金融學(xué) XXXX1013-1

1、第三章: 財務(wù)管理目標(biāo)目標(biāo)財務(wù)規(guī)劃的目的營運資本管理3.6 運用財務(wù)比率進行分析 雖然存在前面所提到的會計和財務(wù)原理及其實踐之間的差異，但是一家企業(yè)已公布的財務(wù)報表經(jīng)常可以提供某些線索，這些線索有關(guān)公司財務(wù)狀況，是對可能與未來相關(guān)的公司過去業(yè)績的深入了解。 公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)于五個方面： Profitability 盈利能力 Asset turnover 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 Financial leverage 財務(wù)杠桿比率 Liquidity 流動性 Market value 市場價值盈利能力比率：盈利能力比率： 可以從銷售，資產(chǎn)或權(quán)益的角度進行衡量 收入用息稅前利潤(EBIT)表示 比率包含來自損益

2、表和資產(chǎn)負(fù)債表的科目時，通常將資產(chǎn)負(fù)債表科目進行年初與年未的平均資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 評價企業(yè)在產(chǎn)出利潤的過程中，富有成效地運用資產(chǎn)的能力財務(wù)杠桿比率財務(wù)杠桿比率 突出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)負(fù)擔(dān)程度流動性流動性 衡量企業(yè)償還短期債務(wù)能力或在保持沒有負(fù)債時償付賬單的能力市場價值市場價值 衡量該企業(yè)的會計表述與市場價值之間的關(guān)系其它企業(yè)盈利能力分析比率 可以從銷售、資產(chǎn)或權(quán)益的角度進行衡量-()銷售收入 銷售成本銷售毛利率銷售收入所有者權(quán)益稅后凈利所有者權(quán)益報酬率稅后凈利總資產(chǎn)報酬率資產(chǎn)總額稅后凈利每股收益 盈余普通股股數(shù)每股市價市盈率每股收益其它企業(yè)償債能力分析比率 短期償債能力分析現(xiàn)金及現(xiàn)金等價

3、物現(xiàn)金比率流動負(fù)債經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量比率流動負(fù)債其它企業(yè)償債能力分析比率 長期償債能力所有者權(quán)益資產(chǎn)總額權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)總額所有者權(quán)益總額所有者權(quán)益比率資產(chǎn)總額負(fù)債總額資產(chǎn)負(fù)債率其它企業(yè)償債能力分析比率 企業(yè)負(fù)擔(dān)固定財務(wù)支出的能力稅率優(yōu)先股股利租金利息費用稅后利潤所得稅租金利息費用保障倍數(shù)固定費用稅率優(yōu)先股股利租金利息費用利潤稅前及支付固定費用前保障倍數(shù)固定費用利息費用息稅前利潤倍數(shù)利息保障11企業(yè)營運能力(周轉(zhuǎn)率)分析比率資產(chǎn)總額銷售收入次總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均存貨銷售成本次存貨周轉(zhuǎn)率賒銷凈額天應(yīng)收賬款平均占用額周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款平均占用額賒銷凈額周轉(zhuǎn)次數(shù)應(yīng)收賬款)()(365企業(yè)競爭能

4、力分析比率 主營業(yè)務(wù)利潤比率=主營業(yè)務(wù)利潤/全部利潤 研究開發(fā)費用比率=研究開發(fā)費用/銷售收入 員工培訓(xùn)費用比率=員工培訓(xùn)費用/銷售收入 廣告費用比率=廣告費用/銷售收入 市場占有率=本企業(yè)某種商品銷售收入/該種商品市場總量 大學(xué)畢業(yè)人數(shù)=大學(xué)以上畢業(yè)人數(shù)/企業(yè)全部職工人數(shù) 長虹與康佳比較分析案例流動比率的比較速動比率的比較資產(chǎn)負(fù)債率的比較權(quán)益乘數(shù)的比較總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的比較存貨周轉(zhuǎn)率的比較凈資產(chǎn)收益率比較總資產(chǎn)報酬率比較銷售凈利率比較1998年主要財務(wù)數(shù)據(jù)比較凈資產(chǎn)收益率及其分解的比較流動比率比較速動比率比較資產(chǎn)負(fù)債率比較權(quán)益乘數(shù)比較總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較存貨周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)率比較凈資產(chǎn)收益率比較總資產(chǎn)報酬

5、率比較銷售凈利率比較1998年 主要財務(wù)數(shù)據(jù)比較流動比率速 動比率資 產(chǎn) 負(fù)債率銷售凈利率投 資報 酬率凈資產(chǎn)收益率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主業(yè)增長率長虹2.081.141.8%17.27% 10.6%18.27% 1.490.61-26%康佳1.370.6468.5%5%5.97%18.92% 2.341.1935.2%凈資產(chǎn)收益率及其分解的比較 長虹 康佳銷售凈利率 17.27% 5.01%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 0.61 1.19總資產(chǎn)報酬率 10.6% 5.97%權(quán)益乘數(shù) 1.7 3.17凈資產(chǎn)收益率 18.27% 18.92%3.6.1比率之間的關(guān)系 將資產(chǎn)收益率資產(chǎn)收益率分解成銷售收益率銷售收

6、益率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，強調(diào)了不同行業(yè)的企業(yè)可以擁有差異巨大的銷售收益率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，但是卻擁有相同的資產(chǎn)收益率。 低銷售收益率和高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 可能與 高銷售收益率和低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 擁有相同的 資產(chǎn)收益率 “低銷售率”和“低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”不是既將成為困境企業(yè)的信號 對比率關(guān)系的簡單運用： 如果A企業(yè)擁有比B企業(yè)更高的資產(chǎn)收益率，但卻擁有與B企業(yè)相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，那么A企業(yè)的銷售收益率比B企業(yè)高。3.6.2財務(wù)杠桿效應(yīng) 財務(wù)杠桿效應(yīng)的含義：財務(wù)中的杠桿效應(yīng)是指由于固定費用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。 如，一家企業(yè)的股東為了提升凈資產(chǎn)收益率而

7、使用財務(wù)杠桿，但是在使用的過程中，增加了凈資產(chǎn)收益率對企業(yè)潛在盈利能力波動性的敏感程度，這種潛在的盈利能力用資產(chǎn)收益率衡量。 換句話說：由于運用財務(wù)杠桿，這家企業(yè)的股東容易受到財務(wù)風(fēng)險和運營風(fēng)險 1 財務(wù)杠桿效應(yīng)包含著以下三種形式： （1）經(jīng)營杠桿 （2） 財務(wù)杠桿 （3）復(fù)合杠桿 經(jīng)營杠桿 (1)經(jīng)營杠桿的含義 經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。 (2)經(jīng)營杠桿的計量 對經(jīng)營杠桿的計量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。 計算公式為： 經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變

8、動率 經(jīng)營杠桿系數(shù)的簡化公式為： 報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤 (3)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系 經(jīng)營杠桿系數(shù)、固定成本和經(jīng)營風(fēng)險三者呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也就越大。其關(guān)系可表示為： 經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/(邊際貢獻(xiàn)-基期固定成本) 控制經(jīng)營杠桿的途徑控制經(jīng)營杠桿的途徑企業(yè)一般可以通過增加銷售金額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿率下降，降低經(jīng)營風(fēng)險。 可以從兩個方面來理解經(jīng)營杠桿 一方面是從經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式可以看出來，單價和銷售量增加，邊際貢獻(xiàn)就會增加，經(jīng)營杠桿系數(shù)邊際貢獻(xiàn)/（邊

9、際貢獻(xiàn)固定成本），因為分母還要減去一個固定成本，分母總是小于分子的，因此同時增加一個數(shù)值時，相對于金額較大的分子來說，它增加的幅度相對較小，而相對于金額較小的分母來說，它增加的幅度相對要大，所以分母增加比例越大，則整個式子越小，即經(jīng)營杠桿系數(shù)越小。 另一方面：我們可以知道經(jīng)營杠桿系數(shù)越大經(jīng)營風(fēng)險則越大，如果單價和銷售量增加，那不相當(dāng)于可以得到更多的利潤嗎？經(jīng)營風(fēng)險就會越小的，經(jīng)營杠桿系數(shù)也會越小，所以其與經(jīng)營杠桿系數(shù)呈反方向變化。 財務(wù)杠桿 (1)財務(wù)杠桿的概念 財務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。 (2)財務(wù)杠桿的計量 對財務(wù)杠桿計量的主要指標(biāo)是財

10、務(wù)杠桿系數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 計算公式為： 財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率=基期息稅前利潤/(基期息稅前利潤-基期利息) 對于同時存在銀行借款、融資租賃，且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來說，可以按以下公式計算財務(wù)杠桿系數(shù)： 財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/息稅前利潤-利息-融資租賃積金-(優(yōu)先股股利/1-所得稅稅率) (3)財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系 財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股每股利潤大幅度變動的機會所帶來的風(fēng)險。財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強，財務(wù)風(fēng)險越大。財務(wù)杠

11、桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系可通過計算分析不同資金結(jié)構(gòu)下普通股每股利潤及其標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率來進行測試。 復(fù)合杠桿 (1)復(fù)合杠桿的概念 復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。 (2)復(fù)合杠桿的計量 對復(fù)合杠桿計量的主要指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)或復(fù)合杠桿度。復(fù)合杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。 其計算公式為： 復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率 或：復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù) (3)復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系 由于復(fù)合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。復(fù)合風(fēng)

12、險直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險越小。通過計算分析復(fù)合杠桿系數(shù)及普通股每股利潤的標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率可以揭示復(fù)合杠桿同復(fù)合風(fēng)險的內(nèi)在聯(lián)系。 3.6.3比率分析的局限性 會計比率沒有充分考慮企業(yè)的規(guī)模，年限，行業(yè)，國際化程度等等因素，因此過于絕對 但財務(wù)比率可以為決策提供一項簡單指南3.7財務(wù)規(guī)劃過程 財務(wù)規(guī)劃：一個遵從制訂規(guī)劃、執(zhí)行規(guī)劃及依照實際結(jié)果修正規(guī)劃的循環(huán)動態(tài)過程 發(fā)展完善財務(wù)規(guī)劃的起點是企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，戰(zhàn)略通過建立整體的企業(yè)發(fā)展綱領(lǐng)和發(fā)展目標(biāo)引導(dǎo)財務(wù)規(guī)劃過程 規(guī)劃的時間跨度是財務(wù)規(guī)劃的另一個要素，過長的時間跨

13、度會導(dǎo)致規(guī)劃無法細(xì)化財務(wù)規(guī)劃循環(huán)3.8構(gòu)建財務(wù)規(guī)劃模型 第一步審查過去財務(wù)數(shù)據(jù) 第二步是預(yù)測銷售收入 第三步對損益表和資產(chǎn)負(fù)債表中那些被假定的對銷售收入保持科目進行預(yù)測 第四步填充損益表和資產(chǎn)負(fù)債表中的空余科目3.9增長與外源融資需要 3.9.1可持續(xù)增長率 可持續(xù)增長率的計算公式： 可持續(xù)增長率方程的含義：最大可持續(xù)增長率等于企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，而且當(dāng)紅利派發(fā)比率為零時，即當(dāng)全部收益均被留存并且再投資于該企業(yè)的時候，最大的可持續(xù)增長率得以實現(xiàn)。如果一家企業(yè)試圖比該比率增長得更快，那么它不得不發(fā)行新股或增長負(fù)債。 如果一家企業(yè)按照低于其可持續(xù)增長率的比率增長，融資的含義是什么？3.10營運資本

14、管理 流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的差額稱為營運資本 營運資本有效管理背后的原理：最小化企業(yè)在非盈利資產(chǎn)上的投資數(shù)量，如應(yīng)收賬款，存貨等，同時最大化對客戶預(yù)付款，應(yīng)付工資，應(yīng)付財款等“免費”信貸的使用 免費：不承擔(dān)明顯利息費用現(xiàn)金循環(huán)時間 現(xiàn)金循環(huán)時間存貨期限+應(yīng)收賬款期限-應(yīng)付賬款期限降低企業(yè)對營運資本的需求 減少以存貨形式持有產(chǎn)品的時間 更快地回收應(yīng)收賬款 更慢地償付自己的賬單3.11流動性與現(xiàn)金預(yù)算 不要耗盡現(xiàn)金或貸款，后果嚴(yán)重 失去了流動性 流動性：擁有為某些購買行為立即進行支付或立即清償?shù)狡趥鶆?wù)的手段 失去流動性，失去立即支付的手段，雖然可能是有能力支付 現(xiàn)金流預(yù)算就是為了避免缺乏流動性

15、通常是預(yù)測組織還有多少庫存現(xiàn)金，以及在不同時點上對現(xiàn)金支出的需要量 第 4 章: 跨期配置資源目標(biāo)目標(biāo)復(fù)利的概念折現(xiàn)概念 生命周期運用貨幣的時間價值: Time Value of Money (TVM)p當(dāng)前持有一定數(shù)量的貨幣（1元，1美元，1歐元）比未來獲得的等量貨幣具有更高的價值:p貨幣之所以具有時間價值，至少有三個因素：貨幣可用于投資，獲取利息，從而在將來擁有更多的貨幣量貨幣的購買力會因通貨膨脹的影響而隨時間改變未來的預(yù)期收入具有不確定性4.1 復(fù)利 Compounding 設(shè)年利率為10% 如果你現(xiàn)在將1元錢存入銀行，銀行向你承諾：一年后你會獲得1.1元 1.11（110） 1元錢儲存

16、二年后的話，二年后你將得到1.21元 1+0.1+0.1+0.1x0.1=1.21本金單利復(fù)利復(fù)利計算復(fù)利計算 投資1元，利息為每年10，終值為 一年后：11.11.1 21 1.1 1.11 1.11.21 二年后：t年后：.1 1.1 1.11 1.1t 儲蓄$5元的復(fù)利計算符號和公式（符號和公式（Notations）PV ：現(xiàn)值 ：n期期末的終值r ：單一期間的利（息）率n ：計算利息的期間數(shù)復(fù)利計算復(fù)利計算 將本金 C 投資 t 期間，其終值為：ttrCFV1 假設(shè) 10 ,%8 ,000, 1trC，那么92.158, 21008. 01100010FV 單利：本金所得到的利息 復(fù)利：在已經(jīng)支付利息上所得到的利息例 儲蓄1000元，利率為每年10%，5年后，利息總額是多少？其中單利多少？復(fù)利多少？ 答：610.51；500；110.51本金、單利、復(fù)利、終值72法則 翻番時間 the doubling time 翻番所需時間72/利息 如，50