[經(jīng)濟(jì)學(xué)]融資第二章 企業(yè)的權(quán)益ppt課件

1、第二章 企業(yè)的權(quán)益融資學(xué)習(xí)目的學(xué)習(xí)目的u了解企業(yè)內(nèi)源融資u了解企業(yè)吸收直接投資u掌握企業(yè)發(fā)行股票融資的內(nèi)容和方式2.1 2.1 企業(yè)內(nèi)源融資企業(yè)內(nèi)源融資n1.企業(yè)內(nèi)源融資 企業(yè)首選的融資方式n2.內(nèi)源融資的實(shí)際來源 啄食順序?qū)嶋Hn 啄食順序?qū)嶋H(Pecking Order Theory:60年代，戈頓 唐納森)n1假設(shè)： 公司有固定的股利政策n 公司偏好運(yùn)用公司內(nèi)部留存收益n 公司厭惡發(fā)行新股票n2實(shí)際：當(dāng)公司變卦資本支出時(shí)n 首先是運(yùn)用內(nèi)部留存收益n 其次是向外部舉債n 最后才是發(fā)行新股票n 2.1 2.1 企業(yè)內(nèi)源融資企業(yè)內(nèi)源融資某些財(cái)務(wù)專家以為：公司財(cái)務(wù)管理人員是按某些財(cái)務(wù)專家以為：公司

2、財(cái)務(wù)管理人員是按照最少限制的原那么來做財(cái)務(wù)決策的照最少限制的原那么來做財(cái)務(wù)決策的 限制最少的順序是：內(nèi)部留存收益限制最少的順序是：內(nèi)部留存收益 外部舉債外部舉債 發(fā)行股票。這種實(shí)際下，發(fā)行股票。這種實(shí)際下，公司沒有最正確資本構(gòu)造公司沒有最正確資本構(gòu)造啄食順序?qū)嶋H啄食順序?qū)嶋H2.1 2.1 企業(yè)內(nèi)源融資企業(yè)內(nèi)源融資n3.3.內(nèi)源融資評(píng)價(jià)內(nèi)源融資評(píng)價(jià)n 優(yōu)點(diǎn)：融資便利優(yōu)點(diǎn)：融資便利n 防止股權(quán)稀釋，獲取稅收防止股權(quán)稀釋，獲取稅收上優(yōu)惠上優(yōu)惠n 向市場(chǎng)傳送利好音訊向市場(chǎng)傳送利好音訊n 加強(qiáng)公司信譽(yù)和融資才干加強(qiáng)公司信譽(yù)和融資才干n 缺陷：融資的有限性缺陷：融資的有限性2.2 2.2 吸收直接投資吸收

3、直接投資1.1.資本金制度資本金制度 1 1資本金及其意義資本金及其意義 2 2資本金制度資本金制度 實(shí)收資本制實(shí)收資本制 授權(quán)資本制授權(quán)資本制 折衷資本制折衷資本制 3 3資本金的籌集資本金的籌集 4 4資本金的管理資本金的管理 2.2 2.2 吸收直接投資吸收直接投資n2.2.吸收直接投資吸收直接投資n 1 1種類種類n 從投資者看從投資者看 從出資方從出資方式式 n吸收國(guó)家投資吸收國(guó)家投資 吸收現(xiàn)金投資吸收現(xiàn)金投資n吸收法人投資吸收法人投資 吸收非現(xiàn)金投吸收非現(xiàn)金投資資n吸收外商投資吸收外商投資n吸收個(gè)人投資吸收個(gè)人投資n 2 2優(yōu)缺陷優(yōu)缺陷2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n1.

4、1.股票的特征股票的特征n 權(quán)益性和責(zé)任性權(quán)益性和責(zé)任性n 不可返還性不可返還性n 收益性收益性n 流通性流通性n 價(jià)錢動(dòng)搖性和風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)錢動(dòng)搖性和風(fēng)險(xiǎn)性n股票的由來股票的由來.doc.doc2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n2.2.股票的分類股票的分類n普通股和優(yōu)先股普通股和優(yōu)先股n記名股和不記名股記名股和不記名股n表決權(quán)股和非表決權(quán)股表決權(quán)股和非表決權(quán)股n藍(lán)籌股藍(lán)籌股.doc.doc、生長(zhǎng)股、收入股、投機(jī)、生長(zhǎng)股、收入股、投機(jī)股股n我國(guó)股票還可分為：國(guó)家股、法人股、我國(guó)股票還可分為：國(guó)家股、法人股、個(gè)人股和人民幣特種股個(gè)人股和人民幣特種股2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資3.3

5、.股票的發(fā)行方式股票的發(fā)行方式 自營(yíng)發(fā)行自營(yíng)發(fā)行 直接發(fā)行直接發(fā)行 本錢低本錢低 風(fēng)險(xiǎn)大風(fēng)險(xiǎn)大 委托代理發(fā)行委托代理發(fā)行 間接發(fā)行間接發(fā)行 分為代銷和包銷兩種分為代銷和包銷兩種 代銷：風(fēng)險(xiǎn)大代銷：風(fēng)險(xiǎn)大 包銷：風(fēng)險(xiǎn)小，本錢高包銷：風(fēng)險(xiǎn)小，本錢高2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n4.4.股票的發(fā)行價(jià)錢股票的發(fā)行價(jià)錢n 溢價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行n 平價(jià)發(fā)行平價(jià)發(fā)行n 中間價(jià)發(fā)行中間價(jià)發(fā)行n 折價(jià)發(fā)行不允許折價(jià)發(fā)行不允許 2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n5.5.股票的定價(jià)方式核準(zhǔn)制股票的定價(jià)方式核準(zhǔn)制n 確定股票內(nèi)在價(jià)值確定股票內(nèi)在價(jià)值n 未來收益現(xiàn)值法未來收益現(xiàn)值法n 每股凈資產(chǎn)法每股凈

6、資產(chǎn)法n 清算價(jià)值法清算價(jià)值法n 市盈率法市盈率法n 確定股票發(fā)行的實(shí)踐定價(jià)方式確定股票發(fā)行的實(shí)踐定價(jià)方式2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n未來收益現(xiàn)值法未來收益現(xiàn)值法n假設(shè)股東永遠(yuǎn)持有股票，他只獲得股利，假設(shè)股東永遠(yuǎn)持有股票，他只獲得股利，是一個(gè)永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個(gè)現(xiàn)金流入的是一個(gè)永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個(gè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價(jià)值：現(xiàn)值就是股票的價(jià)值：2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n未來收益現(xiàn)值法未來收益現(xiàn)值法n1 1固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值 ：2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n未來收益現(xiàn)值法未來收益現(xiàn)值法n 2 2非固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值非固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值

7、 n 在現(xiàn)實(shí)生活中有的公司股利在現(xiàn)實(shí)生活中有的公司股利是不固定的。例如，在一段時(shí)間里高是不固定的。例如，在一段時(shí)間里高速增長(zhǎng)，在另一段時(shí)間里正常固定增速增長(zhǎng)，在另一段時(shí)間里正常固定增長(zhǎng)或固定不變。在這種情況下，就要長(zhǎng)或固定不變。在這種情況下，就要分段計(jì)算，才干確定股票的價(jià)值分段計(jì)算，才干確定股票的價(jià)值 2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n例一：預(yù)測(cè)例一：預(yù)測(cè)ABCABC公司報(bào)酬率為公司報(bào)酬率為1616，年增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率為率為1212，D0 =2D0 =2元，元，D1 =2D1 =21+121+12=2=21.12=2.241.12=2.24元，那么該股票的內(nèi)在價(jià)值元，那么該股票的內(nèi)在價(jià)值

8、為：為：nP=P=2 21.121.120.16-0.120.16-0.12=56=56元元 2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n例二：預(yù)測(cè)例二：預(yù)測(cè)ABCABC公司的股票在未來公司的股票在未來3 3年股利年股利將高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為將高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為2020。在此以后轉(zhuǎn)。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為1212。要求的投資。要求的投資必要報(bào)酬率為必要報(bào)酬率為1515。假定該公司預(yù)備最近。假定該公司預(yù)備最近支付的股利是支付的股利是2 2元?，F(xiàn)計(jì)算該公司股票的內(nèi)元?，F(xiàn)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值在價(jià)值n首先，計(jì)算非正常增長(zhǎng)期的股利現(xiàn)值見表21： n 表21 非正常增長(zhǎng)期的股利

9、現(xiàn)值計(jì)算 單位：元 年份股利（Dt）現(xiàn)值因數(shù)（15）現(xiàn)值（PVDt）121.2=2.4 0.870 2.088 22.41.2=2.88 0.756 2.177 32.881.2=3.456 0.658 2.274 4合計(jì)（3年股利的現(xiàn)值） 6.539 n其次，計(jì)算第三年年底的普通股內(nèi)在價(jià)值：計(jì)算其現(xiàn)值：PVP3 =129.02p/s，15，3 =129.020.6575=84.831元最后，計(jì)算股票目前的內(nèi)在價(jià)值：P0=6.539+84.831=91.37元2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n6.6.選擇適宜的發(fā)行時(shí)機(jī)選擇適宜的發(fā)行時(shí)機(jī)n 思索投資者能否有較多的閑散資金思索投資者能否有

10、較多的閑散資金n 思索利率調(diào)整要素思索利率調(diào)整要素n 思索社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境能否昌盛思索社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境能否昌盛n 思索證券市場(chǎng)能否活潑思索證券市場(chǎng)能否活潑2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n7.7.國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)上市融資國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)上市融資n 1 1普通股融資普通股融資n股票發(fā)行條件股票發(fā)行條件n股票發(fā)行程序股票發(fā)行程序n股票上市股票上市n普通股融資的優(yōu)缺陷普通股融資的優(yōu)缺陷2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n7.7.國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)上市融資國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)上市融資n 2 2優(yōu)先股融資優(yōu)先股融資n 優(yōu)先股的發(fā)行目的優(yōu)先股的發(fā)行目的n 優(yōu)先股的發(fā)行時(shí)機(jī)優(yōu)先股的發(fā)行時(shí)機(jī)n 優(yōu)先股融資的優(yōu)缺陷優(yōu)先股融資的

11、優(yōu)缺陷 2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n8 8 我國(guó)證券市場(chǎng)：中國(guó)股票買賣我國(guó)證券市場(chǎng)：中國(guó)股票買賣2020年回年回眸眸.doc.doc2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 青島啤酒翻開境外上市的序幕青島啤酒翻開境外上市的序幕2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 1903 1903年，青島啤酒廠由英、德商人年，青島啤酒廠由英、德商人興辦，時(shí)名興辦，時(shí)名“日爾曼啤酒股份公司青島日爾曼啤酒股份公司青島公司，消費(fèi)設(shè)備、原資料均從德國(guó)公司，消費(fèi)設(shè)備、原資料均從德國(guó)進(jìn)口。該廠產(chǎn)品進(jìn)口。該廠產(chǎn)品19061906年即在

12、慕尼黑國(guó)年即在慕尼黑國(guó)際博覽會(huì)上獲得金獎(jiǎng)際博覽會(huì)上獲得金獎(jiǎng)2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 1 1境外上市的分類境外上市的分類n境外直接上市境外直接上市n 通常采用通常采用IPOIPO方式進(jìn)展方式進(jìn)展n 程序復(fù)雜、破費(fèi)時(shí)間長(zhǎng)、本錢高程序復(fù)雜、破費(fèi)時(shí)間長(zhǎng)、本錢高n 股價(jià)可以到盡能夠高的價(jià)錢、股票發(fā)股價(jià)可以到盡能夠高的價(jià)錢、股票發(fā)行范圍更廣、公司可以獲得較大的聲行范圍更廣、公司可以獲得較大的聲譽(yù)譽(yù)n H H股方式股方式2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 1 1境外上市的分類境外上市的分類n境外間接上市境外間接上市

13、n有買殼上市和借殼上市兩種有買殼上市和借殼上市兩種n本錢低、破費(fèi)時(shí)間短、避開復(fù)雜審批本錢低、破費(fèi)時(shí)間短、避開復(fù)雜審批程序程序n紅籌方式紅籌方式Red ChipRed Chipn國(guó)美電器借殼海外上市國(guó)美電器借殼海外上市.doc.doc2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 1 1境外上市的分類境外上市的分類n 其他境外上市方式其他境外上市方式n存托憑證存托憑證(DR)(DR)：n美國(guó)存托憑證美國(guó)存托憑證(ADR)(ADR)n全球存托憑證全球存托憑證 (GDR(GDRn可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融

14、資n 2 2主要境外上市證券市場(chǎng)主要境外上市證券市場(chǎng)n 香港主板市場(chǎng)：香港結(jié)合買賣所香港主板市場(chǎng)：香港結(jié)合買賣所n 香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)n 新加坡股票市場(chǎng)：新交所新加坡股票市場(chǎng)：新交所n全球全球1010大大.doc.doc2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 3 3境外上市條件與規(guī)那么比較境外上市條件與規(guī)那么比較n 可接受的司法區(qū)域可接受的司法區(qū)域n 營(yíng)業(yè)記錄營(yíng)業(yè)記錄n 盈利要求盈利要求n 管理層、控股股東在業(yè)務(wù)記錄期間的管理層、控股股東在業(yè)務(wù)記錄期間的變化要求變化要求n 最低市值及股本要求最低市值及股本要求n 最低公眾持股量最低公眾持股量 n

15、股份禁售期股份禁售期 2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 新加坡主板上市的公司，無論新加坡主板上市的公司，無論本地企業(yè)還是非本地企業(yè)，無論初本地企業(yè)還是非本地企業(yè)，無論初次公開發(fā)行還是再次公開發(fā)行，只次公開發(fā)行還是再次公開發(fā)行，只需滿足以下三個(gè)條件中的一條即可：需滿足以下三個(gè)條件中的一條即可：n 2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 新加坡自動(dòng)報(bào)價(jià)股市新加坡自動(dòng)報(bào)價(jià)股市(SGX (SGX Sesdaq) Sesdaq) ，又稱創(chuàng)業(yè)板小規(guī)模市，又稱創(chuàng)業(yè)板小規(guī)模市場(chǎng)場(chǎng)),),系為小規(guī)模公司境內(nèi)外企業(yè)系為小規(guī)模公司境內(nèi)

16、外企業(yè)均可股權(quán)融資設(shè)計(jì)，無定量要求：均可股權(quán)融資設(shè)計(jì)，無定量要求：n 2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 4 4中國(guó)企業(yè)境外上市根本歷程中國(guó)企業(yè)境外上市根本歷程五個(gè)階段五個(gè)階段n19921992年底至年底至19941994年的制造業(yè)企業(yè)境年的制造業(yè)企業(yè)境外上市浪潮外上市浪潮 n19941994年下半年至年下半年至19961996年的根底設(shè)備年的根底設(shè)備類掛牌華爾街類掛牌華爾街n19961996年年6 6月至月至19971997年年1010月的紅籌股月的紅籌股上市熱潮上市熱潮n19991999年至年至20052005年的高科技概念股上年的高科技概念股上市

17、市n20052005年掀起第五次境外上市浪潮年掀起第五次境外上市浪潮n中國(guó)企業(yè)境外上市歷程與現(xiàn)狀中國(guó)企業(yè)境外上市歷程與現(xiàn)狀.doc.doc2.3 2.3 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資n案例分析n上海實(shí)業(yè)香港上市專題分析.doc2.4 2.4 權(quán)益融資的其他方式權(quán)益融資的其他方式1.1.發(fā)行認(rèn)股權(quán)證發(fā)行認(rèn)股權(quán)證1 1認(rèn)股權(quán)證概念：是由股份發(fā)行的、可以認(rèn)股權(quán)證概念：是由股份發(fā)行的、可以按照特定的價(jià)錢在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買一定按照特定的價(jià)錢在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買一定數(shù)量該公司普通股票的選擇權(quán)憑證，其本數(shù)量該公司普通股票的選擇權(quán)憑證，其本質(zhì)是一種普通股票的看漲期權(quán)，是一種最質(zhì)是一種普通股票的看漲期權(quán)，是一種最初級(jí)

18、的股票衍消費(fèi)品初級(jí)的股票衍消費(fèi)品2 2發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的優(yōu)缺陷發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的優(yōu)缺陷2.4 2.4 權(quán)益融資的其他方式權(quán)益融資的其他方式n2.2.存托憑證存托憑證n1 1定義：存托憑證簡(jiǎn)稱定義：存托憑證簡(jiǎn)稱DRDR，又稱存券收據(jù)，又稱存券收據(jù)或存股證，是指在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)或存股證，是指在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證，屬公司融資業(yè)務(wù)范公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證，屬公司融資業(yè)務(wù)范疇的金融衍生工具疇的金融衍生工具 n2 2存托憑證發(fā)行本卷須知存托憑證發(fā)行本卷須知n信息披露的充分性和適當(dāng)性信息披露的充分性和適當(dāng)性n公司的籠統(tǒng)定位公司的籠統(tǒng)定位n要建立投資網(wǎng)絡(luò)要建立投資網(wǎng)絡(luò)2.

19、4 2.4 權(quán)益融資的其他方式權(quán)益融資的其他方式n2.2.存托憑證存托憑證n3 3存托憑證的三大優(yōu)點(diǎn)存托憑證的三大優(yōu)點(diǎn)n市場(chǎng)容量大、籌資才干強(qiáng)。以美國(guó)存托憑市場(chǎng)容量大、籌資才干強(qiáng)。以美國(guó)存托憑證為例，在美國(guó)發(fā)行證為例，在美國(guó)發(fā)行ADRADR的公司能在短期內(nèi)的公司能在短期內(nèi)籌集到大量的外匯資金，有利于拓寬公司籌集到大量的外匯資金，有利于拓寬公司的股東根底，提高其長(zhǎng)期籌資才干，提高的股東根底，提高其長(zhǎng)期籌資才干，提高證券的流動(dòng)性并分散風(fēng)險(xiǎn)證券的流動(dòng)性并分散風(fēng)險(xiǎn)n發(fā)行一級(jí)發(fā)行一級(jí)ADRADR的手續(xù)簡(jiǎn)單、發(fā)行本錢低。對(duì)的手續(xù)簡(jiǎn)單、發(fā)行本錢低。對(duì)股份公司而言，采用一級(jí)股份公司而言，采用一級(jí)ADRADR無

20、需到無需到SECSEC登登記注冊(cè)，不受發(fā)行地嚴(yán)厲的上市要求的限記注冊(cè)，不受發(fā)行地嚴(yán)厲的上市要求的限制，也無需按美國(guó)制，也無需按美國(guó)GAPGAP要求進(jìn)展審計(jì)要求進(jìn)展審計(jì) n提高公司知名度、為日后在國(guó)外上市奠定提高公司知名度、為日后在國(guó)外上市奠定根底。經(jīng)過在國(guó)外發(fā)行一級(jí)根底。經(jīng)過在國(guó)外發(fā)行一級(jí)ADRADR，公司可以，公司可以擴(kuò)展其在國(guó)外市場(chǎng)上的知名度，提高公司擴(kuò)展其在國(guó)外市場(chǎng)上的知名度，提高公司產(chǎn)品和效力的籠統(tǒng)，從而添加股東對(duì)公司產(chǎn)品和效力的籠統(tǒng)，從而添加股東對(duì)公司的信任和興趣，為日后直接在外國(guó)市場(chǎng)上的信任和興趣，為日后直接在外國(guó)市場(chǎng)上發(fā)行證券奠定根底發(fā)行證券奠定根底 2.4 2.4 權(quán)益融資的其他方式權(quán)益融資的其他方式 3. 3.應(yīng)收賬款融資應(yīng)收賬款融資應(yīng)收賬款抵押貸款應(yīng)收賬款抵押貸款應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)售應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)售應(yīng)收賬款融資優(yōu)點(diǎn)應(yīng)收賬款融資優(yōu)點(diǎn)應(yīng)收賬款融資缺陷應(yīng)收賬款融資缺陷 4.4.票據(jù)融資票據(jù)融資2.4 2.4 權(quán)益融資的其他方式權(quán)益融資的其他方式n5.