企業(yè)并購(gòu)本科考試題及知識(shí)梳理

1、.企業(yè)并購(gòu)原理與方法本科考試簡(jiǎn)答題和論述題1 什么是杠桿收購(gòu)，特點(diǎn)有哪些？2 簡(jiǎn)述股票支付的優(yōu)缺點(diǎn)3 簡(jiǎn)述協(xié)同效應(yīng)理論4 現(xiàn)金流評(píng)估企業(yè)價(jià)值的優(yōu)缺點(diǎn)論述1 并購(gòu)的融資方式有哪些以及這些方式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合融資原則說(shuō)明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇2. 什么是企業(yè)并購(gòu)后的整合？企業(yè)并購(gòu)后的整合包括哪些內(nèi)容以及對(duì)應(yīng)的的關(guān)鍵點(diǎn)是什么？知識(shí)點(diǎn)梳理：一、公司并購(gòu)各含義獨(dú)資企業(yè) ：指依照中華人民共和國(guó)個(gè)人獨(dú)資企業(yè)法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立，由一個(gè)自然人投資，財(cái)產(chǎn)為投資人個(gè)人所有，投資人以其個(gè)人財(cái)產(chǎn)對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的經(jīng)營(yíng)實(shí)體。合伙企業(yè) ：指自然人、法人和其他組織依照中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的普通合伙企業(yè)和有

2、限合伙企業(yè)。公司：按照我國(guó)公司法依法設(shè)立的，以盈利為目的、擁有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)和承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)的法人組織。股份有限公司 ：指公司資本為股份所組成的公司，股東以其認(rèn)購(gòu)的股份為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任的企業(yè)法人。上市公司 ：發(fā)行股票經(jīng)證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)，在證券交易所上市交易的股份有限公司。企業(yè)并購(gòu) ：在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)重組活動(dòng)。二、并購(gòu)的類型;.1. 按照并購(gòu)的行業(yè)特點(diǎn)橫向并購(gòu) : 指并購(gòu)雙方處于同一行業(yè)，生產(chǎn)同類產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝相近的企業(yè)之間的并購(gòu)?？v向并購(gòu) : 也叫垂直并購(gòu)，是指生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為?；旌喜①?gòu) : 稱復(fù)合并購(gòu)，是指生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此沒(méi)有

3、關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為。2. 按照支付方式現(xiàn)金收購(gòu) : 指收購(gòu)公司以現(xiàn)金付款的方式實(shí)現(xiàn)收購(gòu)行為?，F(xiàn)金包括現(xiàn)鈔、銀行存款、政府債券等流動(dòng)強(qiáng)的貨幣或債券。股權(quán)交換 : 收購(gòu)方向目標(biāo)公司發(fā)行自己的股票以交換目標(biāo)公司的資產(chǎn)而達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)公司的一種收購(gòu)方式。3. 按照融資渠道劃分杠桿收購(gòu) LBO,收購(gòu)方只支付少量自有資金，主要利用目標(biāo)公司資產(chǎn)的未來(lái)經(jīng)營(yíng)收入進(jìn)行大規(guī)模融資，來(lái)支付并購(gòu)資金的一種收購(gòu)方式。MBO管理層收購(gòu) ，公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購(gòu)本公司的一種行為,從而引起公司所有權(quán)、控制權(quán)、剩余索取權(quán)、資產(chǎn)等變化,以改變公司的所有制結(jié)構(gòu)。非杠桿收購(gòu) : 收購(gòu)方不以目標(biāo)公司的

4、資產(chǎn)及其未來(lái)的收益為擔(dān)保融資來(lái)完成收購(gòu)，而主要以自有資金完成收購(gòu)的一種收購(gòu)形式。4. 按照并購(gòu)意圖劃分善意并購(gòu) : 又稱友好并購(gòu)，是收購(gòu)方事先與目標(biāo)公司的管理層商議并經(jīng)其同意后，目標(biāo)公司主動(dòng)向收購(gòu)方提供基本資料，幫助其完成收購(gòu)的收購(gòu)方式。敵意收購(gòu) : 也稱惡意收購(gòu)，是指收購(gòu)方在目標(biāo)管理層對(duì)收購(gòu)意圖不知道或者持反對(duì)態(tài)度下，對(duì)目標(biāo)公司強(qiáng)行收購(gòu)的行為。狗熊擁抱 : 是介于善意收購(gòu)和敵意收購(gòu)之間的收購(gòu)方式。在這種方式下，收購(gòu)方先向目標(biāo)企業(yè)提出收購(gòu)建議，而不論目標(biāo)企業(yè)同意與否，收購(gòu)方都會(huì)進(jìn)行收購(gòu)。如果目標(biāo)企業(yè)接受的話，并購(gòu)方將以優(yōu)惠的條件收購(gòu)之；否則，收購(gòu)企業(yè)將在二級(jí)市場(chǎng)上大舉購(gòu)入目標(biāo)方股票，以惡劣的、

5、敵意的條件完成收購(gòu)。5. 按照并購(gòu)方式劃分;.協(xié)議并購(gòu) : 又稱私下協(xié)議收購(gòu)。收購(gòu)方不通過(guò)證券交易所，直接與目標(biāo)公司股東取得聯(lián)系，通過(guò)反復(fù)磋商，達(dá)成協(xié)議，并按照協(xié)議規(guī)定的條件、價(jià)格、收購(gòu)期限以及其他約定事項(xiàng)收購(gòu)上市公司股份的一種收購(gòu)方式。要約收購(gòu) : 指收購(gòu)人通過(guò)向目標(biāo)公司的股東發(fā)出購(gòu)買所持該公司股份的書(shū)面意思表示，并按照其依法公告的收購(gòu)要約中所規(guī)定的收購(gòu)條件、價(jià)格、期限以及其他規(guī)定事項(xiàng)，收購(gòu)目標(biāo)公司股份的收購(gòu)方式。Ps: 要約收購(gòu)分為 ：全面要約 ：是以購(gòu)買目標(biāo)公司的全部股份部分為目的而發(fā)出要約部分要約 ：是以購(gòu)買目標(biāo)公司的部分股份為目的而發(fā)出要約。強(qiáng)制全面要約 ：收購(gòu)方通過(guò)證券交易所的證券

6、交易，持有一家上市公司已發(fā)行股份的30% 時(shí)，依法向該公司股東發(fā)出公開(kāi)收購(gòu)要約，按照規(guī)定的價(jià)格以貨幣或其他支付形式購(gòu)買股票，以獲取上市公司股權(quán)的一種收購(gòu)形式。三、全面要約與部分要約區(qū)別1. 初定目標(biāo)不一樣。 2. 結(jié)果的差異。 3. 成本不一樣。 4. 市場(chǎng)化程度不一樣。 5. 權(quán)利不一樣。四、西方國(guó)家的公司并購(gòu)歷程一、第一次并購(gòu)浪潮時(shí)間： 1895 年-1903 年背景：電力革命帶來(lái)的生產(chǎn)力的飛躍；資本市場(chǎng)逐漸形成和完善；金融機(jī)構(gòu)在并購(gòu)中發(fā)揮了巨大作用；自由競(jìng)爭(zhēng)資本主義向壟斷資本主義過(guò)渡階段特點(diǎn)：以橫向并購(gòu)為主，促進(jìn)了壟斷企業(yè)（組織）的形成；資本集中遍布與各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門?；旧隙际切?+ 小

7、= 大的模式。；現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，職業(yè)經(jīng)理人登上了歷史的舞臺(tái)。第二次并購(gòu)浪潮時(shí)間： 1916 年-1929 年背景：一戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)重建的需要；產(chǎn)業(yè)升級(jí)和發(fā)展的需要；“福特制”的誕生;.特點(diǎn)：并購(gòu)以縱向并購(gòu)為主；壟斷企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中獨(dú)占鰲頭，“大魚(yú)吃小魚(yú)”；金融資本的直接參與，并購(gòu)規(guī)模和數(shù)量不斷增加。第三次跨國(guó)并購(gòu)浪潮時(shí)間： 1954-1965 年背景：二戰(zhàn)后資本主義“繁榮”時(shí)期；新興產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展（技術(shù)密集型行業(yè)）；美國(guó)實(shí)施馬歇爾計(jì)劃和其他援助計(jì)劃；管理理論創(chuàng)新（多元化理論；波士頓矩陣）特點(diǎn)：并購(gòu)以混合并購(gòu)為主；并購(gòu)主要發(fā)生在大型企業(yè)之間，“大魚(yú)吃大魚(yú)”；銀行并購(gòu)加劇。第四次并購(gòu)浪潮時(shí)間： 198

8、1-1989 年背景：第三次混合并購(gòu)失敗，企業(yè)普遍希望結(jié)構(gòu)重組；金融創(chuàng)新日新月異；政策反思。特點(diǎn)：并購(gòu)方式多樣化，開(kāi)始出現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)（調(diào)整階段）；金融創(chuàng)新使杠桿收購(gòu)盛行。第五次并購(gòu)浪潮時(shí)間： 1992 年背景：信息革命、光纖、生物技術(shù)，新能源開(kāi)發(fā)的快速發(fā)展；產(chǎn)品生命周期縮短，國(guó)際投資興起；技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)擴(kuò)散加快。特點(diǎn)：參與的企業(yè)更多的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合；跨國(guó)并購(gòu)得到快速發(fā)展；政府在并購(gòu)活動(dòng)中功不可沒(méi)。吃大魚(yú)，四兩撥千斤。五、全球公司并購(gòu)演變的特點(diǎn)1 公司并購(gòu)的發(fā)展基本與經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)吻合2 從規(guī)模上來(lái)講由“小魚(yú)吃小魚(yú)”“大魚(yú)吃小魚(yú)”“大魚(yú)吃大魚(yú)”“小魚(yú)吃大魚(yú)”的規(guī)律的邁進(jìn)3 從行業(yè)分布看，技術(shù)革命扮演者重

9、要角色；;.4 并購(gòu)范圍來(lái)講，從國(guó)內(nèi)走向國(guó)際5 政府在公司并購(gòu)中的作用日益突顯6 金融機(jī)構(gòu)的參與程度日益提高 7 全球公司并購(gòu)的趨勢(shì) 8 公司并購(gòu)更加理性 9 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手將會(huì)更加廣泛 10 跨國(guó)并購(gòu)勢(shì)必進(jìn)一步發(fā)展。六、跨國(guó)公司并購(gòu)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響1 一定程度打破區(qū)域集團(tuán)化的分割格局2 進(jìn)一步加速生產(chǎn)的國(guó)際化3 對(duì)地區(qū)低迷的世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定刺激作用4 對(duì)國(guó)際間的反托拉斯和企業(yè)管理提出了挑戰(zhàn)5 有利于發(fā)達(dá)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)地位的進(jìn)一步提高6 國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，并購(gòu)的誤區(qū)會(huì)產(chǎn)生陰影。七、我國(guó)公司并購(gòu)的現(xiàn)狀1. 并購(gòu)的范圍和規(guī)模日益擴(kuò)大 2. 政府參與程度較高 3. 并購(gòu)方式多樣化，上市公司是主角。4. 殼資源效

10、應(yīng)明顯，績(jī)差公司成為并購(gòu)目標(biāo)5 跨國(guó)并購(gòu)明顯增加，單筆金額較大6. 并購(gòu)動(dòng)因多元化八、我國(guó)公司并購(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)并購(gòu)范圍國(guó)際化，并購(gòu)行為市場(chǎng)化，并購(gòu)手段證券化九、我國(guó)公司并購(gòu)意義1 說(shuō)明中國(guó)的企業(yè)開(kāi)始真正的資本運(yùn)作道路，符合現(xiàn)代企業(yè)的要求，為企業(yè)國(guó)際化打下了良好的基礎(chǔ)。 2 寶安公司的收購(gòu)策略是深思熟慮的，不是行政干預(yù)的結(jié)果，維護(hù)自身的利益，但其傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)關(guān)聯(lián)仍需要改進(jìn)。3 中國(guó)證券行業(yè)還處于初級(jí)階段，許多規(guī)章制度不完善，說(shuō)明我國(guó)的法制建設(shè)好任重道遠(yuǎn)。第二章 公司并購(gòu)的理論與效應(yīng)一、馬克思關(guān)于公司并購(gòu)觀點(diǎn)1、資本集中理論：加速資本積累、提高生產(chǎn)效率、加速企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)2、資本輸出理論：國(guó)

11、內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈；克服貿(mào)易壁壘；生產(chǎn)國(guó)際化；穩(wěn)定的資源供給；剩余資本的出路；投資機(jī)會(huì)。二、效率理論內(nèi)容：企業(yè)并購(gòu)導(dǎo)致資源和資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移或再配置活動(dòng)能夠給社會(huì)收益帶來(lái)一個(gè)增量，能夠提高并購(gòu)雙方的效率。;.分類： 1. 效率差異化理論（管理效應(yīng)理論）2. 無(wú)效率管理者理論（一）效率差異化理論原理：收購(gòu)方企業(yè)有一個(gè)高效率的管理隊(duì)伍，其能力超過(guò)了本企業(yè)的需求。這時(shí)，該公司就可以通過(guò)收購(gòu)一家管理效率較低的公司來(lái)使其額外的管理資源得到充分運(yùn)用。該理論能較好地解釋在行業(yè)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)行為，是橫向并購(gòu)的理論代表。實(shí)現(xiàn)條件： 1、收購(gòu)方存在著剩余的管理資源，并存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)。2. 目標(biāo)公司管理的非效率性可以通過(guò)外力的

12、介入得到改善。 3. 門檻、資源等原因，收購(gòu)方不能或不愿意內(nèi)部擴(kuò)張。（二）無(wú)效率管理者理論內(nèi)容：現(xiàn)在的管理層能力不夠，未能充分利用既有的資源達(dá)到潛在的業(yè)績(jī)；或者管理者根本就是不稱職，未能盡心盡力導(dǎo)致該企業(yè)運(yùn)行效率低下、業(yè)績(jī)差。實(shí)現(xiàn)條件： 1. 目標(biāo)公司的股東出現(xiàn)更換管理者比較困難，或者通過(guò)更換管理者也無(wú)法根本解決。 2. 一旦實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后，目標(biāo)公司的管理層將會(huì)被替換。三、協(xié)同效應(yīng)理論內(nèi)容：兩企業(yè)結(jié)合在一起的運(yùn)營(yíng)比兩者獨(dú)自運(yùn)營(yíng)的效果之和更好或者效益更高。1+1 2表現(xiàn)：為凈收購(gòu)價(jià)值為正，即V（A+B ）（ VA + VB ） PE0類別： 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng) 主要指實(shí)現(xiàn)協(xié)同后的

13、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在效率方面帶來(lái)的變化及效率的提高所產(chǎn)生的效益，其含義為協(xié)同改善了公司的經(jīng)營(yíng)，從而提高了公司效益，表現(xiàn)為收入的增加或成本的降低。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 是指并購(gòu)給雙方帶來(lái)的財(cái)務(wù)方面的效益。表現(xiàn)為稅收減免、政策優(yōu)惠和資金融資與利用。四、多角化理論內(nèi)容：企業(yè)面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力增加或者所經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化等導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大時(shí)，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)來(lái)進(jìn)入新的領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)。目標(biāo)：降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；增強(qiáng)員工發(fā)展機(jī)會(huì)。;.五、內(nèi)部化理論內(nèi)容：為了避免市場(chǎng)不完全帶來(lái)的不利影響，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以把優(yōu)勢(shì)保持在企業(yè)內(nèi)部，降低經(jīng)營(yíng)成本。六、代理理論內(nèi)容：代理理論是指委托人和代理人的利益不一致的時(shí)候，更容易導(dǎo)致并購(gòu)的

14、發(fā)生。（一）代理成本理論1. 簽約成本 2. “監(jiān)督”與“控制”成本 3.限定代理人決策成本 4. 剩余利潤(rùn)的損失（二）管理主義理論內(nèi)容：企業(yè)管理者自身利益最大化管理者的報(bào)酬是公司規(guī)模增函數(shù)。（三）自負(fù)假說(shuō)內(nèi)容：企業(yè)管理階層往往高估了自身的管理能力，在規(guī)劃改造目標(biāo)企業(yè)時(shí)過(guò)分樂(lè)觀，以致在資本市場(chǎng)上大規(guī)模高價(jià)收購(gòu)其它企業(yè)，最后無(wú)法成功完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的整合，從而導(dǎo)致并購(gòu)失敗，并把財(cái)富轉(zhuǎn)移給了目標(biāo)企業(yè)的股東。（四）自由現(xiàn)金流量假說(shuō)內(nèi)容：在公司并購(gòu)活動(dòng)中，自由現(xiàn)金流量酌減少可以緩解公司所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的沖突。七、價(jià)值低估理論內(nèi)容：該理論認(rèn)為收購(gòu)活動(dòng)發(fā)生的主要原因是目標(biāo)公司價(jià)值被低估，即目標(biāo)公司的市場(chǎng)價(jià)

15、值因種種原因未能反映其真實(shí)的價(jià)值或潛在的價(jià)值。原因： 1. 目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理潛能未充分發(fā)揮。 2. 目標(biāo)公司所處的行業(yè)或研究對(duì)象將來(lái)有較大的發(fā)展空間。 3. 收購(gòu)方擁有了目標(biāo)的真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部消息；而資本市場(chǎng)未能反映出來(lái)。4. Tobin s Q<1托賓理論：所謂理論或比率投資理論就是一資產(chǎn)或一個(gè)企業(yè)現(xiàn)有資本市場(chǎng)價(jià)值同其重置成本相比的比值;.托賓理論的發(fā)展： Q=R/C ，如果 Q>1, 則說(shuō)明目標(biāo)企業(yè)的盈利率大于新建該企業(yè)同樣規(guī)模的企業(yè)所籌措資本的利率，則收購(gòu)一個(gè)企業(yè)比新建一個(gè)企業(yè)更為合理。否則，不如另建一個(gè)新企業(yè)。八、市場(chǎng)勢(shì)力理論內(nèi)容：收購(gòu)可以提高公司的市場(chǎng)占有率，減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

16、，增強(qiáng)公司對(duì)市場(chǎng)的控制力。原因： 1. 行業(yè)能力生產(chǎn)過(guò)剩，供過(guò)于求。減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，避免出現(xiàn)惡性的價(jià)格戰(zhàn)2. 國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遭受到強(qiáng)烈的威脅和沖擊。聯(lián)合組成大規(guī)模企業(yè)，對(duì)抗競(jìng)爭(zhēng)3. 法律使企業(yè)間的各種合謀及壟斷成為非法時(shí)。企業(yè)通過(guò)合并使非法活動(dòng)內(nèi)部化九、稅負(fù)考慮稅收制度有時(shí)也會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)間的并購(gòu)；營(yíng)業(yè)虧損和稅收減免的延續(xù)；資本利得來(lái)代替一般收入；除所得稅和資本利得以外，營(yíng)業(yè)稅也是企業(yè)并購(gòu)的原因之一。十、信號(hào)理論并購(gòu)行為會(huì)向證券市場(chǎng)傳遞目標(biāo)公司價(jià)值被低估的信息，最終導(dǎo)致目標(biāo)公司的價(jià)值被重估。并購(gòu)的效應(yīng)分析經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要指實(shí)現(xiàn)協(xié)同后的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在效率方面帶來(lái)的變化及效率的提高所

17、產(chǎn)生的效益，包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、成本降低、市場(chǎng)份額擴(kuò)大、服務(wù)更全面等。成本降低的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)1、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（橫向規(guī)模經(jīng)濟(jì)）平均生產(chǎn)成本的下降。（均攤費(fèi)下降/專業(yè)化）營(yíng)銷費(fèi)用的下降集中和高效利用研發(fā)費(fèi)用2、范圍經(jīng)濟(jì);.是指利用一些具體的技能，或利用生產(chǎn)具體產(chǎn)品（提供服務(wù)）的資產(chǎn)，來(lái)生產(chǎn)其他相關(guān)產(chǎn)品或提供相關(guān)服務(wù)。二、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)（1）合理避稅。A：股息、利息和資本收益以及不同資產(chǎn)之間的稅率不同，企業(yè)通過(guò)收購(gòu)的會(huì)計(jì)處理來(lái)避稅；B：利用虧損遞延條款（ 2）降低融資成本。收購(gòu)后目標(biāo)公司可以提高信用級(jí)別，進(jìn)入原先不能進(jìn)入的融資市場(chǎng)和降低貸款利率等。（ 3）預(yù)期效應(yīng)。對(duì)公司股票價(jià)格評(píng)價(jià)發(fā)生變化。三、

18、企業(yè)擴(kuò)張效應(yīng)迅速進(jìn)入新市場(chǎng)并占有市場(chǎng)份額；有效利用被并購(gòu)企業(yè)的相關(guān)經(jīng)營(yíng)資源四、市場(chǎng)勢(shì)力效應(yīng)（市場(chǎng)份額效應(yīng)）并購(gòu)可以提高市場(chǎng)占有率，即企業(yè)產(chǎn)品在市場(chǎng)上的所占份額，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制力。¤橫向并購(gòu)：獲取壟斷，得到壟斷利潤(rùn)；保持競(jìng)爭(zhēng)力，提供企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張的能力。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較大，而市場(chǎng)占有率較低¤縱向并購(gòu)：降低成本（內(nèi)部化理論），實(shí)施價(jià)格戰(zhàn)，打擊對(duì)手；渠道控制五、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略效應(yīng)利用并購(gòu)獲取企業(yè)技術(shù)，研發(fā)新產(chǎn)品；企業(yè)通過(guò)并購(gòu)占領(lǐng)市場(chǎng)、排擠對(duì)手；進(jìn)行有效戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移第三章 公司并購(gòu)的程序與中介機(jī)構(gòu)一、公司收購(gòu)的一般程序（1）準(zhǔn)備階段1、選擇并購(gòu)目標(biāo)、收購(gòu)時(shí)機(jī)（并購(gòu)戰(zhàn)略）;.2、聘請(qǐng)財(cái)務(wù)

19、顧問(wèn)（中介機(jī)構(gòu)）中介機(jī)構(gòu)包括：投資銀行、投資咨詢公司、律師事務(wù)所作用：提供潛在的收購(gòu)對(duì)象；參與企業(yè)與目標(biāo)公司的談判；擬定收購(gòu)方案；協(xié)助辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)；提供相關(guān)咨詢等。3. 目標(biāo)公司調(diào)查目標(biāo)公司基本情況；產(chǎn)業(yè)分析；財(cái)務(wù)資料（財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)預(yù)算、債務(wù)比率）；法律調(diào)查；目標(biāo)公司的組織、人力資源和勞資關(guān)系4. 制定初步的收購(gòu)方案收購(gòu)方的目標(biāo)、目標(biāo)公司的估值；收購(gòu)方式、收購(gòu)價(jià)格、支付方式及時(shí)間公司管理架構(gòu)的調(diào)整及員工的安排（2）實(shí)施階段1. 與目標(biāo)公司談判：立足雙贏?！笆召?gòu)意向協(xié)議書(shū)”，將目標(biāo)公司鎖定，防止其尋找其他買家。2. 確定收購(gòu)價(jià)格、支付方式 3. 報(bào)批和信息披露 4. 簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議 5. 辦

20、理股權(quán)交割手續(xù)等相關(guān)法律手續(xù)。（3）整合階段1進(jìn)駐目標(biāo)公司2經(jīng)營(yíng)整合在穩(wěn)定客戶、供應(yīng)商關(guān)系的基礎(chǔ)上，調(diào)整公司的經(jīng)營(yíng)政策和重新確定公司的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)，將目標(biāo)公司的發(fā)展軌跡納入自己的整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。3債務(wù)整合：指通過(guò)改變目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)、償債期限結(jié)構(gòu)等，以達(dá)到降低債務(wù)資本、減輕償債壓力的目的。4組織制度整合：協(xié)調(diào)好部門之間的關(guān)系；提高運(yùn)行效率5人力資源整合：并購(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)小組；穩(wěn)定人力資源政策；制定原有人員的留任政策并適當(dāng)調(diào)整人員6文化整合：核心價(jià)值觀；企業(yè)文化（還企業(yè)道德、企業(yè)形象、企業(yè)制度等）;.二、上市公司的并購(gòu)程序一、前期準(zhǔn)備階段1形成收購(gòu)決策2 制定詳細(xì)的收購(gòu)策劃3 注意保密和安全二、收購(gòu)實(shí)施階

21、段1獲得一定份額的股票2明確收購(gòu)意向三、要約收購(gòu)的實(shí)施1、繼續(xù)收購(gòu)達(dá)到30% 后要繼續(xù)收購(gòu)的，在收購(gòu)之前，向證監(jiān)會(huì)做出有關(guān)收購(gòu)的書(shū)面報(bào)告。2、發(fā)出要約收購(gòu)四、辦理手續(xù)，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行重組和改造三、中介機(jī)構(gòu)的作用一、投資銀行證券承銷業(yè)務(wù)；證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)；創(chuàng)業(yè)資本投資業(yè)務(wù)等。1、作為中介機(jī)構(gòu)以財(cái)務(wù)顧問(wèn)身份為收購(gòu)方或目標(biāo)公司提供服務(wù)；2、作為交易主體以產(chǎn)權(quán)投資商身份收購(gòu)上市公司，然后通過(guò)重組轉(zhuǎn)讓出售以賺取差價(jià)。財(cái)務(wù)顧問(wèn)一）為收購(gòu)人：制定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃，明確收購(gòu)目的，擬定收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)；搜尋、調(diào)查和審查目標(biāo)公司，分析收購(gòu)的可行性；對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估；提出具

22、體的收購(gòu)建議（收購(gòu)價(jià)格、方式、時(shí)間表；財(cái)務(wù)安排）；研究收購(gòu)活動(dòng)對(duì)收購(gòu)方的影響，評(píng)估財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)協(xié)同效用；制定談判策略和技巧，組織安排和目標(biāo)公司大股東或董事的談判；;.游說(shuō)目標(biāo)公司的大股東、管理層、職工接受收購(gòu)方案；爭(zhēng)取政府部門、監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持。調(diào)查、防范和粉碎目標(biāo)公司的反收購(gòu)措施；建立一套保護(hù)收購(gòu)方權(quán)益的機(jī)制，包括“鎖定協(xié)議”、毀約費(fèi)、期權(quán)或換股協(xié)議等；在協(xié)議收購(gòu)下，與律師一起擬定合約條款，協(xié)助交易雙方簽訂收購(gòu)協(xié)議，辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)；在二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)下，幫助買方分析市場(chǎng)形勢(shì)，策劃并實(shí)施二級(jí)市場(chǎng)操作方案，與交易所、監(jiān)管部門進(jìn)行溝通和協(xié)調(diào)，發(fā)出收購(gòu)要約，完成標(biāo)購(gòu)。協(xié)助收購(gòu)方改組目標(biāo)公司董事會(huì)和管理層，實(shí)

23、現(xiàn)收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司的真正控制和接管；提出并購(gòu)后的整合方案，協(xié)助收購(gòu)方實(shí)現(xiàn)收購(gòu)目標(biāo)。二）為被收購(gòu)人1. 在善意收購(gòu)情況下，投資銀行的主要作用表現(xiàn)如下幫助選擇最合適的對(duì)象，確定可接受的價(jià)格范圍。審查、分析收購(gòu)方提供的收購(gòu)方案，并提出修改意見(jiàn)。向被收購(gòu)方董事會(huì)提供專業(yè)意見(jiàn)，從財(cái)務(wù)角度證明收購(gòu)價(jià)格及條件對(duì)被收購(gòu)方股東是公平的，制定談判方案并參與談判，促成雙方達(dá)成收購(gòu)協(xié)議。預(yù)測(cè)、分析有關(guān)機(jī)構(gòu)及人員，包括外部的證券分析人員、機(jī)構(gòu)投資者及信用評(píng)估機(jī)構(gòu)等對(duì)收購(gòu)的反應(yīng)。監(jiān)督交易的完成。2. 在敵意收購(gòu)情況下，投資銀行的主要作用表現(xiàn)如下幫助收集收購(gòu)方的有關(guān)資料，發(fā)現(xiàn)幕后的收購(gòu)者，調(diào)查、分析和估測(cè)其收購(gòu)目的和可能采

24、取的措施，監(jiān)視其行動(dòng)。協(xié)助被收購(gòu)方董事會(huì)對(duì)收購(gòu)要約價(jià)格作出評(píng)判，分析要約價(jià)格的合理性；分析公司發(fā)展的前景，尋找收購(gòu)條件中不合理之處，協(xié)助管理層做好股東的工作，爭(zhēng)取股東繼續(xù)持股。;.依據(jù)現(xiàn)行法律法規(guī)中關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的有關(guān)規(guī)定，尋找收購(gòu)方在收購(gòu)中的法律漏洞及缺陷，運(yùn)用法律武器實(shí)施反收購(gòu)。幫助被收購(gòu)方籌措資金用于反收購(gòu)，制定具體的反收購(gòu)方案。（三）投資銀行在并購(gòu)活動(dòng)中的收費(fèi)1. 固定交易傭金。無(wú)論交易金額是多少，投資銀行都是按照某個(gè)固定比例收取傭金。并購(gòu)交易的金額越大者，固定比例越低。2. 累退比例傭金。即投資銀行的傭金隨交易額的上升而比例下降。3. 固定比例加獎(jiǎng)勵(lì)金投資銀行與客戶事先對(duì)并購(gòu)交易的金額

25、作出估計(jì)預(yù)測(cè)，按此估計(jì)交易金額收取固定比例傭金，如果并購(gòu)的發(fā)生金額低于（或高于）估計(jì)額，則給予累進(jìn)比例傭金作為獎(jiǎng)勵(lì)。二、會(huì)計(jì)師事務(wù)所1并購(gòu)初級(jí)階段配合投資銀行等搞好對(duì)收購(gòu)目標(biāo)公司的調(diào)查工作，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，寫(xiě)出分析報(bào)告；2并購(gòu)過(guò)程中參與并購(gòu)雙方的談判工作，向收購(gòu)方提供財(cái)務(wù)咨詢；簽訂收購(gòu)意向書(shū)后，對(duì)目標(biāo)公司會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)，出具審計(jì)報(bào)告；對(duì)目標(biāo)公司的全部資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，確定實(shí)際價(jià)格；根據(jù)收購(gòu)方的情況結(jié)合稅收籌劃工作，選擇合適的支付方式和支付時(shí)間。3整合階段在收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑓f(xié)助投資銀行為收購(gòu)方擬定整合方案，并對(duì)債務(wù)重組等提出可行的措施和辦法，為做好財(cái)務(wù)整合提供幫助。三、律師事務(wù)所1. 了解委托

26、方的收購(gòu)意圖，參與擬定收購(gòu)計(jì)劃，從法律角度對(duì)收購(gòu)的可行性進(jìn)行初步評(píng)估。;.2. 根據(jù)委托方的收購(gòu)意圖，進(jìn)行相關(guān)法律調(diào)查和法律審計(jì)。3負(fù)責(zé)起草和修改收購(gòu)過(guò)程中的各種相關(guān)法律文件；負(fù)責(zé)起草對(duì)政府有關(guān)部門如財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)的申請(qǐng)報(bào)告等。4按照有關(guān)規(guī)定，對(duì)收購(gòu)事項(xiàng)出具法律意見(jiàn)書(shū)。四、投資顧問(wèn)咨詢公司業(yè)務(wù)范圍： 1接受政府、證券管理部門、有關(guān)業(yè)務(wù)部門和境外委托，提供宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的研究報(bào)告和對(duì)策咨詢建議。2. 接受境內(nèi)外投資者委托，提供投資分析、市場(chǎng)法規(guī)等方面業(yè)務(wù)咨詢服務(wù)。3接受公司委托，策劃公司的證券發(fā)行與上市方案。4接受有關(guān)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)委托，策劃有關(guān)重組事務(wù)方案，擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)。作用： 1為收購(gòu)方的

27、服務(wù)幫助收購(gòu)方搜尋目標(biāo)，進(jìn)行盡職調(diào)查，設(shè)計(jì)和評(píng)價(jià)收購(gòu)方案，與出讓方溝通，協(xié)助實(shí)施并購(gòu)方案，控制目標(biāo)公司。2為出讓方的服務(wù)制作推介目標(biāo)公司的推介報(bào)告，尋找、選擇受讓方，設(shè)計(jì)交易方案，與受讓方溝通，協(xié)助實(shí)施交易方案、協(xié)助出讓方獲得出讓利益。協(xié)助收購(gòu)方或出讓方制作相關(guān)的申報(bào)文件、協(xié)助向有關(guān)政府部門報(bào)批及履行其他法律規(guī)定的手續(xù)，以最終實(shí)現(xiàn)收購(gòu)或出讓目的第四章 上市公司收購(gòu)概述一、上市公司收購(gòu)的基本方式協(xié)議收購(gòu)是收購(gòu)者在證券交易所之外以協(xié)商的方式，與被收購(gòu)公司的股東簽訂收購(gòu)其股份的協(xié)議，從而達(dá)到控制該上市公司的目的。要約收購(gòu)收購(gòu)方通過(guò)向被收購(gòu)公司的股東發(fā)出購(gòu)買其所持該公司股份的書(shū)面意思表示，并按照其依法

28、公告的收購(gòu)要約中所規(guī)定的收購(gòu)條件、收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)期限以及其他規(guī)定事項(xiàng)，收購(gòu)目標(biāo)公司股份的收購(gòu)方式。;.委托書(shū)收購(gòu)是指收購(gòu)者以大量征集股東委托書(shū)的方式，取得表決權(quán)，在代理股東出席股東大會(huì)時(shí)，集中行使這些表決權(quán)，以便于通過(guò)改變經(jīng)營(yíng)策略、改選公司董事會(huì)等股東大會(huì)決議，從而實(shí)際控制上市公司經(jīng)營(yíng)權(quán)的公司收購(gòu)的特殊方式。二、上市公司收購(gòu)的特征（一）上市公司收購(gòu)不需要經(jīng)過(guò)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者的同意。二）上市公司收購(gòu)的標(biāo)的是上市公司有投票權(quán)的股票（三）上市公司的收購(gòu)的目的是為了獲取目標(biāo)公司的控制權(quán)區(qū)別于一般的分紅派息和獲取資本利得（四）上市公司的收購(gòu)分為場(chǎng)外交易和場(chǎng)內(nèi)交易三、上市公司收購(gòu)的基本原則（一）股東平等的原

29、則1. 全體持有人規(guī)則 2. 按比例接納規(guī)則 3. 價(jià)格平等和最高價(jià)規(guī)則（二）信息披露原則1. 大額持股披露2. 收購(gòu)要約和收購(gòu)意圖的披露3. 目標(biāo)公司董事會(huì)應(yīng)對(duì)所面臨的收購(gòu)發(fā)表意見(jiàn)及理由（三）保護(hù)中小股東利益原則一致行動(dòng)人 指投資者通過(guò)協(xié)議、其他安排，與其他投資者共同擴(kuò)大其所能夠支配的一個(gè)上市公司股份表決權(quán)數(shù)量的行為或者事實(shí)三、我國(guó)上市公司收購(gòu)的特點(diǎn)（一）政府主導(dǎo)1. 帶有強(qiáng)烈的地方保護(hù)主義2. 并購(gòu)虧損企業(yè)3. 市場(chǎng)化程度低，滋生腐敗（二）上市公司并購(gòu)不規(guī)范，投機(jī)性強(qiáng);.1. 短期財(cái)務(wù)效應(yīng)；2. 政策性強(qiáng)（三）殼資源效應(yīng)明顯上市難；上市效應(yīng)明顯；（四）協(xié)議收購(gòu)非流通股占主導(dǎo)股權(quán)結(jié)構(gòu)；成本高

30、；披露制度二、協(xié)議收購(gòu)的特點(diǎn)（一）不具有公開(kāi)性私相授受（二）相對(duì)的公平性收購(gòu)價(jià)格不確定（三）無(wú)法定期限可以反復(fù)協(xié)商四）不具有排他性收購(gòu)方可以兩手操作五、收購(gòu)的六種模式（一）存量收購(gòu)類模式二）增量收購(gòu)類模式要約收購(gòu) 是指收購(gòu)方通過(guò)向目標(biāo)公司的管理層和股東發(fā)出購(gòu)買其所持有的公司股份的書(shū)面意思表示，并按照要約收購(gòu)公告中的所規(guī)定的收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)條件和收購(gòu)期限及其他事項(xiàng)，買入目標(biāo)公司股份的全部或一定比例的股票的收購(gòu)方式。要約收購(gòu)的特點(diǎn)（一）公開(kāi)性（二）公平性（三）期限法定性四）排他性（一）按照要約收購(gòu)的性質(zhì)強(qiáng)制要約投資者及一致行動(dòng)人直接或間接持有上市公司發(fā)行的股票達(dá)到一定比例時(shí)，依法向全體股東發(fā)出要約，

31、收購(gòu)該上市公司的行為。自愿要約收購(gòu)人決定是否以要約方式收購(gòu)公司股票的收購(gòu)。（二）按照收購(gòu)股份的數(shù)量和比例分類全部要約收購(gòu)收購(gòu)人向目標(biāo)公司全體股東發(fā)出收購(gòu)要約，收購(gòu)目標(biāo)公司的全部股份的方式。部分要約收購(gòu)向全體股東發(fā)出要約，收購(gòu)目標(biāo)公司股份總數(shù)一定比例的方式要約收購(gòu)的主要內(nèi)容（一）要約收購(gòu)的價(jià)格;.價(jià)格條款是收購(gòu)要約的重要內(nèi)容；主要有自由定價(jià)和價(jià)格法定兩種方式。（二）收購(gòu)要約的支付方式。三）收購(gòu)要約的期限。證券法第 90 條第 2 款和收購(gòu)辦法第 37 條規(guī)定，收購(gòu)要約約定的收購(gòu)期限不得少于 30 日，并不得超過(guò) 60 日，但是出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約的除外。（四）收購(gòu)要約的變更和撤銷。證券法第 91 條規(guī)定

32、，在收購(gòu)要約確定的承諾期限內(nèi)，收購(gòu)人不得撤銷其收購(gòu)要約。收購(gòu)人需要變更收購(gòu)要約的，必須事先向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及證券交易所提出報(bào)告，經(jīng)批準(zhǔn)后，予以公告。上市公司要約收購(gòu)的程序（一）持股披露（二）報(bào)批三）發(fā)出要約四）要約期滿，視情況判斷五）報(bào)告情況并公告六）收購(gòu)后的管理要約收購(gòu)與協(xié)議收購(gòu)的區(qū)別（一）是交易場(chǎng)地不同證券交易所；證券交易所場(chǎng)外（二）效率不同要約收購(gòu)效率高（三）是收購(gòu)態(tài)度不同善意的；惡意；（四）收購(gòu)對(duì)象的股權(quán)結(jié)構(gòu)不同股權(quán)集中；成本低；股權(quán)分散；成本高（五）收購(gòu)結(jié)果不同委托書(shū)收購(gòu)的特點(diǎn)（一）不改變股權(quán)結(jié)構(gòu)（二）收購(gòu)成本低（三）程序簡(jiǎn)單（四）適合股權(quán)比較分散的上市公司委托書(shū)收購(gòu)的弊端（

33、一）容易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理層不穩(wěn)定。;.10% 以上股東有權(quán)要求召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)（二）容易導(dǎo)致收購(gòu)者假公濟(jì)私損害目標(biāo)公司的利益（三）出現(xiàn)收購(gòu)委托書(shū)的行為私利的表現(xiàn)，出賣公司利益。第五章并購(gòu)的融資與支付方式融資渠道及其選 擇一、內(nèi)源融資二、債務(wù)融資方式三、權(quán)益融資方式四、混合性融資方式五、特殊融資方式 六、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資內(nèi)源融資 將企業(yè)的留存收益等轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。1. 優(yōu)點(diǎn)自主性好。融資成本較低。不會(huì)增加債務(wù)負(fù)擔(dān)或稀釋控制權(quán)。使股東獲得稅收上的好處。2. 缺點(diǎn)數(shù)量有限、時(shí)間受到限制。分配股利的比例會(huì)受到某些股東的限制。股利支付過(guò)少不利于吸引股利偏好型的機(jī)構(gòu)投資者，減少公司投資的吸引力。股利過(guò)少，

34、可能影響到今后的外部融資債券融資1. 種類抵押債券企業(yè)以某些實(shí)物資產(chǎn)或其他抵押品作為還本付息保證而發(fā)行的債券。到期不能還本付息，債權(quán)人有權(quán)處置抵押品。;.信用債券是指不用企業(yè)的實(shí)物資產(chǎn)作為抵押，除了發(fā)行企業(yè)自己的信用擔(dān)保以外，還可以由其他企業(yè)，如母公司、組織或機(jī)構(gòu)的信用擔(dān)保所發(fā)行的債券。現(xiàn)實(shí)中，一般由收購(gòu)方提供擔(dān)保，目標(biāo)公司發(fā)行債券。垃圾債券非投資級(jí)債券，是指資信評(píng)級(jí)低于投資級(jí)或未被評(píng)級(jí)的債券。特點(diǎn)：（ 1）高風(fēng)險(xiǎn)（ 2）高收益借款融資的優(yōu)缺 程序簡(jiǎn)單、融資成本低、資金數(shù)量巨大、利息稅前支付公司享受稅后利潤(rùn)、具有財(cái)富杠桿效應(yīng)、缺點(diǎn)難以獲得、增加隱性成本、受銀行限制垃圾債券的缺陷：1. 高成本負(fù)擔(dān)重 2.