羅伯遜于1980年創(chuàng)辦老虎基金

1、羅伯遜于1980年創(chuàng)辦老虎基金，當(dāng)時(shí)他48歲，已經(jīng)不年輕了。第一個(gè)冬天，他小小的辦公室里的供熱系統(tǒng)壞了，他得了感冒，嗓子啞了，他只能啞著嗓子發(fā)出買賣指令。他有個(gè)名叫索普·麥肯齊（ThorpeMacKenzie）的什么都不管的合作伙伴，不過大家都知道是誰在控制局面，麥肯齊后來回憶說：“當(dāng)我們意見不一致的時(shí)候，我讓步?！绷_伯遜通過對(duì)老虎基金的掌控，對(duì)買賣嚴(yán)格把關(guān)，而不是委托給他下屬的部門管理人員，但在大多數(shù)其他方面，他都基本沿用了瓊斯的模式。他選擇股票，做空做多，對(duì)沖出一部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。他否認(rèn)對(duì)市場(chǎng)的整體走勢(shì)的評(píng)論“沒有意義”，并向他的客戶保證他會(huì)通過股票選擇成功。隨著基金的增長(zhǎng)，羅伯遜開

2、始在國際范圍內(nèi)選擇股票，而不僅局限于美國；他投資于商品、貨幣和債券市場(chǎng)，對(duì)原來瓊斯的方法進(jìn)行了宏觀投資分離管理。他有時(shí)用期貨或期權(quán)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值，這對(duì)瓊斯來說是不可能的，但他強(qiáng)調(diào)指出，這些投機(jī)性工具都被用于保守的目的，這和瓊斯的話如出一轍。從1980年5月成立到1998年8月的鼎盛時(shí)期，老虎基金在扣除費(fèi)用后平均每年獲得了31.7%的收益，大大高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)12.7%的年回報(bào)率，這個(gè)時(shí)期的選股成功對(duì)有效市場(chǎng)假說是個(gè)侮辱。瓊斯在早些時(shí)期取得成功可以理解，當(dāng)時(shí)官方信托銀行里的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是由委員會(huì)做出投資決策；邁克爾·斯坦哈特因?yàn)榕c大額交易員的關(guān)系親近能夠賺錢也可以理解，定量分

3、析員和趨勢(shì)追隨者走在了他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手前面；甚至也許是自學(xué)成才的預(yù)言家索羅斯能感覺到市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的來臨。但羅伯遜沒有發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)體制上的弱點(diǎn)、某種奇特的定量策略或某種哲學(xué)觀點(diǎn)。他在給老虎基金在東京的業(yè)務(wù)主管羅伯特·卡爾（RobertKarr）的信中總結(jié)了他的投資方法，平淡無奇的話語中隱藏著他的成功秘訣：老虎基金管理人應(yīng)該積極管理投資組合，去除好的公司給更好的公司騰地方；他應(yīng)該避免在一個(gè)賭局上下注超過資本的5%；他應(yīng)該熬過逆境，直到好運(yùn)重新降臨。簡(jiǎn)單的事實(shí)就是，這個(gè)操盤手和他一開始很少，以后也許會(huì)很多的助手們只是分析公司、貨幣以及商品，然后對(duì)其前景下注。而這正是相信有效市場(chǎng)理論的人認(rèn)為不可能的

4、事。解釋這種不正?，F(xiàn)象的努力大多未能如愿。像瓊斯的基金一樣，老虎基金無疑也是在一個(gè)有利的時(shí)間推出在一個(gè)股票牛市的開始。羅伯遜貌似放權(quán)，但并沒有實(shí)際權(quán)力。前任分析師德懷特·安德森（DwightAnderson）公開說出他以前的同事私下證實(shí)的話：“每個(gè)人在老虎基金的人真的只是一個(gè)分析師，朱利安是唯一的投資組合經(jīng)理。每個(gè)分析師有一個(gè)名義上的盈虧在其名下，但那只是代表了朱利安允許買入的投資組合的投資理念。”作者注401（k）退休計(jì)劃是在1981年發(fā)明的，就在羅伯遜開業(yè)之后一年；到老虎基金關(guān)門的時(shí)候，401（k）計(jì)劃已經(jīng)非常普遍，其持有人將75%的資產(chǎn)配置在股票上。在此期間很長(zhǎng)一段時(shí)間里，市場(chǎng)

5、在企業(yè)兼并和收購的支撐下直線上升。例如，在1981年1988年間，大約1550家美國公司因?yàn)楣善奔性谏贁?shù)人手中而變成私營公司，每筆交易都使得剩余的公眾股票更稀少、更珍貴。這對(duì)股權(quán)投資者來說是個(gè)好時(shí)機(jī)。羅伯遜當(dāng)然很好地利用了這個(gè)時(shí)機(jī)。他本能地順應(yīng)兼并熱潮，作為選股人，他的目標(biāo)就是通過研究公司公布的價(jià)格來找出真正的內(nèi)在價(jià)值，這就使他常常購買那些對(duì)收購者也有吸引力的股票。1985年，老虎基金以每股9美元的價(jià)格買了帝國航空公司（EmpireAirlines）的股票，后來以每股15美元的價(jià)格賣給收購公司。它以每股12.50美元的價(jià)格購買了一個(gè)航空零部件的分銷商艾維拉航空服務(wù)公司（Aviall）的股票，

6、后來以25美元的價(jià)格轉(zhuǎn)手。那年年底，老虎基金在扣除費(fèi)用后獲得了51.4%的驚人回報(bào)率，羅伯遜警告性地將這個(gè)消息告訴了他的投資者。他在給他們的信中建議：“直截了當(dāng)?shù)卣f，如果你不打算買翡翠或者鉆石，那就不要把這封信給你的妻子看?！比欢?，認(rèn)為羅伯遜創(chuàng)造這樣的收益完全是因?yàn)榕Ｊ械目捶ㄊ清e(cuò)誤的。由于其投資組合中的空頭，他的基金的組織結(jié)構(gòu)使他的增長(zhǎng)速度趕不上市場(chǎng)，但他幾乎總是能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。老虎基金以前的職員暗示他是通過偏重小型企業(yè)來實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)的。根據(jù)這一理論，像美國聯(lián)合航空公司這種大企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格很可能是有效的，因?yàn)槿A爾街分析師仔細(xì)研究過其賬目，而對(duì)較小的公司則沒有仔細(xì)審查。不錯(cuò)，老虎基金的確找出了一些懶散

7、的投資者錯(cuò)過的小企業(yè)，但它也從大公司身上賺錢，其中值得注意的也包括美國聯(lián)合航空公司。但是對(duì)于靠偏重小型股獲利的理論更有力的反對(duì)理由是它的邏輯值得商榷。事實(shí)上，對(duì)小型股票的分析不足并不等于我們可以從它們身上輕易地獲利。當(dāng)然，大多數(shù)投資者可能從來沒有聽說過某地方性的零售商或地方性銀行，但他們不是那些持有股票的人，當(dāng)老虎基金購買這些公司的股票時(shí)，他是在從那些本身擁有足夠信息去買股票，也擁有足夠信息讓他決定賣出的人手中買入股票的。老虎基金挑選股票成功的部分原因確實(shí)是因?yàn)榭梢噪S意做空，而多數(shù)基金經(jīng)理是不能隨意做空的。在20世紀(jì)70年代初期，幾乎所有瓊斯風(fēng)格的對(duì)沖基金都被淘汰，所以做空的人之間的競(jìng)爭(zhēng)并不激

8、烈。更有利于羅伯遜的是，華爾街的分析師都生性樂觀。據(jù)估計(jì)，在20世紀(jì)80年代初，主要公司的經(jīng)紀(jì)人建議買進(jìn)和賣出的比例是10:1。因?yàn)閾?dān)心影響自己和被分析公司之間的關(guān)系，沒有分析師愿意把賣出建議明確寫出來，尤其是因?yàn)樵谒镜耐顿Y銀行家想要從那些公司拿咨詢費(fèi)。因此，羅伯遜便打電話給分析師，甜言蜜語地誘使他們泄露做空的最佳選擇，羅伯遜會(huì)好言相勸：“我知道你們都把這些公司當(dāng)做自己的孩子，不過只要告訴我哪個(gè)是你最不喜歡的就好?！绷_伯遜是個(gè)敏感的懷疑論者，所以賣空對(duì)他很合適。在1983年7月給投資者的一封信中，他抱怨樂觀情緒過度滋長(zhǎng)：“媒體、公眾以及分析師，幾乎每個(gè)人都如此看好，可以稱之為牛氣沖天，在這

9、種情況下，最好的辦法可能就是退隱江湖，養(yǎng)精蓄銳?！碑?dāng)市場(chǎng)走勢(shì)轉(zhuǎn)弱，羅伯遜的懷疑就得到了回報(bào)。以1984年為例，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)僅上升了6.3%，而老虎基金的收益率達(dá)到20.2%，超過一半的收益來自他的空頭投資。第二年，投資組合經(jīng)理帕特里克·達(dá)夫（PatrickDuff）開始懷疑一家名為布萊姆汽車旅館（PrimeMotorInn）的連鎖酒店對(duì)報(bào)表做了手腳。達(dá)夫并沒有采取任何行動(dòng)，因?yàn)樗?dāng)時(shí)在運(yùn)作一只傳統(tǒng)的退休基金。但是當(dāng)他于1989年加入老虎基金后，他說服羅伯遜做空這家公司。一年之內(nèi)，布萊姆汽車旅館的股票從28美元降到1美元，這充分展示了做空可能帶來多么高的盈利。羅伯遜擁有傳統(tǒng)基金所

10、缺乏的武器，他曾經(jīng)對(duì)他的合伙人說：“就我和膽小鬼而已?！钡抢匣⒒饘?duì)有效市場(chǎng)假設(shè)的挑戰(zhàn)還不能完全由賣空來解釋。在大多數(shù)年份，羅伯遜即使沒有做空部分的利潤也能打敗市場(chǎng)，這意味著他在一個(gè)理論上認(rèn)為不可能的方面具有優(yōu)勢(shì)，那就是傳統(tǒng)的股票買入。而且，和巴菲特的紀(jì)錄一樣，羅伯遜的紀(jì)錄不是一個(gè)孤立的現(xiàn)象。正如巴菲特是投資“村”的一部分一樣，羅伯遜也是個(gè)領(lǐng)頭人，而這里的“村”指的是那群受過本杰明·格雷厄姆的價(jià)值型投資方式培養(yǎng)的投資業(yè)績(jī)超群的人。2008年的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)表明，36名老虎基金公司的前員工設(shè)立了基金，總共管理了1000億美元的資金；而羅伯遜在2000年將公司改組后給29只基金提供了創(chuàng)業(yè)資本

11、。羅伯遜的追隨者們干得不錯(cuò)：書后附錄中給出的老虎基金員工的基金業(yè)績(jī)調(diào)查表明，他們不僅戰(zhàn)勝了市場(chǎng)，也強(qiáng)于其他對(duì)沖基金。而且，該調(diào)查涵蓋了2000年2008年，在此期間做空做多股票的方法被廣泛使用，從而使得20世紀(jì)80年代輕易從做空獲取利潤的情況不復(fù)存在。如果羅伯遜的成就能夠自圓其說，他就有可能被當(dāng)做幸運(yùn)的拋硬幣的人而被忽略。但是，老虎基金無數(shù)分支的成功否定了這種觀點(diǎn)。無論羅伯遜的投資優(yōu)勢(shì)從哪來，它都是有利可圖的，并且是可轉(zhuǎn)移的。羅伯遜成功的真正原因要從瓊斯開創(chuàng)的激勵(lì)法的升級(jí)版本講起。瓊斯依據(jù)績(jī)效來支付薪酬的方式給資金管理領(lǐng)域帶來了變革，他建立了激勵(lì)機(jī)制，依據(jù)部門經(jīng)理的收益按比例來獎(jiǎng)勵(lì)他們，讓外部

12、的分析家給他帶來好的想法，通過跟蹤他們創(chuàng)造的利潤來分配相應(yīng)的傭金。同樣的，羅伯遜也激勵(lì)其雇員的積極性，但他用的方式不同，他的方式不僅僅跟錢有關(guān)。羅伯遜有辦法讓你想取悅于他。他用他那卡羅來納州的魅力、奉承和夸張的腔調(diào)對(duì)人不停地掃射，直到他們被哄的像昏昏欲睡的小貓一樣?！皡柡Π?，鮑勃，”他可能對(duì)一個(gè)年輕的下屬這樣說話，“我發(fā)現(xiàn)我如果離了你的有力支持我就完全沒用啊。”但是，沉是浸在被羅伯遜關(guān)注的喜悅的同時(shí)也要知道他的情緒可能會(huì)變化。他可能會(huì)說：“為什么啊，你這個(gè)小錫人獨(dú)裁者?！钡穆曇粢部赡苁抢浔模骸澳氵@個(gè)拉丁美洲的獨(dú)裁者?！泵總€(gè)星期五，羅伯遜會(huì)把他的副手們召集起來圍著長(zhǎng)桌開會(huì)，聽取他們匯報(bào)一

13、周的工作業(yè)績(jī)，很夸張地評(píng)價(jià)他們的工作業(yè)績(jī)。他可能會(huì)在聽了一個(gè)剛二十出頭的毛頭小伙分析師對(duì)一只股票的發(fā)言后這樣驚呼：“這是我見過的最好的想法??！”而這個(gè)年輕人在剩下的會(huì)議中自然是內(nèi)心歡呼、飄飄欲仙、自我膨脹?！斑@是我聽過的最愚蠢的想法！”羅伯遜有時(shí)也可能會(huì)這么說，在這種情況下，就是華爾街身材魁梧、業(yè)績(jī)最好的分析師也會(huì)哆哆嗦嗦，讓人可憐。在老虎基金工作不只是一份工作，倒像是參加了一個(gè)特種兵方隊(duì)。你的指揮官把你塑造得比之前更大、更閃亮、更堅(jiān)強(qiáng)，他讓你相信你能年復(fù)一年地戰(zhàn)勝市場(chǎng)，因?yàn)槟闶沁@個(gè)比任何對(duì)手都想在前面、也做在前面的隊(duì)伍中的一員。在老虎基金開創(chuàng)的前12年左右，這個(gè)指揮官就在他手下的年輕人身邊的

14、一張辦公桌上公開地辦公。他的閑談和他在電話里的大喊大叫，這些年輕人耳濡目染，并從他豐富的人際網(wǎng)中獲取信息。羅伯遜有兩名助理負(fù)責(zé)操作一對(duì)巨大的差不多貨車車輪大小的臺(tái)式旋轉(zhuǎn)架。如果有一個(gè)分析師給羅伯遜建議要投資某個(gè)公司，羅伯遜會(huì)很快咨詢?nèi)齻€(gè)在那個(gè)公司里工作過的老朋友的想法。比如分析師可能說：“我認(rèn)為是做空波音公司的時(shí)候了?！绷_伯遜則可能回答：“我認(rèn)識(shí)那個(gè)曾經(jīng)管理波音公司國際市場(chǎng)營銷的人?！比缓?，助手們就會(huì)從臺(tái)式旋轉(zhuǎn)架上找到前任首席營銷官的聯(lián)系方式聯(lián)系上這個(gè)人，羅伯遜會(huì)讓那個(gè)二十出頭的分析師通過電話的揚(yáng)聲器來為自己的建議辯護(hù)。對(duì)于一個(gè)在這種環(huán)境下盡情發(fā)揮聰明才智的年輕人來說，天空才是極限。只要你做得

15、很好，你就會(huì)引起老板的注意。他會(huì)叫你“大老虎”，并把你帶到他的好朋友面前炫耀。羅伯遜介紹過一位年輕的分析師給芝加哥公牛隊(duì)的老板杰里·雷恩斯多夫（JerryReinsdorf），他說：“這個(gè)人是我的邁克爾·喬丹?！彼麑⒁晃幌矚g高爾夫的得力干將介紹給杰克·尼克勞斯（JackNicklaus）和伊利·卡拉韋（ElyCallaway）。他將一個(gè)重要的雇員帶到白宮拜訪克林頓：“比爾，這是婁（Lou）。他可以做到任何事，讓人難以置信?！比欢?，對(duì)于羅伯遜來說，風(fēng)險(xiǎn)總是和回報(bào)一樣大。在將其介紹給克林頓18個(gè)月后，那個(gè)叫婁的人被解雇了。他在很短的時(shí)間內(nèi)從白宮淪落到地獄，就

16、像他跟同事所說的那樣。一個(gè)老虎基金的前雇員回憶說：“羅伯遜有一點(diǎn)：他很公平。如果他以為你沒有做工作，或者你的分析有缺陷，他會(huì)非常惱火，非常具有對(duì)抗性。不過公平的是，如果他認(rèn)為你做了出色的工作或正在產(chǎn)生特殊的成果，他會(huì)極度地公開表揚(yáng)你。你就是他中意的雇員?！绷_伯遜的這個(gè)征求別人想法的習(xí)慣，是最好的也可能是最壞的，幾位前老虎基金分析員都描述過。作者注羅伯遜純粹靠人格魅力吸引投資者。他遇見了歌手保羅·西蒙（PaulSimon），基于雙方對(duì)棒球的愛好，他就說服了西蒙在老虎基金投資。作家托馬斯·沃爾夫（ThomasWolfe）也是老虎基金的投資者，并且羅伯遜也知道如何利用這些明星吸引

17、別人。1986年，他準(zhǔn)備雇用高盛一位名叫邁克爾·比爾斯（MichaelBills）的分析師，而根本不理會(huì)高盛的高層已經(jīng)向這位年輕人保證他在高盛會(huì)有光明的前途。羅伯遜給了比爾斯非常優(yōu)厚的待遇，他拉攏了金融家、慈善家、歷史愛好者盧·萊爾曼（LewLehrman），盧·萊爾曼曾在1982年穿著標(biāo)志性的紅色吊帶褲競(jìng)選紐約州州長(zhǎng)。萊爾曼一本正經(jīng)地告訴他，根據(jù)他長(zhǎng)期以來的經(jīng)驗(yàn)，他從來沒有遇到一個(gè)可以和朱利安·羅伯遜相媲美的投資者，一個(gè)都沒有。然后，羅伯遜亮出了他的王牌：讓托馬斯·沃爾夫打電話給比爾斯談?wù)勥@位年輕人的父親。比爾斯的父親曾是軍事飛行員，沒有什么

18、禮物比沃爾夫的書太空英雄（TheRightStuff）更好地向軍事飛行員表示敬意了。很快沃爾夫和比爾開始分享他們對(duì)于飛行、榮譽(yù)和勇氣的深厚感情。20分鐘的電話結(jié)束后，高盛損失了一位干將，比爾斯和老虎基金簽了約。老虎基金的投資者名冊(cè)里有很多工業(yè)及金融界的領(lǐng)導(dǎo)，羅伯遜從來都是毫不猶豫地拜訪他們尋求見解。在寫給他的合伙人的信中他經(jīng)常鼓勵(lì)他們說出自己的想法：“尤其是女士們，她們的直覺很靈?！痹?0世紀(jì)80年代初，老虎基金投在顧問公司（mentor）股票上的資金增長(zhǎng)了2倍，而這只股票就是一名投資者推薦的。在20世紀(jì)90年代初，老虎基金的最佳選股包括通用儀器公司和公平人壽保險(xiǎn)公司（EquitableLif

19、eInsurance），這兩次都是老虎基金和這些企業(yè)有關(guān)聯(lián)的朋友鼓勵(lì)羅伯遜購買的。大約在同一時(shí)間，羅伯遜開始購買花旗銀行的股票，主要是因?yàn)殂y行似乎準(zhǔn)備在清理完其在房地產(chǎn)的損失后強(qiáng)力恢復(fù)，這也是因?yàn)橐粋€(gè)朋友愿意為花旗集團(tuán)的首席執(zhí)行官約翰·里德（JohnReid）擔(dān)保。羅伯遜并未從事內(nèi)幕交易，他的朋友都只是提供寬泛的指導(dǎo)，而不是關(guān)于即將公布的收益這種可能對(duì)股市產(chǎn)生直接影響的秘密。但他有意識(shí)地經(jīng)營自己的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，并巧妙地加以運(yùn)用。對(duì)于那些近距離見識(shí)過羅伯遜鼎盛時(shí)期的人來說，他的才華是勿庸置疑的。他可以以一個(gè)老虎基金分析師的身份與公司高管會(huì)談，展示出自己對(duì)公司的細(xì)節(jié)了如指掌，使對(duì)方目瞪口呆；

20、他可以聽一個(gè)他一無所知的公司的介紹，然后立即找出站不住腳的細(xì)節(jié)；他可能和公司高管玩高爾夫球，看到這名男子將落在深草區(qū)的球輕輕推到一個(gè)更好的位置，然后寫個(gè)便條提醒自己絕不購買這家公司的股票。著名的賣空大師、20世紀(jì)80年代為三位對(duì)沖基金巨頭羅伯遜、索羅斯和斯坦哈特操盤的吉姆·查諾斯認(rèn)為這幾個(gè)人里最理智的人就是羅伯遜。查諾斯回憶說：“如果我不得不把自己的錢給他們中的一個(gè)打理，我會(huì)交給羅伯遜，我知道他比任何人都懂股票?！绷_伯遜的個(gè)性他能發(fā)掘千里馬的能力構(gòu)成了明顯的優(yōu)勢(shì)。但是，這種優(yōu)勢(shì)很難界定，對(duì)羅伯遜的了解比對(duì)查諾斯的了解少的人如果不知道怎么定義是無可厚非的。1986年5月的機(jī)構(gòu)投資者中的

21、一篇文章以朱利安·羅伯遜的紅火世界為題，并描述了標(biāo)題所宣稱的情況，但描述得并不到位。作者聲稱：“這并不是說羅伯遜做的和其他基金經(jīng)理非常不同，只是他做得實(shí)在很好?！迸c此同時(shí)，羅伯遜判定管理人員的所謂訣竅有時(shí)并不奏效：僅僅因?yàn)樗睦习逶诖蚋郀柗蚯驎r(shí)作弊就否定這家公司缺乏科學(xué)依據(jù)。盡管羅伯遜的做法既不正式也非獨(dú)創(chuàng)，但是，他對(duì)的時(shí)候比錯(cuò)的時(shí)候多，而這就是資金管理成功的定義。沒有什么系統(tǒng)、人類或電腦總是正確的。建立當(dāng)前最先進(jìn)的量化系統(tǒng)的數(shù)學(xué)家如果10次中有6次正確地預(yù)測(cè)了市場(chǎng)，他們就很高興了。10局6勝的法則同樣適用于老虎基金投資風(fēng)格的另一個(gè)特點(diǎn)：重長(zhǎng)期。華爾街分析師給客戶的觀點(diǎn)一般都是基于未

22、來1218個(gè)月的看法，對(duì)沖基金有因?yàn)樽⒅囟唐诔晒Φ?，也有因?yàn)樽⒅亻L(zhǎng)期成功的，羅伯遜是堅(jiān)定地站在長(zhǎng)期陣營的。他的理想投資用羅伯遜的話說，是非常好的投資是那些在3年內(nèi)很可能能夠翻倍的股票。如果羅伯遜認(rèn)為他已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了這樣的投資，他愿意守著，咬緊牙關(guān)熬過困難時(shí)期，直到市場(chǎng)和他的分析吻合。1983年，羅伯遜斷定油價(jià)將下降，所以他在石油和石油服務(wù)類股票上大量做空。有一段時(shí)間虧了，但這個(gè)決策是正確的：3年來，原油股票價(jià)值縮水了一半。1984年，羅伯遜做空非專利藥品制造商，認(rèn)為非品牌的產(chǎn)品不可能持久盈利。同樣，剛開始也是虧損的，但羅伯遜堅(jiān)信自己的判斷。兩年后，他慶祝了蘇黎世研究實(shí)驗(yàn)室（Zenithlabs）的

23、崩潰，這家公司的股票在一個(gè)季度內(nèi)下挫了45%。就像對(duì)人物的判斷一樣，堅(jiān)韌不拔也不是每次都能帶來回報(bào)的優(yōu)勢(shì)。當(dāng)它確實(shí)帶來回報(bào)的時(shí)候，有時(shí)運(yùn)氣是其中的關(guān)鍵。1987年，一位年輕的名為約翰·格里芬（JohnGriffin）的助手說服羅伯遜做空一家小型的器械制造商，其產(chǎn)地在中國。該公司隨即在圣誕期間銷售量大增，股價(jià)從20美元漲到25美元。格里芬和羅伯遜堅(jiān)持他們的信念，但還是沒什么好消息，這家公司的股票到春天時(shí)漲到了35美元。格里芬在1988年離開公司去了斯坦福商學(xué)院，但他請(qǐng)求他的上司對(duì)這個(gè)投資保持信心：結(jié)果會(huì)好的！他深信這一點(diǎn)！羅伯遜仍然按照格里芬的想法辦了，盡管當(dāng)時(shí)股價(jià)已經(jīng)翻了一番，到了4

24、0美元，這意味著老虎基金在這項(xiàng)投資上的虧損率已經(jīng)達(dá)到100%。在斯坦福大學(xué)的一天，格里芬收到了他上司的一份傳真，紙上沒有文字，只有一個(gè)數(shù)字：“50！”幾個(gè)月過去了，然后到了1989年4月，在中國有工廠的美國公司的股票急劇下跌，老虎基金做空的那家也不例外。格里芬興奮地跑到一個(gè)公用電話那里。他的努力終于得到了回報(bào)！他欣喜地告訴他的老板：“朱利安，我告訴過你肯定行的！你守住了這只股票！你相信了我！它奏效了！我知道肯定可以的！”如果這個(gè)故事說明了堅(jiān)忍不拔在缺乏十足的運(yùn)氣的時(shí)候可能怎樣傷害羅伯遜的話，它同時(shí)也顯示了他的天賦。經(jīng)營自己的數(shù)十億美元對(duì)沖基金的年輕的、藝高膽大的格里芬離開老虎基金去上商學(xué)院，但

25、從心理上，他根本沒有離開，他仍然在電話里和他的上司交流，期待著咸魚翻身。即使是25年后，債券市場(chǎng)依然很激烈，在2007年的一次講話中，格里芬講述了羅伯遜一直照顧他、對(duì)他的決定做出評(píng)判的深遠(yuǎn)意義：所有的基金經(jīng)理都希望他們的肩上有只小小鳥常常悄悄地告訴他們正確的市場(chǎng)走向。是的，我的小小鳥有濃重的南方口音，而且是個(gè)禿頭。有時(shí)候，我聽到他說：“伙計(jì)，不要這樣做?！痹诹_伯遜的指導(dǎo)下，像格里芬之類的年輕人的調(diào)研工作可能比在其他地方更加辛苦，在互聯(lián)網(wǎng)普及之前，調(diào)研工作起了很大作用。那時(shí)，那些使數(shù)據(jù)輕易可得的網(wǎng)站、搜索引擎和彭博終端都尚未問世，因此如果一個(gè)老虎基金的分析師想知道福特的銷售情況怎么樣，他就得坐在

26、電話旁邊，直到他給福特的顧客、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、供應(yīng)商、汽車經(jīng)銷商、配件制造商以及底特律的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都打過電話，實(shí)際上就是給任何可能提供有用觀點(diǎn)的人打電話。一位打算投資雅芳產(chǎn)品公司的分析師通過自己做雅芳產(chǎn)品銷售代表的經(jīng)歷建立了自己的優(yōu)勢(shì)。另一位分析師考慮做空一個(gè)韓國汽車制造商，據(jù)說該公司的汽車引擎故障，于是他買了兩輛它的汽車，并聘請(qǐng)一名機(jī)械師進(jìn)行測(cè)試。在1995年初墨西哥債務(wù)危機(jī)時(shí)，大多數(shù)紐約投資者擔(dān)心美國銀行可能會(huì)受到打擊，但是老虎基金的分析師飛到墨西哥，發(fā)現(xiàn)花旗并沒有受影響，而且因?yàn)樗麄冏约旱你y行被削弱，墨西哥人現(xiàn)在都希望和花旗做生意。隨著恐慌的紐約投資者將花旗的股票價(jià)格壓低，老虎基金低價(jià)大量買進(jìn)。

27、羅伯遜合群的性格使他和其他對(duì)沖基金巨頭不一樣，而正是這個(gè)性格給了他優(yōu)勢(shì)，使他可以展開一場(chǎng)普通老百姓和他的特種兵部隊(duì)之間的比賽，這種競(jìng)爭(zhēng)就是特殊的他和一群普通人之間的競(jìng)爭(zhēng)。隨著賺錢的機(jī)會(huì)由20世紀(jì)80年代的收購讓位給90年代的全球化，羅伯遜也走向全球。與喬治·索羅斯不一樣，他不是一個(gè)天生的以四海為家的人，但旅行適合他那種浪漫劍客的風(fēng)格，于是他頻繁地旅行。他飛到中國香港，在那里參觀了收購大亨特迪·福斯特曼（TeddyForstmann）的公司。他快速地考察了歐洲，在這期間他給朋友寫信說在巴黎的美國大使館是“非常非常適宜居住的”。他抱怨巴西的海灘上女士相對(duì)男士的比例太小，卻驚嘆圣

28、保羅商界領(lǐng)袖的圓滑。所到之處，羅伯遜結(jié)交新朋友，尋找新樂子。他會(huì)到一個(gè)城市，悠閑地參加最初的幾個(gè)會(huì)見，他的主人被他的人格魅力所征服，于是非常樂意安排他和自己所認(rèn)識(shí)的最重要的人見面。羅伯遜的旅行行程是由一個(gè)“營地輔導(dǎo)員”來幫他安排的，通常這個(gè)顧問是約翰·格里芬。約翰是個(gè)聰明的、不知疲倦的三項(xiàng)鐵人運(yùn)動(dòng)員，他是羅伯遜的理想助手。這兩人到世界各地考察公司，之后他們會(huì)一起打場(chǎng)高強(qiáng)度的網(wǎng)球，然后仔細(xì)考察另外一批公司。一次在蘇黎世瑞士聯(lián)合銀行的午餐上，格里芬狼吞虎咽的吃了一大塊巧克力甜點(diǎn)和一塊蛋糕后，羅伯遜和他的這位助手匆匆趕回酒店去取租的車。據(jù)他后來給投資者的報(bào)告中說，這兩個(gè)人“把車上的音樂開得

29、震天響，直奔奧地利，中間只在利希滕斯坦做了短暫停留。而他們的目的只有一個(gè)滑雪?！?989年11月上旬，格里芬在斯坦福商學(xué)院上學(xué)的時(shí)候，他在自己的房間里裝的傳真機(jī)輸出一條他的上司發(fā)來的消息：“伙計(jì)，柏林墻很快要推倒了，這會(huì)是個(gè)很重大的事件?！睅滋旌?，這個(gè)墻果然倒了，兩天之后，老虎基金開始大量買入德國證券。羅伯遜對(duì)德國幾乎一無所知，但格里芬在倫敦做暑假工作時(shí)研究過德國市場(chǎng)，而羅伯遜不打算因?yàn)闆]有經(jīng)驗(yàn)就放棄這樣一個(gè)歷史性的機(jī)遇。老虎基金買了德意志銀行的股票，這家銀行肯定可以從一個(gè)統(tǒng)一繁榮的市場(chǎng)賺錢；買了費(fèi)巴集團(tuán)（Veba）的股票，這是一家大型的能源公司，在東西德邊境沿線都有工廠，可以抓住新興的東部市

30、場(chǎng)；買了費(fèi)爾頓和吉約姆公司（Felton&Guillaume）的股票，這家公司生產(chǎn)電線，將電力帶入新的地區(qū)。果然，德國股市急速上漲，老虎基金在費(fèi)爾頓和吉約姆公司的投資很快翻了一倍。第二年夏天，羅伯遜和格里芬去了德國。他們?nèi)チ藮|柏林，發(fā)現(xiàn)那里沒有人聽說過對(duì)沖基金，也沒人知道朱利安·羅伯遜。他們還發(fā)現(xiàn)，德國和羅伯遜想象的大不一樣。他第一次去拜訪某個(gè)公司，在等候室坐著的時(shí)候，羅伯遜用手指碰了碰桌子，結(jié)果發(fā)現(xiàn)手指上沾滿了灰塵，變黑了，他說：“這些人還有很長(zhǎng)的路要走?！彼麑?duì)這家公司有點(diǎn)將信將疑，在會(huì)議過程中，羅伯遜提出華爾街的問題，公司方面盡力和藹可親，而羅伯遜一直在努力弄清楚他所看到

31、的數(shù)字和那些人說出的數(shù)字之間的差距。按照美國的標(biāo)準(zhǔn)，相對(duì)于這些公司和他們所擁有的資產(chǎn)來說，德國的股票便宜得不可思議。如果德國人能像美國的經(jīng)理人一樣管理這些資產(chǎn)，他們會(huì)為股東賺取豐厚的回報(bào)；如果現(xiàn)任經(jīng)理人過于懶散，沒有這樣做，華爾街式的并購浪潮是不是可以很快解決這個(gè)問題？但羅伯遜在德國參觀得越多，就越?jīng)]了熱情。他坐在經(jīng)理的辦公室，問他公司的股本回報(bào)率，但經(jīng)理人關(guān)心他們的銷售比關(guān)心利潤多，他們代表的是公司雇員的利益，而不是公司股東的利益。例如，在一家名為拜耳股份（Bayer）的化學(xué)公司，公司高層管理人員請(qǐng)羅伯遜享用了一頓豐盛的午餐。羅伯遜說：“如果可以這樣子吃的話，當(dāng)高級(jí)主管可真不錯(cuò)?！钡麤]有提

32、他其實(shí)希望公司省點(diǎn)錢?！芭?，不！”東道主回答說，“我們給所有員工都提供這樣的午餐?！薄拔业奶?！這里的飛機(jī)飛得那么近?！绷_伯遜望著窗外說?！笆堑?，這是公司的飛行俱樂部，”有人回答道，“任何人都可以參加培訓(xùn)以取得飛行執(zhí)照，只要他想?！蔽绮徒Y(jié)束后，羅伯遜對(duì)格里芬說了他的看法：“這些人根本沒明白我的意思。”德國經(jīng)理人不應(yīng)該不關(guān)心股本回報(bào)率。到1994年，羅伯遜結(jié)束了他在德國的考察。他認(rèn)為這個(gè)國家的產(chǎn)業(yè)，不過就是個(gè)“巨大的低效率的載體”。羅伯遜在德國的經(jīng)歷他從看好到不友好的看跌的過渡對(duì)老虎基金是個(gè)警告。因?yàn)槿轿坏臄U(kuò)展業(yè)務(wù)，該基金在基本不了解的領(lǐng)域摸索前進(jìn)。業(yè)務(wù)擴(kuò)展創(chuàng)造了新的機(jī)會(huì)，也包括犯錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)，以

33、及或許有一天大筆虧損的機(jī)會(huì)。1990年底，另一家雜志對(duì)羅伯遜做了描述。文章開篇貌似要揭開某個(gè)秘密：“朱利安·羅伯遜的公開聲明寥寥無幾?？梢栽诿绹C券交易委員會(huì)的備案里或者金融報(bào)刊的某個(gè)段落里看到一些，但名氣沒有眷顧到朱利安·羅伯遜。他有財(cái)富，但沒有名氣?！碑?dāng)然，這些說法都自相抵消，因?yàn)槲齽e人注意力的最好辦法就是保持神秘感，尤其是當(dāng)文章宣布羅伯遜的業(yè)績(jī)紀(jì)錄的時(shí)候。富人手中的錢開始大量涌入老虎基金，從基金來的錢也越來越多。這篇文章發(fā)表的第二年，老虎基金成為第三只管理資金超過10億美元的對(duì)沖基金。在整個(gè)20世紀(jì)80年代，羅伯遜都表示小打小鬧不錯(cuò)，因?yàn)檫@讓他相對(duì)于大規(guī)模的不靈活的

34、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來說有著顯著優(yōu)勢(shì)。但在20世紀(jì)90年代，他開始豁出去了：更多的工作人員，更大的辦公室，更長(zhǎng)的好的投資者名單，這些似乎都太有吸引力。在資產(chǎn)積累的競(jìng)爭(zhēng)中，羅伯遜具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。他在索羅斯和斯坦哈特之后越過10億美元這個(gè)里程碑，到1993年底，他運(yùn)營的資金有70億美元，比斯坦哈特都多，僅比索羅斯少一點(diǎn)點(diǎn)。但名列第二還不夠好，羅伯遜嫉妒索羅斯總是能成為公眾焦點(diǎn)的能力。老虎基金公布業(yè)績(jī)優(yōu)于量子基金已經(jīng)是多年以后了，羅伯遜醉心于和索羅斯的比較，以至于他可以清楚地記得他的勝利，但不知何故，索羅斯總是那個(gè)得到最多關(guān)注也掌管最多資金的人。然而，羅伯遜的強(qiáng)力擴(kuò)張也帶來了風(fēng)險(xiǎn)，這迫使他通過超出核心優(yōu)勢(shì)范圍

35、的投資分散風(fēng)險(xiǎn)：在美國股市，維持價(jià)值數(shù)十億美元的基金的機(jī)會(huì)太少了。特別是小盤股，完全超出了范圍：分析師可能找出有前途的小公司，認(rèn)為它的價(jià)值三年內(nèi)能翻一番，但如果只有價(jià)值2000萬美元的股票可供購買，就幾乎不值得費(fèi)那個(gè)勁。羅伯遜進(jìn)入外國資本市場(chǎng)所付的代價(jià)就是這個(gè)問題的一種反映。但在進(jìn)入外國市場(chǎng)時(shí)，羅伯遜是賭他在美國所用的本能在不同的文化背景下也會(huì)起作用。德國的經(jīng)驗(yàn)表明，考慮到德國公司對(duì)利潤的漠不關(guān)心，那些用美國標(biāo)準(zhǔn)看來好像價(jià)值被低估的公司實(shí)際上可能是公允的。與此同時(shí)，羅伯遜在日本也遇到了和德國同樣的問題?；谶@種無懈可擊的邏輯，老虎基金做空了日本銀行股：大銀行管理不善；它們以和存款利率差不多的利

36、率放出貸款，利潤幾乎可以忽略不計(jì)；它們充滿了不良貸款，但市盈率非常高。羅伯遜在1992年向他的投資者保證：東京這種奇怪的估價(jià)給了老虎基金很好的機(jī)會(huì)。但是三年后，羅伯遜在日本的分析師被迫寫了一個(gè)便條，問他銀行股為什么還沒有崩潰。他坦率地承認(rèn)：“我不知道這個(gè)問題的答案?！崩匣⒒鸬臄U(kuò)張也使得羅伯遜在宏觀交易上冒更大的風(fēng)險(xiǎn)。他很早就曾涉足貨幣市場(chǎng)，他在1985年的巨額利潤有超過四分之一來自于美元上的下注，這個(gè)賭注是因索羅斯的操作而著名的“廣場(chǎng)協(xié)議”的縮小版。與此同時(shí)，老虎基金在“套利交易”上做得也不錯(cuò)，這是布魯斯·科夫勒從到商品公司就一直在用的。羅伯遜買了澳大利亞和新西蘭的利率在16%24

37、%之間的債券，并借款在利率低于10%的國家做同樣的操作，以鎖定利差。由于老虎基金在20世紀(jì)90年代初的擴(kuò)張，羅伯遜決心在貨幣市場(chǎng)上加倍努力。1991年，他聘請(qǐng)了來自摩根士丹利會(huì)講日語的外匯專家大衛(wèi)·格斯坦哈伯（DavidGerstenhaber），緊接著又聘請(qǐng)了一位名叫巴里·博薩諾（BarryBausano）的外匯交易員。問題是，羅伯遜并不具備靠宏觀交易發(fā)家的實(shí)力。給索羅斯和羅伯遜都工作過的賣空大師吉姆·查諾斯絕對(duì)相信羅伯遜對(duì)股票的超凡把握，但沒有宏觀交易員會(huì)說羅伯遜對(duì)利率或貨幣的把握也同樣超凡。事實(shí)上，價(jià)值投資的心態(tài)幾乎使羅伯遜無法把握宏觀。價(jià)值型投資者通常很少

38、或根本不用杠桿效應(yīng)購買股票，而且他們一般長(zhǎng)期持有。如果股票走勢(shì)和他們的判斷相左，通常他們會(huì)購買更多，因?yàn)槿绻?5美元的價(jià)格買入這只股票就劃算，那么20美元的時(shí)候就更劃算。但宏觀型投資者利用杠桿效應(yīng)，這使得趨勢(shì)不利時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)大得不可思議，他們必須準(zhǔn)備好在情況對(duì)他們不利的時(shí)候退出市場(chǎng)。同樣，價(jià)值型投資者對(duì)他們堅(jiān)定的信念引以為豪，他們已經(jīng)仔細(xì)看過了公司的資產(chǎn)負(fù)債表，并計(jì)算出它的價(jià)值，他們知道他們找到了其真正的價(jià)值，而宏觀投資者沒有得出類似結(jié)論的方法，沒有可靠的方法來確定貨幣的客觀價(jià)值。在上世紀(jì)90年代那些為羅伯遜工作的宏觀交易者很難適應(yīng)他的投資風(fēng)格。他們很快發(fā)現(xiàn)老板無法忍受圖表，他把圖表描述為“蒙人

39、的，沒有用的東西”。他們還發(fā)現(xiàn)他們本能的風(fēng)險(xiǎn)控制會(huì)激怒老板。如果一個(gè)交易與他們的預(yù)期相反的話，這些宏觀交易者會(huì)以為他們反應(yīng)慢了，或者就是犯了錯(cuò)誤，他們可不想逞英雄。但是，羅伯遜的反應(yīng)正好相反。他相信自己的判斷，他會(huì)堅(jiān)持到底，他最終是要登上頂峰的。有一次，宏觀交易者擔(dān)心短期內(nèi)市場(chǎng)會(huì)反轉(zhuǎn)而對(duì)他們?cè)跉W洲債券做空的頭寸不利，他們向羅伯遜建議用臨時(shí)避險(xiǎn)來保護(hù)老虎基金免受損失?！皩?duì)沖？”羅伯遜氣憤地反駁道，“對(duì)沖！那樣意味著如果我是對(duì)的話，我賺的錢會(huì)少一些?！薄班?，是這樣的?！焙暧^交易者們答道?！盀槭裁次乙@樣做呢？為什么？為什么？那都是十拿九穩(wěn)的?！边@就是那次宏觀交易者們嘗試風(fēng)險(xiǎn)管理的結(jié)局。整個(gè)20世紀(jì)

40、80年代和90年代初，羅伯遜的實(shí)力掩蓋了他潛在的弱點(diǎn)，他的公司涉足了世界各地的市場(chǎng)。雖然他有時(shí)候會(huì)犯錯(cuò)誤，比如對(duì)德國市場(chǎng)的過高期望，但他大多數(shù)情況下是成功的。羅伯遜經(jīng)常將宏觀方面的論斷應(yīng)用到股市上。廣場(chǎng)協(xié)議后，很明顯美元會(huì)走低。羅伯遜認(rèn)定美國公司會(huì)由于出口的增加獲益，從而獲得巨額利潤。在1990年美國房地產(chǎn)崩盤后，羅伯遜看準(zhǔn)了應(yīng)該對(duì)哪些銀行做空；當(dāng)房地產(chǎn)壞賬被清除時(shí)，羅伯遜對(duì)金融機(jī)構(gòu)做多。與此同時(shí)，老虎基金進(jìn)軍債券和貨幣市場(chǎng)，雖然這個(gè)做法危機(jī)四伏，但有一段時(shí)間老虎基金獲利頗豐。從1988年初到1992年底，老虎基金的收益連續(xù)五年超過標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)500，接下來的一年，羅伯遜超越了自己以往的紀(jì)錄，

41、在扣除各種費(fèi)用后，他給投資者們帶來了64%的回報(bào)率。據(jù)商業(yè)周刊估計(jì)，那年（1993年）他的個(gè)人收入已經(jīng)達(dá)到了10億美元。就在這個(gè)時(shí)候，發(fā)生了一些微妙的變化。羅伯遜不在公司的時(shí)間比以前多了，而且并不總是因?yàn)樗谕獬霾?。?993年開始的10周時(shí)間里，他花了五個(gè)長(zhǎng)周末在太陽谷滑雪，一個(gè)長(zhǎng)周末在哥斯達(dá)黎加釣旗魚，三天在奧古斯塔國家高爾夫球場(chǎng)，還有兩周在肯尼亞。他改裝了老虎基金辦公的地方，在一個(gè)優(yōu)雅的角落里設(shè)立了辦公室，開始遠(yuǎn)離自己的助手。他雇用了一名心理醫(yī)生來幫助協(xié)調(diào)他和他的員工的情緒波動(dòng)，這個(gè)衣著整潔的男醫(yī)生名叫艾倫·斯特恩（AaronStern），這個(gè)醫(yī)生在他和他的分析師們之間增加了一個(gè)新的距離。雖然羅伯遜變得不常來公司，他對(duì)員工要求的強(qiáng)度和激情卻更高了。分析師們可能接連幾天看不到他們的老板，然后他有一天會(huì)光臨，向他們要事實(shí)，要數(shù)據(jù)，要他們跟蹤的股票的最新情況?！叭绻闳菀踪r錢，你在這里混得不會(huì)很開心?！毙睦磲t(yī)生這樣警告這里的分析師。他在這點(diǎn)上是對(duì)的，許多加入老虎基金的分析師在大概一年內(nèi)就出局了。但是，羅伯遜也失去了一些他想挽留的人。在1992年秋一年一度的公司聚會(huì)上，羅伯遜給大家引薦了他的宏觀分析