互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入閉環(huán)時(shí)代

1、互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入“閉環(huán)時(shí)代”1. 互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的目標(biāo)用戶是小額、分散的長尾需求。但長尾的形態(tài)正在 發(fā)生 變化：中產(chǎn)階級(jí)崛起，長尾增厚。2. 我們將互聯(lián)網(wǎng)金融在元年之后的行業(yè)發(fā)展分為三個(gè)漸進(jìn)的階段：10渠道時(shí)代、2.0長尾時(shí)代、3.0閉環(huán)時(shí)代。我們正處于長尾時(shí)代，但互聯(lián)網(wǎng)金融最好 的時(shí)代， 是混業(yè)經(jīng)營支撐的業(yè)務(wù)閉環(huán)時(shí)代。3閉環(huán)為金融業(yè)務(wù)提供了三大利好：一是直接接入投資和融資需求的機(jī)會(huì)； 二是閉環(huán)內(nèi)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)間的協(xié)同帶來盈利模式創(chuàng)新的可能，幫助金融業(yè)務(wù)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)； 三是基于閉環(huán)內(nèi)的數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)，優(yōu)化甚至重構(gòu)金融業(yè)務(wù)鏈，實(shí)現(xiàn)更好的資源配置。4.實(shí)現(xiàn)閉環(huán)可以有兩種方式，一是互聯(lián)網(wǎng)公司自己完成閉環(huán)內(nèi)的金融

2、業(yè)務(wù)；二是互 聯(lián)網(wǎng)公司與金融機(jī)構(gòu)深度合作，提供閉環(huán)所需要的金融產(chǎn)品。兩種方式各有利弊。序互聯(lián)網(wǎng)金融vs傳統(tǒng)金融理解一個(gè)新事物，人們習(xí)慣于用它與既存的相似產(chǎn)品作對(duì)比?；ヂ?lián)網(wǎng)金融也不例 外，通過與傳統(tǒng)金融服務(wù)的特征比較，了解它的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)非常直觀。但是概括性的描述可能會(huì)忽略一些重要的細(xì)節(jié)。下面經(jīng)常出現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融 和傳統(tǒng) 金融對(duì)比語境下的關(guān)鍵詞：盡管表格中的大多數(shù)特征是行業(yè)共識(shí)，但我們認(rèn)為，依然存在一些細(xì)節(jié)中展 現(xiàn)的趨勢(shì)值得重新審視和關(guān)注。一趨勢(shì)之一：長尾增厚滿足長尾需求，是互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融互補(bǔ)的市場(chǎng)定位，被認(rèn)為是互聯(lián)網(wǎng)金融最 大的機(jī)會(huì)。長尾用八數(shù)量大、金融需求涉及的金額小，很難被傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)

3、滿足。而互聯(lián)網(wǎng) 的入口聚合功能、低邊際的交易處理成本，具有滿足需求的潛力。但是，過去被銀行忽 視的長尾需求可能會(huì)為互聯(lián)網(wǎng)金融帶來巨大的機(jī)會(huì)。2007-2012國內(nèi)城鎮(zhèn)居民收入結(jié)構(gòu)100%00%80%70%60%50%40%30%20%10%0%H1絞盒收入春(20%)牛等搞上青(20%)中萼收入?yún)?20%)I 較磁入宿(20%)申辱下音(20%)2007200Source :2007-2012戦：元60. 000從上面兩張圖中的城鎮(zhèn)居民收入分布來看,整體收入水平上升的同時(shí)，收入最高的20%人群的收入占比在緩慢下降。也就是說，從投資需求來看，長尾正在 增厚。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)過去服務(wù)的主要對(duì)象正是人群

4、當(dāng)中收入Top20%勺部分。尾部剩余80%勺人群收入增速更快，將為互聯(lián)網(wǎng)金融帶來更多增量機(jī)會(huì)。長尾中的偏“厚”部分一一中產(chǎn)階級(jí)的金融服務(wù)需求是最值得關(guān)注的部分在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的20%人群中，真正個(gè)性化定制的理財(cái)服務(wù)只有高凈值用戶才能享受。比如大多數(shù)銀行的私人銀行業(yè)務(wù)門檻是可投資資產(chǎn)在600萬以上其它人獲得的同樣只是標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品?；ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品對(duì)這部分需求同樣有很強(qiáng)的替代性。二趨勢(shì)之二：“長尾時(shí)代”到“閉環(huán)時(shí)代”我們將互聯(lián)網(wǎng)金融元年之后的行業(yè)發(fā)展分為三個(gè)漸進(jìn)的階段。nvckl?F由&&1.0時(shí)代是渠道時(shí)代。 因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)最初承擔(dān)了標(biāo)準(zhǔn)化金融理財(cái)產(chǎn)品銷售渠道的角色。20時(shí)代是長尾時(shí)

5、代。它描述了今天大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)定位。一方面作為中介，向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)無法覆蓋的小微用八提供投資和融資服務(wù)。另一方面，很多業(yè)務(wù)的核心環(huán)節(jié)，比如金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、資產(chǎn)獲取等，都需要與傳統(tǒng)金 融機(jī)構(gòu)合 作才能完成。但是用戶與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的粘性被高頻的互聯(lián)網(wǎng)入口部分取代。3. 0時(shí)代是閉環(huán)時(shí)代閉環(huán)基于場(chǎng)景而生。舉個(gè)例子，在京東購物，京東提供白條消費(fèi)貸款；用51信用卡App管理信用卡，發(fā)現(xiàn)當(dāng)月信用卡欠款超支，51人品提供信用貸款墊付信用卡欠款之所以說3.0時(shí)代是閉環(huán)時(shí)代，起因是金融混業(yè)的趨勢(shì)。廣義的金融混業(yè)是 指銀行、 證券、保險(xiǎn)、信托等金融機(jī)構(gòu)可以同時(shí)從事這四類金融業(yè)務(wù)，進(jìn)行多元化經(jīng)營。我國的金

6、融混業(yè)試點(diǎn)采用金融控股公司模式。也就是通過集團(tuán)控股的方 式，在集團(tuán)內(nèi)不同公司主體 中運(yùn)營不同的業(yè)務(wù)。目前，已經(jīng)有家央企、上市公司、互聯(lián)網(wǎng)公司通過并購的方式獲得 了以上部分甚至全部的金融牌照。這為互聯(lián)網(wǎng)公司基于業(yè)務(wù)閉環(huán)提供金融服務(wù)帶來了可能。在向產(chǎn)業(yè)鏈和消費(fèi)場(chǎng)景滲透的過程中，互聯(lián)網(wǎng)公司掌握的用戶和資產(chǎn)場(chǎng)景越 來越多（見下表）。這類互聯(lián)網(wǎng)公司在入口處擁有海量用戶，資產(chǎn)端連接產(chǎn)業(yè)價(jià) 值鏈上各環(huán)節(jié)的 融資需求。如果自身沒有金融業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)公司需要借助金融機(jī) 構(gòu)來滿足投融資兩端的需 求。但混業(yè)經(jīng)營向互聯(lián)網(wǎng)公司提供了在自有業(yè)務(wù)體系內(nèi)打通閉環(huán)的機(jī)會(huì)。表：互聯(lián)網(wǎng)公司正在接入的消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景煬星類型秦例特征消費(fèi)

7、場(chǎng)景 °20各領(lǐng)域（如；打車、#飲咼頻、剛需、咼粘性 城市公共服務(wù)智能磯件、企業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景（SaaS）、在線醫(yī)療'在綻數(shù)搖化、產(chǎn)業(yè)規(guī)模大-Wr 丿、閉環(huán)除了資源優(yōu)勢(shì)外，還能為互聯(lián)網(wǎng)金融提供盈利模式的靈活性，因?yàn)闃I(yè)務(wù)間的協(xié)同提供了 “羊毛出在豬身上，牛來買單”的可能。金融服務(wù)的可以不收費(fèi)，甚至 補(bǔ)貼，只要其他業(yè)務(wù)能獲得收益就行。這是當(dāng)前電商消費(fèi)貸款的典型策略。此外，閉環(huán)內(nèi)掌握的數(shù)據(jù)讓金融業(yè)務(wù)提供者成為”內(nèi)部人”，減輕了金融產(chǎn) 品的逆向 選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，風(fēng)控可以做得更好。更吸引人的潛力或許在于金融產(chǎn)品的生產(chǎn)方式再造。以保險(xiǎn)為例，國內(nèi)的保 險(xiǎn)業(yè)被 低滲透率，高渠道費(fèi)用而困。而

8、基于互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)中的數(shù)據(jù)積累，可能重新 形成一套基于 用戶個(gè)人數(shù)據(jù)的保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)一一銷售一一理賠流程。這是互聯(lián)網(wǎng)所具備的優(yōu)勢(shì)。閉環(huán)的形態(tài)可能會(huì)有兩種：一是金融業(yè)務(wù)內(nèi)生化；二是深度地機(jī)構(gòu)合作。前一種方式 中，互聯(lián)網(wǎng)公司自己拿牌照，金融業(yè)務(wù)自己做。優(yōu)勢(shì)是獨(dú)享收益，困難是需要整合一套跨行業(yè)的金融業(yè)務(wù)鏈。后一種方式中，互聯(lián)網(wǎng)公司不需要過度擴(kuò) 張自己 得業(yè)務(wù)鏈，而是與金融機(jī)構(gòu)深度合作，發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)“連接”的作用，借助合作機(jī)構(gòu)的力量 滿足閉環(huán)業(yè)務(wù)需求。優(yōu)勢(shì)是專業(yè)化分工各取所長，當(dāng)然也需要舍去一部分收益。兩種方式各有利弊，不同公司的選擇也要基于自身的企業(yè)基因，涉入的產(chǎn)業(yè) 環(huán)境對(duì) 金融業(yè)務(wù)控制力的需求。但可以肯定

9、的是，無法進(jìn)入閉環(huán)，并且自身在互 聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型中 也沒有形成新的業(yè)務(wù)閉環(huán)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)將會(huì)面臨進(jìn)一步“脫媒”的風(fēng)險(xiǎn)。三趨勢(shì)之三：強(qiáng)流動(dòng)性需求逐步減弱用戶購買互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品偏向于6-9個(gè)月的短期產(chǎn)品。因此，普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，這種 用戶偏好導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融在進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)債匹配的時(shí)候，存在比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)更嚴(yán)重的 期限錯(cuò)配問題，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更大。在早期的用戶教育階段，由于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品沒有傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)那樣的信用 背書，流 動(dòng)性背書成了互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品獲取信任的關(guān)鍵。實(shí)際上，在金融發(fā)展史上，最初的商人銀行券的信任背書就來自流動(dòng)性支持一一銀行承諾隨時(shí)按銀行券的面值兌 換一定比例的黃金。但隨著產(chǎn)品和品牌認(rèn)可度的提升，最

10、終的流動(dòng)性還是取決于投資者的 收入和消費(fèi)結(jié)構(gòu)、投資組合的流動(dòng)性分布。從數(shù)據(jù)上看，也很難說用戶對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的流動(dòng)性需求明顯高于他們對(duì)傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的需求。工商銀行2014年的活期存款占全部存款的比例為46.9%。盡管定期存款占比達(dá)到51%但其中包括了 3個(gè)月和6個(gè)月期存款。Aiura* XkM實(shí)際上，年報(bào)中披露的2014年12月31日剩余貸款期限來看，將12個(gè)月以內(nèi)的到期的貸款占77. l%o雖然是剩余期限，但也一定程度上反映了存量負(fù)債的流動(dòng)性特征。從產(chǎn)品形態(tài)上看，盡管寶寶類產(chǎn)品將資金引入貨幣基金，但這部分帶來的流 動(dòng)性風(fēng) 險(xiǎn)很小。有觀點(diǎn)認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品提供了靈活的贖回條款，自然會(huì)造成強(qiáng)流動(dòng)性需 求。比如1年期投資如果在11個(gè)月后提前贖回，可能會(huì)獲得按9個(gè)月投資計(jì)算的年貨 收益，不會(huì)像銀行存款過去那樣損失全部收益。這降低