EVA是經(jīng)濟增加值模型教案資料

1、EVA 是經(jīng)濟增加值模型(Economic Value Added )的簡稱，是 Stern Stewart 咨詢公司開發(fā)的一種新型的價值分析工具和業(yè)績評價指標，EVA 是基于剩余收益思想發(fā)展起來的新型價值模型。目錄EVA 指標計算EVA 指標體系與傳統(tǒng)評估體系的比較展開編輯本段定義EVA(即經(jīng)濟附加值 Economic Value Added的英文名稱縮寫)業(yè)績評價指標的提出是財務評價思想的一次創(chuàng)新，1993 年斯特恩斯圖爾特咨詢公司首次提出后迅速在世界范圍內(nèi)獲得廣泛的運用。該指標的創(chuàng)新之處在于全面考慮了企業(yè)的資本成本，同 時從企業(yè)價值增值這一根本目的出發(fā)，對依據(jù)GAAP 得出的利潤進行調(diào)整

2、，因此可以更為準確地評價企業(yè)業(yè)績。但是，正如美國著名會計學教授齊默爾曼所說，EVA“只解決了 2/3 ”的問題。因此，我們有必要對 EVA 業(yè)績評價指標進行再度思考，既要看 到它相對于傳統(tǒng)評價指標的先進性，更要清楚地認識到其自身所固有的缺陷，為進一 步改進企業(yè)業(yè)績評價體系指明方向。1EVA 的基本理念是：-資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔的風險；-也就是說，股東必須賺取至少等于資本市場上類似風險投資回報的收益率。經(jīng)濟附加值=稅后凈營業(yè)利潤一資本成本=稅后凈營業(yè)利潤一資本總額 *加權(quán)平均資本成本編輯本段EVA 指標計算EVA 是英文 Economic Value Added的縮寫，一般譯為附

3、加經(jīng)濟價值。它是全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營真正盈利或創(chuàng)造價值的一個指標或一種方法。所謂”全面”和真正是指與傳統(tǒng)會計核算的利潤相對比而言的。會計上計算的企業(yè)最終利潤是指稅后利潤，而附加經(jīng)濟價值原理則認為，稅后利潤并沒全面、真正反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的最終 盈利或價值，因為它沒有考慮資本成本或資本費用。所謂附加經(jīng)濟價值是指從稅后利 潤中扣除資本成本或資本費用后的余額，它的一般計算公式是：般公式附加經(jīng)濟價值=稅后利潤-資本費用其中：稅后利潤=營業(yè)利潤-所得稅額資本費用=總資本X平均資本費用率其中：平均資本費用率=資本或股本費用率X資本構(gòu)成率+負債費用率X負債構(gòu)成率上述公式從西方會計學和經(jīng)濟學的角度看是完全正確的

4、，但是從我國的實際情況看，使用這個公式應注意以下幾個問題：第一、上式的稅后利潤是營業(yè)利潤減去所得稅額后的余額；而我國現(xiàn)行制度中的 稅后利潤則是指利潤總額減去應交所得稅后的余額。第二、上式中的營業(yè)利潤是指息稅前利潤，即營業(yè)利潤中包括利息費用在內(nèi)，而我國現(xiàn)行制度中的營業(yè)利潤卻不包括利息費用在內(nèi)，禾 U 潤總額中也不含利息。第三、上式中的總資本是西方經(jīng)濟學中的資本含義，相當于我們通常所說的總資 產(chǎn)，而不是 會計平衡公式 （資產(chǎn)=負債+資本）中的資本含義。第四、上式中的平均資本費用率是以資本（或股本）費用率和負債費用率為基數(shù) 以資本構(gòu)成率和負債構(gòu)成率為權(quán)數(shù)的一個加權(quán)平均數(shù)，正確確定資本（或股本）費用

5、率及負債費用率是計算平均資本費用率的關(guān)鍵。但是，從目前一些介紹和應用EVA 的文章看，往往忽視了這些問題，出現(xiàn)了一些不應有的誤解和錯誤。如有人直接將經(jīng)濟附加價值的公式寫成：附加經(jīng)濟價值（EVA ）=稅后利潤-股本成本-借貸成本由于我國稅后利潤中已經(jīng)不包括利息，再減借貸成本顯然是重復計算了。同理， 稅后利潤減資本費用也存在重復計算問題。另外，有人甚至將股本成本（或費用率） 定義為股票股利總額與企業(yè)總資產(chǎn)的比，將借貸成本（或負債費用率）定義為借貸利 息與企業(yè)總資產(chǎn)的比，而后又將同分母的兩個指標加權(quán)平均求得平均資本費用率，這 明顯是錯誤的。我覺得應用 EVA 必須結(jié)合我國的實際情況， 按現(xiàn)行會計制度

6、的要求將其規(guī)范化，具體計算公式應改為：修改后公式附加經(jīng)濟價值（EVA ）=息前稅后利潤-資金總成本 其中：息前稅后利潤=利潤總額-應交所得稅+利息支出資金總成本=總資產(chǎn)X綜合資金成本率其中：綜合資金成本率=平均資本成本率X資本構(gòu)成率-平均負債成本率X負債構(gòu)成 率其中：平均資本成本率=E（各種資本成本率X各該資本構(gòu)成率）平均負債成本率 =E（各種負債成本率X各該負債構(gòu)成率）上述各公式所用指標或名詞的含義與我國現(xiàn)行財務管理制度和會計制度的規(guī)定 相一致，這有利于EVA 的正確計算及推廣應用。根據(jù)上式現(xiàn)列表計算說明如下：表中的利潤總額、應交所得稅、利息費用、總資產(chǎn)等可直接根據(jù)會計帳簿或報表 查得；各種

7、負債成本率及平均負債成本率根據(jù)有關(guān)教材的公式和會計資料計算求得； 資本成本率的確定并不是完全按實際會計資料計算，而是根據(jù)不同的目的和要求，采 取不同的標準計算（后面詳論）。其他公式另外，根據(jù)我國會計利潤中已經(jīng)不含利息費用的特點，計算附加經(jīng)濟價值也可直接用下式進行：附加經(jīng)濟價值 =利潤總額-應交所得稅-資本總額X平均資本成本率附加經(jīng)濟價值計算表金額單位：萬元項目 A 企業(yè) B 企業(yè)利潤總額 140 16力口：利息費用 25 6減：應交所得稅50 5息前稅后利潤115 17減：資金總成本105 15總資產(chǎn) 830 120乘：綜合資金成本率12.8% 11%資本：權(quán)數(shù)70% 37.5%平均資本成本率

8、14% 16%負債：權(quán)數(shù)30% 62.5%平均負債成本率10% 8%附加經(jīng)濟價值8.66 3.8按上列數(shù)據(jù)：甲企業(yè) EVA=140-50-830X70%K 14% 8.66乙企業(yè) EVA=16-5-120X 37.5%X16%=3.8由于附加經(jīng)濟價值都為正值，說明兩個企業(yè)都有經(jīng)濟效益，達到了資本增值的企業(yè)經(jīng)營目標；如果結(jié)果為負值則說明企業(yè)的經(jīng)營有損于所有者的資本。預算 EVA 計算EVA （經(jīng)濟增加值）的計算是根據(jù)其定義展開的。EVA=營業(yè)利潤-資金資本成本資金資本成本包括債券資金資本成本和股權(quán)資本成本。債券資本成本包括取得債券所付出的代價，一般企業(yè)有借款利息、手續(xù)費支出的，這些都可以再報表中

9、獲得；股權(quán)資本成本是根據(jù)股權(quán)總額與資本成本率計算得出的，股權(quán)資本成本率可以用企業(yè)的凈資產(chǎn)報酬率代替。編輯本段EVA 指標體系與傳統(tǒng)評估體系的比較利用 EVA 指標系統(tǒng)評估企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和相關(guān)證券投資價值的理論前提是：投資者在對不確定的經(jīng)濟系統(tǒng)進行組合投資時，可以根據(jù)各種風險資產(chǎn)的收益率與風險程度之間的關(guān)系自由地將投資總額分布于各風險資產(chǎn)。因此，投資者購買某公司股票所要求的收益率至少應不低于其投資的機會成本或無風險資產(chǎn)的收益率。這實質(zhì)上意味著，從經(jīng)營利潤中扣除無風險資產(chǎn)的收益后，才是股東投資風險資產(chǎn)獲得的增值 收益， 即承擔風險的報酬。EVA 考慮了權(quán)益資本成本。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，任何一項資本都是有機

10、會成本的，權(quán)益資本作為企業(yè)的一項重要資本來源,同樣也具有成本。只有當企業(yè)實現(xiàn)的利潤在扣除包括權(quán)益資本在內(nèi)的所有資本成本之后仍然有剩余, 才能說明企業(yè)盈利了；反之，該企業(yè)不但沒有盈利，甚至還使股東權(quán)益受到侵蝕。EVA指標將權(quán)益資本成本包括在內(nèi)，其計算結(jié)果又會影響到對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的評價，從而 影響到經(jīng)營者自身的利益。因此， EVA 能將股東利益與經(jīng)營者業(yè)績緊密聯(lián)系在一起。EVA 度量的是 “資本利潤 ”，而不是通常的 “會計利潤 ”。 EVA 從出資人角度出發(fā)， 度量資本在一段時期內(nèi)的凈收益。 只有凈收益高于資本的社會平均收益， 資本才能 “增 值”，因而符合價值管理的財務目標。而傳統(tǒng)的會計利潤所

11、衡量的是企業(yè)一段時間內(nèi) 產(chǎn)出和消耗的差異，而不關(guān)注資本的投入規(guī)模、投入時間、投入成本和投資風險等重 要因素。EVA 的本質(zhì)是企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的 “經(jīng)濟 ”利潤。 相對于人們重視的企業(yè) “會計 ”利潤而 言，EVA理念認為，企業(yè)所占用股東資本也是有成本的，所以在衡量企業(yè)業(yè)績時，必 須考慮到股本的成本。1. 經(jīng)濟增加值經(jīng)濟增加值反映的是一定時期內(nèi)股東從經(jīng)營活動中獲得的增值收入總額 ，它是從股東利益出發(fā)，扣除股東權(quán)益機會成本后的增值收益。同利潤指標 相比， EVA 具有以下優(yōu)點：首先，經(jīng)濟增加值強調(diào)股東財富與企業(yè)決策的聯(lián)系，可以避免企業(yè)多目標決策的 混亂狀況 。為了有效地增加股東財富，激勵企業(yè)管理者，許

12、多公司 用一系列的指標 綜合起來說明其財務目標，因為單一的指標往往有失偏頗。采用一系列指標同時評價 的結(jié)果是，多標準的不一致往往會導致公司計劃、經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營決策的不協(xié)調(diào) 。 而經(jīng)濟增加值指標則將公司所有目標用一個財務指標聯(lián)系起來，只要某一決策能使 EVA 增加，那么該決策就是最正確的。其次， EVA 指標提供了一個評價股東價值及其增長的新思路，即股東價值的增 長來源于企業(yè)經(jīng)濟增加值的增長，而不是利潤的增長 。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型及經(jīng) 濟增加值的定義 ，在不考慮通貨膨脹的情況下，公司的市場價值與經(jīng)濟增加值有以 下關(guān)系：市場價值 = 股權(quán)資本總額 + 預期經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值 公司預期經(jīng)濟增加值的現(xiàn)

13、值又稱為市場附加值 。 對股東而言 , 其財富的增加 就在于市場附加值的提高 。很顯然 ，經(jīng)濟增加值提高則公司的市場附加值也提高， 而利潤增加不一定帶來經(jīng)濟增加值的提高，也就是說，利潤增加不一定能夠給股東帶 來高于機會成本的財富。因此研究公司股東價值有沒有增長，應該觀察 EVA 的增長 情況，而不用考慮利潤的增長情況。2. 有效資本收益率與有效股權(quán)資本收益率有效資本收益率表示某一時期內(nèi)公司經(jīng)濟增加值除以資本總額的比值， 有效股權(quán) 資本收益率表示某一時期內(nèi)公司經(jīng)濟增加值除以股權(quán)資本總額的比值， 類似于利潤指 標對應的凈資產(chǎn)收益率指標，有效資本收益率及有效股權(quán)資本收益率反映的是在一定 時期內(nèi)投入單

14、位資本產(chǎn)出 EVA 的效率指標。有效資本收益率及有效股權(quán)資本收益率與經(jīng)濟增加值比較，其分析意義在于： 經(jīng)濟增加值反映了公司價值的規(guī)模，但不能清晰地描述公司經(jīng)營的效率 。在 計算經(jīng)濟 增加值時，關(guān)于機會成本的計算可能出現(xiàn)偏差 , 倘若估計的機會成本比實際的機會 成本偏小，則以此為基礎(chǔ)計算的經(jīng)濟增加值就會偏大，使得原本可能耗值的公司的經(jīng) 濟增加值為正，這可能導致投資者做出錯誤的決策。如同凈資產(chǎn)收益率一樣，有效資 本收益率及有效股權(quán)資本收益率也是正向指標， 該指標高說明公司經(jīng)營效率高，只 有保持一定水平的有效資本收益率及有效股權(quán)資本收益率才能持續(xù)高速增長。3. 股價變動系數(shù)在較長的時期內(nèi)，我們可以考

15、察有效股權(quán)資本收益率在不同年 度的變動情況。從經(jīng)濟增加值的定義可以知道，提高經(jīng)濟增加值主要有兩種途徑，一 是在投資規(guī)模不變的條件下提高投資收益率， 即經(jīng)營利潤增長沒有占用額外資金； 二是擴大投資規(guī)模，將新的資金投入到收益率高于股權(quán)資本機會成本的項目中去 。很顯然，如果投資規(guī)模和經(jīng)營效率不變，那么本年度有效股權(quán)資本收益率與上年 度有效股權(quán)資本收益率應該保持基本一致 ，但如果投資規(guī)模擴大，而追加投資的收 益率高于機會成本， 則本年度有效股權(quán)資本收益率則會高于上年度有效股權(quán)資本收益 率。 由于投資收益率的提高總是有限度的，企業(yè)增加財富的手段應不在于無休止地 提高投資收益率，而在于應將更多的資金投資于較高投資收益率的項目中去 。研究有效股權(quán)資本收益率的變