亞洲金融危機(jī)之后的深層思考

1、第2期(總第231期 2003年2月財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究R esearch on Financial and E conomic IssuesNumber2(General Serial No1231February,2003亞洲金融危機(jī)之后的深層思考王曉東(巨田證券有限責(zé)任公司,廣東深圳518033摘要:進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái),全球各類金融危機(jī)頻頻發(fā)生。影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融秩序的因素發(fā)生了新變化,目前的國(guó)際金融秩序已經(jīng)不能適應(yīng)國(guó)際政治格局和經(jīng)濟(jì)、技術(shù)發(fā)展趨勢(shì),不能適應(yīng)調(diào)整當(dāng)前國(guó)際金融關(guān)系的需要,必須進(jìn)行變革,并建立公正、合理的國(guó)際金融新秩序。關(guān)鍵詞:亞洲金融危機(jī);國(guó)際經(jīng)濟(jì);國(guó)際金融新秩序中圖分類號(hào):F

2、83116文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):10002176X(2003022*進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái),全球各種類型的金融危機(jī)頻頻發(fā)生。1997年以泰銖貶值為觸發(fā)點(diǎn)的東亞金融危機(jī)則不僅持續(xù)時(shí)間長(zhǎng),波及面廣,情況復(fù)雜,后果也相當(dāng)嚴(yán)重,在向世界范圍內(nèi)擴(kuò)散,俄羅斯、東歐、拉美甚至包括美國(guó)在內(nèi)的發(fā)達(dá)國(guó)家都無(wú)法幸免,它的陰影至今還籠罩著世界金融,徹底消除它的影響仍需時(shí)日。這次金融危機(jī),向世人揭示了很多問(wèn)題,提供了許多有益的教訓(xùn),其中重要的也是迫切需要解決的一點(diǎn),就是建立國(guó)際金融新秩序。一、影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融秩序因素的新變化國(guó)際金融秩序,即國(guó)際金融制度,是指約束參與國(guó)際金融運(yùn)作和操控活動(dòng)的國(guó)家和機(jī)構(gòu)行為的一系列規(guī)范

3、和守則。它包括各國(guó)匯率制度的決定、國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的選擇、各國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的協(xié)調(diào),及國(guó)際金融活動(dòng)的監(jiān)督、協(xié)調(diào)和援助規(guī)則等。國(guó)際金融秩序的建立與變革大體上由三個(gè)因素決定:當(dāng)時(shí)的國(guó)際和各國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融狀況、政治秩序及技術(shù)水平。當(dāng)前這些情況的突出變化是:11國(guó)際經(jīng)濟(jì)和政治格局發(fā)生了變化20世紀(jì)90年代年代以來(lái),冷戰(zhàn)結(jié)束,世界經(jīng)濟(jì)政治格局發(fā)生了深刻變化,從兩極對(duì)立向多極化趨勢(shì)發(fā)展,盡管局部戰(zhàn)爭(zhēng)和沖突不斷,但和平和發(fā)展成為當(dāng)代主流,世界局勢(shì)總體上趨于緩和。美國(guó)是惟一的超級(jí)大國(guó),歐洲聯(lián)盟、俄羅斯、中國(guó)、日本等國(guó)家或國(guó)家集團(tuán)的綜合國(guó)力雖然不如美國(guó),但在某些問(wèn)題上也有較大的發(fā)言權(quán),各國(guó)趨向于通過(guò)對(duì)話而不是對(duì)抗

4、來(lái)解決爭(zhēng)端。這一變化意味著越來(lái)越多的國(guó)家將經(jīng)濟(jì)利益置于首位,通過(guò)改革和開放發(fā)展經(jīng)濟(jì),展開經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng),提高國(guó)力,改善人民生活。當(dāng)前除美、日、歐三個(gè)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體之外,中國(guó)、東南亞、拉美等國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)也在迅速崛起,成為世界經(jīng)濟(jì)格局中的重要力量。而IMF等國(guó)際金融組織盡管每年都有年會(huì),但在國(guó)際金融基本決策方面,仍是占有份額多的強(qiáng)國(guó)的一言堂,沒有照顧到廣大發(fā)展中國(guó)家的利益,并沒有真正體現(xiàn)出各國(guó)既競(jìng)爭(zhēng)又合作的經(jīng)濟(jì)和金融新關(guān)系。21經(jīng)濟(jì)向全球化趨勢(shì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)全球化是近年來(lái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中最顯著的趨勢(shì)。按照IMF的表述,經(jīng)濟(jì)全球化指國(guó)家間經(jīng)濟(jì)相互依存度的提高。主要表現(xiàn)在:跨國(guó)界貿(mào)易、直接投資及資本流動(dòng)量的增大,以及

5、越來(lái)越收稿日期:2002210212作者簡(jiǎn)介:王曉東(1968-,女,遼寧人,總經(jīng)理助理。訊速的技術(shù)擴(kuò)散。經(jīng)濟(jì)全球化包括三個(gè)方面:貿(mào)易自由化、生產(chǎn)一體化和金融國(guó)際化。在這一大趨勢(shì)下,只要某一國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了問(wèn)題,其他國(guó)家或地區(qū)都難以獨(dú)善其身。90年代以來(lái),日本經(jīng)濟(jì)的衰退對(duì)多國(guó)家和鄰近地區(qū)造成了影響;俄羅斯經(jīng)濟(jì)出了問(wèn)題就影響到了歐洲;拉美國(guó)家出了問(wèn)題就影響到了美國(guó);此次亞洲金融風(fēng)暴波及到全球,各國(guó)都受到不同程度的影響。顯然,經(jīng)濟(jì)全球化要求更全面、更深層次的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)監(jiān)管能力,當(dāng)前的國(guó)際金融秩序與這一要求相距甚遠(yuǎn)。31技術(shù)發(fā)展迅速,進(jìn)入高效率的信息時(shí)代。近年來(lái),計(jì)算機(jī)和通信技術(shù)迅猛發(fā)展,

6、人類進(jìn)入了信息時(shí)代。Internet這一信息高速公路將全球各個(gè)角落聯(lián)系在一起,把地球變成了“地球村”,極大地縮短了時(shí)空間距。金融基礎(chǔ)設(shè)施如貨幣形態(tài)、金融憑證、金融機(jī)構(gòu)設(shè)施等不斷地向電子化、網(wǎng)絡(luò)化的方向發(fā)展。資金的調(diào)撥變得非常簡(jiǎn)單,只需在電腦前敲幾下鍵盤即可完成,專家們可以通過(guò)計(jì)算機(jī)建立起普通金融從業(yè)人員不能理解的各類衍生工具(包括對(duì)沖基金的復(fù)雜模型,網(wǎng)絡(luò)和電視可以將全球各地發(fā)生的事情即刻呈現(xiàn)在人們眼前。這一趨勢(shì)提供了更多的投資和投機(jī)機(jī)會(huì),提高了資金運(yùn)營(yíng)的效率和效益,并大大拓寬了金融市場(chǎng)的運(yùn)行范圍。應(yīng)當(dāng)看到,沒有投機(jī)就形不成市場(chǎng),沒有投機(jī)就吸引不了投資,所以應(yīng)全面權(quán)衡和運(yùn)用投機(jī)和投資。但過(guò)度的投

7、機(jī)會(huì)造成破壞性的沖擊,這就要求國(guó)際金融秩序能夠提供與技術(shù)發(fā)展相適應(yīng)的監(jiān)控和調(diào)節(jié)措施。41金融國(guó)際化進(jìn)程加快在經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中,金融國(guó)際化對(duì)國(guó)際金融秩序的影響和沖擊最大。進(jìn)入90年代以來(lái),金融市場(chǎng)國(guó)際化表現(xiàn)以下幾個(gè)趨勢(shì):(1金融市場(chǎng)運(yùn)行自由化。主要體現(xiàn)在,發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)消除了對(duì)匯率與其他金融價(jià)格的管制,發(fā)展中國(guó)家則基本消除或半消除此類管制措施。與此同時(shí),金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入障礙大大減少,金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的界限趨于消失,金融市場(chǎng)跨國(guó)化與一體化的趨勢(shì)更加明顯。全球資本市場(chǎng)上交易的總資本存量,由1980年的5萬(wàn)億美元增加到目前的50萬(wàn)億美元。(2融資證券化。不僅證券市場(chǎng)的發(fā)展速度和規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了銀行信貸業(yè)務(wù),而且

8、銀行傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù),也開始向證券化方式靠攏。從國(guó)際資本市場(chǎng)的資金來(lái)源看,辛迪加貸款的比重下降,歐洲中期票據(jù)、債券和股票融資的比例上升。從19881996年,國(guó)際辛迪加貸款的比重從27159%降到21156%,而同期歐洲中期票據(jù)、債券和國(guó)際股票的比重則從72141%上升到78104%。(3交易內(nèi)容衍生化。由于融資方式證券化的發(fā)展,國(guó)際金融領(lǐng)域出現(xiàn)了成百上千種金融衍生工具。這些新工具的出現(xiàn),使國(guó)際金融領(lǐng)域中的資金爭(zhēng)奪更加激烈,資本大規(guī)模流動(dòng)的速度空前加快。按合約數(shù)計(jì)算,從19861996年,在全球有組織交易場(chǎng)所交易的衍生工具交易量增長(zhǎng)了2169倍,其中美國(guó)增長(zhǎng)了4712%。金融國(guó)際化要求更高水平的

9、政策協(xié)調(diào)和跨國(guó)監(jiān)管,這是當(dāng)前的國(guó)際金融秩序難以提供的。二、舊有的國(guó)際金融秩序已不適應(yīng)新的變化國(guó)際金融秩序的建立是各國(guó)共同的任務(wù)。在改革開放的世界潮流中,國(guó)際金融秩序也要著眼于各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展。為了某一方面的利益,或者一個(gè)和幾個(gè)強(qiáng)國(guó)的利益,而墨守成規(guī),抱殘守缺,不僅不能解決當(dāng)前遇到的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題,還將成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的障礙。因此,有必要對(duì)已有的國(guó)際金融秩序作一次徹底的檢討。11“華盛頓共識(shí)”偏見很大第二次世界大戰(zhàn)后的國(guó)際金融秩序,確切的說(shuō)是西方的國(guó)際金融秩序,是1944年的布雷頓森林會(huì)議確立的,目的是為了避免兩次大戰(zhàn)之間混亂的世界經(jīng)濟(jì)、金融秩序,并重建西歐等國(guó)的經(jīng)濟(jì),其核心是決定實(shí)行固

10、定匯率制度,并成立IMF,以促進(jìn)國(guó)際貨幣合作。由于美國(guó)當(dāng)時(shí)的綜合實(shí)力遠(yuǎn)超其他國(guó)家,因而根據(jù)規(guī)定,它在IMF的注資份額也相當(dāng)大,有決定性的發(fā)言權(quán)。雖然布雷頓森林體系的固定匯率制度于1973年崩潰,IMF開始向一些發(fā)展中國(guó)家提供援助,并且其后的牙買加協(xié)議確認(rèn)了浮動(dòng)匯率合法化等一系列規(guī)則,但I(xiàn)MF、IBRD(世界銀行等國(guó)84財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究2003年第2期總第231期際金融組織仍控制在以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家,特別是七國(guó)集團(tuán)手中,其基本準(zhǔn)則沒有改變,亦即國(guó)際金融秩序并未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。20世紀(jì)80年代以來(lái),位于美國(guó)華盛頓的三大機(jī)構(gòu)IMF、世界銀行和美聯(lián)儲(chǔ)形成了一系列關(guān)于IMF貸款條件的政策主張,稱之為“華盛頓

11、共識(shí)(Wash2 ington Consensus”。這些貸款條件除了要求接受貸款的國(guó)家加快私有化,實(shí)行緊縮性財(cái)政貨幣政策外,更要求這些國(guó)家進(jìn)一步實(shí)施金融自由化,開放市場(chǎng)。一些發(fā)展中國(guó)家在法律不健全、監(jiān)管手段不完備、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不完善的條件下,匆匆開放市場(chǎng),成為國(guó)際投機(jī)資本掠奪錢財(cái)?shù)膶?duì)象,深受其害。,給自己以喘息之機(jī)。90年代以來(lái),金融危機(jī)頻頻發(fā)生,特別是此次亞洲危機(jī),原因是多方面的,既有各國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)泡沫、結(jié)構(gòu)不合理、外債管理失當(dāng)?shù)纫蛩?又有外部國(guó)際對(duì)沖基金興風(fēng)作浪,進(jìn)行經(jīng)濟(jì)掠奪等原因,而IMF苛刻的援助條件也使受援國(guó)家雪上加霜,加深了其經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī),加劇了社會(huì)不穩(wěn)定和政治動(dòng)蕩。這反映了舊有的

12、國(guó)際金融秩序與現(xiàn)代國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治及科學(xué)技術(shù)的發(fā)展很不適應(yīng)。21巴塞爾協(xié)議留下了后遺癥目前國(guó)際上對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管規(guī)則主要是由國(guó)際清算銀行的巴塞爾委員會(huì)制定的。1988年,該委員會(huì)頒布了關(guān)于統(tǒng)一銀行資本衡量和資本標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)議。由于當(dāng)時(shí)銀行主要還是側(cè)重于傳統(tǒng)的銀行信貸業(yè)務(wù),所以,該協(xié)議注重的是對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的管理,規(guī)定了8%的資本充足率。用資本制約著資產(chǎn),用資產(chǎn)制約著負(fù)債,以防止信用膨脹加大金融風(fēng)險(xiǎn)。1996年的巴塞爾資本金協(xié)議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)修正案中增加了管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容,規(guī)定了不同市場(chǎng)交易的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)和資本要求。1997年的有效監(jiān)管核心原則幾乎涵蓋了有關(guān)銀行監(jiān)管的所有要素,但仍沒有解決對(duì)金融的全面監(jiān)督問(wèn)題。9

13、0年代以來(lái),國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展迅猛,衍生工具大量涌入市場(chǎng),許多銀行從事與之相關(guān)的交易,其中不少是在買賣雙方直接進(jìn)行交易的場(chǎng)外市場(chǎng)上進(jìn)行的,還有相當(dāng)數(shù)量是不進(jìn)入銀行資產(chǎn)負(fù)債表的表外業(yè)務(wù)。這使銀行面臨越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn),不僅有信貸風(fēng)險(xiǎn),還有被監(jiān)管當(dāng)局忽視的表外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),特別是有些銀行被一時(shí)利益迷惑,不僅為對(duì)沖基金大量融資,甚至還成為對(duì)沖基金的股東。這是巴塞爾協(xié)議留下的一個(gè)后遺癥。1997年的有效監(jiān)管核心原則雖然指出了銀行面臨的大部分風(fēng)險(xiǎn),但它只是對(duì)各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的原則性建議。巴塞爾委員會(huì)對(duì)于國(guó)際銀行的監(jiān)管做出了很大貢獻(xiàn),但是不可否認(rèn),巴塞爾委員會(huì)的各項(xiàng)協(xié)議通常只是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的被動(dòng)反應(yīng),而且從協(xié)議的起草到實(shí)施需

14、要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的過(guò)程。進(jìn)入信息時(shí)代后,金融產(chǎn)品創(chuàng)新日新月異,大量業(yè)務(wù)通過(guò)表外進(jìn)行,得不到有效的監(jiān)控,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管措施往往落后于形勢(shì)的發(fā)展。所以,應(yīng)加強(qiáng)對(duì)銀行全面風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管,建立高效風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,改進(jìn)銀行業(yè)務(wù)的信息披露制度,進(jìn)一步提高銀行監(jiān)管的國(guó)際化水平。31新自由主義放任了惡性投機(jī)90年代以來(lái),一種新自由主義概念在全世界盛行,甚至成為某些國(guó)家和組織的主流思潮。這種新自由主義主張財(cái)經(jīng)無(wú)政府主義,主張資本的自由化。其實(shí)質(zhì)是放棄監(jiān)管,放棄必要的干預(yù),讓市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)。這一思潮放縱了對(duì)沖基金的過(guò)度投機(jī),使其成為金融殺手,將各新興市場(chǎng)當(dāng)成提款機(jī),結(jié)果是既攪亂了新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)金融體系,又自食其果,搬起石頭砸了自

15、己的腳。在這次金融危機(jī)中,美國(guó)的長(zhǎng)期資本管理基金、量子基金、老虎基金等出的問(wèn)題就是例證。無(wú)規(guī)則無(wú)以成方圓,無(wú)監(jiān)管就沒有真正的自由。香港于1997年8月份迫不得已入市狙擊國(guó)際炒家,美聯(lián)儲(chǔ)曾提出批評(píng),認(rèn)為這是違反了自由市場(chǎng)規(guī)則。言猶在耳,事隔不久,美國(guó)自己卻揮起干預(yù)的大棒,聯(lián)合十幾家大銀行對(duì)長(zhǎng)期資本管理基金施以援手。三、建立公正合理國(guó)際金融新秩序從以上的分析看,目前的國(guó)際金融秩序已經(jīng)不適應(yīng)國(guó)際政治格局和經(jīng)濟(jì)、技術(shù)發(fā)展趨勢(shì),不能適應(yīng)調(diào)整當(dāng)前國(guó)際金融關(guān)系的需要,亟需變革。11改革國(guó)際貨幣基金組織及其協(xié)調(diào)機(jī)制94亞洲金融危機(jī)之后的深層思考1998年10月初,IMF年會(huì)在華盛頓召開。與會(huì)國(guó)家達(dá)成共識(shí):IM

16、F已不能適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展的需要,必須進(jìn)行改革。但是,年會(huì)上各國(guó)并沒有商討出具體的、實(shí)質(zhì)性的措施。我們認(rèn)為, IMF主要存在下面幾個(gè)缺陷,對(duì)IMF的改革不能繞過(guò)這些問(wèn)題:(1IMF的部分功能已經(jīng)失靈。IMF最初的宗旨是維持匯率穩(wěn)定,促進(jìn)國(guó)際貨幣合作,消除妨礙世界貿(mào)易的外匯管制,并通過(guò)提供短期貸款,解決成員國(guó)國(guó)際收支短暫不平衡時(shí)所產(chǎn)生的外匯資金需求。然而,隨著越來(lái)越多的國(guó)家開放本國(guó)市場(chǎng),資本流動(dòng)規(guī)模越來(lái)越大,IMF面臨的問(wèn)題已經(jīng)從解除管制,變?yōu)槿绾翁幚硪蜻^(guò)度開放而來(lái)的跨國(guó)界風(fēng)險(xiǎn),以及如何建立危機(jī)預(yù)警機(jī)制。但I(xiàn)MF卻在新形勢(shì)下對(duì)此準(zhǔn)備不足,措施僵化。(2IMF在政策協(xié)調(diào)方面顯得軟弱無(wú)力。以亞洲金融危機(jī)為

17、例,危機(jī)的發(fā)展前景如何,在很大程度上取決于美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家的政策走向和政策協(xié)調(diào)。日本經(jīng)濟(jì)多年衰退,金融體系問(wèn)題重重,但就其整體的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)而言,還是有能力解決這些問(wèn)題的。而且日本與東亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切,解決其國(guó)內(nèi)問(wèn)題,就是對(duì)其他東亞國(guó)家和解決亞洲危機(jī)的支持。然而,該國(guó)遲遲拿不出有力的措施,后來(lái)才決定拿出300億美元幫助東盟國(guó)家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,并通過(guò)法案以67萬(wàn)億日元解決本國(guó)銀行的問(wèn)題。但這些措施能否完全實(shí)現(xiàn),如何落實(shí),經(jīng)過(guò)這一段時(shí)間人們已很清楚。美國(guó)則在亞洲危機(jī)發(fā)展的最初階段袖手旁觀,直到發(fā)現(xiàn)危機(jī)有可能威脅到本國(guó)在東亞的利益才開始有所行動(dòng),當(dāng)其后院拉美地區(qū)發(fā)生動(dòng)蕩,以及美國(guó)國(guó)內(nèi)的長(zhǎng)期資

18、本管理、老虎基金、量子基金出了問(wèn)題,威脅到美國(guó)自身的金融體系安全之后,美國(guó)才認(rèn)識(shí)到建立國(guó)際金融新秩序的必要性,并決定向IMF增撥179億美元,充實(shí)IMF的資金力量。但是在G7年度會(huì)議和IMF年會(huì)上,美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家仍是各懷心事,未能達(dá)成任何具有實(shí)質(zhì)內(nèi)容的協(xié)議。IMF沒有能夠在國(guó)際金融監(jiān)管架構(gòu)、目標(biāo)、內(nèi)容、效率等方面拿出恰當(dāng)?shù)囊庖?協(xié)調(diào)能力明顯不足。21加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的監(jiān)管目前國(guó)際資本流動(dòng)有三個(gè)特點(diǎn):(1大多數(shù)國(guó)際資本流動(dòng)是非生產(chǎn)性的。IMF的研究顯示,90年代新興市場(chǎng)的資本流入中,生產(chǎn)性資本僅占其國(guó)內(nèi)投資的10%, 19901996年,約半數(shù)資本凈流入為增加官方儲(chǔ)備,這些資金又由各新興市場(chǎng)政府

19、通過(guò)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的股票、債券投資,回流至發(fā)達(dá)國(guó)家。(2目前國(guó)際投資資本因衍生工具的杠桿作用而達(dá)到驚人的數(shù)額。據(jù)統(tǒng)計(jì),目前每日在國(guó)際金融市場(chǎng)上流動(dòng)的熱錢達(dá)幾萬(wàn)億美元,如果按照杠桿效應(yīng),可放大至幾十萬(wàn)億美元。如此大規(guī)模的資金若集中在一起,可以對(duì)任何一個(gè)國(guó)家(包括美國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融體系產(chǎn)生強(qiáng)烈的沖擊。在亞洲金融危機(jī)中,馬來(lái)西亞宣布重新實(shí)行外匯管制,臺(tái)灣不許索羅斯旗下的量子基金進(jìn)入本地市場(chǎng),都實(shí)屬無(wú)奈之舉。(3對(duì)資本流動(dòng)尤其是投機(jī)資本的流動(dòng)沒有國(guó)際性的規(guī)則進(jìn)行約束和監(jiān)管。超越國(guó)界、橫跨多個(gè)市場(chǎng)的對(duì)沖基金在1998年已有3000億美元的規(guī)模。按照IBRD的估計(jì),其金額已超過(guò)新興市場(chǎng)未償還債券總額,并且是199

20、7年7月初泰國(guó)、韓國(guó)、印尼合計(jì)股票總市值的兩倍,加上對(duì)沖基金一般借入56倍的資金及衍生工具的杠桿作用,其破壞力是巨大的。而且由于從事高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng),對(duì)沖基金破產(chǎn)比例也相當(dāng)高。如美國(guó)長(zhǎng)期資本管理基金(L TCM1998年8月份因虧損25億美元而瀕臨破產(chǎn),幾乎把為其提供融資的15家大銀行的資本全部吃掉。在這即將釀成嚴(yán)重國(guó)際金融危機(jī)的緊急關(guān)頭,美聯(lián)儲(chǔ)才無(wú)法袖手旁觀,不得不聯(lián)合十幾家大銀行,出資35億美元收購(gòu)該基金股份的90%,共同接管該基金。在建立國(guó)際金融新秩序時(shí),應(yīng)提高國(guó)際金融體系的透明度,把表外業(yè)務(wù)納入監(jiān)管范圍,掌握和改進(jìn)處理大規(guī)模資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)手段,加強(qiáng)對(duì)基金的監(jiān)管,實(shí)行金融全面監(jiān)督,制定衍生工具

21、交易規(guī)則,控制運(yùn)用衍生工具的杠桿效應(yīng)進(jìn)行投機(jī)帶來(lái)的惡性風(fēng)險(xiǎn)。31協(xié)調(diào)匯率制度的選擇1976年,IMF章程第二修正案認(rèn)定,各國(guó)05財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究2003年第2期總第231期有選擇浮動(dòng)匯率制的權(quán)利。從此,許多國(guó)家選擇了浮動(dòng)匯率。同時(shí),隨著黃金非貨幣化速度的加快,形成了以美元為中心的多元化國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)體系。在這種國(guó)際貨幣制度環(huán)境中,匯率的決定機(jī)制是不明確的。幾種主要儲(chǔ)備貨幣如美元、德國(guó)馬克、日元之間匯率的波動(dòng)幅度相當(dāng)大,很難確定其實(shí)際均衡水平。如,以年均匯率而論,從1990年到1995年5年間,美元對(duì)日元匯率從2001501變?yōu)?41061,下跌了53%。而1995年之后,美元與日元的匯率變動(dòng)狀況發(fā)生

22、了逆轉(zhuǎn)。美元兌日元匯率從1995年的941061,變?yōu)?997年1201991,上漲了29%。這種國(guó)際貨幣制度對(duì)非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家尤其是發(fā)展中國(guó)家非常不利。它們?cè)诟?jìng)爭(zhēng)中先天處于從屬和弱勢(shì)地位,匯率制度的選擇得不到國(guó)際貨幣制度的有力支持,經(jīng)常會(huì)陷入兩難境地。選擇釘住匯率,可以減輕匯率風(fēng)險(xiǎn),但是如果匯率固定時(shí)間太長(zhǎng),則貨幣政策將失去自主性,又可能喪失出口競(jìng)爭(zhēng)力;選擇浮動(dòng)匯率,可以不必付出巨大代價(jià)維持匯率,但是匯率如果波動(dòng)幅度過(guò)大,對(duì)貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定也會(huì)產(chǎn)生影響。以與美國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)聯(lián)系都比較緊密的東南亞國(guó)家為例,在1997以前,大部分東南亞國(guó)家的貨幣直接或間接和美元掛鉤。它們遇到的情況常常是:出口收入得

23、到美元,卻需要還日元貸款,而日元和美元匯率的劇烈變動(dòng),又使它們的出口收入和債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷變化,無(wú)法建立穩(wěn)定的預(yù)期。墨西哥金融危機(jī)和亞洲金融危機(jī)的發(fā)生都與匯率危機(jī)有關(guān),危機(jī)中各國(guó)的貨幣兌美元匯率均大幅波動(dòng),加劇了各國(guó)的金融動(dòng)蕩。以日元為例,在當(dāng)時(shí)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)背景下,120130日元兌換1美元是日本和其他國(guó)家都可以接受的,貶到130甚至140到150日元兌換1美元,對(duì)每個(gè)國(guó)家都沒有好處。升到110日元兌換1美元以下,對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也有影響。此次東南亞金融危機(jī)中,中國(guó)以負(fù)責(zé)任的態(tài)度堅(jiān)持人民幣不貶值,既是從中國(guó)的實(shí)際情況出發(fā),同時(shí)也為緩解東南亞金融危機(jī)作出了自己的貢獻(xiàn)。因此,在建立國(guó)際金融新秩序時(shí),必須考慮到匯率問(wèn)題,特別是美元、日元、歐元的匯率的確定,既要從這些國(guó)家當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展出發(fā),又要兼顧發(fā)展中國(guó)家的利益,不能聽任市場(chǎng)左右,或以鄰為壑。參考文獻(xiàn):1錢榮坤1國(guó)際金融M 1成都:四川人民出版社,199412張宇燕,馬杰1共享繁榮世界經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀和未來(lái)M 1上海:上海遠(yuǎn)東出版社,199813張幼文,干杏娣1金融深化的國(guó)際進(jìn)程M 1上海:上海遠(yuǎn)東出版社,199814