當(dāng)代國際貨幣制度發(fā)展與金融全球化

1、1第一節(jié)第一節(jié) 國際貨幣制度的發(fā)展與變化國際貨幣制度的發(fā)展與變化第二節(jié)第二節(jié)金融全球化的發(fā)展及其趨勢金融全球化的發(fā)展及其趨勢第三節(jié)第三節(jié) 金融全球化進(jìn)程中的金融區(qū)域化金融全球化進(jìn)程中的金融區(qū)域化第四節(jié)第四節(jié) 金融風(fēng)險全球化與國際金融監(jiān)管的發(fā)展金融風(fēng)險全球化與國際金融監(jiān)管的發(fā)展2第一節(jié)第一節(jié) 國際貨幣制度國際貨幣制度的發(fā)展與變化的發(fā)展與變化一、一、布雷頓森林體系的建立與瓦解布雷頓森林體系的建立與瓦解二、二、牙買加體系與浮動匯率制的實施牙買加體系與浮動匯率制的實施三、三、改革現(xiàn)行國際貨幣制度的不同主張改革現(xiàn)行國際貨幣制度的不同主張四、四、各國匯率制度的選擇各國匯率制度的選擇3國際貨幣制度國際貨幣制

2、度v所謂所謂國際貨幣制度國際貨幣制度，是，是指一組由大多數(shù)國家認(rèn)指一組由大多數(shù)國家認(rèn)可的用以確定國際儲備可的用以確定國際儲備資產(chǎn)、匯率制度以及國資產(chǎn)、匯率制度以及國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的習(xí)俗際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的習(xí)俗或有法律約束力的規(guī)章或有法律約束力的規(guī)章和制度框架。和制度框架。 4一、布雷頓森林體系的建立與瓦解一、布雷頓森林體系的建立與瓦解（一）（一）布雷頓森林體系的建立布雷頓森林體系的建立及其及其主要內(nèi)容主要內(nèi)容、積極作用積極作用（二）（二）布雷頓森林體系的根本缺陷布雷頓森林體系的根本缺陷及其及其瓦解瓦解5（一）布雷頓森林體系的建立及其主要內(nèi)容、（一）布雷頓森林體系的建立及其主要內(nèi)容、積極作用積極作用

3、1、布雷頓森林體系的建立、布雷頓森林體系的建立v1944年年7月，在美國新罕布什爾州（月，在美國新罕布什爾州（New Hampshire）的布雷頓森林）的布雷頓森林(Bretton Woods)市，市，召開了有召開了有44個同盟國的個同盟國的300多名代表參加的多名代表參加的“聯(lián)聯(lián)合和聯(lián)盟國家國際貨幣金融會議合和聯(lián)盟國家國際貨幣金融會議”（簡稱（簡稱“布雷布雷頓森林會議頓森林會議”），通過了以美國提出的），通過了以美國提出的“懷特計懷特計劃劃”為基礎(chǔ)的為基礎(chǔ)的“國際貨幣基金組織協(xié)定國際貨幣基金組織協(xié)定”和以美和以美國提出的國提出的“聯(lián)合國復(fù)興開發(fā)銀行計劃聯(lián)合國復(fù)興開發(fā)銀行計劃”為基礎(chǔ)的為基礎(chǔ)的

4、“國際復(fù)興開發(fā)銀行協(xié)定國際復(fù)興開發(fā)銀行協(xié)定”（總稱（總稱“布雷頓森林布雷頓森林協(xié)定協(xié)定”）。因為此國際貨幣制度是在布雷頓森林）。因為此國際貨幣制度是在布雷頓森林協(xié)定的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，所以被稱為協(xié)定的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，所以被稱為布雷頓森林體布雷頓森林體系系。 62、布雷頓森林體系的主要內(nèi)容、布雷頓森林體系的主要內(nèi)容v布雷頓森林體系布雷頓森林體系是一種是一種美元與黃金掛鉤美元與黃金掛鉤（即美元與（即美元與黃金保持固定比價，各國政府可隨時用美元按固定黃金保持固定比價，各國政府可隨時用美元按固定比價向美國政府兌換黃金）、比價向美國政府兌換黃金）、各國貨幣與美元掛鉤各國貨幣與美元掛鉤（即各國貨幣與美元保持可調(diào)

5、整的固定比價）的（即各國貨幣與美元保持可調(diào)整的固定比價）的可可調(diào)整固定匯率調(diào)整固定匯率（即各國貨幣對美元的波動幅度為平（即各國貨幣對美元的波動幅度為平價上下各價上下各1%，各國貨幣當(dāng)局有義務(wù)在外匯市場上，各國貨幣當(dāng)局有義務(wù)在外匯市場上進(jìn)行干預(yù)以保持匯率的穩(wěn)定；只有當(dāng)一國發(fā)生進(jìn)行干預(yù)以保持匯率的穩(wěn)定；只有當(dāng)一國發(fā)生“根根本性國際收支不平衡本性國際收支不平衡”時，才允許升值或貶值；當(dāng)時，才允許升值或貶值；當(dāng)平價變動超過平價變動超過10%時，須經(jīng)國際貨幣基金組織批準(zhǔn)）時，須經(jīng)國際貨幣基金組織批準(zhǔn)）的國際貨幣制度。的國際貨幣制度。73、布雷頓森林體系的積極作用、布雷頓森林體系的積極作用v在一定程度上彌

6、補了當(dāng)時普遍存在的國際清償能在一定程度上彌補了當(dāng)時普遍存在的國際清償能力和國際支付手段的不足，從而消除了影響國際力和國際支付手段的不足，從而消除了影響國際間商品流通的障礙，促進(jìn)了全球貿(mào)易的發(fā)展；間商品流通的障礙，促進(jìn)了全球貿(mào)易的發(fā)展； v以一個比較穩(wěn)定的匯率確保了全球貿(mào)易和國際資以一個比較穩(wěn)定的匯率確保了全球貿(mào)易和國際資本流動的安全與穩(wěn)定；本流動的安全與穩(wěn)定； v它消除了戰(zhàn)前各個貨幣集團(tuán)之間的相互對立，避它消除了戰(zhàn)前各個貨幣集團(tuán)之間的相互對立，避免了各國之間相互進(jìn)行外匯傾銷，結(jié)束了國際貨免了各國之間相互進(jìn)行外匯傾銷，結(jié)束了國際貨幣金融關(guān)系動蕩不安的局面。幣金融關(guān)系動蕩不安的局面。v世界經(jīng)濟(jì)的世

7、界經(jīng)濟(jì)的“三大支柱三大支柱”：國際貨幣基金組織、：國際貨幣基金組織、國際復(fù)興開發(fā)銀行以及關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定。國際復(fù)興開發(fā)銀行以及關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定。8（二）布雷頓森林體系的根本缺陷及其瓦解（二）布雷頓森林體系的根本缺陷及其瓦解1、布雷頓森林體系的根本缺陷、布雷頓森林體系的根本缺陷v要滿足世界經(jīng)濟(jì)和全球貿(mào)易增長之需，美元的供給必須不斷要滿足世界經(jīng)濟(jì)和全球貿(mào)易增長之需，美元的供給必須不斷增加，從而美國的國際收支逆差必然不斷擴(kuò)大。而美國國際增加，從而美國的國際收支逆差必然不斷擴(kuò)大。而美國國際收支逆差的不斷擴(kuò)大和美元供給的持續(xù)超速增長，一方面將收支逆差的不斷擴(kuò)大和美元供給的持續(xù)超速增長，一方面將使美元與黃

8、金之間的固定比價難以維持；另一方面，必將對使美元與黃金之間的固定比價難以維持；另一方面，必將對美元產(chǎn)生貶值壓力，并導(dǎo)致美元與其他國家貨幣的固定比價美元產(chǎn)生貶值壓力，并導(dǎo)致美元與其他國家貨幣的固定比價也難以長期維持，從而使這種國際貨幣制度的基礎(chǔ)發(fā)生動搖。也難以長期維持，從而使這種國際貨幣制度的基礎(chǔ)發(fā)生動搖。 v簡言之，美元的雙重身份和雙掛鉤，是布雷頓森林體系的根簡言之，美元的雙重身份和雙掛鉤，是布雷頓森林體系的根本缺陷。本缺陷。 v由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特特里芬（特里芬（Robert Triffin）發(fā)現(xiàn)的這一）發(fā)現(xiàn)的這一根本缺陷即根本缺陷即“特里芬兩難特里芬兩難”（Triffi

9、n Dilemma） 9特里芬兩難v特里芬兩難（Triffin Dilemma）又被稱為“信心與清償力兩難”，是由著名國際金融專家、美國耶魯大學(xué)教授羅伯特特里芬提出的布雷頓森林體系存在著的自身無法克服的內(nèi)在矛盾，這一內(nèi)在矛盾在國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界稱為特里芬兩難。v布雷頓森林體系是建立在美國一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的，以美元一國貨幣作為主要的國際儲備和支付貨幣，如果美國國際收支保持順差，那么國際儲備資產(chǎn)就不能滿足國際貿(mào)易發(fā)展的需要，就會發(fā)生美元供不應(yīng)求的短缺現(xiàn)象美元荒；但如果美國的國際收支長期保持逆差，那么國際儲備資產(chǎn)就會發(fā)生過剩現(xiàn)象，造成美元泛濫美元災(zāi)，進(jìn)而導(dǎo)致美元危機(jī)，并危及布雷頓森林體系。特里芬兩難決定了

10、布雷頓森林體系的不穩(wěn)定性和垮臺的必然性。10v1960年年10月，國際金融市場上爆發(fā)了大規(guī)模月，國際金融市場上爆發(fā)了大規(guī)模拋售美元、搶購黃金的第一次美元危機(jī)。拋售美元、搶購黃金的第一次美元危機(jī)。v20世紀(jì)世紀(jì)60年代中期，美國被迫實行年代中期，美國被迫實行“黃金雙價黃金雙價制制”（Two-tier Gold Price System），即在），即在官方和私人黃金市場上分別實行兩種不同的金官方和私人黃金市場上分別實行兩種不同的金價。這意味著以美元價。這意味著以美元黃金為基礎(chǔ)的布雷頓森黃金為基礎(chǔ)的布雷頓森林體系已難以維持。林體系已難以維持。v1971年，美國尼克松政府被迫于當(dāng)年年，美國尼克松政府被

11、迫于當(dāng)年8月月1日宣布實行日宣布實行“新經(jīng)濟(jì)政策新經(jīng)濟(jì)政策”，即對外停止履行，即對外停止履行美元兌換黃金的義務(wù)和對內(nèi)凍結(jié)工資與物價。美元兌換黃金的義務(wù)和對內(nèi)凍結(jié)工資與物價。它宣告了美元與黃金的官價兌換的終止和布雷它宣告了美元與黃金的官價兌換的終止和布雷頓森林體系的解體。頓森林體系的解體。2、布雷頓森林體系的瓦解、布雷頓森林體系的瓦解11二、牙買加體系與浮動匯率制的實施二、牙買加體系與浮動匯率制的實施（一）（一）牙買加體系的建立牙買加體系的建立及其及其主要內(nèi)容主要內(nèi)容1、建立、建立v1976年年1月，國際貨幣基金組織月，國際貨幣基金組織“國際貨幣制度臨時委員會國際貨幣制度臨時委員會”在在牙買加就

12、若干重大的國際金融問題達(dá)成協(xié)議，即牙買加就若干重大的國際金融問題達(dá)成協(xié)議，即“牙買加協(xié)議牙買加協(xié)議”（Jamaica Agreement），在此基礎(chǔ)上形成的國際貨幣制度被），在此基礎(chǔ)上形成的國際貨幣制度被稱為稱為“牙買加體系牙買加體系”。 2、主要內(nèi)容、主要內(nèi)容v內(nèi)容內(nèi)容：匯率安排多樣化；匯率安排多樣化；黃金非貨幣化和儲備貨幣多元化；黃金非貨幣化和儲備貨幣多元化；擴(kuò)大基金份額，增加對發(fā)展中國家的資金融通。擴(kuò)大基金份額，增加對發(fā)展中國家的資金融通。v牙買加體系否定布雷頓森林體系中的雙掛鉤制度；而保留和加牙買加體系否定布雷頓森林體系中的雙掛鉤制度；而保留和加強了國際貨幣基金組織的作用。是在保留和加

13、強國際貨幣基金強了國際貨幣基金組織的作用。是在保留和加強國際貨幣基金組織作用的前提下，對布雷頓森林體系的進(jìn)一步改革。組織作用的前提下，對布雷頓森林體系的進(jìn)一步改革。 12二、牙買加體系與浮動匯率制的實施二、牙買加體系與浮動匯率制的實施（二）浮動匯率制的實施（二）浮動匯率制的實施 v1973年以來實行的浮動匯率制，并非是純粹年以來實行的浮動匯率制，并非是純粹的自由浮動，而是以管理浮動為其基本形態(tài)：的自由浮動，而是以管理浮動為其基本形態(tài)：各國政府不僅對于匯率的波動均有不同程度各國政府不僅對于匯率的波動均有不同程度和不同方式的管理，而且還初步形成了有關(guān)和不同方式的管理，而且還初步形成了有關(guān)國家在必要

14、時聯(lián)手干預(yù)外匯市場、共同協(xié)調(diào)國家在必要時聯(lián)手干預(yù)外匯市場、共同協(xié)調(diào)匯率政策的國際管理形式。匯率政策的國際管理形式。13三、改革現(xiàn)行國際貨幣制度的不同主張三、改革現(xiàn)行國際貨幣制度的不同主張（一）現(xiàn)行國際貨幣制度的（一）現(xiàn)行國際貨幣制度的主要特征主要特征 1、美元仍是最重要的國際支付工具、儲備資產(chǎn)和外匯市場、美元仍是最重要的國際支付工具、儲備資產(chǎn)和外匯市場干預(yù)手段。干預(yù)手段。 2、主要大國間實行浮動匯率制度。、主要大國間實行浮動匯率制度。 3、美國不再承擔(dān)維持美元對外幣值穩(wěn)定的責(zé)任。、美國不再承擔(dān)維持美元對外幣值穩(wěn)定的責(zé)任。4、IMF不再提供全球性匯率穩(wěn)定機(jī)制等國際公共產(chǎn)品與明不再提供全球性匯率穩(wěn)

15、定機(jī)制等國際公共產(chǎn)品與明確的國際金融規(guī)則。確的國際金融規(guī)則。5、世界范圍內(nèi)不再存在以往制度化的匯率協(xié)調(diào)機(jī)制。、世界范圍內(nèi)不再存在以往制度化的匯率協(xié)調(diào)機(jī)制。 6、匯率波動性增強與國際貨幣多元化，新的金融技術(shù)與金、匯率波動性增強與國際貨幣多元化，新的金融技術(shù)與金融工具不斷涌現(xiàn)，國際金融市場中以發(fā)達(dá)國家為資金來融工具不斷涌現(xiàn)，國際金融市場中以發(fā)達(dá)國家為資金來源的投機(jī)力量大規(guī)模擴(kuò)張。源的投機(jī)力量大規(guī)模擴(kuò)張。14（二）（二）改革現(xiàn)行國際貨幣制度的不同主張改革現(xiàn)行國際貨幣制度的不同主張v理想的國際貨幣制度，不僅應(yīng)能提供充足的國際理想的國際貨幣制度，不僅應(yīng)能提供充足的國際清償能力和保持國際儲備資產(chǎn)的信心，而

16、且能使清償能力和保持國際儲備資產(chǎn)的信心，而且能使國際收支失衡得到有效和穩(wěn)定的調(diào)節(jié)，從而促進(jìn)國際收支失衡得到有效和穩(wěn)定的調(diào)節(jié)，從而促進(jìn)國際貿(mào)易和國際資本流動的發(fā)展。國際貿(mào)易和國際資本流動的發(fā)展。 v理想的國際貨幣制度的建立，將是一個漫長的充理想的國際貨幣制度的建立，將是一個漫長的充滿斗爭的過程。滿斗爭的過程。 15國際貨幣體系的改革v首先應(yīng)有一個穩(wěn)定的基準(zhǔn)和明確的發(fā)行規(guī)則以保證供給的有序；v其次，其供給總量還可及時、靈活地根據(jù)需求的變化進(jìn)行增減調(diào)節(jié)；v第三，這種調(diào)節(jié)必須是超脫于任何一國的經(jīng)濟(jì)狀況和利益。 16以主權(quán)信用貨幣作為主要國際儲備貨幣 v對于儲備貨幣發(fā)行國而言，國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國對儲

17、備貨幣的要求經(jīng)常產(chǎn)生矛盾。貨幣當(dāng)局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內(nèi)目標(biāo)，又無法同時兼顧國內(nèi)外的不同目標(biāo)。v既可能因抑制本國通脹的需要而無法充分滿足全球經(jīng)濟(jì)不斷增長的需求，也可能因過分刺激國內(nèi)需求而導(dǎo)致全球流動性泛濫。理論上特里芬難題仍然存在，即儲備貨幣發(fā)行國無法在為世界提供流動性的同時確保幣值的穩(wěn)定。 17v 當(dāng)一國貨幣成為全世界初級產(chǎn)品定價貨幣、貿(mào)易結(jié)算貨幣和儲備貨幣后，該國對經(jīng)濟(jì)失衡的匯率調(diào)整是無效的，因為多數(shù)國家貨幣都以該國貨幣為參照。經(jīng)濟(jì)全球化既受益于一種被普遍接受的儲備貨幣，又為發(fā)行這種貨幣的制度缺陷所害。v從布雷頓森林體系解體后金融危機(jī)屢屢發(fā)生且愈演愈烈來看，全世界為現(xiàn)行

18、貨幣體系付出的代價可能會超出從中的收益。不僅儲備貨幣的使用國要付出沉重的代價，發(fā)行國也在付出日益增大的代價。危機(jī)未必是儲備貨幣發(fā)行當(dāng)局的故意，但卻是制度性缺陷的必然。18創(chuàng)造非主權(quán)貨幣v創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標(biāo) 。19四、各國匯率制度的選擇四、各國匯率制度的選擇（一）（一）匯率制度匯率制度及其及其分類分類1、含義、含義所謂所謂匯率制度匯率制度，是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率水平的確，是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。定、匯率變動方式等問題所作的一

19、系列安排或規(guī)定。2、分類、分類v1982年以后，年以后，IMF把匯率制度按照靈活性即匯率的彈性把匯率制度按照靈活性即匯率的彈性分為三大類：（分為三大類：（1）釘住匯率制釘住匯率制，包括釘住單一貨幣、釘，包括釘住單一貨幣、釘住特別提款權(quán)和釘住一籃子貨幣；（住特別提款權(quán)和釘住一籃子貨幣；（2）有限浮動匯率制有限浮動匯率制, 包括單個貨幣的有限浮動和一組貨幣按照合作協(xié)議的有包括單個貨幣的有限浮動和一組貨幣按照合作協(xié)議的有限浮動；（限浮動；（3）更為靈活的匯率安排體制更為靈活的匯率安排體制，包括根據(jù)一套，包括根據(jù)一套指標(biāo)較頻繁地調(diào)整匯率的安排，其他有管理的浮動和獨指標(biāo)較頻繁地調(diào)整匯率的安排，其他有管理

20、的浮動和獨立浮動。立浮動。 Big Mac Index2021（一）（一）匯率制度匯率制度及其及其分類分類2、分類、分類v1999年，年，IMF用新方法對各國的匯率制度進(jìn)行了用新方法對各國的匯率制度進(jìn)行了重新劃分，將匯率制度分為八類，按浮動程度由重新劃分，將匯率制度分為八類，按浮動程度由小到大排列，這八類匯率制度依次是：小到大排列，這八類匯率制度依次是：“無獨立無獨立法定貨幣的匯率安排（包括貨幣聯(lián)盟和美元化）、法定貨幣的匯率安排（包括貨幣聯(lián)盟和美元化）、貨幣局制度、其他傳統(tǒng)的固定釘住制（包括管理貨幣局制度、其他傳統(tǒng)的固定釘住制（包括管理浮動制下的實際釘住制）、有波幅限制的釘住、浮動制下的實際釘

21、住制）、有波幅限制的釘住、爬行釘住、有波幅限制的爬行釘住、不事先公布爬行釘住、有波幅限制的爬行釘住、不事先公布匯率路徑的管理浮動、單獨浮動匯率路徑的管理浮動、單獨浮動”，其中第三到，其中第三到第七種被稱為第七種被稱為“中間匯率制度中間匯率制度”，而其他三種則，而其他三種則被稱為被稱為“角點匯率制度角點匯率制度”或或“兩極匯率制度兩極匯率制度”。 四、各國匯率制度的選擇四、各國匯率制度的選擇22表表7-1 1999年年IMF改變匯率分類標(biāo)準(zhǔn)后的實行各種匯改變匯率分類標(biāo)準(zhǔn)后的實行各種匯率制度的國家數(shù)目率制度的國家數(shù)目 匯率制度匯率制度國家數(shù)目國家數(shù)目1999.1.11999.1.11999.9.3

22、01999.9.302001.12.312001.12.31無獨立法定貨幣無獨立法定貨幣373737374040貨幣局制度貨幣局制度8 88 88 8釘住制度釘住制度393944444040爬行釘住與爬行有限釘爬行釘住與爬行有限釘住住161612121515管理浮動管理浮動383833334242單獨浮動單獨浮動474751514141資料來源：資料來源：IMF, International Financial Statistics. 23（二）各國的匯率制度選擇（二）各國的匯率制度選擇 v匯率制度的選擇問題，就是指一個國家在上述各種匯率制度中匯率制度的選擇問題，就是指一個國家在上述各種匯率制

23、度中進(jìn)行選擇。進(jìn)行選擇。 自從允許自由選擇匯率制度以來，各國的匯率制自從允許自由選擇匯率制度以來，各國的匯率制度越來越傾向于更具有靈活性的安排度越來越傾向于更具有靈活性的安排,選擇釘住匯率制度的國選擇釘住匯率制度的國家比例在下降。家比例在下降。v在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，傳統(tǒng)的固定或釘住匯率制度的確存在在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，傳統(tǒng)的固定或釘住匯率制度的確存在著一系列現(xiàn)實的缺陷。著一系列現(xiàn)實的缺陷。首先，釘住匯率制度削弱了政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力。首先，釘住匯率制度削弱了政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力。其次，釘住匯率制擴(kuò)大了實際匯率的波動幅度，增加了爆其次，釘住匯率制擴(kuò)大了實際匯率的波動幅度，增加了爆發(fā)金融危機(jī)

24、的概率。發(fā)金融危機(jī)的概率。再次，釘住匯率制鼓勵了不穩(wěn)定性投機(jī)，加大了經(jīng)濟(jì)體系再次，釘住匯率制鼓勵了不穩(wěn)定性投機(jī)，加大了經(jīng)濟(jì)體系的脆弱性。的脆弱性。 此外，實施中間匯率制度要求大國間匯率水平與國際資本此外，實施中間匯率制度要求大國間匯率水平與國際資本流動保持相對穩(wěn)定，這樣政府才能有效協(xié)調(diào)其匯率目標(biāo)與流動保持相對穩(wěn)定，這樣政府才能有效協(xié)調(diào)其匯率目標(biāo)與國內(nèi)政策目標(biāo)，市場參與者才有條件檢驗政府對匯率制度國內(nèi)政策目標(biāo)，市場參與者才有條件檢驗政府對匯率制度的承諾是否兌現(xiàn)，制度信譽才能得以確立。的承諾是否兌現(xiàn)，制度信譽才能得以確立。24v兩極論：兩極論：各種中間匯率制度在長期內(nèi)難以存續(xù)，開放經(jīng)濟(jì)各種中間匯率

25、制度在長期內(nèi)難以存續(xù)，開放經(jīng)濟(jì)應(yīng)放棄可調(diào)整釘住或管理浮動匯率制度，實行徹底的固定應(yīng)放棄可調(diào)整釘住或管理浮動匯率制度，實行徹底的固定匯率（如匯率（如“美元化美元化”與貨幣局制度）或徹底的浮動匯率制與貨幣局制度）或徹底的浮動匯率制度，特別是后者，以消除外匯市場的潛在風(fēng)險，保證匯率度，特別是后者，以消除外匯市場的潛在風(fēng)險，保證匯率安排的可持續(xù)性。安排的可持續(xù)性。v兩極論對發(fā)展中國家的不適應(yīng)性兩極論對發(fā)展中國家的不適應(yīng)性首先，發(fā)展中國家多為小型開放經(jīng)濟(jì)，進(jìn)出口產(chǎn)品的供給首先，發(fā)展中國家多為小型開放經(jīng)濟(jì)，進(jìn)出口產(chǎn)品的供給和需求彈性低，在浮動匯率制度下，發(fā)展中國家通過匯率和需求彈性低，在浮動匯率制度下，發(fā)

26、展中國家通過匯率變動來促進(jìn)資源配置和改善國際收支的效果并不明顯。變動來促進(jìn)資源配置和改善國際收支的效果并不明顯。 第二，浮動匯率具有內(nèi)在的通貨膨脹傾向，發(fā)展中國家易第二，浮動匯率具有內(nèi)在的通貨膨脹傾向，發(fā)展中國家易陷入陷入“通貨膨脹通貨膨脹-匯率貶值匯率貶值-通貨膨脹通貨膨脹”的惡性循環(huán)中。的惡性循環(huán)中。 第三，發(fā)展中國家缺乏選擇浮動匯率制度的市場條件。第三，發(fā)展中國家缺乏選擇浮動匯率制度的市場條件。 第四，浮動匯率往往具有過度波動性。第四，浮動匯率往往具有過度波動性。事實表明，實行浮動匯率制度也并沒有使各國避免貨幣危機(jī)事實表明，實行浮動匯率制度也并沒有使各國避免貨幣危機(jī)的沖擊。的沖擊。（二）

27、各國的匯率制度選擇（二）各國的匯率制度選擇 25表表7-3 1990-2001年不同匯率制度下貨幣危機(jī)發(fā)生情況年不同匯率制度下貨幣危機(jī)發(fā)生情況各制度下危機(jī)各制度下危機(jī)次數(shù)占總次數(shù)次數(shù)占總次數(shù)比率（比率（% %）各制度下危機(jī)發(fā)生頻率各制度下危機(jī)發(fā)生頻率全部國全部國家家新興市場與發(fā)新興市場與發(fā)達(dá)國家達(dá)國家發(fā)展中國家發(fā)展中國家嚴(yán)格釘住制度嚴(yán)格釘住制度7.147.140.410.410.290.290.440.44美元化美元化0.000.000.000.000.000.000.000.00貨幣聯(lián)盟貨幣聯(lián)盟5.615.610.400.400.000.000.450.45貨幣局貨幣局1.531.530.5

28、50.550.640.640.440.44中間匯率制度中間匯率制度72.9672.961.301.301.211.211.361.36釘住單一貨幣釘住單一貨幣23.4723.471.541.541.081.081.701.70釘住貨幣籃釘住貨幣籃16.3316.331.411.412.382.381.221.22有波幅限制的釘住有波幅限制的釘住11.2211.221.261.261.191.191.471.4726（續(xù)）表（續(xù)）表7-3爬行釘住爬行釘住10.2010.201.181.181.211.211.161.16爬行有限釘住爬行有限釘住4.594.590.900.900.950.950.

29、710.71嚴(yán)格管理浮動嚴(yán)格管理浮動7.147.141.041.040.990.991.091.09浮動匯率制度浮動匯率制度19.9019.900.720.720.520.520.880.88其他管理浮動其他管理浮動8.678.670.660.660.360.360.800.80獨立浮動獨立浮動11.2211.220.780.780.600.600.980.98釘住匯率制合釘住匯率制合計計72.9672.961.091.091.101.101.091.09浮動匯率制合浮動匯率制合計計27.0427.040.790.790.610.610.920.9227日本匯率改革v自1949年4月25日開始

30、，實行1美元兌換360日元的固定匯率政策，這個固定匯率一直保持了22年，一直到1971年12月才正式改變。v持續(xù)保持22年之久的360日元兌1美元的固定匯率，極大地促進(jìn)了日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使得日本企業(yè)能夠在二十多年的時期內(nèi)，不必理會匯率的變化，將全部注意力集中在提高勞動生產(chǎn)率和產(chǎn)品質(zhì)量、開發(fā)新產(chǎn)品、擴(kuò)大產(chǎn)品出口等方面。技術(shù)水平的飛躍為日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展立下了汗馬功勞。v從20世紀(jì)50年代后期開始，日本經(jīng)濟(jì)增速明顯加快。特別是60年代的經(jīng)濟(jì)增長倍增計劃期間，日本經(jīng)濟(jì)的年均增長速度更是驚人地達(dá)到10以上。28尼克松沖擊v尼克松沖擊開始于1971年8月5日，起因是美國總統(tǒng)尼克松宣布中止布雷頓森林體系下美元對

31、黃金自由兌換的義務(wù)。此前，日本長期實行抑制匯率浮動的政策。v但面對尼克松沖擊，日本不得不將日元升值，從360日元/1美元很快上升到315日元/1美元。此后美元兌換黃金比率下調(diào)7.89，日元再次升到308日元/1美元。為避免通貨緊縮，日本開始實施擴(kuò)張性財政和貨幣政策。29“廣場協(xié)議”v1985年9月,美、日、德、法、英五國的財政部長和中央銀行行長在紐約的廣場飯店秘密會晤，討論因里根政府經(jīng)濟(jì)政策引起的美元高利率與高匯率政策所導(dǎo)致美國與歐洲、日本之間經(jīng)常項目的大幅度失衡問題。會議達(dá)成了日元與西德馬克匯率升值、美元匯率貶值的協(xié)議，史稱“廣場協(xié)議”。v協(xié)議簽署后，美元兌日元匯率迅速下降，由240日元/1

32、美元跌至1986年的160日元/1美元，最終維持在130140日元/1美元的水平上。30泡沫經(jīng)濟(jì)及破滅v1987年秋，日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了過熱跡象，貿(mào)易盈余快速下降，資產(chǎn)價格急劇攀升。日本財政和貨幣政策開始收縮，但不幸的是，10月19日美國“黑色星期一”的股災(zāi)使得日本貨幣緊縮計劃落空。日本商業(yè)銀行貸款，特別是對房地產(chǎn)行業(yè)貸款繼續(xù)大幅增加，貨幣供應(yīng)量提高了12，直到1989年3月，日本銀行才開始提高貼現(xiàn)率，但“泡沫經(jīng)濟(jì)”已經(jīng)形成。v從1989年3月到1990年8月，日本銀行連續(xù)五次提高貼現(xiàn)率，過于急劇的貨幣緊縮加快了資產(chǎn)市場崩潰：股票和房地產(chǎn)市場先后在1990年和1991年價格崩盤。1991年，日

33、本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，政府不得不再次實施擴(kuò)張性政策，但是金融機(jī)構(gòu)巨額不良資產(chǎn)帶來的資產(chǎn)貶值以及經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退已經(jīng)不可避免。 31泡沫經(jīng)濟(jì)及破滅v到1989年，日本的房地產(chǎn)價格已飆升到十分荒唐的程度。當(dāng)時，國土面積相當(dāng)于美國加利福尼亞州的日本，其地價市值總額竟相當(dāng)于整個美國地價總額的4倍。到1990年，僅東京都的地價就相當(dāng)于美國全國的總地價。一般工薪階層即使花費畢生儲蓄也無力在大城市買下一套住宅，能買得起住宅的只有億萬富翁和極少數(shù)大公司的高管。32香港v1984年至1997年，香港房價年平均增長超過20%。中環(huán)、尖沙咀等中心區(qū)域每平方米房價高達(dá)十幾萬港元，一些黃金地簡介 最新動態(tài)段的寫字樓甚至到了每平方

34、米近20萬港元的天價。v1998年2004年，香港樓價大幅下跌，如著名的中產(chǎn)階級居住社區(qū)“太古城”，樓價就從最高時的1.3萬港元每平方英尺下跌到四五千元。據(jù)專家計算，從1997年到2002年的5年時間里，香港房地產(chǎn)和股市總市值共損失約8萬億港元，比同期香港的生產(chǎn)總值還多。而對于普通香港市民而言，房地產(chǎn)泡沫的破滅更是不堪回首。在這場泡沫中，香港平均每位業(yè)主損失267萬港元，有十多萬人由百萬“富翁”一夜之間變成了百萬“負(fù)翁”。33人民幣升值問題v人民幣低估可能帶來的不利影響v首先，從資源配置和長期經(jīng)濟(jì)增長的角度來看，盡管匯率低估對出口部門和進(jìn)口替代部門有利，但是損害了非貿(mào)易品部門的發(fā)展，實際上意味

35、著對兩個產(chǎn)業(yè)采取了歧視性的差別政策。v其次，從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的角度來看，人民幣低估必然會帶來自主性國際收支順差，如果市場形成人民幣升值預(yù)期，還會引發(fā)短期投機(jī)資本流入。34人民幣低估可能帶來的不利影響v再次，從收入分配的角度來看，人民幣低估有利于貿(mào)易品的制造業(yè)廠商，尤其是國外直接投資廠商，但是將不利于非貿(mào)易品的制造業(yè)廠商。在匯率低估的情況下，貿(mào)易品與非貿(mào)易品的相對價格上升。對于貿(mào)易品的生產(chǎn)商來說，這意味著其產(chǎn)品售價的提高超過了其所使用的非貿(mào)易中間產(chǎn)品的價格。v最后，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來看，持續(xù)的匯率低估會延遲國內(nèi)企業(yè)的“走出去戰(zhàn)略”，拖延了他們產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)進(jìn)步的步伐。日本當(dāng)年的教訓(xùn)可以引以為戒

36、。上世紀(jì)80年代以前，在長期匯率低估的保護(hù)下，日本企業(yè)的海外投資規(guī)模很小。進(jìn)入80年代以后，低估的匯率再也難以維持，日元突然高升，國內(nèi)企業(yè)也一股腦地涌向海外。35人民幣升值的成本v第一，可能減少外部需求和出口，并影響到實現(xiàn)短期的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。v第二，可能增加國外直接投資成本，不利于吸引新的外商直接投資。v第三，可能造成結(jié)構(gòu)性調(diào)整所帶來的短期失業(yè)問題。v第四，可能會引發(fā)投機(jī)資本對人民幣匯率的沖擊。v第五，匯率升值降低進(jìn)口品價格，另外還就可能影響投資者信心，減少國內(nèi)需求，會帶來通貨緊縮。36對人民幣升值負(fù)面影響的分析v第一，人民幣升值對出口的影響可能并不明顯。這是和中國獨特的貿(mào)易結(jié)構(gòu)有關(guān)的。目前，

37、來料加工裝配貿(mào)易和進(jìn)料加工貿(mào)易在中國的出口中占55%。v第二，90年代中期以后，F(xiàn)DI流入的動因發(fā)生了新的變化。更多的FDI來自歐美發(fā)達(dá)國家的跨國公司，投資于中國的目的更傾向于瞄準(zhǔn)中國的國內(nèi)市場，而不像以往那些東南亞中小企業(yè)利用中國作為出口加工平臺。匯率升值雖然提高了FDI新建投資的投資成本，但是，也提高了美元表示的外商投資企業(yè)在本地市場的銷售收入。37對人民幣升值負(fù)面影響的分析v第三，根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議2002年貿(mào)易與發(fā)展報告的計算，在17個重要樣本國內(nèi)，中國的單位勞動工資最低，樣本國工資分別是中國工資的2.547.8倍不等，即使考慮到單位勞動力的生產(chǎn)效率，17個樣本國家當(dāng)中也有10個

38、國家高于中國的成本。因此，即使匯率升值，如果幅度不是非常大，中國的勞動力成本依然具有比較優(yōu)勢，失業(yè)壓力也不會很大。v第四，匯率調(diào)整過程當(dāng)中，可能會引發(fā)投機(jī)資本對匯率的沖擊，但是，解決投機(jī)資本的根本做法在于徹底消除匯率升值預(yù)期，這就需要將名義匯率水平調(diào)整到和實際均衡匯率相一致的運動趨勢，這才是使市場對名義匯率保持信心的最有效手段。v第五，匯率升值對進(jìn)口品價格的影響不足以對國內(nèi)物價水平發(fā)生非常顯著影響。畢竟，中國的進(jìn)口接近半數(shù)屬于來料加工和來料裝配貿(mào)易。這些進(jìn)口品價格下降不會帶動國內(nèi)產(chǎn)品價格的普遍下降。38人民幣升值的收益是多方面的v首先，將匯率調(diào)整到和實際均衡匯率運動趨勢保持一致的水平上，同時也

39、意味著得到了和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)資源配置效率最優(yōu)的匯率價格，它消除了貿(mào)易品和非貿(mào)易品相對價格扭曲，有利于各個產(chǎn)業(yè)的平衡發(fā)展，有利于長期的資源配置和經(jīng)濟(jì)增長。v第二，匯率積極調(diào)整把匯率調(diào)整的主動權(quán)交到了貨幣管理當(dāng)局手中，同時也留給貨幣當(dāng)局一定的政策調(diào)整空間，有利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。v第三，匯率積極升值提升了人民幣購買力，有助于提高人民生活福利水平。同時，匯率升值導(dǎo)致的收入分配更有利于農(nóng)民和城市底層的第三產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員。v第四，匯率積極升值等于向市場宣布，中國貨幣當(dāng)局是以國際收支平衡而不是狹隘的貿(mào)易順差為政策目標(biāo)。這種建立在國際收支平衡政策導(dǎo)向上的匯率調(diào)整會得到市場擁護(hù)，所建立的匯率水平有堅實的經(jīng)濟(jì)基本面支撐，這

40、其實也是避免貨幣危機(jī)或金融危機(jī)最根本的策略。v第五，匯率積極升值減少了貿(mào)易順差，有助于減少針對中國的貿(mào)易摩擦。v第六，匯率積極升值減少了財政出口補貼的壓力，有利于將更多資金使用于公共部門經(jīng)濟(jì)基本建設(shè)。39第二節(jié)第二節(jié) 金融全球化的發(fā)展及其趨勢金融全球化的發(fā)展及其趨勢一、一、金融全球化的定義金融全球化的定義二、二、金融全球化的基本動因金融全球化的基本動因三三 、金融全球化的主要表現(xiàn)金融全球化的主要表現(xiàn)四、四、金融全球化對全球經(jīng)濟(jì)的影響金融全球化對全球經(jīng)濟(jì)的影響40一、一、金融全球化的定義金融全球化的定義v金融全球化是指金融全球化是指“世界各國和地區(qū)放松金融管制、世界各國和地區(qū)放松金融管制、開放金

41、融業(yè)務(wù)和資本項目，使資本在各國和地區(qū)的開放金融業(yè)務(wù)和資本項目，使資本在各國和地區(qū)的金融市場上自由流動，最終形成全球統(tǒng)一的金融市金融市場上自由流動，最終形成全球統(tǒng)一的金融市場和貨幣體系場和貨幣體系” 。v金融全球化作為金融全球化作為“市場化市場化”的延伸和必然要求，一的延伸和必然要求，一方面是指方面是指“市場化市場化”的金融制度在全球范圍的推廣的金融制度在全球范圍的推廣和采用的過程；另一方面是指各國的金融活動和金和采用的過程；另一方面是指各國的金融活動和金融風(fēng)險發(fā)生機(jī)制日益緊密地聯(lián)結(jié)在一起的過程。融風(fēng)險發(fā)生機(jī)制日益緊密地聯(lián)結(jié)在一起的過程。41二、金融全球化的基本動因二、金融全球化的基本動因（一）

42、（一）全球生產(chǎn)、貿(mào)易及對外直接投資的發(fā)展全球生產(chǎn)、貿(mào)易及對外直接投資的發(fā)展（二）（二）金融創(chuàng)新金融創(chuàng)新（三）（三）金融自由化金融自由化42（一）全球生產(chǎn)、貿(mào)易及對外直接投資的發(fā)展（一）全球生產(chǎn)、貿(mào)易及對外直接投資的發(fā)展v發(fā)達(dá)國家服務(wù)業(yè)生產(chǎn)的迅速發(fā)展，不僅導(dǎo)致全球服發(fā)達(dá)國家服務(wù)業(yè)生產(chǎn)的迅速發(fā)展，不僅導(dǎo)致全球服務(wù)貿(mào)易迅速增長，而且使發(fā)達(dá)國家通過服務(wù)貿(mào)易這務(wù)貿(mào)易迅速增長，而且使發(fā)達(dá)國家通過服務(wù)貿(mào)易這一途徑進(jìn)入發(fā)展中國家的金融服務(wù)業(yè)；一途徑進(jìn)入發(fā)展中國家的金融服務(wù)業(yè)；v以跨國公司為主要載體的全球直接投資的迅速增長，以跨國公司為主要載體的全球直接投資的迅速增長，不僅推動了金融機(jī)構(gòu)的活動跨越民族國家的疆界

43、，不僅推動了金融機(jī)構(gòu)的活動跨越民族國家的疆界，而且為金融的全球化創(chuàng)造了必要的實體經(jīng)濟(jì)條件。而且為金融的全球化創(chuàng)造了必要的實體經(jīng)濟(jì)條件。43（二）金融創(chuàng)新（二）金融創(chuàng)新v美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗雷德里克美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗雷德里克米什金把金融創(chuàng)新劃分為米什金把金融創(chuàng)新劃分為三類：三類：、需求引導(dǎo)型金融創(chuàng)新，是發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)、需求引導(dǎo)型金融創(chuàng)新，是發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)面對經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的變化所做出的一種反應(yīng)。面對經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的變化所做出的一種反應(yīng)。 、供給促進(jìn)型金融創(chuàng)新，是將信息技術(shù)運用于金、供給促進(jìn)型金融創(chuàng)新，是將信息技術(shù)運用于金融市場交易的結(jié)果。融市場交易的結(jié)果。 、規(guī)避管理型金融創(chuàng)新，是金融機(jī)構(gòu)面對嚴(yán)格

44、的、規(guī)避管理型金融創(chuàng)新，是金融機(jī)構(gòu)面對嚴(yán)格的政府管制所做出的一種反應(yīng)政府管制所做出的一種反應(yīng) 44（三）金融自由化（三）金融自由化v金融管制是資本國際流動和金融全球化的障礙。金融管制是資本國際流動和金融全球化的障礙。 v20世紀(jì)世紀(jì)70年代以來，在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了以改變原年代以來，在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了以改變原有的對金融體制實施的限制、讓市場力量發(fā)揮更大有的對金融體制實施的限制、讓市場力量發(fā)揮更大作用為目標(biāo)的金融自由化浪潮。作用為目標(biāo)的金融自由化浪潮。v這一浪潮在發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)為相繼開始放松金融管制，這一浪潮在發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)為相繼開始放松金融管制，在發(fā)展中國家則表現(xiàn)為以金融深化為標(biāo)志的金融體在發(fā)展中國

45、家則表現(xiàn)為以金融深化為標(biāo)志的金融體制改革。制改革。 v全球性的金融自由化浪潮，為金融全球化的發(fā)展提全球性的金融自由化浪潮，為金融全球化的發(fā)展提供了制度基礎(chǔ)。供了制度基礎(chǔ)。45三、金融全球化的主要表現(xiàn)三、金融全球化的主要表現(xiàn)（一）（一）歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展以及以及離岸金融的離岸金融的興衰興衰（二）（二）金融衍生產(chǎn)品市場的產(chǎn)生和發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場的產(chǎn)生和發(fā)展（三）（三）全球資本流動的私人化全球資本流動的私人化46（一）歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展以及離岸金融的興衰（一）歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展以及離岸金融的興衰1、歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展、歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展v“歐洲美元歐洲美元” 即離開美

46、國本土在歐洲地區(qū)流通的即離開美國本土在歐洲地區(qū)流通的美元。美元。v 歐洲美元的特色，即基本上不受一國存款利率上歐洲美元的特色，即基本上不受一國存款利率上限、存款準(zhǔn)備金要求以及存款保險制度等金融法限、存款準(zhǔn)備金要求以及存款保險制度等金融法規(guī)的約束。規(guī)的約束。v它不僅使資金流動跨國化，而且從根本上改變了它不僅使資金流動跨國化，而且從根本上改變了國際金融中心必須依附經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中心和取資于國國際金融中心必須依附經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中心和取資于國內(nèi)資本供應(yīng)的傳統(tǒng)范式，引發(fā)了國際金融中心的內(nèi)資本供應(yīng)的傳統(tǒng)范式，引發(fā)了國際金融中心的分散化，并導(dǎo)致分散化，并導(dǎo)致“離岸金融中心離岸金融中心”（off-shore financ

47、ial center）的產(chǎn)生和發(fā)展。）的產(chǎn)生和發(fā)展。47（一）歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展以及離岸金融的興衰（一）歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展以及離岸金融的興衰2、離岸金融的興衰、離岸金融的興衰v所謂離岸金融，是指發(fā)生在某國但卻與該國貨幣和所謂離岸金融，是指發(fā)生在某國但卻與該國貨幣和金融制度沒有聯(lián)系，且不受該國金融法規(guī)約束的資金融制度沒有聯(lián)系，且不受該國金融法規(guī)約束的資金融通活動。金融通活動。v既是各國資金突破阻礙資金跨國流動的藩籬的一種既是各國資金突破阻礙資金跨國流動的藩籬的一種國際金融創(chuàng)新，又是金融資本通過這種國際金融創(chuàng)國際金融創(chuàng)新，又是金融資本通過這種國際金融創(chuàng)新在全球范圍內(nèi)追求超額利潤的舉措。新在全球

48、范圍內(nèi)追求超額利潤的舉措。v從從70年代起，這種離岸金融中心逐漸從歐洲地區(qū)向年代起，這種離岸金融中心逐漸從歐洲地區(qū)向世界各地擴(kuò)展。自世界各地擴(kuò)展。自20世紀(jì)世紀(jì)70年代中期以來，離岸金年代中期以來，離岸金融的發(fā)展呈遞減趨勢。融的發(fā)展呈遞減趨勢。48（二）金融衍生產(chǎn)品市場的產(chǎn)生和發(fā)展（二）金融衍生產(chǎn)品市場的產(chǎn)生和發(fā)展v美國芝加哥商品交易所于美國芝加哥商品交易所于1972年年5月月16日首次推日首次推出包括出包括7種貨幣在內(nèi)的外匯期貨。種貨幣在內(nèi)的外匯期貨。v又于又于1975年首次推出聯(lián)邦政府全國抵押貸款協(xié)會年首次推出聯(lián)邦政府全國抵押貸款協(xié)會存單（存單（GNMACARS）利率合約和財政部短期債）利

49、率合約和財政部短期債券利率的期貨合約（券利率的期貨合約（T-Bills Future）這兩種利）這兩種利率期貨。率期貨。v1973年，美國費城證券交易所首次推出外匯（貨年，美國費城證券交易所首次推出外匯（貨幣）期權(quán)交易。幣）期權(quán)交易。v1981年，貨幣互換（年，貨幣互換（Currency Swap）首次出）首次出現(xiàn)在場外交易市場（現(xiàn)在場外交易市場（OTC）。）。49（三）全球資本流動的私人化（三）全球資本流動的私人化v在私人資本成為全球資本流動的主體這一過程中，在私人資本成為全球資本流動的主體這一過程中，出現(xiàn)了兩個值得注意的現(xiàn)象：出現(xiàn)了兩個值得注意的現(xiàn)象：第一，各國的企業(yè)越來越傾向于到國際證券

50、市場第一，各國的企業(yè)越來越傾向于到國際證券市場籌集資金?；I集資金。第二，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為全球金融市場的積極第二，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為全球金融市場的積極參與者。參與者。50四、金融全球化對全球經(jīng)濟(jì)的影響四、金融全球化對全球經(jīng)濟(jì)的影響（一）正面影響（一）正面影響1、獲得國際資本，以彌補其國內(nèi)投資和對外貿(mào)易兩個缺口；、獲得國際資本，以彌補其國內(nèi)投資和對外貿(mào)易兩個缺口；2、各國的投資者可以突破民族國家疆界的限制，在全球各地尋求高、各國的投資者可以突破民族國家疆界的限制，在全球各地尋求高收益投資的機(jī)會；收益投資的機(jī)會；3、促進(jìn)了各國金融機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量的提高和經(jīng)營成本的降低，也推動、促進(jìn)了各國金融機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)

51、量的提高和經(jīng)營成本的降低，也推動了各類國家金融體制的改革和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從而促進(jìn)了其經(jīng)了各類國家金融體制的改革和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從而促進(jìn)了其經(jīng)濟(jì)的更快發(fā)展；濟(jì)的更快發(fā)展；（二）負(fù)面影響（二）負(fù)面影響在金融全球化時代，由于各國的利率、匯率以及股市緊密關(guān)聯(lián)，在金融全球化時代，由于各國的利率、匯率以及股市緊密關(guān)聯(lián)，一國的經(jīng)濟(jì)、金融運行將受到全球金融市場的影響；特別是一國一國的經(jīng)濟(jì)、金融運行將受到全球金融市場的影響；特別是一國的經(jīng)濟(jì)、金融形勢的動蕩，在許多情況下都會通過全球金融市場的經(jīng)濟(jì)、金融形勢的動蕩，在許多情況下都會通過全球金融市場迅速傳遞到其他國家，從而演化為全球性的金融危機(jī)。迅速傳遞到其他國

52、家，從而演化為全球性的金融危機(jī)。51第三節(jié)第三節(jié)金融全球化進(jìn)程中的金融區(qū)域化金融全球化進(jìn)程中的金融區(qū)域化一、最優(yōu)貨幣區(qū)理論一、最優(yōu)貨幣區(qū)理論與與歐元的產(chǎn)生歐元的產(chǎn)生二、美元化的發(fā)展二、美元化的發(fā)展三、亞洲貨幣合作的發(fā)展三、亞洲貨幣合作的發(fā)展52一、一、最優(yōu)貨幣區(qū)理論最優(yōu)貨幣區(qū)理論v 由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特蒙代爾在蒙代爾在20世紀(jì)世紀(jì)60年代年代初西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界有關(guān)固定匯率制和浮動匯率制的初西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界有關(guān)固定匯率制和浮動匯率制的相對優(yōu)點的爭論中提出。相對優(yōu)點的爭論中提出。v需求轉(zhuǎn)移是導(dǎo)致國際收支不平衡的主要原因。需求轉(zhuǎn)移是導(dǎo)致國際收支不平衡的主要原因。v浮動匯率只能解決兩個不同

53、貨幣區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)浮動匯率只能解決兩個不同貨幣區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移問題，要使浮動匯率更好地發(fā)揮作用，就必須移問題，要使浮動匯率更好地發(fā)揮作用，就必須放棄各國的國家貨幣，采用區(qū)域貨幣。放棄各國的國家貨幣，采用區(qū)域貨幣。v當(dāng)要素在某一區(qū)域內(nèi)能夠自由流動、而在其它區(qū)當(dāng)要素在某一區(qū)域內(nèi)能夠自由流動、而在其它區(qū)域不能流動時，具有要素流動性的區(qū)域就適合建域不能流動時，具有要素流動性的區(qū)域就適合建立一個貨幣區(qū)。這種貨幣區(qū)就是所謂的立一個貨幣區(qū)。這種貨幣區(qū)就是所謂的“最優(yōu)貨最優(yōu)貨幣區(qū)幣區(qū)”。53二、美元化的發(fā)展二、美元化的發(fā)展（一）（一）美元化的產(chǎn)生美元化的產(chǎn)生v1999年年1月月14日，阿根廷總統(tǒng)梅內(nèi)姆提出了日

54、，阿根廷總統(tǒng)梅內(nèi)姆提出了“美元化美元化”（dollarization）這一概念，宣布將以美元徹底取代）這一概念，宣布將以美元徹底取代本國貨幣比索，實現(xiàn)整個經(jīng)濟(jì)的美元化。本國貨幣比索，實現(xiàn)整個經(jīng)濟(jì)的美元化。v蒙代爾認(rèn)為，美元化是許多國家或經(jīng)濟(jì)體在面對蒙代爾認(rèn)為，美元化是許多國家或經(jīng)濟(jì)體在面對“三三難選擇難選擇”（trilemma）時所做出的一種本能或被迫的）時所做出的一種本能或被迫的反應(yīng)。三難即：擁有獨立的貨幣政策，維持本幣匯率反應(yīng)。三難即：擁有獨立的貨幣政策，維持本幣匯率的穩(wěn)定，確保本幣的完全可兌換。的穩(wěn)定，確保本幣的完全可兌換。（二）美元化的含義（二）美元化的含義v所謂美元化，指美國以外的國

55、家將美元作為部分或全所謂美元化，指美國以外的國家將美元作為部分或全部法定貨幣的進(jìn)程。部法定貨幣的進(jìn)程。v這一進(jìn)程可分為非官方美元化和官方美元化。前者是這一進(jìn)程可分為非官方美元化和官方美元化。前者是指本國居民非正式地使用美元，盡管這種使用沒有得指本國居民非正式地使用美元，盡管這種使用沒有得到本國政府的承認(rèn)；后者是指本國貨幣當(dāng)局明確宣布到本國政府的承認(rèn)；后者是指本國貨幣當(dāng)局明確宣布用美元取代本幣，美元化作為一種貨幣制度被確定下用美元取代本幣，美元化作為一種貨幣制度被確定下來。來。 54（三）美元化的利弊（三）美元化的利弊v其代價主要有以下三個：其代價主要有以下三個：（1）喪失）喪失貨幣政策的獨立性

56、貨幣政策的獨立性。（2）中央銀行自動放棄）中央銀行自動放棄“最后貸款者最后貸款者”的作用和貨的作用和貨幣發(fā)行者的角色。幣發(fā)行者的角色。（3）鑄幣稅鑄幣稅收益（收益（seigniorage revenue）的完全）的完全喪失。喪失。v其利益主要有以下兩個：其利益主要有以下兩個：（1）匯率風(fēng)險將消失或大大降低。）匯率風(fēng)險將消失或大大降低。（2）為本國提供更為嚴(yán)格的金融紀(jì)律，進(jìn)而為經(jīng)濟(jì)）為本國提供更為嚴(yán)格的金融紀(jì)律，進(jìn)而為經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好的政策條件。的長期穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好的政策條件。55三、亞洲貨幣合作的發(fā)展三、亞洲貨幣合作的發(fā)展（一）（一）亞洲貨幣合作的進(jìn)展亞洲貨幣合作的進(jìn)展（二）（二）

57、亞洲貨幣合作的前景亞洲貨幣合作的前景56（二）亞洲貨幣合作的前景（二）亞洲貨幣合作的前景v亞洲貨幣合作的進(jìn)一步發(fā)展，存在許多難以在短亞洲貨幣合作的進(jìn)一步發(fā)展，存在許多難以在短時間里克服的困難和障礙：時間里克服的困難和障礙： （1）亞洲各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)制度以及經(jīng)濟(jì)結(jié)）亞洲各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)制度以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面存在很大的差異；構(gòu)等方面存在很大的差異；（2）亞洲貨幣合作缺乏一個能夠為整個地區(qū)決定貨）亞洲貨幣合作缺乏一個能夠為整個地區(qū)決定貨幣政策、并對區(qū)內(nèi)各國政策起協(xié)調(diào)作用的領(lǐng)頭國；幣政策、并對區(qū)內(nèi)各國政策起協(xié)調(diào)作用的領(lǐng)頭國；（3）亞洲貨幣合作存在政治障礙。）亞洲貨幣合作存在政治障礙。57

58、第四節(jié)第四節(jié) 金融風(fēng)險全球化金融風(fēng)險全球化 與國際金融監(jiān)管的發(fā)展與國際金融監(jiān)管的發(fā)展一、一、金融風(fēng)險的全球化金融風(fēng)險的全球化二、二、金融危機(jī)的全球化金融危機(jī)的全球化二、二、國際金融監(jiān)管的發(fā)展國際金融監(jiān)管的發(fā)展58一、金融風(fēng)險的全球化一、金融風(fēng)險的全球化（一）金融風(fēng)險的含義（一）金融風(fēng)險的含義v金融風(fēng)險通常由宏觀金融風(fēng)險和微觀金融風(fēng)險這金融風(fēng)險通常由宏觀金融風(fēng)險和微觀金融風(fēng)險這兩個不同層次構(gòu)成。兩個不同層次構(gòu)成。v宏觀金融風(fēng)險是指一國或一個地區(qū)發(fā)生各種金融宏觀金融風(fēng)險是指一國或一個地區(qū)發(fā)生各種金融危機(jī)的風(fēng)險，如爆發(fā)銀行危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、貨幣危機(jī)的風(fēng)險，如爆發(fā)銀行危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、貨幣危機(jī)、股市危機(jī)及

59、債市危機(jī)等風(fēng)險。危機(jī)、股市危機(jī)及債市危機(jī)等風(fēng)險。v微觀金融風(fēng)險則是指某個或某些金融機(jī)構(gòu)所發(fā)生微觀金融風(fēng)險則是指某個或某些金融機(jī)構(gòu)所發(fā)生的風(fēng)險，如經(jīng)營管理風(fēng)險以及虧損或破產(chǎn)風(fēng)險。的風(fēng)險，如經(jīng)營管理風(fēng)險以及虧損或破產(chǎn)風(fēng)險。 59（二）金融自由化與金融風(fēng)險（二）金融自由化與金融風(fēng)險第一，金融自由化的發(fā)展使原本獨立運行的一國金第一，金融自由化的發(fā)展使原本獨立運行的一國金融逐漸融入到全球金融之中，各國的金融市場也因融逐漸融入到全球金融之中，各國的金融市場也因此而成為全球金融市場的一個有機(jī)組成部分。此而成為全球金融市場的一個有機(jī)組成部分。第二，金融創(chuàng)新的發(fā)展最終將各國的金融市場真正第二，金融創(chuàng)新的發(fā)展最終

60、將各國的金融市場真正聯(lián)結(jié)在一起，從根本上改變了全球金融運作的基礎(chǔ)。聯(lián)結(jié)在一起，從根本上改變了全球金融運作的基礎(chǔ)。v在這種情況下，一國政府尤其是某個大國政府的貨在這種情況下，一國政府尤其是某個大國政府的貨幣金融政策的變化，常常會通過一體化的金融市場，幣金融政策的變化，常常會通過一體化的金融市場，迅速地傳遞到其他國家，從而產(chǎn)生巨大的國際影響。迅速地傳遞到其他國家，從而產(chǎn)生巨大的國際影響。 60二、金融危機(jī)全球化二、金融危機(jī)全球化v隨著金融活動全球化步伐的加快，金融危機(jī)也日趨全球化，許多國家在宏觀經(jīng)濟(jì)運行狀況各異的情況下，在短期內(nèi)都發(fā)生了程度不同的金融危機(jī)，出現(xiàn)了傳染和蔓延的情況。61三、國際金融監(jiān)