企業(yè)并購(gòu)案例財(cái)務(wù)分析

1、企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)企業(yè)以某種條件取得另一個(gè)企業(yè)部分或全部產(chǎn)權(quán)， 以取得其控制 權(quán)的行為。并購(gòu)失敗的原因主要有三個(gè)： 目標(biāo)企業(yè)選擇錯(cuò)誤， 支付過(guò)多及整合不利， 其中并 購(gòu)目標(biāo)選擇錯(cuò)誤是最主要的原因。為了確保并購(gòu)交易的成功， 并購(gòu)方必須對(duì)潛在的多個(gè)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的盡職 調(diào)查(due dilige nee),尤其是財(cái)務(wù)狀況的審查。通過(guò)對(duì)其會(huì)計(jì)資料真實(shí)性調(diào)查， 了解其真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況， 發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)方面的缺陷以及可能存在的財(cái)務(wù)陷阱， 進(jìn)一 步確認(rèn)各個(gè)潛在的目標(biāo)企業(yè)出售的動(dòng)機(jī), 這不僅便于并購(gòu)方依據(jù)事先確定的財(cái)務(wù) 標(biāo)準(zhǔn)和要求進(jìn)行動(dòng)態(tài)的取舍, 篩選出與之相匹配的目標(biāo)企業(yè), 而且可降低并購(gòu)風(fēng) 險(xiǎn)和成本。一、潛在

2、目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià) 對(duì)潛在的目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的揭示主要是通過(guò)分析其財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行的。 財(cái)務(wù)報(bào)告 分析的原始信息來(lái)自各個(gè)潛在目標(biāo)企業(yè)公布的年度報(bào)告、 中期業(yè)績(jī)報(bào)告等。 并購(gòu) 方通過(guò)對(duì)潛在的目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的審查, 確認(rèn)潛在的目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào) 表和財(cái)務(wù)資料的真實(shí)性及可靠性, 以便正確估算潛在目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。 出于 保護(hù)其自身利益的角度,著重分析各潛在的目標(biāo)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中存在重大問(wèn) 題,通過(guò)運(yùn)用比率分析法、趨勢(shì)分析法,對(duì)潛在的目標(biāo)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)合理性、 盈利能力、未來(lái)發(fā)展?jié)摿?、償債能力、資金利用的有效性等進(jìn)行評(píng)價(jià)。 通過(guò)對(duì)潛在目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的分析與評(píng)價(jià), 確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍、 主

3、營(yíng)業(yè) 務(wù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度； 從行業(yè)相關(guān)性分析是否與并購(gòu)方匹配, 即能否實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同 效應(yīng)；通過(guò)對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表右邊的分析,確認(rèn)其股權(quán)結(jié)構(gòu)、負(fù)債權(quán)益比率、短期 負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債之間比率, 計(jì)算其資本成本的高低和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小, 倘若 并購(gòu)發(fā)生, 能否使資金成本降低或通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)沖抵實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)； 通過(guò)對(duì)潛在 目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析,其是否存在獨(dú)特的資源,如商譽(yù)、專有技術(shù)等,而這 項(xiàng)獨(dú)特的資源正好是并購(gòu)方所缺少的； 通過(guò)現(xiàn)金流量表的分析, 計(jì)算以前年度的 自由現(xiàn)金流量, 與其自身的投資機(jī)會(huì)所需的現(xiàn)金需求量相比較, 看目標(biāo)企業(yè)是否 能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展； 若目標(biāo)企業(yè)是上市公司的話, 分析其股價(jià)是高估了還

4、是被 低估。二、潛在目標(biāo)企業(yè)讓售的動(dòng)機(jī)分析1. 潛在的目標(biāo)企業(yè)出于生存和發(fā)展的目的。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,潛在的目標(biāo)企 業(yè)可能勢(shì)單力薄,因財(cái)務(wù)實(shí)力不強(qiáng)或較弱的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,銷(xiāo)售和盈利增長(zhǎng)緩慢, 甚至是負(fù)增長(zhǎng)。 為此,潛在的目標(biāo)企業(yè)選擇與一家公司聯(lián)合, 以聯(lián)合的財(cái)務(wù)和資 源優(yōu)勢(shì),加速企業(yè)盈利增長(zhǎng),使企業(yè)在生存中求得發(fā)展。2. 潛在的目標(biāo)企業(yè)大股東以出售股權(quán)換取現(xiàn)金,用于更好的外部投資機(jī)會(huì)。這種 情況下,可能并非潛在的目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善, 而是股東從投資戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā), 優(yōu) 化投資組合,通過(guò)減持潛在的目標(biāo)企業(yè)股權(quán)所換取的現(xiàn)金, 進(jìn)行其他方面的投資, 以獲取更高的投資收益率。 并購(gòu)方抓住潛在的目標(biāo)企業(yè)股東急

5、于出手的心理, 可 以壓低并購(gòu)價(jià)格。3. 潛在的目標(biāo)企業(yè)旨在控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),實(shí)施多角化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。當(dāng)企業(yè)通過(guò)混合并 購(gòu)將經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域擴(kuò)展到原經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域相關(guān)性較小的行業(yè), 意味著整個(gè)企業(yè)在若干不同 的領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)。 這樣當(dāng)其中某個(gè)領(lǐng)域或行業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗時(shí), 可通過(guò)其他領(lǐng)域內(nèi)成功 經(jīng)營(yíng)而得到補(bǔ)償,從而使整個(gè)企業(yè)的收益率得到保證。4. 潛在的目標(biāo)企業(yè)獲利能力低下,財(cái)務(wù)狀況不佳,發(fā)展后勁不足。研究表明,惡 意并購(gòu)中目標(biāo)公司具有如下的財(cái)務(wù)特征： 在并購(gòu)發(fā)生前的年份內(nèi), 股東報(bào)酬率低 于其它股票和整個(gè)市場(chǎng)； 公司的盈利能力低于同行業(yè)的公司； 股票的內(nèi)部人持有 比率低于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較了惡意并購(gòu)和善意并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)

6、， 指出在 惡意并購(gòu)中， 目標(biāo)公司的平均收益率低于同行業(yè)其他公司的， 低于市場(chǎng)收益率 的 4 ，并且內(nèi)部人持股比率僅為。這類(lèi)企業(yè)通過(guò)被并購(gòu)，其管理水平和經(jīng)營(yíng) 能力將得到提高，財(cái)務(wù)狀況將得以改善，發(fā)展?jié)摿⒊浞职l(fā)揮。5. 潛在的目標(biāo)企業(yè)股東出于回避過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、保全個(gè)人財(cái)富的目的。股東為 保護(hù)股權(quán)的安全， 可能不愿使企業(yè)背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)， 愿意將資本升值的財(cái)產(chǎn) 轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金或現(xiàn)金等物，以現(xiàn)金的方式保存其私人財(cái)富。三、確定目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)考慮的因素1潛在的目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍與并購(gòu)方的相關(guān)程度。Salter和Weinhold (1979)關(guān)于公司多元化戰(zhàn)略的三個(gè)模型之一的戰(zhàn)略模型給出了目標(biāo)企業(yè)選擇

7、的建議。 他們 建議收購(gòu)方應(yīng)把目標(biāo)企業(yè)的篩選原則限定為兩個(gè)簡(jiǎn)單的原則： (1)增強(qiáng)相關(guān)，即 獲取更多的收購(gòu)方已有的資源； (2)互補(bǔ)相關(guān)，即獲取能與收購(gòu)方的資源有效結(jié) 合的資源。Rumeh( 1974，1977)從三個(gè)維度定義了兩個(gè)企業(yè)的相關(guān)性：(1)利用相似的渠道并服務(wù)于相似的市場(chǎng)； (2)使用相似的生產(chǎn)技術(shù)； (3)運(yùn) 用相似的科學(xué)研究。 相應(yīng)地，支持并購(gòu)相關(guān)性假說(shuō)的學(xué)者們建議收購(gòu)方應(yīng)尋找具 有相關(guān)性的目標(biāo)企業(yè)。如果并購(gòu)是為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額， 通過(guò)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)來(lái)降低產(chǎn)品成本， 最終實(shí)現(xiàn)壟 斷利潤(rùn)，則潛在的目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)必須與并購(gòu)企業(yè)的業(yè)務(wù)相同或密切相關(guān)； 如果 并購(gòu)是為了減少交易費(fèi)用， 優(yōu)化

8、資源配置， 實(shí)現(xiàn)縱向一體化的戰(zhàn)略目標(biāo)， 則潛在 的目標(biāo)企業(yè)一般是原材料供應(yīng)者或產(chǎn)成品購(gòu)買(mǎi)者；如果并購(gòu)是為了分散經(jīng)營(yíng)風(fēng) 險(xiǎn)，優(yōu)化投資組合， 則潛在的目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍與并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍可以不相 關(guān)。2. 潛在的目標(biāo)企業(yè)負(fù)債比率與并購(gòu)方的匹配程度。并購(gòu)要實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化， 使并購(gòu)后的負(fù)債比率處于合適水平， 若并購(gòu)企業(yè)負(fù)債比率很高， 就應(yīng)選擇負(fù)債比 率低的潛在的目標(biāo)企業(yè)， 反之，應(yīng)選擇負(fù)債比率高的目標(biāo)企業(yè)， 以充分發(fā)揮財(cái)務(wù) 杠桿作用。 Gugler 和 Konrad 把收購(gòu)看作是收購(gòu)方改變財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的一種工具，而 恰當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)選擇是財(cái)務(wù)重組的一種重要方式。他們的經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，負(fù)債 - 所有者權(quán)益比

9、率低的企業(yè)傾向于選擇負(fù)債 -所有者權(quán)益比率高的目標(biāo)企業(yè)，負(fù)債 - 所有者權(quán)益比率高的企業(yè)傾向于選擇負(fù)債 -所有者權(quán)益比率低的目標(biāo)企業(yè)，通過(guò) 這種互補(bǔ)性的重組而使財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)趨向最佳財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。3. 根據(jù)并購(gòu)方并購(gòu)資金的籌集方式確定潛在目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的約束條件。如果采用杠桿并購(gòu)方式， 通過(guò)發(fā)行債券籌集并購(gòu)資金， 要求潛在的目標(biāo)企業(yè)具有良好 的財(cái)務(wù)狀況， 較好的償債能力和獲利能力， 以保證債券順利發(fā)行； 若以潛在的目 標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作抵押籌集收購(gòu)資金， 則要求潛在的目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)要有較好的變現(xiàn) 質(zhì)量。如果以犧牲并購(gòu)方股東當(dāng)前的股利為代價(jià)采用內(nèi)部資本進(jìn)行并購(gòu)， 則要求 潛在的目標(biāo)企業(yè)具有股東財(cái)富增長(zhǎng)的潛力，

10、以期在未來(lái)補(bǔ)償股東當(dāng)前少得的股 利。如果以發(fā)行股票來(lái)?yè)Q取潛在的目標(biāo)企業(yè)股票， 并購(gòu)方希望潛在的目標(biāo)企業(yè)有 較低的市盈率但有較高的每股收益， 這樣會(huì)使并購(gòu)后的每股收益有所上升， 從而 引起市盈率的上升，帶動(dòng)企業(yè)股票價(jià)格上漲。4. 根據(jù)并購(gòu)成本和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的大小， 設(shè)定潛在目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)規(guī)模和盈利水 平的范圍。 并購(gòu)方在選擇和評(píng)估潛在的目標(biāo)企業(yè)時(shí)， 所支付費(fèi)用一般與潛在的目 標(biāo)企業(yè)的規(guī)模大小無(wú)關(guān)， 所以，潛在的目標(biāo)企業(yè)規(guī)模越大， 并購(gòu)方所付出的相對(duì) 并購(gòu)成本就小， 反之，則高。因此，并購(gòu)方一般應(yīng)從潛在的目標(biāo)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、 毛利額、凈資產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)份額或盈利率等方面設(shè)定下限。當(dāng)然，潛在的目標(biāo)企

11、業(yè)規(guī)模并非越大越好，因?yàn)闈撛诘哪繕?biāo)企業(yè)規(guī)模過(guò)大，會(huì)加大并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。5. 并購(gòu)方現(xiàn)金流量分布狀況與潛在目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定程度。以Jensen（ 1983）為代表自由現(xiàn)金流量理論， 認(rèn)為進(jìn)行混合兼并是為了解決企業(yè)自由現(xiàn)金 流的問(wèn)題，以便提高資產(chǎn)利用效率。自由現(xiàn)金流（free cash flow）是指超過(guò)所有 以適用的資金成本折現(xiàn)后有正凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目所需資金需求量的現(xiàn)金流。 當(dāng)一個(gè) 企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)很盈利但是成長(zhǎng)空間或再投資的機(jī)會(huì)很少時(shí)， 這個(gè)企業(yè)就會(huì)擁有大 量的自由現(xiàn)金流。 面對(duì)產(chǎn)生的大量現(xiàn)金流， 一種方式是將其以股利的形式給予股 東。但在這種情況下， 股東要面對(duì)高的邊際所得稅； 若對(duì)企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)

12、展前途 不甚滿意時(shí)，股東可能偏向于企業(yè)保留這一現(xiàn)金流用于進(jìn)行投資。 在這種情況下， 混合并購(gòu)是一種好的選擇， 因?yàn)槠髽I(yè)能從兼并中獲得新的正常利潤(rùn)。 如果并購(gòu)雙 方的現(xiàn)金流量不是高度相關(guān)， 則合并后公司現(xiàn)金流量的變化會(huì)小于并購(gòu)雙方現(xiàn)金 流量的變化。 因此，有人提出， 這將導(dǎo)致公司負(fù)債能力的增加從而提高公司的價(jià) 值。另外，由于并購(gòu)降低了破產(chǎn)的可能性，因此聯(lián)合企業(yè)的舉債能力增強(qiáng)，這樣 股東可以采用提高負(fù)債比率的措施， 企業(yè)新增負(fù)債的利息的抵稅作用將提高公司 的價(jià)值。財(cái)務(wù)協(xié)同的來(lái)源之一是較低成本的內(nèi)部融資和外部融資。 有大量?jī)?nèi)部現(xiàn)金流和少 量投資機(jī)會(huì)的企業(yè)擁有超額現(xiàn)金流。 有較低內(nèi)部資金生產(chǎn)能力和大量

13、投資機(jī)會(huì)的 企業(yè)需要進(jìn)行額外融資。這兩個(gè)企業(yè)的合并可能會(huì)得到較低的內(nèi)部資金成本優(yōu) 勢(shì)。尼爾森（Nielson）和麥利切爾（Melicher）的研究支持了這種內(nèi)部資金效應(yīng)， 當(dāng)收購(gòu)企業(yè)現(xiàn)金流比率較大而被收購(gòu)企業(yè)該比率較小時(shí)， 作為并購(gòu)收益近視值支 付給被收購(gòu)企業(yè)的溢價(jià)比率較高。 這意味著從收購(gòu)企業(yè)所在行業(yè)到被收購(gòu)企業(yè)所 在行業(yè)存在著資本的再配置。鄭光（ 1982）在他的博士論文投資機(jī)會(huì)、協(xié)同效 應(yīng)以及混合兼并 中，通過(guò)大量實(shí)證研究表明， 聯(lián)合企業(yè)比其他制造企業(yè)具有更 高的杠桿率。 進(jìn)行混合兼并后， 杠桿率的系統(tǒng)性上升與預(yù)期破產(chǎn)成本的下降是一 致的。成功的企業(yè)并購(gòu)應(yīng)能獲得較之并購(gòu)前更穩(wěn)定的現(xiàn)金流量

14、分布， 相應(yīng)增加用 于有利可圖項(xiàng)目的自由現(xiàn)金流。6. 潛在的目標(biāo)企業(yè)的市盈率或市場(chǎng)評(píng)估價(jià)值的高低。當(dāng)潛在的目標(biāo)企業(yè)市盈率偏低，或資產(chǎn)市場(chǎng)評(píng)估價(jià)值低于實(shí)際價(jià)值， 就會(huì)吸引眾多投資者， 而成為潛在的目 標(biāo)企業(yè)。國(guó)外實(shí)證研究認(rèn)為，潛在的目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)估價(jià)率（股票市價(jià) /資產(chǎn)重 置價(jià)值）即托賓 Q 比率，與被并購(gòu)的可能性是高度相關(guān)的，即市場(chǎng)估價(jià)率越低， 被并購(gòu)的可能性越大；相反，市場(chǎng)估價(jià)率越高，被并購(gòu)的可能性越小。因企業(yè)價(jià) 值被市場(chǎng)低估的企業(yè)， 會(huì)帶來(lái)并購(gòu)成本的下降， 即使溢價(jià)收購(gòu)也可能比投資于新 的資產(chǎn)更適合。7. 合理的避稅效應(yīng)。 通過(guò)購(gòu)并實(shí)現(xiàn)合理避稅的目的， 從而增加企業(yè)的自由現(xiàn)金流， 這也是財(cái)

15、務(wù)協(xié)同效應(yīng)的個(gè)重要來(lái)源。 在西方現(xiàn)有的稅法下， 企業(yè)可以利用稅法 中虧損遞延條款來(lái)合理避稅。 所謂虧損遞延， 是指如果某公司在一年中出現(xiàn)了虧 損，該公司不但可以免付當(dāng)年的所得稅， 它的虧損還可以向后遞延， 以抵消以后 若干年的盈余， 公司以后年度根據(jù)抵消后的盈余繳納所得稅。 由于有虧損遞延條 款，一家虧損企業(yè)往往會(huì)被考慮作為合并目標(biāo)或考慮合并一家盈利企業(yè)， 以充分 利用虧損遞延期納稅的優(yōu)惠。 當(dāng)并購(gòu)交易不是以現(xiàn)金支付， 而是通過(guò)換股或發(fā)行 可轉(zhuǎn)換債券的形式來(lái)完成時(shí)，所產(chǎn)生的避稅效應(yīng)更加明顯。以換股為例， 由于交易雙方不進(jìn)行現(xiàn)金交易， 在這個(gè)過(guò)程中未轉(zhuǎn)移現(xiàn)金， 也未實(shí) 現(xiàn)資本收益， 因此是免稅的

16、。 雖然資產(chǎn)的受讓方在通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)出售其所獲得的 股票時(shí)，需繳納資本利得稅， 但在這段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)， 至少獲得了“稅收遞延”。 由于貨幣時(shí)間價(jià)值的存在， 這種遞延稅款對(duì)合并初期企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)有重要的影 響。如果采用可轉(zhuǎn)換債券的形式， 即把被兼并企業(yè)的股票轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券， 經(jīng) 過(guò)一段時(shí)間后再將它們轉(zhuǎn)化為普通股， 少納稅的好處則更加顯而易見(jiàn)， 因?yàn)槠髽I(yè) 支付債券的利息是預(yù)先從收入中扣除的，稅額由扣除利息后的盈利乘以稅率決 定。同時(shí)，企業(yè)可以保留這些債券的資本收益， 直到這些債券轉(zhuǎn)化為普通股為止。 由于資本收益的延期償付，企業(yè)可以少付資本收益稅。 （來(lái)源：網(wǎng)上投行）四、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防

17、范1. 會(huì)計(jì)理論滯后 在我國(guó)現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則框架下， 會(huì)計(jì)報(bào)表不能反映企業(yè)所有理財(cái)行為。 現(xiàn)行的會(huì) 計(jì)報(bào)表體系是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制及歷史成本計(jì)價(jià)基礎(chǔ)之上， 傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)計(jì)量與確 認(rèn)手段愈發(fā)顯得無(wú)能為力，無(wú)法進(jìn)行有效披露。而公允價(jià)值會(huì)計(jì)在企業(yè)的推廣， 尚缺乏足夠的理論基礎(chǔ)及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。 由此可見(jiàn)， 會(huì)計(jì)理論發(fā)展相對(duì)滯后， 是客觀 上造成并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)的重要原因之一。2. 會(huì)計(jì)政策具有可選擇性 這種可選擇性使財(cái)務(wù)報(bào)告或評(píng)估報(bào)告本身存在被人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)， 最典型例子就 是大量存在于企業(yè)中的盈余管理行為。 諸如在無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估、 盈利預(yù)測(cè)等重大事 項(xiàng)上也存在著很多可供選擇的方法與標(biāo)準(zhǔn)。 如果不充分、 不及時(shí)披露與重

18、大事項(xiàng) 相關(guān)的會(huì)計(jì)政策及變化，就會(huì)造成并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱。3. 不能反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng) 財(cái)務(wù)報(bào)告的核心財(cái)務(wù)報(bào)表， 實(shí)際上只能反映企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)或某個(gè)時(shí)期的財(cái) 務(wù)狀況、 經(jīng)營(yíng)成果與現(xiàn)金流量。 由于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)講究真實(shí)性與可驗(yàn)證性， 財(cái)務(wù)報(bào)表 數(shù)據(jù)基本上是以過(guò)去的交易及事項(xiàng)為基礎(chǔ)。某些基于穩(wěn)健性原則所計(jì)提的準(zhǔn)備， 如壞賬準(zhǔn)備、 存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、 長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備等， 其計(jì)提比例基本上是以歷史 的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。這使得一些重要的或有事項(xiàng) （特別是或有損失 ）、期后事項(xiàng)往 往被忽略或刻意隱瞞，如未決訴訟、重大的售后退貨、自然損失、對(duì)外擔(dān)保等， 均直接干擾對(duì)企業(yè)的價(jià)值與未來(lái)盈利能力的判斷， 影響并購(gòu)價(jià)格

19、的確定， 甚至給 并購(gòu)帶來(lái)不必要的法律糾紛。4. 不能反映企業(yè)所有理財(cái)行為 當(dāng)前最值得引起并購(gòu)方注意的是大量存在于我國(guó)企業(yè)中的表外融資行為。 企業(yè)進(jìn) 行表外融資的動(dòng)機(jī)很簡(jiǎn)單， 是避免融資行為在會(huì)計(jì)報(bào)表中反映引起財(cái)務(wù)狀況的惡 化，影響企業(yè)的再融資，其本質(zhì)是為了防止財(cái)務(wù)報(bào)表反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)信息， 用“巧妙”的手段來(lái)阻斷負(fù)面信息的傳遞。表外融資的主要手段有：融資租賃、 售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款的抵借等。創(chuàng)新后的表外融資，主要表現(xiàn)為： 相互抵押擔(dān)保融資、相互債務(wù)轉(zhuǎn)移等。5. 不能反映一些重要資源的價(jià)值及制度安排 財(cái)務(wù)報(bào)表有時(shí)無(wú)法反映現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)中必不可少的重要資源， 如重要的人力 資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等。 當(dāng)前比較引人關(guān)注的問(wèn)題， 是人力資源定價(jià)模式及相關(guān)的 激勵(lì)約束機(jī)制如何在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映， 特別是經(jīng)理人股票期權(quán)制度所產(chǎn)生的財(cái)務(wù) 影響等類(lèi)似問(wèn)題。把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低 以穩(wěn)健、審慎的原則來(lái)對(duì)待企業(yè)并購(gòu)中潛在的風(fēng)險(xiǎn)是最佳的方法。1. 堅(jiān)持以財(cái)務(wù)為本的原則 “中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)可能有占據(jù)市場(chǎng)份額、 獲取資源、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、 實(shí)現(xiàn)國(guó)際 化經(jīng)營(yíng)等多重目標(biāo)，但一定要堅(jiān)持財(cái)務(wù)為本的原則，把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ”普華永道 企業(yè)并購(gòu)服務(wù)總監(jiān)張鑒鈞說(shuō)， 信息是交易成功的關(guān)鍵因素， 很多并購(gòu)交易當(dāng)中或 之后經(jīng)常出現(xiàn)財(cái)務(wù)系統(tǒng)不匹配、 投資回報(bào)預(yù)測(cè)假設(shè)條件存在缺陷、 稅收黑洞及有