狹義貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對(duì)股票市場影響的實(shí)證研究

1、    狹義貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對(duì)股票市場影響的實(shí)證研究    摘 要：長期以來，股票市場與國民經(jīng)濟(jì)之間的緊密聯(lián)系被認(rèn)為是成熟的資本市場的一個(gè)重要特征1。而中國的股票市場成立時(shí)間較短，股票市場與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系不夠緊密，貨幣政策對(duì)于股票市場的調(diào)節(jié)作用有限。本文針對(duì)這一現(xiàn)象，選取狹義貨幣供給量作為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，選取上證指數(shù)收益率作為反映股票市場的指標(biāo)，建立var模型，實(shí)證分析二者的內(nèi)在聯(lián)系。結(jié)論如下：同時(shí)期的狹義貨幣供給量與上證指數(shù)收益率沒有明確的數(shù)量關(guān)系;而通過var模型的建立與分析，狹義貨幣供給量作為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對(duì)上證指數(shù)收益率有著滯后的微小影響，短期內(nèi)影響

2、為負(fù)向，但該影響隨后很快便轉(zhuǎn)為正向，其長期的總體影響近似為零。關(guān)鍵詞：m1;var模型;上證綜合指數(shù)一、狹義貨幣供應(yīng)量影響股票市場的理論研究從理論的角度分析，貨幣供應(yīng)量的持續(xù)增加會(huì)引起通貨膨脹率的增加，導(dǎo)致物價(jià)上漲。隨著社會(huì)總體商品價(jià)格的實(shí)際上漲，存款的實(shí)際價(jià)格或購買力就會(huì)降低，人們對(duì)于存款的需求減少，反之股票等投資類產(chǎn)品的需求量則會(huì)增加，從而促使股票價(jià)格上升。由此可見，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)是影響股市變化的重要因素之一。但是，過高的通貨膨脹率會(huì)導(dǎo)致上市公司成本上升，盈利能力下滑，股票需求量降低，再加上政府宏觀調(diào)控帶來的利率上升，股票市場可能會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)甚至下滑。二、數(shù)據(jù)樣本選擇及描述性統(tǒng)計(jì)分析

3、（一）樣本選擇首先，我國狹義貨幣存量的數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)。本文選取了2001年1月至2020年1月共計(jì)229個(gè)m1的月度數(shù)據(jù)作為分析樣本。其次，本文選取上證綜合指數(shù)月度數(shù)據(jù)作為衡量股票市場行情的指標(biāo)，數(shù)據(jù)來源于英為行情。最后對(duì)于上證綜合指數(shù)月度數(shù)據(jù)和狹義貨幣存量的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，計(jì)算其一階差分，即分析狹義貨幣存量變化與股票市場收益率之間的關(guān)系。狹義貨幣存量的變化率以m2c表示，上證指數(shù)收益率數(shù)據(jù)以sz表示。（二）描述性統(tǒng)計(jì)首先，分析從2001年至今各月份狹義貨幣存量變化與股票市場收益率的關(guān)系圖像?？梢钥吹剑瑑烧咧g并非簡單的線性關(guān)系。同時(shí)，當(dāng)m1出現(xiàn)增長的月份，上證指數(shù)收益率可能為正也可能

4、為負(fù)，反之亦然。僅通過該圖像也很難看出狹義貨幣存量變化與股票市場收益率是否存在滯后的影響關(guān)系。我們只能大致估計(jì)狹義貨幣存量變化對(duì)股票市場收益率影響的方向判斷，根據(jù)狹義貨幣存量變化率與股票市場收益率之間比值的計(jì)算以及排序，得到下圖：可以看到，當(dāng)期的狹義貨幣存量變化率與股票市場收益率之間的關(guān)系幾乎是完全隨機(jī)的，有正向的也有反向的，而且呈現(xiàn)出高度對(duì)稱的特點(diǎn)。換言之，當(dāng)月的狹義貨幣存量變化與股票市場不存在明顯的相關(guān)關(guān)系，因此不能建立有效的線性回歸模型來進(jìn)行數(shù)據(jù)預(yù)測以及規(guī)律發(fā)現(xiàn)。三、基于var模型的實(shí)證分析通過上文的分析，由于兩個(gè)變量都屬于時(shí)間序列，并且沒有明顯的線性相關(guān)趨勢，向量自回歸模型比線性回歸模

5、型要更符合本文數(shù)據(jù)的實(shí)際情況?？紤]一個(gè)滯后階數(shù)為s的雙變量var模型：y1， t=c1+a1， 1y1， t-1+a1， 2y2， t-2+ a1， 2y2， t-s+e1， ty2， t=c2+a2， 1y1， t-1+a2， 2y2， t-2+ a2， sy2， t-s+e2， t通過模型系數(shù)矩陣的估計(jì)以及檢驗(yàn)，可以利用脈沖響應(yīng)、方差分解等方法得到具有現(xiàn)實(shí)意義的結(jié)果。（一）序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)以及模型滯后階數(shù)序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)是為了滿足數(shù)據(jù)回歸分析的一個(gè)重要性假設(shè)：一致性。時(shí)間序列的平穩(wěn)表示其是一個(gè)平穩(wěn)的隨機(jī)過程，能夠避免回歸時(shí)出現(xiàn)“虛假回歸”的現(xiàn)象。sz變量的序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)如上圖所示，為平穩(wěn)的時(shí)間

6、序列，m2c的檢驗(yàn)結(jié)果相同，可以直接建立var模型。根據(jù)lr、fpe、aic信息準(zhǔn)則，模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為4階，變量包括sz、m2c。（二）var模型的建立及檢驗(yàn)由于var模型回歸結(jié)果的系數(shù)較多，并且由于回歸方程變量包含自身影響，以及滯后階數(shù)的影響，這些系數(shù)大多較小，甚至在統(tǒng)計(jì)學(xué)上不顯著;另一方面是因?yàn)関ar模型系統(tǒng)中每一個(gè)系數(shù)僅僅只是單一變量某一期的滯后值對(duì)整個(gè)系統(tǒng)的影響程度，我們很難通過系數(shù)直接得出變量之間具體的影響關(guān)系，因此不關(guān)注var回歸的參數(shù)結(jié)果。進(jìn)行模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)，可以看到，選取四階滯后時(shí)，所有特征根的倒數(shù)均落在單位圓內(nèi)，說明該var模型長期平穩(wěn)。我們可以進(jìn)一步利用格蘭杰因果檢驗(yàn)來

7、確定變量間是否具有統(tǒng)計(jì)學(xué)上的因果關(guān)系。格蘭杰檢驗(yàn)的結(jié)果：通過格蘭杰檢驗(yàn)我們可以看到，在95%的置信水平下，變量m2c與sz之間存在單向的格蘭杰因果關(guān)系，即變量m2c是引起變量sz變化的格蘭杰原因。（三）脈沖響應(yīng)函數(shù)以及方差分解為了解變量間的相互影響關(guān)系和影響程度，脈沖響應(yīng)與方差分解是目前最常用的方法。脈沖響應(yīng)用于衡量來自某個(gè)內(nèi)生變量的隨機(jī)誤差項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)var模型中所有內(nèi)生變量在選定時(shí)期內(nèi)的影響。脈沖響應(yīng)結(jié)果如下圖所示：上圖橫軸代表選取的時(shí)間（月），縱軸為上證指數(shù)收益率受到m1供給量一單位正沖擊的反應(yīng)，實(shí)線部分是脈沖響應(yīng)函數(shù)圖像?？梢钥吹剑琺1供給量一單位正沖擊在前兩期期首先表現(xiàn)出了對(duì)

8、指數(shù)收益率的負(fù)面影響，但在第三到第五期對(duì)市場的影響轉(zhuǎn)為正面。在第六期之后內(nèi)波動(dòng)減小，并逐漸平穩(wěn)。綜合來看m1的增加對(duì)于市場的沖擊在長期內(nèi)總體有影響近似為零的正向影響，而在短期內(nèi)甚至呈現(xiàn)出負(fù)面效應(yīng)。這也與以往的理論認(rèn)識(shí)有所不同。方差分解可以直觀地體現(xiàn)模型內(nèi)生變量的自身沖擊以及其它變量沖擊對(duì)其方差分別的貢獻(xiàn)率，從而了解各變量影響的相對(duì)重要性。方差分析的結(jié)果如下：可以看到，m1的變化對(duì)于收益率序列的方差貢獻(xiàn)率總體較低，僅為2.2%左右。此貢獻(xiàn)率在前三期保持在0.8%左右的較低水平，而在第四期之后迅速升2.2%并在第六期之后趨于穩(wěn)定。四、總結(jié)以及現(xiàn)實(shí)意義（一）結(jié)論總結(jié)根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)論，從當(dāng)月的數(shù)據(jù)

9、來看，本月m1的變化對(duì)于同時(shí)期股票市場收益率的影響無明顯規(guī)律，利用m1的數(shù)據(jù)對(duì)股票市場進(jìn)行預(yù)測是不合理的，難以利用面板數(shù)據(jù)建立有效的回歸模型。通過var模型的建立與研究，發(fā)現(xiàn)m1的變化對(duì)于股票市場有滯后的影響，短期內(nèi)m1數(shù)量的上升會(huì)導(dǎo)致股票收益的下降，之后便轉(zhuǎn)為正向，直至該影響被消除，并產(chǎn)生微小的正向影響。同時(shí)m1的變化對(duì)于股票市場的影響貢獻(xiàn)較小，模型中缺乏更有效影響股票市場收益率的變量，例如ipo、定向增發(fā)等重大事件。（二）實(shí)踐意義通過以上的分析，我們可以看到狹義貨幣供應(yīng)量與股票市場之間的關(guān)系較為復(fù)雜，不能僅根據(jù)狹義貨幣供應(yīng)量建立有效的估計(jì)股市行情的模型。因此，想要建立一個(gè)合理的股票市場行情預(yù)測模型，仍然需要積極探尋其他的重要變量。同時(shí)，根據(jù)結(jié)論，狹義貨幣供應(yīng)量的增加對(duì)于股票市場的影響是非常有限的，當(dāng)股票市場發(fā)生嚴(yán)重下滑等情況時(shí)，貨幣政策不能對(duì)股市產(chǎn)生快速且積極的影響。參考文獻(xiàn)：1王智君. 上證指數(shù)與中國宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)