人民幣在資本項目下可自由兌換問題研究

1、1楊雨：資本項目下人民幣自由兌換研究，四川，成都200420041 1人民幣在資本項目下可自由兌換I可題研究摘要：1996年12月，我國政府正式接受國際貨幣基金組織協(xié)定第八條的義 務(wù)，實現(xiàn)經(jīng)常項目下的人民幣自由兌換.我國外匯體制改革的長遠目標(biāo)是在經(jīng)常 項目可兌換的基礎(chǔ)上，進一步實現(xiàn)人民幣的完全兌換。人民幣資本項目可兌換是 我國融入世界經(jīng)濟的必然選擇，國際資本流動是一把雙刃劍，為中國經(jīng)濟融入世 界經(jīng)濟大環(huán)境帶來機遇的同時，也潛在一定的金融和資本市場風(fēng)險。因此，對待資本項目可兌換問題要非常謹慎。關(guān)鍵詞：人民幣 資本項目自由兌換資本管制 資本外逃Abstract : In December 1996

2、,our government announced to accept No.8 provision ofthe International Monetary Fund agreement and realized the Renminbi current accountconvertibility .The long _term objective of the reform of foreign exchange administrationsystem in China is to realize the convertibility of Renminbi capital accoun

3、t on the basisof current account convertibility.Renminbi capital account liberalizationis the necessary choice for China to join the international economy,capital accountliberalization is a double-side sword ,which can both bring newopportunities for Chinato join the international economic enviromen

4、t and financial risks in capital market.Soit will be cautious for the issue of capital account convertibility.Key words: RMB , Capital account convertibility , Capital Restriction , Capital Outflow一、資本項目及貨幣自由兌換的內(nèi)涵（一）資本項目的內(nèi)涵乂稱狹義的資本項目，分為資本轉(zhuǎn)移以及非生產(chǎn)性非金融資產(chǎn)的收買和放棄。前 者包括債務(wù)減免、移民的轉(zhuǎn)移支付等；后者包括各種無形資產(chǎn)如注冊的單位名稱、 租賃合同

5、等。金融賬戶包括直接投資，如以外國投資企業(yè)形式的外國對我國的投 資：證券投資，如債券、股票、票據(jù)形式的國際投資等；和其他投資，包括貿(mào)易 信貸、貸款、貨幣及存款等?；饏f(xié)定第六條第三節(jié)中區(qū)分了國際收支中經(jīng)常項 目下和資本項目賬戶的開放的可兌換，允許成員國運用必要的控制手段來調(diào)節(jié)資 本的轉(zhuǎn)移。資本項目是國際收支項目（也稱國際收支平衡表）中的一個項目。國 際收支項目，是指一國（或地區(qū)）以貨幣形式有系統(tǒng)地記載的在一段時間之內(nèi)本 國（或本地）居民與外國（或外地）居民之間所有經(jīng)濟交易活動的項目。它反映 了一國（或地區(qū)）對外經(jīng)濟活動的狀況，既是政府實行宏觀經(jīng)濟政策如財政、貨 幣、外匯、貿(mào)易等經(jīng)濟政策的主要依

6、據(jù)，也是本國居民或外國居民對一國進行實 物投資或金融投資決策的重要參考。1在1993年以前，國際貨幣基金組織規(guī)定的 國際收支項目有經(jīng)常項目、資本項目、凈誤差與遺漏及準備資產(chǎn)四大類構(gòu)成。1993年，國際貨幣基金組織重新調(diào)整了國際收支項目標(biāo)準項目，將“資本項目”具體 分為了 “資本項目”和“金融項目”。此后，國際收支項目就有五大類構(gòu)成：經(jīng) 常項目（Current Account）、資本項目（Capital Account）、金融項目（Financial Account）、凈誤差與遺漏（Net Error &Omissions ）、及準備資產(chǎn)（Reserve Assets）。其中，經(jīng)常項目包

7、括商品、勞務(wù)所得、經(jīng)常轉(zhuǎn)移等科目；資本項目包 括資本轉(zhuǎn)移與非生產(chǎn)性、非金融性資產(chǎn)（如專利權(quán)、商譽等無形資產(chǎn)的取得與處分）等科目；金融項目包括金融資產(chǎn)與金融負債等科目。但是在習(xí)慣上，人們依 然用“資本項目”一詞來表述“資本與金融項目”。因此，資本項目開放問題的 研究重心實際在“金融項目”上。1張世英：論人民幣自由兌換的進程和條件一一漸進式改革模式,浙江社會科學(xué)，20002000 年第 2 2 期2 2（二）貨幣的自由兌換貨幣的完全自由兌換是一國經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，但是要完全實現(xiàn)人民幣的自由兌換不是一蹴而就的， 要研究人民幣的自由兌換問題，就要先理 解貨幣自由兌換的涵義。傳統(tǒng)意義上的貨幣

8、自由兌換最初是指紙幣可根據(jù)事先確 定的比率不受限制地兌換黃金，但隨著金本位制的崩潰，特別是隨著浮動匯率制 的實行，貨幣自由兌換指在國際經(jīng)濟活動中一國貨幣的使用既不受限制乂可自由 兌換成其他外國貨幣。所謂自由兌換，指的是對國際經(jīng)常往來的付款和資金轉(zhuǎn)移 不得施加限制。貨幣自由兌換主要包括經(jīng)常項目可兌換和資本項目可兌換。資本項目可兌換指取消對資本流出、流入的匯兌限制，也就是指一國在其參與的國際 性資本交易中，保證本國貨幣的持有者可以自由兌換外國貨幣，對資本項目的外匯收支不加限制。在基金組織國際收支手冊第五版中，為了與國民經(jīng)濟核算 體系相一致，原來的資本項目改為資本與金融項目， 該項目乂分為資本項目和

9、金 融賬戶。雖然80年代以來，基金組織一直在鼓勵成員國向資本項目自由化努力，但是根據(jù)基金協(xié)定，實現(xiàn)資本項目可自由兌換并不是成員國的義務(wù)。二、外國貨幣自由兌換的經(jīng)驗和啟示（一）西方國家貨幣自由兌換的進程 國際貨幣基金組織曾提出了經(jīng)常項目可兌換的四項先決條件供成員國參考：一是適當(dāng)?shù)膮R率；二是充足的國際活償手段；三是合理的宏觀經(jīng)濟政策，包括無貨幣 供給過多的現(xiàn)象；四是一個能使經(jīng)濟實體既有動力乂有能力對市場價格作出反應(yīng) 的環(huán)境，二所有大的價格扭曲都已經(jīng)被消除。 最重要的一條是貨幣改革的同時要 實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。不同發(fā)展程度的國家貨幣兌換開放的過程也是不同的，除個別國家外，發(fā)達市場經(jīng)濟國家、發(fā)展中國家

10、以及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家貨幣兌換的實踐 中，都出現(xiàn)了不同程度的經(jīng)濟波動。例如英國在1947年建立經(jīng)常項目英鎊可兌 換的嘗試，被認為是“頭號災(zāi)難”或“巨大失敗”，在很大程度上是前三項先決 條件尚未成熟，英國直到1962年才完成了經(jīng)常項目可兌換。2戰(zhàn)后初期，發(fā)達國家中除了美國、加拿大和瑞士采取相對自由的資本項目體 制之外，其他國家資本項目自由化的進程是相當(dāng)緩慢的。德國是較早推行資本項目自由化的國家，在1958年取消了對資本流出的管制。然而由丁國際收支盈余 的存在對德國馬克產(chǎn)生升值壓力，所以對資本流入的管制依然存在。日本在1960年廢除對經(jīng)常項目交易的關(guān)之后，開始逐步放松了與進出口相關(guān)的資本項目交易 的管制

11、。這個時期總體上看資本項目自由化的趨勢是在強化。但是，在布雷頓森林體系的匯率安排下，需要維持名義匯率的穩(wěn)定，放松資本流動管制難有突破性 進展。布雷頓森林體系崩潰以后，情況有了變化。70年代末，在主要發(fā)達工業(yè)化國家出現(xiàn)了顯著的資本項目自由化的傾向。其中英國在1979年取消了尚存的管制手段，日本在1980年徹底完成了資本項目自由化過程。由丁第二次石油危機 減少了德國的國際收支盈余使原來的限制資本流入的壓力減小，德國在1981年取消了對資本流入的管制。澳大利業(yè)和新西蘭分別在1983年和1984年取消了對2甘國棟：人民幣資本項目自由兌換可行性研究及政策建議，北京，20072007。3 3資本項目的管制

12、。3從西方發(fā)達工業(yè)化國家資本項目自由兌換的過程來看，有幾 個顯著的特點。一是發(fā)達國家實現(xiàn)資本項目自由化的愿望一直很強烈。在國際收 支中處丁強勢地位的國家諸如德國、日本等傾向丁對資本流入進行管制， 而在國 際收支中處丁弱勢地位的國家諸如法國、意大利等則對資本流出進行管制，而對資本流入進行管制的國家通常比對資本流出進行管制的國家完全自由化的時間 早一些。 二是大多數(shù)國家在實現(xiàn)貨幣自由兌換的進程中都采取了漸進式的方式。 日本在1964年接受國際貨幣基金組織第八條款，實現(xiàn)了經(jīng)常項目自由兌換，乂 用了16年的時間才逐步實現(xiàn)資本項目自由化。丹麥從70年代初期開始放寬資本 管制，完全實現(xiàn)兌換則用了15年時間

13、。在正式取消管制措施之前，奧地利80年年代相當(dāng)長的一段時間都在采取開放措施試探市場的反應(yīng)。這些漸進型國家一股都比較注重資本項目可兌換的先后次序。而加拿大、德國、英國、澳大利業(yè)、 新西蘭、土耳其則采取的是一步到位的方式，即在取消匯兌管制措施或開放經(jīng)常 項目之時或期后不久就宣布資本項目交易可完全兌換。三、發(fā)展中國家貨幣自由兌換的進程及經(jīng)驗總結(jié)。1、阿根廷貨幣自由兌換的進程阿根廷的資本項目可兌換經(jīng)歷了一個70年代放松管制、80年代恢復(fù)管制、90年代迅速放松管制的過程。從70年代中期起，誤推動經(jīng)濟自由化進程，創(chuàng)造 良好的外商投資環(huán)境，阿根廷進行了包括金融、外貿(mào)、外匯等在內(nèi)的全方位改革。1975年放棄固

14、定匯率制，實行“爬行釘住”匯率安排，使匯率可以經(jīng)常根據(jù)國 內(nèi)外通貨膨脹進行調(diào)整。1978年阿根廷開始公布比索匯率表安排，提前宣布比 索的貶值幅度。1981年，阿根廷存在高估的實際匯率，大量的私人資本外逃、 增長的財政赤字、高通貨膨脹率、實際國內(nèi)生產(chǎn)總值的下降以及金融體系和其他 部門大量的國內(nèi)外負債，阿根廷乂開始恢復(fù)資本管制，引進雙重匯率制，對貿(mào)易 項目和資本項目實行不同的匯率。1991年推出“可兌換計劃”，開始了新一輪外 匯體制改革1994-1995年墨西哥的金融危機沖擊了阿根廷的國際收支， 短期資本 流出大量增加，在貨幣局制度下，外匯的流出導(dǎo)致本國基礎(chǔ)貨幣緊縮， 隨之對貨 幣供應(yīng)量、國內(nèi)銀行

15、體系和經(jīng)濟活動產(chǎn)生影響。1995年，盡管阿根廷國內(nèi)生產(chǎn)總值下降了3%但由丁實行貨幣局制度，通貨膨脹相對穩(wěn)定，公眾的信心很快 恢復(fù)，至U 1995年末，衰退達到谷底，并開始慢慢向上攀升，1996-1997年，國 內(nèi)生產(chǎn)總值平均增長7%業(yè)洲金融危機后，阿根廷再次收到?jīng)_擊。2、波蘭貨幣自由兌換的進程波蘭自1990年政治經(jīng)濟改革伊始， 就積極開放資本項目。 與政治改革和經(jīng)濟轉(zhuǎn) 軌的“休克療法”不同，波蘭的資本項目開始了漸進的、審慎的方式?？偟脑瓌t 是先流入后流出，先長期后短期。1990年，波蘭允許非居民在波蘭買賣本國貨 幣和外匯，以及居民出國換匯；1991年，出臺吸引外商直接投資的立法，明確 允許外商

16、投資企業(yè)的利潤匯回，并提供3年免稅的優(yōu)惠政策；1993年，允許轉(zhuǎn) 移政府證券收入；1994年，允許非居民購買國內(nèi)股票并轉(zhuǎn)移收益；1995年，放 開個人資本流動，實現(xiàn)經(jīng)常項目完全可兌換；1996年1月，除了對一些關(guān)系到國家產(chǎn)業(yè)政策和政治因素的行業(yè)以及不動產(chǎn)投資限制外，允許非居民經(jīng)證券管理 委員會批準在國內(nèi)發(fā)行和交易股票，允許居民對外提供信用擔(dān)保和貸款擔(dān)保；1996年4月，放開商業(yè)信貸；1997年，允許居民購買國外長期債券，提高非居 民在國內(nèi)市場發(fā)行和交易證券的最高限額， 開放居民在經(jīng)合組織資本市場上的證 券操作；1999年1月，除抵押債券外，開放所有居民和非居民的證券市場交易，2允許非居民為居民

17、提供保證和擔(dān)保， 允許居民在境外進行本外幣的兌換等；2000年4月，開放在國外資本市場上的證券交易；2002年10月，對經(jīng)合組織成員國 開放所有剩余項目。1金學(xué)軍：中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，論人民幣自由兌換，商業(yè)文化* *財經(jīng)視點，20082008 年 1 1 月4 4發(fā)展中國家資本項目自由化的特點首先在丁都采取的是典型的漸進式改革 道路，他們的資本項目自由化一直是這些國家的整體性經(jīng)濟改革和結(jié)構(gòu)性調(diào)整計 劃的一個組成部分，并且是在經(jīng)常項目自由兌換實現(xiàn)之后才開始進行的。（二）發(fā)展中國家貨幣自由兌換給我國的啟示1、由丁發(fā)達國家與發(fā)展中國家實行資本項目自由兌換的基礎(chǔ)條件相差很大， 因此要分別總結(jié)這兩類國

18、家開放資本項目的經(jīng)驗。4發(fā)展中國家的資本項目可兌換，除少數(shù)國家外，大多起步丁20世紀80年代以后，90年代以后較普遍展開， 不僅進程緩慢，問題也紛繁復(fù)雜，尤其是1998年的業(yè)洲金融危機，讓各國付出 了沉重的代價，前車之鑒，我們在看到資本項目開放可能帶來的利益之時，也必須活醒的認識到，放開對資本項目交易管制是一把雙刃劍，不是白利而無一害， 資本項目開放絕不可能一蹴而就, 而是應(yīng)當(dāng)結(jié)合國際經(jīng)濟形勢、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政 策、外匯儲備情況、金融體系的市場化、金融監(jiān)管體系完善、現(xiàn)代企業(yè)制度等多 方面因素來綜合考量。5隨著業(yè)洲金融危機的影響逐步減弱，以及多年來我國經(jīng) 濟持續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展，完善人民幣匯率機制已經(jīng)

19、成為建立和完善社會主義市場經(jīng) 濟體制，充分發(fā)揮市場在資源配置中基礎(chǔ)性作用的內(nèi)在要求。2、當(dāng)前隨著信息技術(shù)的發(fā)展、金融創(chuàng)新和經(jīng)濟一體化趨勢的加強， 資本流動自由化已是大勢所趨，這些為資本流動自由化的實現(xiàn)創(chuàng)造了條件， 而資本項目 可兌換既是市場經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要， 也使市場經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果。因此我們 必須活醒認識到資本項目開放可能會帶來的一系列問題， 資本管制作為應(yīng)對危機 的措施要謹慎使用，阿根廷20世紀80年代恢復(fù)資本管制的經(jīng)歷充分說明， 在宏 觀基本政策面未發(fā)生根本變化的情況下，資本管制會嚴重影響居民對本國貨幣的 信心，產(chǎn)生強烈的本幣貶值預(yù)期，從而造成資本外逃。國際社會一直強調(diào)，資本管制只能

20、作為臨時性的措施，不能成為延誤國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革的托辭。3、 我國在由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，實現(xiàn)貨幣自由兌換是有一定前提條件的。貨幣自由兌換問題并不是被放在首位的，相反，只有做好了相關(guān)領(lǐng)域的工作和鋪墊，貨幣自由兌換才有可能實現(xiàn)，此外，要想平穩(wěn)地實現(xiàn)貨幣自 由兌換，必須做好企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革、財稅體制改革、外貿(mào)制度改革、外貿(mào)機制 建立等相關(guān)工作，否則貨幣自由兌換有可能使我們付出巨大代價，并最終引發(fā) 經(jīng)濟危機和社會動蕩。從20世紀80年代的拉美債務(wù)危機到近期的業(yè)洲金融危機， 新興市場國家頻發(fā)的危機表明，不成熟的資本項目可兌換風(fēng)險巨大， 甚至可能引 發(fā)全面的政治經(jīng)濟危機。國際經(jīng)驗表明，一國開放資

21、本項目必須具備的基本條件 包括：較強的綜合國力、穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、健康的國內(nèi)金融體系和健全的政 府宏觀調(diào)控能力。國際貨幣基金組織在業(yè)洲金融危機后， 在資本項目可兌換問題 上鼓勵“大膽設(shè)想，謹慎從事”。4、資本項目可兌換不必遵循先國內(nèi)再國外先短期再長期先流入再流出的順 序，也就是說，并沒有一個統(tǒng)一的順序問題，資本項目可兌換帶有多樣性的特征， 重要的并不是開放的順序問題，而是是否能預(yù)見到開放的風(fēng)險并能有針對性地加 以預(yù)防。轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家實踐的差異性進一步表明， 即使在體制接近的國家中開放朱晶玉：實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換問題探析，吉林，長春， 20082008 資本項目仍然沒有一個固定的模式，資本項

22、目可兌換應(yīng)該與本國的實際相結(jié)合， 并隨著改革的發(fā)展適時調(diào)整，不可盲目模仿他國，不可盲信他國經(jīng)驗。5、應(yīng)當(dāng)謹慎對待短期資本流動，資本項目可兌換后依然需要對外資機構(gòu)和 流向加以控制，資本項目可兌換意味著一國取消了對資本項目下國際資本流動的 直接管制措施，但并不等丁放棄了政府的宏觀管理。 相反，資本流動的外部性依 然需要政府這只“看得見的手”，改善利用外資的結(jié)構(gòu)，保證資本流動在全局上 對一國經(jīng)濟的發(fā)展與穩(wěn)定有利。近年來新興市場國家金融危機頻頻發(fā)生， 就是對 短期資本流動缺乏5 5合理調(diào)控和引導(dǎo)，而工業(yè)化國家也在資本項目可兌換進程中對 短期資本流動的自由化采取了非常謹慎的態(tài)度。6一般而言，實現(xiàn)貨幣自由

23、兌換， 可優(yōu)化資源配置，推動貿(mào)易和投資的自由化，但同時，貨幣國內(nèi)可兌換將長期面 臨貨幣替代的威脅，使一國的貨幣政策自主性受到?jīng)_擊， 金融市場和經(jīng)濟體系也 更容易受到外來沖擊。三、我國人民幣自由兌換的歷史進程（一） 人民幣自由兌換的涵義美國經(jīng)濟學(xué)家D.格林沃爾森主編的現(xiàn)代經(jīng)濟詞典中對貨幣自由兌換的 定義是:一國的貨幣持有者可以為任何目的而將持有的通貨按匯率兌換成另一國 通貨的權(quán)利，在通貨完全自由兌換的前提下，即使在國際收支出現(xiàn)逆差的時候， 也保證持有任何國家通貨的任何人享有無限制的通貨兌換權(quán)。7IMF對此也有專門規(guī)定，即認為所謂貨幣自由兌換，是指一國貨幣的持有者可以按照市場匯率將該 種貨幣自由兌

24、換成其他任何貨幣?，F(xiàn)代意義上的貨幣自由兌換是指任何個人和組 織在外匯市場上可以不經(jīng)發(fā)行國統(tǒng)一而進行任意數(shù)量的外匯自由兌換的行為。（二） 人民幣自由兌換的進程貨幣自由兌換不是一步到位的，分為經(jīng)常項目的自由兌換、資本項目的自由 兌換和貨幣的完全自由兌換。改革開放前，我國對外匯實行指令性計劃管理， 統(tǒng) 收統(tǒng)支。1980年4月17日，我國恢復(fù)在國際貨幣基金組織的合法席位時，根據(jù) 當(dāng)時國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展和國際收支平衡的實際情況， 我國采用了基金協(xié)定第十四條款 的過渡性安排。1994年我國外匯體制采取重大改革措施，實現(xiàn)匯率并軌，實行 以市場供求為基礎(chǔ)的單一的有管理的浮動匯率制度，外匯市場供求關(guān)系成為決定 匯率的

25、基礎(chǔ)；取消外匯的計劃審批；對中資企業(yè)實行結(jié)售匯制度，建立了銀行問 外匯市場。從而實現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項目下有條件可兌換。 經(jīng)過三年的實踐，1996年11月27日，人民銀行行長戴相龍致電國際貨幣基金組織總裁，正式宣布我國自1996年12月1日起，接受國際貨幣基金組織協(xié)定第八條第二、 三、四款的義 務(wù)，實現(xiàn)經(jīng)常項目下的人民幣自由兌換。 這是我國外匯管理體制改革開放的一大 成果。貨幣|可題是經(jīng)濟|可題的集中反映，貨幣主權(quán)是經(jīng)濟主權(quán)的集中體現(xiàn)。8需要注意的是，實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換并不意味著我國在特殊情況下也不能實施應(yīng)急 的匯兌限制。國際貨幣基金組織認為，出現(xiàn)特殊情況時（如國際收支嚴重惡化）， 只要在履行其

26、國際義務(wù)前提下，第8條款成員國也可以重新實行匯兌限制， 只是 這種對經(jīng)常性支付和轉(zhuǎn)移實施的限制只能在出現(xiàn)非常特殊的情況下，且只能維持極短的時間。四、資本項目項下人民幣自由兌換面臨的障礙及解決對策（一）為什么要實現(xiàn)人民幣資本項目項下的可自兌換1肖利秋、周荃：試論人民幣的完全可自由兌換，廣州市經(jīng)濟管理干部學(xué)院學(xué)報，20052005 年第 4 4 期。2陳冬梅：匯率制度改革后人民幣資本項目自由兌換的條件分析，金融在線，湖北黃石。3張玉鳳：開放條件下人民幣資本項目可自由兌換問題研究，廣東教育學(xué)院學(xué)報，第 6 6 期。人民幣自由兌換后給中國帶來的利益是顯而易見的。第一，使資金的利用率 更高。資本項目自由

27、兌換以后， 我們可以更好地實施“引進來”和“走出去”相 結(jié)合的政策。一方面，國內(nèi)發(fā)展所需的資金缺口可以更方便地引進，另一方面， 國內(nèi)閑置資金也能更便利地走出去， 從而提高了資金的使用效率，還節(jié)約了在資 本管制條件下所要花費的大量成本。 第二，有利丁人民幣國際化。一國貨幣只有 實行自由兌換后才可能在國際范圍內(nèi)充當(dāng)價值尺度、 流通手段、支付手段和儲藏 手段等功能。故貨幣自由兌換是貨幣國際化的前提條件。 當(dāng)然，人民幣自由兌換 是一把雙刃劍，根據(jù)蒙代爾的“三元悖論”，我國實行資本項目自由兌換后，就 會喪失貨幣政策自主性，人民幣6 6自由兌換后，中國政府必須放棄人民幣匯率定價 權(quán)和使用范圍管制權(quán)，而成為

28、人民幣匯率的接受者和非制定者。（二） 資本項目項下人民幣自由兌換進程中面臨的障礙國際經(jīng)驗表明，一國要實現(xiàn)資本項目的開放至少應(yīng)具備下列條件：較低的通 貨膨脹率，合理的匯率、價格，健全的國內(nèi)金融體系，較強的宏觀調(diào)控能力，發(fā) 達的資金市場，外匯收支的大體平衡，靈活而高效的微觀企業(yè)機制，完備而有力 的金融監(jiān)管和法律法規(guī)等。9但是，當(dāng)前我國的經(jīng)濟實力還不能完全滿足貨幣自 由兌換的要求，資本項目的開放還受到許多的限制，主要表現(xiàn)在：1、人民幣匯率、利率形成機制不夠完善。在目前的結(jié)售匯制度下，人民幣匯率水平并不是完 全反映外匯市場供求的均衡匯率。國家對市場行為主體持有、使用外匯還存在著 諸多限制，決定人民幣匯

29、率的銀行間外匯頭寸市場被幾家大銀行所壟斷，匯率缺乏真實性。在這樣的情況下開放資本項目，將會導(dǎo)致外匯供求的失衡和外匯市場 的混亂我國現(xiàn)行的利率形成機制也尚未完全市場化， 通過利率杠桿調(diào)節(jié)國內(nèi)資金 流動的作用受到一定限制，難以通過利率和匯率的相互影響調(diào)節(jié)國際資本流動。2、通貨膨脹壓力仍然存在。適度從緊的貨幣政策已使中國的通貨膨脹得到了有 效的遏制，但不斷增加的財政赤字使通貨膨脹的隱患依舊存在。 在幣值穩(wěn)定的基 礎(chǔ)上開放資本項目，必然導(dǎo)致外資的大量流入和外匯儲備的增加， 從而加大外匯 占款的基礎(chǔ)貨幣的投放量，加大了通貨膨脹的可能性。3、國內(nèi)金融市場不夠完善。資本項目開放將使國內(nèi)外金融市場的聯(lián)系更加緊密，國際金融市場的震蕩也會很快傳遞到國內(nèi)，而健康的國內(nèi)金融市場體系能夠較好地應(yīng)對各種沖擊，具有自我減震作用。目前我國金融市場的發(fā)展還不夠成熟， 金融機構(gòu)類型單一，壟斷 型強，金融產(chǎn)品種類稀少，交易量小，不能滿足社會需求，金融機構(gòu)尚未建立起 適應(yīng)國際競爭的機制，中央銀行無法通過它們進行有效的調(diào)控。（三） 、資本項目項下人民幣自由兌換的可行性分析長期以來，經(jīng)過大幅度的外匯管理體制改革，目前我國已具備了資本項目下 可兌換的部分條件：1、我國已經(jīng)丁1996年實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目下的可兌換， 而從國際經(jīng)驗來看，經(jīng)常項目自由兌換是貨幣自由兌換的突破口， 遵循由