資本市場均衡理論實用教案

1、會計學(xué)1資本市場均衡資本市場均衡(jnhng)理論理論第一頁，共13頁。 1 1、所以資產(chǎn)都是可以在市場上買賣的，即這是、所以資產(chǎn)都是可以在市場上買賣的，即這是一個高度市場化的經(jīng)濟。一個高度市場化的經(jīng)濟。 2 2、資本市場是完美無缺的，不存在摩擦。、資本市場是完美無缺的，不存在摩擦。 3 3、存在無風(fēng)險利率，所以投資者都可以按這一、存在無風(fēng)險利率，所以投資者都可以按這一利率水平無限制地借貸。利率水平無限制地借貸。 4 4、所以投資者都具有風(fēng)險厭惡的特征，在一個、所以投資者都具有風(fēng)險厭惡的特征，在一個時期內(nèi)追求時期內(nèi)追求(zhuqi)(zhuqi)效用最大化。效用最大化。第十一章第十一章 資本資

2、本(zbn)(zbn)市場均衡理市場均衡理論論第一節(jié)第一節(jié) 資本資本(zbn)(zbn)資產(chǎn)定價模型（資產(chǎn)定價模型（CAPMCAPM）一、模型的假設(shè)條件一、模型的假設(shè)條件第1頁/共13頁第二頁，共13頁。 5 5、所有、所有(suyu)(suyu)投資者都具有相同的預(yù)期。投資者都具有相同的預(yù)期。二、資本二、資本(zbn)(zbn)市場線市場線 1 1、定義：、定義： 資本市場線是在以預(yù)期資本市場線是在以預(yù)期(yq)(yq)收益和標(biāo)準(zhǔn)收益和標(biāo)準(zhǔn)差為坐標(biāo)軸的平面內(nèi)，表示風(fēng)險資產(chǎn)的有差為坐標(biāo)軸的平面內(nèi)，表示風(fēng)險資產(chǎn)的有效率組合與一種無風(fēng)險資產(chǎn)再組合的有效效率組合與一種無風(fēng)險資產(chǎn)再組合的有效率的組合線

3、。率的組合線。 2 2、投資者所面臨的有效邊界：、投資者所面臨的有效邊界： 從無風(fēng)險資產(chǎn)從無風(fēng)險資產(chǎn) 出發(fā)與風(fēng)險證券組合可出發(fā)與風(fēng)險證券組合可行域的有效邊界相切的行域的有效邊界相切的射線射線frPrf第2頁/共13頁第三頁，共13頁。P 引入無風(fēng)險借貸后的有效邊界引入無風(fēng)險借貸后的有效邊界( )pE rpoAfrBCML第3頁/共13頁第四頁，共13頁。 3 3、市場組合、市場組合M M： 所謂市場組合或市場證券組合，包含對所所謂市場組合或市場證券組合，包含對所有證券投資的的證券組合，其中有證券投資的的證券組合，其中(qzhng)(qzhng)每一種證券的投資比例等于它的相對市值。每一種證券的

4、投資比例等于它的相對市值。而一種證券的相對市值，等于這種證券的市而一種證券的相對市值，等于這種證券的市場價值除以所有證券總的市場價值。場價值除以所有證券總的市場價值。 4 4、資本市場、資本市場(shchng)(shchng)線方程：線方程： pmfmfprrErrE)()(第4頁/共13頁第五頁，共13頁。A 資本市場線資本市場線( )pE rpofrBCMLM第5頁/共13頁第六頁，共13頁。三、證券市場線：三、證券市場線： 證券市場線（證券市場線（SML）揭示的是在市場均衡狀態(tài)）揭示的是在市場均衡狀態(tài)下下,任意風(fēng)險證券的預(yù)期收益與其所承擔(dān)的風(fēng)任意風(fēng)險證券的預(yù)期收益與其所承擔(dān)的風(fēng)險之間的關(guān)

5、系。險之間的關(guān)系。CAPM模型：當(dāng)完善模型：當(dāng)完善(wnshn)的資本市場的資本市場達到均衡時，任何風(fēng)險資產(chǎn)的超額回報與市場達到均衡時，任何風(fēng)險資產(chǎn)的超額回報與市場證券組合的超額回報之間成正比例關(guān)系，即有證券組合的超額回報之間成正比例關(guān)系，即有：)()(fmifirrErrE)()(fmifirrErrE或第6頁/共13頁第七頁，共13頁。例：例：已知市場組合的預(yù)期收益率為已知市場組合的預(yù)期收益率為1，無風(fēng)險利率為，設(shè)證券無風(fēng)險利率為，設(shè)證券A A和和B B的的 系系數(shù)分別為數(shù)分別為1.41.4和和0.90.9。則證券和的預(yù)期收益率分別為：則證券和的預(yù)期收益率分別為：%14%7%124 . 1

6、%7)(ArE%5 .11%7%129 . 0%7)(BrE第7頁/共13頁第八頁，共13頁。證券市場線證券市場線ofrMSML)(rE第8頁/共13頁第九頁，共13頁。四、四、 CAPMCAPM模型的應(yīng)用模型的應(yīng)用： 1 1、資產(chǎn)估值、資產(chǎn)估值 例：例：預(yù)期預(yù)期A A公司明年每股股息為公司明年每股股息為0.0.元，元，并且今后每股股息將以每年并且今后每股股息將以每年10%10%的速度穩(wěn)的速度穩(wěn)定增長。當(dāng)前的無風(fēng)險利率為定增長。當(dāng)前的無風(fēng)險利率為0.00.0，市，市場組合的風(fēng)險溢價為場組合的風(fēng)險溢價為0.080.08，A A公司股票的公司股票的值值 為為1.51.5。問：公司股票當(dāng)前的合理價。

7、問：公司股票當(dāng)前的合理價格是多少？格是多少？ 0P)()(fmifirrErrE第9頁/共13頁第十頁，共13頁。、資產(chǎn)、資產(chǎn)(zchn)(zchn)配置配置10. 0%)101 (5 . 0)1 (010kgkgDgkDP15. 008. 05 . 103. 0)(fmfrrErK元1110. 015. 0%)101 (5 . 010. 0%)101 (5 . 00kP00)()(PPDPErEtti00PPDPrttt1)()(0tttrEDPEP第10頁/共13頁第十一頁，共13頁。第二節(jié)第二節(jié) 套利定價理論（套利定價理論（APTAPT）一、套利一、套利 套利是指利用同一資產(chǎn)在不同市場或

8、不同套利是指利用同一資產(chǎn)在不同市場或不同資產(chǎn)在同一市場上的價格差異，通過低買資產(chǎn)在同一市場上的價格差異，通過低買高賣賺取利潤的過程。高賣賺取利潤的過程。二、因素模型二、因素模型三、套利組合三、套利組合套利組合必須套利組合必須(bx)(bx)同時具備的三個特征：同時具備的三個特征：1 1、它是一個不需要投資者任何額外子金的組、它是一個不需要投資者任何額外子金的組合，即合，即021nxxx第11頁/共13頁第十二頁，共13頁。2 2、套利組合對任何因素都沒有敏感性；、套利組合對任何因素都沒有敏感性；3 3、套利組合的預(yù)期收益率必須為正值。、套利組合的預(yù)期收益率必須為正值。四、套利定價模型四、套利定價模型(mxng)(mxng)的假設(shè)的假設(shè)1 1、投資