人民幣匯率波動(dòng)對(duì)上海市進(jìn)出口影響實(shí)證研究

1、裝訂線畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）人民幣匯率波動(dòng)對(duì)上海市進(jìn)出口影響實(shí)證研究金融學(xué) 安金池 指導(dǎo)老師 郭英【摘要】 隨著1973年布雷頓森林體系的崩潰，世界各國紛紛放棄固定匯率制度，轉(zhuǎn)而采取浮動(dòng)匯率制度。這一舉措也使得發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家法定貨幣的匯率顯示出比采用固定匯率制度時(shí)期更大的波動(dòng)特性，各國的貿(mào)易增長速度也因此明顯放緩，世界主要貨幣匯率的大幅度波動(dòng)給國際貿(mào)易帶來了一定的影響。此后，國際理論界開始察覺到匯率波動(dòng)與國際貿(mào)易也有著十分重要的聯(lián)系，興起了對(duì)于匯率波動(dòng)理論和經(jīng)驗(yàn)的研究分析。觀之中國，2005年匯率體制改革之前人民幣匯率長期盯住美元，波動(dòng)幅度很?。蝗欢?，在2005年匯改以及2008年國際金融危機(jī)

2、的背景下，人民幣逐漸呈現(xiàn)出波動(dòng)性，匯率風(fēng)險(xiǎn)問題漸漸呈現(xiàn)在大家面前，國內(nèi)也開始注重匯率波動(dòng)對(duì)國際貿(mào)易的影響。中國是典型的出口導(dǎo)向型國家，并且上海市是中國的貿(mào)易大市，因此本文擬通過研究上海市的具體情況以更清楚地了解匯率波動(dòng)對(duì)于區(qū)域出口貿(mào)易的作用影響，并根據(jù)上海市的經(jīng)驗(yàn)提出符合我國以及上海市實(shí)際情況的參考意見。本文主要研究匯率波動(dòng)對(duì)地區(qū)出口貿(mào)易的影響。以上海市的最大貿(mào)易伙伴國美國為樣本國家，根據(jù)相關(guān)理論提出本文測(cè)量匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法并取得相應(yīng)的人民幣匯率波動(dòng)率，然后引入國際理論界關(guān)于此方面研究通用的出口模型，考察出口貿(mào)易量與進(jìn)口國收入、人民幣雙邊實(shí)際匯率以及相應(yīng)匯率波動(dòng)率的長短期關(guān)系，經(jīng)過實(shí)證分析得出以

3、下結(jié)論：上海市對(duì)美國的出口額在長期內(nèi)會(huì)受到匯率波動(dòng)的顯著正面沖擊，但是短期內(nèi)匯率波動(dòng)對(duì)出口的影響較微弱，且不具統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性。最后，本文指出隨著匯率體質(zhì)改革的深入，人民幣匯率浮動(dòng)彈性加大是一種長期趨勢(shì)，因此匯率調(diào)整應(yīng)在穩(wěn)健、適當(dāng)幅度的前提下進(jìn)行，以有效控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而避免我國、我市出口貿(mào)易受到匯率大幅度波動(dòng)的劇烈影響，這對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)健康發(fā)展具有積極的意義。【關(guān)鍵詞】匯率波動(dòng)；雙邊實(shí)際匯率；出口貿(mào)易；協(xié)整檢驗(yàn)An empirical study of the impact of RMB exchange rate fluctuations on the import and exp

4、ort of Shanghai【Abstract】 With the collapse of the Bretton Woods system in 1973, the countries in the world gave up the fixed exchange rate regime one after another in favor of the floating exchange rate regime, which made the exchange rate of the developed and developing countries legal currencies

5、take on lager volatility than that in the period of the fixed exchange rate regime. The growth speed of the world trade also slowed down obviously. The fluctuation of the worlds major currencies exchange rate had an influence on the international trade toa certain extent. Since then, the internation

6、al theory field was beginning to realize the important relation between the exchange rate volatility and international trade, which motivated the theory and empirical study on this aspect. In view of China, the exchange rate of RMB had being pegging to the U.S. dollar for along time before the excha

7、nge rate reform in 2005, which shows little volatility. However ,on the background of the exchange rate reform in 2005 and the international crisis in 2008,the exchange rate of RMB gradually takes on an increasing volatilety. The exchange rate risk is beginning to emerge. China also starts to pay at

8、tention to the effect of the exchange rate volatility on international trade. China is a typical export-oriented country, and Shanghai plays an important role in Chinas export, so this paper is to study the specific circumstance of Shanghai in order to learn more clearly the mechanism that the excha

9、nge rate volatility affects the regional export, and to give some suggestions consistent with the actual situation of China and Shanghai according to the experience of Shanghai.This paper mainly wants to explore the effect of the exchange rate volatility on export. Choosing Shanghais most largest tr

10、ading partnersU.S. as the sample countries, the paper points out the measurement method of the exchange risk according to some related theory and abstracts the relative exchange rate volatility. Then the paper makes use of the general export model on this aspect in the theory filed to explore the sh

11、ort and long term relationship of the bilateral trade, the importing country income, the RMB bilateral real exchange rate and the corresponding exchange rate volatility. After the analysis, the paper concludes as follows: the exchange rate has a significant positive impact on the export of Shanghai

12、to the U.S. in the long term, but the impact of the exchange rate on the export is very weak in the short term which is not statistically significant. Finally, the paper points out that with the deepening of the RMB exchange rate reform, an increasing exchange rate volatility will become a long term

13、 trend. Because of this, the exchange rate should be adjusted under the premise of the stability and the appropriate range in order to control the exchange rate risk effectively, avoiding the lager impact of the exchange rate volatility on Chinas and Shanghais export, which has a positive significan

14、ce on remaining Chinas economy stable and healthy.【Keywords】 Volatility of Exchange Rate; Bilateral Real Exchange Rate; Export; Cointegration test目 錄一、緒論3(一)選題背景3(二)本文框架3(三)研究思路及研究方法41.研究思路42.研究方法4二、文獻(xiàn)綜述4(一)馬歇爾-勒納條件與J曲線效應(yīng)41.國外主要實(shí)證文獻(xiàn)52.國內(nèi)主要實(shí)證文獻(xiàn)6(二)匯率波動(dòng)性研究61.國外主要實(shí)證文獻(xiàn)62.國內(nèi)主要實(shí)證文獻(xiàn)7(三)文獻(xiàn)述評(píng)7三、人民幣匯率波動(dòng)的計(jì)量8(一

15、)人民幣匯率制度現(xiàn)狀8(二)人民幣匯率變化的統(tǒng)計(jì)分析81.人民幣兌美元匯率走勢(shì)82.人民幣實(shí)際有效匯率走勢(shì)8(三)匯率波動(dòng)的測(cè)量81.估計(jì)匯率波動(dòng)的方法82.匯率的選擇103.ARCH模型測(cè)算結(jié)果的評(píng)價(jià)104.匯率波動(dòng)率的測(cè)量12四、關(guān)于匯率波動(dòng)對(duì)上海市出口貿(mào)易的實(shí)證分析13(一)上海市對(duì)外貿(mào)易情況綜述13(二)模型的構(gòu)建及數(shù)據(jù)來源16(三)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)17(四)協(xié)整分析17(五)誤差修正模型18五、小結(jié)與政策建議19(一)小結(jié)19(二)政策建議19參考文獻(xiàn)21謝辭22一、 緒論(一) 選題背景在經(jīng)濟(jì)全球化迅猛發(fā)展的今天,匯率作為兩國貨幣的相對(duì)價(jià)格,對(duì)世界經(jīng)濟(jì)資源配置的作用愈發(fā)重要。它是國

16、家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部均衡的重要手段,也是國家實(shí)現(xiàn)在國際競爭關(guān)系中處于有利地位最直接有效的工具。對(duì)外貿(mào)易在一國經(jīng)濟(jì)中居于核心的地位,能促進(jìn)資源優(yōu)化配置、引入國外先進(jìn)技術(shù)設(shè)備及經(jīng)營管理方式從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。匯率則是影響對(duì)外貿(mào)易極為重要的因素之一,因此,調(diào)整匯率就成為了許多國家經(jīng)常借以來調(diào)整國際貿(mào)易的重要措施。然而，由于近年來我國貿(mào)易順差的不斷增加和外匯儲(chǔ)備的快速增長,人民幣匯率問題也漸漸成為國際社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。綜合考慮國際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,2005年7月21日中國人民銀行宣布進(jìn)行匯率體制改革,我國開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度,人民幣自此開始進(jìn)入大幅

17、升值的軌道。2008年以后,經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得全球各大經(jīng)濟(jì)體陷入衰退或遲緩增長,歐美日與我國間關(guān)于人民幣匯率問題的矛盾不斷升級(jí)。美國總統(tǒng)奧巴馬呼吁中國增強(qiáng)人民幣匯率的市場(chǎng)化程度,IMF和世界銀行也強(qiáng)烈呼吁人民幣升值。在此背景下,2010年6月19日人民銀行進(jìn)一步推進(jìn)匯率體制改革,增強(qiáng)人民幣匯率彈性。2012年4月16日中國人民銀行再次宣布擴(kuò)大銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度,即由最初的0.3%到0.5%,再到現(xiàn)在的1%,人民幣匯率更具彈性。自2005年匯改以后人民幣一直保持不斷升值的態(tài)勢(shì),截止到2015年4月,人民幣兌美元已累計(jì)升值26.15%。由于近年來受金融危機(jī)、歐債危機(jī)的影響,世界

18、主要貨幣競相貶值,以及我國長期存在的巨額貿(mào)易順差,目前人民幣仍面臨較大的升值壓力。上海市地處長江三角洲東緣,位于我國南北海岸的中心,長江由此入海,交通便利,腹地廣闊,地理位置優(yōu)越,是天然良港.自宋代以來，黃浦江岸便開始形成商船云集的局面，一直發(fā)展到清朝政府在此設(shè)立了海關(guān)，成為當(dāng)時(shí)國內(nèi)的國際商埠。新中國建立以后，上海雖然成為國內(nèi)工商業(yè)中心地位沒變，但國際貿(mào)易基本上停滯，其中心地位讓位于香港及南亞中心城市。改革開放成為上海國際貿(mào)易發(fā)展的一個(gè)歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)，經(jīng)過三十多年的發(fā)展歷程，重新成為一個(gè)國際化的貿(mào)易、金融中心。2014年上海市外貿(mào)進(jìn)出口規(guī)?？傤~達(dá)到了4666.2億美元，同比去年增長5.7%，其中出

19、口總額2102.8億美元，同比去年增長3.0%，進(jìn)口總額2563.5億美元，同比去年增長8.1%，進(jìn)出口規(guī)模占全國比重的10.8%。由此可見上海市是我國對(duì)外貿(mào)易大市，在人民幣已大幅升值，且仍存在升值壓力及波動(dòng)加劇的背景下，匯率作為調(diào)節(jié)我國進(jìn)出口的主要因素，其變化對(duì)我國對(duì)外貿(mào)易主體之一的上海市的影響將更大更深。那么，研究人民幣對(duì)上海市的進(jìn)口、出口具有怎樣的影響將具有重大的現(xiàn)實(shí)意義，期望本文的研究會(huì)為上海市對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展提供一些小小的幫助。(二) 本文框架本文的研究框架總體上共分5個(gè)章節(jié)，下面分章詳細(xì)介紹本文的研究內(nèi)容。第一章首先闡述了本文的選題背景和意義，并介紹了本文的研究方法、主要內(nèi)容和框架結(jié)

20、構(gòu)。結(jié)合人民幣匯率制度改革提出本文研究的核心內(nèi)容匯率波動(dòng)對(duì)上海市出口貿(mào)易的影響。第二章是文獻(xiàn)綜述，回顧關(guān)于匯率波動(dòng)影響國際貿(mào)易的一般理論和作用機(jī)制，重點(diǎn)介紹了馬歇爾-勒納條件與J曲線效應(yīng)的概念及原理，以及匯率波動(dòng)水平的相關(guān)理論基礎(chǔ)和研究方法，并對(duì)國內(nèi)外學(xué)者在匯率波動(dòng)對(duì)國際貿(mào)易影響方面的實(shí)證研究進(jìn)行了概括，最后予以簡要評(píng)述及總結(jié)。第三章是人民幣匯率波動(dòng)的計(jì)量，簡要介紹了我國人民幣匯率制度的現(xiàn)狀以及統(tǒng)計(jì)分析，總結(jié)國內(nèi)外關(guān)于估計(jì)匯率波動(dòng)的統(tǒng)計(jì)方法，闡述本文所采用的方法。本并選取2001年一季度2014年四季度的人民幣對(duì)美元的季度實(shí)際匯率來衡量匯率風(fēng)險(xiǎn)，利用ARCH模型測(cè)算人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)率。第四

21、章是實(shí)證研究，對(duì)人民幣匯率波動(dòng)率與上海市出口貿(mào)易之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。首先，概述了上海市對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展情況，為后面的實(shí)證分析奠定現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)?？紤]到人民幣之前長期盯住美元，匯率波動(dòng)幅度由小變大，而美國又是上海市極為重要的貿(mào)易伙伴之一，因此本文著重分析人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)與上海市出口貿(mào)易的關(guān)系，引入理論界關(guān)于此方面研究通用的出口模型，采用協(xié)整理論得出上海市的出口模型，并且利用誤差修正機(jī)制建立匯率波動(dòng)與上海市出口貿(mào)易的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。第五章是總結(jié)與政策建議，分析了上述實(shí)證研究中人民幣匯率波動(dòng)對(duì)上海市出口貿(mào)易的影響，結(jié)合人民幣匯率制度改革以及上海市貿(mào)易狀況，提出符合我市實(shí)際情況的相關(guān)政策建議。(三) 研

22、究思路及研究方法1. 研究思路以往很多研究主要是基于匯率平均水平的變動(dòng)來探討匯率政策變量與進(jìn)出口貿(mào)易之間的關(guān)系，布雷頓森林體系解散后世界各國紛紛采用浮動(dòng)匯率制，國際理論界隨之也興起了關(guān)于匯率波動(dòng)程度對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易影響的研究，而且爭議不斷。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)一般原理，假設(shè)廠商為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，若匯率波動(dòng)幅度增大則出口廠商面臨的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增大，廠商的出口動(dòng)機(jī)就會(huì)受到抑制。但持相反觀點(diǎn)者認(rèn)為，匯率風(fēng)險(xiǎn)升高存在兩個(gè)效應(yīng)：一是替代效應(yīng)，即出口風(fēng)險(xiǎn)增加從而引起出口動(dòng)機(jī)下降；二是收入效應(yīng)，即廠商預(yù)期其出口收入減少反而可能會(huì)更努力地出口更多商品以進(jìn)行補(bǔ)償。因此匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易水平的影響是不確定的。本文結(jié)合相關(guān)理論進(jìn)行實(shí)證分

23、析，以人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)對(duì)上海市出口貿(mào)易的影響為切入點(diǎn)，深入揭示并評(píng)價(jià)匯率波動(dòng)與上海市出口貿(mào)易之間的關(guān)系。首先，先對(duì)相關(guān)理論進(jìn)行了梳理介紹。其次，根據(jù)相關(guān)理論提出本文測(cè)量匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法并測(cè)算人民幣匯率波動(dòng)率。然后，引入理論界關(guān)于此方面研究通用的出口模型，結(jié)合計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行實(shí)證探究，探索地區(qū)出口貿(mào)易到底會(huì)不會(huì)受到匯率波動(dòng)的影響，且此種影響是正面的還是負(fù)面的。最后，對(duì)實(shí)證分析結(jié)果做出解釋，結(jié)合人民幣匯率制度改革以及上海市貿(mào)易狀況提出符合我市實(shí)際情況的相關(guān)政策建議。2. 研究方法本文主要從理論與實(shí)證分析兩個(gè)層次上探究匯率波動(dòng)對(duì)出口貿(mào)易的影響，結(jié)合相關(guān)理論對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析。第一，匯率波動(dòng)的

24、測(cè)量。選取季度雙邊實(shí)際匯率來衡量匯率風(fēng)險(xiǎn)，利用ARCH模型提取人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)率。第二，以國內(nèi)外的研究成果為基礎(chǔ)，在理論分析框架下引入學(xué)術(shù)界通用的出口模型，通過協(xié)整理論得出上海市的出口模型，探索地區(qū)出口貿(mào)易到底會(huì)不會(huì)受到匯率波動(dòng)的影響，且此種影響是正面的還是負(fù)面的，最后利用誤差修正機(jī)制建立匯率波動(dòng)與上海市出口貿(mào)易的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。二、 文獻(xiàn)綜述關(guān)于匯率波動(dòng)與對(duì)外貿(mào)易水平的理論有很多。本文主要介紹彈性分析法及馬歇爾-勒納條件并利用它們來分析匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口之間的關(guān)系。(一) 馬歇爾-勒納條件國際收支調(diào)節(jié)的彈性論主要是由英國劍橋大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家John.Robinson在馬歇爾微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和不均衡分

25、析方法的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。她強(qiáng)調(diào)考慮貨幣貶值取得成功的必要條件以及其對(duì)貿(mào)易收支和貿(mào)易條件的影響。從理論上講,一國貨幣貶值將引起本國以外幣表示的出口商品的價(jià)格下跌,而以本幣表示的進(jìn)口商品的價(jià)格上漲。這種由于貨幣貶值所引起的進(jìn)出口商品相對(duì)價(jià)格的變動(dòng),一方面增強(qiáng)了本國出口商品的競爭力,擴(kuò)大了出口；另一方面又導(dǎo)致國內(nèi)支出由外國商品轉(zhuǎn)向本國商品,從而改善了貿(mào)易收支。然而,從大量的實(shí)證研究看,情況并非如此簡單。許多國家在貨幣貶值后非但沒有改善貿(mào)易收支反而使貿(mào)易收支惡化。對(duì)此現(xiàn)象的解釋有很多,其中最有說服力的彈性理論認(rèn)為,一國貨幣貶值能否改變貿(mào)易收支,關(guān)鍵取決于以下兩個(gè)因素:進(jìn)出口商品的需求價(jià)格彈性與供給價(jià)

26、格彈性。一般來說,只有當(dāng)進(jìn)出口商品的需求價(jià)格彈性的絕對(duì)值之和大于1(馬歇爾-勒納條件)時(shí),貨幣貶值才能改善貿(mào)易收支。由于國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般難以取得我國的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，針對(duì)人民幣貶值是否能夠改善我國貿(mào)易收支的研究較少。但是他們以外國為研究對(duì)象的論文依據(jù)的理論基礎(chǔ)和采用的實(shí)證研究的方法對(duì)我國的研究依然具有很高的借鑒意義。同時(shí)，國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)其他發(fā)展中國家的研究成果對(duì)人民幣貶值的影響也具有參考價(jià)值。1. 國外主要實(shí)證文獻(xiàn)由于國外對(duì)于彈性論的研究開始較早，有較多的文獻(xiàn)可供參考。經(jīng)過篩選閱讀之后發(fā)現(xiàn)：大部分發(fā)達(dá)國家的馬歇爾-勒納系數(shù)都顯著大于1，而發(fā)展中國家的馬歇爾-勒納系數(shù)則參差不齊，沒有明顯特征。筆者找到

27、的最早的研究成果來自H.S.Houthakker和StephenP.Magee(1969),他們主要采取對(duì)數(shù)進(jìn)出口模型,根據(jù)1951到1966年的年度數(shù)據(jù),對(duì)十五個(gè)工業(yè)化國家的進(jìn)出口彈性進(jìn)行了估算,結(jié)果發(fā)現(xiàn)盡管進(jìn)出口的彈性有著明顯的差別,但是兩者都滿足了馬歇爾-勒納條件。之后,Gylfason,Thorvalur和0leRisager(1984)結(jié)合一國外債償還情況,建立了包括行為方程和結(jié)構(gòu)方程在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型,并總結(jié)了7個(gè)工業(yè)化國家和8個(gè)發(fā)展中國家的有關(guān)計(jì)量分析結(jié)果。就貨幣貶值對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的影響看,他們認(rèn)為在中、短期內(nèi),以上15個(gè)國家中的14個(gè)國家的貨幣貶值能夠有效促進(jìn)貿(mào)易收支的改善。Gol

28、dstein和Kahn(1978)對(duì)美國的雙邊貿(mào)易狀況進(jìn)行了長期的實(shí)證研究,他們認(rèn)為美國的進(jìn)出口長期彈性(2年以上)是短期彈性(0-6個(gè)月)的大約2倍多。短期進(jìn)出口彈性之和小于1,長期大于1。然而在對(duì)發(fā)展中國家的研究上,由于外匯管理體制等等一系列的原因,國際上對(duì)中國的情況研究較少,甚至在對(duì)發(fā)展中國家研究時(shí),中國也一般不包括在內(nèi),這是比較遺憾的一點(diǎn)。比較有代表性的有Dilip Dutta和NasieuddinAhmed(2001)，他們研究了印度的進(jìn)口需求,利用1971-1995年的年度數(shù)據(jù),得出印度進(jìn)口需求價(jià)格彈性為-0.37。MohsenBahmani-oskooe(1998)的研究成果則是

29、相反的,他研究了發(fā)展中國家的長期貿(mào)易彈性,利用1973-1990年的希臘、韓國、巴基斯坦、菲律賓、新加坡和南非的季度數(shù)據(jù),得出結(jié)論:這六個(gè)發(fā)展中國家的貨幣貶值能夠有效地改善他們的貿(mào)易收支。2. 國內(nèi)主要實(shí)證文獻(xiàn)改革開放以來，我國的對(duì)外貿(mào)易有了飛躍般的發(fā)展，然而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要理論模型來指導(dǎo)，所以這一時(shí)期，我國涌現(xiàn)了大量的研究匯率與進(jìn)出口貿(mào)易的文章。本文重點(diǎn)關(guān)注彈性論的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)用我國不同時(shí)期的數(shù)據(jù)作樣本，結(jié)論是有差別的。1998年以前，我國的進(jìn)出口彈性之和都是在臨界值附近徘徊：北京大學(xué)的厲以寧教授（1991）運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)回歸方法對(duì)我國1970-1983年的相關(guān)數(shù)據(jù)分析后認(rèn)為，我國出口和進(jìn)

30、口需求價(jià)格彈性分別為-0.0506和-0.6871，不能滿足馬歇爾-勒納條件，貶值不利于貿(mào)易收支改善。之后，陳彪如（1992）運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸分析方法分析1980-1989年我國進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)，得出：我國出口需求價(jià)格彈性為-0.7241，進(jìn)口需求價(jià)格彈性為-0.3007，兩者之和為-1.0248，人民幣貶值能夠改善貿(mào)易收支，但是改善的效果不顯著。魏巍賢（1997）對(duì)1978-1996年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，認(rèn)為我國長期出口需求彈性為-1.37，人民幣貶值能夠促進(jìn)出口。陳華(1998年)采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)的回歸方法分析了我國1986-1996年的年度數(shù)據(jù),認(rèn)為我國出口需求價(jià)格彈性為-0.5628,進(jìn)口需

31、求價(jià)格彈性不能顯著區(qū)別于0,因此用人民幣貶值的方法改善我國貿(mào)易收支的效果不理想。1998年之后的研究成果則顯示了明顯的彈性樂觀態(tài)勢(shì):徐璋勇、劉彤安和樊正棠(1999)采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)回歸的方法,對(duì)我國1990-1998年的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后認(rèn)為,我國出口需求價(jià)格彈性為-1.2764,進(jìn)口需求價(jià)格彈性為-1.2091,兩者之和為-2.4855,滿足馬歇爾-勒納條件,人民幣貶值能夠有效地改善貿(mào)易收支。魏巍賢(2000)采用協(xié)整分析和誤差修正模型對(duì)1985年第1季度到1996年第4季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,認(rèn)為我國長期出口需求價(jià)格彈性為-1.553,人民幣貶值能夠有效促進(jìn)出口。朱真麗和寧妮(2002)采用

32、計(jì)量經(jīng)濟(jì)的回歸方法對(duì)我國1981-2000年的多邊對(duì)外貿(mào)易和我國與主要貿(mào)易伙伴的雙邊貿(mào)易進(jìn)行分析。在多邊貿(mào)易分析中,我國出口需求價(jià)格彈性為-2.03,進(jìn)口需求價(jià)格彈性為-0.68,兩者之和為-2.71,絕對(duì)值大于1,人民幣貶值能夠改善貿(mào)易收支。雙邊貿(mào)易分析中,我國同美國、日本和香港進(jìn)出口的需求價(jià)格彈性的絕對(duì)值之和均大于1,人民幣貶值能夠改善中國同主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易收支狀況。(二) 匯率波動(dòng)性研究關(guān)于匯率波動(dòng)程度的研究,起源于二十世紀(jì)七十年代布雷頓森林體系崩潰之后,發(fā)展到目前不過短短三十幾年,尚未有一個(gè)完整的理論體系。國內(nèi)外眾多知名學(xué)者皆有著書立說,但是理論界目前為止還難以達(dá)成一致。目前,在匯率

33、波動(dòng)程度對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響研究中,大量的采用了協(xié)整分析的方法,在筆者查閱的國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)中,超過80%是采用此種方法的,筆者認(rèn)為主要是因?yàn)樗脭?shù)據(jù)的不穩(wěn)定性決定的。目前理論界在這方面的研究工作,主要是通過對(duì)不同的國家(地區(qū))不同時(shí)期的實(shí)證研究,采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法擬合出當(dāng)?shù)氐某隹诜匠?由此來驗(yàn)證匯率波動(dòng)程度對(duì)地區(qū)出口貿(mào)易的影響。1. 國外主要實(shí)證文獻(xiàn)Abdur R.Chowdhury (1993)通過擬合加拿大、法國、德國、意大利、日本、英國、美國七國的出口模型，得出各自的匯率波動(dòng)程度均負(fù)面影響出口貿(mào)易，指出風(fēng)險(xiǎn)厭惡型出口廠商因面臨由匯率波動(dòng)增加引發(fā)的匯率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)減少其出口或者調(diào)整價(jià)格以降低匯率波

34、動(dòng)的不利，從而資源在出口國內(nèi)部的分布最終也將受到此過程的影響。Augustine C.Arize (1995)以1973年2月到1991年3月美國對(duì)主要幾個(gè)發(fā)達(dá)國家的實(shí)際出口為樣本，通過實(shí)證分析得出：匯率波動(dòng)的增加會(huì)抑制美國的實(shí)際出口，且該影響因子為-0.066。 但與此相反，也有學(xué)者提出了相反的觀點(diǎn)。Asseery & Peel (1991)研究結(jié)果表明匯率波動(dòng)顯著正面作用于貿(mào)易。兩位學(xué)者認(rèn)為出口以及其決定因素的時(shí)間序列數(shù)據(jù)是不平穩(wěn)的，從而使用了協(xié)整理論與誤差修正模型對(duì)五個(gè)工業(yè)化國家(澳大利亞、日本、英國、美國以及西德)的季度出口數(shù)據(jù)進(jìn)行考察，樣本期間為1972年-1987年，通過ARIMA

35、模型擬合出實(shí)際匯率波動(dòng)率，得出各國的匯率波動(dòng)對(duì)出口具有顯著正效應(yīng)(英國除外)o Eleanor Doyle ( 2001)以愛爾蘭對(duì)英國的出口時(shí)間序列數(shù)據(jù)為樣本，研究了匯率波動(dòng)對(duì)出口貿(mào)易的作用機(jī)理，通過GARCH模型擬合匯率波動(dòng)率，使用協(xié)整理論與誤差修正機(jī)制，經(jīng)過實(shí)證分析得出無論是名義匯率還是實(shí)際匯率對(duì)愛爾蘭出口的影響都具有積極作用。2. 國內(nèi)主要實(shí)證文獻(xiàn)國內(nèi)的學(xué)者對(duì)于此方面的關(guān)注不是很多,可能也是由中國的實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況所決定的。但是近些年來,還是有不少專家學(xué)者開始注意到了這種隱患的存在,并著手開始研究。陳平,熊欣(2002)利用國際貿(mào)易的引力模型,以22個(gè)中國外貿(mào)出口的主要國家和地區(qū)199

36、5年的出口數(shù)據(jù)為樣本,得到的計(jì)量模型顯示匯率波動(dòng)對(duì)出口的影響因子為-13.49,結(jié)論支持匯率波動(dòng)不利于出口的理論。盧向前,戴國強(qiáng)(2005)運(yùn)用協(xié)整向量自回歸的方法,對(duì)1994-2003年人民幣對(duì)世界主要貨幣的加權(quán)實(shí)際匯率波動(dòng)與我國進(jìn)出口之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證驗(yàn)證。結(jié)果表明,人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)對(duì)我國進(jìn)出口存在著明顯的影響。 (三) 文獻(xiàn)述評(píng)綜上所述,雖然三十多年來關(guān)于匯率波動(dòng)與貿(mào)易量關(guān)系的研究成果頗豐,但都未能得出確定且一致性的結(jié)論。在理論研究方面,由于各研究者基于不同的假設(shè)、目標(biāo)函數(shù)和研究方法使得各自得出的論斷也莫衷一是;而在實(shí)證研究方面,也因各經(jīng)濟(jì)學(xué)家采用的樣本國家、時(shí)間跨度以及計(jì)量方法等的

37、差異而大不相同。但是多數(shù)分析表明匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易量會(huì)產(chǎn)生不利影響,普遍的觀點(diǎn)占了上風(fēng)。此外,以往大多數(shù)學(xué)者是針對(duì)發(fā)達(dá)國家進(jìn)行研究的,而以中國為代表的新興市場(chǎng)國家或者發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)特征與發(fā)達(dá)工業(yè)國家存在著不小的差異,同時(shí)中國大地幅員遼闊,各個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也各有特色,因此上述文獻(xiàn)得出的結(jié)論并不一定適合于地區(qū)貿(mào)易,有必要對(duì)中國的地區(qū)貿(mào)易采用針對(duì)性的計(jì)量方法進(jìn)行考察,以期獲得更有現(xiàn)實(shí)的意義。在2005年匯改以及2008年國際金融危機(jī)的背景下,人民幣逐漸凸顯出波動(dòng)性,對(duì)中國對(duì)外貿(mào)易的影響有可能會(huì)進(jìn)一步加深,匯率風(fēng)險(xiǎn)問題漸漸浮出水面。中國是典型的出口導(dǎo)向型國家,而上海市又是中國的進(jìn)出口大省,因此本文欲通

38、過研究上海市的具體情況以更清楚地了解匯率波動(dòng)對(duì)于區(qū)域出口貿(mào)易的作用機(jī)制,并根據(jù)上海市的經(jīng)驗(yàn)提出符合我國以及上海市實(shí)際情況的參考意見,這對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)運(yùn)行也有著一定的現(xiàn)實(shí)意義。三、 人民幣匯率波動(dòng)的計(jì)量(一) 人民幣匯率制度現(xiàn)狀2005年7月21日我國開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。新的匯率形成體制主要包含以下三個(gè)方面的含義:首先是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率制度，能夠發(fā)揮匯率在國際貿(mào)易中的價(jià)格信號(hào)作用；其次是根據(jù)國際收支平衡的需要對(duì)匯率進(jìn)行“有管理”的調(diào)節(jié)；最后是人民幣不再盯住單一的貨幣，而是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。 2010年6月19日中央銀行繼

39、續(xù)推進(jìn)人民幣匯率體制改革，提高人民幣匯率的彈性。人民幣匯率體制進(jìn)一步加強(qiáng)以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，且人民幣仍舊按照原有的匯率浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)行波動(dòng)，對(duì)人民幣匯率變化進(jìn)行“有管理”的調(diào)節(jié)。2012年4月16日中國人民銀行再次宣布，銀行間即期外匯市場(chǎng)上人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由5。擴(kuò)大至1，即每日即期外匯市場(chǎng)上人民幣兌美元的匯率在當(dāng)日對(duì)外公布中間價(jià)的1范圍內(nèi)上下波動(dòng)。2012年6月1日，日本東京外匯市場(chǎng)和中國上海外匯市場(chǎng)同時(shí)宣布啟動(dòng)人民幣兌日元的直接交易。中國銀行間外匯市場(chǎng)上的做市商可直接對(duì)人民幣兌日元中間價(jià)進(jìn)行報(bào)價(jià)，而不是利用人民幣對(duì)美元中間價(jià)和日元對(duì)美元中間價(jià)進(jìn)行套算形成。人民幣對(duì)

40、日元直接交易的開展有利于增強(qiáng)人民幣在國際金融市場(chǎng)的影響力，提升人民幣的國際地位。隨著2014年3月17日人民幣兌美元的波動(dòng)幅度從1%擴(kuò)大至2%的彈性波動(dòng)制度實(shí)施，人民幣自2005年以來已完成了第三次匯改。從時(shí)間跨度上來看，人民幣兌美元的當(dāng)日波幅從0.3%擴(kuò)大至0.5%用了12年，從0.5%擴(kuò)大至1%期間間隔了5年，而從1%的波動(dòng)幅度擴(kuò)大至2%僅僅兩年。人民幣匯率彈性化的步子越來越快，人民幣匯率波動(dòng)幅度也越來越大，人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大。(二) 人民幣匯率變化的總體分析1. 人民幣兌美元匯率2005年7月匯改后人民幣兌美元由1美元兌8.28人民幣，到現(xiàn)在的1美元兌6.1147人民幣，人民

41、幣兌美元已累計(jì)升值26.15%。2001年到2004年間人民幣兌美元匯率基本保持穩(wěn)定,其兌換比例維持在100美元兌827.7人民幣。2005年之后受匯率體制改革的影響，人民幣兌美元波動(dòng)幅度顯著增大，人民幣進(jìn)入大幅升值軌道，這種高速升值趨勢(shì)一直持續(xù)到2007年，之后由于金融危機(jī)的爆發(fā)，人民幣升值速度有所緩慢。2. 人民幣實(shí)際有效匯率實(shí)際有效匯率是一國貨幣與所有貿(mào)易伙伴國雙邊名義匯率以外貿(mào)比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，并在名義有效匯率基礎(chǔ)上剔除價(jià)格因素的影響得到。它是國際金融領(lǐng)域的一個(gè)重要變量，反映了該國的國際競爭力，對(duì)國際貿(mào)易活動(dòng)產(chǎn)生重要影響。2005年匯改之前人民幣實(shí)際有效匯率不斷下降處于貶值趨勢(shì)，

42、實(shí)際有效匯率指數(shù)從2001年的98.5貶值到2005年的87。匯改之后人民幣實(shí)際有效匯率一直不斷上升，雖然2009年到2010年間受歐債危機(jī)的影響，匯率出現(xiàn)小幅下滑，但仍沒有影響整體的升值趨勢(shì)，實(shí)際有效匯率指數(shù)值從2005年的87增長到現(xiàn)在的105，增長了約21%。(三) 匯率波動(dòng)的測(cè)量1. 估計(jì)匯率波動(dòng)的方法匯率風(fēng)險(xiǎn)是不可直接觀察到的經(jīng)濟(jì)變量，所以必須對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)?shù)亩攘?。以往的研究中出現(xiàn)了多種計(jì)量匯率波動(dòng)的方法，如上一期的遠(yuǎn)期匯率與當(dāng)期匯率的平均差、匯率移動(dòng)平均標(biāo)準(zhǔn)差、ARIMA模型的殘差、無條件或條件異方差等。下表歸納了前人測(cè)量匯率波動(dòng)的方法。表1 測(cè)量匯率波動(dòng)的主要模型匯率波動(dòng)的測(cè)量代表

43、文獻(xiàn)備注匯率絕對(duì)波動(dòng)率：Vt=et-et-1/et-1Thursby(1985)Bailey.Tavlas &Ulan(1986)t是時(shí)間，et是t時(shí)的匯率絕對(duì)平均差值：Vt=t=1nft-1-et/nHopper & Kohlhage(1978)f是遠(yuǎn)期匯率，et是t時(shí)的匯率匯率與方程lnet=0+1t+2t2+t預(yù)測(cè)的匯率之間的方差Thursby(1987)匯率移動(dòng)平均標(biāo)準(zhǔn)差Vt=1/mi=1mZt+i-1-Zt+i-221/2Cushman(1983,1986)IMF(1984)Kenen & Rodick(1984)Caballero & Corbo(1989)Koray & Last

44、rapes(1989)Chowdhury(1993)Arize(1995)Z是美國的外國商品消費(fèi)商品價(jià)格的對(duì)數(shù)，m=12ARIMA模型殘差平方Asseery & Peel(1991)Mclvor(1995)ARCH模型Pozo(1992)Kroner & Lastrapes(1993)McKnezie & Brook(1997)Chou W.L.(2000)該模型有很多擴(kuò)展模型，廣泛應(yīng)用于測(cè)量匯率波動(dòng)從上表可以看出，近期的研究傾向于使用匯率平均移動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差或者ARCH模型來測(cè)度匯率風(fēng)險(xiǎn)。通常來說，現(xiàn)實(shí)的金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)（如股票、匯率等）并無恒定的均值，往往在保持階段性相對(duì)平穩(wěn)的同時(shí)隨之呈現(xiàn)出劇烈

45、的波動(dòng)性，具有“尖峰厚尾、波動(dòng)叢聚以及持久記憶”等特征。方差是衡量波動(dòng)從而描述隨機(jī)變量離散程度的常用概念，然而大多數(shù)序列在不同的時(shí)間段有不同的方差，即方差具有隨時(shí)間變動(dòng)的特征。1982年，R.Engle在研究英國通貨膨脹率規(guī)律的時(shí)候提出了自回歸條件異方差（Autoregressive Conditionally Heteroscedastic，ARCH）模型，其核心思想是殘差項(xiàng)的條件方差依賴于其前期值的大小。1986年，Bollerslev對(duì)ARCH模型進(jìn)行了擴(kuò)展提出GARCH模型（Generalized ARCH，廣義自回歸條件異方差），該模型有很多擴(kuò)展模型，如EGARCH、IGARCH、G

46、ARCH-M等。ARCH模型能夠較好地反映金融經(jīng)濟(jì)變量時(shí)間序列的異方差性質(zhì)，因此能較為準(zhǔn)確地?cái)M合匯率波動(dòng)大小，從而使得分析結(jié)果的解釋力也會(huì)提高。本文也將選取該模型來提取下章實(shí)證分析中重要的一個(gè)解釋變量-匯率波動(dòng)率，下面簡單介紹一下ARCH模型。ARCH模型的核心思想為殘差項(xiàng)的條件方差依賴于它的前期值的大小，同時(shí)對(duì)序列得均值和方差進(jìn)行建模。以ARCH（q）過程為例-對(duì)于某一時(shí)間序列yt，其變化規(guī)律可以用均值方程表示：yt=xt+t (1)上式中：yt是因變量，xt是解釋變量，是未知參數(shù)。假設(shè)t在給定（t-1）時(shí)間內(nèi)信息t-1的條件下滿足以0為期望值，ht為條件方差的正態(tài)分布，即t|t-1N(0,

47、 ht)，且殘差平方服從AR（q）過程，可用以下方程來表示：t=vtht (2)ht=Vartt-1=0+i=1qit-i2 (3)方程（2）中，vt獨(dú)立分布，滿足E(vt)=0，D(vt)=1；方程（3）中，0、i為常數(shù)，且00,0i1(i=1，2，q），1+2+q0，i0，j0，稱該事件序列服從GARCH（p，q）過程。GARCH（p，q）可以用來擬合波動(dòng)較為劇烈的國家的匯率變化，對(duì)于實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率從而匯率波動(dòng)性較小的國家使用ARCH（q）就能衡量匯率波動(dòng)的方差或者標(biāo)準(zhǔn)差。在應(yīng)用該模型時(shí)，首先需要對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)是否存在一個(gè)ARCH效應(yīng)，通常有兩種方法：ARCH LM檢驗(yàn)以及殘差平方相關(guān)

48、圖檢驗(yàn)。前者是通過一個(gè)輔助的回歸檢驗(yàn)（使用前q時(shí)期擾動(dòng)項(xiàng)的平方對(duì)當(dāng)前時(shí)期擾動(dòng)項(xiàng)的平方進(jìn)行回歸）計(jì)算出ARCH效應(yīng)，稱之為拉格朗日乘數(shù)檢驗(yàn)（Lagrange Multiplier Test，LM），即ARCH LM檢驗(yàn)；后者顯示的是殘差平方序列的任意指定滯后階數(shù)的自相關(guān)和偏自相關(guān)系數(shù)，同時(shí)得到相應(yīng)滯后階數(shù)的Ljung-Box檢驗(yàn)的Q統(tǒng)計(jì)量。由于我國目前的匯率形成機(jī)制是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率還未完全市場(chǎng)化，同時(shí)為了簡便起見，本文擬采用ARCH模型來研究人民幣匯率波動(dòng)規(guī)律。2. 匯率的選擇 一直以來，名義匯率與實(shí)際匯率的選擇亦是分析匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易量

49、影響時(shí)的爭議熱點(diǎn)。Cushman (1983)提出應(yīng)采用實(shí)際匯率作為指標(biāo)才能從真正意義上衡量廠商面對(duì)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。也有研究提出相反觀點(diǎn)，認(rèn)為測(cè)算波動(dòng)時(shí)僅需考慮名義匯率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐粐膬r(jià)格、通貨膨脹以及生產(chǎn)力水平在某個(gè)較短的階段內(nèi)保持相對(duì)穩(wěn)定，如IMF (1984 )。McKenzie & Brooks (1997)通過ARCH模型分別計(jì)算出名義匯率與實(shí)際匯率的波動(dòng)率，研究發(fā)現(xiàn)采取自由浮動(dòng)匯率制度國家的名義匯率與實(shí)際匯率的取樣區(qū)別不大，兩個(gè)模型系數(shù)之差小于0.01?？紤]到中國自1994年人民幣匯率并軌至2005年匯改之前長期對(duì)美元的名義匯率保持基本穩(wěn)定，并且匯改之后也是實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制

50、度，因此實(shí)際匯率比名義匯率更適合衡量匯率波動(dòng)性。實(shí)際匯率來源于國家統(tǒng)計(jì)局。基于上述分析，本文采用中美雙邊實(shí)際匯率作為測(cè)算匯率波動(dòng)的指標(biāo)。中國從2001年起才開始統(tǒng)計(jì)以2000年價(jià)格水平為固定對(duì)比基期的物價(jià)指數(shù)，此前只用同比指數(shù)，考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性，所以考察的樣本區(qū)間為2001年1月 2014年12月。至于選擇美國作為樣本國，是基于美元是世界主要貨幣的考慮，同時(shí)美國長久以來一直是上海市的最大出口國，占上海市總出口比重達(dá)20%以上，探究中美雙邊實(shí)際匯率波動(dòng)與上海市出口貿(mào)易的關(guān)系具有較強(qiáng)的政策意義。3. ARCH模型測(cè)算結(jié)果的評(píng)價(jià)本文選取的樣本數(shù)據(jù)為2001年第一季度至2014年第四季度中美雙邊實(shí)

51、際匯率，共56個(gè)觀測(cè)值。圖繪制了2001年第一季度至2014年第四季度人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率的時(shí)間序列走勢(shì)。圖1 人民幣對(duì)美元季度實(shí)際匯率走勢(shì)（2001年一季度-2014年四季度）為了進(jìn)一步研究分析，需要將匯率對(duì)數(shù)進(jìn)行差分得到匯率的收益率序列，通過EVIEWS8.0繪制得到分別表示人民幣對(duì)美元匯率收益率序列的圖與圖，可以發(fā)現(xiàn)人民幣匯率具有波動(dòng)集聚（Volatility Clustering）的特征，即波動(dòng)隨著時(shí)間而產(chǎn)生變化。圖2 人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率的收益率序列（2001年一季度-2014年四季度）再來看一下實(shí)際匯率收益率的分布情況，表整理了人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率收益率的基本統(tǒng)計(jì)特征。表2 人民幣

52、實(shí)際匯率收益率基本統(tǒng)計(jì)特征收益率均值標(biāo)準(zhǔn)差偏度峰度JB值P值樣本數(shù)人民幣對(duì)美元-0.0054940.008811-1.6168196.16688246.94605055從上表我們可以看出，人民幣對(duì)美元匯率的收益率統(tǒng)計(jì)得到的均值與偏度為負(fù)，峰度系數(shù)明顯高于正態(tài)分布情況下的峰值3。均值與偏度為負(fù)表明匯率收益率在樣本期內(nèi)為左偏態(tài)，呈左拖尾的原因主要是自匯率改革以來人民幣面臨升值壓力從而一直走下降路線。峰度系數(shù)為6.166882，顯著大于3，說明存在明顯的“尖峰厚尾”的分布特征，收益率序列可能具有方差時(shí)變的特性，即可能存在異方差。同時(shí)Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量的相伴概率為0.00000，從而拒絕了原

53、假設(shè)，人民幣匯率的收益率序列變量不服從正態(tài)分布。在應(yīng)用ARCH模型時(shí)，變量必須平穩(wěn)，對(duì)人民幣匯率收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)（相關(guān)統(tǒng)計(jì)值見表3）可知兩序列均符合平穩(wěn)性的要求，所以在后續(xù)的分析中本文擬采用人民幣實(shí)際匯率的季度收益率序列進(jìn)行研究。表3 人民幣實(shí)際匯率收益率的ADF單位根檢驗(yàn)收益率ADF值1%臨界值5%臨界值10%臨界值（C,T,L）人民幣對(duì)美元-3.51829-3.55747-2.916566-2.596116(0,0,0)4. 匯率波動(dòng)率的測(cè)量通過上述分析可以看出人民幣匯率具有波動(dòng)集聚的特征，本部分將采用ARCH模型來計(jì)量匯率波動(dòng)率。前面已指出人民幣實(shí)際匯率的收益率是平穩(wěn)序列，通過測(cè)算發(fā)現(xiàn)該序列二階自相關(guān)，因此本文擬建立如下的ARCH模型（由一個(gè)均值方程和一個(gè)條件方差方程組成），Vt=Vt-2+t （5）ht=c+t-12 （6）對(duì)上述兩個(gè)方程進(jìn)行估計(jì)得到條件方差ht，然后采用條件方差或者條件標(biāo)準(zhǔn)差來測(cè)量匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。首先我們對(duì)方程（5）進(jìn)行回歸分析，得到如下2個(gè)方程（Vt_A表示人民幣對(duì)美元匯率的收益率，括號(hào)內(nèi)為P值）：Vt_A=0.564712Vt-2_A+t （7） （0.0000） 在應(yīng)用ARCH模型之前需要先檢驗(yàn)序列是否