金融衍生產(chǎn)品培訓課件

1、第五章第五章 金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品2012.05.05本章內(nèi)容框架本章內(nèi)容框架一、遠期一、遠期二、期貨二、期貨三、互換三、互換四、期權(quán)四、期權(quán)第一節(jié)第一節(jié) 遠期合約遠期合約 定義：定義：遠期合約遠期合約(forward contract)是指交易雙方在未來是指交易雙方在未來某一指定的時間，按照約定的價格購買或出售某項資某一指定的時間，按照約定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。產(chǎn)的協(xié)議。 遠期合約遠期合約包括包括:遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議(forward rate agreement)和和遠期外匯合約遠期外匯合約(forward exchange contracts)兩種基本形式兩種基本形式.

2、 遠期合約的一方同意在將來某一確定日期以確定價遠期合約的一方同意在將來某一確定日期以確定價格購買標的資產(chǎn)時，稱之為格購買標的資產(chǎn)時，稱之為多頭多頭(long position)，另一，另一方稱之為方稱之為空頭空頭(short position)。(一一) 相關(guān)概念相關(guān)概念 定義：定義：遠期外匯合約遠期外匯合約(forward exchange contracts)是是指交易雙方約定在未來某一特定時期，按照合指交易雙方約定在未來某一特定時期，按照合約簽訂時約定的匯率和金額，以一種貨幣交換約簽訂時約定的匯率和金額，以一種貨幣交換對方另一種貨幣的合同。對方另一種貨幣的合同。 遠期外匯合約中約定的在將

3、來某一特定日期的遠期外匯合約中約定的在將來某一特定日期的匯率價格稱為匯率價格稱為遠期匯率遠期匯率。而當日交易的外匯價。而當日交易的外匯價格稱為格稱為即期匯率即期匯率價格。價格。( (二二) ) 遠期匯率的計算遠期匯率的計算( (重點重點) ) 引例引例：2001年年5月，月，A公司由于從美國進口原材公司由于從美國進口原材料而借入一筆美元貸款，同時，它在日本市場銷料而借入一筆美元貸款，同時，它在日本市場銷售產(chǎn)品收入日元，公司需將其換成美元以支付美售產(chǎn)品收入日元，公司需將其換成美元以支付美元利息。按規(guī)定，公司須在元利息。按規(guī)定，公司須在6個月后個月后(2001年年11月月)支付一筆美元利息，而公司

4、總監(jiān)認為，未來日元支付一筆美元利息，而公司總監(jiān)認為，未來日元有貶值傾向，從而需支付更多的日元。有貶值傾向，從而需支付更多的日元。 那么，該公司如何通過金融市場規(guī)避未來日元那么，該公司如何通過金融市場規(guī)避未來日元貶值風險呢？貶值風險呢？ 答案：進行遠期外匯交易。答案：進行遠期外匯交易。 假定假定A公司公司6個月后銷售收入個月后銷售收入100萬日元，目前，萬日元，目前，即期外匯市場以及美元、日元的借貸成本如下：即期外匯市場以及美元、日元的借貸成本如下： 即期匯率為：即期匯率為：119.72日元日元=1美元美元 當前當前6個月期的美元年利率：個月期的美元年利率：0.6875% 當前當前6個月期的日元

5、年利率：個月期的日元年利率：0.0100% A公司為規(guī)避此匯率風險，采取以下步驟：公司為規(guī)避此匯率風險，采取以下步驟：(1) 在即期交易日借入在即期交易日借入999 950日元，日元，6個月后需償還個月后需償還(2) 999 950 (1+0.01%6/12)=1 000 000日元日元 (2) 將借到的日元到即期外匯市場換成美元將借到的日元到即期外匯市場換成美元 999 950/119.72=8352.4美元美元(3) 將兌換到的將兌換到的8352.4美元存入銀行，美元存入銀行，6個月后得到個月后得到 8352.4 (1+0.6875%6/12)=8381.1美元美元 根據(jù)無風險套利原則，根

6、據(jù)無風險套利原則，A公司在交易日初期的現(xiàn)金公司在交易日初期的現(xiàn)金流為流為0。那么，。那么，6個月后的遠期交割日的現(xiàn)金流必須也個月后的遠期交割日的現(xiàn)金流必須也為為0。因此，。因此，6個月期的美元兌日元的遠期匯率為：個月期的美元兌日元的遠期匯率為： 1 000 000日元日元=8381.1美元，美元，1美元美元=119.32日元日元 遠期匯率的計算公式如下：遠期匯率的計算公式如下：13601360qbTiFSTiqbMM 其中，其中，F(xiàn)為遠期匯率，為遠期匯率，S為當前的即期匯率，為當前的即期匯率， ib和和iq分別為兩種貨幣的利率。分別為兩種貨幣的利率。(三三) 遠期匯率報價遠期匯率報價 報價方式

7、：報價方式：直接報價與升貼水報價直接報價與升貼水報價 遠期匯率與即期匯率的價差稱為遠期匯率與即期匯率的價差稱為升水或貼水。升水或貼水。 即期匯率和遠期匯率的關(guān)系：即期匯率和遠期匯率的關(guān)系：直接標價法：直接標價法：遠期匯率遠期匯率= =即期匯率即期匯率+ +升水升水( (或或- -貼水貼水) )間接標價法：間接標價法：遠期匯率遠期匯率= =即期匯率即期匯率- -升水升水( (或或+ +貼水貼水) )(四四) 遠期外匯合約的避險功能遠期外匯合約的避險功能 基本原理：基本原理：由于遠期外匯合約事先將匯率固定由于遠期外匯合約事先將匯率固定在約定的匯率上，所以在未來某一特定時期，無在約定的匯率上，所以在

8、未來某一特定時期，無論當時的市場匯率是多少，兩種貨幣仍按約定的論當時的市場匯率是多少，兩種貨幣仍按約定的匯率進行兌換匯率進行兌換. 需注意的是，遠期外匯合約在歸避匯率風險的需注意的是，遠期外匯合約在歸避匯率風險的同時，也放棄了獲得潛在收益的可能性。同時，也放棄了獲得潛在收益的可能性。補充材料：補充材料：無本金交割遠期外匯交易無本金交割遠期外匯交易 無本金交割遠期外匯交易無本金交割遠期外匯交易( non-deliverable forwardNDF )是一種離岸金融衍生產(chǎn)品，交易雙方基于對匯是一種離岸金融衍生產(chǎn)品，交易雙方基于對匯率的不同看法，簽訂非交割遠期交易合約，確定遠期率的不同看法，簽訂非

9、交割遠期交易合約，確定遠期匯率、期限和金額，合約到期時只需將遠期匯率與實匯率、期限和金額，合約到期時只需將遠期匯率與實際匯率的差額進行交割清算，結(jié)算的貨幣是自由兌換際匯率的差額進行交割清算，結(jié)算的貨幣是自由兌換貨幣貨幣(一般為美元一般為美元)，無需對無需對NDF的本金的本金(受限制貨幣受限制貨幣)進進行交割行交割。主要交易品種主要交易品種是一年期和一年以下的品種。是一年期和一年以下的品種。 NDF主要用于主要用于實行外匯管制國家的貨幣實行外匯管制國家的貨幣(印、越印、越)，人，人民幣民幣NDF常用于常用于衡量海外市場對人民幣升值的預期。衡量海外市場對人民幣升值的預期。 NDF 與遠期外匯合約的

10、關(guān)系：與遠期外匯合約的關(guān)系：聯(lián)系：聯(lián)系：NDF也是一種遠期外匯交易，兩者都是基也是一種遠期外匯交易，兩者都是基于交易雙方對匯率變化的預期不同而簽訂。于交易雙方對匯率變化的預期不同而簽訂。主要差別：主要差別： NDF不涉及本金的支付。在到期日不涉及本金的支付。在到期日時，只就市場即期匯率與合約遠期匯率的差價進行時，只就市場即期匯率與合約遠期匯率的差價進行交割清算，結(jié)算的貨幣是自由兌換貨幣，如美元。交割清算，結(jié)算的貨幣是自由兌換貨幣，如美元。 NDF交易的一方貨幣為不可兌換貨幣。因此，交易的一方貨幣為不可兌換貨幣。因此，無本金交割遠期外匯交易一般用于實行外匯管制國無本金交割遠期外匯交易一般用于實行

11、外匯管制國家的貨幣。家的貨幣。 相關(guān)視頻相關(guān)視頻第二節(jié)第二節(jié) 期貨合約期貨合約 定義：定義：期貨是一份合法的有約束力的合約，期貨是一份合法的有約束力的合約，它規(guī)定以確定的價格在未來特定的一個日期它規(guī)定以確定的價格在未來特定的一個日期交割一定數(shù)量的資產(chǎn)。其中，合約中約定的交割一定數(shù)量的資產(chǎn)。其中，合約中約定的需要交割的資產(chǎn)稱為需要交割的資產(chǎn)稱為標的資產(chǎn)標的資產(chǎn)。 分類：分類：根據(jù)合約中標的資產(chǎn)的不同，可分根據(jù)合約中標的資產(chǎn)的不同，可分為商品期貨和金融期貨。為商品期貨和金融期貨。u商品期貨商品期貨交易所交易所u金融期貨金融期貨交易所交易所上海期貨交易所：上海期貨交易所：大連商品交易所：大連商品交易

12、所：鄭州商品交易所：鄭州商品交易所：中國金融期貨交易所：中國金融期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、螺紋鋼、線材油、黃金、螺紋鋼、線材大豆、豆粕、豆油、大豆、豆粕、豆油、聚乙烯聚乙烯、棕櫚油、玉米、聚氯乙烯棕櫚油、玉米、聚氯乙烯硬麥、強麥、棉花、白糖、硬麥、強麥、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早秈稻、菜籽油、早秈稻股指期貨 目前，我國主要的期貨交易所及主營期貨品種：目前，我國主要的期貨交易所及主營期貨品種：品種合約名稱品種合約名稱股指期貨IF1006（仿真）農(nóng)副產(chǎn)品豆一1009IF1009豆二1009金屬工業(yè)產(chǎn)品黃金1009豆油1009滬鋁1009豆粕1009滬

13、銅1009白糖1009鋅1009玉米1009線材1009菜籽油1009能源化工產(chǎn)品橡膠1009棕櫚油1009燃油1009棉花1009聚乙烯1009強麥1009聚氯乙烯1009硬麥1009PTA1009早秈稻1009 期貨合約的內(nèi)容由交易所統(tǒng)一制定，其規(guī)定期貨合約的內(nèi)容由交易所統(tǒng)一制定，其規(guī)定的標準化條款如下：的標準化條款如下： (1)(1)標準化的交易單位或合約規(guī)模標準化的交易單位或合約規(guī)模 (2)(2)標準化的標的資產(chǎn)標準化的標的資產(chǎn) (3)(3)標準化的交割期和交割程序標準化的交割期和交割程序 (4)(4)標準化的交易報價單位、每日最大波動幅度限標準化的交易報價單位、每日最大波動幅度限制、

14、交易時間、交易所名稱等制、交易時間、交易所名稱等 相關(guān)鏈接(一一) 期貨市場的參與各方期貨市場的參與各方(1)(1)期貨交易所期貨交易所 (2)(2)期貨結(jié)算中心期貨結(jié)算中心(3)(3)期貨經(jīng)紀公司期貨經(jīng)紀公司 (4)(4)期貨交易者期貨交易者 (二二) 保證金制度保證金制度 引例：引例：某投資者于某投資者于6月月5日經(jīng)其經(jīng)紀人聯(lián)系購買日經(jīng)其經(jīng)紀人聯(lián)系購買了兩張紐交所了兩張紐交所12月份的黃金期貨合約。假定目前月份的黃金期貨合約。假定目前12月份的期貨價格為月份的期貨價格為$400/盎司，合約規(guī)模為盎司，合約規(guī)模為100盎司。盎司。 經(jīng)紀人要求投資者將部分款項經(jīng)紀人要求投資者將部分款項( 投資

15、者在最初投資者在最初開倉交易時必須開設(shè)保證金賬戶，并存入一定的資開倉交易時必須開設(shè)保證金賬戶，并存入一定的資金數(shù)量，金數(shù)量，稱之為稱之為初始保證金初始保證金 )存入保證金賬戶中，存入保證金賬戶中，假定每一份合約的初始保證金為假定每一份合約的初始保證金為$2000，即初始保，即初始保證金比率僅證金比率僅5%，則該投資者初始保證金總額為，則該投資者初始保證金總額為$4000. 假定在假定在6月月5日交易結(jié)束時，該日交易結(jié)束時，該12月到期的黃金期貨月到期的黃金期貨合約價格由合約價格由$400跌至跌至$397，其損失為，其損失為200$3=$600。因此，他的保證金賬戶的余額減少至因此，他的保證金賬

16、戶的余額減少至$3400. $600美元的流向美元的流向：期貨多頭投資者：期貨多頭投資者其經(jīng)紀人其經(jīng)紀人清清算所算所期貨空頭投資者的經(jīng)紀人期貨空頭投資者的經(jīng)紀人期貨空頭投資者。期貨空頭投資者。 與此類似，如果該合約的價格在與此類似，如果該合約的價格在6月月5日交易結(jié)束時日交易結(jié)束時漲至漲至$403。那么，他的保證金賬戶余額將增至。那么，他的保證金賬戶余額將增至$4600。 隨后，在每個交易日結(jié)束時，都要對保證金賬戶要隨后，在每個交易日結(jié)束時，都要對保證金賬戶要進行進行結(jié)算。進行進行結(jié)算。 初始保證金初始保證金 (initial margin) ：期貨交易者在最初開：期貨交易者在最初開倉時，都要

17、建立一個保證金賬戶。初始保證金一般倉時，都要建立一個保證金賬戶。初始保證金一般是合約價值的是合約價值的5%15%，即初始保證金比率。，即初始保證金比率。 維持保證金維持保證金(maintenance margin)：保證金賬戶中必：保證金賬戶中必須維持的最低余額，一般為初始保證金的須維持的最低余額，一般為初始保證金的75%。 如果當天結(jié)算后的保證金賬面余額低于維持保證如果當天結(jié)算后的保證金賬面余額低于維持保證金，交易者必須在規(guī)定的時間內(nèi)補充保證金。否則，金，交易者必須在規(guī)定的時間內(nèi)補充保證金。否則，將實施將實施“(部分部分)強制平倉強制平倉”。 而這部分需要補充的而這部分需要補充的保證金稱為保

18、證金稱為追加保證金追加保證金。(三三) 逐日盯市制度逐日盯市制度 直接原因：直接原因：由于期貨的保證金交易具有很大的杠由于期貨的保證金交易具有很大的杠桿效應(yīng)。為了保證交易者不違約，控制杠桿效應(yīng)的風桿效應(yīng)。為了保證交易者不違約，控制杠桿效應(yīng)的風險，期貨交易采用逐日盯市制度險，期貨交易采用逐日盯市制度(market-to-market)。 逐日盯市制度逐日盯市制度指交易所每天都根據(jù)當天的結(jié)算價指交易所每天都根據(jù)當天的結(jié)算價格格( 注意結(jié)算價與收盤價的區(qū)別注意結(jié)算價與收盤價的區(qū)別 )對交易者的賬戶進行結(jié)對交易者的賬戶進行結(jié)算，實現(xiàn)當天的盈虧，并采取維持交易者的保證金在算，實現(xiàn)當天的盈虧，并采取維持交

19、易者的保證金在一定水平的制度。一定水平的制度。 因此，清算所由于交易者違約造成的潛在損失僅因此，清算所由于交易者違約造成的潛在損失僅限于當天市場的最大波動數(shù)額，而不是整個合約期限限于當天市場的最大波動數(shù)額，而不是整個合約期限內(nèi)的市場價格波動。內(nèi)的市場價格波動。(四四) 保證金和逐日盯市制度的作用保證金和逐日盯市制度的作用(1)降低期貨降低期貨交易成本交易成本，有效發(fā)揮期貨交易的資，有效發(fā)揮期貨交易的資金金杠桿作用杠桿作用，促進套期保值功能的發(fā)揮。，促進套期保值功能的發(fā)揮。(2)為期貨合約的履行提供了可靠保障，為期貨合約的履行提供了可靠保障，杜絕了杜絕了負債負債現(xiàn)象?，F(xiàn)象。(3)保證金是交易所保

20、證金是交易所控制投機規(guī)?？刂仆稒C規(guī)模的重要手段。的重要手段。不同類型的期貨交易、不同持倉量的保證金也不相不同類型的期貨交易、不同持倉量的保證金也不相同同.(五五) 套期保值的基本原理套期保值的基本原理 期貨的套期保值功能是指利用期貨合約為現(xiàn)貨期貨的套期保值功能是指利用期貨合約為現(xiàn)貨市場上的買賣交易進行套期保值。市場上的買賣交易進行套期保值。 基本做法：基本做法：在期貨市場上買進在期貨市場上買進( (或賣出或賣出) )與現(xiàn)貨與現(xiàn)貨市場上的標的資產(chǎn)數(shù)量相當、期限相近但交易方向市場上的標的資產(chǎn)數(shù)量相當、期限相近但交易方向相反的期貨合約，以期在將來的某一時間相反的期貨合約，以期在將來的某一時間 在現(xiàn)貨

21、在現(xiàn)貨市場上買入市場上買入( (或賣出或賣出) )標的資產(chǎn)時標的資產(chǎn)時 通過在期貨市場通過在期貨市場上賣出上賣出( (或買進或買進) )相同數(shù)量的期貨合約來抵補因現(xiàn)貨相同數(shù)量的期貨合約來抵補因現(xiàn)貨市場上價格變動所帶來的實際價格風險，以一個市市場上價格變動所帶來的實際價格風險，以一個市場的盈利來彌補另一個市場上的損失。稱之為買入場的盈利來彌補另一個市場上的損失。稱之為買入( (賣出賣出) )套期保值套期保值. .空頭空頭(賣出賣出)套期保值案例分析套期保值案例分析 假定現(xiàn)在是假定現(xiàn)在是5月份，原油現(xiàn)貨價格為月份，原油現(xiàn)貨價格為$19/桶，某原桶，某原油生產(chǎn)商將于油生產(chǎn)商將于8月份月份賣出賣出10

22、0萬桶原油，由于擔心油萬桶原油，由于擔心油價下跌導致巨大損失，可利用期貨合約進行套期保價下跌導致巨大損失，可利用期貨合約進行套期保值值( 現(xiàn)在就現(xiàn)在就賣出賣出期貨合約期貨合約 )。 假定紐約商品交易所假定紐約商品交易所9月份原油期貨價格為月份原油期貨價格為$18.5/桶，而每張原油期貨合約規(guī)模為桶，而每張原油期貨合約規(guī)模為1000桶。因此，該桶。因此，該原油生產(chǎn)商可通過原油生產(chǎn)商可通過賣空賣空1000份期貨合約來對沖風險。份期貨合約來對沖風險?，F(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場5月月原油現(xiàn)貨為原油現(xiàn)貨為$19/桶，擔桶，擔心將來油價下跌帶來心將來油價下跌帶來一定風險一定風險以以$18.5/桶的價

23、格桶的價格賣出賣出1000份份9月份到期的原月份到期的原油期貨合約油期貨合約8月月原油現(xiàn)貨價格為原油現(xiàn)貨價格為$17.5/桶，桶，8月份月份賣出賣出原油比原油比5月份收入減少月份收入減少$1.5/桶桶9月份到期的原油期貨月份到期的原油期貨價格為價格為$17/桶，桶，買入買入1000份份9月到期的原油月到期的原油期貨合約對沖原有頭寸期貨合約對沖原有頭寸損益損益 損失損失 $1.5/桶桶收益收益 $1.5/桶桶該策略的結(jié)果是該策略的結(jié)果是8月份賣出的油價鎖定在月份賣出的油價鎖定在$19/桶。桶。情形一：情形一：8月份原油價格下跌月份原油價格下跌現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場5月月原油現(xiàn)貨為原油現(xiàn)

24、貨為$19/桶，桶，擔心將來油價下跌帶擔心將來油價下跌帶來一定風險來一定風險以以$18.5/桶的價格桶的價格賣出賣出1000份份9月份到期的原油月份到期的原油期貨合約期貨合約8月月原油現(xiàn)貨價格為原油現(xiàn)貨價格為$20/桶，桶，8月份月份賣出賣出原油比原油比5月份收入多月份收入多$1/桶桶9月份到期的原油期貨價月份到期的原油期貨價格為格為$19.5/桶，桶，買入買入1000份份9月到期的原油期貨合月到期的原油期貨合約對沖原有頭寸約對沖原有頭寸損益損益收益收益 $1/桶桶損失損失 $1/桶桶該策略的結(jié)果是該策略的結(jié)果是8月份賣出的油價鎖定在月份賣出的油價鎖定在$19/桶。桶。情形二：情形二：8月份原

25、油價格上漲月份原油價格上漲 套期保值的基本原理：套期保值的基本原理： 期貨價格與現(xiàn)貨價格受相同因素的影響，它們的價格走勢期貨價格與現(xiàn)貨價格受相同因素的影響，它們的價格走勢基本一致，而由于期貨與現(xiàn)貨買賣方向相反，所以一方的盈基本一致，而由于期貨與現(xiàn)貨買賣方向相反，所以一方的盈利彌補另一方的虧損，互相補償。因此，套期保值利彌補另一方的虧損，互相補償。因此，套期保值在回避風在回避風險的同時，也放棄了因價格變動所帶來的利潤險的同時，也放棄了因價格變動所帶來的利潤(給投機者給投機者)。 套期保值的操作原則：套期保值的操作原則： (1) 交易交易方向相反方向相反的原則：的原則：利用價格變化的同向性，實現(xiàn)盈

26、利利用價格變化的同向性，實現(xiàn)盈利與虧損的互補與虧損的互補 (2) 商品商品種類相同或相近種類相同或相近的原則的原則 (3) 商品商品數(shù)量相等或相近數(shù)量相等或相近的原則的原則 (4) 月份相同或相近月份相同或相近的原則：的原則：期貨價格與現(xiàn)貨價格的趨同性期貨價格與現(xiàn)貨價格的趨同性多頭多頭(買入買入)套期保值作業(yè)套期保值作業(yè) 假定現(xiàn)在是假定現(xiàn)在是5月月15日，某銅器制造商知道它將于日，某銅器制造商知道它將于8月月15日購買日購買10萬英鎊銅，銅的現(xiàn)貨價格為萬英鎊銅，銅的現(xiàn)貨價格為140美分美分/磅，磅，8月份的銅期貨價格為月份的銅期貨價格為120美分美分/磅。每張銅期貨磅。每張銅期貨合約規(guī)模為合約

27、規(guī)模為25000磅銅。為防止銅期貨價格上漲帶磅銅。為防止銅期貨價格上漲帶來的風險，如何利用期貨合約進行套期保值，將銅來的風險，如何利用期貨合約進行套期保值，將銅的購買價格鎖定在的購買價格鎖定在120美分美分/磅？磅？現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場5月月銅現(xiàn)貨為銅現(xiàn)貨為140美分美分/磅磅，擔心將來銅價偏高帶擔心將來銅價偏高帶來一定風險來一定風險以以120美分美分/磅磅的價格的價格買買入入4份份8月份到期的銅期月份到期的銅期貨合約貨合約8月月銅現(xiàn)貨價格為銅現(xiàn)貨價格為125美分美分/磅磅，8月份月份買入買入原油比原油比5月份少支出月份少支出15美分美分/磅磅8月份到期的銅期貨價月份到期的銅期貨價

28、格為格為125美分美分/磅，磅，賣出賣出4份份8月到期的銅期貨合月到期的銅期貨合約對沖原有頭寸約對沖原有頭寸損益損益 按按125美分美分/磅購買磅購買收益收益 5美分美分/磅磅該策略的結(jié)果是該策略的結(jié)果是8月份買入的銅價鎖定在月份買入的銅價鎖定在120美分美分/磅。磅?，F(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場5月月銅現(xiàn)貨為銅現(xiàn)貨為140美分美分/磅磅，擔心將來銅價偏高帶來擔心將來銅價偏高帶來一定風險一定風險以以120美分美分/磅磅的價格的價格買入買入4份份8月份到期的銅期貨月份到期的銅期貨合約合約8月月銅現(xiàn)貨價格為銅現(xiàn)貨價格為105美分美分/磅磅，8月份月份買入買入原油比原油比5月份少支出月份少支出3

29、5美分美分/磅磅8月份到期的銅期貨價格月份到期的銅期貨價格為為105美分美分/磅，磅，賣出賣出4份份8月到期的銅期貨合約對月到期的銅期貨合約對沖原有頭寸沖原有頭寸損益損益按按105美分美分/磅購買磅購買損失損失 15美分美分/磅磅該策略的結(jié)果是該策略的結(jié)果是8月份買入的銅價鎖定在月份買入的銅價鎖定在120美分美分/磅。磅。( (六六) ) 期貨合約的交割與平倉期貨合約的交割與平倉 期貨合約的結(jié)算有兩種方式：期貨合約的結(jié)算有兩種方式： (1) 在到期日進行在到期日進行實物交割實物交割或或現(xiàn)金結(jié)算現(xiàn)金結(jié)算。實物交割。實物交割適用于商品期貨，而大多數(shù)金融期貨采用現(xiàn)金交割。適用于商品期貨，而大多數(shù)金融

30、期貨采用現(xiàn)金交割。 (2) 反向平倉反向平倉。在到期日或之前通過買入與原來合。在到期日或之前通過買入與原來合約方向相反的同等合約進行對沖。同等合約指除了約方向相反的同等合約進行對沖。同等合約指除了持有頭寸的方向外，其他條件都相同的兩個合約。持有頭寸的方向外，其他條件都相同的兩個合約。( (七七) ) 期貨與遠期的區(qū)別期貨與遠期的區(qū)別遠期合約遠期合約期貨合約期貨合約場外交易場外交易場內(nèi)交易場內(nèi)交易( (在交易所進行在交易所進行) )非標準化非標準化( (雙方協(xié)商雙方協(xié)商) )標準化合約標準化合約( (交易所制定交易所制定) )通常有一個指定的交割通常有一個指定的交割日日交割期限有個范圍交割期限有

31、個范圍在合約到期日結(jié)算在合約到期日結(jié)算每日結(jié)算每日結(jié)算 ( (逐日盯市制逐日盯市制度度) )通常進行實物交割通常進行實物交割通常在到期日之前平倉通常在到期日之前平倉或現(xiàn)金結(jié)算或現(xiàn)金結(jié)算存在信用風險存在信用風險無信用風險無信用風險為什么要進行期貨交易？為什么要進行期貨交易？(1) 規(guī)避標的資產(chǎn)的價格風險，即規(guī)避標的資產(chǎn)的價格風險，即套期保值套期保值。(2) 期貨的保證金交易使得期貨交易存在期貨的保證金交易使得期貨交易存在杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng).(3) 期貨的期貨的交易費用交易費用要比標的資產(chǎn)的交易費用要比標的資產(chǎn)的交易費用少少得多，得多，特別是金融期貨，如股指期貨。特別是金融期貨，如股指期貨。(4)

32、相對于遠期市場，期貨清算所的存在能有效相對于遠期市場，期貨清算所的存在能有效避免避免交易者得交易者得違約風險違約風險。第三節(jié)第三節(jié) 互換互換( (swap) ) 引例引例：A公司有一筆公司有一筆7年期的以浮動利率計息年期的以浮動利率計息的美元貸款，每半年付息一次。公司財務(wù)總監(jiān)的美元貸款，每半年付息一次。公司財務(wù)總監(jiān)預測未來利率有走高的趨勢。為規(guī)避利率上漲預測未來利率有走高的趨勢。為規(guī)避利率上漲的風險，公司希望能把支付銀行的浮動利息固的風險，公司希望能把支付銀行的浮動利息固定，即轉(zhuǎn)成支付固定利率利息的貸款。公司財定，即轉(zhuǎn)成支付固定利率利息的貸款。公司財務(wù)總監(jiān)該怎么辦？務(wù)總監(jiān)該怎么辦？ 答案：進行

33、利率互換交易。答案：進行利率互換交易。(一一) LIBOR與與LIBID LIBOR，London Interbank Offer Rate，表示，表示倫敦銀行倫敦銀行同業(yè)拆放同業(yè)拆放(拆出拆出)利率利率，它是歐洲貨幣市場上銀行把資，它是歐洲貨幣市場上銀行把資金提供給其他銀行收取的利率。金提供給其他銀行收取的利率。通常作為浮動利率的通常作為浮動利率的參考利率參考利率。根據(jù)借款人的信用等級，利率可在。根據(jù)借款人的信用等級，利率可在LIBOR和和LIBOR加一個點或更多點的范圍內(nèi)變動。加一個點或更多點的范圍內(nèi)變動。 LIBID， London Interbank Bid Rate，是，是倫敦銀行同

34、業(yè)倫敦銀行同業(yè)拆借拆借(拆入拆入)利率利率的簡稱，的簡稱， 指該家銀行愿意接受銀行同指該家銀行愿意接受銀行同業(yè)存款資金時所愿支付的利率。業(yè)存款資金時所愿支付的利率。 同一貨幣的同一貨幣的LIBOR報價總是高于報價總是高于LIBID的報價。的報價。 (二二) 利率互換利率互換-尋找尋找比較優(yōu)勢比較優(yōu)勢下的套利機會下的套利機會 利率互換利率互換(interest rate swap)，是交易雙方簽訂的一，是交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意在合約規(guī)定的期間內(nèi)種合約，彼此同意在合約規(guī)定的期間內(nèi)互相交換一互相交換一定的現(xiàn)金流定的現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流以同一種貨幣計算以同一種貨幣計算，但，但利息利息的

35、計算方式不同的計算方式不同。 產(chǎn)生原因：產(chǎn)生原因：由于不同企業(yè)的信用評級不同，致使由于不同企業(yè)的信用評級不同，致使每個企業(yè)的融資成本不同，即存在絕對優(yōu)勢和絕對每個企業(yè)的融資成本不同，即存在絕對優(yōu)勢和絕對劣勢。但即使中小企業(yè)融資成本絕對高，仍有可能劣勢。但即使中小企業(yè)融資成本絕對高，仍有可能在某些方面具有在某些方面具有相對相對(比較比較)優(yōu)勢優(yōu)勢。 假定假定A A公司和公司和B B公司的長期公司的長期( (固定固定) )和短期和短期( (浮動浮動) )利率融資的成本如下：利率融資的成本如下：A公司公司B公司公司A與與B的利差的利差信用評級信用評級AAABBB固定利率固定利率融資成本融資成本7%8

36、.5%浮動利率浮動利率融資成本融資成本LIBOR+0.4% LIBOR+0.7%比較優(yōu)勢比較優(yōu)勢1.5%0.3%浮動利率借款固定利率借款情景分析情景分析 如果如果A公司需要固定利率貸款，公司需要固定利率貸款，B公司需要浮動利公司需要浮動利率貸款，則利用自己的相對優(yōu)勢即可。率貸款，則利用自己的相對優(yōu)勢即可。 如果雙方均不能以自己的比較優(yōu)勢進行融資，則如果雙方均不能以自己的比較優(yōu)勢進行融資，則A、B兩公司可進行利率互換。兩公司可進行利率互換。 各方總收益：各方總收益：1.5%-0.3%=1.2%A公司公司B B公司公司LIBOR+0.7%7%LIBOR-0.2%固定利率投資者固定利率投資者浮動利率

37、投資者浮動利率投資者7%圖1 利率互換 A公司所需支付的融資成本公司所需支付的融資成本： 7%+LIBOR-0.2%-7%= LIBOR-0.2% 比它直接用浮動利率融資比它直接用浮動利率融資LIBOR+0.4%少少0.6%。 B公司所需支付的融資成本：公司所需支付的融資成本： LIBOR+0.7%+7%- (LIBOR-0.2%)=7.9% 比它直接用固定利率融資比它直接用固定利率融資8.5%少少0.6%。 這樣，雙方通過利率互換，都降低了各自的融這樣，雙方通過利率互換，都降低了各自的融資成本。資成本。利率互換中介的作用利率互換中介的作用 減少交易成本減少交易成本 降低交易雙方的信用風險降低

38、交易雙方的信用風險A公司公司B公司公司7%LIBOR+0.7%7%LIBOR-0.2%固定利率投資者固定利率投資者浮動利率投資者浮動利率投資者中介中介LIBOR7.2%圖圖2 通過中介的利率互換通過中介的利率互換 A公司所需支付的融資成本公司所需支付的融資成本： 7%+LIBOR-7%= LIBOR 比它直接用浮動利率融資比它直接用浮動利率融資LIBOR+0.4%少少0.4%。 B公司所需支付的融資成本：公司所需支付的融資成本： LIBOR+0.7%+7.2%- (LIBOR-0.2%)=8.1% 比它直接用固定利率融資比它直接用固定利率融資8.5%少少0.4%。 銀行中介的收入：銀行中介的收

39、入： LIBOR+ 7.2%- 7%- %- (LIBOR-0.2%)= 0.4% 這樣，雙方通過利率互換，各降低的融資成本這樣，雙方通過利率互換，各降低的融資成本0.4% ，銀行中介賺取，銀行中介賺取0.4%。( (三三) )貨幣互換貨幣互換 貨幣互換貨幣互換(currency swaps)，是交易雙方簽訂的一種，是交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意在合約約定的期間內(nèi)相互交換一定合約，彼此同意在合約約定的期間內(nèi)相互交換一定的現(xiàn)金流，以不同貨幣計算和支付，計息方式可能的現(xiàn)金流，以不同貨幣計算和支付，計息方式可能相同也可能不同。相同也可能不同。 與利率互換相比，貨幣互換中雙方是與利率互換相比，貨幣互換中雙方是以不同貨幣以不同貨幣支付支付的，而且要的，而且要支付本金支付本金。 利率互換可看成支付貨幣相同但計息方式不同的利