《造紙行業(yè)投資分析》ppt課件

1、造紙行業(yè)投資分析 行業(yè)概略 近期行業(yè)運營情況 行業(yè)風險 估值 投資戰(zhàn)略1 從近幾年國內(nèi)紙及紙板的消費、消費以及進出口情況來看，雖然消費增長較快，不過進口量不斷下降，闡明國內(nèi)造紙業(yè)產(chǎn)能缺口將不復存在 。 國內(nèi)各紙種擴張速度不一，競爭階段也不一樣。目前新聞紙、銅版紙需求出口消化部分產(chǎn)能；包裝紙進口替代正在進展中；文化紙市場相對封鎖，開展比較穩(wěn)定。 行業(yè)增長依然 造紙工業(yè)在國民經(jīng)濟中具有重要的位置和非常大的開展空間。紙和紙板及紙制品為消費型的原資料，隨著我國國民經(jīng)濟的開展將一直堅持旺盛的需求，造紙業(yè)以高于GDP 的增長速度開展，近五年行業(yè)的復合增長率超越10。造紙工業(yè)概略-行業(yè)長期仍具生長性2造紙工

2、業(yè)概略-行業(yè)長期仍具生長性 經(jīng)濟增長將繼續(xù)拉動紙張消費?；貧w分析還顯示，GDP 程度可以解釋紙張消費總量的98.34%。而我國經(jīng)濟目前正處于一個長周期的增長期，GDP 仍將堅持快速增長，這將繼續(xù)拉動了我國紙張消費的快速增長。人均紙張消費量遠低于興隆國家。以2005 年計，我國人均紙張消費量42 千克，世界平均程度為56 千克，而西方興隆國家人均消費程度那么超越200 千克，美國更是有300多千克的程度?？梢娢覈司垙埾M程度還很低，增長空間依然很大。3 產(chǎn)能增長迅速在2002 年以前行業(yè)產(chǎn)量增長比較平穩(wěn)，2002 年以后，行業(yè)產(chǎn)量增長率大幅升高，雖然03、04、05 年有所下降，不過整體增長

3、率維持在高位，而且2006 年產(chǎn)量增長率還將有所上升，產(chǎn)量的大幅添加表達了行業(yè)的產(chǎn)能增長。造紙工業(yè)概略-產(chǎn)能增長迅速4 產(chǎn)能的擴展逐漸改動了國內(nèi)紙品消費的構(gòu)造 產(chǎn)能的不斷擴展使得國內(nèi)造紙行業(yè)產(chǎn)量不斷擴展，雖然我國消費量不斷擴展，但是紙品進口量近年來逐漸下降。 根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國2006 年110 月的進口量388 萬噸，出口量420 萬噸，這也是近幾年來我國初次出口超越進口。估計2007 年由于一些主要紙種的出口量迅速加大，國內(nèi)紙品的出口量增長速度將加快，進口進一步下降。 進出口的變化逐漸改動了國內(nèi)紙品消費的構(gòu)造，2005 年我國耗費的紙品中進口部分曾經(jīng)由2000 年的17下降到9，隨著

4、2006、2007 年出口的上升，我國紙品消費中國產(chǎn)紙品的比重還將有所上升。造紙工業(yè)概略-產(chǎn)能增長迅速5近期造紙工業(yè)運營概略 06 年底行業(yè)毛利率初顯上升趨勢年底行業(yè)毛利率初顯上升趨勢06 年第四季度行業(yè)毛利率走出了繼續(xù)近兩年的底部區(qū)域，由于年第四季度行業(yè)毛利率走出了繼續(xù)近兩年的底部區(qū)域，由于該季度原料價錢仍處于上漲之中，毛利率的改善主要得益于部分該季度原料價錢仍處于上漲之中，毛利率的改善主要得益于部分紙種如箱板紙、白紙板含白卡、銅版紙等因市場競爭改善而紙種如箱板紙、白紙板含白卡、銅版紙等因市場競爭改善而價錢率先上漲。隨著價錢率先上漲。隨著07 年初更多紙種的價錢上漲，可以判別毛利年初更多紙種

5、的價錢上漲，可以判別毛利率仍有進一步上升的能夠。率仍有進一步上升的能夠。6近期造紙工業(yè)運營概略 07 年頭兩個月顯示行業(yè)競爭趨緩年頭兩個月顯示行業(yè)競爭趨緩與與06 年全年相比，年全年相比，07 年年12 月份行業(yè)運轉(zhuǎn)發(fā)生了明顯的變化：月份行業(yè)運轉(zhuǎn)發(fā)生了明顯的變化：在原料價錢同樣上漲的情況下，大部分紙品價錢出現(xiàn)了明顯的上在原料價錢同樣上漲的情況下，大部分紙品價錢出現(xiàn)了明顯的上漲。除新聞紙和輕涂紙外，漲。除新聞紙和輕涂紙外，07 年紙品價錢的明顯上漲反映了這些年紙品價錢的明顯上漲反映了這些產(chǎn)品曾經(jīng)比產(chǎn)品曾經(jīng)比06 年具年具有較強的本錢轉(zhuǎn)嫁才干，而本錢轉(zhuǎn)嫁才干受產(chǎn)業(yè)競爭程度制約，有較強的本錢轉(zhuǎn)嫁才干

6、，而本錢轉(zhuǎn)嫁才干受產(chǎn)業(yè)競爭程度制約，那么那么07 年頭兩個月紙業(yè)競爭總體趨緩是確定的。年頭兩個月紙業(yè)競爭總體趨緩是確定的。 07 年年12 月份，木漿及廢紙價錢繼續(xù)上漲，其中針葉漿價上月份，木漿及廢紙價錢繼續(xù)上漲，其中針葉漿價上漲漲23%、闊葉漿價上漲、闊葉漿價上漲14%、主要進口美廢種類上漲、主要進口美廢種類上漲30%左右。左右。7近期造紙工業(yè)運營概略 在漿價同樣的上漲背景下，06 年國內(nèi)紙品價錢總體平穩(wěn)，而07 年頭兩個月主要紙種價錢卻出現(xiàn)了價錢的明顯上漲。89近期造紙工業(yè)運營概略競爭趨緩的緣由競爭趨緩的緣由06 年固定資產(chǎn)投資增速下降年固定資產(chǎn)投資增速下降基于對行業(yè)固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能

7、的時間大致為一年基于對行業(yè)固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能的時間大致為一年1011 個月個月的測算，我們繼續(xù)跟蹤的測算，我們繼續(xù)跟蹤06 年各月份的行業(yè)固定投資增速，發(fā)現(xiàn)它不斷處年各月份的行業(yè)固定投資增速，發(fā)現(xiàn)它不斷處于較低的程度，全年的增速為于較低的程度，全年的增速為17%，明顯低于，明顯低于04、05 年年3234%的增速。的增速。0606年紙業(yè)固定資產(chǎn)投資增速顯著下降年紙業(yè)固定資產(chǎn)投資增速顯著下降10行業(yè)風險 行業(yè)產(chǎn)品供求與宏觀經(jīng)濟市場情況息息相關； 原料廢紙、木漿、化學品及能源燃煤氣價錢的動搖； 環(huán)境維護法律、法規(guī)控制日趨嚴厲，環(huán)保本錢加大； 市場競爭非常猛烈，產(chǎn)能競賽、紙品進口關稅調(diào)低。11紙

8、業(yè)估值決議要素紙業(yè)公司估值由原料控制力、行業(yè)競爭態(tài)勢和公司競爭力三級要素遞次決議紙業(yè)公司估值由原料控制力、行業(yè)競爭態(tài)勢和公司競爭力三級要素遞次決議 從估值中心盈利才干及盈利增長出發(fā)，結(jié)合國內(nèi)紙業(yè)未來開展趨勢，我們推導從估值中心盈利才干及盈利增長出發(fā)，結(jié)合國內(nèi)紙業(yè)未來開展趨勢，我們推導出影響國內(nèi)紙業(yè)估值的三個中心要素，并按照它們對紙業(yè)估值影響的重要性進出影響國內(nèi)紙業(yè)估值的三個中心要素，并按照它們對紙業(yè)估值影響的重要性進展排序：原料控制力展排序：原料控制力行業(yè)競爭態(tài)勢行業(yè)競爭態(tài)勢公司競爭力。公司競爭力。 原料控制力正日益成為主導紙業(yè)公司盈利才干的關鍵變量，它將終了目前仍以原料控制力正日益成為主導紙

9、業(yè)公司盈利才干的關鍵變量，它將終了目前仍以規(guī)模為競爭力來源的局面，讓本錢根源的競爭力來源復位并提升，并正在推進規(guī)模為競爭力來源的局面，讓本錢根源的競爭力來源復位并提升，并正在推進國內(nèi)紙業(yè)競爭格局發(fā)生一次艱苦變革國內(nèi)紙業(yè)競爭格局發(fā)生一次艱苦變革得林漿者得天下。原料控制力因此成得林漿者得天下。原料控制力因此成為決議紙業(yè)估值的第一要素；為決議紙業(yè)估值的第一要素； 行業(yè)競爭態(tài)勢經(jīng)過產(chǎn)品價錢變化影響行業(yè)盈利才干，以其系統(tǒng)性作用成為決議行業(yè)競爭態(tài)勢經(jīng)過產(chǎn)品價錢變化影響行業(yè)盈利才干，以其系統(tǒng)性作用成為決議紙業(yè)估值的第二要素；紙業(yè)估值的第二要素； 公司競爭力以運營效率為衡量規(guī)范，在前兩要素之下構(gòu)成對紙業(yè)估值的

10、較低層公司競爭力以運營效率為衡量規(guī)范，在前兩要素之下構(gòu)成對紙業(yè)估值的較低層次的影響，它是紙業(yè)估值的第三要素。次的影響，它是紙業(yè)估值的第三要素。12紙業(yè)估值決議要素國內(nèi)紙業(yè)公司的估值程度正好遵照著該三級要素序列國內(nèi)紙業(yè)公司的估值程度正好遵照著該三級要素序列經(jīng)測算顯示，經(jīng)測算顯示，P/E=13X 和和P/E=19X 是當前國內(nèi)紙業(yè)估值的兩條重要界限，是當前國內(nèi)紙業(yè)估值的兩條重要界限，由其劃分的三個估值區(qū)域吻合于我們的估值三級要素序列：由其劃分的三個估值區(qū)域吻合于我們的估值三級要素序列： 擁有原料控制力的擁有原料控制力的“一體化公司一體化公司P/E19X； 代表公司：代表公司： 岳陽紙業(yè)岳陽紙業(yè)60

11、0963、玖龍紙業(yè)、玖龍紙業(yè)2689.HK “車間型車間型：技術(shù)優(yōu)勢和：技術(shù)優(yōu)勢和“車間型車間型：市場良好類公司因享：市場良好類公司因享用市用市場不充分競爭，場不充分競爭，P/E=1319X； 車間型車間型代表公司：太陽紙業(yè)代表公司：太陽紙業(yè)002078 車間型車間型代表公司：景興紙業(yè)代表公司：景興紙業(yè)002067 而而“車間型車間型：市場過剩類公司處行業(yè)估值底部，：市場過剩類公司處行業(yè)估值底部，P/E13X，惟憑，惟憑仗提升運營效率力爭接近該區(qū)域頂部。仗提升運營效率力爭接近該區(qū)域頂部。 代表公司：華泰股份代表公司：華泰股份600308、晨鳴紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)00048813紙業(yè)估值幅員經(jīng)對11 家關注公司的估值測算后看到，紙業(yè)的估值根本根據(jù)前述的三個估值中心要素進展陳列，13X 與19X 是目前的兩個重要估值界限： 一體化公司估值：19X 以上 玖龍紙業(yè)31X：具廢紙控制力，所在產(chǎn)業(yè)供不應求，致值遙遙領先； 岳陽紙業(yè)24X：具低本錢林漿控制力，但所在產(chǎn)業(yè)部分過剩； 理文造紙19X：具部分廢紙和木漿控制力，所在產(chǎn)業(yè)供不應求。 車間型、公司估值：1319X 景興紙業(yè)18X：所在產(chǎn)業(yè)供不應求； 太陽紙業(yè)17X：涂布技術(shù)領先； 山鷹紙業(yè)14X：小部分產(chǎn)品高檔享產(chǎn)業(yè)供不應求，另具下游紙箱一體化。14紙業(yè)估值幅員 車間型公司估值：13X 以下 華泰股份13X：所在產(chǎn)業(yè)過剩，競爭力領先，估值處