貨幣銀行學第三、四、五章

1、 金融市場的基本原理金融市場的基本原理 金融工具金融工具 金融市場理論的發(fā)展金融市場理論的發(fā)展貨幣銀行學課程 第三章2/84第一節(jié)第一節(jié) 金融市場的基本原理金融市場的基本原理o 金融市場是債權人和債務人通過各種金融工具的交易來相互融通貨幣資金的場所。3/84一、金融市場的形成淵源一、金融市場的形成淵源1、貨幣資金暫時閑置現象、貨幣資金暫時閑置現象o 企業(yè)生產經營過程中的貨幣資金暫時閑置現象：流動資金、固定資金和利潤 。o 國民收入再分配過程中貨幣資金的暫時閑置現象：國民收入的再分配主要是采取財政分配方式，財政收入的經常性和財政支出的階段性。o 個人消費過程中貨幣的暫時閑置現象：收入周期與消費周

2、期的不一致性。 4/842、貨幣、貨幣資金短缺現象資金短缺現象o 貨幣資金短缺、需要補充的現象，主要有這樣三種類型：n季節(jié)性的資金短；n臨時性的資金短缺；n企業(yè)更新改造或投資時的資金短缺。5/84o 就某一單位或個人而言，其既有資金閑置之時，又有資金短缺之際；o 作為全社會而言，在同一個時間內，既存在著資金不足的單位，又存在著資金盈余單位。o 即貨幣資金在使用方面總是存在著“時間差”和“空間差”。3、貨幣資金閑置與短缺之間的內在聯(lián)系：、貨幣資金閑置與短缺之間的內在聯(lián)系：6/84o 資金只有在運動過程中才能夠創(chuàng)造價值、并使價值增殖。因此，資金的閑置現象是與資金的本性相悖的；o 并且，資金運動事實

3、上代表著價值運動，資金的閑置現象，反映著社會資源得不到充分的利用，與經濟發(fā)展規(guī)律的客觀要求相悖。o 因此，必須把閑置的資金充分地動員出來、加以利用，以加快經濟建設。7/84o 閑置的貨幣資金應當得到充分利用。o 然而，資金的閑置現象是任何部門、任何單位乃至個人在生產、交換、分配和消費過程中客觀存在的現象；o 并且，閑置的貨幣資金又不可能為資金盈余單位自己所用，必然要求調劑給在同一時期內資金不足、需要補充的單位使用。o 這樣，就產生了不同部門、單位之間資金余缺調劑、即資金融通的客觀要求。8/84o 融通社會資金，可以通過銀行信用等間接融資方式；o 但由于市場經濟的多變性和復雜性，使得銀行信用方式

4、因其融資成本較高、融資渠道偏窄，而難以滿足生產和經營過程中對貨幣資金的需求。o 并且，企業(yè)的財力、個人的收入增加，使得儲蓄與投資的關系日益密切。9/84o 而儲蓄者對金融投資的要求并不一樣，客觀上需要：n開辟金融市場n開拓直接融資渠道n發(fā)展多種金融工具n增加市場型金融資產n提高融通社會資金的廣泛性10/84o 在金融市場上由貨幣資金供求關系決定的不是當時貨幣資金自身的價格，而是借貸貨幣資金到期歸還時的“價格” 利率。o 利率在變化形式上與商品價格具有共性：二、金融市場的價格二、金融市場的價格n 借款者多而放款者少、貨幣資金供不應求時，利率上升；n 反之，放款者多而借款者少、貨幣資金供過于求時，

5、利率下降。11/84o 作為金融商品流通在金融市場上的并非是貨幣資金本體，而是代表著貨幣資金的各種金融工具，其中主要是各種有價證券。o 有價證券之所以能夠在金融市場上買賣，是因為它能夠為持有者帶來一定的股息或利息形式的收益。o 因此，有價證券的價格必然要與其為持有者帶來的收益相聯(lián)系。12/84o 凡是貨幣資金的盈余者，他把貨幣資金貸出去是為了按現行利率獲得收入。o 至于是存入銀行、還是購買有價證券，對他來說都是一樣的。o 因此，人們在購買有價證券（譬如股票）時，首先考慮的不是證券的名義價值，而是按怎樣的價格，才能使持有股票所獲得的收益與將這筆款子存入銀行所得的利息收入相一致。13/84o 即：

6、持有股票持有股票的年收益的年收益股股 票票 的的市場價格市場價格市場市場( (銀行銀行) )利利 率率o 于是，就有股股 票票 的的市場價格市場價格持有股票的年收益持有股票的年收益市場利率市場利率14/84o 由于期限性的區(qū)別，債券的市場價格與的股票市場價格不同：債 券 的債 券 的市場價格市場價格(1(1期限期限債券債券面額面額債券債券利率利率期限期限) )1 1市場市場利率利率15/84o 政府：金融市場的資金需求者；o 銀行及其它金融機構：金融市場的主要參與者和交易中介機構；o 工商企業(yè)：金融市場的重要資金需求者，但也充當資金供給者；o 居民個人是金融市場的主要資金供給者。 1、交易主體

7、、交易主體三、金融市場的結構三、金融市場的結構16/842、貨幣市場和資本市場、貨幣市場和資本市場o 按交易的金融工具的期限長短，可以把金融市場劃分為貨幣市場和資本市場：n 貨幣市場：貨幣市場：功能是供應短期貨幣資本，主要解決短期資金周轉過程中資金余缺的融通問題，所流通的金融工具的期限在一年以內。n 其子市場主要有：國庫券市場、可轉讓定期存單（CD）市場、票據市場、同業(yè)拆借市場等。17/84n其子市場 主 要有：股票市場、債券市場等。 n資本市場：資本市場：功能是供應長期貨幣資本，主要解決投資方面的資金需要，所流通的金融工具的期限在一年以上。18/84o 按金融工具的發(fā)行和轉讓流通的區(qū)別，金融

8、市場分為初級市場和次級市場：o 初級市場是發(fā)行新證券的市場，次級市場是買賣、轉讓舊證券的市場。o 相互間關系：3、初級市場和次級市場、初級市場和次級市場 n初級市場是次級市場的前提和基礎；n次級市場則是初級市場存在和發(fā)展的必要條件。19/84o 信用工具是一種債權、債務契約，在金融市場上代表著貨幣資金，作為一種金融商品流通，因而又稱為金融工具。o 信用關系的確立，需要有一定的形式來反映債權、債務雙方的權利和義務。o 反映債權、債務關系的形式，有口頭的、記帳式的和書面文件式的。 一、金融工具的性質和特征一、金融工具的性質和特征20/84o 在當代信用發(fā)達的市場經濟中，普遍采用載明支付或償還等各種

9、條件的書面契約，來反映債權、債務關系。o 所謂信用工具或金融工具，就是債權、債務雙方締結的具有法律效應的債權、債務契約，是列明借貸金額和償還債務等具體條件的書面文件。o 是一種金融資產，區(qū)別于實物資產。21/84o 金融工具的特征：n期限性：指債務人在必須償還債務之前所剩余的時間；n流動性：指信用工具在極短的時間內變賣為現金而不至于虧損的能力；n風險性：指持有信用工具能否按期收回本息、特別是本金是否會遭受損失，包括爽約風險和市場風險；22/84n收益性：指持有信用工具所獲得的股息或利息收益與信用工具所包含的本金的比率。n包括：l名義收益率l當期收益率l實際收益率23/84收益率公式收益率公式(

10、適用于固定收益證券適用于固定收益證券)：名義收益率年利息收入面值當期收益率年利息收入市場價格實 際收益率年利息收入面值市場價格實際保留年數市場價格24/84o 商業(yè)匯票：指企業(yè)之間根據購銷合同進行延期付款時，所開具的反映債權、債務關系的票據。o 銀行匯票：是匯款人將款項交存銀行，由該銀行簽發(fā)給匯款人持往異地辦理轉帳結算或支取現金的票據。二、金融工具的種類二、金融工具的種類n當事人：匯款人、收款人和銀行。n匯款人可同時為收款人。1 1、短期金融工具、短期金融工具25/84o 支票，是銀行的存款人簽發(fā)給收款人在同城范圍內辦理結算或委托開戶銀行將款項支付給收款人的票據。o 當事人有三方：n 發(fā)票人n

11、 收款人n 作為付款人的銀行。26/84o 銀行本票，是指申請人將款項交存銀行，由銀行簽發(fā)給其憑以在同城范圍內辦理轉帳結算或支取現金的票據。o 除上述票據外，還有國庫券、大面額可轉讓定期存單等。票據清算27/84o 國家債券：指由政府發(fā)行的向本國居民籌集資金以解決自身財政需要的有價證券。o 我國的國庫券。2、 長期金融工具長期金融工具28/84o 公司債券：指股份公司為解決固定資產投資方面的資金需要，按法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內還本付息的有價證券。o 我國的企業(yè)債券。中國華電債券上市29/84o 銀行債券：指銀行為調整自身的負債結構、吸收較為穩(wěn)定的長期資金來源而發(fā)行的一種有價證券。我國：

12、o 商業(yè)銀行曾發(fā)行過的金融債券o 中央銀行發(fā)行的央行票據。30/84o 股票：是股份公司發(fā)給投資者的股份資本所有權的書面憑證。o 就其性質而言，股票是一種所有權證書，而不是債權證書。31/84o 票據的承兌：承兌是指票據債務人在票據上所作的對按票面金額付款義務的承諾。o 商業(yè)匯票的兩種類型：三、金融市場的交易方式三、金融市場的交易方式票據流通票據流通n商業(yè)承兌匯票：商業(yè)承兌匯票：由收款人簽發(fā)、經付款人承兌，或由付款人簽發(fā)并承兌的商業(yè)匯票；n銀行承兌匯票：銀行承兌匯票：由收款人或付款人簽發(fā)，付款人向其開戶銀行申請，經審查銀行同意承兌的商業(yè)匯票。32/84o 票據的背書：所謂“背書”，是指票據的執(zhí)

13、票人在票據上所作的簽章及日期的記載，表示對票據轉讓負責。n習慣上簽在票據背面，稱指為“背書”；n這一術語反映票據轉讓；n一再轉讓的票據，其背書必須連貫相續(xù)，不能中斷。33/84o 商業(yè)票據貼現：商業(yè)票據貼現：票據持有人將未到期的票據轉讓給銀行，銀行按貼現率扣除貼現日起至到期日的利息后，付給其現金的業(yè)務。o 貼現、轉貼現和再貼現，貼現公式：貼現利息票面金額貼現利息票面金額貼現率貼現率 未到期天數未到期天數360貼現金額票面金額貼現利貼現金額票面金額貼現利息息 （1貼現率貼現率 未到期天數未到期天數360）貼現貼現金額金額票面票面金額金額34/84票據流通框圖：票據流通框圖：商品商品承兌商業(yè)匯票承

14、兌商業(yè)匯票再貼現再貼現轉貼現轉貼現供貨方A（債權人）其它企業(yè)商業(yè)銀行中央銀行其它商業(yè)銀行貼現貼現背書背書購貨方B（債務人）35/84o 現貨交易：即以現金買賣有價證券。在這種交易方式下，交易雙方必須在13天內交割、付款。o 信用交易：又稱“墊頭交易”：n在購買證券時支付一部分現款，其它由經紀人墊付；n經紀人對購買者收取墊付款項的利息，賺取墊付利息和向銀行借款利息的差額。四、金融市場的交易方式四、金融市場的交易方式 證券交易證券交易36/84o 期貨交易：指交易雙方經過協(xié)商，同意在約定的時間按照協(xié)議約定的價格和數量進行交易。o 主要有：n利率期貨，主要與各種流動性強的有價證券交易聯(lián)系在一起；n股

15、票指數期貨，是之根據股票指數表示價格進行交易的一種期貨形式。37/84o 期權交易：是這樣一種協(xié)議，它給協(xié)議一方擁有在一定時期內以一定的價格買進或賣出某種資產的權利，協(xié)議的另一方則承擔在約定時期內賣出或買進這種資產的義務。擁有權利的一方為獲得該種權利，必須事先給承擔這種義務的一方一定的費用。o 期權有兩個基本要素：價格和時間。38/84o 目前交易的金融期權業(yè)務主要有：n 與股票交易相聯(lián)系的股票期權；n 與債券交易相聯(lián)系的利率期權；n 根據各種股票價格指數進行的股票指數期權。39/84o典型意義上的國庫券與國債券有什么區(qū)別？ o按照不同的劃分標準，金融市場可以分為哪些類型？ o一級市場與二級市

16、場有何區(qū)別與聯(lián)系？ o金融工具有哪些基本特征？這些特征之間存在著怎樣的關系？o閱讀貨幣金融學教材P141143的股利估值模型，討論其實證性。40/84o 隨著金融市場的發(fā)展，關于金融市場的理論研究從50年代開始興起，并在以后的半個世紀中得到充分的發(fā)展和完善，成為金融經濟學的重要組成部分。o 金融市場所要解決的核心問題就是金融資產的市場定價，圍繞這一問題形成了以資本資產定價模型 (CAPM)、套利定價理論(ATP)和布萊克一斯科爾斯期權定價模型為主線的金融市場理論體系。 41/84o 1964年奧斯本，“隨機漫步理論”：n認為股票價格的變化類似于化學中的分子“布朗運動” ，具有“隨機漫步”的特點

17、，它變動的路徑是不可預期的。o 1970年法瑪：n股票價格收益率序列在統(tǒng)計上不具有“記憶性”，所以投資者無法根據歷史的價格來預測其未來的走勢。42/84o 這個結論不免使許多股價分析者沮喪，他們全力研究各家公司的會計報表與未來前景以決定其價值，并試圖在此基礎上做出正確的金融決策。o 難道股價真的是如此隨機，金融市場就沒有經濟學的規(guī)律可循嗎？ o 薩繆爾森的看法是，金融市場并非不按經濟規(guī)律運作，恰恰相反，這正是符合經濟規(guī)律的作用而形成的一個有效率的市場。 43/84o 理性投資者和無風險套利理性投資者和無風險套利。o 在市場上的每個人都是理性的經濟人，金融市場上每只股票所代表的各家公司都處于這些

18、理性人的嚴格監(jiān)視之下；o 他們每天都在進行基本分析，以公司未來的獲利性來評價公司的股票價格，把未來價值折算成今天的現值，并謹慎地在風險與收益之間進行權衡取舍。 1、有效市場假說的要點、有效市場假說的要點44/84o 股票價格反映了這些理性人的供求的平衡：o 即：認為股價被高估的人與認為股價被低估的人正好相等，假如有人發(fā)現這兩者不等，即存在套利的可能性的話，他們立即會用買進或賣出股票的辦法使股價迅速變動到能夠使二者相等為止。o 股票的價格也能充分反映該資產的所有可獲得的信息，即“信息有效”，當信息變動時，股票的價格就一定會隨之變動。45/84o 內部有效市場(Internally Efficie

19、nt Markers)，又稱交易有效市場(Operationally Efficient Markers)，它主要衡量投資者買賣證券時所支付交易費用的多少，如證券商索取的手續(xù)費、傭金與證券買賣的價差；o 外部有效市場(Externally Efficient Markets)又稱價格有效市場(Pricing Efficient Markets)，它探討證券的價格是否迅速地反應出所有與價格有關的信息。 2、兩種定義、兩種定義 46/84o 有效市場的條件：n證券市場對新的市場信息的反應迅速 而準確，證券價格能完全反應全部信息；n市場競爭使證券價格從舊的均衡過渡到新的均衡，而與新信息相應的價格變動

20、是相互獨立的或隨機的。47/84o 弱式有效市場假說：弱式有效市場假說：3、三種狀態(tài)、三種狀態(tài) n該假說認為在弱式有效的情況下，市場價格已充分反應出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量、賣空金額，融資金融等。 n推論一：如果弱式有效市場假說成立，則股票價格的技術分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。 48/84o 中度有效市場假說：中度有效市場假說：n該假說認為價格已充分所應公開披露的所有有關公司營運前景的信息；n假如投資者能迅速獲得這些信息，股價應迅速作出反應。n推論二：如果半強式有效假說成立，則在市場中利用技術分析和基本分析都失去作用，內幕消息可能獲得超額利潤

21、。49/84o 強式有效市場假說：強式有效市場假說：n該假說認為價格已充分地反應了所有關于公司營運的信息，這些信息包括已公開的或內部未公開的信息。n推論三：在強式有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內幕消息者也一樣。 50/84o “有效市場假說”實際上意味著“天下沒有免費的午餐”，世上沒有唾手可得之物。o 在一個正常的有效率的市場，每個人都別指望發(fā)意外之財，所以我們費心去分析股票的價值也是無益的。o 挑戰(zhàn)：“有效市場假說”只是一種理論假說，實際上，并非每個人總是理性的，也并非在每一時點上都是信息有效的。o 行為金融學。4、意義和挑戰(zhàn)、意義和挑戰(zhàn) 51/84o 資本資

22、產定價模型是由馬柯維茨和托賓開創(chuàng)、由夏普和林特納發(fā)展完善的資本資產定價均衡模型。o 1952年，馬柯維茨在其經典論文證券組合選擇中首先明確提出金融市場投資者的偏好可以用投資者面臨的證券投資回報率的期望標準差狀態(tài)空間予以描述。52/84o 通過這一假設前提，他將投資者證券投資組合的構成與各類證券回報率聯(lián)立分布的參數聯(lián)系起來，第一次將邊際分析的原理運用于證券組合的最優(yōu)選擇當中。o 此后，托賓于1958年將無風險資產引入投資者選擇范圍內，考察了遵循馬柯維茨假設的投資者投資組合的選擇，提出了“分離公理”(Separation theorem)。53/84YXy1y2yxx1x2均方差： x ( xi

23、x )2y ( yi y )2協(xié)方差： xy ( xiyi x y ) xy ( xi x ) ( yi y )54/84o 下圖闡釋了“分離公理”的理論含義：rfMVAB55/84o 縱軸表示證券組合的期望回報率()，橫軸表示證券組合投資回報率的標準差()。o 圖中曲線AMVB表示市場上所有證券組合在不同預期回報率水平上所能提供的最小標準差，其中曲線斜率為正的部分稱為有效邊界。o 在有效邊界上，對于任一給定的標準差證券組合預期回報率達到最大值。56/84o rf點表示無風險資產投資回報率。從rf點出發(fā)的射線與有效邊界相切于M點，曲線rf M上每一點得到的（,）組合就是同時持有無風險資產和風險

24、資產投資組合的投資者所能達到的最優(yōu)選擇。 o 在曲線rf M上的每點，風險資產比例都等于M點的證券市場組合中的比例，所不同的只是無風險資產與風險資產的投資比例。57/84o 投資者證券組合決策可以分離為兩部分，即風險資產投資組合的最優(yōu)選擇和無風險資產與風險資產投資比例的選擇。o 此時證券組合的有效邊界變?yōu)榫€性的rf M曲線，CAPM模型中該曲線稱為資本市場線（CML）。資本市場線方程表示如下： prf（mrf ）/ M p 58/84irf(mrf )/ 2 M iM 其中：o M i1 j1 XiM XjM ij iM ，表示市場組合M投資回報率的標準差；o XiM和XjM分別表示在市場組合

25、M中證券i和j所占的比例；oij表示證券i和j回報率的協(xié)方差；o iM j1 XjM ij ，表示證券i與市場組合回報率之間的協(xié)方差。 NN59/84o 根據方程，證券i與市場組合的協(xié)方差(iM)越大，其預期回報率會越高。o 證券i回報率與協(xié)方差的這種關系也被稱為證券市場線(SML)。o 證券市場又可以表示為：irf (Mrf ) i o 其中：i 2iM / 2M ，為證券i的 系數。60/84o 根據證券市場的均衡含義，資產的價格會不停調整直到每一種證券都處于SML所確定的均衡位置為止。o 也就是，在均衡時證券i的預期回報率( ei)可表示為： ei rf (rMrf ) i o 不均衡時

26、，證券i預期回報率(i)與均衡預期回報率( ei)之間的差用i表示，ii ei 61/84o 由于隨機擾動項的干擾，證券i的實際回報率與預期回報率會出現隨機誤差，用i表示。o 證券i的實際回報率可以表示如下：ri rf i (rMrf ) iio 其中ri和rM分別表示證券i和市場組合M的實際回報率。o 方程中i和i是證券i在不均衡時的特征，因此方程也被稱作證券i的特征線。 62/84o 根據方程 ，某一證券組合的總風險，即該證券組合回報率的標準差 (p)，可以分為兩部分：p 2p 2M 2p1/2 其中o 2p i1Xi i 2；o 2 i1 Xi 2io 方程中， 2p 2M是市場風險，2

27、p是特有風險。NN63/84o 隨著證券組合中的證券種類逐漸增加，由于Xj將會趨于0， 2p也會趨于0。o 表明：多樣化能夠有效地降低特有風險。o 一般說來，證券組合包含20種以上的證券時，該證券組合的特有風險可忽略不計。 64/84o 資本資產定價模型運用均衡的方法，為金融市場的資產定價提供了理論依據：n 明確指出資產的回報率及相應的資產價格，完全取決于該資產與市場組合回報率協(xié)方差的大小，并提出衡量指標系數。n 證明了多樣化可以大大降低證券組合的特有風險。65/84n 根據方程提供的模型的實證檢驗結果有力地支持了資本資產定價模型。n 該模型在投資管理和公司財務實踐中得到廣泛的應用。n 199

28、7年羅爾指出在CAPM模型中，市場組合M包括所有的資產，實證研究中難以準確模擬，因此CAPM模型是無法得到實證檢驗。66/84o 套利定價理論是由羅斯在1976年提出的，與CAPM模型一樣都是資產定價的均衡模型。n共性：兩模型都認為在資產的預期回報率和該資產與某些隨機變量的協(xié)方差之間存在線性關系。n區(qū)別：CAPM模型中是與市場組合回報率的協(xié)方差，而APT理論中是與一系列因素的協(xié)方差。n此外，APT理論的假設前提沒有CAPM模型要求得那樣嚴格，因此適用性更強。67/84o 人們相信運用因素模型能更為準確地估算證券的預期回報率、標準差和協(xié)方差：ri aibi2 F1bij Fjeio Fj表示對證

29、券回報率具有影響的因素，(F1可以是GDP增長率，F2可以是通貨膨脹率)；o bij表示證券i對因素j波動的敏感度；o ei是隨機誤差項，ai是當諸因素皆為0時證券i的預期回報率。 68/84o 因素模型表明：n 具有相同因素敏感度的證券和證券組合應當具有完全相同的預期回報率；n 否則投資者將會發(fā)現套利機會，通過買進高預期回報率的證券或證券組合，賣出低預期回報率的證券或證券組合獲利。n 買進賣出的資產具有相同的因素敏感度，套利行為不會承擔任何因素風險。69/84o 套利行為會引起證券的市場價格發(fā)生變化，套利者買進的證券，其價格會上升，導致該證券的預期回報率下降；o 反之，亦然。o 這一價格調整

30、過程將一直持續(xù)到市場套利機會消失為止。 70/84o 套利定價理論的邏輯思想與CAPM模型相一致，但是在具體運用時需要估計的參數遠小于CAPM模型。o 缺點：n要求所有的投資者對證券因素敏感度具有完全一致的估計；n這顯然過于嚴格，而在套利定價方程中需要考慮多少對證券回報率產生影響的因素仍不得而知。71/84o CAPM模型和APT理論要求嚴格的假設前提，具體使用時都需要大量的參數估計，這些要求限制了它們的適用范圍。o 期權定價理論(OPT)是由布萊克和斯克爾斯于1973年提出的。o 期權定價理論認為股價行為遵循以股價的比例表示的、以期望漂移率為常數的一般化維納過程；72/84o 即只有股價的當

31、前值與未來的預測有關，變量過去的歷史和變量從過去到現在的演變方式與未來的預測不相關。 o 主要有布萊克一斯克爾斯的期權定價模型。o 該模型的主要內容：73/84o 股價行為可以表示為：dS/Sdt dz 其中：o S表示股票價格，dS表示股票價格的微分，是股票價格的期望回報率；o是股票價格期望回報率的標準差；o dt表示時間的微分；o dz是從均值為0、方差為t 的正態(tài)分布中抽取的一個隨機值。 74/84o 按照期權運作原理，對于購買期權者而言，期權的內在價值不會小于零。o 歐式看漲期權關鍵的邊界條件為：f Max(0, P-S)，當tT時；o 歐式看跌期權關鍵的邊界條件為：f Max(0, S-P)，當tT時。o 美式：“”改成“”。75/84o 布萊克斯克爾斯微分方程是建立在6個假設前提的基礎上，此后人們證明逐漸放松假設前提這一模型依然有效。o 布萊克和斯克爾斯在推導出期權定價方程后，接著證明期權定價模型不僅適用于期權定價，而且適用于范圍更為廣泛的金融工具和合約的定價，包括公司股票、公司債券和期貨合約等。76/84o 作為代表實際資本價值的資本資產，其價格應該是以投入企業(yè)的實際資本價值為基礎。o 如果資本資產是作為金融商品流通，那么其定價應該滿足“成本加成”的原則，即五、總結：資本資產的價格形成與虛擬性質五、總結：資本資產