EVA是經(jīng)濟(jì)增加值模型教案資料

1、EVA 是經(jīng)濟(jì)增加值模型(Economic Value Added )的簡(jiǎn)稱(chēng)，是 Stern Stewart 咨詢(xún)公司開(kāi)發(fā)的一種新型的價(jià)值分析工具和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，EVA 是基于剩余收益思想發(fā)展起來(lái)的新型價(jià)值模型。目錄EVA 指標(biāo)計(jì)算EVA 指標(biāo)體系與傳統(tǒng)評(píng)估體系的比較展開(kāi)編輯本段定義EVA(即經(jīng)濟(jì)附加值 Economic Value Added的英文名稱(chēng)縮寫(xiě))業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的提出是財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)思想的一次創(chuàng)新，1993 年斯特恩斯圖爾特咨詢(xún)公司首次提出后迅速在世界范圍內(nèi)獲得廣泛的運(yùn)用。該指標(biāo)的創(chuàng)新之處在于全面考慮了企業(yè)的資本成本，同 時(shí)從企業(yè)價(jià)值增值這一根本目的出發(fā)，對(duì)依據(jù)GAAP 得出的利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整

2、，因此可以更為準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)。但是，正如美國(guó)著名會(huì)計(jì)學(xué)教授齊默爾曼所說(shuō)，EVA“只解決了 2/3 ”的問(wèn)題。因此，我們有必要對(duì) EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行再度思考，既要看 到它相對(duì)于傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的先進(jìn)性，更要清楚地認(rèn)識(shí)到其自身所固有的缺陷，為進(jìn)一 步改進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系指明方向。1EVA 的基本理念是：-資本獲得的收益至少要能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；-也就是說(shuō)，股東必須賺取至少等于資本市場(chǎng)上類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的收益率。經(jīng)濟(jì)附加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一資本總額 *加權(quán)平均資本成本編輯本段EVA 指標(biāo)計(jì)算EVA 是英文 Economic Value Added的縮寫(xiě)，一般譯為附

3、加經(jīng)濟(jì)價(jià)值。它是全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)真正盈利或創(chuàng)造價(jià)值的一個(gè)指標(biāo)或一種方法。所謂”全面”和真正是指與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)核算的利潤(rùn)相對(duì)比而言的。會(huì)計(jì)上計(jì)算的企業(yè)最終利潤(rùn)是指稅后利潤(rùn)，而附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值原理則認(rèn)為，稅后利潤(rùn)并沒(méi)全面、真正反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的最終 盈利或價(jià)值，因?yàn)樗鼪](méi)有考慮資本成本或資本費(fèi)用。所謂附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指從稅后利 潤(rùn)中扣除資本成本或資本費(fèi)用后的余額，它的一般計(jì)算公式是：般公式附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值=稅后利潤(rùn)-資本費(fèi)用其中：稅后利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-所得稅額資本費(fèi)用=總資本X平均資本費(fèi)用率其中：平均資本費(fèi)用率=資本或股本費(fèi)用率X資本構(gòu)成率+負(fù)債費(fèi)用率X負(fù)債構(gòu)成率上述公式從西方會(huì)計(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看是完全正確的

4、，但是從我國(guó)的實(shí)際情況看，使用這個(gè)公式應(yīng)注意以下幾個(gè)問(wèn)題：第一、上式的稅后利潤(rùn)是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去所得稅額后的余額；而我國(guó)現(xiàn)行制度中的 稅后利潤(rùn)則是指利潤(rùn)總額減去應(yīng)交所得稅后的余額。第二、上式中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是指息稅前利潤(rùn)，即營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中包括利息費(fèi)用在內(nèi)，而我國(guó)現(xiàn)行制度中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻不包括利息費(fèi)用在內(nèi)，禾 U 潤(rùn)總額中也不含利息。第三、上式中的總資本是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的資本含義，相當(dāng)于我們通常所說(shuō)的總資 產(chǎn)，而不是 會(huì)計(jì)平衡公式 （資產(chǎn)=負(fù)債+資本）中的資本含義。第四、上式中的平均資本費(fèi)用率是以資本（或股本）費(fèi)用率和負(fù)債費(fèi)用率為基數(shù) 以資本構(gòu)成率和負(fù)債構(gòu)成率為權(quán)數(shù)的一個(gè)加權(quán)平均數(shù)，正確確定資本（或股本）費(fèi)用

5、率及負(fù)債費(fèi)用率是計(jì)算平均資本費(fèi)用率的關(guān)鍵。但是，從目前一些介紹和應(yīng)用EVA 的文章看，往往忽視了這些問(wèn)題，出現(xiàn)了一些不應(yīng)有的誤解和錯(cuò)誤。如有人直接將經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值的公式寫(xiě)成：附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值（EVA ）=稅后利潤(rùn)-股本成本-借貸成本由于我國(guó)稅后利潤(rùn)中已經(jīng)不包括利息，再減借貸成本顯然是重復(fù)計(jì)算了。同理， 稅后利潤(rùn)減資本費(fèi)用也存在重復(fù)計(jì)算問(wèn)題。另外，有人甚至將股本成本（或費(fèi)用率） 定義為股票股利總額與企業(yè)總資產(chǎn)的比，將借貸成本（或負(fù)債費(fèi)用率）定義為借貸利 息與企業(yè)總資產(chǎn)的比，而后又將同分母的兩個(gè)指標(biāo)加權(quán)平均求得平均資本費(fèi)用率，這 明顯是錯(cuò)誤的。我覺(jué)得應(yīng)用 EVA 必須結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況， 按現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度

6、的要求將其規(guī)范化，具體計(jì)算公式應(yīng)改為：修改后公式附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值（EVA ）=息前稅后利潤(rùn)-資金總成本 其中：息前稅后利潤(rùn)=利潤(rùn)總額-應(yīng)交所得稅+利息支出資金總成本=總資產(chǎn)X綜合資金成本率其中：綜合資金成本率=平均資本成本率X資本構(gòu)成率-平均負(fù)債成本率X負(fù)債構(gòu)成 率其中：平均資本成本率=E（各種資本成本率X各該資本構(gòu)成率）平均負(fù)債成本率 =E（各種負(fù)債成本率X各該負(fù)債構(gòu)成率）上述各公式所用指標(biāo)或名詞的含義與我國(guó)現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理制度和會(huì)計(jì)制度的規(guī)定 相一致，這有利于EVA 的正確計(jì)算及推廣應(yīng)用。根據(jù)上式現(xiàn)列表計(jì)算說(shuō)明如下：表中的利潤(rùn)總額、應(yīng)交所得稅、利息費(fèi)用、總資產(chǎn)等可直接根據(jù)會(huì)計(jì)帳簿或報(bào)表 查得；各種

7、負(fù)債成本率及平均負(fù)債成本率根據(jù)有關(guān)教材的公式和會(huì)計(jì)資料計(jì)算求得； 資本成本率的確定并不是完全按實(shí)際會(huì)計(jì)資料計(jì)算，而是根據(jù)不同的目的和要求，采 取不同的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算（后面詳論）。其他公式另外，根據(jù)我國(guó)會(huì)計(jì)利潤(rùn)中已經(jīng)不含利息費(fèi)用的特點(diǎn)，計(jì)算附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值也可直接用下式進(jìn)行：附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值 =利潤(rùn)總額-應(yīng)交所得稅-資本總額X平均資本成本率附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值計(jì)算表金額單位：萬(wàn)元項(xiàng)目 A 企業(yè) B 企業(yè)利潤(rùn)總額 140 16力口：利息費(fèi)用 25 6減：應(yīng)交所得稅50 5息前稅后利潤(rùn)115 17減：資金總成本105 15總資產(chǎn) 830 120乘：綜合資金成本率12.8% 11%資本：權(quán)數(shù)70% 37.5%平均資本成本率

8、14% 16%負(fù)債：權(quán)數(shù)30% 62.5%平均負(fù)債成本率10% 8%附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值8.66 3.8按上列數(shù)據(jù)：甲企業(yè) EVA=140-50-830X70%K 14% 8.66乙企業(yè) EVA=16-5-120X 37.5%X16%=3.8由于附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值都為正值，說(shuō)明兩個(gè)企業(yè)都有經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到了資本增值的企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)；如果結(jié)果為負(fù)值則說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有損于所有者的資本。預(yù)算 EVA 計(jì)算EVA （經(jīng)濟(jì)增加值）的計(jì)算是根據(jù)其定義展開(kāi)的。EVA=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資金資本成本資金資本成本包括債券資金資本成本和股權(quán)資本成本。債券資本成本包括取得債券所付出的代價(jià)，一般企業(yè)有借款利息、手續(xù)費(fèi)支出的，這些都可以再報(bào)表中

9、獲得；股權(quán)資本成本是根據(jù)股權(quán)總額與資本成本率計(jì)算得出的，股權(quán)資本成本率可以用企業(yè)的凈資產(chǎn)報(bào)酬率代替。編輯本段EVA 指標(biāo)體系與傳統(tǒng)評(píng)估體系的比較利用 EVA 指標(biāo)系統(tǒng)評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和相關(guān)證券投資價(jià)值的理論前提是：投資者在對(duì)不確定的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)進(jìn)行組合投資時(shí)，可以根據(jù)各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率與風(fēng)險(xiǎn)程度之間的關(guān)系自由地將投資總額分布于各風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因此，投資者購(gòu)買(mǎi)某公司股票所要求的收益率至少應(yīng)不低于其投資的機(jī)會(huì)成本或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率。這實(shí)質(zhì)上意味著，從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中扣除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益后，才是股東投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的增值 收益， 即承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。EVA 考慮了權(quán)益資本成本。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，任何一項(xiàng)資本都是有機(jī)

10、會(huì)成本的，權(quán)益資本作為企業(yè)的一項(xiàng)重要資本來(lái)源,同樣也具有成本。只有當(dāng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)在扣除包括權(quán)益資本在內(nèi)的所有資本成本之后仍然有剩余, 才能說(shuō)明企業(yè)盈利了；反之，該企業(yè)不但沒(méi)有盈利，甚至還使股東權(quán)益受到侵蝕。EVA指標(biāo)將權(quán)益資本成本包括在內(nèi)，其計(jì)算結(jié)果又會(huì)影響到對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，從而 影響到經(jīng)營(yíng)者自身的利益。因此， EVA 能將股東利益與經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)緊密聯(lián)系在一起。EVA 度量的是 “資本利潤(rùn) ”，而不是通常的 “會(huì)計(jì)利潤(rùn) ”。 EVA 從出資人角度出發(fā)， 度量資本在一段時(shí)期內(nèi)的凈收益。 只有凈收益高于資本的社會(huì)平均收益， 資本才能 “增 值”，因而符合價(jià)值管理的財(cái)務(wù)目標(biāo)。而傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)所

11、衡量的是企業(yè)一段時(shí)間內(nèi) 產(chǎn)出和消耗的差異，而不關(guān)注資本的投入規(guī)模、投入時(shí)間、投入成本和投資風(fēng)險(xiǎn)等重 要因素。EVA 的本質(zhì)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的 “經(jīng)濟(jì) ”利潤(rùn)。 相對(duì)于人們重視的企業(yè) “會(huì)計(jì) ”利潤(rùn)而 言，EVA理念認(rèn)為，企業(yè)所占用股東資本也是有成本的，所以在衡量企業(yè)業(yè)績(jī)時(shí)，必 須考慮到股本的成本。1. 經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值反映的是一定時(shí)期內(nèi)股東從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得的增值收入總額 ，它是從股東利益出發(fā)，扣除股東權(quán)益機(jī)會(huì)成本后的增值收益。同利潤(rùn)指標(biāo) 相比， EVA 具有以下優(yōu)點(diǎn)：首先，經(jīng)濟(jì)增加值強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富與企業(yè)決策的聯(lián)系，可以避免企業(yè)多目標(biāo)決策的 混亂狀況 。為了有效地增加股東財(cái)富，激勵(lì)企業(yè)管理者，許

12、多公司 用一系列的指標(biāo) 綜合起來(lái)說(shuō)明其財(cái)務(wù)目標(biāo)，因?yàn)閱我坏闹笜?biāo)往往有失偏頗。采用一系列指標(biāo)同時(shí)評(píng)價(jià) 的結(jié)果是，多標(biāo)準(zhǔn)的不一致往往會(huì)導(dǎo)致公司計(jì)劃、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)決策的不協(xié)調(diào) 。 而經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)則將公司所有目標(biāo)用一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)，只要某一決策能使 EVA 增加，那么該決策就是最正確的。其次， EVA 指標(biāo)提供了一個(gè)評(píng)價(jià)股東價(jià)值及其增長(zhǎng)的新思路，即股東價(jià)值的增 長(zhǎng)來(lái)源于企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值的增長(zhǎng)，而不是利潤(rùn)的增長(zhǎng) 。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型及經(jīng) 濟(jì)增加值的定義 ，在不考慮通貨膨脹的情況下，公司的市場(chǎng)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)增加值有以 下關(guān)系：市場(chǎng)價(jià)值 = 股權(quán)資本總額 + 預(yù)期經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值 公司預(yù)期經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)

13、值又稱(chēng)為市場(chǎng)附加值 。 對(duì)股東而言 , 其財(cái)富的增加 就在于市場(chǎng)附加值的提高 。很顯然 ，經(jīng)濟(jì)增加值提高則公司的市場(chǎng)附加值也提高， 而利潤(rùn)增加不一定帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增加值的提高，也就是說(shuō)，利潤(rùn)增加不一定能夠給股東帶 來(lái)高于機(jī)會(huì)成本的財(cái)富。因此研究公司股東價(jià)值有沒(méi)有增長(zhǎng)，應(yīng)該觀察 EVA 的增長(zhǎng) 情況，而不用考慮利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況。2. 有效資本收益率與有效股權(quán)資本收益率有效資本收益率表示某一時(shí)期內(nèi)公司經(jīng)濟(jì)增加值除以資本總額的比值， 有效股權(quán) 資本收益率表示某一時(shí)期內(nèi)公司經(jīng)濟(jì)增加值除以股權(quán)資本總額的比值， 類(lèi)似于利潤(rùn)指 標(biāo)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，有效資本收益率及有效股權(quán)資本收益率反映的是在一定 時(shí)期內(nèi)投入單

14、位資本產(chǎn)出 EVA 的效率指標(biāo)。有效資本收益率及有效股權(quán)資本收益率與經(jīng)濟(jì)增加值比較，其分析意義在于： 經(jīng)濟(jì)增加值反映了公司價(jià)值的規(guī)模，但不能清晰地描述公司經(jīng)營(yíng)的效率 。在 計(jì)算經(jīng)濟(jì) 增加值時(shí)，關(guān)于機(jī)會(huì)成本的計(jì)算可能出現(xiàn)偏差 , 倘若估計(jì)的機(jī)會(huì)成本比實(shí)際的機(jī)會(huì) 成本偏小，則以此為基礎(chǔ)計(jì)算的經(jīng)濟(jì)增加值就會(huì)偏大，使得原本可能耗值的公司的經(jīng) 濟(jì)增加值為正，這可能導(dǎo)致投資者做出錯(cuò)誤的決策。如同凈資產(chǎn)收益率一樣，有效資 本收益率及有效股權(quán)資本收益率也是正向指標(biāo)， 該指標(biāo)高說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)效率高，只 有保持一定水平的有效資本收益率及有效股權(quán)資本收益率才能持續(xù)高速增長(zhǎng)。3. 股價(jià)變動(dòng)系數(shù)在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，我們可以考

15、察有效股權(quán)資本收益率在不同年 度的變動(dòng)情況。從經(jīng)濟(jì)增加值的定義可以知道，提高經(jīng)濟(jì)增加值主要有兩種途徑，一 是在投資規(guī)模不變的條件下提高投資收益率， 即經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)沒(méi)有占用額外資金； 二是擴(kuò)大投資規(guī)模，將新的資金投入到收益率高于股權(quán)資本機(jī)會(huì)成本的項(xiàng)目中去 。很顯然，如果投資規(guī)模和經(jīng)營(yíng)效率不變，那么本年度有效股權(quán)資本收益率與上年 度有效股權(quán)資本收益率應(yīng)該保持基本一致 ，但如果投資規(guī)模擴(kuò)大，而追加投資的收 益率高于機(jī)會(huì)成本， 則本年度有效股權(quán)資本收益率則會(huì)高于上年度有效股權(quán)資本收益 率。 由于投資收益率的提高總是有限度的，企業(yè)增加財(cái)富的手段應(yīng)不在于無(wú)休止地 提高投資收益率，而在于應(yīng)將更多的資金投資于較高投資收益率的項(xiàng)目中去 。研究有效股權(quán)資本收益率的變