EVA財務(wù)管理與業(yè)績評價

1、EVA財務(wù)管理系統(tǒng)的理論分析摘要EVA財務(wù)管理系統(tǒng)是由美國紐約斯特恩·斯圖爾特咨詢公司(SternStewart&CO)所提出的一種業(yè)績評價與激勵系統(tǒng)，它的目的在于使公司管理者以股東價值最大化作為其行為準(zhǔn)則。本文對EVA的理論淵源進行了論述，并介紹了EVA指標(biāo)對GAAP的相應(yīng)調(diào)整、EVA標(biāo)準(zhǔn)的制訂及與EVA相關(guān)的激勵制度，希望能對構(gòu)建我國企業(yè)的業(yè)績評價與激勵系統(tǒng)有所啟示。關(guān)鍵詞剩余收益經(jīng)濟增加值業(yè)績評價市場增加值紅利銀行目前許多美、英公司都使用EVA財務(wù)管理系統(tǒng)來評價企業(yè)業(yè)績，西方學(xué)術(shù)界也出現(xiàn)了大量的文章對其進行探討。有鑒于此，我們集中地論述了EVA系統(tǒng)的理論基礎(chǔ)、對公認(rèn)會計

2、原則(GAAP)的調(diào)整、基準(zhǔn)EVA的制訂以及與之相關(guān)的激勵制度，以探尋EVA作為一種監(jiān)控和激勵企業(yè)經(jīng)理工具的內(nèi)在性質(zhì)，并希望以此為構(gòu)建我國企業(yè)的業(yè)績評價與激勵系統(tǒng)做一參考。一、剩余收益：EVA的思想淵源早在19世紀(jì)40年代，一些西方會計學(xué)者就將一系列未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值重新表述成目前賬面值與未來剩余收益的現(xiàn)值之和(Preinreich，1938；EdwardsandBell，1961；Peasnell，1982)。奧爾森(1989，1995)、費爾森和奧爾森(1995，1996)對該方比如，AT&T,CocaColaChryslerQuakerOats等等。法進行的理論分析工作更使得該方法

3、的可信度日益增長，目前它已成為在以資本市場為基礎(chǔ)的財務(wù)會計研究領(lǐng)域的一個重要框架。我們就借助于這一框架來推演作為EVA財務(wù)管理系統(tǒng)基礎(chǔ)的理論公式。要使由一系列未來現(xiàn)金流現(xiàn)值之和表述的公司價值等于由目前賬面值與未來剩余收益現(xiàn)值之和表述的公司價值，其首要條件是滿足凈盈余會計聯(lián)系，即：BtBt-l+NIt-Ct(1)上式中Bt表示時刻t權(quán)益的賬面價(包括債權(quán)和股權(quán))，NIt表示時刻t1到時刻t的期間內(nèi)的會計利潤，Ct為該期間對所有者的凈支付。凈盈余會計聯(lián)系要求所有影響賬面價值的利得與損失都應(yīng)包括在利潤中，即從一個期間到另一個期間賬面值的變化等于利潤減去股利凈支付。該假設(shè)允許基于未來盈余和賬面價值表示

4、投資者獲得的未來現(xiàn)金流，這里的收益是基于股東的角度和利潤的實體觀來定義的。如果采用利潤的實體觀，凈資產(chǎn)等于股東權(quán)益加債權(quán)；如果采納利潤的所有權(quán)觀，凈資產(chǎn)等于股東權(quán)益。每個期間的剩余收益(則)被定義為該期間的會計利潤與該期間的資本成本之差，用公式表述為：RIt=NIt-(rXBt-1)(2)這里的r是資本成本，表示收益返還率，假設(shè)它是常量。NIt表示該期間的會計利潤。我們用所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值表述公司價值：上式中Vt表示t時刻公司權(quán)益(包括債權(quán)和股權(quán))的價值，r是折現(xiàn)率(假定為常量)，Ct+r代表來自未來期間的現(xiàn)金流，應(yīng)用凈盈余聯(lián)系，將上式用剩余收益加以重新表述：如果令趨向于時，Bt+r(1+r

5、)趨向于零，則方程(3b)又可表示成：方程(3c)的成立必須以凈盈余聯(lián)系為前提，這一點是至關(guān)重要的。穩(wěn)健會計的處理方式可以改變方程(3c)右邊的兩個項目的相對數(shù)量，即在t時刻壓低權(quán)益的賬面值，但是將提高后續(xù)期間的剩余收益。斯特恩·斯圖爾特將賬面值和利潤的傳統(tǒng)會計計量加以調(diào)整，并將調(diào)整后的剩余收益結(jié)果稱之為經(jīng)濟增加值(EVA)。這時，又可將方程(3c)表示成：上式中的Bt是經(jīng)斯特恩·斯圖爾特調(diào)整后的賬面價值，方程(3d)提供了EVA財務(wù)管理系統(tǒng)的理論基礎(chǔ)。經(jīng)濟價值Vt與賬面價值Bt之所以不同主要在于利得與損失的確認(rèn)時間不同。經(jīng)濟價值超過賬面價值的部分被認(rèn)為是企業(yè)未確認(rèn)的商譽。

6、方程(3d)為該觀點提供了一個正式的表述，即企業(yè)未確認(rèn)的商譽是未來EVA的現(xiàn)值。如果企業(yè)創(chuàng)造的經(jīng)濟價值超過了它投入的資本價值，則該企業(yè)是成功的。市場是企業(yè)是否成功的最后仲裁者，因而企業(yè)所創(chuàng)造的經(jīng)濟價值最后必然導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)和債權(quán)的高市值。斯特恩·斯圖爾特將市值超過投入資本的部分稱為“市場增加值”(MVA)，并用公式表述成：基于上述表述，一個企業(yè)是否成功主要在于其創(chuàng)造的未來EVA的現(xiàn)值。但是，有人認(rèn)為，這樣定義成功存在一個困難，首先，賬面價值反映了所有者投資或再投資的數(shù)量(即投入資本和留存盈余)，這構(gòu)成了評估未來成就的基準(zhǔn)。第二，賬面價值按年累積成就，即確認(rèn)在過去的EVA中和未分配給所有

7、者的數(shù)額。過去確認(rèn)的利得越大，Bt就越高，所以MVAt就越低。他們認(rèn)為應(yīng)從投資基礎(chǔ)中排除留存收益以解決該問題。而且，就在目前和將來通過MVA測試而言，過去對利得的會計確認(rèn)為此制造了負(fù)擔(dān)。僅僅在企業(yè)剛開始運營時，方程(4)是對企業(yè)價值的明確計量，因為在該時點，不存在不完善的會計計量歪曲企業(yè)過去的業(yè)績。我們用ROAt表示資產(chǎn)收益率，由于ROAt=NIt/Bt-l，所以，還可以將EVA表述成：MVAt=NItrBt-l（ROAt一r)Bt-l.(5)NIt是經(jīng)過調(diào)整后的凈收益。經(jīng)過以上的論述，我們認(rèn)為：因為可以將EVA植入一個正式的價值評估模型中，并能將其分解成包括獲利能力的項目，所以，它在理論上提

8、供了一個引人注意之處，即能夠基于會計數(shù)字表示價值動因。比如，將方程(5)帶入方程(3d)，能直接產(chǎn)生以EVA為基礎(chǔ)的會計價值評估模型。二、EVA：基于剩余收益對GAAP調(diào)整的產(chǎn)物(一)對剩余收益作為單期間業(yè)績計量指標(biāo)的指責(zé)與回應(yīng)首先，批評者認(rèn)為，投資費用是沉沒成本，所以考慮固定投資的利息費用不可能提高生產(chǎn)決策的質(zhì)量。而且，在資本量一定的情況下，由于忽視分部之間的相互作用，將主要的投資決策推至企業(yè)的下層會導(dǎo)致企業(yè)價值的損失。對此，斯特恩·斯圖爾特指出，許多現(xiàn)代公司已經(jīng)成長得過大而不能很好地加以管理，因此應(yīng)授權(quán)給管理者使他們成為準(zhǔn)所有者，投資決策權(quán)可以下放給分部。所有者不能回避早期資本投

9、資的成本，作為準(zhǔn)所有者的管理者也不能回避。所以，沉沒成本的利息費應(yīng)被作為剩余收益思想的一個主要優(yōu)點而不是缺點。第二，批評者認(rèn)為，基于單期間剩余收益指標(biāo)的激勵制度會導(dǎo)致管理者的短期行為。剩余收益是基于公認(rèn)會計原則(GAAP)來計算的，由于會計系統(tǒng)自身存在著未能成功反映經(jīng)濟真實的危險(包括沒有確認(rèn)特定重要的資產(chǎn))，可能使管理者并沒有正確地關(guān)注企業(yè)的長期經(jīng)營。其實會計系統(tǒng)所計算的實體的賬面價值使其等于實體的經(jīng)濟價值，而通過對剩余收益調(diào)整而得出的EVA可以避免該缺陷。(二)斯特恩·斯圖爾特對GAAP的調(diào)整斯特恩·斯圖爾特調(diào)整了GAAP的120多個方面以得出EVA。但是，他們指出，對

10、特定的公司而言，可能只需要進行10個左右的調(diào)整。斯特恩·斯圖爾特對GAAP調(diào)整的目標(biāo)在于創(chuàng)造一種能使管理者像所有者一樣行動的業(yè)績計量方式，他們的調(diào)整基于以下三個目的：1對穩(wěn)健會計影響的調(diào)整。這里，我們僅列舉了四類敏感的會計處理來說明EVA對穩(wěn)健會計的調(diào)整。(1)對無形資產(chǎn)會計處理的調(diào)整。斯特恩·斯圖爾特認(rèn)為應(yīng)將所有無形資產(chǎn)投資(比如商譽、研究與開發(fā)費(R&D)、廣告費用、教育和培訓(xùn)費用)予以資本化，以防止管理者的短期行為。對于商譽，他們既反對將商譽費用立即沖銷的會計處理，也不贊成將其資本化并予以攤銷的做法，他們贊同將其資本化但不予攤銷的會計處理，認(rèn)為外購商譽代表企業(yè)

11、的一種投資，該企業(yè)必須為其創(chuàng)造有競爭力的收益，商譽應(yīng)該以全部數(shù)量在EVA資產(chǎn)負(fù)債表上列示；(2)對石油天然氣行業(yè)而言，不成功的勘探費用代表發(fā)現(xiàn)有生產(chǎn)能力領(lǐng)域的部分真實成本，所以此類成本應(yīng)該被資本化而不是費用化。而目前的會計處理實務(wù)會使管理者過度地厭惡風(fēng)險；(3)存貨計價方式應(yīng)按后進先出法予以調(diào)整，并在報表附注中增設(shè)“后進先出準(zhǔn)備”的非正式帳戶，以消除其穩(wěn)健的會計效果；(4)關(guān)于負(fù)債的確認(rèn)，他們反對遞延稅會計。首先，遞延稅負(fù)債會計強化了穩(wěn)健主義，由于遞延稅負(fù)債可以被預(yù)期在未來支付以致于它的現(xiàn)值為零。第二，該處理減弱了管理者制訂高效稅務(wù)計劃的動機。2防止盈余管理的發(fā)生。斯特恩·斯圖爾特的

12、一些調(diào)整在于消除管理者平滑會計利潤的機會(至少是使其機會最小)。他們的主要目標(biāo)是壞賬準(zhǔn)備、擔(dān)保、存貨減損。他們提出，與這些項目相關(guān)的費用應(yīng)該以現(xiàn)金基礎(chǔ)來確認(rèn)。有證據(jù)表明，當(dāng)業(yè)績計量指標(biāo)與經(jīng)理紅利計劃相關(guān)時，應(yīng)計制被利用來管理盈余(比如Healy，1985；Holthauseneta1;1995；Guidry，1998)，但是，目前沒有實證證據(jù)表明壞賬準(zhǔn)備、擔(dān)保和存貨減損就是盈余管理的手段。3消除過去會計誤差的調(diào)整。斯特恩·斯圖爾特提出了一個防止由于過去會計計量的誤差而使投資者作出錯誤撤資決策的程序。如果一項資產(chǎn)的賬面值不等于其經(jīng)濟價值(歷史成本會計下該現(xiàn)象是非常普通的)，可能影響管理

13、者作出經(jīng)濟、正確的留存或撤資決策。應(yīng)當(dāng)說，斯特恩·斯圖爾特的方法是與傳統(tǒng)會計實踐的成果相結(jié)合的。他們對GAAP修正的目的在于防止管理者的短期行為和玩數(shù)字游戲。但是，在單一期間什么構(gòu)成了卓越的管理業(yè)績是一個復(fù)雜的問題，并不是通過單一期間的會計計量所能做到的。各種會計調(diào)整是否能以一種方式組合，與EVA中的收益概念相一致，關(guān)于這一點還并不明確。甚至在調(diào)整之后，正的EVA不一定就表示卓越的管理業(yè)績，負(fù)的EVA也不一定就表明價值已經(jīng)遭到減損。斯特恩·斯圖爾特也明確指出，即使在他們的調(diào)整之后，各種系統(tǒng)偏差仍然存在。三、基準(zhǔn)EVA的制訂：對GAAP調(diào)整的再調(diào)整盡管斯特恩·斯圖爾

14、特對GAAP進行了諸多修正，但是偏差仍然存在。這些偏差來自于會計師記錄企業(yè)交易的方式。許多企業(yè)的支出中包括“利益”的購買，這些“利益”并不直接與它們聯(lián)系的項目或行動相關(guān)，一個主要的例子是“干中學(xué)”，它的成本隱藏在每天的運營成本中，這可能使企業(yè)資產(chǎn)自身的賬面價值小于經(jīng)濟價值。企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值還有可能大于其經(jīng)濟價值。這種情況發(fā)生在周期性產(chǎn)業(yè)和“夕陽”產(chǎn)業(yè)，如果在折舊計劃沒有很好的調(diào)整以反映資產(chǎn)價值減少的情況下，未來EVA將可能為負(fù)。所以，由于經(jīng)濟環(huán)境和會計處理不完善影響的存在(也就是上述調(diào)整并不能完全消除它們的影響)，不能簡單地將EVA評價業(yè)績的基準(zhǔn)定位為零，而應(yīng)相應(yīng)地定位于零以上或以下。斯特恩

15、·斯圖爾特把這稱之為“不同天賦”的問題。也就是說，在一些企業(yè)中，由于競爭優(yōu)勢的過去意外所得和以前的投資將使得目前的管理團隊在未來獲得正的凈現(xiàn)值相對容易，而在其他的產(chǎn)業(yè)，目前管理團隊獲得甚至為零的EVA就可能代表極大的成功。如果“零”值EVA不是一個合適的基準(zhǔn)，那么EVA的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該怎樣制訂?我們再一次回到方程(3d)和(4)，它們將提供一個制訂合適EVA基準(zhǔn)的出發(fā)點。因為，MVA可表示成所有未來被資本市場所預(yù)期的EVA的現(xiàn)值和。斯提芬(斯特恩·斯圖爾特公司的執(zhí)行官、補償咨詢實務(wù)的前負(fù)責(zé)人)指出，應(yīng)該使用在MVA中被扣掉的預(yù)期EVA作為制訂未來EVA的基準(zhǔn)，將目前MVA轉(zhuǎn)變成一

16、套未來EVA基準(zhǔn)要求有一些假定，即關(guān)于非零的預(yù)期未來EVA將遵循時間序列。他回顧了兩個方法。一個簡單的方法是假定目前的MVA是預(yù)期在一個有限的“競爭優(yōu)勢”期間獲得的未來EVA的現(xiàn)值。他指出，這個方法雖然簡便，但是通過參照在持續(xù)經(jīng)營公司的EVA和MVA的觀察，MVA通常并沒有在一個短期間內(nèi)消失。因此，他提出一個替換的方法，該方法假定非零值EVA將無限期地持續(xù)，或者至少在任何可預(yù)測的期間之外持續(xù)。最近，斯特恩·斯圖爾特的文獻中提到了基于“預(yù)期的EVA改進”制訂EVA的基準(zhǔn)。這個方法能在兩個方面加以理解。首先，如果對會計基本原則的調(diào)整不能消除EVA作為計量企業(yè)非正常收益的偏差，這時集中于E

17、VA基準(zhǔn)上的變化可能獲得成功。第二，EVA改進的模型化將預(yù)期EVA與一個增長的資本基礎(chǔ)的比例作為常量，這與假定市值與賬面值比率可能在未來保持不變相一致，這意味著將依據(jù)一個永久利得的基準(zhǔn)來判斷管理者的業(yè)績，即假定任何新的投資總能得出與過去投資相同數(shù)量級的正利得。我們現(xiàn)在舉一個簡單的例子來說明以市場為基礎(chǔ)制訂EVA基準(zhǔn)的方法的要旨。假定預(yù)期EVA將永久地以一個幾何方式成長。進一步假定，預(yù)期企業(yè)的市場價值和賬面價值都以與EVA相同的增長率增長，因而預(yù)計市值與賬面值比率將保持不變。在以上前提下，方程(3d)又可以表述成：Vt=Bt+EVAt+1(rg)=Bt+Bt(M1)(6)上式中的g(g 

18、;EtEVAt+1Bt=(M1)(rg)(7)在這個例子中，期望EVA率(即方程左邊的項目)與市值對賬面值的溢價率、資本成本率與增長率的差額正相關(guān)。假定其他的條件相同，在t+1時刻的EVA如果小于(M1)(rg)Bt，則表示管理者的業(yè)績是不令人滿意的，所以遲早將伴隨有企業(yè)市值的下降。這個方法簡要地例證了以上通過參照未來EVA的市場預(yù)期制訂EVA基準(zhǔn)的方法。但是，利用零值EVA作為基準(zhǔn)可能是更好的，因為上述方法將導(dǎo)致一個困難的問題，即：將在多大程度上允許未來EVA的市場預(yù)期得出EVA的基準(zhǔn)?EVA的實踐者不得不盡力克服該問題。比如，假定一個管理團隊具有很好的聲譽，這會導(dǎo)致市場對他們有更高的未來E

19、VA預(yù)期。如果在開始期間制訂EVA基準(zhǔn)時，這些市場預(yù)期被包括在內(nèi)，那么即使管理者獲得了高預(yù)期的EVA，他們也不能受到獎勵。這并不是一個假想的例子，Carm(PitneyBowes公司的首席執(zhí)行官，一個EVA的堅定支持者)就提出了相同的考慮。制訂標(biāo)準(zhǔn)以此來獎勵管理者，是因為他們付出的努力，而不是他們的“天賦”，該項任務(wù)是非常困難的。一種方法可能達(dá)到這個目的，它需要以一個“剝離價值”的基礎(chǔ)制訂EVA基準(zhǔn)，即如果用一名具有平均質(zhì)量的管理者來替代企業(yè)的該管理者，通過參照市場對企業(yè)價值的估計，來制訂該管理者的EVA基準(zhǔn)?；谝陨险撌?，我們認(rèn)為，EVA的偏差是客觀存在的，因為對經(jīng)濟情況人為地反映不管多么完

20、善，總存在著一定的偏差，但經(jīng)過不斷地調(diào)整至少是對經(jīng)濟真實的一種逼近。所以，我們基本贊同斯特恩·斯圖爾特的調(diào)整思路。四、EVA系統(tǒng)中的紅利銀行斯特恩·斯圖爾特指出，應(yīng)設(shè)置紅利銀行用以管理以EVA為基礎(chǔ)的紅利獎勵。他們的系統(tǒng)與許多公司實際的制度并不一致，所以，我們首先描述了常規(guī)的紅利計劃。(一)常規(guī)的紅利計劃許多常規(guī)的紅利計劃具有表1所表示的特點：在企業(yè)業(yè)績較低的時候，管理者沒有紅利。業(yè)績水平一旦達(dá)到了L，管理者開始獲得紅利，隨著業(yè)績的增加紅利不斷增大。但是，在超過U之后，管理者將不能獲得額外的紅利。在表1所描述的情況中，管理者并沒有處于準(zhǔn)所有者的位置，一個準(zhǔn)所有者的紅利支付應(yīng)

21、隨業(yè)績的提高而不斷上升。當(dāng)業(yè)績超過U時，此類紅利支付計劃并未能有效激發(fā)管理者努力工作的動機。而且，如果企業(yè)業(yè)績一直小于L，它也不能刺激管理者努力工作。之所以實行這樣的紅利計劃，其原因在于：在U點，如果管理者知道依據(jù)期間業(yè)績的紅利額沒有界限，他們將會有強烈的動機從事加速收入確認(rèn)的行為。他們將可能利用會計操縱或以未來的損失為代價進行投資決策以改進目前的經(jīng)營業(yè)績。L點的存在，是由于存在法定的和勞動力市場對具有較差經(jīng)營業(yè)績企業(yè)管理者的收入水平規(guī)定的界限。(二)EVA系統(tǒng)中的紅利銀行在一定程度上，EVA是用于避免操縱盈余進而影響紅利支付的行為發(fā)生。盡管利潤操縱(期間之間利潤的再分配)改變了這些利潤的現(xiàn)值

22、與相關(guān)的紅利，但是此類利潤的再配置并沒有改變EVA的現(xiàn)值。從方程(3d)中能看出這一點：將利潤提前確認(rèn)所帶來的“貨幣時間價值利益”能通過在未來期間EVA中所征收的資本費用予以消除。因此，如果紅利直接與EVA相關(guān)，這時就可以避免通過各期間的利潤操縱來改變紅利支付。然而，如果紅利未反映全部(包括現(xiàn)在和未來的)的操縱影響，價值不變性將遭到破壞。比如，管理者未來收到的紅利可能為0，或者如果管理者能在由于目前的正EVA所導(dǎo)致的未來負(fù)EVA效應(yīng)將影響未來的紅利支付前更換工作，這時價值不變性將發(fā)生改變。因為此時EVA系統(tǒng)之下，管理者仍然有動機加速收入確認(rèn)。也就是說，在EVA系統(tǒng)下，仍然不能避免管理者操縱利潤

23、行為的發(fā)生。斯特恩·斯圖爾特提出了設(shè)置將紅利報酬與紅利支付分割開的紅利銀行，以防止管理者操縱EVA的行為。在紅利銀行的制度中，以EVA為基礎(chǔ)的單期間管理者紅利將計人管理者的紅利銀行帳戶中，該帳戶在該期間的期初余額包括以前期間的紅利報酬超過以前期間紅利支付的余額。本期支付的紅利基于更新的紅利銀行帳戶的余額(它由期初余額加該年的報酬組成)。具體運用時又包括各種形式，比較典型的是定期以一個不變的比例支付紅利，通常是該紅利銀行帳戶余額的三分之一。如果紅利銀行帳戶的余額為負(fù)，將沒有紅利支付。本期的余額(正或負(fù))將被結(jié)轉(zhuǎn)到下一期。紅利銀行制度允許公司基于單一期間的高額報告業(yè)績，獎勵給管理者高額紅

24、利，而不像通常的紅利制度那樣規(guī)定一個界限，但是如果以后的事實表明業(yè)績是虛假的，更多的紅利獎勵在被支付之前能被終止。紅利銀行制度通過基于后續(xù)期間的報告業(yè)績來修正紅利支付，削減了管理者從事短期行為(即在問題變得明顯之前更換工作)的動機，它也給具有高業(yè)績的誠實經(jīng)理提供了極大的激勵。而且，因為以負(fù)EVA為基礎(chǔ)的紅利能基于紅利銀行帳戶上的余額索要，這樣公司能對具有較差經(jīng)營業(yè)績但具有更高報告業(yè)績的經(jīng)理實施罰款。斯特恩·斯圖爾特指出，因為在該制度下管理者的風(fēng)險增大，所以必須給予管理者更大的價值補償。斯特恩·斯圖爾特沒有提到怎樣計算紅利銀行帳戶上余額的利息。紅利銀行的設(shè)置是斯特恩·

25、;斯圖爾特在對上述偏差調(diào)整后的最后一道防線，其目的在于消除管理者的短期行為。需要指出的是，盡管EVA財務(wù)管理系統(tǒng)作為一種有效的企業(yè)管理工具，在美、英等國家倍受關(guān)注，但也有不少反對之聲，比如，畢德等(1997)經(jīng)過實證研究，指出傳統(tǒng)的業(yè)績計量方式即報告盈余與非正常股東收益之間的聯(lián)系比EVA更緊密。貝克德瑞等(1997)提出了“修正的經(jīng)濟增加值(REVA)”并將之與EVA比較，他們的實證結(jié)論發(fā)現(xiàn)非正常股東收益與REVA的相關(guān)性強于EVA。我們在這里對EVA財務(wù)管理系統(tǒng)所做的只是一種框架式的理論分析，主要是探尋EVA作為一種評價和激勵企業(yè)管理者工具的內(nèi)在性質(zhì)，為廣大同仁構(gòu)建適合我國特征的業(yè)績評價與相

26、關(guān)激勵制度提供參考。 谷祺、于東智懷新企業(yè)財務(wù)園地（十）EVA和相關(guān)的價值評估法RE(感受中國股市最具震撼力的攻擊型波段)  作為價值衡量的工具，EVA和EP其實來源于RE模型(Residual Earning /Income Model or Abnormal Return Model)剩余收益或超額回報模型，一個預(yù)測未來剩余收益的價值評估模型剩余收益是RE模型的中心概念，一個捕捉價值增加的衡量手段。它是指實際收益超過所要求收益的超額部分。因此，對于無論是公司價值評估還是項目、策略投資利潤能力評估，是否創(chuàng)造剩余收

27、益是價值評估的關(guān)鍵。 作為一個價值評估模型，RE模型衍生用作公司評估、債券評估及投資項目、策略分析。對上市公司的評估，RE模型是運用股票價值評估模型來進行的，即是通過預(yù)測未來多年的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表所記錄的收益和股票賬面額來實現(xiàn)的。股票價值=資產(chǎn)負(fù)債表上的當(dāng)前賬面股票額+所預(yù)測未來預(yù)測期內(nèi)的多年剩余收益的折現(xiàn)值之和+預(yù)測期末的實在溢價或末端價值的折現(xiàn)。其中，剩余收益=每期綜合收益-所要求股票回報率X每期期初的股票賬面額，或=（每期實際股票回報率-所要求股票回報率）X每期期初的股票賬面額。 由以上公式可以看出，一個公司的價值取決于它是賺取正RE還是負(fù)RE。如果一個公司被預(yù)測賺取正RE，就說明它的

28、實際價值高于它的賬面價值，其股票將比其賬面價值更值錢，并將賣在一個溢價的水平；反之，將賣在一個折價的水平。而決定RE的兩個元素，與EVA類似，分別是：實際股票回報率與股票資本成本之比和股票投資額。(獨家證券內(nèi)參，披露更多內(nèi)幕) 與其他的評估模型不同，RE模型首次把損益表和資產(chǎn)負(fù)債表聯(lián)系在一起，它是運用權(quán)責(zé)發(fā)生制會計原則來衡量價值增加的。EVA類價值評估理論強調(diào)會計賬面數(shù)字不能反映真實價值，采用不同的會計方法也會影響價值計算。因此，會計數(shù)據(jù)不應(yīng)該作為價值衡量手段。而RE方法正是建立在收益和賬面額這兩個受不同會計方法影響的會計數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的。但是，因為復(fù)式記賬的自我修正屬性，從一個時間段來看，采用R

29、E方法所得出的價值評估不受會計方法選擇的影響。同時，因為RE的計算不受分紅、股票發(fā)行、回購的影響，因此對于股東而言，采用RE模型評估價值對上述行為不敏感。 人力資本與現(xiàn)代企業(yè)股權(quán)激勵的探討葉正茂  編者按 本文作者系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，文中提出人力資本在現(xiàn)代企業(yè)中起著極其關(guān)鍵的作用。人力資本產(chǎn)權(quán)主體共享企業(yè)剩余收益的依據(jù)、原則、股權(quán)激勵辦法等富有新意，為集體企業(yè)改制中如何確定勞動者的勞動力資本及具體操作，提供了思路。  人才在現(xiàn)代企業(yè)中起著極其關(guān)鍵的作用。如何留住人才，以利于企業(yè)長期發(fā)展，這是一個焦點問題；如何設(shè)計一套行之有效的股票期權(quán)激勵機制，把企業(yè)的前途命運與

30、企業(yè)的高級人才緊密結(jié)合起來，又是一個現(xiàn)實問題。用人力資本理論來說明人力資本的產(chǎn)權(quán)主體應(yīng)該共享企業(yè)的剩余收益，為形成現(xiàn)代企業(yè)的激勵約束機制，并為企業(yè)高級管理人員與技術(shù)骨干實行股票期權(quán)制度找到了理論依據(jù)。一、人力資本產(chǎn)權(quán)主體擁有企業(yè)剩余收益索取權(quán) 諾貝爾獎得主、美國著名經(jīng)濟學(xué)家舒爾茨是當(dāng)代西方人力資本理論的最主要代表人物。舒爾茨認(rèn)為，人力資本是指人的知識、技巧和才能，它們促進人的生產(chǎn)能力的提高。人力資本?包括知識和人的技能的形成是投資的結(jié)果，有教育、培訓(xùn)、醫(yī)療保健和遷移等方式。只有通過一定的投資方式、掌握了知識和技能的人力資源才是一切生產(chǎn)資源中最重要的資源。人力資本作為資本的一種形式，它與物品的區(qū)

31、別在于：它既不能被買賣，也不能被當(dāng)作財產(chǎn)，但它與物品一樣，能夠?qū)?jīng)濟起著生產(chǎn)性作用，使國民收入增加。 人力資本的理論還認(rèn)為，生產(chǎn)要素中除了勞動、資本和土地以外，應(yīng)把人力資本作為第四個要素。舒爾茨認(rèn)為，根據(jù)非人力資本（產(chǎn)生收入的財產(chǎn)）進行的個人收入分配比根據(jù)人力資本進行的個人收入分配，不平等性要大得多。 1、人力資本產(chǎn)權(quán)主體擁有企業(yè)剩余索取權(quán)的理論依據(jù) （1）人力資本對經(jīng)濟增長比物力資本更重要，企業(yè)投資包括人力資本的投資。在工業(yè)經(jīng)濟日益以知識、技能為根基，并逐步向知識經(jīng)濟過渡的時代，資金、機器、設(shè)備、廠房土地及未受過教育培訓(xùn)的自然型勞動力作為企業(yè)的生產(chǎn)要素已不占主要地位。相反，以人腦智慧即知識和

32、創(chuàng)新能力為基本特征的人力資本所有者成為企業(yè)的關(guān)鍵性或主導(dǎo)性生產(chǎn)要素。當(dāng)代美國著名的經(jīng)濟學(xué)家斯蒂格利茨明確指出，在經(jīng)濟增長要素中，人力資本比物力資本更重要，估計占全部資本的2334?；谌肆Y本在經(jīng)濟增長中的重要性，人力資本所有者擁有企業(yè)剩余索取權(quán)便是天經(jīng)地義的。 （2）專用性人力資本在企業(yè)剩余的形成過程中發(fā)揮著更為重要的作用。在現(xiàn)代企業(yè)組織內(nèi)部的團隊生產(chǎn)中，每個團隊成員承擔(dān)著專門化的分工職能。勞動者進入企業(yè)后，人力資本的質(zhì)量得到了改造，分工的技能和協(xié)作的技巧，在長期的熟練勞動過程中，轉(zhuǎn)化為職工專用性人力資本的含量，而專用性人力資本在企業(yè)剩余的形成過程中起著決定性的作用。專用性人力資本積累的成本

33、，是由職工個人預(yù)先支付、屬于勞動者工資的一種轉(zhuǎn)化形態(tài)。這些專用性人力資本與企業(yè)內(nèi)部專用性物力資本相比，在企業(yè)資本構(gòu)成中具有更為重要的意義。 （3）人力資本符合社會主義公有制本身內(nèi)含的理論邏輯?？茖W(xué)社會主義理論的創(chuàng)始人馬克思、恩格斯提出以社會主義公有制取代資本主義私有制，正是要消除資本主義私有制中貨幣資本所有者對剩余價值無償占有的剝削現(xiàn)象，代之以勞動者憑借自己的勞動能力和勞動貢獻占有生產(chǎn)資料，從而占有自己創(chuàng)造的勞動成果的新制度。馬克思對剩余價值理論的揭示，暴露了"資本"對"勞動"的剝削秘密，人力資本產(chǎn)權(quán)主體對企業(yè)剩余索取權(quán)的要求，克服了傳統(tǒng)意義上的&quo

34、t;資本"對"勞動"的剝削，并以事實證明帶有"資本"色彩的分配體制日益成為經(jīng)濟發(fā)展的桎梏。因此，進一步發(fā)揮人力資本的內(nèi)涵潛能，提高人力資本的運作效率，把經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)移到依靠人才開發(fā)和科技進步的正確軌道上來，是社會發(fā)展、經(jīng)濟建設(shè)的重要路徑。而要作好人才開發(fā)，理當(dāng)承認(rèn)其產(chǎn)權(quán)主體對企業(yè)剩余收益的索取權(quán)。 2、人力資本產(chǎn)權(quán)主體擁有企業(yè)剩余索取權(quán)的成功案例 美國著名的網(wǎng)絡(luò)公司?雅虎，創(chuàng)建初期僅有2個放棄博士學(xué)位的研究生，而美國在線（AOL）公司卻愿意花重金收購它，但雅虎的年輕人不愿意為成為百萬富翁而失去自己的企業(yè)，結(jié)果選擇了水杉基金作為合作伙伴。199

35、5年4月水杉基金投資100萬美元，雅虎公司正式成立，資金總額為400萬美元。1996年日本一家軟件銀行以1.05億美元取得雅虎33股權(quán)，水杉基金占17，雅虎的2個年輕人各占15。1996年4月12日雅虎股票正式上市，當(dāng)天其股票的市值達(dá)8.5億美元，是公司成立時資金的200倍，那2個年輕人一夜成了億萬富翁，現(xiàn)在他們已躋身美國最富有的人之列，公司的市值已突破300億美元。這個實例給人們的啟示是：在知識經(jīng)濟時代，人力資本與物力資本的結(jié)合，已成為推動社會生產(chǎn)力增長的主要動力。在兩者組合過程中，人力資本和物力資本都是重要的生產(chǎn)要素，優(yōu)勢互補才會給投資者帶來更大利益。人力資本和物力資本所有者都應(yīng)憑借其所有

36、權(quán)獲得企業(yè)的剩余收益。 二、人力資本產(chǎn)權(quán)共享企業(yè)剩余收益的基本原則 1、強調(diào)人力資本的產(chǎn)權(quán)應(yīng)該主要界定給人力資本承載者的原則 人力資本所有者與人力資本承載者不同。人力資本所有者指在人力資本形成過程中的投資者，可能包括多個主體，如政府、企業(yè)、個人等；而人力資本承載者指人力資本的依附者。人力資本承載者一定是人力資本所有者，但人力資本所有者不一定是人力資本承載者。承載者有權(quán)利用自己所承載的人力資本獲取收益，其他投資者也可利用人力資本獲益。在多個所有者并存的情況下，如何界定他們的這種權(quán)利？如何組合人力資本的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)？我認(rèn)為，人力資本的產(chǎn)權(quán)特征制約了人力資本的產(chǎn)權(quán)界定必須以承載者為主體。 2、強調(diào)人力資

37、本差異的原則 每個勞動者受教育的程度有差異，在各自的崗位上工作的工齡有長短，工作經(jīng)驗與熟練程度有差異，顯然，不同的勞動者具有不同的人力資本。既然人力資本具有差異性，那么對企業(yè)的收益進行共享時，就必須堅持高級人力資本比初級人力資本分享更多的企業(yè)收益，激發(fā)人力資本所有者努力開發(fā)與投資人力資本。我認(rèn)為，只有以人力資本差異為基礎(chǔ)，拉開經(jīng)營者、經(jīng)營骨干、熟練工與一般勞動者共享企業(yè)收益的份額，才能有效激勵各層次擁有人力資本的勞動者。特別是對企業(yè)經(jīng)營人才的人力資本的肯定，形成經(jīng)營人才的有效激勵與約束機制，是對企業(yè)職工和出資者長遠(yuǎn)利益的保證。 3、按貢獻共享的原則 在界定創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的產(chǎn)權(quán)時，既強調(diào)人力資本的產(chǎn)

38、權(quán)，也強調(diào)物力資本的產(chǎn)權(quán)。在產(chǎn)權(quán)界定時，對人力資本產(chǎn)權(quán)與物力資本產(chǎn)權(quán)之間的關(guān)系及其兩者量的規(guī)定性，貫徹按貢獻共享的原則。由于人力資本與物力資本在價值形成過程中發(fā)揮了各自的作用，因此，在進行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的界定與企業(yè)收益分享時，應(yīng)該強調(diào)按各種生產(chǎn)要素在價值形成中所作的貢獻進行共享。 三、現(xiàn)代企業(yè)的股權(quán)激勵方案設(shè)計 人力資本的產(chǎn)權(quán)要求是保證其使用過程中的排他性，其結(jié)果必然追求功利性收益。滿足人力資本的報酬要求，即實行充分的激勵制度是提高人力資本開發(fā)與使用經(jīng)濟效率的有效途徑。美國哈佛大學(xué)詹姆斯教授對人力資本的激勵問題作過專題研究，結(jié)論是：如果沒有激勵，一個人的能力發(fā)揮只不過2030，如果施以激勵，一個人的

39、能力則可發(fā)揮到8090。由此可見，激勵得當(dāng)，1個人可以頂4個人用。 中國企業(yè)聯(lián)合會、中國企業(yè)家協(xié)會1999年8月底公布的1999年千家國有企業(yè)經(jīng)營者問卷調(diào)查報告顯示，約82.64國企經(jīng)營者認(rèn)為，影響我國企業(yè)經(jīng)營者隊伍建設(shè)的主要因素是"激勵不足"。國外調(diào)查數(shù)據(jù)也表明，激勵不足尤其是對企業(yè)高級管理人員的激勵不足，是造成企業(yè)運作困難、效益不佳的關(guān)鍵因素之一。 綜上所述，我認(rèn)為，人力資本產(chǎn)權(quán)主體應(yīng)該擁有企業(yè)剩余收益索取權(quán)，不同層次的人力資本應(yīng)該分享不同的企業(yè)剩余收益，更高級人力資本享有更多的企業(yè)剩余收益。如何設(shè)計現(xiàn)代企業(yè)的股權(quán)激勵方案？這里以股票期權(quán)為例。 股票期權(quán)是公司授予其經(jīng)營

40、者在一定期限內(nèi)、按預(yù)先確定的價格、購買本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。預(yù)先確定的價格稱為"行權(quán)價"或"執(zhí)行價"，行權(quán)價是固定的，它與期后股票出售價之間的差價，就是被授予者的收益。 1、股票來源 國外股票期權(quán)的來源主要有：公司的留存股票、增發(fā)新股和二級市場回購。由于我國不允許存在庫存股，因此只能采用增發(fā)新股與市場回購相結(jié)合的辦法。 2、股票期權(quán)的授予對象 美國激勵性股票期權(quán)的授予對象通常受到嚴(yán)格限制，一般限于公司高級管理人員與核心技術(shù)人員，而香港創(chuàng)業(yè)板上市公司股票期權(quán)適用于公司的全體雇員。我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)實施股票期權(quán)的對象擬采用美國模式，即主要是高級管理人員與核心

41、技術(shù)人員，而非全體職工。 3、授予期權(quán)的機構(gòu) 目前，授予期權(quán)的機構(gòu)有國資局、股東大會、董事會、公司決定等?，F(xiàn)有兩種意見：一種認(rèn)為是股東大會，因為它是所有者的代表；另一種認(rèn)為是由公司獨立董事組成的薪酬委員會。 4、授予期權(quán)的數(shù)量 授予期權(quán)的數(shù)量直接關(guān)系到經(jīng)營者的未來收益，體現(xiàn)激勵效果，但數(shù)量過多或過少均對公司不利。股票期權(quán)的比例，建議控制在占總股份的510為宜。不同對象的授予數(shù)量應(yīng)有所不同，需要考慮職位、業(yè)績及工作重要性、工作年限、工資和其他福利待遇、競爭企業(yè)同類人才授予股票數(shù)量等因素。 5、行權(quán)價格 行權(quán)價格過高，股票期權(quán)的授予對象不會買，失去股票期權(quán)激勵的意義；行權(quán)價格過低，又不公平。通常有

42、現(xiàn)值有利法、等現(xiàn)值法、現(xiàn)值不利法三種方法，我們建議采用現(xiàn)值有利法。通常行權(quán)價構(gòu)成是授予對象購買大頭，公司股東利潤貼補小頭。在應(yīng)用現(xiàn)值有利法時，不能單純以股價作為行權(quán)價格制定的基礎(chǔ)，因為還有許多影響股價的非市場因素，必須設(shè)計能公正體現(xiàn)企業(yè)業(yè)績的"綜合指標(biāo)"，代替單一的股價指標(biāo)，即同步考察股價和其他因素。財務(wù)報表分析第九章業(yè)績的綜合評價中央電大財經(jīng)部（ 2002年09月06日）學(xué)習(xí)要求：（1）了解業(yè)績評價的各種財務(wù)指標(biāo)的內(nèi)涵和優(yōu)缺點；（2）了解國有企業(yè)資本金績效評價制度；（3）了解企業(yè)不同成長階段的業(yè)績評價特點；（4）了解業(yè)績評價指標(biāo)的作用和局限性，業(yè)績評價方法的發(fā)展趨勢；（5

43、）一般掌握業(yè)績評價指標(biāo)的計算方法；（6）一般掌握綜合平分法法的基本原理；（7）重點掌握凈收益指標(biāo)、現(xiàn)金流量指標(biāo)、投資收益率指標(biāo)的應(yīng)用。業(yè)績計量就是尋找一個能間接反映企業(yè)價值增加的指標(biāo)，它應(yīng)該有較好的計量性，又能較好的反映股權(quán)價值的增加。當(dāng)單一指標(biāo)不能恰當(dāng)?shù)姆从硺I(yè)績時，也可以增加一些輔助指標(biāo)，用多個指標(biāo)反映企業(yè)的業(yè)績。一、企業(yè)業(yè)績的計量指標(biāo)企業(yè)業(yè)績的計量指標(biāo)，可以分為財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)兩類。（一）企業(yè)業(yè)績計量的財務(wù)指標(biāo)1、凈收益（1）凈收益的概念凈收益是一個企業(yè)一定時期的收入減去全部費用的剩余部分，是屬于普通股東的凈收益。凈收益=凈利潤-優(yōu)先股股利為了便于企業(yè)之間的橫向比較，也便于投入資本變化

44、時同一企業(yè)的各期比較，因此需要使用每股收益來反映凈收益情況：每股收益=凈收益/平均發(fā)行在外普通股股數(shù)注意：計算每股收益使用的“凈收益”，既包括正?；顒訐p益，也包括特別項目損益。（2）凈收益指標(biāo)的優(yōu)點和局限性優(yōu)點：對于凈收益和每股收益的計算方法，具有很好的一致性和一貫性；凈收益數(shù)字是經(jīng)過審計的，其可信性比其他業(yè)績指標(biāo)要高得多。局限性：凈收益在計算時沒有考慮通貨膨脹的影響；由于缺乏確定性和可計量性，某些價值創(chuàng)造活動缺乏確認(rèn)收益；每股凈收益指標(biāo)的“每股”的“質(zhì)量”不同，限制了該指標(biāo)的可比性；凈收益容易被經(jīng)理人員進行主觀的控制和調(diào)整。2、現(xiàn)金流量（1）現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量就是一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金

45、流出的統(tǒng)稱。從業(yè)績評價來看，現(xiàn)金流量可能有三種不同的含義：凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量是凈收益加上（或減去）非現(xiàn)金損益項目：凈現(xiàn)金流量=凈收益+非現(xiàn)金的費用凈現(xiàn)金流量是公司的“現(xiàn)金盈利”，可以衡量一個公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。它與按權(quán)責(zé)發(fā)生制計算的凈收益有區(qū)別。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量=凈現(xiàn)金流量-流動資產(chǎn)增加額+流動負(fù)債增加額-非經(jīng)營活動收益經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量就是現(xiàn)金流量表中列示的“經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額”。作為衡量產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，它承認(rèn)了流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的變化和非經(jīng)營活動的損益，確實反映了經(jīng)營活動給企業(yè)增加的資金。自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量是支付了有價值的投資需求后能向股東和債權(quán)人派發(fā)的現(xiàn)金總量

46、。自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量-資產(chǎn)投資支出自由現(xiàn)金流量反映了企業(yè)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的可以向所有資本供應(yīng)者提供的現(xiàn)金流量。企業(yè)為股東創(chuàng)造財富的主要手段是增加自由現(xiàn)金流量。只有自由現(xiàn)金流量才是股東可以拿到的財富。因此，自由現(xiàn)金流量是企業(yè)價值評估的基礎(chǔ)。（2）現(xiàn)金流量的優(yōu)點和局限性優(yōu)點：現(xiàn)金流量受會計估計和會計分?jǐn)偟挠绊戄^??；現(xiàn)金流量不僅可以用來評價企業(yè)業(yè)績，還可以用來評價企業(yè)支付利息、支付股息的能力和償付債務(wù)的能力，還可以用于現(xiàn)金管理業(yè)績的計量；便于報表使用人理解企業(yè)的經(jīng)營、投資以及籌資活動的動態(tài)情景。局限性：現(xiàn)金流量不區(qū)分收益性支出和資本性支出，使得年度現(xiàn)金凈流量很難直接作為業(yè)績評價指標(biāo)；單獨的現(xiàn)

47、金流量不能反映業(yè)績的全貌，也不能借以可靠預(yù)測將來的業(yè)績3、投資收益率（1）投資收益率的概念投資收益就是一個企業(yè)賺得的收益和所使用的資產(chǎn)的比值。作為業(yè)績評價指標(biāo)，投資收益有兩種是相互補充的衡量方法：總資產(chǎn)收益率和所有者權(quán)益收益率?？傎Y產(chǎn)收益率是指稅息前利潤除以總資產(chǎn)的百分比。它著眼于企業(yè)整體的經(jīng)營效率，反映企業(yè)管理人員綜合利用全部資產(chǎn)、創(chuàng)造營業(yè)利潤的業(yè)績?？傎Y產(chǎn)收益率假設(shè)納稅、付息前的收益是運用總資產(chǎn)賺取的，兩者存在因果關(guān)系。所有者權(quán)益收益率是指利潤表中的稅后利潤除以資產(chǎn)負(fù)債表中的所有者權(quán)益的百分比，也叫凈資產(chǎn)收益率或股本收益率。它著眼于經(jīng)營效率轉(zhuǎn)化為所有者收益的情況，反映股東獲得回報的水平。所

48、有者權(quán)益收益率假設(shè)稅后利潤是運用股東資本賺取的，兩者存在因果關(guān)系。所有者權(quán)益收益率是財務(wù)管理中最重要的核心指標(biāo)。（2）投資收益率的優(yōu)點和局限性優(yōu)點：投資收益率是財務(wù)管理中最重要、最綜合的財務(wù)比率；投資收益率指標(biāo)可以把企業(yè)賺取的收益和所使用的資產(chǎn)聯(lián)系起來，是衡量企業(yè)資產(chǎn)使用的效率水平，并且把經(jīng)營利潤與維持生產(chǎn)經(jīng)營必要的資本聯(lián)系在一起的評價指標(biāo)，是監(jiān)控資產(chǎn)管理和經(jīng)營策略有效性的有力工具。局限性：由于會計方法等存在多種選擇，從而影響投資收益率的客觀性；經(jīng)理人員對它有一定的粉飾能力；在一定程度上受通貨膨脹的影響；不同的企業(yè)發(fā)展階段，投資收益率會有變化；誘使經(jīng)理人員放棄收益率低于企業(yè)平均收益率但高于企業(yè)

49、資本成本的投資機會。4、經(jīng)濟增加值（1）經(jīng)濟增加值的概念經(jīng)濟增加值是指企業(yè)收入扣除所有成本（包括股東權(quán)益的成本）后的剩余收益，在數(shù)量上它等于息前稅后營業(yè)收益再減去債務(wù)和股權(quán)的成本。經(jīng)濟增加值=息前稅后經(jīng)營收益-使用的全部資金×資本成本率或者：=稅后經(jīng)營收益-使用的股權(quán)資金×股權(quán)成本率經(jīng)濟增加值是資本在特定時期內(nèi)創(chuàng)造的收益，或者稱為剩余收益。基本經(jīng)濟增加值基本經(jīng)濟增加值是根據(jù)未經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營利潤和總資產(chǎn)計算的經(jīng)濟增加值?；窘?jīng)濟增加值=息前稅后經(jīng)營利潤-資本成本率×報表總資產(chǎn)披露的經(jīng)濟增加值披露的經(jīng)濟增加值是利用公開會計數(shù)據(jù)進行十幾項標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整計算出來的。這種調(diào)整是根

50、據(jù)公布的財務(wù)報表及其附注中的數(shù)據(jù)進行的。特殊的經(jīng)濟增加值“特殊的經(jīng)濟增加值”是特定企業(yè)根據(jù)自身情況定義的經(jīng)濟增加值。它涉及到公司的組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)組合、經(jīng)營戰(zhàn)略和會計政策，以便在簡單和精確之間實現(xiàn)最佳的平衡。這些調(diào)整項目都是“可控制”的項目。調(diào)整結(jié)果使得經(jīng)濟增加值更接近公司的市場價值。真實的經(jīng)濟增加值真實的經(jīng)濟增加值是公司經(jīng)濟利潤最正確和最準(zhǔn)確的度量指標(biāo)。它要對會計數(shù)據(jù)做出所有必要的調(diào)整，并對公司中每一個經(jīng)營單位都使用不同的更準(zhǔn)確的資本成本。真實的經(jīng)濟增加值要求對每一個經(jīng)營單位使用不同的資金成本，以便更準(zhǔn)確的計算部門的經(jīng)濟增加值。（2）經(jīng)濟增加值的優(yōu)點和局限性優(yōu)點：經(jīng)濟增加值最直接的與股東財富的

51、創(chuàng)造聯(lián)系起來；經(jīng)濟增加值不僅僅是一種業(yè)績評價指標(biāo)，它還是一種全面財務(wù)管理和薪金激勵體制的框架；經(jīng)濟增加值還是股票分析家手中的一個強有力的工具。局限性：經(jīng)濟增加值在業(yè)績評價中還沒有被多數(shù)人所接受；不具有比較不同規(guī)模企業(yè)的能力；在企業(yè)成長的不同階段，經(jīng)濟增加值的含義是不同的。5、市場增加值（1）市場增加值的概念市場價值是指由供求關(guān)系所形成的價值。用來評價公司業(yè)績不是市場價值，而是市場增加值。市場增加值是總市值和總資本之間的差額。市場增加值=總市值-總資本總市值包括債權(quán)價值和股權(quán)價值，總資本是資本供應(yīng)者投入的全部資本。（2）市場增加值的優(yōu)點和局限性優(yōu)點：從理論上看，市場增加值是評價公司創(chuàng)造財富的準(zhǔn)確

52、方法，是從外部評價公司管理業(yè)績的最好方法；市場增加值可以反映公司的風(fēng)險；市場增加值等價于金融市場對一家公司凈現(xiàn)值的估計，便于人們普遍接受。局限性：股票市場并不能真正評價企業(yè)的價值；股票價格不僅受管理業(yè)績的影響，還受股市總水平的影響；非上市公司的市值估計往往是不可靠的；即使是上市公司也只能計算它的整體經(jīng)濟增加值，對于下屬部門和單位無法計算其經(jīng)濟增加值，也就不能用于內(nèi)部業(yè)績評價。6、經(jīng)濟收益（1）經(jīng)濟收益的概念一個企業(yè)的經(jīng)濟收益的定義是“在期末和期初擁有等量資產(chǎn)的情況下，可以給股東分出的最大金額”。經(jīng)濟收益與會計收益的含義不同。計算會計收益和經(jīng)濟收益的成本含義也不同。由于財富可以用未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)

53、值來估計，經(jīng)濟收益也可以定義為一個時期到另一個時期給所有者產(chǎn)生的預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去所有者的凈投資后的差額。經(jīng)濟收益=預(yù)期未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值-凈投資的現(xiàn)值經(jīng)濟收益是在業(yè)績評價期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營、培訓(xùn)職工、提高工作效率等使企業(yè)增加的價值。經(jīng)濟收益與市場增加值有區(qū)別。經(jīng)濟收益的計量不依賴股票價格，而是根據(jù)現(xiàn)金流量估計的。只有在預(yù)期未來業(yè)績沒有變化，而且加權(quán)平均的資本成本在年度內(nèi)始終不變的情況下，市場增加值才等于經(jīng)濟利潤。（2）經(jīng)濟收益的優(yōu)點和局限性優(yōu)點：經(jīng)濟收益比會計收益更接近真實收益，更能反映客觀實際；經(jīng)濟收益與經(jīng)濟學(xué)概念一致，容易被管理人員和投資者理解。局限性：企業(yè)的未來現(xiàn)金流量的數(shù)量和時間

54、的確定，折現(xiàn)率的確定都是困難問題，不容易很準(zhǔn)確，因此，在實務(wù)中，經(jīng)濟收益的計量是不精確的，并且是不易驗證的。（二）調(diào)整通貨膨脹的業(yè)績計量通貨膨脹對于業(yè)績評價的影響很大。1、通貨膨脹與利潤表通貨膨脹對利潤表的影響主要表現(xiàn)在三個方面：（1）固定資產(chǎn)折舊（2）存貨成本（3）利息費用2、通貨膨脹與資產(chǎn)負(fù)債表通貨膨脹對資產(chǎn)負(fù)債表的影響，也來于自前面提到的三個方面，只是表現(xiàn)形式不同。（1）低估長期資產(chǎn)價值（2）低估存貨（3）高估負(fù)債（三）企業(yè)業(yè)績計量的非財務(wù)指標(biāo)在業(yè)績評價中，比較重要的非財務(wù)計量指標(biāo)有：1、市場占有率市場占有率可以反映企業(yè)的業(yè)績。市場占有率可以間接反映企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營業(yè)績。市場占有率是

55、指長期、穩(wěn)定的市場占有率。2、質(zhì)量和服務(wù)質(zhì)量和服務(wù)是指企業(yè)可以給顧客某種具有獨特性的東西。這種奇異性使企業(yè)可以在一定價格下售出更多的東西，或者在經(jīng)濟衰退時獲得買方忠誠等利益。評價產(chǎn)品和服務(wù)，實際上是識別買方對企業(yè)滿足其要求的看法，或者說是對買方采購決策起作用的因素。它們包括：信譽和形象、產(chǎn)品的重量和外觀、包裝、價格（當(dāng)價格意味著質(zhì)量時）、顧客清單、規(guī)模和財務(wù)穩(wěn)定性、供應(yīng)的歷史長短等。3、創(chuàng)新評價一個企業(yè)是否具有創(chuàng)新能力，主要包括：有無技術(shù)開發(fā)的技術(shù)和創(chuàng)造新技術(shù)的能力；有無率先從行業(yè)外引進新技術(shù)的能力；有無在別人引進新技術(shù)后緊緊跟上的能力；公司在技術(shù)創(chuàng)新和引進人才方面的投入量多少；以及利用收購、

56、合資、購買專利等方面引進技術(shù)的情況。4、生產(chǎn)力生產(chǎn)力是指企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平。只有技術(shù)對企業(yè)的相對成本地位或產(chǎn)品奇異化方面作用顯著，它才對競爭優(yōu)勢產(chǎn)生影響。評價一種新技術(shù)是否有利于形成競爭優(yōu)勢的標(biāo)志是：這種技術(shù)能使企業(yè)降低成本或提高產(chǎn)品奇異性，并可以使企業(yè)長期居于技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位；該技術(shù)的進一步發(fā)展應(yīng)對本企業(yè)有利，即使它被別人效仿也會擴大自己的市場份額；該技術(shù)能使企業(yè)形成行業(yè)的率先行動者優(yōu)勢，而不是“為別人做嫁衣裳”的“烈士”。如果一種技術(shù)不能為該企業(yè)帶來利益，即使是巨大的技術(shù)成就，仍然不能認(rèn)為企業(yè)具有良好的技術(shù)優(yōu)勢。5、雇員培訓(xùn)雇員培訓(xùn)是企業(yè)在人力資源方面的投資，它和企業(yè)的長期業(yè)績相關(guān)聯(lián)。提高雇員勝任工作的能力，是企業(yè)的重要業(yè)績之一。雇員培訓(xùn)可以分為新職工上崗培訓(xùn)和后續(xù)培訓(xùn)兩部分。非財務(wù)指標(biāo)的優(yōu)點：可以直接計量創(chuàng)造財富活動的業(yè)績；可以計量企業(yè)的長期業(yè)績。二、企業(yè)成長階段與