開(kāi)放市場(chǎng)中利率平價(jià)理論的分析和運(yùn)用doc

1、.天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632開(kāi)放市場(chǎng)中利率平價(jià)理論的分析和運(yùn)用摘要 本文著重分析利率平價(jià)理論在開(kāi)放金融市場(chǎng)中的匯率決定作用，以及市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)對(duì)利率平價(jià)的影響，從而尋求適合我國(guó)企業(yè)運(yùn)作的防范風(fēng)險(xiǎn)的方案。關(guān)鍵詞 利率平價(jià) 套利 掉期 時(shí)間套匯 理財(cái)1 引言生產(chǎn)與資本的國(guó)際化發(fā)展是利率平價(jià)理論產(chǎn)生的歷史背景。由于國(guó)際間資本移動(dòng)規(guī)模日益擴(kuò)大，并成為決定貨幣匯率(尤其是短期匯率)的一個(gè)重要因素。在當(dāng)今國(guó)際經(jīng)濟(jì)社會(huì)中金融全球化是世界經(jīng)濟(jì)一體化極其重要的內(nèi)容和表現(xiàn)之一，國(guó)際資本移動(dòng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，利得與風(fēng)險(xiǎn)同在。隨著我國(guó)金融體制逐漸與國(guó)際慣例接軌，金融市場(chǎng)逐漸

2、擴(kuò)大開(kāi)放，企業(yè)界的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往、國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資活動(dòng)日益增多，世界金融市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)越來(lái)越大。本文主要運(yùn)用利率平價(jià)理論研究開(kāi)放市場(chǎng)中貨幣匯率的決定機(jī)制，進(jìn)而分析風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和技巧。2 利率平價(jià)理論的內(nèi)容利率平價(jià)理論(Interest Rate Parity Theory)亦稱遠(yuǎn)期匯率理論，它是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯1923年提出，后經(jīng)愛(ài)因齊格等經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展而成的。凱恩斯認(rèn)為，在遠(yuǎn)期匯率的決定方面，“最根本的因素是有關(guān)兩個(gè)金融中心市場(chǎng)的短期資金的利息”。因而可以通過(guò)分析拋補(bǔ)套利所引起的外匯交易來(lái)說(shuō)明遠(yuǎn)期匯率的決定機(jī)制。理論的假設(shè)條件：資金在國(guó)際間的流動(dòng)無(wú)障礙，即處在開(kāi)放市場(chǎng)中。套

3、利資金的規(guī)模是無(wú)限的、充足的。忽略交易成本(如銀行手續(xù)費(fèi)、郵費(fèi)等)。在以上假設(shè)條件下，利率平價(jià)理論認(rèn)為：遠(yuǎn)期差價(jià)(即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的差額)是由兩國(guó)利率差異決定的。高利率國(guó)貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上必定貼水(遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率)，低利率國(guó)貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上必為升水(遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率)。在兩國(guó)利率存在差異的情況下，資金將從低利率國(guó)流向高利率國(guó)牟取利潤(rùn)。但套利者在比較金融資產(chǎn)的收益率時(shí)，不僅考慮兩種資產(chǎn)利率所提供的收益率，還要考慮兩種資產(chǎn)由于匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的收益變動(dòng)。套利者往往將套利與掉期業(yè)務(wù)結(jié)合進(jìn)行，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，保證無(wú)虧蝕之虞。大量掉期外匯交易的結(jié)果，是低利率貨幣的即期匯率下浮，遠(yuǎn)期匯率上??；而高

4、利率貨幣的即期匯率上浮，遠(yuǎn)期匯率下浮。由此低利率國(guó)貨幣就會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水，高利率國(guó)貨幣則有遠(yuǎn)期貼水。隨著拋補(bǔ)套利的不斷進(jìn)行，遠(yuǎn)期差價(jià)會(huì)不斷擴(kuò)大，直至兩種資產(chǎn)所提供的收益率完全相等，這時(shí)拋補(bǔ)套利活動(dòng)就會(huì)停止。這樣遠(yuǎn)期差價(jià)正好等于兩國(guó)利差，即利率平價(jià)成立。假定A國(guó)利率水平為，B國(guó)利率水平為，為即期匯率(以A幣表示的B幣價(jià)格)，為遠(yuǎn)期匯率。1單位A國(guó)貨幣在A國(guó)內(nèi)投資所獲收益為；在B國(guó)投資時(shí)，首先在即期市場(chǎng)換取B幣數(shù)量，到期收回，再按原先約定的遠(yuǎn)期匯率換回A幣數(shù)額。若在兩國(guó)進(jìn)行投資的收益相等，拋補(bǔ)套利行為就停止下來(lái)。即：整理得：(1)從式中可見(jiàn)，如果，則，即遠(yuǎn)期外匯出現(xiàn)升水。反之若，則，遠(yuǎn)期外匯出現(xiàn)貼水

5、。 令：表示遠(yuǎn)期外匯升(貼)水率，可將(1)式整理得：(2)或 因?yàn)楹投际欠謹(jǐn)?shù)，所以其乘積通常較小，可以省略。由此得：(3)說(shuō)明遠(yuǎn)期外匯升(貼)水率等于兩國(guó)利差。式(2)或式(3)就稱為利率平價(jià)。3 利率平價(jià)理論在開(kāi)放市場(chǎng)中的實(shí)證分析 由式(3)可知在開(kāi)放金融市場(chǎng)中進(jìn)行套利的條件是：套利活動(dòng)的結(jié)果會(huì)導(dǎo)致 ，即達(dá)到均衡狀態(tài)(利率平價(jià))。下面舉例說(shuō)明。若已知紐約市場(chǎng)年息為5%，法蘭克福市場(chǎng)的年息是8%，按6個(gè)月投資計(jì)算兩國(guó)的利率差是1.5%；再已知兩國(guó)的貨幣匯率為即期匯率：1美元=2.4馬克，6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率：1美元=2.424馬克，遠(yuǎn)期差價(jià)率為1%，利率差大于遠(yuǎn)期匯率差。如果不考慮有關(guān)交易手續(xù)費(fèi)，

6、此時(shí)投資者具有套利機(jī)會(huì)。假定某投資者持有100萬(wàn)美元，可以在6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行投資，他將資金直接投放于紐約市場(chǎng)，利息收益為100萬(wàn)×(1+5%×)-100萬(wàn)=2.5萬(wàn)美元。然而如果他將美元換成馬克，投資于法蘭克福市場(chǎng)在即期外匯市場(chǎng)上賣出美元現(xiàn)匯，買進(jìn)馬克現(xiàn)匯；然后為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)做掉期業(yè)務(wù)，即在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上賣出一筆相當(dāng)于投資本利和的馬克期匯，買圖1 利息平價(jià)與套利進(jìn)美元期匯。計(jì)算其利息收入：(2.4馬克×100萬(wàn))×(1+8%×)=249.6萬(wàn)馬克；249.6萬(wàn)馬克÷2.424馬克=102.97萬(wàn)美元，最后再減去本金：102.97萬(wàn)美元

7、-100萬(wàn)美元=2.97萬(wàn)美元，其結(jié)果在法蘭克福市場(chǎng)投資比在紐約投資多收益4700美元(=2.97萬(wàn)-2.5萬(wàn))。不管投資者是用自己的閑置資金還是借款投資，不管是美國(guó)的投資者，還是德國(guó)或其它國(guó)家投資者，均可以這樣進(jìn)行套利。上述分析可知，套利條件是德國(guó)利率與美國(guó)利率差大于遠(yuǎn)期差價(jià)率。用圖1說(shuō)明，OC表示兩國(guó)利差，OD表示即、遠(yuǎn)期匯率差，OA上任何一點(diǎn)的利率差等于即、遠(yuǎn)期匯率差。Q點(diǎn)存在套利條件。套利資金在國(guó)際間流動(dòng)的結(jié)果使外匯市場(chǎng)的供求發(fā)生變化，即期市場(chǎng)上美元供給馬克需求增加，使美元對(duì)馬克的即期匯率下跌；遠(yuǎn)期市場(chǎng)上美元需求與馬克供給增加，使美元對(duì)馬克的遠(yuǎn)期匯率上升。當(dāng)匯率變化使即、遠(yuǎn)期匯率差增大

8、最終等于利率差時(shí)(OD擴(kuò)大，使Q點(diǎn)落在直線OA上)，例如即期匯率為1美元=2.380馬克，遠(yuǎn)期匯率為1美元=2.415馬克，此時(shí)的即、遠(yuǎn)期匯率差約1.5%，大致相等于兩國(guó)6個(gè)月的利率差，套利條件消失，套利活動(dòng)停止，匯率達(dá)到均衡，即處于利息平價(jià)狀態(tài)。 由式(3)可知，當(dāng)時(shí)，會(huì)導(dǎo)致另一方向的套利活動(dòng)，這就叫時(shí)間套匯，套匯結(jié)果也會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)的匯率達(dá)到均衡態(tài)，即。假設(shè)德國(guó)和美國(guó)的利率分別是8%和5%，按6個(gè)月計(jì)算有1.5%的利率差。可是美元對(duì)馬克的即期匯率是1美元=2.35馬克，遠(yuǎn)期匯率是1美元=2.42馬克，即、遠(yuǎn)期匯率差為3%，此時(shí)盡管美國(guó)的利率較低，但由于在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上美元價(jià)格相對(duì)較高，持有

9、馬克資金的投資者就可以趁此機(jī)會(huì)投資于美元資產(chǎn)獲利。若投資者把235萬(wàn)馬克直接投放于法蘭克福市場(chǎng)，6個(gè)月投資收益為9.4萬(wàn)馬克(=235萬(wàn)×8%×)。然而如果他將馬克換成美元再投 資于紐約市場(chǎng)，其收益增加，(235萬(wàn)馬克÷2.35馬克)×(1+5%×)=102.5萬(wàn)美元，102.5萬(wàn)×2.42馬克=248.05萬(wàn)馬克，再減去235萬(wàn)馬克本金后凈收益13.05萬(wàn)馬克，比前者收益9.4萬(wàn)馬克增多了。這種為了套取遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上更高的匯價(jià)而不惜接受較低的利率水平的投機(jī)活動(dòng)叫時(shí)間套匯，又叫遠(yuǎn)期套匯(如圖2所示)。S點(diǎn)存在遠(yuǎn)期套匯的條件，即利率差(

10、OC)小于即、遠(yuǎn)期匯率差(OD)。套匯圖2 利息平價(jià)與時(shí)間套匯資金在國(guó)際間流動(dòng)的結(jié)果使得匯率隨之變化，當(dāng)匯率變化使即、遠(yuǎn)期匯率差縮小最后大致等于兩國(guó)利率差時(shí)，(OD縮小，S點(diǎn)移動(dòng)到A點(diǎn))，套匯條件消失，匯率變動(dòng)也停止。此時(shí)又達(dá)到了利息平價(jià)的均衡狀態(tài)。4 利息平價(jià)理論在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、理財(cái)活動(dòng)中的運(yùn)用 我國(guó)進(jìn)口企業(yè)在以外幣作為支付貨幣的延期付款情況下，可以運(yùn)用利息平價(jià)理論對(duì)貨款支付方案進(jìn)行選擇。若有方案立即購(gòu)入與支付外匯相同期限、金額的遠(yuǎn)期外匯，其每1單位外匯的本幣支出是；方案立即借入本幣換成外幣并投資于外國(guó)資產(chǎn)，到支付日取出用于支付。借入本幣的金額應(yīng)考慮投資利率與兌換匯率因素后等于須支付的貨款，即

11、：；因?yàn)榻杩钊蘸筮€要?dú)w還，所以支付成本最終是。經(jīng)過(guò)計(jì)算選擇兩種方案中每單位外匯的本幣支出成本較低的方案。如，應(yīng)采用方案。 當(dāng)我國(guó)出口企業(yè)預(yù)定在一定時(shí)間后有外匯收入的場(chǎng)合，可以選擇以下兩個(gè)方案中收益較多者，即方案立即賣出與外幣收入相同期限和金額的遠(yuǎn)期外匯，每單位外匯的本幣收入是；方案立即借入外幣換成本幣并投資于本國(guó)資產(chǎn)，到期收回的本利是收入，同時(shí)用出口收入償還外幣借款。在考慮借入外幣資金的利率和兌換匯率時(shí)，此方案的本幣收入是。如經(jīng)計(jì)算，應(yīng)采用方案。 企業(yè)在籌資時(shí)，運(yùn)用利息平價(jià)理論對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)進(jìn)行比較。方案在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)籌資，每單位本幣的成本是；方案在國(guó)外市場(chǎng)上籌資，并將外幣資金換成本幣，采用抵補(bǔ)保值方法確定歸還外幣借款的成本，其成本是，可計(jì)算選擇兩方案中