重組定增估值模型

1、重組定增估值模型A股市場(chǎng)中，重組定增是資本謀求壯大的重要手段。掌握重組定增類(lèi)股票的炒作，非常有利于取得超出常規(guī)的收益。重組定增類(lèi)股票的炒作方法，主要可以歸納為：1、 給重組后的股票正確估值2、 根據(jù)市場(chǎng)溢價(jià)、合理估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)解析一、 估值公式給股票估值是個(gè)非常復(fù)雜并且容易出錯(cuò)的活，一個(gè)企業(yè)從創(chuàng)立到上市，中間要經(jīng)過(guò)N輪的融資擴(kuò)股，我們經(jīng)常聽(tīng)到的A輪、B輪、C輪這里面有個(gè)不成文的規(guī)律，就是每經(jīng)過(guò)一輪融資，原來(lái)的股價(jià)就乘以2。即：這是資本市場(chǎng)計(jì)算估值的基本公式之一。當(dāng)然這只是一個(gè)公式，不是真理。運(yùn)用到重組定增，那么我們可以得到下面的公式：然而事情往往并非如此，有的股票溢出定增價(jià)幾倍，

2、有的卻跌破定增價(jià)，這是為什么呢？二、 影響估值的因素l 重組對(duì)象的質(zhì)地l 大盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)偏好l 重組概念風(fēng)險(xiǎn)偏好l 重組股本身的質(zhì)地l 其他因素1、 重組對(duì)象的質(zhì)地重組對(duì)象的質(zhì)地是影響價(jià)格的最重要因素。一些知名企業(yè)的借殼上市，總能引起殼股的瘋漲。比如最近將要回歸的360，在殼股還沒(méi)確定的情況下，相關(guān)影子股暴漲，上漲理由僅僅是因?yàn)楣善贝a中含有“360”。重組對(duì)象越優(yōu)秀，對(duì)于股價(jià)的加成就越高。2、 大盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)偏好簡(jiǎn)單的，我將大盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)偏好分為六個(gè)等級(jí)，由低到高分別是：極低、低、較低、較高、高、極高。大盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)重組估值的影響也是很大的?？只诺氖袌?chǎng)環(huán)境下，大盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)偏好極低，一些優(yōu)秀的重組案例過(guò)早的開(kāi)

3、板，給投資者帶來(lái)了難得的低價(jià)買(mǎi)入機(jī)會(huì)。牛市如日中天的時(shí)候，重組股會(huì)炒作到一個(gè)令人難以置信的高度。3、 重組概念風(fēng)險(xiǎn)偏好重組的概念是否符合當(dāng)前熱點(diǎn)，也是影響估值的重要因素。對(duì)于一些生僻或者落后產(chǎn)能企業(yè)的兼并重組，市場(chǎng)往往不買(mǎi)賬，而貼合時(shí)代發(fā)展方向，特別是當(dāng)前熱點(diǎn)的重組，往往會(huì)得到很高的溢價(jià)。2016年上半年，鋰電池行業(yè)發(fā)展迅速，相關(guān)原材料如碳酸鋰等漲幅驚人。很多上市公司想法設(shè)法兼并重組鋰電概念，取得相當(dāng)不錯(cuò)的效果。4、 重組股本身的質(zhì)地一支本來(lái)就很優(yōu)秀的股票，如果再加上一個(gè)優(yōu)秀的重組對(duì)象，那就是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，估值是有相當(dāng)程度加成的。如果一支劣跡斑斑業(yè)績(jī)很差甚至信用也不好的股票重組，其結(jié)果往往不確定性

4、更高，炒作就需要更謹(jǐn)慎。5、 其他因素重組的炒作錯(cuò)綜復(fù)雜，各種因素互相影響，除了上訴因素，還有來(lái)自監(jiān)管層的風(fēng)險(xiǎn)、股東博弈風(fēng)險(xiǎn)等等。這些因素也極大的影響了重組股的估值。一千個(gè)人心中有一千個(gè)哈姆雷特。同樣，一千只重組股有一千個(gè)估值。下面，我就一些實(shí)際的案例來(lái)解析重組股的炒作。三、 案例分析1、 順豐借殼鼎泰新材2016年5月30日，鼎泰新材發(fā)出復(fù)牌公告，公司將被順豐借殼，重組定增價(jià)是10.76元。按照估值公式，二級(jí)市場(chǎng)合理股價(jià)應(yīng)為：定增價(jià)×2 = 10.76×2 = 21.52元實(shí)際二級(jí)市場(chǎng)最高漲到51.15元。對(duì)此，我們需要一個(gè)合理的解釋。首先，我們來(lái)給順豐一個(gè)合理的估值。作

5、為快遞行業(yè)的老大，順豐的行業(yè)地位毋庸置疑，重組質(zhì)地極為優(yōu)秀。最近國(guó)泰君安交運(yùn)團(tuán)隊(duì)的分析師對(duì)于順豐的估值是這樣的：參考2016年物流行業(yè)可比公司30倍的平均PE, 考慮順豐控股行業(yè)中的龍頭地位和品牌溢價(jià)，給予公司40倍PE，對(duì)應(yīng)市值為1068億。按照鼎泰新材重組前預(yù)計(jì)2016年EPS 0.12元計(jì)算，考慮重組預(yù)期，給予180倍PE，對(duì)應(yīng)的股價(jià)是21.60元/股。若參考2016年可比公司3.14倍的平均PB, 考慮順豐控股重資產(chǎn)的特征，給予順豐控股2.6倍PB，對(duì)應(yīng)市值為1379億。按照鼎泰新材重組前2016年預(yù)計(jì)每股凈資產(chǎn)2.96 元計(jì)算，考慮重組預(yù)期，給予9.5倍PB，對(duì)應(yīng)的股價(jià)則是28.12

6、元/股?？紤]順豐的重資產(chǎn)特性，報(bào)告最終取PE估值法下的22.86元/股為目標(biāo)價(jià)。其結(jié)果與估值公示計(jì)算到的結(jié)果相差無(wú)幾。然而是否重組成功后的順豐就值22元左右呢？當(dāng)然不是，因?yàn)橛绊懝蓛r(jià)的不僅僅只有公司質(zhì)地。鼎泰新材16年5月31日復(fù)牌，當(dāng)天上證指數(shù)大漲3.34%，近百點(diǎn)的長(zhǎng)陽(yáng)突破了5月的底部，并且至今沒(méi)有再跌回去過(guò)。市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好一下子提高了不少，至少?gòu)摹暗汀闭{(diào)到了“較低”的級(jí)別，特別是殼概念非常熱，對(duì)股價(jià)加成50%。順豐的質(zhì)地加成50%，即相當(dāng)于股價(jià)再乘以2：題材溢價(jià) = 21.52 × 2 = 43.04元亢奮的市場(chǎng)果然給出了比正常估值溢價(jià)一倍的價(jià)格，順豐在43.29元打開(kāi)了漲停。

7、圖1·鼎泰新材k線圖當(dāng)時(shí)，我畫(huà)出了下面的這個(gè)圖：圖2·鼎泰新材估值模型圖中數(shù)據(jù)來(lái)源：10.76定增價(jià)22.5定增價(jià)乘以2，直接根據(jù)估值公式得到的估值，原有市值加成1元左右最終結(jié)果是22.5元33.75根據(jù)重組標(biāo)的的質(zhì)地，加成50%后得到估值42.75根據(jù)重組題材的風(fēng)險(xiǎn)偏好，再加成40%50一個(gè)整數(shù)關(guān)口，立馬走人的價(jià)格，這個(gè)數(shù)據(jù)更多的是心理因素，非計(jì)算所得當(dāng)時(shí)殼股炒作正是市場(chǎng)的熱點(diǎn)，重組概念的風(fēng)險(xiǎn)偏好很高，不過(guò)大盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)偏好與重組題材的風(fēng)險(xiǎn)偏好相差較大，兩者綜合考慮，取中間值43.04，所以在跌到39左右的時(shí)候，果然買(mǎi)入。熬過(guò)了一兩天的調(diào)整之后，股價(jià)又連拉兩個(gè)漲停，這時(shí)股價(jià)已

8、進(jìn)入“極高”風(fēng)險(xiǎn)階段，必須馬上走人。我在第三天拋掉，賺取了20%+的利潤(rùn)。如果后續(xù)還要炒作該股，我們可以依據(jù)大盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，提高或降低買(mǎi)入價(jià)格。比如，當(dāng)股價(jià)跌到32以下后，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)變成“較低”，只要大盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)偏好不是“低”， 該股便形成了買(mǎi)點(diǎn)。倘若大盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)偏好突然提升，那么我們的賣(mài)點(diǎn)也可以適當(dāng)提升。2、 浙江東方重組定增2016年6月30日，浙江東方復(fù)牌，其復(fù)牌公告宣稱(chēng)將發(fā)行股份募集資金不超過(guò)12億元，用于向浙金信托、大地期貨及中韓人壽購(gòu)買(mǎi)股權(quán)，重組發(fā)行價(jià)格為17.04元/股。按照估值公式，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)為：17.04 × 2 = 34.08元l 重組資產(chǎn)的質(zhì)地：3項(xiàng)資產(chǎn)都是金融資產(chǎn)，

9、涵蓋信托、期貨和保險(xiǎn)。適逢國(guó)家對(duì)于銀行資產(chǎn)的監(jiān)管出現(xiàn)新變化，銀行資產(chǎn)不能直接進(jìn)行股權(quán)投資，擁有牌照的信托成為香餑餑，對(duì)股價(jià)形成加成。l 大盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)偏好：6月大盤(pán)一直在震蕩，風(fēng)險(xiǎn)偏好不高。l 浙江東方本身具有量子通信概念，而八月我國(guó)將發(fā)射量子通信衛(wèi)星，加上參股期貨和浙江國(guó)資改革概念，是難得的具有多重?zé)衢T(mén)概念的重組標(biāo)的。l 浙江東方本身的業(yè)績(jī)非常不錯(cuò)，2016年第一季度營(yíng)收收入13.69億（+0.95%），凈利潤(rùn)1.41億（+48.91%），市盈率20。根據(jù)以上條件判斷，34.08元應(yīng)該打不住，股價(jià)至少還有20%的加成空間。然而，當(dāng)時(shí)的大盤(pán)環(huán)境不好，浙江東方在拉了3個(gè)漲停板（股價(jià)達(dá)到26.27元）

10、后就開(kāi)板，很多人解套之后選擇了撤退，這給其他投資者帶來(lái)了難得的低價(jià)買(mǎi)入好股的機(jī)會(huì)。同樣，我們需要畫(huà)個(gè)圖：圖3·浙江東方估值模型圖中數(shù)據(jù)來(lái)源：17.04定增價(jià)26.27一字板開(kāi)板價(jià)，考慮到浙江東方并非借殼，其原有資產(chǎn)數(shù)量龐大，不能直接乘以2，故一字板開(kāi)板價(jià)可以作為市場(chǎng)對(duì)其整體市值的合理估值34.15參股期貨信托、量子通信、國(guó)企改革概念各加成10%，共加成30%40.98量子通信概念作為國(guó)家戰(zhàn)略，熱度升級(jí)，再加成20%（主管因素較強(qiáng)，注意風(fēng)險(xiǎn)）50心理因素敲定的走人價(jià)以下是浙江東方這段時(shí)間的k線圖：圖4·浙江東方k線圖事實(shí)上，浙江東方在3個(gè)漲停板后，一刻也沒(méi)有停止它上漲的步伐。

11、一路高歌猛進(jìn)，干到了43。之后的回調(diào)也沒(méi)有跌破34.08。在大盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)偏好（較低）不變的前提下，34以上我們賺的都是量子通信概念熱度的錢(qián)， 一旦熱度衰減，需要立馬走人。3、 四通新材重組定增2016年6月27日，四通新材發(fā)布公告，擬以44.36元/股發(fā)行5748.42萬(wàn)股，作價(jià)25.50億元收購(gòu)天津東安等5名股東持有的天津立中100%股權(quán)；同時(shí)擬以詢(xún)價(jià)方式非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金不超過(guò)9億元，擬用于年產(chǎn)400萬(wàn)只輕量化鑄旋鋁合金車(chē)輪和100萬(wàn)套汽車(chē)高強(qiáng)鋁懸掛零部件項(xiàng)目，同時(shí)實(shí)行10送20的高送轉(zhuǎn)。當(dāng)時(shí)，次新股的炒作正如日中天，部分新股拉了20個(gè)漲停，股價(jià)翻了將近10倍才開(kāi)板。作為15年3月份發(fā)

12、行的次新股，復(fù)牌前45元的價(jià)格僅比發(fā)行價(jià)高出3倍，加上重組定增和高送轉(zhuǎn)的大利好，我們需要畫(huà)個(gè)估值模型：圖·四通新材估值模型數(shù)據(jù)來(lái)源：44.36定增價(jià)88.72重組標(biāo)的25億元，這部分資產(chǎn)可以直接乘以2。四通新材作為次新股，按當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)對(duì)次新股的溢價(jià)均值（6倍），在現(xiàn)價(jià)（3倍）基礎(chǔ)上直接乘以2，所以，最終總市值直接乘以2。詢(xún)價(jià)的9億元定向增發(fā)暫忽略106.46高送轉(zhuǎn)對(duì)于股價(jià)的加成效應(yīng)，+20%117.11重組題材是高鐵的支撐產(chǎn)業(yè)，符合國(guó)家政策導(dǎo)向，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，+10%128高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域價(jià)格往上10%作為立即逃離價(jià)圖·根據(jù)估值模型劃出警示線當(dāng)前，大盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升，四通新

13、材的上限或許已經(jīng)打開(kāi)。4、 天際股份重組定增擬12.89元/股發(fā)行1.78億股，并支付現(xiàn)金4.05億元，合計(jì)作價(jià)27億元收購(gòu)新華化工等3名交易對(duì)方持有的新泰材料100%股份，同時(shí)擬12.89元/股發(fā)行股份募集資金不超過(guò)4.4億元，用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)相關(guān)費(fèi)用等。估值模型圖：圖·天際股份估值模型5、 富臨精工重組定增擬以16.68元/股發(fā)行9566.73萬(wàn)股并支付現(xiàn)金5.04億元購(gòu)買(mǎi)升華科技100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為21億元，同時(shí)以16.68元/股非公開(kāi)發(fā)行5935.25萬(wàn)股募集配套資金15億元，用于升華科技里鋰電池產(chǎn)業(yè)正極材料磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、支付本次交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)、補(bǔ)充公司流動(dòng)資金等。

14、上圖：6、 云內(nèi)動(dòng)力定增2016年8月10日，云內(nèi)動(dòng)力發(fā)布定增公告，擬不低于6.92元/股的價(jià)格，向不超過(guò)10名特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)9393.06萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)6.5億元，用于發(fā)展主業(yè)。這個(gè)案例僅僅是定增，沒(méi)有新增重組資產(chǎn)，所以，估值公式不能使用了?，F(xiàn)在我們僅僅只能從業(yè)績(jī)角度來(lái)進(jìn)行估值。沒(méi)有新增資產(chǎn)，也就意味著短期沒(méi)有突漲理由，我們必須換用業(yè)績(jī)估值模型來(lái)進(jìn)行估值。圖·云內(nèi)動(dòng)力的業(yè)績(jī)估值模型6.92定增價(jià)8.58現(xiàn)價(jià)11.15營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)30%，在其他不變的情況下， 股價(jià)乘以30%8月29日發(fā)布半年報(bào)，可以潛伏。四、 重組定增的時(shí)效性重組的炒作有點(diǎn)類(lèi)似新股，一鼓作氣，再而衰，三而竭。經(jīng)過(guò)一段轟轟烈烈的大漲暴漲之后，往往歸于平淡。所以，時(shí)效性很重要，其炒作路徑是：消息發(fā)布，股票復(fù)牌，一字板，開(kāi)板回調(diào)，見(jiàn)頂。我們的買(mǎi)點(diǎn)往往都集中在開(kāi)板回調(diào)這里，運(yùn)氣好的話，我們也可能遇到因恐慌而過(guò)早開(kāi)板得以低價(jià)買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。根據(jù)估值模