第六講增長(zhǎng)管理

1、1產(chǎn)業(yè)為本產(chǎn)業(yè)為本, ,戰(zhàn)略為勢(shì)戰(zhàn)略為勢(shì), ,金融為器金融為器, , 創(chuàng)意為魂。創(chuàng)意為魂。第六講第六講 增長(zhǎng)管理增長(zhǎng)管理2管理增長(zhǎng)管理增長(zhǎng)阿拉，通往成功之路總是坎坷不平的。 無(wú)名氏3n“跨越式發(fā)展跨越式發(fā)展”n“規(guī)模經(jīng)濟(jì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)”n“快速發(fā)展快速發(fā)展”n“速度至上速度至上” “ “增長(zhǎng)，增長(zhǎng)，再增長(zhǎng)！增長(zhǎng)，增長(zhǎng)，再增長(zhǎng)！”4n據(jù)美國(guó)據(jù)美國(guó)財(cái)富財(cái)富雜志報(bào)道，美國(guó)大約雜志報(bào)道，美國(guó)大約62%的企業(yè)壽命不超過(guò)的企業(yè)壽命不超過(guò)5年，只有年，只有2%的企業(yè)存活達(dá)到的企業(yè)存活達(dá)到50年，中小企業(yè)平均壽命不到年，中小企業(yè)平均壽命不到7年，大企業(yè)平均壽年，大企業(yè)平均壽命不足命不足40年；一般的跨國(guó)公司平均壽命

2、為年；一般的跨國(guó)公司平均壽命為10-12年；世界年；世界500強(qiáng)企業(yè)平強(qiáng)企業(yè)平均壽命為均壽命為40-42年，年，1000強(qiáng)企業(yè)平均壽命為強(qiáng)企業(yè)平均壽命為30年。日本年。日本日經(jīng)實(shí)業(yè)日經(jīng)實(shí)業(yè)的調(diào)查顯示，日本企業(yè)平均壽命為的調(diào)查顯示，日本企業(yè)平均壽命為30年。年。日本百?gòu)?qiáng)企業(yè)日本百?gòu)?qiáng)企業(yè)一書記錄一書記錄了日本百年間的企業(yè)變遷史，在百年中，始終列入百?gòu)?qiáng)的企業(yè)只有一了日本百年間的企業(yè)變遷史，在百年中，始終列入百?gòu)?qiáng)的企業(yè)只有一家。家。n在中國(guó)，在中國(guó)， 1993年、年、1995年、年、1997年、年、2000年、年、2002年連續(xù)進(jìn)行的年連續(xù)進(jìn)行的5次全國(guó)私營(yíng)企業(yè)大規(guī)模抽樣調(diào)查表明，次全國(guó)私營(yíng)企業(yè)大規(guī)模

3、抽樣調(diào)查表明，1993年以前私營(yíng)企業(yè)平均存繼年以前私營(yíng)企業(yè)平均存繼周期只有周期只有4年，年，2000年提高到年提高到7.02年。根據(jù)中關(guān)村科技園區(qū)最近所做的年。根據(jù)中關(guān)村科技園區(qū)最近所做的調(diào)查研究，從調(diào)查研究，從1995年到年到2003年這年這8年間，年間，1995年時(shí)的企業(yè)中規(guī)模最大年時(shí)的企業(yè)中規(guī)模最大的前的前20%企業(yè)，只有企業(yè)，只有38.5%生存下來(lái)，另生存下來(lái)，另61.5%的企業(yè)在的企業(yè)在2003年的時(shí)年的時(shí)候已經(jīng)不復(fù)存在。生存下來(lái)的這候已經(jīng)不復(fù)存在。生存下來(lái)的這38.5%中，只有中，只有22.9%的企業(yè)仍然居于的企業(yè)仍然居于2003年中關(guān)村科技園區(qū)規(guī)模最大的前年中關(guān)村科技園區(qū)規(guī)模最大

4、的前20%之列，其他的大部分企業(yè)規(guī)之列，其他的大部分企業(yè)規(guī)模都縮小了，還有模都縮小了，還有2.1%的企業(yè)進(jìn)入中關(guān)村最小凈資產(chǎn)企業(yè)的名單。的企業(yè)進(jìn)入中關(guān)村最小凈資產(chǎn)企業(yè)的名單。n有數(shù)據(jù)表明，中國(guó)大型企業(yè)有數(shù)據(jù)表明，中國(guó)大型企業(yè)(集團(tuán)公司集團(tuán)公司)的平均壽命約為的平均壽命約為78年，與年，與2000年統(tǒng)計(jì)的私營(yíng)企業(yè)平均壽命相仿，不知這是否也就是中國(guó)企業(yè)的年統(tǒng)計(jì)的私營(yíng)企業(yè)平均壽命相仿，不知這是否也就是中國(guó)企業(yè)的平均生存時(shí)間？倘若這一數(shù)字可信，則我國(guó)企業(yè)的平均壽命遠(yuǎn)遜于日平均生存時(shí)間？倘若這一數(shù)字可信，則我國(guó)企業(yè)的平均壽命遠(yuǎn)遜于日本企業(yè)，而大型企業(yè)本企業(yè)，而大型企業(yè)(集團(tuán)公司集團(tuán)公司)的平均壽命也只達(dá)

5、到美國(guó)中小型企業(yè)的的平均壽命也只達(dá)到美國(guó)中小型企業(yè)的平均水平。人們還熱衷于比較中國(guó)企業(yè)與歐美、日本企業(yè)的平均壽命平均水平。人們還熱衷于比較中國(guó)企業(yè)與歐美、日本企業(yè)的平均壽命甚 至 和 世 界甚 至 和 世 界 5 0 0 強(qiáng) 公 司 的 平 均 壽 命 差 異 。強(qiáng) 公 司 的 平 均 壽 命 差 異 。 5增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)的作用企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率如何進(jìn)行增長(zhǎng)管理6按企業(yè)壽命劃分的企業(yè)類型按企業(yè)壽命劃分的企業(yè)類型7 企業(yè)生命周期初創(chuàng)期 成長(zhǎng)期 成熟期 衰退期T投入多，投入多，回報(bào)較多回報(bào)較多投入多，投入多，回報(bào)較少回報(bào)較少投入多，投入多，回報(bào)少回報(bào)少投入很少投入很少回報(bào)多回報(bào)多幾乎不投入幾乎不投入回

6、報(bào)少回報(bào)少89企業(yè)生命周期各階段的現(xiàn)金流特征企業(yè)生命周期各階段的現(xiàn)金流特征 周期階段 現(xiàn)金流特征初創(chuàng)期 成長(zhǎng)期 成熟期 衰退期 成長(zhǎng)前期成長(zhǎng)后期 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量 負(fù)負(fù) 負(fù)負(fù) 正正正正充裕充裕正正少少投資活動(dòng)現(xiàn)金流量負(fù)負(fù) 負(fù)負(fù) 負(fù)負(fù) 正正正正籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量正正正正正正負(fù)負(fù)負(fù)負(fù)總現(xiàn)金凈流量負(fù)負(fù)負(fù)負(fù) 正正正正正正10增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)的良性作用增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)的良性作用企業(yè)利潤(rùn)角度：企業(yè)利潤(rùn)角度：企業(yè)盈虧臨界點(diǎn)企業(yè)盈虧臨界點(diǎn)和獲利水平的和獲利水平的基礎(chǔ)；基礎(chǔ)；投資者角度：投資者角度：從收入增長(zhǎng)中獲取盈利從收入增長(zhǎng)中獲取盈利的增加；的增加；企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值角度：過(guò)低的增長(zhǎng)率必然企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值角度：過(guò)低的增長(zhǎng)率必然制約

7、公制約公司價(jià)值創(chuàng)造的潛力，司價(jià)值創(chuàng)造的潛力，也會(huì)導(dǎo)致公司成為視覺(jué)敏也會(huì)導(dǎo)致公司成為視覺(jué)敏銳的收購(gòu)者的目標(biāo)獵物。銳的收購(gòu)者的目標(biāo)獵物。11n欲速則不達(dá)欲速則不達(dá) n拔苗助長(zhǎng)拔苗助長(zhǎng) n企業(yè)規(guī)模必須增長(zhǎng)！企業(yè)規(guī)模必須增長(zhǎng)！n增長(zhǎng)過(guò)快對(duì)企業(yè)的影響？增長(zhǎng)過(guò)快對(duì)企業(yè)的影響？破產(chǎn)企業(yè)的約破產(chǎn)企業(yè)的約50%是是增長(zhǎng)性破產(chǎn)增長(zhǎng)性破產(chǎn)12天津順馳地產(chǎn)天津順馳地產(chǎn)-孫宏斌孫宏斌13 1994 1994年年4 4月，靠月，靠借來(lái)的借來(lái)的5050萬(wàn)元，萬(wàn)元，“天津天津順馳房順馳房地產(chǎn)銷地產(chǎn)銷售代理售代理公司公司”成立成立 2006年年孫宏斌孫宏斌復(fù)出，復(fù)出，任順馳任順馳中國(guó)董中國(guó)董事長(zhǎng)，事長(zhǎng)，開(kāi)始新開(kāi)始新的業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)

8、調(diào)整調(diào)整 20052005年年1111月，月，順馳開(kāi)順馳開(kāi)始大裁始大裁員，有員，有約約1 1 5 5的員工的員工離開(kāi)了離開(kāi)了順馳順馳 至至20042004年年6 6月，順馳月，順馳進(jìn)入全國(guó)進(jìn)入全國(guó)1616個(gè)城市，累個(gè)城市，累計(jì)占地面積達(dá)計(jì)占地面積達(dá)13471347萬(wàn)平萬(wàn)平方米，建筑面積近方米，建筑面積近14501450萬(wàn)平方米。在一年之內(nèi)，萬(wàn)平方米。在一年之內(nèi)，順馳從一個(gè)地方性公司順馳從一個(gè)地方性公司變成一個(gè)全國(guó)性的公司，變成一個(gè)全國(guó)性的公司，企業(yè)的員工企業(yè)的員工達(dá)到達(dá)到80008000人。人。 20042004年年1212月完成近百月完成近百億元銷售回款目標(biāo)億元銷售回款目標(biāo) 戰(zhàn)略調(diào)整期戰(zhàn)略調(diào)

9、整期創(chuàng)創(chuàng) 業(yè)業(yè) 期期機(jī)會(huì)導(dǎo)向機(jī)會(huì)導(dǎo)向項(xiàng)目導(dǎo)向到戰(zhàn)略導(dǎo)向項(xiàng)目導(dǎo)向到戰(zhàn)略導(dǎo)向成長(zhǎng)期成長(zhǎng)期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期路勁基建路勁基建入主順馳中入主順馳中國(guó)國(guó)時(shí)間時(shí)間 20002000年年1212月順馳月順馳中國(guó)控股中國(guó)控股有限公司有限公司注冊(cè)成立注冊(cè)成立 1999 1999年年9月，月， “天津天津順馳投資集順馳投資集團(tuán)有限公司團(tuán)有限公司”正式注冊(cè)成正式注冊(cè)成立立 19951995年年0101月，月，與中與中科集團(tuán)、科集團(tuán)、聯(lián)想集團(tuán)聯(lián)想集團(tuán)共同成立共同成立了天津中了天津中科聯(lián)想房科聯(lián)想房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司有限公司 開(kāi)發(fā)第一開(kāi)發(fā)第一個(gè)項(xiàng)目個(gè)項(xiàng)目“香榭香榭里里”小區(qū)小區(qū) 截止到截止到20022002年，

10、年，順馳獲得順馳獲得了天津市了天津市場(chǎng)場(chǎng)20%20%的的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)份額，銷售業(yè)績(jī)銷售業(yè)績(jī)達(dá)到達(dá)到6 6億元億元 2005 2005年年與摩根士與摩根士丹利的私丹利的私募談判失募談判失敗敗 2003 2003年年7 7月開(kāi)始實(shí)月開(kāi)始實(shí)施全國(guó)化施全國(guó)化戰(zhàn)略，陸戰(zhàn)略，陸續(xù)在上海、續(xù)在上海、蘇州、石蘇州、石家莊、武家莊、武漢等地獲漢等地獲取項(xiàng)目，取項(xiàng)目，獲取土地獲取土地儲(chǔ)備儲(chǔ)備800800萬(wàn)萬(wàn)平米平米 將蘇州將蘇州項(xiàng)目轉(zhuǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)移給融移給融創(chuàng)，計(jì)創(chuàng)，計(jì)劃將戰(zhàn)劃將戰(zhàn)線收縮線收縮到到1111個(gè)個(gè)城市城市14規(guī)劃中的順馳銷售額規(guī)劃中的順馳銷售額實(shí)際的增長(zhǎng)全國(guó)銷售額冠軍全國(guó)銷售額冠軍15200495億200

11、340億200216億20011億順馳為什么能順馳為什么能”快速擴(kuò)張快速擴(kuò)張”？16政策的變動(dòng)政策的變動(dòng)n2002年5月，11號(hào)令招標(biāo)拍賣掛牌出讓國(guó)有土地使用權(quán)規(guī)定, 從2002年7月1日起正式停止經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目國(guó)有土地使用權(quán)協(xié)議出讓，明確要求各地政府加強(qiáng)國(guó)有土地資產(chǎn)管理，規(guī)范土地市場(chǎng)，實(shí)行招標(biāo)拍賣掛牌交易。n地域房地地域房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入壁壘的入壁壘的坍塌坍塌n隨著各個(gè)隨著各個(gè)城市土地城市土地出讓程序出讓程序不斷規(guī)范，不斷規(guī)范，地價(jià)會(huì)持地價(jià)會(huì)持續(xù)上漲續(xù)上漲17只有偏執(zhí)狂才能生存？只有偏執(zhí)狂才能生存？我們的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略是我們的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略是要做全國(guó)第一，也就要做全國(guó)第一，也就是要超過(guò)在座諸位，是要

12、超過(guò)在座諸位，包括王總包括王總! !你不可能這么快超你不可能這么快超過(guò)萬(wàn)科！黑馬必死過(guò)萬(wàn)科！黑馬必死! !2003年6月 2003 2003年年8 8月開(kāi)始，順馳先后月開(kāi)始，順馳先后從石家莊、北京、上海、蘇州、從石家莊、北京、上海、蘇州、南京、武漢、鄭州、長(zhǎng)春等城南京、武漢、鄭州、長(zhǎng)春等城市獲得了市獲得了1010多塊土地，出現(xiàn)多多塊土地，出現(xiàn)多次成交價(jià)兩倍于起拍價(jià)的情況。次成交價(jià)兩倍于起拍價(jià)的情況。 20042004年年6 6月，順馳手中儲(chǔ)備月，順馳手中儲(chǔ)備的土地面積達(dá)到了的土地面積達(dá)到了13001300萬(wàn)多平萬(wàn)多平方米，僅用于買地的錢款就達(dá)方米，僅用于買地的錢款就達(dá)到到7070個(gè)億。個(gè)億。

13、20042004年銷售額達(dá)年銷售額達(dá)9595億超過(guò)萬(wàn)億超過(guò)萬(wàn)科?？啤?18n所謂所謂“地產(chǎn)戴爾模式地產(chǎn)戴爾模式”即：采用訂單式開(kāi)發(fā)、快速的存貨資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、近乎即：采用訂單式開(kāi)發(fā)、快速的存貨資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、近乎零庫(kù)存的管理以及最大限度的利用客戶資金，力爭(zhēng)自有資金零占用，實(shí)現(xiàn)零庫(kù)存的管理以及最大限度的利用客戶資金，力爭(zhēng)自有資金零占用，實(shí)現(xiàn)“地產(chǎn)零庫(kù)存模式地產(chǎn)零庫(kù)存模式”。 這其中的關(guān)鍵就是要縮短從拿地到開(kāi)盤的周期，這其中的關(guān)鍵就是要縮短從拿地到開(kāi)盤的周期，不顧一切盡快開(kāi)盤銷售，把預(yù)售做到極限。不顧一切盡快開(kāi)盤銷售，把預(yù)售做到極限。“ “戴爾模式戴爾模式”加快了順馳的擴(kuò)張加快了順馳的擴(kuò)張? ? 通常通常開(kāi)發(fā)

14、模式開(kāi)發(fā)模式前期調(diào)研拿地規(guī)劃設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)開(kāi)盤銷售五步 順馳順馳并聯(lián)模式并聯(lián)模式開(kāi)發(fā)開(kāi)盤銷售調(diào)研規(guī)劃設(shè)計(jì)高價(jià)拿地囤積三步19縮短開(kāi)發(fā)周期，加快現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn)速度，特別是銷售環(huán)節(jié)的回款速度，延緩對(duì)現(xiàn)金流出縮短開(kāi)發(fā)周期，加快現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn)速度，特別是銷售環(huán)節(jié)的回款速度，延緩對(duì)現(xiàn)金流出的支付；通過(guò)快速拿地、快速開(kāi)工、快速銷售、快速回款的管理手段，保證資金鏈的正的支付；通過(guò)快速拿地、快速開(kāi)工、快速銷售、快速回款的管理手段，保證資金鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。常運(yùn)轉(zhuǎn)。占用、拖占用、拖高價(jià)拿地高價(jià)拿地銷售回款資資金金銀行貸款合作伙伴股權(quán)信托融資股權(quán)信托融資施工單位土地付款銀行貸款合作伙伴合作伙伴 資金資金推遲首期推遲首期拉長(zhǎng)后期

15、拉長(zhǎng)后期對(duì)企業(yè)信譽(yù)對(duì)企業(yè)信譽(yù)品牌的可能傷害品牌的可能傷害快速擴(kuò)張下的現(xiàn)金流管理模式快速擴(kuò)張下的現(xiàn)金流管理模式付款方式比付款方式比地價(jià)更重要地價(jià)更重要夜總會(huì)夜總會(huì)文化文化20“ “戴爾模式戴爾模式”能提升順馳的利潤(rùn)率嗎能提升順馳的利潤(rùn)率嗎? ?n“三步三步”開(kāi)發(fā)模式導(dǎo)致前期開(kāi)發(fā)成本過(guò)高。開(kāi)發(fā)模式導(dǎo)致前期開(kāi)發(fā)成本過(guò)高。n快速擴(kuò)張導(dǎo)致快速擴(kuò)張導(dǎo)致“三高三高”：高土地成本、高人力成本、高財(cái)：高土地成本、高人力成本、高財(cái)務(wù)費(fèi)用。務(wù)費(fèi)用。 n孫宏斌坦誠(chéng)表示：順馳的利潤(rùn)率低于行業(yè)水平。孫宏斌坦誠(chéng)表示：順馳的利潤(rùn)率低于行業(yè)水平。2004年，孫宏斌希望摩根士丹利入股順馳，為此年，孫宏斌希望摩根士丹利入股順馳，為

16、此摩根士丹利提出要和順馳簽一份對(duì)賭協(xié)議。但是摩根士丹利提出要和順馳簽一份對(duì)賭協(xié)議。但是2005年年10月月19日，摩根士丹利最終還是放棄，原日，摩根士丹利最終還是放棄，原因是無(wú)法接受順馳利潤(rùn)率過(guò)低的現(xiàn)實(shí)。因是無(wú)法接受順馳利潤(rùn)率過(guò)低的現(xiàn)實(shí)。21順馳預(yù)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的變化順馳預(yù)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的變化2007年年1月月25日，路勁基建主席單偉豹在表示，順馳的資產(chǎn)負(fù)日，路勁基建主席單偉豹在表示，順馳的資產(chǎn)負(fù)債率極高。順馳中國(guó)負(fù)債總計(jì)至少達(dá)債率極高。順馳中國(guó)負(fù)債總計(jì)至少達(dá)66億元。億元。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)上市公司平均0.3倍的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和平均17%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率股東股東權(quán)益權(quán)益除以除以有息有息負(fù)債負(fù)債22巨人集團(tuán)的興衰史巨

17、人集團(tuán)的興衰史 1989年年5月月 ，M6401桌面排版印刷系統(tǒng)桌面排版印刷系統(tǒng) 研制成功；研制成功；1989年年8月，入主天津大學(xué)深圳科技工貿(mào)發(fā)展公司電腦部；月，入主天津大學(xué)深圳科技工貿(mào)發(fā)展公司電腦部；1989年年12月，月，M6401銷售額一舉突破百萬(wàn)大關(guān)；銷售額一舉突破百萬(wàn)大關(guān)；1991年年4月，珠海巨人新技術(shù)公司注冊(cè)成立，注冊(cè)資金月，珠海巨人新技術(shù)公司注冊(cè)成立，注冊(cè)資金200萬(wàn)元，史玉柱任總經(jīng)理。萬(wàn)元，史玉柱任總經(jīng)理。1992年年9月，巨人公司升為珠海月，巨人公司升為珠海 巨人高科技集團(tuán)公司，注冊(cè)巨人高科技集團(tuán)公司，注冊(cè)資金資金1.19億元。億元。M一一6401漢卡年銷售量漢卡年銷售量

18、2.8萬(wàn)套，銷售產(chǎn)值萬(wàn)套，銷售產(chǎn)值共共1.6億元，實(shí)現(xiàn)純利潤(rùn)億元，實(shí)現(xiàn)純利潤(rùn)3500萬(wàn)元。年發(fā)展速度達(dá)萬(wàn)元。年發(fā)展速度達(dá)500。 1993年，實(shí)現(xiàn)銷售額年，實(shí)現(xiàn)銷售額3百億元，利稅百億元，利稅4600萬(wàn)元，成為中國(guó)極萬(wàn)元，成為中國(guó)極具實(shí)力的計(jì)算機(jī)企業(yè)。具實(shí)力的計(jì)算機(jī)企業(yè)。 231993年，巨人集團(tuán)開(kāi)始邁向多元化經(jīng)營(yíng)之路一計(jì)算機(jī)、生物工年，巨人集團(tuán)開(kāi)始邁向多元化經(jīng)營(yíng)之路一計(jì)算機(jī)、生物工程和房地產(chǎn)。程和房地產(chǎn)。 1993年，新建巨人科技大廈年，新建巨人科技大廈70層，投資層，投資12億元；當(dāng)時(shí)自有資產(chǎn)億元；當(dāng)時(shí)自有資產(chǎn)規(guī)模規(guī)模1億。資金來(lái)源設(shè)想：億。資金來(lái)源設(shè)想：1/3靠賣樓花，靠賣樓花，1/3靠

19、貸款，靠貸款，1/3靠自有靠自有資金。資金。大廈從大廈從1994年年2月破土動(dòng)月破土動(dòng) 工到工到1996年年7月巨人集團(tuán)未申請(qǐng)過(guò)一分月巨人集團(tuán)未申請(qǐng)過(guò)一分錢的銀行貸款，全憑自有資金和賣樓花的錢支撐。錢的銀行貸款，全憑自有資金和賣樓花的錢支撐。 1995年年5月，巨人集團(tuán)在全國(guó)發(fā)動(dòng)促銷電腦、保健品、藥品的月，巨人集團(tuán)在全國(guó)發(fā)動(dòng)促銷電腦、保健品、藥品的“二大戰(zhàn)役二大戰(zhàn)役”。一次性推出電腦、保健品、藥品三大系列的。一次性推出電腦、保健品、藥品三大系列的30個(gè)個(gè)產(chǎn)品。產(chǎn)品。 巨人集團(tuán)的子公司發(fā)展到巨人集團(tuán)的子公司發(fā)展到228個(gè)，人員發(fā)展到個(gè)，人員發(fā)展到2000人。人。1995年年7月，宣布進(jìn)行整頓，集

20、團(tuán)向各大銷售區(qū)派駐財(cái)務(wù)和監(jiān)察月，宣布進(jìn)行整頓，集團(tuán)向各大銷售區(qū)派駐財(cái)務(wù)和監(jiān)察審計(jì)總監(jiān)，審計(jì)總監(jiān)， 1996年底，因?yàn)榇髲B施工三年未蓋到年底，因?yàn)榇髲B施工三年未蓋到20層，退還買主的定金并層，退還買主的定金并給予經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。陷入了破產(chǎn)的危機(jī)之中。給予經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。陷入了破產(chǎn)的危機(jī)之中。24為什么多數(shù)企業(yè)的擴(kuò)張損害了公司的價(jià)值？為什么多數(shù)企業(yè)的擴(kuò)張損害了公司的價(jià)值？管理資源管理資源的耗竭的耗竭財(cái)務(wù)資源財(cái)務(wù)資源的耗竭的耗竭效益的下降效益的下降 管理經(jīng)驗(yàn)的欠缺管理經(jīng)驗(yàn)的欠缺 制度的適應(yīng)制度的適應(yīng) 控制的范圍控制的范圍 銷售上升引起營(yíng)運(yùn)資金的緊張銷售上升引起營(yíng)運(yùn)資金的緊張 過(guò)度的資金需求造成靈活性的喪失過(guò)度的

21、資金需求造成靈活性的喪失 盲目的投資造成財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的扭曲盲目的投資造成財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的扭曲 成本、費(fèi)用失控成本、費(fèi)用失控 規(guī)模不經(jīng)濟(jì)規(guī)模不經(jīng)濟(jì) 利潤(rùn)與現(xiàn)金流量利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的不平衡的不平衡過(guò)度增長(zhǎng)可能使企業(yè)陷入增長(zhǎng)性破產(chǎn),而失去現(xiàn)在!增長(zhǎng)不是一定要達(dá)到最大化不可的事情增長(zhǎng)不是一定要達(dá)到最大化不可的事情25增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)的作用企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率如何進(jìn)行增長(zhǎng)管理26經(jīng)營(yíng)政策和財(cái)務(wù)政策與（自我）可持續(xù)增長(zhǎng) “創(chuàng)始資本-資產(chǎn)-銷售-利潤(rùn)-現(xiàn)金-新資本” 為了發(fā)展企業(yè)，企業(yè)必需獲得更多的資產(chǎn)以為了發(fā)展企業(yè)，企業(yè)必需獲得更多的資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)更多的銷售，并賺取更高的利潤(rùn)和現(xiàn)金以支實(shí)現(xiàn)更多的銷售，并賺取更高的利潤(rùn)和現(xiàn)金以支付

22、更多的股利和增加更多的留存收益，才能進(jìn)一付更多的股利和增加更多的留存收益，才能進(jìn)一步增加權(quán)益資本和籌集新的債務(wù)資本去發(fā)展業(yè)務(wù)。步增加權(quán)益資本和籌集新的債務(wù)資本去發(fā)展業(yè)務(wù)。所以，企業(yè)必需有所以，企業(yè)必需有更多新的資本投入更多新的資本投入才能進(jìn)一步才能進(jìn)一步增長(zhǎng)。增長(zhǎng)。27可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率在財(cái)務(wù)資源允許的情況下，公司銷售所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)率。對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的理解：“錢能生錢”28一個(gè)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率為多大？v假設(shè)：公司期望達(dá)到市場(chǎng)條件允許的增長(zhǎng)率；不進(jìn)行股權(quán)融資；資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債和權(quán)益的比例）和股利政策不變。29需增加負(fù)債需增加負(fù)債需增加權(quán)益需增加權(quán)益原負(fù)債原負(fù)債原權(quán)益原權(quán)益固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)

23、需增資產(chǎn)需增資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)n銷售增加需要資產(chǎn)的協(xié)調(diào)，圖原資產(chǎn)原資產(chǎn)原資產(chǎn)原資產(chǎn)30限制銷售增長(zhǎng)的是股東權(quán)益所能擴(kuò)張的速度。理由（資本結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，股利政策不變）所以，可持續(xù)增長(zhǎng)率就是股東權(quán)益增長(zhǎng)率。31可持續(xù)增長(zhǎng)率g*R 盈利留存比率期初股東權(quán)益股東權(quán)益變化期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益期末股東權(quán)益*gERORRg期初股東權(quán)益凈利潤(rùn)期初股東權(quán)益留存收益32ROE凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)銷售收入總資產(chǎn)股東權(quán)益銷售收入總資產(chǎn)股東權(quán)益*ERORgTAP財(cái)務(wù)杠桿總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售利潤(rùn)率)()()(TRAPTAPR財(cái)務(wù)杠桿留成收益比例總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售利潤(rùn)率經(jīng)營(yíng)政策經(jīng)營(yíng)政策財(cái)務(wù)政策財(cái)務(wù)政策33公式中P、A兩項(xiàng)是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

24、，R、T兩項(xiàng)表示企業(yè)財(cái)務(wù)政策。 g*只代表與四個(gè)比率的穩(wěn)定值相一致的銷售增長(zhǎng)率。如果公司銷售增長(zhǎng)率與g* 不一致，則上述四個(gè)比率一定有所改變。此時(shí)最好改善經(jīng)營(yíng)或改變財(cái)務(wù)政策。34增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)的作用企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率如何進(jìn)行增長(zhǎng)管理35增長(zhǎng)過(guò)快的管理增長(zhǎng)過(guò)快的管理增長(zhǎng)過(guò)快的含義：公司實(shí)際增長(zhǎng)率高于可持續(xù)增長(zhǎng)率。管理者對(duì)增長(zhǎng)過(guò)快有著特殊的偏好。如果公司要以高于可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)時(shí)，如何事前預(yù)測(cè)可能發(fā)生的財(cái)務(wù)問(wèn)題？并解決可能發(fā)生的問(wèn)題？36可持續(xù)增長(zhǎng)率ROATRTRAPg*如果財(cái)務(wù)政策確定，則可持續(xù)增長(zhǎng)率與公司資產(chǎn)收益率ROA呈線性變化。圖示偏離平衡增長(zhǎng)率的區(qū)域的含義可持續(xù)增長(zhǎng)率也被稱為平衡增長(zhǎng)率37銷

25、售增長(zhǎng)率（） 激進(jìn)財(cái)務(wù)政策 現(xiàn)金逆差區(qū)域 （資金短缺）（資金短缺） 保守 現(xiàn)金剩余區(qū)域現(xiàn)金剩余區(qū)域 （資金剩余） 可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率ROA%38 預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率 資金狀況資金狀況 財(cái)務(wù)政策財(cái)務(wù)政策 15% 資金短缺 g* = ROER = 20% 50% =10% 15% 資金短缺 預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率 資金狀況資金狀況 經(jīng)營(yíng)政策經(jīng)營(yíng)政策 增加負(fù)債增加負(fù)債減少分紅減少分紅提高銷售利提高銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)率降低降低銷售增長(zhǎng)率銷售增長(zhǎng)率企企業(yè)業(yè)增增長(zhǎng)長(zhǎng)過(guò)過(guò)快快的的解解決決辦辦法法39當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)怎么辦？當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)怎么辦？判斷實(shí)

26、際增長(zhǎng)超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)的時(shí)期長(zhǎng)短如果是短期問(wèn)題，則可不采取措施（分析原因）。40重慶一家公司，其增長(zhǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)如下表：重慶一家公司，其增長(zhǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)如下表：20002001200220032004所要求的比率所要求的比率銷售利潤(rùn)率，銷售利潤(rùn)率，P(%)38.537.937.338.538.7留存比率，留存比率，R(%)100100100100100總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，A(%)0.20.20.30.30.3財(cái)務(wù)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿，T(倍倍)1.31.41.41.51.8公 司 可 持 續(xù) 增 長(zhǎng) 率 ，公 司 可 持 續(xù) 增 長(zhǎng) 率 ，g*(%)8.911.113.918.821.8公司實(shí)際增長(zhǎng)率

27、，公司實(shí)際增長(zhǎng)率，g(%)53.236.446.549.340.6如果如果將會(huì)怎么樣將會(huì)怎么樣總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿兩者同時(shí)發(fā)生兩者同時(shí)發(fā)生公司公司2004年可持續(xù)增長(zhǎng)年可持續(xù)增長(zhǎng)率（）率（）企業(yè)增長(zhǎng)過(guò)快示例企業(yè)增長(zhǎng)過(guò)快示例41向可持續(xù)增長(zhǎng)率挑戰(zhàn) 銷售增長(zhǎng)率（） ROA(%)2000年2001年2002年2003年2004年2000年平衡增長(zhǎng)年平衡增長(zhǎng)率率2004年平衡增年平衡增長(zhǎng)率長(zhǎng)率42重慶一家公司，其增長(zhǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)如下表：20002001200220032004所要求的比率所要求的比率銷售利潤(rùn)率，銷售利潤(rùn)率，P(%)38.537.937.338.538.7留存比率，留存比

28、率，R(%)100100100100100總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，A(%)0.20.20.30.30.3財(cái)務(wù)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿，T(倍倍)1.31.41.41.51.8公 司 可 持 續(xù) 增 長(zhǎng) 率 ，公 司 可 持 續(xù) 增 長(zhǎng) 率 ，g*(%)8.911.113.918.821.8公司實(shí)際增長(zhǎng)率，公司實(shí)際增長(zhǎng)率，g(%)53.236.446.549.340.6如果如果將會(huì)怎么樣將會(huì)怎么樣總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿兩者同時(shí)發(fā)生兩者同時(shí)發(fā)生0.42.2公司公司2004年可持續(xù)增長(zhǎng)年可持續(xù)增長(zhǎng)率（）率（）28.426.134向可持續(xù)增長(zhǎng)率挑戰(zhàn)向可持續(xù)增長(zhǎng)率挑戰(zhàn)43v如果是長(zhǎng)期問(wèn)題，其

29、策略包括如果是長(zhǎng)期問(wèn)題，其策略包括：提高財(cái)務(wù)杠桿；減少股利支付比例；發(fā)行新股；提高銷售利潤(rùn)率；提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；剝離資產(chǎn)；提高產(chǎn)品價(jià)格；改變供貨渠道兼并現(xiàn)金“?！钡墓尽?4v提高財(cái)務(wù)杠桿增加了留存利潤(rùn)所能增加的負(fù)債；但是負(fù)債的容量和使用都有所限制。45增加利潤(rùn)留存比率有下限；雙刃劍。46發(fā)行新股可解決資金問(wèn)題的原理；v但存在問(wèn)題：市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，困難；即使市場(chǎng)發(fā)達(dá)，小公司也不能使用；很多的公司也不愿意發(fā)行。47剝離不良資產(chǎn)多元化企業(yè)、單一產(chǎn)品企業(yè)（多元化企業(yè)）剝離：收益僅敷支出的產(chǎn)品。v剝離的作用：產(chǎn)生現(xiàn)金；減少無(wú)利可圖的銷售增長(zhǎng)。（單一產(chǎn)品企業(yè)）剝離：拖欠付款的客戶和周轉(zhuǎn)慢的庫(kù)存。v剝離的作用：

30、釋放資金、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、減少銷售。一次良好的撤退，應(yīng)和一次偉大的勝利一樣受到獎(jiǎng)賞。-瑞士軍事理論家 菲米尼48改變供貨渠道：自制還是外買。通過(guò)自制轉(zhuǎn)變?yōu)橥赓I產(chǎn)生兩方面的作用：被套資產(chǎn)釋放、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。企業(yè)的情況很復(fù)雜，所以應(yīng)該有壯士斷臂的勇氣和決心，因?yàn)檫@個(gè)放棄減少了對(duì)他的很多壓力和拖累，使他更有力量，尋找更好的機(jī)會(huì)來(lái)發(fā)展。 段永基 49提高價(jià)格提高價(jià)格產(chǎn)品價(jià)格和數(shù)量的關(guān)系n 銷售量n 價(jià)格50兼并現(xiàn)金“?！钡墓緫?yīng)當(dāng)提前實(shí)行。51增長(zhǎng)過(guò)慢的管理增長(zhǎng)過(guò)慢的管理 增長(zhǎng)過(guò)慢的含義：增長(zhǎng)過(guò)慢的含義：企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率。 首先判斷是否長(zhǎng)期情況；是否整個(gè)行業(yè)現(xiàn)象；如果是公司個(gè)別現(xiàn)象，

31、則：應(yīng)分析情況。 52激進(jìn)財(cái)務(wù)政策 現(xiàn)金逆差區(qū)域 （資金短缺）（資金短缺） 保守 現(xiàn)金剩余區(qū)域現(xiàn)金剩余區(qū)域 （資金剩余） 可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率ROA%銷售增長(zhǎng)率（）53哈利哈利-戴維斯公司戴維斯公司 2000-2004可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算20002001200220032004Required ratios:Profit margin, P (%)11.4 12.3 13.5 15.5 16.7 Retention ratio, R (%)91.3 91.9 92.8 92.2 86.6 Asset turnover, A (times)1.25 1.14 1.11 1.00

32、0.97 Financial leverage, T (times)2.10 2.22 2.20 2.20 1.85 Harley-Davidsons sustainable growth rate, g* (%)27.3 28.6 30.6 31.4 26.0 Harley-Davidsons actual growth rate, g (%)17.8 16.4 21.4 14.0 8.5 *Totals may not add due to rounding.54哈利哈利-戴維斯公司戴維斯公司 2000-2004可持續(xù)增長(zhǎng)率挑戰(zhàn)可持續(xù)增長(zhǎng)率挑戰(zhàn)55 預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率 資金狀況資

33、金狀況 財(cái)務(wù)政策財(cái)務(wù)政策 5% 資金剩余 g* = ROER = 20% 50% =10% 5% 資金剩余 預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率 資金狀況資金狀況 經(jīng)營(yíng)政策經(jīng)營(yíng)政策 減少負(fù)債減少負(fù)債增加分紅增加分紅？56v處理方法：自然發(fā)展；還利于股東；收購(gòu)增長(zhǎng)企業(yè)。57v自然發(fā)展：繼續(xù)投資于核心生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，簡(jiǎn)單的高枕無(wú)憂。問(wèn)題：現(xiàn)金“?！睂⒊蔀槭召?gòu)對(duì)象58還利于股東v辦法：增加股利；回購(gòu)股票。但問(wèn)題是：稅賦、管理人員。59收購(gòu)兼并，或從頭做起（良性增長(zhǎng)與惡性增長(zhǎng)）注意事項(xiàng)：成熟企業(yè)是增長(zhǎng)企業(yè)前車之鑒；實(shí)踐表明，收購(gòu)不如還錢于股東。絕不可追隨產(chǎn)業(yè)界的時(shí)尚，要做其他公司不肯做的事。同時(shí)，不要做其他公司已經(jīng)

34、在做或 將 來(lái) 不 可 能 要 做 的 事 。 -丘吉爾.B.謝安東60可持續(xù)增長(zhǎng)與通貨膨脹可持續(xù)增長(zhǎng)與通貨膨脹v增長(zhǎng)的來(lái)源增加銷量；提高價(jià)格。61但通貨膨脹的影響：影響應(yīng)收賬款和庫(kù)存；在固定資產(chǎn)上，存在滯后效應(yīng)。通貨膨脹加強(qiáng)了增長(zhǎng)管理問(wèn)題。但是，通貨膨脹對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響：增加所需要的外部資金；提高負(fù)債權(quán)益比。62一般來(lái)說(shuō)，通貨膨脹與可持續(xù)增長(zhǎng)率反向變化。但是影響很小，理由：外部資金需求增加；貸款償還實(shí)際減少。63通貨膨脹時(shí)期的可持續(xù)增長(zhǎng)通貨膨脹時(shí)期的可持續(xù)增長(zhǎng)v通貨膨脹對(duì)企業(yè)銷售增長(zhǎng)率的影響？通貨膨脹將導(dǎo)致企業(yè)銷售增長(zhǎng)率提高，增長(zhǎng)過(guò)快問(wèn)題更加嚴(yán)重。 原因：價(jià)格提高。原因：價(jià)格提高。不是。不是

35、。 是真實(shí)的銷售增長(zhǎng)率的提高？“資本-資產(chǎn)-原材料-銷售-銷售收入增長(zhǎng)”存貨、應(yīng)付賬款存貨、應(yīng)付賬款價(jià)格價(jià)格64 企業(yè)生命周期初創(chuàng)期 成長(zhǎng)期 成熟期 衰退期T投入多，投入多，回報(bào)較多回報(bào)較多投入多回投入多回報(bào)較少報(bào)較少投入多，投入多，回報(bào)少回報(bào)少投入很少投入很少回報(bào)多回報(bào)多幾乎不投入幾乎不投入回報(bào)少回報(bào)少65企業(yè)生命周期各階段的現(xiàn)金流特征企業(yè)生命周期各階段的現(xiàn)金流特征周期階段 現(xiàn)金流特征初創(chuàng)期 成長(zhǎng)期 成熟期 衰退期 成長(zhǎng)前期成長(zhǎng)后期 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量 負(fù)負(fù) 負(fù)負(fù) 正正正正充裕充裕正正少少投資活動(dòng)現(xiàn)金流量負(fù)負(fù) 負(fù)負(fù) 負(fù)負(fù) 正正正正籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量正正正正正正負(fù)負(fù)負(fù)負(fù)總現(xiàn)金凈流量負(fù)負(fù)負(fù)負(fù) 正正正

36、正正正66企業(yè)各個(gè)階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略企業(yè)各個(gè)階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略n在初創(chuàng)期階段在初創(chuàng)期階段 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：現(xiàn)金流量最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：現(xiàn)金流量最大化 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：穩(wěn)步成長(zhǎng)型。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：穩(wěn)步成長(zhǎng)型。 特征特征: : 低負(fù)債，低收益、不分配低負(fù)債，低收益、不分配n在成長(zhǎng)階段在成長(zhǎng)階段 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)戰(zhàn)略: :快速擴(kuò)張型。快速擴(kuò)張型。 特征特征: : 高負(fù)債、高股本擴(kuò)張、低收益、少現(xiàn)金分紅。高負(fù)債、高股本擴(kuò)張、低收益、少現(xiàn)金分紅。n在企業(yè)的成熟期在企業(yè)的成熟期 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：穩(wěn)健型。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：穩(wěn)健型。 特征特征: : 低負(fù)債、高收益、中分配低負(fù)債、高收益、中分配n企業(yè)衰退期企業(yè)衰退期 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：現(xiàn)金流量最大化財(cái)務(wù)

37、管理目標(biāo)：現(xiàn)金流量最大化 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：防御收縮型。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：防御收縮型。 特征特征: : 高負(fù)債、低收益、少分配高負(fù)債、低收益、少分配67東阿阿膠東阿阿膠(SZ000423)(SZ000423)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)可否持續(xù)可否持續(xù) ？n東阿阿膠東阿阿膠(000423.SZ) 2011年年報(bào)依舊非年年報(bào)依舊非常漂亮，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)常漂亮，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)47.05%，但其營(yíng)，但其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)只有業(yè)收入增長(zhǎng)只有11.98%，且常年大幅低于，且常年大幅低于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。n那么凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的邏輯何在呢？那么凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的邏輯何在呢？ 68n分析發(fā)現(xiàn)，公司凈利潤(rùn)提升并非由于多次提價(jià)，而

38、是產(chǎn)品結(jié)分析發(fā)現(xiàn)，公司凈利潤(rùn)提升并非由于多次提價(jià)，而是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。構(gòu)調(diào)整所致。 n漲價(jià)并未促進(jìn)凈利率逐年提升漲價(jià)并未促進(jìn)凈利率逐年提升n東阿阿膠的股價(jià)從東阿阿膠的股價(jià)從2005年開(kāi)始飆升，年開(kāi)始飆升，2009年后更是一飛沖天，年后更是一飛沖天，各項(xiàng)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)也都很完美：各項(xiàng)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)也都很完美：ROE逐年提升，目前已經(jīng)到逐年提升，目前已經(jīng)到25%以上；三項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)定在以上；三項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)定在29.72%（平均為（平均為29.87%）；）；凈利率也逐年提升，從凈利率也逐年提升，從2005年的年的12.15%到到2011年的年的31.54%。期間，阿膠塊每公斤的單價(jià)從期間，阿膠塊每公斤的單

39、價(jià)從2005年前的年前的163元提升到元提升到2012年的年的1049元，平均每年漲幅為元，平均每年漲幅為28.88%。有人將漲價(jià)看作凈利。有人將漲價(jià)看作凈利潤(rùn)大幅飆升的原因，可事實(shí)真是這樣嗎？潤(rùn)大幅飆升的原因，可事實(shí)真是這樣嗎？69n從年報(bào)中的分產(chǎn)品信息來(lái)分析，阿膠及系列產(chǎn)品的收入在從年報(bào)中的分產(chǎn)品信息來(lái)分析，阿膠及系列產(chǎn)品的收入在2011年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比84.67%，排名第二的醫(yī)藥貿(mào)易，排名第二的醫(yī)藥貿(mào)易只占只占10%左右，而且后者的收入在左右，而且后者的收入在2011年下降了年下降了46%。 n請(qǐng)注意，最重要的阿膠及系列產(chǎn)品的毛利率從請(qǐng)注意，最重要的阿膠及系列產(chǎn)品

40、的毛利率從2005年以來(lái)年以來(lái)并沒(méi)有太大變化，一直維持在并沒(méi)有太大變化，一直維持在68%左右。即便公司左右。即便公司2011年年一改之前小幅多次提價(jià)的做法，在一改之前小幅多次提價(jià)的做法，在1月月7日大幅提價(jià)日大幅提價(jià)60%，但毛利率也只有但毛利率也只有70.83%，只比，只比2010年小幅提高了年小幅提高了3.06%，遠(yuǎn)小于凈利率遠(yuǎn)小于凈利率7.43%的升幅，并且同期三項(xiàng)費(fèi)用率還增加了的升幅，并且同期三項(xiàng)費(fèi)用率還增加了2.61%。除去。除去2011年，這種差別更加明顯。可見(jiàn)漲價(jià)并非年，這種差別更加明顯?？梢?jiàn)漲價(jià)并非凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因。漲價(jià)更多的是迫于成本上漲凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因。漲價(jià)

41、更多的是迫于成本上漲的壓力（被動(dòng)性因素），而非對(duì)價(jià)格的掌控（主動(dòng)性因的壓力（被動(dòng)性因素），而非對(duì)價(jià)格的掌控（主動(dòng)性因素），進(jìn)而我們也可以更客觀地看待公司高端品牌戰(zhàn)略。素），進(jìn)而我們也可以更客觀地看待公司高端品牌戰(zhàn)略。7071n目前阿膠及系列產(chǎn)品的收入占比已經(jīng)高達(dá)目前阿膠及系列產(chǎn)品的收入占比已經(jīng)高達(dá)85%，進(jìn)一步提，進(jìn)一步提高的空間越來(lái)越小。在三項(xiàng)費(fèi)用率基本穩(wěn)定，阿膠及系列高的空間越來(lái)越小。在三項(xiàng)費(fèi)用率基本穩(wěn)定，阿膠及系列產(chǎn)品毛利率較難提升的情況下，未來(lái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率會(huì)趨向產(chǎn)品毛利率較難提升的情況下，未來(lái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率會(huì)趨向阿膠及系列產(chǎn)品收入增長(zhǎng)率。阿膠及系列產(chǎn)品收入增長(zhǎng)率。 n阿膠的主要原料是驢皮

42、，約占成本的阿膠的主要原料是驢皮，約占成本的80%，毛驢的存欄量，毛驢的存欄量很大程度上決定了阿膠的產(chǎn)能。多年前東阿阿膠的設(shè)計(jì)產(chǎn)很大程度上決定了阿膠的產(chǎn)能。多年前東阿阿膠的設(shè)計(jì)產(chǎn)能就達(dá)到了每年能就達(dá)到了每年3000噸，但由于原料驢皮供應(yīng)不足，每噸，但由于原料驢皮供應(yīng)不足，每年產(chǎn)量年產(chǎn)量2000噸左右，幾乎停滯不前，且時(shí)有下降，噸左右，幾乎停滯不前，且時(shí)有下降，2011年產(chǎn)量不到年產(chǎn)量不到1500噸。因此將來(lái)阿膠及系列產(chǎn)品產(chǎn)量很難噸。因此將來(lái)阿膠及系列產(chǎn)品產(chǎn)量很難大幅增加。而如上所述，阿膠提價(jià)主要是被動(dòng)性地化解成大幅增加。而如上所述，阿膠提價(jià)主要是被動(dòng)性地化解成本上升，只有很小部分貢獻(xiàn)于毛利率的

43、提升。這些都是限本上升，只有很小部分貢獻(xiàn)于毛利率的提升。這些都是限制阿膠及系列產(chǎn)品收入增長(zhǎng)率的因素。另外，制阿膠及系列產(chǎn)品收入增長(zhǎng)率的因素。另外，2011年年初年年初大幅提價(jià)的策略也不是很完美，導(dǎo)致銷量下降過(guò)多，因此大幅提價(jià)的策略也不是很完美，導(dǎo)致銷量下降過(guò)多，因此2012年初只小幅提價(jià)年初只小幅提價(jià)10%，這樣阿膠及系列產(chǎn)品的貢獻(xiàn)，這樣阿膠及系列產(chǎn)品的貢獻(xiàn)也將小于也將小于2011年。年。72n2005年至今，公司凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率為年至今，公司凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率為33.56%，主營(yíng)收，主營(yíng)收入平均增長(zhǎng)率為入平均增長(zhǎng)率為17.91%，而阿膠及系列產(chǎn)品平均增長(zhǎng)率，而阿膠及系列產(chǎn)品平均增長(zhǎng)率為為22.

44、62%（2011年為年為27%）。初略估計(jì)，將來(lái)幾年凈利）。初略估計(jì)，將來(lái)幾年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率有可能下降到潤(rùn)增長(zhǎng)率有可能下降到20%-30%。n近年來(lái)東阿阿膠凈利潤(rùn)一直大幅增長(zhǎng)，但近年來(lái)東阿阿膠凈利潤(rùn)一直大幅增長(zhǎng)，但2007年后就和年后就和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入背離，這種趨勢(shì)在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入背離，這種趨勢(shì)在2009年年-2011年尤其明顯。年尤其明顯。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依賴阿膠及系列產(chǎn)品占比的不斷提高，而這種方業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依賴阿膠及系列產(chǎn)品占比的不斷提高，而這種方法是不可持續(xù)的。因此可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)幾年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率法是不可持續(xù)的。因此可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)幾年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率會(huì)逐漸降低，并趨向于阿膠及系列產(chǎn)品收入增長(zhǎng)率。程繼會(huì)逐漸降低，

45、并趨向于阿膠及系列產(chǎn)品收入增長(zhǎng)率。程繼忠在忠在2011年底功成身退后離開(kāi)，是否也是因?yàn)橐庾R(shí)到要繼年底功成身退后離開(kāi)，是否也是因?yàn)橐庾R(shí)到要繼續(xù)輝煌越來(lái)越難呢？續(xù)輝煌越來(lái)越難呢？73全球在線旅游巨頭全球在線旅游巨頭PricelinePriceline何以保持何以保持高增長(zhǎng)？高增長(zhǎng)？ n5000名員工創(chuàng)造名員工創(chuàng)造43.6億美元的年?duì)I收和億美元的年?duì)I收和10.6億美億美元的凈利潤(rùn)；并且依然保持了元的凈利潤(rùn)；并且依然保持了41%的營(yíng)收增速和的營(yíng)收增速和100%的凈利潤(rùn)增速。這就是全球最大的在線旅游的凈利潤(rùn)增速。這就是全球最大的在線旅游公司公司Priceline，市值，市值315億美元，市盈率億美元，市

46、盈率33.5倍。倍。n$Priceline(PCLN)$以大家所熟知的反向定價(jià)產(chǎn)以大家所熟知的反向定價(jià)產(chǎn)品品“Name Your Own Price”成名，隨后通過(guò)傳成名，隨后通過(guò)傳統(tǒng)的中介預(yù)訂和批發(fā)模式成為年交易額統(tǒng)的中介預(yù)訂和批發(fā)模式成為年交易額217億美億美元、營(yíng)收達(dá)元、營(yíng)收達(dá)43.6億美元的最求最大億美元的最求最大OTA。他能在。他能在這么大的基數(shù)上依然保持高于同行的發(fā)展速度，這么大的基數(shù)上依然保持高于同行的發(fā)展速度，離不開(kāi)他與供應(yīng)商之間建立的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)模式和在離不開(kāi)他與供應(yīng)商之間建立的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)模式和在酒店預(yù)訂領(lǐng)域的專注。酒店預(yù)訂領(lǐng)域的專注。74n從從 P r i c e l i n e 財(cái) 報(bào) 可 知 ， 公 司 通 過(guò) 批 發(fā)財(cái) 報(bào) 可 知 ， 公 司 通 過(guò) 批 發(fā)（Merchant）和中介（）和中介（