國內對沖策略應用

1、會計學1國內對沖策略應用國內對沖策略應用第1頁/共83頁2 2第2頁/共83頁3 3 數據來源：國泰君安證券截止2011年三季末，全球對沖基金所管理的資產規(guī)模約為19700億美元 。第3頁/共83頁4 4數據來源：國泰君安證券，朝陽永續(xù)l國內陽光私募中的量化對沖類產品不到100億元。國內券商集合理財的量化對沖類產品不到50億元。截至2011年6月底，已有37家基金公司取得特定資產管理業(yè)務資格，管理專戶資產約1000億元。 第4頁/共83頁5 55 5第5頁/共83頁6 66 6數據來源：國泰君安證券，bloomberg第6頁/共83頁7 77 7數據來源：國泰君安證券，bloomberg第7頁

2、/共83頁8 8第8頁/共83頁9 9數據來源： dataexplorers,Q3 2011第9頁/共83頁1010數據來源： dataexplorers,Q3 2011第10頁/共83頁1111數據來源： dataexplorers,Q3 2011第11頁/共83頁1212數據來源： dataexplorers,Q3 2011第12頁/共83頁1313131313130/30 策略相比純多頭（策略相比純多頭（long-only)策略的特點：策略的特點：l 有效提高了信息的利用效率；l 更為有效的投資組合配置，使得投資者有效前沿（efficient frontier)向更為有利的方向位移；l

3、通過賣空增加投資組合的多樣化和分散化；l 投資策略的相關費用并未顯著提高第13頁/共83頁1414數據來源：國泰君安證券第14頁/共83頁1515數據來源：國泰君安證券第15頁/共83頁16161616第16頁/共83頁1717第17頁/共83頁1818對沖工具股指期貨融資融券利用ETF賣空風險頭寸市場/現金中性多空頭做多/賣空現貨/衍生品：正向反向對沖第18頁/共83頁1919 數據來源：國泰君安證券,wind第19頁/共83頁2020 數據來源：國泰君安證券,wind第20頁/共83頁2121 數據來源：國泰君安證券,wind第21頁/共83頁2222 數據來源：國泰君安證券,wind第2

4、2頁/共83頁2323第23頁/共83頁24242424第24頁/共83頁25252525第25頁/共83頁26262626 數據來源：國泰君安證券，wind第26頁/共83頁27272727適宜配對組的選擇：協整法 數據來源：國泰君安證券，wind第27頁/共83頁28282828第28頁/共83頁29292929最優(yōu)交易參數的配對交易收益 數據來源：國泰君安證券，wind第29頁/共83頁30303030配對交易結果：相關系數法最優(yōu)交易參數組(1)(2)(3) 數據來源：國泰君安證券，wind第30頁/共83頁31313131配對交易結果：協整法最優(yōu)交易參數組(1)(2)(3) 數據來源：

5、國泰君安證券，wind第31頁/共83頁32323232 數據來源：國泰君安證券，wind第32頁/共83頁33333333第33頁/共83頁343434第34頁/共83頁353535 數據來源：國泰君安證券，wind第35頁/共83頁363636第36頁/共83頁373737 數據來源：國泰君安證券，wind第37頁/共83頁383838 數據來源：國泰君安證券，wind第38頁/共83頁393939第39頁/共83頁404040第40頁/共83頁414141第41頁/共83頁424242第42頁/共83頁434343 數據來源：國泰君安證券，wind第43頁/共83頁444444第44頁/

6、共83頁454545備選因子庫備選因子庫CPI,PPI,PMI，RPI（商品零售價格指數），規(guī)模以上工業(yè)增加值，用電量，發(fā)電量，社會消費品零售總額，宏觀經濟景氣指數一致指數，出口總額，M1，金融機構各項貸款余額同比增速，金融機構各項存款余額增速、存貸款增速差，7日拆借利率，7日回購利率，1年期國債與5年期國債收益率之差，1年期國債與10年期國債收益率之差。收益率因子庫收益率因子庫PPI、工業(yè)增加值（VIA）、商品零售價格指數（PPI）、M2。LogitLogit因子庫因子庫PPI、M1、宏觀景氣指數一致指數以及金融機構各項貸款余額增速第45頁/共83頁464646收益率預測模型 數據來源：國泰

7、君安證券，wind第46頁/共83頁474747概率預測模型 數據來源：國泰君安證券，wind第47頁/共83頁484848第48頁/共83頁494949 數據來源：國泰君安證券，wind第49頁/共83頁505050 數據來源：國泰君安證券，wind第50頁/共83頁515151 數據來源：國泰君安證券，wind第51頁/共83頁525252配對交易 多頭對沖 空頭對沖 數據來源：國泰君安證券，wind第52頁/共83頁535353 數據來源：國泰君安證券，wind第53頁/共83頁5454540.29 0.34_0.20_0.22 _ 3 0.021pLncpi thppi thia th

8、marketpep 數據來源：國泰君安證券，wind第54頁/共83頁5555551.CPI1.CPI、PPIPPI。上升的通貨膨脹帶來貨幣緊縮，因此大盤股表現相對好些。對比CPI 、PPI與大小盤相對強弱發(fā)現，PPI、CPI 越大越有利于大盤板塊。究其原因，我們認為，PPI以及CPI 增加時通脹壓力增大，央行采取緊縮的貨幣政策可能性加大，由于大盤股相對而言財務更穩(wěn)健，沖擊相對較小。此外，由于大小盤的輪動與經濟周期存在一定的聯系，而通貨膨脹在一定程度上能夠反映經濟周期的更替。3.工業(yè)增加值工業(yè)增加值。工業(yè)增加值同比環(huán)比（滯后3期）增長越高，大盤股的走勢越好。這個關系是符合經濟學直觀的，因為小盤

9、股更容易受到市場情緒，資金面等因素的影響，這些噪聲降低了實體經濟與小盤股之間的相關系數。大盤股則相對不容易受到市場情緒的影響，而更多地受實體經濟的影響，二者的相關系數也比較高。4市場估值。市場估值。觀察滬深300 市場整體估值與大小盤相對強弱發(fā)現，除了10以后年的情況有點特殊外，整體而言，市場的整體估值越高越有利于小盤板塊。究其原因，我們認為短期市場環(huán)境會影響到投資者對大小盤風格的偏好，當市場整體估值加大，表明投資者情緒比較樂觀，此時投資者會對風險偏高的小盤股更偏好第55頁/共83頁565656 數據來源：國泰君安證券，wind第56頁/共83頁575757第57頁/共83頁585858模擬組

10、合表現 數據來源：國泰君安證券，wind第58頁/共83頁595959模擬組合表現 數據來源：國泰君安證券，wind第59頁/共83頁606060模擬組合表現hs300分周期非周期選股zz500分周期非周期選股20055.9%200648.4%2007107.1%63.2%2008-4.1%2.0%200947.8%27.3%20109.2%3.9%2011(截至10月底)7.6%14.3%勝率勝率6/76/75/55/5 數據來源：國泰君安證券，wind第60頁/共83頁616161多空組合配對交易 數據來源：國泰君安證券，wind第61頁/共83頁62626262 數據來源：國泰君安證券，

11、以某券商為例融資融券交易保證金比例 第62頁/共83頁63636363第63頁/共83頁64646464第64頁/共83頁65656565第65頁/共83頁66666666第66頁/共83頁67676767第67頁/共83頁68686868第68頁/共83頁69696969第69頁/共83頁70707070第70頁/共83頁7171 數據來源：國泰君安證券。注：2011年數據僅包含2010年報分紅，而非包括2011年中報分紅。第71頁/共83頁7272 數據來源：國泰君安證券第72頁/共83頁7373 數據來源：國泰君安證券，wind第73頁/共83頁7474 數據來源：國泰君安證券，wind第74頁/共83頁7575第75頁/共83頁第76頁/共83頁77777777第77頁/共83頁78