憑證式國債與其他個人投資品種的比較

1、憑證式國債與其他個人投資品種的比較憑證式國債從1 994年開始發(fā)行，歷經(jīng)了 10年的變化歷程， 通過在實踐中探索，在改革中求新，取得了長足，維護(hù)了 金 邊債券”的信譽(yù)，對國家籌集財政資金、 促進(jìn)宏觀發(fā)展、滿足 人民群眾投資需求發(fā)揮了重要作用。但隨著資本市場迅猛發(fā) 展、個人投資渠道的增多、投資趨向的多元化，憑證式國債 面臨著多種投資工具的沖擊，與銀行代理分紅保險、開放式 基金和其他個人投資品種比較，其價值優(yōu)勢逐步削弱，市場 份額在逐步減少。一。發(fā)行和代銷的基本情況（一）憑證式國債發(fā)行基本情況2004年，湖南省各承銷機(jī)構(gòu)共計劃發(fā)行憑證式國債億元，實際發(fā)行億元，完成計劃總量的88%;各商業(yè)銀行被動持

2、有憑證式國債占發(fā)行總量的12%;同期居民儲蓄存款增量為億元，國債發(fā)行計劃數(shù)占同期居民儲蓄存款增量的13%。（二）其他投資品種發(fā)行情況2004年，湖南省各商業(yè)銀行和郵政儲匯局代銷的各種分紅保險億元，占全省保險行業(yè)各險種業(yè)務(wù)總量的56%，代銷各種開放式基金億元，其他理財產(chǎn)品億元。開放式基金代理 業(yè)務(wù)起步較晚，但發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，2004年的業(yè)務(wù)量比 2003年增長50%。（三）其他投資品種對國債發(fā)行的從右圖可以看由，憑證式國債發(fā)行受分紅保險、開放式 基金和其他理財產(chǎn)品的影響，市場份額在逐步減少，已由 2002年末的42%降至2004年的37%。2004年的憑證式國 債呈平銷，個別行由現(xiàn)滯銷的現(xiàn)象。二。

3、與其他個人投資品種比較存在的（一）品種結(jié)構(gòu)單一我國憑證式國債從1 994年開始上市至今，發(fā)行品種主 要以三年和五年中期國債為主，占國債發(fā)行總量的92% ,一年以下的短期國債和五年以上的長期國債還是空白。國債發(fā) 行期限的過于集中，一是難以滿足廣大投資者對金融產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)上的需求，影響廣大投資者的投資欲望，二是容易造成國 債還本付息相對集中，增加財政償債壓力，影響國債資金有 效使用，三是不利于中央銀行選擇不同期限的國債，進(jìn)行公 開市場操作，合理調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。與此相反，保險公司和 基金公司為搶占市場，不斷推由新的品種，創(chuàng)新促銷方式， 使市場銷量保持高速增長。如湖南省四家國有獨資商業(yè)銀行 代銷分紅保險

4、品種 18個，具保險期限分為三年、五年、八 年、十年和十五年等，且每個品種的保險責(zé)任各不相同，既 能保險，又能分紅；代理發(fā)行各類開放式基金37個，且每個單位代理的品種各不相同，極大地豐富了基金市場，使品 種結(jié)構(gòu)單一的憑證式國債發(fā)行受阻。（二）收益性能缺乏優(yōu)勢金融產(chǎn)品在投資市場上的競爭力主要取決于其收益率 的高低和風(fēng)險的大小，即金融產(chǎn)品的價格。，我國憑證式國債是固定利率，與銀行同期儲蓄存款利率桂鉤，割裂了債券 利率與市場資金的供求關(guān)系。2002年以來，我國發(fā)行的憑證式國債利率與同期存款利率相差甚微，最低時比銀行存款稅 后收入只高個百分點。但具有理財與保障功能的分紅保險產(chǎn) 品，不僅能提供兩全保險，

5、而且具有分紅功能，收益免稅并 復(fù)利增額。這種集儲蓄、保險、投資于一體的產(chǎn)品從2000年上市以來，很受投資者歡迎。開放式基金具有 大眾化、低 風(fēng)險、高收益”等特點，其風(fēng)險小于股票，收益一般高于國債 和儲蓄，且一年分紅兩次。如易方達(dá)平穩(wěn)增長基金”，年收益高達(dá)30%;又如華夏現(xiàn)金增利基金工具有安全同存款、 方便同活期、收益同國債、進(jìn)生都免費、分紅還免稅”的特點， 充分滿足了老百姓的理財需求。收益性能的差別使憑證式國 債的投資優(yōu)勢明顯削弱。（三）流動性有持續(xù)提高除安全性和收益性外，金融產(chǎn)品的流動性也是投資者關(guān) 注的重要因素，特別是在市場利率偏低，收益保障差別縮小 的情況下，金融產(chǎn)品的流動性就更顯突生。

6、如開放式基金由 于投資者可以利用銀行網(wǎng)點隨時由售和贖回，且交易方便， 流動性較強(qiáng)。憑證式國債雖然可記名、桂失、提前兌取，也可辦理質(zhì)押貸款，比分紅保險的變現(xiàn)能力強(qiáng)，但它不能在異地和跨行兌付，且只能一次性全額兌取，還需支付1%。的提前兌付手續(xù)費。要拓展憑證式國債發(fā)行市場必須提高其流動性。（四）銷售方式處于劣勢與分紅保險和開放式基金相比，憑證式國債銷售方式處 于劣勢地位，主要表現(xiàn)在：1 .發(fā)行風(fēng)險差異。一是憑證式國債采取承購包銷的方式， 若發(fā)行不暢，銷售剩余的部分得由承銷機(jī)構(gòu)被動持有，間接 上造成政府向銀行直接融資。二是隨著人們風(fēng)險投資意識的 增強(qiáng)，如果利率上調(diào)或有上調(diào)的預(yù)期，投資者會提前兌付持 有

7、的國債品種。如2004年憑證式（六期）國債在發(fā)行期內(nèi)升息，導(dǎo)致 湖南省提前兌付國債億元，再次由售2億元，發(fā)行機(jī)構(gòu)墊付資金億元，使本應(yīng)由投資者承擔(dān)的市場風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁于承銷機(jī) 構(gòu)，直接影響承銷機(jī)構(gòu)資金營運和未來收益。而銀行代理分 紅保險和開放式基金，其資金結(jié)算是借助銀行柜臺與公司直 接進(jìn)行，不存在資金占壓和被動持有現(xiàn)象。2 .手續(xù)費收入差異。國債發(fā)行兌付手續(xù)費列入中間業(yè)務(wù) 收入，未用于獎勵一線人員。如邵陽市工行2004年完成憑證式國債銷售額度3614萬元，以3%。手續(xù)費（扣除后的下?lián)?比例），只有萬元，按其 57個承銷網(wǎng)點平均分配，每個網(wǎng)點不足2000元，收不抵支。而分紅保險代理手續(xù)費均在 3%以 上

8、，有的高達(dá)?；鸬拇硎掷m(xù)費也在 1%之間，加上 基金托管費，實際也超過 3%,是國債發(fā)行費的10倍以上， 且手續(xù)費按員工代銷業(yè)務(wù)量的大小和%2 %比例直接獎勵給員工。手續(xù)費的差異，影響承銷機(jī)構(gòu)的積極性。3 .激勵機(jī)制的差異。代理分紅保險和開放式基金，可實 理機(jī)構(gòu)和保險公司、基金公司的雙贏”。因此，代理機(jī)構(gòu)和保險、基金公司為業(yè)務(wù)的拓展都建立了有效的激勵約束機(jī) 制，實行層層考核，不斷推由與促銷業(yè)績桂鉤的各種考核辦 法與獎懲措施，激發(fā)了各級代理行的營銷積極性。但湖南省大部分承銷機(jī)構(gòu)沒有將憑證式國債發(fā)行工作 納人績效考核范疇，一般停留在對完成情況的通報上，缺乏 激勵機(jī)制，削弱了憑證式國債的促銷動力。

9、4 .宣傳效果的差異。憑證式國債在財政部下發(fā)宣傳資料滯后和手續(xù)費納入 中間業(yè)務(wù)收入”科目核算的情況下，各承 銷機(jī)構(gòu)都不愿意拿由專門的經(jīng)費來進(jìn)行宣傳。由于在發(fā)行宣 傳活動期內(nèi)，各承銷機(jī)構(gòu)要向工商行政管理部門支付登記 費、向城市管理部門交納場地占用費和城市管理維護(hù)費等， 不僅手續(xù)繁多，費用亦不堪重負(fù)。因此，憑證式國債發(fā)行宣 傳工作不到位，使老百姓對憑證式國債發(fā)行具體情況了解甚 少。而分紅保險、開放式基金發(fā)行前和發(fā)行中，均由各公司 統(tǒng)一印制形式多樣的宣傳材料下發(fā)到各代銷網(wǎng)點，如廣告 畫、宣傳架、小手冊、橫幅、海報等，并由代辦人員張貼懸 桂或上街宣傳；加上代銷網(wǎng)點的積極配合，使整個宣傳發(fā)動 工作豐富多

10、彩、且扎實有效。（五）投資主體相對集中憑證式國債應(yīng)債主體表現(xiàn)為三多三少”的特點：一是城鎮(zhèn)購買者多，購買者少；二是個人購買多，單位持有少；三 是中老年人購買多，年輕人購買少。購買者主要集中在城市工薪階層、離退休人員。他們看 好憑證式國債收益的穩(wěn)定性和償還的可靠性，在現(xiàn)有投資風(fēng) 險大、理財知識欠缺的情況下，選擇國債作為穩(wěn)妥的投資方 式。但青年人因風(fēng)險承受能力較強(qiáng)，一般是選擇股票、基金 等高風(fēng)險、高收益產(chǎn)品，投資國債只是最后的選擇。分紅保 險的投資主體比較廣泛，既有農(nóng)村和城鎮(zhèn)居民，又有年輕人 和中老年人，而且在農(nóng)村市場很有前景，湖南省郵政儲蓄匯 局代銷分紅保險業(yè)務(wù)量在農(nóng)村占有60 %的市場?；鹳徺I

11、者主要集中于城鎮(zhèn)，并以中青年為主，特別是資金較充裕的金 融從業(yè)人員、公司白領(lǐng)階層、私營業(yè)主以及部分高薪群體。三。優(yōu)化憑證式國債市場的政策建議（一）調(diào)整品種結(jié)構(gòu)，解決單一性與需求多樣性的矛盾 憑證式國債的期限品種設(shè)計要體現(xiàn)個性化，既要考慮投 資者原有的投資習(xí)慣，盡可能簡單易懂，便于操作，又要兼顧市場的未來，針對不同投資者的資金性質(zhì)和投資偏好進(jìn)行 個性化設(shè)計，以滿足不同投資者對金融產(chǎn)品多樣化的需求。一是在總量上，要逐步減少有紙憑證式國債發(fā)行量，擴(kuò)大記 賬憑證式國債發(fā)行量。電子記賬憑證式國債對發(fā)債主體而 言：投資少、成本低、易管理；對投資者而言：易保管、交 割方便、到期兌付手續(xù)簡單；對代銷機(jī)構(gòu)而言：

12、不承擔(dān)資金 風(fēng)險、發(fā)行效率高，符合我國儲蓄國債發(fā)展的趨勢。二是在 期限上，應(yīng)適當(dāng)減少中期發(fā)行量，增加短期和長期國債發(fā)行 比重。憑證式國債期限結(jié)構(gòu)設(shè)計，除充分考慮償債周期和償 債能力外，更需要對應(yīng)債主體的投資行為模式進(jìn)行，以確定 長、中、短期相互搭配，滿足不同投資者的需求，更多地吸 引各種閑散資金。三是在發(fā)行頻率上，應(yīng)根據(jù)我國社會儲蓄 資金的供給、分配制度以及居民消費習(xí)慣，選擇居民儲蓄資 金供給增量的高峰期，確定合理的發(fā)行時間，固定發(fā)行期次, 并提前進(jìn)行廣泛宣傳，使廣大居民形成一個到期可以購買國 債的概念，從而減少每期國債發(fā)行的宣傳費用，增強(qiáng)憑證式 國債發(fā)行的透明度。（二）改革利率設(shè)計模式，解決

13、行政性與市場需求的矛盾在憑證式國債品種豐富多樣的同時，利率的定價機(jī)制要 逐步趨于市場化。一是借鑒國外儲蓄債券的優(yōu)點，可嘗試折 價發(fā)行、按年付息、復(fù)利計息等多種形式，滿足市場多樣化需求。二是在設(shè)計憑證式國債利率時， 除了銀行存款利率外， 還應(yīng)依據(jù)市場利率變動的發(fā)展趨勢、資金市場供求狀況、投 資者偏好等因素，進(jìn)行綜合平衡、合理制定。如對短期國債 采用固定利率，對中長期國債采用浮動利率， 實行隨行就市， 一年一定，或采用累進(jìn) 稅率”，給投資者一個可預(yù)見的收益。 三是充分考慮投資者的到期收益率，對憑證式國債實行保值 增值”，切實維護(hù)投資者的實際權(quán)益。，我國投資者主要是以 利率高低作為投資買賣的判斷依據(jù)

14、，因此，國家在發(fā)行債券 時，不僅要考慮發(fā)行成本，還要考慮推動發(fā)展，促進(jìn)社會公 平的。憑證式國債發(fā)行期過后，如遇利率調(diào)整，對已發(fā)行而 未到期的國債應(yīng)作相應(yīng)同向調(diào)整，從而更進(jìn)一步增強(qiáng)憑證式 國債的購買力，穩(wěn)固和擴(kuò)大投資群體。（三）完善發(fā)行兌付方式，解決局限性與現(xiàn)實需求的矛 盾1 .加強(qiáng)化建設(shè)。財政部或人總行應(yīng)負(fù)責(zé)統(tǒng)一設(shè)計開發(fā)并 推廣憑證式國債發(fā)行兌付管理系統(tǒng)"改變債權(quán)債務(wù)的記錄 方式，整合憑證式國債發(fā)行環(huán)節(jié)，突破地域瓶頸”的限制。充分依靠網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的應(yīng)用， 包括發(fā)行兌付登記、交易買賣等， 實現(xiàn)憑證式國債的自行調(diào)劑和通買通兌。開通農(nóng)村國債發(fā)行 市場，最終形成全國城鄉(xiāng)大統(tǒng)一的國債發(fā)行兌付市場。

15、2 .設(shè)立償債基金。財政部設(shè)立償債基金，這是世界經(jīng)濟(jì) 發(fā)展趨勢，也是我國憑證式國債發(fā)行市場的客觀需求。在我國設(shè)立國債償還準(zhǔn)備基金，不僅有利于保證國債及時償還， 同時可在憑證式國債市場產(chǎn)生巨大行情波動或由現(xiàn)利率風(fēng) 險時，進(jìn)行有效調(diào)控。3 .制定激勵機(jī)制。一是國債發(fā)行文件中，應(yīng)明確國債發(fā) 行宣傳屬公益廣告行為，任何單位和部門不得收取任何費 用，從而減少包銷單位的發(fā)行成本；二是財政部應(yīng)考慮包銷 機(jī)構(gòu)付由的實際成本和需承擔(dān)的資金風(fēng)險，適當(dāng)提高發(fā)行兌 付手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)，筆者認(rèn)為以 1%為宜。三是將國債發(fā)行手續(xù) 費的30% （或不低于代發(fā)基金、 分紅保險等中間業(yè)務(wù)的手續(xù) 費），作為一種特殊的勞務(wù)經(jīng)費單獨撥付或

16、單獨列支（不列 入大賬），作為對國債發(fā)行網(wǎng)點及經(jīng)辦人員的獎勵和宣傳等 費用支由。四是財政部應(yīng)要求國債包銷主管部門對各分銷機(jī) 構(gòu)，建立國債發(fā)行管理考核激勵機(jī)制，制定獎優(yōu)罰劣的考核 辦法，把憑證式國債發(fā)行兌付管理工作，納入績效工作考核 范圍，以充分調(diào)動基層行分銷網(wǎng)點和經(jīng)辦人員的積極性。4 .建立二級市場。應(yīng)將憑證式國債的發(fā)行品種納入銀行 間柜臺交易市場，由柜臺每天報由各類品種當(dāng)日的買賣價 格，使投資人在規(guī)定的時間內(nèi)，能隨時進(jìn)行買賣。買賣價格 由各代理機(jī)構(gòu)逐日制定，上下浮動差價由央行統(tǒng)一規(guī)定，以 抑制銀行柜臺買賣的投機(jī)性，避免中介機(jī)構(gòu)營私舞弊，操縱 市場。同時，逐步建立憑證式國債同業(yè)交易市場，方便承辦 銀行靈活買人賣生，調(diào)劑存量，以保證柜臺交易正常進(jìn)行。（四）健全國債管理制度，解決隨意性與法制性矛盾1 .有關(guān)部門要盡快