財務管理10資本結(jié)構(gòu)學習教案

1、會計學1財務管理財務管理10資本資本(zbn)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)第一頁，共90頁。2在財務管理中，杠桿是指由于存在固定成本，使得某一財務變量發(fā)生較小變動，會引起另一變量較大的變動。固定性經(jīng)營成本固定性融資成本（利息(lx)和優(yōu)先股股利）第1頁/共90頁第二頁，共90頁。3第2頁/共90頁第三頁，共90頁。4財務管理中常用(chn yn)的利潤指標及相互的關系利潤指標利潤指標公式公式邊際貢獻（邊際貢獻（M）邊際貢獻（邊際貢獻（M）銷售收入變動成本）銷售收入變動成本息稅前利潤息稅前利潤EBIT（earnings before interest and taxes）息稅前利潤（息稅前利潤（EBIT）銷售收入變

2、動成本）銷售收入變動成本固定成本固定成本關系公式：關系公式：EBITMF稅前利潤稅前利潤稅前利潤息稅前利潤利息稅前利潤息稅前利潤利息EBITI凈利潤凈利潤凈利潤（息稅前利潤利息）凈利潤（息稅前利潤利息）（1所得所得稅率）（稅率）（EBITI）（1T）歸屬于普通股的歸屬于普通股的收益收益歸屬于普通股的收益凈利潤優(yōu)先股利歸屬于普通股的收益凈利潤優(yōu)先股利第3頁/共90頁第四頁，共90頁。5第4頁/共90頁第五頁，共90頁。6第5頁/共90頁第六頁，共90頁。7銷售量（件）金額(jn )（元）0固定(gdng)成本變動(bindng)成本V總成本線（斜率是單位變動成本）=QV+FFS（斜率是單價）=Q

3、PX利潤虧損區(qū)利潤區(qū)EBIT=（P-V）Q F=QP-(QV+F)QBE第6頁/共90頁第七頁，共90頁。8第7頁/共90頁第八頁，共90頁。n如果不存在固定成本，則營業(yè)利潤的變動率將與營業(yè)收入的變動率保持一致。9第8頁/共90頁第九頁，共90頁。10第9頁/共90頁第十頁，共90頁。11A企業(yè)企業(yè)B企業(yè)企業(yè)C企業(yè)企業(yè)產(chǎn)品價格產(chǎn)品價格P101010銷售量銷售量Q300300300營業(yè)收入營業(yè)收入S300030003000營業(yè)營業(yè)成本成本變動成本變動成本VC180018001800固定成本固定成本F0600800盈虧平衡點盈虧平衡點QBE0150200息稅前利潤息稅前利潤EBIT12006004

4、00成本成本比率比率固定成本固定成本/總成本總成本00.250.308固定成本固定成本/營業(yè)收入營業(yè)收入00.200.27初始(ch sh)數(shù)據(jù)第10頁/共90頁第十一頁，共90頁。12A企業(yè)企業(yè)B企業(yè)企業(yè)C企業(yè)企業(yè)營業(yè)收入營業(yè)收入S（50%）450045004500營業(yè)成營業(yè)成本本變動成本變動成本VC(60%)270027002700固定成本固定成本F0600800息稅前利潤息稅前利潤EBIT180012001000EBIT變動百分比變動百分比（EBIT/EBIT）50%100%150%下一年度(nind)數(shù)據(jù)1.說明固定成本引起(ynq)了經(jīng)營杠桿效應。2.固定成本所占比重越高，經(jīng)營杠桿效

5、應越明顯。第11頁/共90頁第十二頁，共90頁。13第12頁/共90頁第十三頁，共90頁。14可用于計算單一(dny)產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)可用于計算多種產(chǎn)品的經(jīng)營(jngyng)杠桿系數(shù)使用推導公式時，用基期的數(shù)據(jù)求解。第13頁/共90頁第十四頁，共90頁。15第14頁/共90頁第十五頁，共90頁。16第15頁/共90頁第十六頁，共90頁。低(jingd)產(chǎn)品單位變動成本、降低(jingd)固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低(jingd)經(jīng)營風險。17()()qQ PVDOLQ PVF第16頁/共90頁第十七頁，共90頁。n（3）固定經(jīng)營成本和經(jīng)營杠桿系數(shù)同向變動(bindng)，邊際貢

6、獻和經(jīng)營杠桿系數(shù)反向變動(bindng)。18()()qQ PVDOLQ PVF第17頁/共90頁第十八頁，共90頁。19第18頁/共90頁第十九頁，共90頁。風險增加；反之，當債務資本比率較低時，財務風險就小。20第19頁/共90頁第二十頁，共90頁。21第20頁/共90頁第二十一頁，共90頁。22第21頁/共90頁第二十二頁，共90頁。23第22頁/共90頁第二十三頁，共90頁。24A公司公司B公司公司C公司公司普通股本普通股本2 000 0001 500 0001 000 000發(fā)行股數(shù)發(fā)行股數(shù)20 00015 00010 000債務（債務（8%）0500 0001 000 000資本總

7、額資本總額2 000 0002 000 0002 000 000資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率025%50%EBIT200 000200 000200 000債務利息債務利息0 40 00080 000稅前利潤稅前利潤200 000160 000120 000所得稅（所得稅（25%）50 00040 000 30 000稅后利潤稅后利潤150 000120 00090 000EPS7.58.09.0第23頁/共90頁第二十四頁，共90頁。25A公司公司B公司公司C公司公司EBIT200 000200 000200 000EBIT/EBIT100%100%100%債務利息債務利息040 00080 000

8、稅前利潤稅前利潤400 000360 000 320 000所得稅（所得稅（25%）100 00090 00080 000稅后利潤稅后利潤300 000270 000240 000EPS15.0018.0024.00 EPS/EPS100%125%167%第24頁/共90頁第二十五頁，共90頁。26第25頁/共90頁第二十六頁，共90頁。27第26頁/共90頁第二十七頁，共90頁。28用于單一產(chǎn)品的財務杠桿(gnggn)系數(shù)的計算。第27頁/共90頁第二十八頁，共90頁。29(1）只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務支出的債務或優(yōu)先股，就會存在息稅前利潤的較小變動引起每股收益較大變動的財務杠桿(g

9、nggn)效應；(2)財務杠桿(gnggn)系數(shù)表明息前稅前盈余增長引起的每股收益的增長幅度。第28頁/共90頁第二十九頁，共90頁。30用于多種產(chǎn)品的財務杠桿系數(shù)(xsh)的計算。第29頁/共90頁第三十頁，共90頁。31第30頁/共90頁第三十一頁，共90頁。32公式(gngsh)2：第31頁/共90頁第三十二頁，共90頁。33第32頁/共90頁第三十三頁，共90頁。34第33頁/共90頁第三十四頁，共90頁。nnDTL =13001000=1.3n（2）每股收益增長率=1.320=2635第34頁/共90頁第三十五頁，共90頁。一、資本(zbn)結(jié)構(gòu)的MM理論二、資本(zbn)結(jié)構(gòu)的其他

10、理論第35頁/共90頁第三十六頁，共90頁。本最低）？37第36頁/共90頁第三十七頁，共90頁。38第37頁/共90頁第三十八頁，共90頁。債務數(shù)量無關。n（5）全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即公司EBIT具有永續(xù)的零增長特征，債券也是永續(xù)的。39第38頁/共90頁第三十九頁，共90頁。nK是資本成本（有負債的企業(yè)是加權(quán)平均資本成本；無負債的企業(yè)是權(quán)益資本成本）40第39頁/共90頁第四十頁，共90頁。41第40頁/共90頁第四十一頁，共90頁。42第41頁/共90頁第四十二頁，共90頁。43即：說明：有負債企業(yè)的權(quán)益成本隨著(su zhe)負債程度增大而增加。第42頁/共90頁第四十三頁，共90頁。

11、44VL=VU企業(yè)(qy)價值負債(f zhi)總額D資本(zbn)成本負債權(quán)益比Kd命題命題在無稅條件下，MM 理論的兩個命題說明了在資本結(jié)構(gòu)中增加負債并不能增加企業(yè)價值，其原因是以低成本借入負債所得到的杠桿收益會被權(quán)益資本成本的增加而抵銷，最終使有負債企業(yè)與無負債企業(yè)的加權(quán)資本成本相等，即企業(yè)的價值與加權(quán)資本成本都不受 資本結(jié)構(gòu)的影響。第43頁/共90頁第四十四頁，共90頁。45第44頁/共90頁第四十五頁，共90頁。46DiT/i=DT第45頁/共90頁第四十六頁，共90頁。47企業(yè)(qy)價值負債(f zhi)總額DVUVLTD命題第46頁/共90頁第四十七頁，共90頁。48第47頁/

12、共90頁第四十八頁，共90頁。n（10年后本金的償付不能在稅前扣除，不能抵稅）nVL=VU+TD49第48頁/共90頁第四十九頁，共90頁。50第49頁/共90頁第五十頁，共90頁。51資本(zbn)成本負債(f zhi)權(quán)益比Kd（1-T)leK0WACCKUeK命題(mng t)第50頁/共90頁第五十一頁，共90頁。52稅前WACC利息(lx)抵稅的抵減若令d為負債與企業(yè)價值(jizh)的權(quán)重比率，表明，考慮所得稅時，有負債企業(yè)(qy)加權(quán)平均資本成本隨著債務比例的增加而降低。第51頁/共90頁第五十二頁，共90頁。53第52頁/共90頁第五十三頁，共90頁。54為了計算企業(yè)的有杠桿價值

13、，要計算它的稅后WACC：包含(bohn)利息抵稅的企業(yè)價值為：利息抵稅的價值為：PV（利息抵稅）=有杠桿(gnggn)價值無杠桿(gnggn)價值 第53頁/共90頁第五十四頁，共90頁。55除稅收外，債務和股權(quán)籌資的另一個重要的區(qū)別：債務必須要償還，否則企業(yè)要破產(chǎn)；而企業(yè)卻沒有(mi yu)必須支付股利和實現(xiàn)資本利得的義務。如果破產(chǎn)成本高昂，這些成本就可能抵消債務籌資的抵稅收益。第54頁/共90頁第五十五頁，共90頁。56第55頁/共90頁第五十六頁，共90頁。57第56頁/共90頁第五十七頁，共90頁。而異。58第57頁/共90頁第五十八頁，共90頁。59VuVL*AB無負債(f zhi

14、)企業(yè)的價值企業(yè)(qy)價值負債(f zhi)總額財務困境成本的現(xiàn)值企業(yè)的實際價值有所得稅與債務時的企業(yè)價值債務抵稅現(xiàn)值TD最優(yōu)負債額第58頁/共90頁第五十九頁，共90頁。60第59頁/共90頁第六十頁，共90頁。問題。通過這種過度投資會把債權(quán)人的財富轉(zhuǎn)移到股東手中，此即“資產(chǎn)替代問題”。61第60頁/共90頁第六十一頁，共90頁。62項目項目舊策略舊策略新的新的風險風險策略策略成功成功失敗失敗期望值期望值資產(chǎn)價值資產(chǎn)價值901303080債務債務901003065股權(quán)股權(quán)030015新策略的總體期望值為負，但股東仍可以從實施新策略中獲利，而債權(quán)人將遭受損失，股東實際上是在運用(ynyng)

15、債權(quán)人的錢冒險。第61頁/共90頁第六十二頁，共90頁。(zngji)凈現(xiàn)值為正的新項目，但對股東而言則成為凈現(xiàn)值為負的項目，投資新項目后將會發(fā)生財富從股東轉(zhuǎn)移至債權(quán)人。因此股東會拒絕此類項目的投資。63第62頁/共90頁第六十三頁，共90頁。64第63頁/共90頁第六十四頁，共90頁。65項目項目無新項目無新項目有新項目有新項目現(xiàn)有資產(chǎn)現(xiàn)有資產(chǎn)新項目新項目公司的總價值公司的總價值 債務債務股權(quán)股權(quán)909090090151051005第64頁/共90頁第六十五頁，共90頁。66債務代理(dil)成本過度投資使得債權(quán)人價值向股東(gdng)轉(zhuǎn)移投資不足使得股東放棄給債權(quán)人帶來價值增值的機會債務代

16、理收益?zhèn)鶛?quán)人保護條款引入、對經(jīng)理提升業(yè)績的激勵措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的約束。第65頁/共90頁第六十六頁，共90頁。67第66頁/共90頁第六十七頁，共90頁。發(fā)新股為新項目融資，讓新股東分擔(fndn)投資風險。68第67頁/共90頁第六十八頁，共90頁。債務融資。69第68頁/共90頁第六十九頁，共90頁。一、資本(zbn)結(jié)構(gòu)的影響因素二、資本(zbn)結(jié)構(gòu)的決策方法第69頁/共90頁第七十頁，共90頁。71第70頁/共90頁第七十一頁，共90頁。性；n同一個行業(yè)的上市公司(shn sh n s)，也有明顯差異。72第71頁/共90頁第七十二頁，共90頁。73第72頁/

17、共90頁第七十三頁，共90頁。74 各種籌資方案基本數(shù)據(jù)各種籌資方案基本數(shù)據(jù) 單位：萬元單位：萬元方案一方案一方案二方案二方案三方案三籌資方式籌資方式籌資金額籌資金額資本成本資本成本籌資金額籌資金額資本成本資本成本籌資金額籌資金額資本成本資本成本長期借款長期借款5004.5%8005.25%5004.5%長期債券長期債券10006%12006%20006.75%優(yōu)先股優(yōu)先股50010%50010%50010%普通股普通股500015%450014%400013%資本合計資本合計700070007000其他資料：表中債務資本成本均為稅后資本成本，所得稅稅率為其他資料：表中債務資本成本均為稅后資本

18、成本，所得稅稅率為25%。第73頁/共90頁第七十四頁，共90頁。75第74頁/共90頁第七十五頁，共90頁。76第75頁/共90頁第七十六頁，共90頁。77第76頁/共90頁第七十七頁，共90頁。78股票(gpio)EPS股票(gpio)、債券無差異點債券(zhiqun)EBIT0股票、優(yōu)先股無差異點優(yōu)先股第77頁/共90頁第七十八頁，共90頁。79第78頁/共90頁第七十九頁，共90頁。80每股收益(shuy)的計算公式：NPDTIEBITEPS)1)(無差別點的計算公式：第79頁/共90頁第八十頁，共90頁。81第80頁/共90頁第八十一頁，共90頁。82 0 50 80 150 210

19、 240 EBITEPS方案(fng n)一：長期債務方案(fng n)二：優(yōu)先股方案(fng n)三：普通股EPS=1.2優(yōu)先股與普通股EPS無差別點長期債務與普通股EPS無差別點EPS=1.05EPS=0.9751.20.980.750.375第81頁/共90頁第八十二頁，共90頁。83第82頁/共90頁第八十三頁，共90頁。84第83頁/共90頁第八十四頁，共90頁?？們r值最高，而不一定(ydng)是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。此時，公司的資本成本也是最低的。85第84頁/共90頁第八十五頁，共90頁。86第85頁/共90頁第八十六頁，共90頁。87第86頁/共90頁第八十七頁，共90頁。88不同債務水平下的債務資本成本和權(quán)益資本成