工程項(xiàng)目投資的盈利性和清償能力分析(共58頁).ppt

1、第第6章章 工程項(xiàng)目投資的盈利性和清償能力分析工程項(xiàng)目投資的盈利性和清償能力分析融資方案和資金成本融資方案和資金成本6.1投資項(xiàng)目盈利性分析投資項(xiàng)目盈利性分析6.2投資項(xiàng)目清償能力分析投資項(xiàng)目清償能力分析6.3通貨膨脹、所得稅與稅后現(xiàn)金流通貨膨脹、所得稅與稅后現(xiàn)金流6.46.1 6.1 融資方案和資金成本融資方案和資金成本v 企業(yè)法人是指依據(jù)中華人民共和國企業(yè)法人登記管理?xiàng)l例、中華人民共和國公司登記管理?xiàng)l例等，經(jīng)各級工商行政管理機(jī)關(guān)登記注冊的企業(yè)法人。指具有符合國家法律規(guī)定的資金數(shù)額、企業(yè)名稱、組織章程、組織機(jī)構(gòu)、住所等法定條件，能夠獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任，經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)登記取得法人資格的社會經(jīng)濟(jì)組

2、織。 2 權(quán)益資金和債務(wù)資金的籌措權(quán)益資金和債務(wù)資金的籌措v權(quán)益資金：股東直接投資、發(fā)行股票、政府財政v債務(wù)資金：商業(yè)銀行貸款、外國政府貸款、國際 金融機(jī)構(gòu)貸款、融資租賃v幾個概念幾個概念v6.1.2 資金成本概念及計算資金成本概念及計算v 資金成本是評價投資方案的貼現(xiàn)率資金成本是評價投資方案的貼現(xiàn)率v 投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率高于資金成本時，才可盈利投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率高于資金成本時，才可盈利v各種資金來源的資金成本各種資金來源的資金成本v（1）債務(wù)資金成本）債務(wù)資金成本01(1)(1)(1)(1)nttdnttddFIPiidi 含籌資費(fèi)用的稅后債務(wù)資金成本10t10t=1ddd500 12%

3、 (1-25%)500500 1-5% =(1+i )(1+i )i9.81%（）v加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本v 可分為融資前分析可分為融資前分析, 融資后分析融資后分析6.2 6.2 投資項(xiàng)目盈利性分析投資項(xiàng)目盈利性分析v 融資前利潤和所得稅融資前利潤和所得稅v 不考慮借款不考慮借款v 融資后利潤扣所得稅融資后利潤扣所得稅v 全部投資和權(quán)益資金盈利性分析全部投資和權(quán)益資金盈利性分析6.2.1 6.2.1 全部投資盈利性分析全部投資盈利性分析v 全部投資的盈利能力是研究所有出資者包括自有資金全部投資的盈利能力是研究所有出資者包括自有資金和債務(wù)資金的盈利能力。和債務(wù)資金的盈利能力。v 全部

4、投資財務(wù)現(xiàn)金流量表全部投資財務(wù)現(xiàn)金流量表(表表6-1)是從所有出資者角是從所有出資者角度出發(fā)的現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的匯總，總投資包括直度出發(fā)的現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的匯總，總投資包括直接投資者出資的部分，也包括間接投資者如債權(quán)人出接投資者出資的部分，也包括間接投資者如債權(quán)人出資的貸款。資的貸款。v 把用于投資的債務(wù)資金，也看作是現(xiàn)金流出，把利息把用于投資的債務(wù)資金，也看作是現(xiàn)金流出，把利息和借款的償還看作是投資的回收。和借款的償還看作是投資的回收。計算指標(biāo)：計算指標(biāo)：全部投資內(nèi)部收益率全部投資內(nèi)部收益率全部投資凈現(xiàn)值全部投資凈現(xiàn)值投資回收期投資回收期盈利能力的評價判據(jù)盈利能力的評價判據(jù) v 按全部投

5、資現(xiàn)金流量表計算按全部投資現(xiàn)金流量表計算NPV、IRR等指標(biāo)等指標(biāo) IRR全全=WACCNPV(WACC)=0v 指標(biāo)基本上不受融資方案的影響指標(biāo)基本上不受融資方案的影響，可以反映項(xiàng)目方案，可以反映項(xiàng)目方案本身的盈利水平，除所得稅一項(xiàng)外，其他現(xiàn)金流量都本身的盈利水平，除所得稅一項(xiàng)外，其他現(xiàn)金流量都不受融資方案的影響，都取決于項(xiàng)目本身。不受融資方案的影響，都取決于項(xiàng)目本身。v 它提供給投資者和債權(quán)人以最基本的信息，是否值得它提供給投資者和債權(quán)人以最基本的信息，是否值得投資，或是否值得貸款。投資，或是否值得貸款。 6.2.2 權(quán)益投資盈利性分析權(quán)益投資盈利性分析v 權(quán)益投資盈利能力是權(quán)益投資盈利能

6、力是研究投資者出資這部分的投資收益研究投資者出資這部分的投資收益, , 是融資后分析是融資后分析。v 權(quán)益資金財務(wù)現(xiàn)全流量表仍然是從項(xiàng)目角度來編制的，權(quán)益資金財務(wù)現(xiàn)全流量表仍然是從項(xiàng)目角度來編制的，其資金的流入流出情況是以項(xiàng)目為邊界的，只是考察的其資金的流入流出情況是以項(xiàng)目為邊界的，只是考察的對象對象由總投資變成權(quán)益資金由總投資變成權(quán)益資金，與總投資現(xiàn)金流量表的主，與總投資現(xiàn)金流量表的主要區(qū)別在于對借貸資金的處理上，其編制原則是：站在要區(qū)別在于對借貸資金的處理上，其編制原則是：站在項(xiàng)目財務(wù)的角度考察各項(xiàng)資金的收入和支出。項(xiàng)目財務(wù)的角度考察各項(xiàng)資金的收入和支出。v 投資各方財務(wù)現(xiàn)金流量表從各個投

7、資者角度編制的，反映投資各方財務(wù)現(xiàn)金流量表從各個投資者角度編制的，反映的是各個投資者的資金的流入流出情況，因此資金的流入的是各個投資者的資金的流入流出情況，因此資金的流入是投資者獲得的股利分配、資產(chǎn)處置收益分配等收入，現(xiàn)是投資者獲得的股利分配、資產(chǎn)處置收益分配等收入，現(xiàn)金流出是投資者的股權(quán)投資。金流出是投資者的股權(quán)投資。 對于貸款來說，企業(yè)從銀行取得貸款是資金收入，用于對于貸款來說，企業(yè)從銀行取得貸款是資金收入，用于項(xiàng)目建設(shè)是資金支出，償還貸款本利也是資金支出。不難項(xiàng)目建設(shè)是資金支出，償還貸款本利也是資金支出。不難看出，企業(yè)對貸款的真正支出的只是償還貸款本利?？闯觯髽I(yè)對貸款的真正支出的只是償

8、還貸款本利。與表與表6-1的不同的不同:借款的本金和利息借款的本金和利息;權(quán)益資金權(quán)益資金計算指標(biāo)：計算指標(biāo)：權(quán)益投資內(nèi)部收益率權(quán)益投資內(nèi)部收益率權(quán)益投資的盈利能力評價判據(jù)權(quán)益投資的盈利能力評價判據(jù) vIRRIRR權(quán)權(quán)=MARR=MARRv 按權(quán)益資金現(xiàn)金流量表計算按權(quán)益資金現(xiàn)金流量表計算NPVNPV、IRRIRR等等v 指標(biāo)反映投資者本身的盈利能力指標(biāo)反映投資者本身的盈利能力v 它提供給投資者以明確的信息，盈利可以達(dá)到怎樣的它提供給投資者以明確的信息，盈利可以達(dá)到怎樣的水平。水平。結(jié)論結(jié)論v 全部投資的內(nèi)部收益率大于借款利率，則增加借款比例可全部投資的內(nèi)部收益率大于借款利率，則增加借款比例可

9、提高權(quán)益資金的內(nèi)部收益率提高權(quán)益資金的內(nèi)部收益率v 全部投資的內(nèi)部收益率等于借款利率，增加借款比例仍然全部投資的內(nèi)部收益率等于借款利率，增加借款比例仍然對投資者有利對投資者有利 建設(shè)期間借款利息可提高折舊額；營業(yè)期間借款利息建設(shè)期間借款利息可提高折舊額；營業(yè)期間借款利息可減少所得稅可減少所得稅v 分散權(quán)益資金在不同項(xiàng)目上，可減少投資風(fēng)險分散權(quán)益資金在不同項(xiàng)目上，可減少投資風(fēng)險6.3 投資項(xiàng)目清償能力分析投資項(xiàng)目清償能力分析6.3 投資項(xiàng)目清償能力分析投資項(xiàng)目清償能力分析6.3 投資項(xiàng)目清償能力分析投資項(xiàng)目清償能力分析v 清償能力指標(biāo)清償能力指標(biāo)=負(fù)債合計資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)合計v清償能力指標(biāo)清償能力

10、指標(biāo)6.3 投資項(xiàng)目清償能力分析投資項(xiàng)目清償能力分析v清償能力指標(biāo)清償能力指標(biāo)6.3 投資項(xiàng)目清償能力分析投資項(xiàng)目清償能力分析6.3 投資項(xiàng)目清償能力分析投資項(xiàng)目清償能力分析v 清償能力指標(biāo)清償能力指標(biāo)=稅息前利潤利息備付率當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用6.3 投資項(xiàng)目清償能力分析投資項(xiàng)目清償能力分析v 清償能力指標(biāo)清償能力指標(biāo)=可用于還本付息資金償債備付率當(dāng)期應(yīng)還本付息金額6.3 投資項(xiàng)目清償能力分析投資項(xiàng)目清償能力分析v 清償能力指標(biāo)清償能力指標(biāo)=+借款償還后開始當(dāng)年償還借款額借款償還期開始借款年份當(dāng)年可用于還款的資金額出現(xiàn)盈余年分?jǐn)?shù) 6.4 通貨膨脹、所得稅與稅后現(xiàn)金流通貨膨脹、所得稅與稅后現(xiàn)金流 基

11、價、時價、實(shí)價的關(guān)系基價、時價、實(shí)價的關(guān)系 通貨膨脹率通貨膨脹率=(現(xiàn)期物價水平現(xiàn)期物價水平基期物價水平基期物價水平)/基期物價水平基期物價水平 第第t 年實(shí)際發(fā)生的價格增長率年實(shí)際發(fā)生的價格增長率N00=(1)*(1)1*111ttfrrrfriifififiifN-tt-ttrtfF (1+i )F (1+f)(1+i )實(shí)價時價v 按時價的凈現(xiàn)金流為（按時價的凈現(xiàn)金流為（-1000,309,318,328,338），），平均的通貨膨脹率為平均的通貨膨脹率為3%，求按實(shí)際價格計算的內(nèi)部收益率是，求按實(shí)際價格計算的內(nèi)部收益率是多少？多少？解一：解一： 實(shí)際價格的凈現(xiàn)金流為實(shí)際價格的凈現(xiàn)金流為

12、309/(1+3%)=300（-1000,300,300,300,300），），-1000+300（P/A,ir,4)=0 ir=7.71%v 例：例： 按時價，項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量為（計算期單位為年）按時價，項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量為（計算期單位為年）（-1000,309,318,328,338），平均通貨膨脹率為），平均通貨膨脹率為3%。求實(shí)價的內(nèi)。求實(shí)價的內(nèi)部收益率。部收益率。解二：先按時價的凈現(xiàn)金流量計算其內(nèi)部收益率解二：先按時價的凈現(xiàn)金流量計算其內(nèi)部收益率if:-1000+309(P/F,if,1)+318(P/F,if,2)+328(P/F,if,3)+338(P/F,if,4)=0 if=1

13、0.95%再應(yīng)用再應(yīng)用11.1095117.71%11.03Friif 6.4 通貨膨脹、所得稅與稅后現(xiàn)金流通貨膨脹、所得稅與稅后現(xiàn)金流通貨膨脹對稅后現(xiàn)金流的影響(1)()cFRCD(1)()(1)fFRCIfD(1)()1rDFRCIf按常價的現(xiàn)金流按時價的現(xiàn)金流按實(shí)價的現(xiàn)金流(1)()cFRCDI例題例題v 項(xiàng)目的初始投資為項(xiàng)目的初始投資為1200萬元萬元,計算期為計算期為4年年,余值為余值為0，其常，其常價的現(xiàn)金流量如下表。預(yù)計通貨膨脹率為價的現(xiàn)金流量如下表。預(yù)計通貨膨脹率為3%，所得稅率為，所得稅率為25%，折舊費(fèi)每年，折舊費(fèi)每年200萬元。萬元。v 求全部投資的稅后常價、時價和實(shí)價的內(nèi)部收益率。求全部投資的稅后常價、時價和實(shí)價的內(nèi)部收益率。v 常價的內(nèi)部收益率：常價的內(nèi)部收益率：-1200+312.5(p/F,ic,1)+425(P/A,ic,3)(p/F,ic,1)=0 ic=11.64%v 時價的內(nèi)部收益率：時價的內(nèi)部收益率：-1200+320.38(p/F,if,1)+447.84(P/F,if,2) +459.97(p/F,if,3)+472.07(P/F,if,4)=0v if=14.59%v 實(shí)價的內(nèi)部收益率：實(shí)價的內(nèi)部收益率： -12