農(nóng)業(yè)公司發(fā)展途徑實證分析

1、農(nóng)業(yè)公司發(fā)展途徑實證分析編者按：本論文主要從文獻回顧與研究設(shè)計；實證分析等進行講述，包括了文獻回顧、模型選取、農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ),農(nóng)業(yè)上市公司的誕生與發(fā)展對于我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快我國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化等具有重要的意義、未實現(xiàn)可持續(xù)增長原因的檢驗、增長過度和增長不足的檢驗、是否實現(xiàn)可持續(xù)增長的檢驗等，具體資料請見：【摘要】筆者基于james.c.vanhorne可持續(xù)增長模型,利用均值差異顯著性檢驗、威爾科克森符號秩檢驗和回歸分析等方法,對中國農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)增長進行實證研究。研究結(jié)果表明:農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)增長率與實際增長率顯著不相等,其中有73.64%的農(nóng)業(yè)上市公司出現(xiàn)增長過度的問題;銷售

2、凈利率逐年下降和資本結(jié)構(gòu)不合理是農(nóng)業(yè)上市公司脫離可持續(xù)增長軌道的主要原因。筆者進一步從原因入手,提出若干參考建議?！娟P(guān)鍵詞】農(nóng)業(yè)上市公司;可持續(xù)增長;實證分析一、引言農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ),農(nóng)業(yè)上市公司的誕生與發(fā)展對于我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快我國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化等具有重要的意義。然而,近年來,農(nóng)業(yè)上市公司業(yè)績滑坡的報道屢見不鮮,暴露出一系列諸如主營業(yè)務(wù)衰退、多元化經(jīng)營失誤等問題?？沙掷m(xù)發(fā)展觀產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代,形成于80年代,到90年代成為我國和世界許多國家的發(fā)展戰(zhàn)略思想原則。1980年3月,聯(lián)合國大會首次使用了“可持續(xù)發(fā)展”的概念。1987年,世界環(huán)境與發(fā)展委員會發(fā)布了題為我們共同的未來的報告

3、,比較系統(tǒng)地提出了“可持續(xù)發(fā)展”戰(zhàn)略。我國的科學(xué)發(fā)展觀更是對可持續(xù)發(fā)展觀的全面貫徹。那么,基于企業(yè)層面角度,我國農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r到底如何?是增長過度,還是增長不足?哪些因素影響了農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展?如何有效地實現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展?這些都已成為需要迫切解決的問題。本文通過對20032007年中國農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)進行均值差異顯著性檢驗、秩檢驗和回歸分析,研究農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)狀及原因,以期得出適合農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營方式,為農(nóng)業(yè)上市公司全面貫徹科學(xué)發(fā)展觀、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供參考意見。二、文獻回顧與研究設(shè)計(一)文獻回顧國外對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的研究始于ro

4、bert.c.higgins(1977)從企業(yè)財務(wù)管理角度提出企業(yè)可持續(xù)增長的觀點。james.c.vanhorne(1988)沿用希金斯的企業(yè)可持續(xù)增長含義,并在此基礎(chǔ)上發(fā)展了企業(yè)可持續(xù)增長模型。之后對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的研究主要集中在其影響因素:storey(1994)認(rèn)為企業(yè)家、企業(yè)本身和企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略三個要素恰當(dāng)?shù)亟Y(jié)合在一起,企業(yè)才能實現(xiàn)持續(xù)成長;haymichael和kamshadkimya(1994)通過實證分析認(rèn)為小企業(yè)成長的主要影響因素有兩類,即外部因素和內(nèi)部因素,并提出了包括債務(wù)和融資能力不足、獲得風(fēng)險資本能力不足、得不到足夠合格的勞動力等在內(nèi)的12個主要影響因素。國內(nèi)針對企業(yè)可持

5、續(xù)發(fā)展的研究主要集中在兩方面:1.對上市公司持續(xù)發(fā)展不力的成因進行定性或定量分析,如吳曉求(2001)、黃速建和盧晟(2002)及陸國慶(2003)等;2.通過構(gòu)建一系列評價指標(biāo),定量研究上市公司能否持續(xù)發(fā)展或者影響可持續(xù)發(fā)展的因素。范明、湯學(xué)俊(2004)認(rèn)為產(chǎn)業(yè)力緯度、技術(shù)力緯度、制度力緯度和市場權(quán)力緯度構(gòu)成企業(yè)可持續(xù)成長的四力緯度結(jié)構(gòu);蘇冬蔚、吳仰儒(2005)構(gòu)建一個新穎的上市公司可持續(xù)發(fā)展計量模型,并首次運用屏面數(shù)據(jù)計量方法進行實證研究;王方華、肖海林(2005)提出的“十個管理訴求”模式認(rèn)為,企業(yè)要實現(xiàn)可持續(xù)成長,必須遵循十個管理訴求。相比而言,國內(nèi)針對農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展的研究

6、不多,張錦華(2003)、朱翔和蔡明超(2005)對農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展做過定性分析,王玉春和花貴如(2006)從財務(wù)的角度分析中國農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)增長的狀況及原因。但有關(guān)農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展的實證研究還較少。為此,本文基于此背景對農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展進行實證分析,為提高我國農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展能力和全面貫徹科學(xué)發(fā)展觀提供可借鑒的經(jīng)驗證據(jù)。(二)模型選取對于模型的選取,筆者認(rèn)為,希金斯可持續(xù)增長模型的構(gòu)建是在(企業(yè)打算以市場條件允許下的增長率增長、管理者不可能或不愿意發(fā)售新股、企業(yè)已經(jīng)有且打算繼續(xù)維持一個目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策)三個假設(shè)約束條件下形成的,是一種靜態(tài)的模型,與企業(yè)

7、的實際情況不相符合,實際應(yīng)用時有一定的局限性(林娜,2008)。而范霍恩可持續(xù)增長模型更強調(diào)可持續(xù)增長率是個目標(biāo)值,他從靜態(tài)模型研究入手,通過改變假設(shè)條件,得出動態(tài)的可持續(xù)增長模型。為了保證實證檢驗的正確性,筆者以詹姆斯.c.范霍恩的可持續(xù)增長模型驗證我國滬、深農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)增長的狀況。詹姆斯.c.范霍恩可持續(xù)增長模型計算公式如下:可持續(xù)增長率(sgr)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×權(quán)益乘數(shù)/(1-銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×權(quán)益乘數(shù))可持續(xù)增長模型說明:1.企業(yè)的可持續(xù)增長率取決于以下四個因素:銷售凈利率、資

8、產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、留存收益率和權(quán)益乘數(shù),綜合反映企業(yè)的經(jīng)營(銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)、融資(權(quán)益乘數(shù))和股利分配(留存收益率)等各項財務(wù)活動的效率,可以用來綜合評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況。銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)的經(jīng)營管理業(yè)績,表現(xiàn)為盈利能力和資產(chǎn)管理水平;權(quán)益乘數(shù)和留存收益率反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)政策,前者反映了公司的財務(wù)杠桿政策,后者反映了管理層對待股利分配的態(tài)度,兩者取決于管理當(dāng)局對待風(fēng)險和收益的權(quán)衡。2.可持續(xù)增長率表示根據(jù)經(jīng)營比率、負(fù)債比率和股利支付率的目標(biāo)值、公司銷售額的最大年增長率,同時是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營效率和財務(wù)政策決定的內(nèi)在增長能力。當(dāng)銷售按照不同于可持續(xù)增長率的比率增長,

9、就需要改變其中一個或幾個比率,調(diào)節(jié)經(jīng)營政策或財務(wù)政策,對企業(yè)的增長率進行調(diào)節(jié)管理,使企業(yè)以合理健康的速度發(fā)展。本文具體實證的內(nèi)容如下:一是我國農(nóng)業(yè)上市公司是否實現(xiàn)可持續(xù)增長?二是我國農(nóng)業(yè)上市公司是增長過度還是增長不足?三是我國農(nóng)業(yè)上市公司未實現(xiàn)可持續(xù)增長的具體財務(wù)原因。(三)樣本選取及數(shù)據(jù)來源本文中“農(nóng)業(yè)上市公司”是指中國證監(jiān)會根據(jù)上市公司行業(yè)分類指引界定的農(nóng)、林、牧、漁業(yè)的上市公司。樣本按以下標(biāo)準(zhǔn)篩選:1.選取2003年之前上市的農(nóng)業(yè)上市公司,因為本文的樣本數(shù)據(jù)覆蓋年度為2003-2007年。2.剔除b、h股的上市公司。按照我國有關(guān)法規(guī),a股公司和b、h股公司在編制財務(wù)報表時分別遵循不同的會

10、計準(zhǔn)則(a股公司遵循中國會計準(zhǔn)則;b、h股公司遵循國際會計準(zhǔn)則),其財務(wù)指標(biāo)缺乏可比性。3.剔除處于*st、st或者pt狀態(tài)的t類上市公司。因為t類上市公司的重組、整合十分常見,正常生產(chǎn)經(jīng)營不能持續(xù),這些公司的會計指標(biāo)并不具有可靠性和相關(guān)性。4.剔除數(shù)據(jù)不完備的上市公司。按照上述樣本選擇順序,本文最終得到110個有效樣本,具體為22家農(nóng)業(yè)上市公司20032007年的財務(wù)數(shù)據(jù)。本文所用到的農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)均來自ccer中國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)分析采用spss16.0軟件包。(四)變量選取筆者基于詹姆斯.c.范霍恩可持續(xù)增長模型的角度來選取變量。其中:gg=sgr-g,實際增長率與可持續(xù)增長率

11、兩者的差異代表實際情況與理想狀況之間的差距,筆者把它命名為“增長差距”。出現(xiàn)“增長差距”有兩方面原因:企業(yè)增長過快和增長不足。為了保證檢驗的正確性,需要控制其他的影響因素,筆者利用啞變量year(0,1)對年度進行控制。變量的選取詳見表1。三、實證分析(一)描述性分析表2報告了樣本的描述性統(tǒng)計結(jié)果。20032007年,農(nóng)業(yè)上市公司的實際增長率顯著高于可持續(xù)增長率。從實際增長率和可持續(xù)增長率的變化趨勢及方差可以看出,中國農(nóng)業(yè)上市公司實際增長率的波動遠遠大于可持續(xù)增長率的變化。這表明農(nóng)業(yè)上市公司的實際增長超過了自身在當(dāng)前經(jīng)營效率和財務(wù)政策決定的內(nèi)在增長能力。而實際增長高于可持續(xù)增長是依靠增加負(fù)債來

12、維持的,如果不能通過提升自身盈利能力來提高可持續(xù)增長率,那么這種實際增長是不能維持下去的。20032007年,銷售凈利率逐年下滑;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在20032007年呈逐年上升的趨勢;收益留存率和權(quán)益乘數(shù)逐年上升。但是,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回升和收益留存率、權(quán)益乘數(shù)上升卻不能抑制銷售凈利率下滑所導(dǎo)致的可持續(xù)增長率下降的趨勢。(二)是否實現(xiàn)可持續(xù)增長的檢驗表3報告了農(nóng)業(yè)上市公司20032007年的可持續(xù)增長率和實際增長率有無顯著差異的檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示:可持續(xù)增長率的樣本均值與實際增長率的樣本均值差異的t檢驗的雙尾顯著性概率為0.000,小于0.05,拒絕原假設(shè)(u=sgr-g=0,即假設(shè)可持續(xù)增長率與實際

13、增長率之差的均值為零),表明可持續(xù)增長率與實際增長率的均值差異在99%以上的置信水平高度顯著,意味著我國農(nóng)業(yè)上市公司未實現(xiàn)可持續(xù)增長,出現(xiàn)了增長過度或者增長不足的問題。(三)增長過度和增長不足的檢驗通過上述配對樣本的t檢驗可知,樣本農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)增長率和實際增長率不一致,未實現(xiàn)可持續(xù)增長。那么,是增長過度,還是增長不足?這可通過威爾科克森符號秩檢驗來證實。威爾科克森符號秩檢驗用于檢驗兩個相關(guān)樣本是否來自相同均值的總體,或檢驗兩個相關(guān)樣本是否具有相同的分布。農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)增長率(sgr)和實際銷售收入增長率(g)可以看作是兩個相關(guān)樣本,該法通過計算各觀察值的偏差、絕對偏差的秩以及正負(fù)

14、符號秩的和,不僅考慮兩組數(shù)據(jù)差的符號,而且考慮差的大小,可以用來進一步檢驗確認(rèn)樣本公司的增長狀況。表4為報告樣本的威爾科克森秩檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示:所選的中國22家農(nóng)業(yè)上市公司20032007年的可持續(xù)增長率和實際增長率之差的負(fù)秩數(shù)為81,占總數(shù)的73.64%;而正秩數(shù)為29,占總數(shù)的26.36%;結(jié)為0,即在總樣本中沒有可持續(xù)增長率與實際增長率相等的樣本。在顯著性水平=0.05時,z1-/2=1.96條件下,|z|>z1-/2時,拒絕原假設(shè),即認(rèn)為農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)增長率(sgr)和實際銷售收入增長率(g)有顯著差別,即均未實現(xiàn)可持續(xù)增長。樣本公司中有73.64%出現(xiàn)實際增長率超過可持續(xù)

15、增長率,這種與自有財務(wù)資源不相匹配的增長過度,使公司的資源變得相當(dāng)緊張;26.36%出現(xiàn)增長不足的問題,造成了企業(yè)資源的閑置與浪費。(四)未實現(xiàn)可持續(xù)增長原因的檢驗依據(jù)詹姆斯c范霍恩的可持續(xù)增長模型,對可持續(xù)增長率的四個驅(qū)動因素銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和收益留存率進行回歸分析。筆者建立回歸模型:gg=0+1ps+2ra+3aq+4r+5year+其中:gg-因變量;0常數(shù)項;1-5回歸系數(shù);殘差。1.相關(guān)系數(shù)表5報告了變量之間的相關(guān)系數(shù)。結(jié)果顯示:各個變量之間相關(guān)系數(shù)均顯著小于0.8,故回歸模型不存在多重共線性。2.回歸分析表6報告了樣本的回歸分析結(jié)果。r2為0.165278,說明樣

16、本擬合優(yōu)度一般;dw值為2.024325,接近2,說明模型不存在自相關(guān)?；貧w分析結(jié)果顯示:銷售凈利率(ps)、權(quán)益乘數(shù)(aq)與增長差距(gg)正相關(guān),總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(ra)、收益留存率(r)與增長差距(gg)負(fù)相關(guān)。從回歸系數(shù)t檢驗值的顯著性水平看,其中銷售凈利率(ps)的系數(shù)在5%的水平上顯著,表明銷售凈利率即盈利能力是我國農(nóng)業(yè)上市公司出現(xiàn)增長差距(gg)的主要原因,其次為權(quán)益乘數(shù)(aq)即資本結(jié)構(gòu)不合理。3.主要影響因素的財務(wù)分析從回歸分析可以看出,銷售凈利率即盈利能力是我國農(nóng)業(yè)上市公司增長過度的主要原因;其次為權(quán)益乘數(shù)即資本結(jié)構(gòu)不合理。以下對農(nóng)業(yè)上市公司增長過度的關(guān)鍵因素:盈利能力和資本

17、結(jié)構(gòu)進行詳細分析。(1)盈利能力分析筆者以銷售凈利率、資產(chǎn)利潤率、權(quán)益利潤率及凈利潤增長率來衡量農(nóng)業(yè)上市公司的盈利能力。從表7可以看出,農(nóng)業(yè)上市公司與其它行業(yè)如工業(yè)、交通運輸、商業(yè)、飲食服務(wù)業(yè)相比,銷售凈利率偏低,同時其凈利潤增長率從2004年開始出現(xiàn)負(fù)的增長,導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市公司收益留存率下降,阻礙了農(nóng)業(yè)上市公司的內(nèi)在增長能力。針對銷售凈利率偏低的原因,本文對主營業(yè)務(wù)收入和成本費用進行深入分析,如表8所示。從2003年到2005年中,銷售凈利率逐年下滑,并且2005年出現(xiàn)了負(fù)的增長,從2006年到2007又呈現(xiàn)了下滑的趨勢。主營業(yè)務(wù)收入同比增長率的平均值為0.2283;主營業(yè)務(wù)成本、營業(yè)費用、管

18、理費用、財務(wù)費用的同比增長率的總平均值為0.7882,其中主營業(yè)務(wù)成本占34.09%,財務(wù)費用占33.06%,營業(yè)費用和管理費用總體占32.86%。正因為樣本公司的主營業(yè)務(wù)成本、期間費用同比增長率大于主營業(yè)務(wù)收入同比增長率,大幅侵蝕了利潤,所以才直接導(dǎo)致銷售凈利率年年下滑。表9報告了農(nóng)業(yè)上市公司歷年盈利構(gòu)成狀況。從中可以看出,營業(yè)利潤占利潤總額的比重相對較高,營業(yè)利潤比重逐年下降。這主要是因為中國加入wto后,由于國內(nèi)外兩個市場對接,國外農(nóng)產(chǎn)品的進口數(shù)量和價格也對中國農(nóng)業(yè)上市公司產(chǎn)生較大沖擊。同時近年來,我國石油、煤炭等能源價格一直居高不下,農(nóng)產(chǎn)品所需原料價格也節(jié)節(jié)攀升,這直接導(dǎo)致了原材料、運費、燃料等生產(chǎn)成本的增加,從而使公司的營業(yè)利潤下降。但同時樣本公司中投資收益、營