EVA是經(jīng)濟(jì)增加值模型教案資料

1、EVA 是經(jīng)濟(jì)增加值模型(Economic Value Added )的簡稱，是 Stern Stewart 咨詢公司開發(fā)的一種新型的價值分析工具和業(yè)績評價指標(biāo)，EVA 是基于剩余收益思想發(fā)展起來的新型價值模型。目錄EVA 指標(biāo)計算EVA 指標(biāo)體系與傳統(tǒng)評估體系的比較展開編輯本段定義EVA(即經(jīng)濟(jì)附加值 Economic Value Added的英文名稱縮寫)業(yè)績評價指標(biāo)的提出是財務(wù)評價思想的一次創(chuàng)新，1993 年斯特恩斯圖爾特咨詢公司首次提出后迅速在世界范圍內(nèi)獲得廣泛的運(yùn)用。該指標(biāo)的創(chuàng)新之處在于全面考慮了企業(yè)的資本成本，同 時從企業(yè)價值增值這一根本目的出發(fā)，對依據(jù)GAAP 得出的利潤進(jìn)行調(diào)整

2、，因此可以更為準(zhǔn)確地評價企業(yè)業(yè)績。但是，正如美國著名會計學(xué)教授齊默爾曼所說，EVA“只解決了 2/3 ”的問題。因此，我們有必要對 EVA 業(yè)績評價指標(biāo)進(jìn)行再度思考，既要看 到它相對于傳統(tǒng)評價指標(biāo)的先進(jìn)性，更要清楚地認(rèn)識到其自身所固有的缺陷，為進(jìn)一 步改進(jìn)企業(yè)業(yè)績評價體系指明方向。1EVA 的基本理念是：-資本獲得的收益至少要能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險；-也就是說，股東必須賺取至少等于資本市場上類似風(fēng)險投資回報的收益率。經(jīng)濟(jì)附加值=稅后凈營業(yè)利潤一資本成本=稅后凈營業(yè)利潤一資本總額 *加權(quán)平均資本成本編輯本段EVA 指標(biāo)計算EVA 是英文 Economic Value Added的縮寫，一般譯為附

3、加經(jīng)濟(jì)價值。它是全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營真正盈利或創(chuàng)造價值的一個指標(biāo)或一種方法。所謂”全面”和真正是指與傳統(tǒng)會計核算的利潤相對比而言的。會計上計算的企業(yè)最終利潤是指稅后利潤，而附加經(jīng)濟(jì)價值原理則認(rèn)為，稅后利潤并沒全面、真正反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的最終 盈利或價值，因為它沒有考慮資本成本或資本費(fèi)用。所謂附加經(jīng)濟(jì)價值是指從稅后利 潤中扣除資本成本或資本費(fèi)用后的余額，它的一般計算公式是：般公式附加經(jīng)濟(jì)價值=稅后利潤-資本費(fèi)用其中：稅后利潤=營業(yè)利潤-所得稅額資本費(fèi)用=總資本X平均資本費(fèi)用率其中：平均資本費(fèi)用率=資本或股本費(fèi)用率X資本構(gòu)成率+負(fù)債費(fèi)用率X負(fù)債構(gòu)成率上述公式從西方會計學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看是完全正確的

4、，但是從我國的實(shí)際情況看，使用這個公式應(yīng)注意以下幾個問題：第一、上式的稅后利潤是營業(yè)利潤減去所得稅額后的余額；而我國現(xiàn)行制度中的 稅后利潤則是指利潤總額減去應(yīng)交所得稅后的余額。第二、上式中的營業(yè)利潤是指息稅前利潤，即營業(yè)利潤中包括利息費(fèi)用在內(nèi)，而我國現(xiàn)行制度中的營業(yè)利潤卻不包括利息費(fèi)用在內(nèi)，禾 U 潤總額中也不含利息。第三、上式中的總資本是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的資本含義，相當(dāng)于我們通常所說的總資 產(chǎn)，而不是 會計平衡公式 （資產(chǎn)=負(fù)債+資本）中的資本含義。第四、上式中的平均資本費(fèi)用率是以資本（或股本）費(fèi)用率和負(fù)債費(fèi)用率為基數(shù) 以資本構(gòu)成率和負(fù)債構(gòu)成率為權(quán)數(shù)的一個加權(quán)平均數(shù)，正確確定資本（或股本）費(fèi)用

5、率及負(fù)債費(fèi)用率是計算平均資本費(fèi)用率的關(guān)鍵。但是，從目前一些介紹和應(yīng)用EVA 的文章看，往往忽視了這些問題，出現(xiàn)了一些不應(yīng)有的誤解和錯誤。如有人直接將經(jīng)濟(jì)附加價值的公式寫成：附加經(jīng)濟(jì)價值（EVA ）=稅后利潤-股本成本-借貸成本由于我國稅后利潤中已經(jīng)不包括利息，再減借貸成本顯然是重復(fù)計算了。同理， 稅后利潤減資本費(fèi)用也存在重復(fù)計算問題。另外，有人甚至將股本成本（或費(fèi)用率） 定義為股票股利總額與企業(yè)總資產(chǎn)的比，將借貸成本（或負(fù)債費(fèi)用率）定義為借貸利 息與企業(yè)總資產(chǎn)的比，而后又將同分母的兩個指標(biāo)加權(quán)平均求得平均資本費(fèi)用率，這 明顯是錯誤的。我覺得應(yīng)用 EVA 必須結(jié)合我國的實(shí)際情況， 按現(xiàn)行會計制度

6、的要求將其規(guī)范化，具體計算公式應(yīng)改為：修改后公式附加經(jīng)濟(jì)價值（EVA ）=息前稅后利潤-資金總成本 其中：息前稅后利潤=利潤總額-應(yīng)交所得稅+利息支出資金總成本=總資產(chǎn)X綜合資金成本率其中：綜合資金成本率=平均資本成本率X資本構(gòu)成率-平均負(fù)債成本率X負(fù)債構(gòu)成 率其中：平均資本成本率=E（各種資本成本率X各該資本構(gòu)成率）平均負(fù)債成本率 =E（各種負(fù)債成本率X各該負(fù)債構(gòu)成率）上述各公式所用指標(biāo)或名詞的含義與我國現(xiàn)行財務(wù)管理制度和會計制度的規(guī)定 相一致，這有利于EVA 的正確計算及推廣應(yīng)用。根據(jù)上式現(xiàn)列表計算說明如下：表中的利潤總額、應(yīng)交所得稅、利息費(fèi)用、總資產(chǎn)等可直接根據(jù)會計帳簿或報表 查得；各種

7、負(fù)債成本率及平均負(fù)債成本率根據(jù)有關(guān)教材的公式和會計資料計算求得； 資本成本率的確定并不是完全按實(shí)際會計資料計算，而是根據(jù)不同的目的和要求，采 取不同的標(biāo)準(zhǔn)計算（后面詳論）。其他公式另外，根據(jù)我國會計利潤中已經(jīng)不含利息費(fèi)用的特點(diǎn)，計算附加經(jīng)濟(jì)價值也可直接用下式進(jìn)行：附加經(jīng)濟(jì)價值 =利潤總額-應(yīng)交所得稅-資本總額X平均資本成本率附加經(jīng)濟(jì)價值計算表金額單位：萬元項目 A 企業(yè) B 企業(yè)利潤總額 140 16力口：利息費(fèi)用 25 6減：應(yīng)交所得稅50 5息前稅后利潤115 17減：資金總成本105 15總資產(chǎn) 830 120乘：綜合資金成本率12.8% 11%資本：權(quán)數(shù)70% 37.5%平均資本成本率

8、14% 16%負(fù)債：權(quán)數(shù)30% 62.5%平均負(fù)債成本率10% 8%附加經(jīng)濟(jì)價值8.66 3.8按上列數(shù)據(jù)：甲企業(yè) EVA=140-50-830X70%K 14% 8.66乙企業(yè) EVA=16-5-120X 37.5%X16%=3.8由于附加經(jīng)濟(jì)價值都為正值，說明兩個企業(yè)都有經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到了資本增值的企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)；如果結(jié)果為負(fù)值則說明企業(yè)的經(jīng)營有損于所有者的資本。預(yù)算 EVA 計算EVA （經(jīng)濟(jì)增加值）的計算是根據(jù)其定義展開的。EVA=營業(yè)利潤-資金資本成本資金資本成本包括債券資金資本成本和股權(quán)資本成本。債券資本成本包括取得債券所付出的代價，一般企業(yè)有借款利息、手續(xù)費(fèi)支出的，這些都可以再報表中

9、獲得；股權(quán)資本成本是根據(jù)股權(quán)總額與資本成本率計算得出的，股權(quán)資本成本率可以用企業(yè)的凈資產(chǎn)報酬率代替。編輯本段EVA 指標(biāo)體系與傳統(tǒng)評估體系的比較利用 EVA 指標(biāo)系統(tǒng)評估企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和相關(guān)證券投資價值的理論前提是：投資者在對不確定的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)進(jìn)行組合投資時，可以根據(jù)各種風(fēng)險資產(chǎn)的收益率與風(fēng)險程度之間的關(guān)系自由地將投資總額分布于各風(fēng)險資產(chǎn)。因此，投資者購買某公司股票所要求的收益率至少應(yīng)不低于其投資的機(jī)會成本或無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率。這實(shí)質(zhì)上意味著，從經(jīng)營利潤中扣除無風(fēng)險資產(chǎn)的收益后，才是股東投資風(fēng)險資產(chǎn)獲得的增值 收益， 即承擔(dān)風(fēng)險的報酬。EVA 考慮了權(quán)益資本成本。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，任何一項資本都是有機(jī)

10、會成本的，權(quán)益資本作為企業(yè)的一項重要資本來源,同樣也具有成本。只有當(dāng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤在扣除包括權(quán)益資本在內(nèi)的所有資本成本之后仍然有剩余, 才能說明企業(yè)盈利了；反之，該企業(yè)不但沒有盈利，甚至還使股東權(quán)益受到侵蝕。EVA指標(biāo)將權(quán)益資本成本包括在內(nèi)，其計算結(jié)果又會影響到對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的評價，從而 影響到經(jīng)營者自身的利益。因此， EVA 能將股東利益與經(jīng)營者業(yè)績緊密聯(lián)系在一起。EVA 度量的是 “資本利潤 ”，而不是通常的 “會計利潤 ”。 EVA 從出資人角度出發(fā)， 度量資本在一段時期內(nèi)的凈收益。 只有凈收益高于資本的社會平均收益， 資本才能 “增 值”，因而符合價值管理的財務(wù)目標(biāo)。而傳統(tǒng)的會計利潤所

11、衡量的是企業(yè)一段時間內(nèi) 產(chǎn)出和消耗的差異，而不關(guān)注資本的投入規(guī)模、投入時間、投入成本和投資風(fēng)險等重 要因素。EVA 的本質(zhì)是企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的 “經(jīng)濟(jì) ”利潤。 相對于人們重視的企業(yè) “會計 ”利潤而 言，EVA理念認(rèn)為，企業(yè)所占用股東資本也是有成本的，所以在衡量企業(yè)業(yè)績時，必 須考慮到股本的成本。1. 經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值反映的是一定時期內(nèi)股東從經(jīng)營活動中獲得的增值收入總額 ，它是從股東利益出發(fā)，扣除股東權(quán)益機(jī)會成本后的增值收益。同利潤指標(biāo) 相比， EVA 具有以下優(yōu)點(diǎn)：首先，經(jīng)濟(jì)增加值強(qiáng)調(diào)股東財富與企業(yè)決策的聯(lián)系，可以避免企業(yè)多目標(biāo)決策的 混亂狀況 。為了有效地增加股東財富，激勵企業(yè)管理者，許

12、多公司 用一系列的指標(biāo) 綜合起來說明其財務(wù)目標(biāo)，因為單一的指標(biāo)往往有失偏頗。采用一系列指標(biāo)同時評價 的結(jié)果是，多標(biāo)準(zhǔn)的不一致往往會導(dǎo)致公司計劃、經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營決策的不協(xié)調(diào) 。 而經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)則將公司所有目標(biāo)用一個財務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來，只要某一決策能使 EVA 增加，那么該決策就是最正確的。其次， EVA 指標(biāo)提供了一個評價股東價值及其增長的新思路，即股東價值的增 長來源于企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值的增長，而不是利潤的增長 。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型及經(jīng) 濟(jì)增加值的定義 ，在不考慮通貨膨脹的情況下，公司的市場價值與經(jīng)濟(jì)增加值有以 下關(guān)系：市場價值 = 股權(quán)資本總額 + 預(yù)期經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值 公司預(yù)期經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)

13、值又稱為市場附加值 。 對股東而言 , 其財富的增加 就在于市場附加值的提高 。很顯然 ，經(jīng)濟(jì)增加值提高則公司的市場附加值也提高， 而利潤增加不一定帶來經(jīng)濟(jì)增加值的提高，也就是說，利潤增加不一定能夠給股東帶 來高于機(jī)會成本的財富。因此研究公司股東價值有沒有增長，應(yīng)該觀察 EVA 的增長 情況，而不用考慮利潤的增長情況。2. 有效資本收益率與有效股權(quán)資本收益率有效資本收益率表示某一時期內(nèi)公司經(jīng)濟(jì)增加值除以資本總額的比值， 有效股權(quán) 資本收益率表示某一時期內(nèi)公司經(jīng)濟(jì)增加值除以股權(quán)資本總額的比值， 類似于利潤指 標(biāo)對應(yīng)的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，有效資本收益率及有效股權(quán)資本收益率反映的是在一定 時期內(nèi)投入單

14、位資本產(chǎn)出 EVA 的效率指標(biāo)。有效資本收益率及有效股權(quán)資本收益率與經(jīng)濟(jì)增加值比較，其分析意義在于： 經(jīng)濟(jì)增加值反映了公司價值的規(guī)模，但不能清晰地描述公司經(jīng)營的效率 。在 計算經(jīng)濟(jì) 增加值時，關(guān)于機(jī)會成本的計算可能出現(xiàn)偏差 , 倘若估計的機(jī)會成本比實(shí)際的機(jī)會 成本偏小，則以此為基礎(chǔ)計算的經(jīng)濟(jì)增加值就會偏大，使得原本可能耗值的公司的經(jīng) 濟(jì)增加值為正，這可能導(dǎo)致投資者做出錯誤的決策。如同凈資產(chǎn)收益率一樣，有效資 本收益率及有效股權(quán)資本收益率也是正向指標(biāo)， 該指標(biāo)高說明公司經(jīng)營效率高，只 有保持一定水平的有效資本收益率及有效股權(quán)資本收益率才能持續(xù)高速增長。3. 股價變動系數(shù)在較長的時期內(nèi)，我們可以考

15、察有效股權(quán)資本收益率在不同年 度的變動情況。從經(jīng)濟(jì)增加值的定義可以知道，提高經(jīng)濟(jì)增加值主要有兩種途徑，一 是在投資規(guī)模不變的條件下提高投資收益率， 即經(jīng)營利潤增長沒有占用額外資金； 二是擴(kuò)大投資規(guī)模，將新的資金投入到收益率高于股權(quán)資本機(jī)會成本的項目中去 。很顯然，如果投資規(guī)模和經(jīng)營效率不變，那么本年度有效股權(quán)資本收益率與上年 度有效股權(quán)資本收益率應(yīng)該保持基本一致 ，但如果投資規(guī)模擴(kuò)大，而追加投資的收 益率高于機(jī)會成本， 則本年度有效股權(quán)資本收益率則會高于上年度有效股權(quán)資本收益 率。 由于投資收益率的提高總是有限度的，企業(yè)增加財富的手段應(yīng)不在于無休止地 提高投資收益率，而在于應(yīng)將更多的資金投資于較高投資收益率的項目中去 。研究有效股權(quán)資本收益率的變