(shí)訕斫究.并応此墓礎(chǔ)上接 出有針時性的證議1研憲1ft通過對大文itt的塚述可以岀配股價橋主出與公罰 的聲股凈療產(chǎn)8l«fth二級市場的價林.毎股凈村ifl.投資砂 成事的增加則金時企&韁效產(chǎn)生負(fù)隕貯厲負(fù)俺嵌資辜和企 4須效的關(guān)鬲呈近fi.ft債與投資效拿的關(guān)杲也應(yīng) 初蛇。從衣i看.2轉(zhuǎn)投資牧率與ftffift卄上的線性關(guān)*十 分品著但這斡簡單的判定息義不大。向從衣2附知.投資效 審與負(fù)債的非踐性關(guān)乘也除了公用爭業(yè)、交通運(yùn)輸 行吃的dar2的廉教為1t數(shù)外其他疔業(yè)的dar2的解數(shù)均 為負(fù)數(shù)幾何圖賂應(yīng)為傷社”凰這一結(jié)果與収櫥理論嗨合. 符合嘏設(shè)2。在dar

21、同時為正數(shù)的幾個行業(yè)可以進(jìn)一步附 岀h隹負(fù)債比事為*3 it論嗎js疥車文的實(shí)證絡(luò)果與假設(shè)相吻合u«r上述卯論分折與賓 證檢驗(yàn)本文得出的上賽結(jié)論足：找侃上市公司投 負(fù)債之閻攤著存莊著負(fù)的線性關(guān)豪和菲線性關(guān)系.*h.a 體面言負(fù)mkw井沒有45到約束過度投脫的作mh»»«連過快一 flfit我國蚩w測揑的厳曲和塔點(diǎn)針對 近年*«*<wrt5的負(fù)債越資能的束投資歳模的規(guī)點(diǎn).本殳目所需資金、凈貴產(chǎn)收益率五個因素有關(guān).所以關(guān)于配股 價裕的制定*<«岀了以下假沒(&!)：hmm* - - - - _- - i _- _ -f

22、ift 1的毎般e竇產(chǎn)他胃a 配"定椚催蔑««2収農(nóng)*布rife矢阡仰旳牧“價帕平均fihoi.ie足價鼻wft 3，議促的鬲粗校崔價也再«tft42 kh9ub分析認(rèn)為莊我w的制度背卜!務(wù)軟約®«k發(fā)押溝珅功能的 最件還不成豹從;s3和表4的対比町以看出視k的債債 事巳經(jīng)大大a于最件的負(fù)債卓.上市公崗找理為過虞負(fù)f# 過度授資,' 農(nóng)負(fù)債率巳婭(8離的悄況下并不宜提伯5過授 禺負(fù)債來抑鋼段資"考文啟：|!)modudi<m. fnd m h. miller, m cm! m capit&lq>cporam firum a»d