企業(yè)估值與分析的一般流程復(fù)習(xí)過程

1、企業(yè)估值與分析的一般流程如何相對(duì)準(zhǔn)確的給企業(yè)估值， 是成功投資決策做出的前提。 當(dāng)你能夠確定一個(gè)企 業(yè)的合理估值時(shí)， 你就知道什么是價(jià)格偏高， 什么是價(jià)格偏低， 也就能夠衡量投 資的安全邊際。不同企業(yè)又有不同的估值方式，故要先給企業(yè)分類。可以分成： 穩(wěn)定增長(zhǎng)，周期波動(dòng)，偽穩(wěn)定增長(zhǎng)，小盤成長(zhǎng)股，困境反轉(zhuǎn)股穩(wěn)定增長(zhǎng)代表行業(yè)：酒、藥等消費(fèi)類企業(yè)：桂林三金，茅臺(tái)估值方法：市盈率這類企業(yè)一般符合格雷厄姆選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)， 特點(diǎn)是：規(guī)模足夠大， 行業(yè) 屬于大消費(fèi)類、周期性不強(qiáng)，有足夠長(zhǎng)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)史，有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，有持續(xù) 的分紅派息能力， 有相對(duì)優(yōu)秀的管理層。 這類企業(yè)一般是在市場(chǎng)上曾經(jīng)及至現(xiàn)在 都有著優(yōu)秀

2、業(yè)績(jī)與股價(jià)表現(xiàn)。這類企業(yè)極少，也是老巴所說(shuō)的皇冠上的明珠。這樣的股票，基金會(huì)買，機(jī)構(gòu)也會(huì)買。因?yàn)檫@是人人皆知的白馬股。如果 你也顯而易見的做這些事， 你肯定賺不了大錢。 只能在熊市或者遭遇危機(jī)的時(shí)候， 比如上市后連續(xù)下跌的三金， 08 年的伊利，以及今年在塑化劑和三會(huì)消費(fèi)被限 的雙重打擊后的茅臺(tái)。這類企業(yè)在哪個(gè)價(jià)格下才有安全邊際， 才值得買入呢？今年茅臺(tái)下跌的時(shí) 候我一度還認(rèn)為它要跌到 150 再買事實(shí)證明是我錯(cuò)失了機(jī)會(huì)， 因?yàn)楫?dāng)時(shí)還看不透 它的價(jià)值， 只是隨著市場(chǎng)的悲觀情況一味的再等等， 覺得還可以再跌一些， 再便 宜一些，正如當(dāng)年 20 元的貝因美。以行業(yè)最低市盈率為例， 乳業(yè)龍頭伊利的股

3、價(jià)比較有參考意義， 它的最低 市盈率在 2520 波動(dòng)區(qū)間。那么低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的股票應(yīng)該具有安全邊際，如果 在熊市，應(yīng)該等低點(diǎn) 20 倍 PE的可能。哪將是最佳的買入時(shí)機(jī)。另外，格雷厄姆的成長(zhǎng)股公式也有重要的指導(dǎo)意義， 做為價(jià)值投資的領(lǐng)袖 導(dǎo)師，他幾十年精心修訂書本中提到的公式，當(dāng)然經(jīng)過無(wú)數(shù)次市場(chǎng)的考驗(yàn)。價(jià)值當(dāng)前（普通）收益×（ 8.5+ 預(yù)期年增長(zhǎng)率× 2），這個(gè)增長(zhǎng)數(shù)應(yīng)該是對(duì)下 一個(gè) 7 至 10 年的預(yù)測(cè)。小小辛巴注：在運(yùn)用這個(gè)公式時(shí)預(yù)期年增長(zhǎng)率應(yīng)去除百分比，比如 說(shuō)，預(yù)期年增長(zhǎng)率為 10%時(shí)，則代入公式的數(shù)字應(yīng)為 10，而不是 10% 如果用靜 態(tài)市盈率衡量，則桂林三

4、金的價(jià)值 2010 年每股收益 0.4385 元（十股轉(zhuǎn)增三股 攤?。?#215;（ 8.5+預(yù)期年增長(zhǎng)率 15.02×2） 16.89979元16.90 元。周期波動(dòng)股：代表行業(yè)：煤炭，機(jī)械，鋼鐵，有色，船舶，水泥，建材等企業(yè)：中國(guó)神化、寶鋼、三一重工估值方法：市凈率這類股票在國(guó)外的成熟周期中， 市盈率是最不靠譜的一個(gè)指標(biāo)， 當(dāng)它市盈率低的 時(shí)候，恰恰是連續(xù)增長(zhǎng)幾年的頂峰， 如果你在行情很好的時(shí)候買入， 很快就可以 感受到林奇所說(shuō)的“在市盈率很低的時(shí)候買入收益已經(jīng)增長(zhǎng)了好幾年的周期性 股票，是短期內(nèi)減少你一半資產(chǎn)的有效辦法”， 投資這類股票， 一旦周期判斷錯(cuò) 誤，踏不準(zhǔn)節(jié)奏，將會(huì)帶

5、來(lái)無(wú)窮無(wú)盡的痛苦與折磨。對(duì)于煤炭行業(yè)中的翹楚神華來(lái)講， 10年煤炭?jī)r(jià)格如此之高， 3 年之后的現(xiàn)在卻連 創(chuàng)出新低，目前 PB也只有 1.3 左右，寶鋼的股價(jià)早已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)很多年了。 而今年我買入杭鋼的理由居然是投機(jī)般的搏重組， 看來(lái)滿口價(jià)值的人也是充滿投 機(jī)啊。企業(yè)估值參考行業(yè)歷史最低 PB，還要盡可能分析出行業(yè)在一段較 長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的周期行為，盡量在行業(yè)最不景氣的時(shí)候 +熊市的機(jī)遇買入。對(duì)于行業(yè) 中的老大，建議以 1 倍 PB為標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)買入。亦可參考辛巴的雙重確認(rèn)法，是股價(jià)與業(yè)績(jī)都有好轉(zhuǎn)跡象再買入，更為妥帖。偽穩(wěn)定增長(zhǎng)代表行業(yè)：輔助類小行業(yè)企業(yè)：偉星股份、瑞貝卡，雪人股份，寧波華翔這個(gè)概念前

6、兩天才從寒林扎記 2011 年的總結(jié)中看到的，原來(lái)也是出自辛巴的定 義，很有意思，其實(shí)不應(yīng)該做為一個(gè)大類來(lái)講，但是出于它固有的特點(diǎn)，還是列 出來(lái)。這類企業(yè)表面上的穩(wěn)定增長(zhǎng)， 實(shí)際上周期性很強(qiáng)。 如果有市盈率很低的時(shí) 候買入，結(jié)果同樣會(huì)跟周期股一樣的悲慘下場(chǎng)。估值方法，參考周期股小盤成長(zhǎng)代表行業(yè)：高科技行業(yè)企業(yè)：數(shù)字政通、啟明星辰這類企業(yè)是林奇的最愛， 卻不符合老格的投資要求。 但是縱觀企業(yè)發(fā)展史， 沒有 小哪來(lái)大，沒有高速增長(zhǎng)， 怎么會(huì)有后來(lái)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。 所以這種類型可以化到成 長(zhǎng)股里面，但是因?yàn)槭潜P子小，高速增長(zhǎng)，所以要單獨(dú)列出來(lái)講一下。估值方法：使用老格的成長(zhǎng)股公式再好不過了。當(dāng)然小盤成長(zhǎng)

7、的增 長(zhǎng)率是不可能持續(xù)下去的， 所以對(duì)于已經(jīng)連續(xù)幾年高增長(zhǎng)的企業(yè)要尤其慎重。 估 值時(shí)要考慮其行業(yè)屬性，周期還是穩(wěn)增很重要。既然是小盤高速增長(zhǎng)， 任何小盤股幾乎都有幾年的高增長(zhǎng)， 但其真實(shí)性卻有待考 究。所以行業(yè)屬性跟地位要尤其關(guān)注。 現(xiàn)金流與負(fù)債也是衡量企業(yè)是否成長(zhǎng)的標(biāo) 準(zhǔn)。要恰當(dāng)把握案例：?jiǎn)⒚餍浅絾⒚餍浅浇迥曛鳡I(yíng)收入同比增長(zhǎng)率為 2008年15.95 ，2009年 11.20 ，2010 年 20.66 ， 2011年16.21 ，2012年 70.69 。如果用前四年來(lái)平均，是 16，但是，如果加上 2012 年，就會(huì)大幅度跳升，考 慮到 2012 年是收購(gòu)網(wǎng)御星云并表所帶來(lái)的增長(zhǎng)，

8、實(shí)際增速并沒有那么大， 而且， 從過去的增速推斷未來(lái)，對(duì)于發(fā)展迅速的行業(yè)未必準(zhǔn)確。通常來(lái)說(shuō)， 網(wǎng)絡(luò)信息安全的需求滯后于網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展。 因此，在網(wǎng)絡(luò)發(fā)展越來(lái)越成 熟之后，信息安全才會(huì)迎來(lái)快速成長(zhǎng)期，目前，我國(guó)正處在這個(gè)階段，相關(guān)行業(yè) 預(yù)測(cè)，接下來(lái)幾年，整個(gè)行業(yè)會(huì)以 18的速度發(fā)展，啟明星辰作為該行業(yè)的龍 頭企業(yè)，理應(yīng)取得更快的發(fā)展，公司在 2012 年年報(bào)中預(yù)計(jì) 2013年將實(shí)現(xiàn) 50 以上的增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，保守估計(jì)，起碼能達(dá)到 20的年均增速。2013啟明星辰價(jià)值 0.37 ×（ 8.5 20×2）17.94 元 安全邊際打 8.5 折 15.25 元。安全邊際打 6折 10

9、.74 元因此，綜合啟明星辰相對(duì)同行業(yè)的最低估值、 最優(yōu)秀基本面， 以及市凈率及歷史 價(jià)格區(qū)間的分析，該股的價(jià)值區(qū)間大約在 15.5 元至 11 元之間。企業(yè)在進(jìn)行高速成長(zhǎng)后， 通常會(huì)進(jìn)行穩(wěn)定增長(zhǎng)期， 之間的過渡會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)情緒的 變化帶來(lái)波動(dòng)，注意把握。困境反轉(zhuǎn)類型企業(yè)：康芝藥業(yè)、振東制藥、好想你任何行業(yè)的企業(yè)都有可能遭遇困境， 所以不存在行業(yè)劃分。 困境能否反轉(zhuǎn)， 也要 具體情況具體分析， 風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)與收益并存， 這類企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最大， 同樣收益也十分 巨大。如何鑒定這樣的企業(yè)，主線為： PB低，好行業(yè)，低負(fù)債，以及困境的具體情況。 企業(yè)的選擇上面主要從安全邊際上考慮，遭遇困境 +熊市的戴維斯雙擊才能讓股 價(jià)足夠的安全，機(jī)構(gòu)的出逃讓股價(jià)下跌空間減小，負(fù)債低可以讓企業(yè)走出困境， 行業(yè)好才不會(huì)被整體淘汰。這類企業(yè)最好基于辛巴的雙重確認(rèn)買入， 1. 股價(jià)的確便宜，低于凈資產(chǎn)時(shí)買入。2. 企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)跡象，股價(jià)仍然便宜再買入。后記：寫在最后只是強(qiáng)調(diào)安全邊際， 企業(yè)估值即使再合理， 在市場(chǎng)因素中同樣也 會(huì)有不斷的波動(dòng)。 樂觀的時(shí)候不可思議的放大， 悲觀的時(shí)候無(wú)法揣測(cè)的恐懼。 利 用好市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)帶來(lái)更加超額的收益，利用不好市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)持股的不斷煎熬， “守股如守寡”正是這類人的真實(shí)寫照。不同類型企業(yè)一般持有原則為： 穩(wěn)定增長(zhǎng)股適合于集中， 周期波動(dòng)股適當(dāng) 集中，小盤成長(zhǎng)股應(yīng)適度分散