人民幣匯率波動對上海市進出口影響實證研究

1、裝訂線畢業(yè)設(shè)計（論文）人民幣匯率波動對上海市進出口影響實證研究金融學(xué) 安金池 指導(dǎo)老師 郭英【摘要】 隨著1973年布雷頓森林體系的崩潰，世界各國紛紛放棄固定匯率制度，轉(zhuǎn)而采取浮動匯率制度。這一舉措也使得發(fā)達國家與發(fā)展中國家法定貨幣的匯率顯示出比采用固定匯率制度時期更大的波動特性，各國的貿(mào)易增長速度也因此明顯放緩，世界主要貨幣匯率的大幅度波動給國際貿(mào)易帶來了一定的影響。此后，國際理論界開始察覺到匯率波動與國際貿(mào)易也有著十分重要的聯(lián)系，興起了對于匯率波動理論和經(jīng)驗的研究分析。觀之中國，2005年匯率體制改革之前人民幣匯率長期盯住美元，波動幅度很??；然而，在2005年匯改以及2008年國際金融危機

2、的背景下，人民幣逐漸呈現(xiàn)出波動性，匯率風險問題漸漸呈現(xiàn)在大家面前，國內(nèi)也開始注重匯率波動對國際貿(mào)易的影響。中國是典型的出口導(dǎo)向型國家，并且上海市是中國的貿(mào)易大市，因此本文擬通過研究上海市的具體情況以更清楚地了解匯率波動對于區(qū)域出口貿(mào)易的作用影響，并根據(jù)上海市的經(jīng)驗提出符合我國以及上海市實際情況的參考意見。本文主要研究匯率波動對地區(qū)出口貿(mào)易的影響。以上海市的最大貿(mào)易伙伴國美國為樣本國家，根據(jù)相關(guān)理論提出本文測量匯率風險的方法并取得相應(yīng)的人民幣匯率波動率，然后引入國際理論界關(guān)于此方面研究通用的出口模型，考察出口貿(mào)易量與進口國收入、人民幣雙邊實際匯率以及相應(yīng)匯率波動率的長短期關(guān)系，經(jīng)過實證分析得出以

3、下結(jié)論：上海市對美國的出口額在長期內(nèi)會受到匯率波動的顯著正面沖擊，但是短期內(nèi)匯率波動對出口的影響較微弱，且不具統(tǒng)計意義上的顯著性。最后，本文指出隨著匯率體質(zhì)改革的深入，人民幣匯率浮動彈性加大是一種長期趨勢，因此匯率調(diào)整應(yīng)在穩(wěn)健、適當幅度的前提下進行，以有效控制匯率風險，從而避免我國、我市出口貿(mào)易受到匯率大幅度波動的劇烈影響，這對于我國經(jīng)濟保持平穩(wěn)健康發(fā)展具有積極的意義。【關(guān)鍵詞】匯率波動；雙邊實際匯率；出口貿(mào)易；協(xié)整檢驗An empirical study of the impact of RMB exchange rate fluctuations on the import and exp

4、ort of Shanghai【Abstract】 With the collapse of the Bretton Woods system in 1973, the countries in the world gave up the fixed exchange rate regime one after another in favor of the floating exchange rate regime, which made the exchange rate of the developed and developing countries legal currencies

5、take on lager volatility than that in the period of the fixed exchange rate regime. The growth speed of the world trade also slowed down obviously. The fluctuation of the worlds major currencies exchange rate had an influence on the international trade toa certain extent. Since then, the internation

6、al theory field was beginning to realize the important relation between the exchange rate volatility and international trade, which motivated the theory and empirical study on this aspect. In view of China, the exchange rate of RMB had being pegging to the U.S. dollar for along time before the excha

7、nge rate reform in 2005, which shows little volatility. However ,on the background of the exchange rate reform in 2005 and the international crisis in 2008,the exchange rate of RMB gradually takes on an increasing volatilety. The exchange rate risk is beginning to emerge. China also starts to pay at

8、tention to the effect of the exchange rate volatility on international trade. China is a typical export-oriented country, and Shanghai plays an important role in Chinas export, so this paper is to study the specific circumstance of Shanghai in order to learn more clearly the mechanism that the excha

9、nge rate volatility affects the regional export, and to give some suggestions consistent with the actual situation of China and Shanghai according to the experience of Shanghai.This paper mainly wants to explore the effect of the exchange rate volatility on export. Choosing Shanghais most largest tr

10、ading partnersU.S. as the sample countries, the paper points out the measurement method of the exchange risk according to some related theory and abstracts the relative exchange rate volatility. Then the paper makes use of the general export model on this aspect in the theory filed to explore the sh

11、ort and long term relationship of the bilateral trade, the importing country income, the RMB bilateral real exchange rate and the corresponding exchange rate volatility. After the analysis, the paper concludes as follows: the exchange rate has a significant positive impact on the export of Shanghai

12、to the U.S. in the long term, but the impact of the exchange rate on the export is very weak in the short term which is not statistically significant. Finally, the paper points out that with the deepening of the RMB exchange rate reform, an increasing exchange rate volatility will become a long term

13、 trend. Because of this, the exchange rate should be adjusted under the premise of the stability and the appropriate range in order to control the exchange rate risk effectively, avoiding the lager impact of the exchange rate volatility on Chinas and Shanghais export, which has a positive significan

14、ce on remaining Chinas economy stable and healthy.【Keywords】 Volatility of Exchange Rate; Bilateral Real Exchange Rate; Export; Cointegration test目 錄一、緒論3(一)選題背景3(二)本文框架3(三)研究思路及研究方法41.研究思路42.研究方法4二、文獻綜述4(一)馬歇爾-勒納條件與J曲線效應(yīng)41.國外主要實證文獻52.國內(nèi)主要實證文獻6(二)匯率波動性研究61.國外主要實證文獻62.國內(nèi)主要實證文獻7(三)文獻述評7三、人民幣匯率波動的計量8(一

15、)人民幣匯率制度現(xiàn)狀8(二)人民幣匯率變化的統(tǒng)計分析81.人民幣兌美元匯率走勢82.人民幣實際有效匯率走勢8(三)匯率波動的測量81.估計匯率波動的方法82.匯率的選擇103.ARCH模型測算結(jié)果的評價104.匯率波動率的測量12四、關(guān)于匯率波動對上海市出口貿(mào)易的實證分析13(一)上海市對外貿(mào)易情況綜述13(二)模型的構(gòu)建及數(shù)據(jù)來源16(三)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗17(四)協(xié)整分析17(五)誤差修正模型18五、小結(jié)與政策建議19(一)小結(jié)19(二)政策建議19參考文獻21謝辭22一、 緒論(一) 選題背景在經(jīng)濟全球化迅猛發(fā)展的今天,匯率作為兩國貨幣的相對價格,對世界經(jīng)濟資源配置的作用愈發(fā)重要。它是國

16、家調(diào)節(jié)經(jīng)濟內(nèi)外部均衡的重要手段,也是國家實現(xiàn)在國際競爭關(guān)系中處于有利地位最直接有效的工具。對外貿(mào)易在一國經(jīng)濟中居于核心的地位,能促進資源優(yōu)化配置、引入國外先進技術(shù)設(shè)備及經(jīng)營管理方式從而拉動經(jīng)濟發(fā)展。匯率則是影響對外貿(mào)易極為重要的因素之一,因此,調(diào)整匯率就成為了許多國家經(jīng)常借以來調(diào)整國際貿(mào)易的重要措施。然而，由于近年來我國貿(mào)易順差的不斷增加和外匯儲備的快速增長,人民幣匯率問題也漸漸成為國際社會關(guān)注的焦點。綜合考慮國際經(jīng)濟局勢與國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的需要,2005年7月21日中國人民銀行宣布進行匯率體制改革,我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,人民幣自此開始進入大幅

17、升值的軌道。2008年以后,經(jīng)濟危機使得全球各大經(jīng)濟體陷入衰退或遲緩增長,歐美日與我國間關(guān)于人民幣匯率問題的矛盾不斷升級。美國總統(tǒng)奧巴馬呼吁中國增強人民幣匯率的市場化程度,IMF和世界銀行也強烈呼吁人民幣升值。在此背景下,2010年6月19日人民銀行進一步推進匯率體制改革,增強人民幣匯率彈性。2012年4月16日中國人民銀行再次宣布擴大銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度,即由最初的0.3%到0.5%,再到現(xiàn)在的1%,人民幣匯率更具彈性。自2005年匯改以后人民幣一直保持不斷升值的態(tài)勢,截止到2015年4月,人民幣兌美元已累計升值26.15%。由于近年來受金融危機、歐債危機的影響,世界

18、主要貨幣競相貶值,以及我國長期存在的巨額貿(mào)易順差,目前人民幣仍面臨較大的升值壓力。上海市地處長江三角洲東緣,位于我國南北海岸的中心,長江由此入海,交通便利,腹地廣闊,地理位置優(yōu)越,是天然良港.自宋代以來，黃浦江岸便開始形成商船云集的局面，一直發(fā)展到清朝政府在此設(shè)立了海關(guān)，成為當時國內(nèi)的國際商埠。新中國建立以后，上海雖然成為國內(nèi)工商業(yè)中心地位沒變，但國際貿(mào)易基本上停滯，其中心地位讓位于香港及南亞中心城市。改革開放成為上海國際貿(mào)易發(fā)展的一個歷史轉(zhuǎn)折點，經(jīng)過三十多年的發(fā)展歷程，重新成為一個國際化的貿(mào)易、金融中心。2014年上海市外貿(mào)進出口規(guī)?？傤~達到了4666.2億美元，同比去年增長5.7%，其中出

19、口總額2102.8億美元，同比去年增長3.0%，進口總額2563.5億美元，同比去年增長8.1%，進出口規(guī)模占全國比重的10.8%。由此可見上海市是我國對外貿(mào)易大市，在人民幣已大幅升值，且仍存在升值壓力及波動加劇的背景下，匯率作為調(diào)節(jié)我國進出口的主要因素，其變化對我國對外貿(mào)易主體之一的上海市的影響將更大更深。那么，研究人民幣對上海市的進口、出口具有怎樣的影響將具有重大的現(xiàn)實意義，期望本文的研究會為上海市對外貿(mào)易的發(fā)展提供一些小小的幫助。(二) 本文框架本文的研究框架總體上共分5個章節(jié)，下面分章詳細介紹本文的研究內(nèi)容。第一章首先闡述了本文的選題背景和意義，并介紹了本文的研究方法、主要內(nèi)容和框架結(jié)

20、構(gòu)。結(jié)合人民幣匯率制度改革提出本文研究的核心內(nèi)容匯率波動對上海市出口貿(mào)易的影響。第二章是文獻綜述，回顧關(guān)于匯率波動影響國際貿(mào)易的一般理論和作用機制，重點介紹了馬歇爾-勒納條件與J曲線效應(yīng)的概念及原理，以及匯率波動水平的相關(guān)理論基礎(chǔ)和研究方法，并對國內(nèi)外學(xué)者在匯率波動對國際貿(mào)易影響方面的實證研究進行了概括，最后予以簡要評述及總結(jié)。第三章是人民幣匯率波動的計量，簡要介紹了我國人民幣匯率制度的現(xiàn)狀以及統(tǒng)計分析，總結(jié)國內(nèi)外關(guān)于估計匯率波動的統(tǒng)計方法，闡述本文所采用的方法。本并選取2001年一季度2014年四季度的人民幣對美元的季度實際匯率來衡量匯率風險，利用ARCH模型測算人民幣對美元匯率波動率。第四

21、章是實證研究，對人民幣匯率波動率與上海市出口貿(mào)易之間的關(guān)系進行實證分析。首先，概述了上海市對外貿(mào)易的發(fā)展情況，為后面的實證分析奠定現(xiàn)實基礎(chǔ)。考慮到人民幣之前長期盯住美元，匯率波動幅度由小變大，而美國又是上海市極為重要的貿(mào)易伙伴之一，因此本文著重分析人民幣對美元匯率波動與上海市出口貿(mào)易的關(guān)系，引入理論界關(guān)于此方面研究通用的出口模型，采用協(xié)整理論得出上海市的出口模型，并且利用誤差修正機制建立匯率波動與上海市出口貿(mào)易的短期動態(tài)關(guān)系。第五章是總結(jié)與政策建議，分析了上述實證研究中人民幣匯率波動對上海市出口貿(mào)易的影響，結(jié)合人民幣匯率制度改革以及上海市貿(mào)易狀況，提出符合我市實際情況的相關(guān)政策建議。(三) 研

22、究思路及研究方法1. 研究思路以往很多研究主要是基于匯率平均水平的變動來探討匯率政策變量與進出口貿(mào)易之間的關(guān)系，布雷頓森林體系解散后世界各國紛紛采用浮動匯率制，國際理論界隨之也興起了關(guān)于匯率波動程度對進出口貿(mào)易影響的研究，而且爭議不斷。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)一般原理，假設(shè)廠商為風險厭惡型，若匯率波動幅度增大則出口廠商面臨的風險也會隨之增大，廠商的出口動機就會受到抑制。但持相反觀點者認為，匯率風險升高存在兩個效應(yīng)：一是替代效應(yīng)，即出口風險增加從而引起出口動機下降；二是收入效應(yīng)，即廠商預(yù)期其出口收入減少反而可能會更努力地出口更多商品以進行補償。因此匯率波動對貿(mào)易水平的影響是不確定的。本文結(jié)合相關(guān)理論進行實證分

23、析，以人民幣對美元匯率波動對上海市出口貿(mào)易的影響為切入點，深入揭示并評價匯率波動與上海市出口貿(mào)易之間的關(guān)系。首先，先對相關(guān)理論進行了梳理介紹。其次，根據(jù)相關(guān)理論提出本文測量匯率風險的方法并測算人民幣匯率波動率。然后，引入理論界關(guān)于此方面研究通用的出口模型，結(jié)合計量經(jīng)濟學(xué)方法進行實證探究，探索地區(qū)出口貿(mào)易到底會不會受到匯率波動的影響，且此種影響是正面的還是負面的。最后，對實證分析結(jié)果做出解釋，結(jié)合人民幣匯率制度改革以及上海市貿(mào)易狀況提出符合我市實際情況的相關(guān)政策建議。2. 研究方法本文主要從理論與實證分析兩個層次上探究匯率波動對出口貿(mào)易的影響，結(jié)合相關(guān)理論對實證結(jié)果進行對比分析。第一，匯率波動的

24、測量。選取季度雙邊實際匯率來衡量匯率風險，利用ARCH模型提取人民幣對美元匯率波動率。第二，以國內(nèi)外的研究成果為基礎(chǔ)，在理論分析框架下引入學(xué)術(shù)界通用的出口模型，通過協(xié)整理論得出上海市的出口模型，探索地區(qū)出口貿(mào)易到底會不會受到匯率波動的影響，且此種影響是正面的還是負面的，最后利用誤差修正機制建立匯率波動與上海市出口貿(mào)易的短期動態(tài)關(guān)系。二、 文獻綜述關(guān)于匯率波動與對外貿(mào)易水平的理論有很多。本文主要介紹彈性分析法及馬歇爾-勒納條件并利用它們來分析匯率變動對進出口之間的關(guān)系。(一) 馬歇爾-勒納條件國際收支調(diào)節(jié)的彈性論主要是由英國劍橋大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)家John.Robinson在馬歇爾微觀經(jīng)濟學(xué)和不均衡分

25、析方法的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。她強調(diào)考慮貨幣貶值取得成功的必要條件以及其對貿(mào)易收支和貿(mào)易條件的影響。從理論上講,一國貨幣貶值將引起本國以外幣表示的出口商品的價格下跌,而以本幣表示的進口商品的價格上漲。這種由于貨幣貶值所引起的進出口商品相對價格的變動,一方面增強了本國出口商品的競爭力,擴大了出口；另一方面又導(dǎo)致國內(nèi)支出由外國商品轉(zhuǎn)向本國商品,從而改善了貿(mào)易收支。然而,從大量的實證研究看,情況并非如此簡單。許多國家在貨幣貶值后非但沒有改善貿(mào)易收支反而使貿(mào)易收支惡化。對此現(xiàn)象的解釋有很多,其中最有說服力的彈性理論認為,一國貨幣貶值能否改變貿(mào)易收支,關(guān)鍵取決于以下兩個因素:進出口商品的需求價格彈性與供給價

26、格彈性。一般來說,只有當進出口商品的需求價格彈性的絕對值之和大于1(馬歇爾-勒納條件)時,貨幣貶值才能改善貿(mào)易收支。由于國外經(jīng)濟學(xué)家一般難以取得我國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，針對人民幣貶值是否能夠改善我國貿(mào)易收支的研究較少。但是他們以外國為研究對象的論文依據(jù)的理論基礎(chǔ)和采用的實證研究的方法對我國的研究依然具有很高的借鑒意義。同時，國外經(jīng)濟學(xué)家對其他發(fā)展中國家的研究成果對人民幣貶值的影響也具有參考價值。1. 國外主要實證文獻由于國外對于彈性論的研究開始較早，有較多的文獻可供參考。經(jīng)過篩選閱讀之后發(fā)現(xiàn)：大部分發(fā)達國家的馬歇爾-勒納系數(shù)都顯著大于1，而發(fā)展中國家的馬歇爾-勒納系數(shù)則參差不齊，沒有明顯特征。筆者找到

27、的最早的研究成果來自H.S.Houthakker和StephenP.Magee(1969),他們主要采取對數(shù)進出口模型,根據(jù)1951到1966年的年度數(shù)據(jù),對十五個工業(yè)化國家的進出口彈性進行了估算,結(jié)果發(fā)現(xiàn)盡管進出口的彈性有著明顯的差別,但是兩者都滿足了馬歇爾-勒納條件。之后,Gylfason,Thorvalur和0leRisager(1984)結(jié)合一國外債償還情況,建立了包括行為方程和結(jié)構(gòu)方程在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟模型,并總結(jié)了7個工業(yè)化國家和8個發(fā)展中國家的有關(guān)計量分析結(jié)果。就貨幣貶值對經(jīng)常項目的影響看,他們認為在中、短期內(nèi),以上15個國家中的14個國家的貨幣貶值能夠有效促進貿(mào)易收支的改善。Gol

28、dstein和Kahn(1978)對美國的雙邊貿(mào)易狀況進行了長期的實證研究,他們認為美國的進出口長期彈性(2年以上)是短期彈性(0-6個月)的大約2倍多。短期進出口彈性之和小于1,長期大于1。然而在對發(fā)展中國家的研究上,由于外匯管理體制等等一系列的原因,國際上對中國的情況研究較少,甚至在對發(fā)展中國家研究時,中國也一般不包括在內(nèi),這是比較遺憾的一點。比較有代表性的有Dilip Dutta和NasieuddinAhmed(2001)，他們研究了印度的進口需求,利用1971-1995年的年度數(shù)據(jù),得出印度進口需求價格彈性為-0.37。MohsenBahmani-oskooe(1998)的研究成果則是

29、相反的,他研究了發(fā)展中國家的長期貿(mào)易彈性,利用1973-1990年的希臘、韓國、巴基斯坦、菲律賓、新加坡和南非的季度數(shù)據(jù),得出結(jié)論:這六個發(fā)展中國家的貨幣貶值能夠有效地改善他們的貿(mào)易收支。2. 國內(nèi)主要實證文獻改革開放以來，我國的對外貿(mào)易有了飛躍般的發(fā)展，然而現(xiàn)實經(jīng)濟的發(fā)展需要理論模型來指導(dǎo)，所以這一時期，我國涌現(xiàn)了大量的研究匯率與進出口貿(mào)易的文章。本文重點關(guān)注彈性論的實證研究，發(fā)現(xiàn)用我國不同時期的數(shù)據(jù)作樣本，結(jié)論是有差別的。1998年以前，我國的進出口彈性之和都是在臨界值附近徘徊：北京大學(xué)的厲以寧教授（1991）運用計量經(jīng)濟回歸方法對我國1970-1983年的相關(guān)數(shù)據(jù)分析后認為，我國出口和進

30、口需求價格彈性分別為-0.0506和-0.6871，不能滿足馬歇爾-勒納條件，貶值不利于貿(mào)易收支改善。之后，陳彪如（1992）運用計量經(jīng)濟學(xué)的回歸分析方法分析1980-1989年我國進出口價格指數(shù)，得出：我國出口需求價格彈性為-0.7241，進口需求價格彈性為-0.3007，兩者之和為-1.0248，人民幣貶值能夠改善貿(mào)易收支，但是改善的效果不顯著。魏巍賢（1997）對1978-1996年的數(shù)據(jù)進行分析，認為我國長期出口需求彈性為-1.37，人民幣貶值能夠促進出口。陳華(1998年)采用計量經(jīng)濟的回歸方法分析了我國1986-1996年的年度數(shù)據(jù),認為我國出口需求價格彈性為-0.5628,進口需

31、求價格彈性不能顯著區(qū)別于0,因此用人民幣貶值的方法改善我國貿(mào)易收支的效果不理想。1998年之后的研究成果則顯示了明顯的彈性樂觀態(tài)勢:徐璋勇、劉彤安和樊正棠(1999)采用計量經(jīng)濟回歸的方法,對我國1990-1998年的有關(guān)數(shù)據(jù)進行實證分析后認為,我國出口需求價格彈性為-1.2764,進口需求價格彈性為-1.2091,兩者之和為-2.4855,滿足馬歇爾-勒納條件,人民幣貶值能夠有效地改善貿(mào)易收支。魏巍賢(2000)采用協(xié)整分析和誤差修正模型對1985年第1季度到1996年第4季度的數(shù)據(jù)進行分析,認為我國長期出口需求價格彈性為-1.553,人民幣貶值能夠有效促進出口。朱真麗和寧妮(2002)采用

32、計量經(jīng)濟的回歸方法對我國1981-2000年的多邊對外貿(mào)易和我國與主要貿(mào)易伙伴的雙邊貿(mào)易進行分析。在多邊貿(mào)易分析中,我國出口需求價格彈性為-2.03,進口需求價格彈性為-0.68,兩者之和為-2.71,絕對值大于1,人民幣貶值能夠改善貿(mào)易收支。雙邊貿(mào)易分析中,我國同美國、日本和香港進出口的需求價格彈性的絕對值之和均大于1,人民幣貶值能夠改善中國同主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易收支狀況。(二) 匯率波動性研究關(guān)于匯率波動程度的研究,起源于二十世紀七十年代布雷頓森林體系崩潰之后,發(fā)展到目前不過短短三十幾年,尚未有一個完整的理論體系。國內(nèi)外眾多知名學(xué)者皆有著書立說,但是理論界目前為止還難以達成一致。目前,在匯率

33、波動程度對進出口貿(mào)易的影響研究中,大量的采用了協(xié)整分析的方法,在筆者查閱的國內(nèi)外相關(guān)文獻中,超過80%是采用此種方法的,筆者認為主要是因為所用數(shù)據(jù)的不穩(wěn)定性決定的。目前理論界在這方面的研究工作,主要是通過對不同的國家(地區(qū))不同時期的實證研究,采用計量經(jīng)濟學(xué)方法擬合出當?shù)氐某隹诜匠?由此來驗證匯率波動程度對地區(qū)出口貿(mào)易的影響。1. 國外主要實證文獻Abdur R.Chowdhury (1993)通過擬合加拿大、法國、德國、意大利、日本、英國、美國七國的出口模型，得出各自的匯率波動程度均負面影響出口貿(mào)易，指出風險厭惡型出口廠商因面臨由匯率波動增加引發(fā)的匯率風險會減少其出口或者調(diào)整價格以降低匯率波

34、動的不利，從而資源在出口國內(nèi)部的分布最終也將受到此過程的影響。Augustine C.Arize (1995)以1973年2月到1991年3月美國對主要幾個發(fā)達國家的實際出口為樣本，通過實證分析得出：匯率波動的增加會抑制美國的實際出口，且該影響因子為-0.066。 但與此相反，也有學(xué)者提出了相反的觀點。Asseery & Peel (1991)研究結(jié)果表明匯率波動顯著正面作用于貿(mào)易。兩位學(xué)者認為出口以及其決定因素的時間序列數(shù)據(jù)是不平穩(wěn)的，從而使用了協(xié)整理論與誤差修正模型對五個工業(yè)化國家(澳大利亞、日本、英國、美國以及西德)的季度出口數(shù)據(jù)進行考察，樣本期間為1972年-1987年，通過ARIMA

35、模型擬合出實際匯率波動率，得出各國的匯率波動對出口具有顯著正效應(yīng)(英國除外)o Eleanor Doyle ( 2001)以愛爾蘭對英國的出口時間序列數(shù)據(jù)為樣本，研究了匯率波動對出口貿(mào)易的作用機理，通過GARCH模型擬合匯率波動率，使用協(xié)整理論與誤差修正機制，經(jīng)過實證分析得出無論是名義匯率還是實際匯率對愛爾蘭出口的影響都具有積極作用。2. 國內(nèi)主要實證文獻國內(nèi)的學(xué)者對于此方面的關(guān)注不是很多,可能也是由中國的實際經(jīng)濟運行狀況所決定的。但是近些年來,還是有不少專家學(xué)者開始注意到了這種隱患的存在,并著手開始研究。陳平,熊欣(2002)利用國際貿(mào)易的引力模型,以22個中國外貿(mào)出口的主要國家和地區(qū)199

36、5年的出口數(shù)據(jù)為樣本,得到的計量模型顯示匯率波動對出口的影響因子為-13.49,結(jié)論支持匯率波動不利于出口的理論。盧向前,戴國強(2005)運用協(xié)整向量自回歸的方法,對1994-2003年人民幣對世界主要貨幣的加權(quán)實際匯率波動與我國進出口之間的關(guān)系進行了實證驗證。結(jié)果表明,人民幣實際匯率波動對我國進出口存在著明顯的影響。 (三) 文獻述評綜上所述,雖然三十多年來關(guān)于匯率波動與貿(mào)易量關(guān)系的研究成果頗豐,但都未能得出確定且一致性的結(jié)論。在理論研究方面,由于各研究者基于不同的假設(shè)、目標函數(shù)和研究方法使得各自得出的論斷也莫衷一是;而在實證研究方面,也因各經(jīng)濟學(xué)家采用的樣本國家、時間跨度以及計量方法等的

37、差異而大不相同。但是多數(shù)分析表明匯率波動對貿(mào)易量會產(chǎn)生不利影響,普遍的觀點占了上風。此外,以往大多數(shù)學(xué)者是針對發(fā)達國家進行研究的,而以中國為代表的新興市場國家或者發(fā)展中國家的經(jīng)濟特征與發(fā)達工業(yè)國家存在著不小的差異,同時中國大地幅員遼闊,各個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展也各有特色,因此上述文獻得出的結(jié)論并不一定適合于地區(qū)貿(mào)易,有必要對中國的地區(qū)貿(mào)易采用針對性的計量方法進行考察,以期獲得更有現(xiàn)實的意義。在2005年匯改以及2008年國際金融危機的背景下,人民幣逐漸凸顯出波動性,對中國對外貿(mào)易的影響有可能會進一步加深,匯率風險問題漸漸浮出水面。中國是典型的出口導(dǎo)向型國家,而上海市又是中國的進出口大省,因此本文欲通

38、過研究上海市的具體情況以更清楚地了解匯率波動對于區(qū)域出口貿(mào)易的作用機制,并根據(jù)上海市的經(jīng)驗提出符合我國以及上海市實際情況的參考意見,這對于中國經(jīng)濟的健康平穩(wěn)運行也有著一定的現(xiàn)實意義。三、 人民幣匯率波動的計量(一) 人民幣匯率制度現(xiàn)狀2005年7月21日我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。新的匯率形成體制主要包含以下三個方面的含義:首先是以市場供求為基礎(chǔ)的浮動匯率制度，能夠發(fā)揮匯率在國際貿(mào)易中的價格信號作用；其次是根據(jù)國際收支平衡的需要對匯率進行“有管理”的調(diào)節(jié)；最后是人民幣不再盯住單一的貨幣，而是參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)。 2010年6月19日中央銀行繼

39、續(xù)推進人民幣匯率體制改革，提高人民幣匯率的彈性。人民幣匯率體制進一步加強以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，且人民幣仍舊按照原有的匯率浮動區(qū)間進行波動，對人民幣匯率變化進行“有管理”的調(diào)節(jié)。2012年4月16日中國人民銀行再次宣布，銀行間即期外匯市場上人民幣兌美元交易價浮動幅度由5。擴大至1，即每日即期外匯市場上人民幣兌美元的匯率在當日對外公布中間價的1范圍內(nèi)上下波動。2012年6月1日，日本東京外匯市場和中國上海外匯市場同時宣布啟動人民幣兌日元的直接交易。中國銀行間外匯市場上的做市商可直接對人民幣兌日元中間價進行報價，而不是利用人民幣對美元中間價和日元對美元中間價進行套算形成。人民幣對

40、日元直接交易的開展有利于增強人民幣在國際金融市場的影響力，提升人民幣的國際地位。隨著2014年3月17日人民幣兌美元的波動幅度從1%擴大至2%的彈性波動制度實施，人民幣自2005年以來已完成了第三次匯改。從時間跨度上來看，人民幣兌美元的當日波幅從0.3%擴大至0.5%用了12年，從0.5%擴大至1%期間間隔了5年，而從1%的波動幅度擴大至2%僅僅兩年。人民幣匯率彈性化的步子越來越快，人民幣匯率波動幅度也越來越大，人民幣匯率波動的風險也隨之加大。(二) 人民幣匯率變化的總體分析1. 人民幣兌美元匯率2005年7月匯改后人民幣兌美元由1美元兌8.28人民幣，到現(xiàn)在的1美元兌6.1147人民幣，人民

41、幣兌美元已累計升值26.15%。2001年到2004年間人民幣兌美元匯率基本保持穩(wěn)定,其兌換比例維持在100美元兌827.7人民幣。2005年之后受匯率體制改革的影響，人民幣兌美元波動幅度顯著增大，人民幣進入大幅升值軌道，這種高速升值趨勢一直持續(xù)到2007年，之后由于金融危機的爆發(fā)，人民幣升值速度有所緩慢。2. 人民幣實際有效匯率實際有效匯率是一國貨幣與所有貿(mào)易伙伴國雙邊名義匯率以外貿(mào)比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，并在名義有效匯率基礎(chǔ)上剔除價格因素的影響得到。它是國際金融領(lǐng)域的一個重要變量，反映了該國的國際競爭力，對國際貿(mào)易活動產(chǎn)生重要影響。2005年匯改之前人民幣實際有效匯率不斷下降處于貶值趨勢，

42、實際有效匯率指數(shù)從2001年的98.5貶值到2005年的87。匯改之后人民幣實際有效匯率一直不斷上升，雖然2009年到2010年間受歐債危機的影響，匯率出現(xiàn)小幅下滑，但仍沒有影響整體的升值趨勢，實際有效匯率指數(shù)值從2005年的87增長到現(xiàn)在的105，增長了約21%。(三) 匯率波動的測量1. 估計匯率波動的方法匯率風險是不可直接觀察到的經(jīng)濟變量，所以必須對其進行適當?shù)亩攘?。以往的研究中出現(xiàn)了多種計量匯率波動的方法，如上一期的遠期匯率與當期匯率的平均差、匯率移動平均標準差、ARIMA模型的殘差、無條件或條件異方差等。下表歸納了前人測量匯率波動的方法。表1 測量匯率波動的主要模型匯率波動的測量代表

43、文獻備注匯率絕對波動率：Vt=et-et-1/et-1Thursby(1985)Bailey.Tavlas &Ulan(1986)t是時間，et是t時的匯率絕對平均差值：Vt=t=1nft-1-et/nHopper & Kohlhage(1978)f是遠期匯率，et是t時的匯率匯率與方程lnet=0+1t+2t2+t預(yù)測的匯率之間的方差Thursby(1987)匯率移動平均標準差Vt=1/mi=1mZt+i-1-Zt+i-221/2Cushman(1983,1986)IMF(1984)Kenen & Rodick(1984)Caballero & Corbo(1989)Koray & Last

44、rapes(1989)Chowdhury(1993)Arize(1995)Z是美國的外國商品消費商品價格的對數(shù)，m=12ARIMA模型殘差平方Asseery & Peel(1991)Mclvor(1995)ARCH模型Pozo(1992)Kroner & Lastrapes(1993)McKnezie & Brook(1997)Chou W.L.(2000)該模型有很多擴展模型，廣泛應(yīng)用于測量匯率波動從上表可以看出，近期的研究傾向于使用匯率平均移動標準差或者ARCH模型來測度匯率風險。通常來說，現(xiàn)實的金融時間序列數(shù)據(jù)（如股票、匯率等）并無恒定的均值，往往在保持階段性相對平穩(wěn)的同時隨之呈現(xiàn)出劇烈

45、的波動性，具有“尖峰厚尾、波動叢聚以及持久記憶”等特征。方差是衡量波動從而描述隨機變量離散程度的常用概念，然而大多數(shù)序列在不同的時間段有不同的方差，即方差具有隨時間變動的特征。1982年，R.Engle在研究英國通貨膨脹率規(guī)律的時候提出了自回歸條件異方差（Autoregressive Conditionally Heteroscedastic，ARCH）模型，其核心思想是殘差項的條件方差依賴于其前期值的大小。1986年，Bollerslev對ARCH模型進行了擴展提出GARCH模型（Generalized ARCH，廣義自回歸條件異方差），該模型有很多擴展模型，如EGARCH、IGARCH、G

46、ARCH-M等。ARCH模型能夠較好地反映金融經(jīng)濟變量時間序列的異方差性質(zhì)，因此能較為準確地擬合匯率波動大小，從而使得分析結(jié)果的解釋力也會提高。本文也將選取該模型來提取下章實證分析中重要的一個解釋變量-匯率波動率，下面簡單介紹一下ARCH模型。ARCH模型的核心思想為殘差項的條件方差依賴于它的前期值的大小，同時對序列得均值和方差進行建模。以ARCH（q）過程為例-對于某一時間序列yt，其變化規(guī)律可以用均值方程表示：yt=xt+t (1)上式中：yt是因變量，xt是解釋變量，是未知參數(shù)。假設(shè)t在給定（t-1）時間內(nèi)信息t-1的條件下滿足以0為期望值，ht為條件方差的正態(tài)分布，即t|t-1N(0,

47、 ht)，且殘差平方服從AR（q）過程，可用以下方程來表示：t=vtht (2)ht=Vartt-1=0+i=1qit-i2 (3)方程（2）中，vt獨立分布，滿足E(vt)=0，D(vt)=1；方程（3）中，0、i為常數(shù)，且00,0i1(i=1，2，q），1+2+q0，i0，j0，稱該事件序列服從GARCH（p，q）過程。GARCH（p，q）可以用來擬合波動較為劇烈的國家的匯率變化，對于實行有管理的浮動匯率從而匯率波動性較小的國家使用ARCH（q）就能衡量匯率波動的方差或者標準差。在應(yīng)用該模型時，首先需要對其進行檢驗是否存在一個ARCH效應(yīng)，通常有兩種方法：ARCH LM檢驗以及殘差平方相關(guān)

48、圖檢驗。前者是通過一個輔助的回歸檢驗（使用前q時期擾動項的平方對當前時期擾動項的平方進行回歸）計算出ARCH效應(yīng)，稱之為拉格朗日乘數(shù)檢驗（Lagrange Multiplier Test，LM），即ARCH LM檢驗；后者顯示的是殘差平方序列的任意指定滯后階數(shù)的自相關(guān)和偏自相關(guān)系數(shù)，同時得到相應(yīng)滯后階數(shù)的Ljung-Box檢驗的Q統(tǒng)計量。由于我國目前的匯率形成機制是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率還未完全市場化，同時為了簡便起見，本文擬采用ARCH模型來研究人民幣匯率波動規(guī)律。2. 匯率的選擇 一直以來，名義匯率與實際匯率的選擇亦是分析匯率波動對貿(mào)易量

49、影響時的爭議熱點。Cushman (1983)提出應(yīng)采用實際匯率作為指標才能從真正意義上衡量廠商面對的匯率風險。也有研究提出相反觀點，認為測算波動時僅需考慮名義匯率的波動風險，因為一國的價格、通貨膨脹以及生產(chǎn)力水平在某個較短的階段內(nèi)保持相對穩(wěn)定，如IMF (1984 )。McKenzie & Brooks (1997)通過ARCH模型分別計算出名義匯率與實際匯率的波動率，研究發(fā)現(xiàn)采取自由浮動匯率制度國家的名義匯率與實際匯率的取樣區(qū)別不大，兩個模型系數(shù)之差小于0.01?？紤]到中國自1994年人民幣匯率并軌至2005年匯改之前長期對美元的名義匯率保持基本穩(wěn)定，并且匯改之后也是實行有管理的浮動匯率制

50、度，因此實際匯率比名義匯率更適合衡量匯率波動性。實際匯率來源于國家統(tǒng)計局。基于上述分析，本文采用中美雙邊實際匯率作為測算匯率波動的指標。中國從2001年起才開始統(tǒng)計以2000年價格水平為固定對比基期的物價指數(shù)，此前只用同比指數(shù)，考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性，所以考察的樣本區(qū)間為2001年1月 2014年12月。至于選擇美國作為樣本國，是基于美元是世界主要貨幣的考慮，同時美國長久以來一直是上海市的最大出口國，占上海市總出口比重達20%以上，探究中美雙邊實際匯率波動與上海市出口貿(mào)易的關(guān)系具有較強的政策意義。3. ARCH模型測算結(jié)果的評價本文選取的樣本數(shù)據(jù)為2001年第一季度至2014年第四季度中美雙邊實

51、際匯率，共56個觀測值。圖繪制了2001年第一季度至2014年第四季度人民幣對美元實際匯率的時間序列走勢。圖1 人民幣對美元季度實際匯率走勢（2001年一季度-2014年四季度）為了進一步研究分析，需要將匯率對數(shù)進行差分得到匯率的收益率序列，通過EVIEWS8.0繪制得到分別表示人民幣對美元匯率收益率序列的圖與圖，可以發(fā)現(xiàn)人民幣匯率具有波動集聚（Volatility Clustering）的特征，即波動隨著時間而產(chǎn)生變化。圖2 人民幣對美元實際匯率的收益率序列（2001年一季度-2014年四季度）再來看一下實際匯率收益率的分布情況，表整理了人民幣對美元實際匯率收益率的基本統(tǒng)計特征。表2 人民幣

52、實際匯率收益率基本統(tǒng)計特征收益率均值標準差偏度峰度JB值P值樣本數(shù)人民幣對美元-0.0054940.008811-1.6168196.16688246.94605055從上表我們可以看出，人民幣對美元匯率的收益率統(tǒng)計得到的均值與偏度為負，峰度系數(shù)明顯高于正態(tài)分布情況下的峰值3。均值與偏度為負表明匯率收益率在樣本期內(nèi)為左偏態(tài)，呈左拖尾的原因主要是自匯率改革以來人民幣面臨升值壓力從而一直走下降路線。峰度系數(shù)為6.166882，顯著大于3，說明存在明顯的“尖峰厚尾”的分布特征，收益率序列可能具有方差時變的特性，即可能存在異方差。同時Jarque-Bera統(tǒng)計量的相伴概率為0.00000，從而拒絕了原

53、假設(shè)，人民幣匯率的收益率序列變量不服從正態(tài)分布。在應(yīng)用ARCH模型時，變量必須平穩(wěn)，對人民幣匯率收益率序列進行平穩(wěn)性檢驗（相關(guān)統(tǒng)計值見表3）可知兩序列均符合平穩(wěn)性的要求，所以在后續(xù)的分析中本文擬采用人民幣實際匯率的季度收益率序列進行研究。表3 人民幣實際匯率收益率的ADF單位根檢驗收益率ADF值1%臨界值5%臨界值10%臨界值（C,T,L）人民幣對美元-3.51829-3.55747-2.916566-2.596116(0,0,0)4. 匯率波動率的測量通過上述分析可以看出人民幣匯率具有波動集聚的特征，本部分將采用ARCH模型來計量匯率波動率。前面已指出人民幣實際匯率的收益率是平穩(wěn)序列，通過測算發(fā)現(xiàn)該序列二階自相關(guān)，因此本文擬建立如下的ARCH模型（由一個均值方程和一個條件方差方程組成），Vt=Vt-2+t （5）ht=c+t-12 （6）對上述兩個方程進行估計得到條件方差ht，然后采用條件方差或者條件標準差來測量匯率波動風險。首先我們對方程（5）進行回歸分析，得到如下2個方程（Vt_A表示人民幣對美元匯率的收益率，括號內(nèi)為P值）：Vt_A=0.564712Vt-2_A+t （7） （0.0000） 在應(yīng)用ARCH模型之前需要先檢驗序列是否