資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

1、資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)本文是南京大學(xué)長江三角洲經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展研究中心承擔(dān)的教育部重大課題“長江三角洲地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績研究”的階段性成果之一。項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)：01JAZJD790010 劉志彪 姜付秀 盧二坡 (南京大學(xué)商學(xué)院) (南京大學(xué)商學(xué)院) （安徽財(cái)貿(mào)學(xué)院）內(nèi)容提要：本文運(yùn)用產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論和財(cái)務(wù)理論，檢驗(yàn)了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和其在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略之間的關(guān)系。理論和實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其所在的產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度之間，具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。我們以深、滬兩地的上市公司為例進(jìn)行的實(shí)證研究有效地支持了我們上述的假設(shè)。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 深滬上市公司引言企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決

2、策和其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，在二十世紀(jì)八十年代中后期之前，一直不為人們所重視。一方面，在財(cái)務(wù)理論中，企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的收益被假定為由外生變量隨機(jī)決定，不受企業(yè)在資本市場(chǎng)上的負(fù)債水平影響，因此資本結(jié)構(gòu)的決定根本不需要考慮企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況；另一方面，在產(chǎn)業(yè)組織理論分析中，對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)上廠商之間相互影響的模型，一般只強(qiáng)調(diào)價(jià)格和產(chǎn)量的決策，或者強(qiáng)調(diào)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和各種非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，或者說企業(yè)與債權(quán)人之間的關(guān)系以及企業(yè)發(fā)生債務(wù)困境的可能性，都被忽略了。這樣所造成的后果是，無論是財(cái)務(wù)理論還是產(chǎn)業(yè)組織理論，都難以用各自的理論解釋現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的行為，甚至?xí)贸鱿喾吹慕Y(jié)論。而在實(shí)務(wù)界，如果僅僅重視企業(yè)的資

3、本結(jié)構(gòu)或者企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，往往難以收到好的效果，甚至有可能使企業(yè)陷入困境。現(xiàn)實(shí)中，重財(cái)務(wù)、輕市場(chǎng)或重市場(chǎng)、輕財(cái)務(wù)，使二者處于分離狀態(tài)，從而導(dǎo)致企業(yè)失敗，這樣的案例可謂比比皆是。近十幾年來，西方產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展表明，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)基于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、公司戰(zhàn)略以及資本市場(chǎng)環(huán)境等因素進(jìn)行的合理商業(yè)選擇。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間存在著密切的聯(lián)系，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略二者是密不可分的。本文的目的是在此基礎(chǔ)上，探討資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。這一研究對(duì)于企業(yè)如何很好地把兩者結(jié)合起來，以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和取得良好績效具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。我們通過建立數(shù)理模型進(jìn)行理論分

4、析，同時(shí)建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，以我國在深、滬兩市的上市公司為例進(jìn)行實(shí)證研究。本文的結(jié)構(gòu)是如下安排的：首先，我們對(duì)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧和評(píng)論；第二部分進(jìn)行數(shù)理分析；第三部分用我國深、滬兩市的上市公司的面板數(shù)據(jù) (panel data )，對(duì)第二部分的命題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。最后本文給出了研究結(jié)論。一、文獻(xiàn)回顧近年來，戰(zhàn)略承諾的作用日益引起人們的重視。對(duì)企業(yè)而言，戰(zhàn)略承諾之所以重要，是因?yàn)樗赡軐?duì)一個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)特性產(chǎn)生重要的影響，這同時(shí)也是因?yàn)樾袠I(yè)里的企業(yè)深知，一旦承諾起作用，它能使企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們對(duì)為了市場(chǎng)的期望定型化，并且按照對(duì)做出決策的企業(yè)有利的方式行動(dòng)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況

5、與企業(yè)的物質(zhì)資本、R&D投資、產(chǎn)品選擇等一樣，作為企業(yè)向市場(chǎng)發(fā)出的一項(xiàng)承諾，具有戰(zhàn)略效應(yīng)。舉債企業(yè)的管理層有為增大企業(yè)收益的波動(dòng)性而改變產(chǎn)出決策或價(jià)格決策的積極性，因此，債務(wù)影響企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)行為，從而它必然影響企業(yè)所在的產(chǎn)品市場(chǎng)的均衡。這一問題已引起學(xué)者們的研究興趣。在資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的關(guān)系這一研究領(lǐng)域，開創(chuàng)性研究始于和 Tracy .Lewis(1986)。他們?cè)诠杨^壟斷與資本結(jié)構(gòu)：有限責(zé)任效應(yīng)一文指出，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以兩種方式對(duì)其所面臨的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生影響，其一是負(fù)債的有限責(zé)任效應(yīng)負(fù)債的有限責(zé)任效應(yīng)最初是由Jensen和Meckling(1976)提出的。(the limit

6、ed liability effect)；其二是破產(chǎn)的戰(zhàn)略效應(yīng)(strategic bankruptcy effect)，他們認(rèn)為企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的行為受企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的影響，同理，企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的表現(xiàn)和績效，也影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)決策。為了論證他們的觀點(diǎn)，他們?cè)谖闹性O(shè)計(jì)了一個(gè)二階段雙寡頭壟斷模型，分析了在需求不確定的情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的行為的影響。在第一階段，企業(yè)各自選擇他們的負(fù)債水平；在第二階段，它們?cè)诋a(chǎn)品市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)。由于債務(wù)的有限責(zé)任效應(yīng)，在產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)的行為比沒有負(fù)債時(shí)更具攻擊性。他們的模型證明了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場(chǎng)均衡，因此，那些有遠(yuǎn)見的企業(yè)有動(dòng)力

7、進(jìn)行財(cái)務(wù)決策，精確地設(shè)計(jì)其資本結(jié)構(gòu)，從而在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得好的績效。在1988年的論文中，他們引入破產(chǎn)成本，研究企業(yè)的負(fù)債水平對(duì)企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的行為的影響。Brander和Lewis(1986)只研究了需求不確定的條件下，企業(yè)進(jìn)行庫諾特競(jìng)爭(zhēng)的情況。然而在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方式既包括庫諾特競(jìng)爭(zhēng)，還包括伯川德競(jìng)爭(zhēng)；企業(yè)既面臨著需求不確定性，同時(shí)還受限于成本不確定性。因此，Showalter(1995)對(duì)他們的研究進(jìn)行了拓展。他將庫諾特競(jìng)爭(zhēng)延伸到伯川德競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)考慮到需求不確定性和成本不確定性的作用。他發(fā)現(xiàn)，企業(yè)發(fā)行債務(wù)的動(dòng)力既依賴于不確定性的類型，也依賴于競(jìng)爭(zhēng)的類型，即企業(yè)之間進(jìn)行的是庫諾特競(jìng)爭(zhēng)

8、還是伯川德競(jìng)爭(zhēng)。他的研究得出了與布蘭德和劉易斯的庫諾特模型不同的結(jié)論：如果企業(yè)進(jìn)行的是伯川德競(jìng)爭(zhēng)，在成本不確定的情況下，企業(yè)將不會(huì)負(fù)債經(jīng)營。而在需求不確定的情況下，進(jìn)行伯川德價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)將選擇一定的負(fù)債水平，從而提高產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格。我們認(rèn)為，自Brander和 Lewis (1986)的研究之后，其他的研究大都是在他們研究的基礎(chǔ)上對(duì)他們的研究所進(jìn)行的擴(kuò)展。如Gabrielle Wanzenried(2000)認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)決策嚴(yán)重依賴于特定產(chǎn)品市場(chǎng)的特性，Lyandres(2002)認(rèn)為企業(yè)的最優(yōu)負(fù)債水平與企業(yè)的進(jìn)攻性經(jīng)營戰(zhàn)略之間具有一定的關(guān)系。Monika Schnitzer 和Achim

9、 Wambach(1998)關(guān)于企業(yè)內(nèi)部融資和外部融資的資本結(jié)構(gòu)決策與企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)的定價(jià)行為的聯(lián)系，等等。由于對(duì)二者之間關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)所需的數(shù)據(jù)不易得到，因此，這一領(lǐng)域的研究仍舊是很有限的(Lyandres,2002)。目前在我國，國內(nèi)對(duì)這一問題的理論研究起步較晚，同時(shí)，更由于受數(shù)據(jù)搜集的限制，我國對(duì)這一領(lǐng)域的研究成果還很少。就我們所知，僅有清華大學(xué)的學(xué)者建立過一個(gè)二階段理論模型，研究了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)的財(cái)務(wù)保守行為的關(guān)系，并以燕京啤酒為例進(jìn)行分析（朱武祥等，2002），這一案例研究成果指出了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間存在一定的關(guān)系，并用企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況來解釋企業(yè)的財(cái)務(wù)保守行為的合

10、理性。這是一項(xiàng)在國內(nèi)具有開創(chuàng)性的研究成果，但還沒有完全反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的一般關(guān)系。在現(xiàn)實(shí)中，影響企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)績效的因素有許多，如企業(yè)的整體經(jīng)營戰(zhàn)略、企業(yè)間產(chǎn)品的質(zhì)量差異性、經(jīng)濟(jì)周期等。在我國，由于處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制剛剛開始建立，企業(yè)處在這樣的環(huán)境中，其資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的關(guān)系可能更為復(fù)雜，也可能更難以分析。然而，我們認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略作為企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)的重要行為，它們之間存在聯(lián)系是必然的。本文的研究表明，企業(yè)的負(fù)債作為企業(yè)的承諾具有戰(zhàn)略效應(yīng)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)所在的產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度呈正相關(guān)關(guān)系。二、基本模型為了

11、便于分析資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的關(guān)系，本文構(gòu)造了一個(gè)二階段雙寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)模型，見圖1。圖1 二階段雙寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)分析模型獲得收益第一階段 第二階段 受到隨機(jī)影響 資本結(jié)構(gòu)決策 產(chǎn)品市場(chǎng)決策 陷入破產(chǎn)在第一階段，企業(yè)各自選擇自己的資本結(jié)構(gòu)，各企業(yè)以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，同時(shí)考慮到產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的戰(zhàn)略而選擇自己的資本結(jié)構(gòu)，假定企業(yè)的負(fù)債水平為Di，(i=1,2)。兩企業(yè)都知道對(duì)方的資本結(jié)構(gòu)情況，同時(shí)，由于負(fù)債具有戰(zhàn)略承諾效應(yīng)，企業(yè)也愿意并積極對(duì)外披露自己的資本結(jié)構(gòu)情況。在選定自己的資本結(jié)構(gòu)之后，兩企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。另外，本文的基本模型還假設(shè)：1、對(duì)稱性企業(yè)。對(duì)稱性企業(yè)的假設(shè)只是為

12、了方便論證，然而這一假設(shè)并不是根本的，非對(duì)稱性企業(yè)同樣適應(yīng)于本模型。例如，在位企業(yè)利用資本結(jié)構(gòu)來阻止那些潛在的進(jìn)入者，與企業(yè)利用資本規(guī)模、R&D投資、廣告支出等來阻止進(jìn)入一樣，具有同樣的效應(yīng)。2、假定企業(yè)不存在代理問題。如果存在兩權(quán)分離，則企業(yè)的經(jīng)營管理層可能會(huì)為了自身的利益而變得謹(jǐn)慎，因?yàn)檩^高的負(fù)債率會(huì)很容易使企業(yè)陷入困境，而使得經(jīng)營管理層失去工作的穩(wěn)定性。在第二階段，企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)品市場(chǎng)，做出經(jīng)營決策。在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)所研究的寡頭競(jìng)爭(zhēng)模型中，由于寡頭之間的相互依存性，企業(yè)在做決策時(shí)，必須考慮到其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的可能反應(yīng)。用pi表示企業(yè)經(jīng)營獲得收益的概率，同時(shí)它也對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲得收益的概率產(chǎn)生影響。因?yàn)槠髽I(yè)

13、在產(chǎn)品市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)，必然把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)營戰(zhàn)略作為自己制定經(jīng)營戰(zhàn)略的影響因素之一，因此，pi影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)營戰(zhàn)略，從而也就間接地影響了它們獲得收益的概率。假定企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營獲得的現(xiàn)金流z所受到的隨機(jī)影響服從01分布。pi的值決定了企業(yè)受到隨機(jī)影響后，是陷入破產(chǎn)還是獲得收益的邊界。在邊界值之上，企業(yè)獲得收益，在邊界值之下，企業(yè)就將破產(chǎn)。企業(yè)1獲得收益與可能破產(chǎn)的臨界值隨p1和p2的值遞增。為便于分析起見，假定企業(yè)1破產(chǎn)與獲得收益的邊界為(企業(yè)2與此相似。本文以下對(duì)企業(yè)1的分析，同樣也適應(yīng)于企業(yè)2)。為企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的反應(yīng)參數(shù)。因此，企業(yè)1獲利的概率為： (1)由于企業(yè)對(duì)債務(wù)只負(fù)有限責(zé)任，因此

14、，只有企業(yè)獲得收益時(shí)，企業(yè)才能全部償還債務(wù)。由此可以得到企業(yè)負(fù)債的實(shí)際價(jià)值為： (2)同理，企業(yè)1權(quán)益的價(jià)值為： (3)對(duì)(3)式求極值，即就p1求偏導(dǎo)，并令其為0，可得到企業(yè)1在最優(yōu)的權(quán)益價(jià)值下的收益率概率p1*：同時(shí)由對(duì)稱性假設(shè)可知： 將上面兩式聯(lián)立，解方程組可得： (4)同理可得p2*的表達(dá)式。從(4)中我們可以得出：結(jié)論1：企業(yè)1的最優(yōu)戰(zhàn)略是提高自己的負(fù)債水平，同時(shí)采取措施迫使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手降低負(fù)債水平。企業(yè)的價(jià)值等于企業(yè)負(fù)債的價(jià)值與權(quán)益的價(jià)值之和，因此由式(2)、(3)可得： (5)將(4)式代入(5)式，可得： (6)式(6)對(duì)D1求偏導(dǎo)，并令其為0，可得：。 (7)。 (8)由(7)、

15、(8)式，我們可以得出：結(jié)論2：企業(yè)間負(fù)債水平的反應(yīng)函數(shù)是向下傾斜的。如果企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提高負(fù)債水平，企業(yè)的最優(yōu)策略是降低自己的負(fù)債水平。反之亦然。如圖3所示。圖2：企業(yè)間負(fù)債水平的反應(yīng)曲線 D2 R2 R1 D1 注：R1，R2分別表示企業(yè)1，2的反應(yīng)曲線。由(7)、(8)式可得： (9)將(9)式代入(4)式可得： (10)將(10)式代入(5)式，可得： (11)由(9)、(11)式可得： (12)將(10)代入(1)式可得： (13)由(2)、(13)可得： (14)由此我們可以得出：結(jié)論3：均衡時(shí)，企業(yè)的負(fù)債率隨著企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)行為的反應(yīng)參數(shù)r的增加而增加，即企業(yè)的負(fù)債率與企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)

16、爭(zhēng)強(qiáng)度呈正相關(guān)關(guān)系。 三、實(shí)證檢驗(yàn)為了檢驗(yàn)本文第二部分的模型，我們利用我國在深滬兩市的上市公司數(shù)據(jù)由于不能得到所有企業(yè)的資料，我們只能選擇上市公司作為研究樣本，這可能會(huì)在一定程度上影響到實(shí)證分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，這也可能是本研究的局限所在。但我們認(rèn)為除剔除的行業(yè)外，其他行業(yè)內(nèi)的上市公司之間的競(jìng)爭(zhēng)狀況基本上可以用來進(jìn)行實(shí)證分析。進(jìn)行實(shí)證分析。我們采用了證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類數(shù)據(jù)。由于本研究是建立在產(chǎn)品市場(chǎng)上公司間競(jìng)爭(zhēng)反應(yīng)程度的基礎(chǔ)上，因此本文剔除了壟斷性行業(yè)，如電力、煤及水；金融保險(xiǎn)業(yè)；公用事業(yè)，如傳播與文化產(chǎn)業(yè)；以及產(chǎn)品同質(zhì)性不高的行業(yè)，如制造業(yè)中的其它制造業(yè)、綜合類。同時(shí)由于制造業(yè)中的木材家俱業(yè)上市公

17、司數(shù)目過少，不能反映產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的真實(shí)情況，因此我們也將其剔除。在以下各研究中，我們選擇的樣本區(qū)間均為1997-2001共5年的時(shí)間跨度，以所選取的20個(gè)行業(yè)在滬深股市的所有上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)取自各年度上市公司的年報(bào)。正如許多在這一領(lǐng)域做實(shí)證研究的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者一樣，我們?cè)谧鰧?shí)證時(shí)，遇到了的主要困難有二：首先是如何定義企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)，或者說如何界定市場(chǎng)。這一問題是西方產(chǎn)業(yè)組織理論以及反壟斷的一個(gè)關(guān)鍵問題，也是一個(gè)爭(zhēng)議頗大的問題。一般說來，大部分研究學(xué)者在做實(shí)證時(shí)，利用四位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類法(4-SIC)作為劃分產(chǎn)業(yè)的依據(jù)，然而這種產(chǎn)業(yè)分類法對(duì)產(chǎn)業(yè)所進(jìn)行的劃分存在嚴(yán)重缺陷。其一，企業(yè)可能生產(chǎn)同樣

18、的產(chǎn)品，但在不同的地理市場(chǎng)上進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。在我國，由于地域行政壟斷，這種情況可能更突出。其二，SIC產(chǎn)業(yè)分類的基礎(chǔ)是產(chǎn)品的相似性，是按照生產(chǎn)法而不是市場(chǎng)需求進(jìn)行分類的，而許多企業(yè)不僅僅一種主要產(chǎn)品，往往是生產(chǎn)幾種產(chǎn)品，且可能是跨產(chǎn)業(yè)的。其三，一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)分類往往是固定不變的，而在企業(yè)的生命周期里，它們可能退出了一開始涉足的產(chǎn)業(yè)，進(jìn)入另外的產(chǎn)業(yè)。為此我們?cè)谧鰧?shí)證時(shí)發(fā)現(xiàn)，由于所用的數(shù)據(jù)庫軟件對(duì)上市公司數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)是按照中國證監(jiān)會(huì)的產(chǎn)業(yè)分類法進(jìn)行的，可能由于種種原因，數(shù)據(jù)庫的產(chǎn)業(yè)分類不僅太過粗糙，而且有的行業(yè)還包括了太多的企業(yè)(2000年制造業(yè)有695家企業(yè))，不便于處理分析，因此，我們?cè)跁?huì)產(chǎn)業(yè)分類的基

19、礎(chǔ)上重新進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)分類，即在制造業(yè)里，我們利用制造業(yè)的細(xì)分類目。其次，沒有一個(gè)合理的指標(biāo)可以用來準(zhǔn)確反映競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度。目前，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)里最常用的用來反映競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的指標(biāo)是行業(yè)的市場(chǎng)集中度比率(一般表示為CRn)、交叉價(jià)格彈性等。但是，市場(chǎng)集中度比率指標(biāo)度量的是行業(yè)中最大的n家廠商的產(chǎn)出占行業(yè)總產(chǎn)出的比例，它反映不出企業(yè)之間行為的相互影響程度，也就是說，它難以準(zhǔn)確衡量企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度；同時(shí)，由于企業(yè)定價(jià)資料難以得到，因此，交叉價(jià)格彈性指標(biāo)難以計(jì)量。為此，經(jīng)過慎重考慮，并借鑒已有的西方學(xué)者在這一領(lǐng)域的研究做法，我們利用三個(gè)指標(biāo)作為產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的替代指標(biāo)： 1、企業(yè)數(shù)目。在對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了合理分類

20、的基礎(chǔ)上，企業(yè)數(shù)目可以作為企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的一個(gè)衡量指標(biāo)，企業(yè)數(shù)目越多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越??；企業(yè)數(shù)目越少，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越大。2、赫芬因德指數(shù)(HHI)。該指數(shù)為反映市場(chǎng)集中度的綜合指數(shù)，即：，其中，。在本文，Xi為企業(yè)i的銷售額 為了提高同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)銷售收入指標(biāo)的可比性，我們采用的是企業(yè)的主營業(yè)收入的數(shù)據(jù)。該指數(shù)合理地反映了一產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)集中程度，可以大體地反映一產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)情況。當(dāng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的數(shù)目一定時(shí)，赫芬因德指數(shù)越小，一個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)相同規(guī)模的企業(yè)就越多，產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越激烈；企業(yè)行為的相互影響程度就越大，即在企業(yè)數(shù)目一定的條件下，赫芬因德指數(shù)越小，說明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越大，赫芬因德指數(shù)越大

21、，說明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越小。3、企業(yè)銷售額對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)行為的敏感度。鑒于以上兩個(gè)指標(biāo)所存在的局限，我們借鑒Lyandres的做法，重新定義并計(jì)算了一個(gè)反映市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的指標(biāo)，即企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)行為對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷售額的影響(在文中，我們稱之為企業(yè)對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感度)，將其與上兩個(gè)指標(biāo)一起作為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的替代指標(biāo)。由于銷售額較利潤更少受到企業(yè)的籌資以及投資決策的影響，因此該指標(biāo)能更好地衡量企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的表現(xiàn)。我們定義為企業(yè)i在t-1年至 t年的銷售額為了消除物價(jià)指數(shù)因素影響，企業(yè)的銷售收入以及銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用都用各年份的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(1990=100)作了調(diào)整。的非正常變化為dASit，

22、其值為企業(yè)自身銷售額的變化與整個(gè)產(chǎn)業(yè)平均銷售額的變化之差。即： 其中，n為t-1年至t年產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)目。一般而言，企業(yè)銷售額的非正常變化可以歸結(jié)為企業(yè)自身的行為和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行為引起的。因此，上式可以表示為：Cit表示企業(yè)在t年的競(jìng)爭(zhēng)行為，C-i,t表示企業(yè)t年里在產(chǎn)品市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)行為。dCit和dC-i,t表示企業(yè)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在t-1年至t年競(jìng)爭(zhēng)行為的變化。為其他因素引起的企業(yè)銷售額的變化。在本文中，我們以企業(yè)的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用來衡量企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)行為，計(jì)為S&A。由此，可以對(duì)每個(gè)產(chǎn)業(yè)建立如下回歸模型：我們混合了我國深、滬兩市上市公司在整個(gè)樣本期間的橫截面數(shù)據(jù)以及時(shí)間序列數(shù)據(jù)，即所謂

23、的面板數(shù)據(jù)測(cè)算每個(gè)產(chǎn)業(yè)的dAS產(chǎn)品市場(chǎng)上企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)反應(yīng)程度或許會(huì)隨著時(shí)間而變化，因此，如果對(duì)每個(gè)行業(yè)各年分別估計(jì)上式，或許估計(jì)的結(jié)果更準(zhǔn)確些，但是，這樣做會(huì)由于很多行業(yè)有些年份的上市公司數(shù)目過少而使估計(jì)的模型很不精確。一般說來，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用S&A的變化參數(shù)2的值是負(fù)的，而企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)行為變化參數(shù)1是正的。但是，如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行為，譬如說做廣告，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的需求產(chǎn)生影響，特別是對(duì)企業(yè)的產(chǎn)品的需求產(chǎn)生了了影響，則2的值可能為正。同時(shí)，1的值一般大于2的值。由于S&A對(duì)不同行業(yè)各公司及其對(duì)手市場(chǎng)份額的影響各不相同，現(xiàn)定義行業(yè)k公司間競(jìng)爭(zhēng)反應(yīng)程度指標(biāo)：k=-(2/1)，并將各行業(yè)

24、估算結(jié)果列表如下： 表1 各行業(yè)反應(yīng)度估計(jì)結(jié)果行業(yè)反應(yīng)度k農(nóng)林牧漁業(yè)采掘業(yè)食品飲料業(yè)紡織、服裝、皮毛造紙、印刷石油、化學(xué)、塑膠電子非金屬礦物制品黑色金屬冶煉有色金屬冶煉金屬制品交通設(shè)備制造電器機(jī)械及器材醫(yī)藥、生物制品建筑業(yè)交通、運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)信息技術(shù)業(yè)批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)房地產(chǎn)業(yè)社會(huì)服務(wù)業(yè) 注：本表各系數(shù)的估計(jì)值均為采用加權(quán)最小二乘法消除了異方差性后的結(jié)果。 由于dAs衡量了企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感度，即企業(yè)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷售與管理費(fèi)用變化所造成企業(yè)銷售收入的非正常變化，從公式k=-(2/1)可以看出，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用S&A的變化參數(shù)2的值越大，說明企業(yè)越受競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的影響，行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間

25、的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度就越大。我們對(duì)上述三個(gè)度量企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感程度的指標(biāo)的簡(jiǎn)單相關(guān)關(guān)系的檢驗(yàn)表明，它們的相關(guān)系數(shù)都較低。其中：赫芬因德指數(shù)與企業(yè)數(shù)目之間的相關(guān)系數(shù)為0.067，與企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感性之間的相關(guān)系數(shù)為-0.051；企業(yè)數(shù)目與企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感性之間的相關(guān)系數(shù)為0.0656。于是我們就可以在回歸時(shí)將三個(gè)指標(biāo)同時(shí)納入模型中，而不需考慮潛在的多重共線性問題。影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素及其定義根據(jù)已有的國內(nèi)外的研究文獻(xiàn)，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素可以概括為七個(gè)：所屬產(chǎn)業(yè)、資本市場(chǎng)、盈利能力、規(guī)模、資產(chǎn)抵押價(jià)值、成長性、非負(fù)債稅收利益。洪錫熙、沈藝峰(2000)對(duì)我國上市公司資本

26、構(gòu)結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析，他們的研究結(jié)果表明，企業(yè)規(guī)模和盈利能力兩個(gè)因素對(duì)我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決策有顯著影響，而公司權(quán)益、成長性和行業(yè)等因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)則沒有顯著的作用。因此，在研究中，我們選用企業(yè)規(guī)模、盈利能力作為影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素，并以企業(yè)年度銷售收入作為反映企業(yè)規(guī)模的變量；以每股收益率(每股收益/收盤價(jià))作為反映企業(yè)盈利能力的變量；用資產(chǎn)負(fù)債率 (總負(fù)債/總資產(chǎn))來描述企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)將各變量做如下定義：資本結(jié)構(gòu)：在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)指的就是長期債務(wù)和權(quán)益資本各占多大的比例。我們認(rèn)為將短期債務(wù)包括在企業(yè)負(fù)債中來衡量企業(yè)的負(fù)債水平

27、更合理；同時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率+權(quán)益資產(chǎn)比率=1，因此企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)完全可以通過企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率得到合理反映。企業(yè)規(guī)模：企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)日常經(jīng)營及發(fā)展所需的資本越大。同時(shí)，市場(chǎng)一般認(rèn)為大規(guī)模的企業(yè)往往多元化經(jīng)營，從而企業(yè)可以分散風(fēng)險(xiǎn)，這樣企業(yè)就一般不會(huì)陷入破產(chǎn)境地。由此看來，可能企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)越容易負(fù)債，且負(fù)債成本也較其他企業(yè)低。因此，企業(yè)的負(fù)債水平可能與企業(yè)規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。至于企業(yè)規(guī)模的恰當(dāng)度量，人們一般使用總產(chǎn)出或總銷售。在本文，我們用企業(yè)的銷售額作為企業(yè)規(guī)模的衡量指標(biāo)，并且為了縮小數(shù)據(jù)的量級(jí)，對(duì)企業(yè)銷售收入取了對(duì)數(shù)。為了剔除價(jià)格因素影響，我們用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(1990=100)

28、各年度的銷售收入進(jìn)行了縮減。盈利能力 對(duì)于企業(yè)規(guī)模和盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，學(xué)者之間的看法差異極大。如：Barclay,Smith和Watts(1995)認(rèn)為以企業(yè)資產(chǎn)的帳面價(jià)值衡量的企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。洪錫熙、沈藝峰認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。我們的實(shí)證檢驗(yàn)支持我們所做的理論分析。：一般而言，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)的現(xiàn)金流基本可以滿足企業(yè)日常經(jīng)營以及發(fā)展所需。并且根據(jù)企業(yè)融資選擇順序(Pecking Order)理論,企業(yè)一般傾向于首先進(jìn)行內(nèi)部融資，毫無疑問,較強(qiáng)的盈利能力為企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部融資提供了條件，因此，盈利能力與負(fù)債水平一般呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。我國企業(yè)由于既無動(dòng)

29、力、又無壓力對(duì)實(shí)現(xiàn)的收益進(jìn)行分配，那些具有較強(qiáng)盈利能力的企業(yè)更可能將實(shí)現(xiàn)的利潤不做分配，而留在企業(yè)作為發(fā)展之需。因此，我國企業(yè)的盈利能力與負(fù)債水平之間更有可能呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。我們以每股收益率(每股收益/收盤價(jià))作為反映企業(yè)盈利能力的變量。研究方法和實(shí)證結(jié)果我們利用資產(chǎn)負(fù)債率作為因變量，以企業(yè)銷售收入的自然對(duì)數(shù)、每股收益率、赫芬因德指數(shù)、產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)目以及企業(yè)行為對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的敏感程度作為自變量進(jìn)行多元回歸分析，以分析產(chǎn)品市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)程度與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。我們所用的樣本為1997-2001年所選的20個(gè)行業(yè)在滬深股市上市的所有公司，剔除了主營業(yè)務(wù)收入為負(fù)的公司后，共3526個(gè)樣本，各樣本指標(biāo)數(shù)據(jù)有

30、的直接取自公司年報(bào)，如資產(chǎn)負(fù)債率，有的經(jīng)過計(jì)算得到，如企業(yè)對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感度。由于本文采集的數(shù)據(jù)中橫截面單位多，如2001年有875家上市公司，而時(shí)期少，只有5年，因此，本研究采用橫截面和時(shí)間序列數(shù)據(jù)混合回歸模型分析，這樣可以在一定程度上克服變量之間的多重共線性。但是，利用panel數(shù)據(jù)進(jìn)行分析需要考慮二個(gè)問題，即殘差的橫截面相關(guān)性和時(shí)間序列相關(guān)，否則，檢驗(yàn)的結(jié)果可能出現(xiàn)偏差。因此，為了解決這一問題，我們計(jì)算了每個(gè)上市公司5年期間各變量的算術(shù)平均值，例如，上市公司i在1997-2001年期間資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的平均值為：其中，Dit為公司i在t年度的資產(chǎn)負(fù)債率；It為一個(gè)開關(guān)函數(shù)(indic

31、ator function)，若t年度i公司已上市，則It取值1，否則取值為0；ni為五年中能夠得到公司該指標(biāo)的年數(shù)，即ni=It 。我們采用普通最小二乘法（OLS），同時(shí)給出了利用Panel數(shù)據(jù)和對(duì)1997-2001每個(gè)公司各指標(biāo)平均而得到的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸的結(jié)果，如表2所示：表2 行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響的回歸分析結(jié)果19972001Panel常數(shù)-0.32956*(-3.14)-0.14975*(-2.24)Ln(主營業(yè)務(wù)收入)0.09334*(7.18)0.06812*(8.36)每股收益率-3.65158*(-7.09)-2.19195*(-6.62)赫芬因德指數(shù)-0.

32、15952*(-2.63)-0.09126*(-3.10)公司數(shù)目-0.00026*(-1.71)(-0.54)公司對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感度0.04208*(1.84)0.04626*(3.21)樣本數(shù)8753526AdjR2F值F值顯著性注：（1）回歸估計(jì)采用的是普通最小二乘法。（2）括號(hào)中給出的t 統(tǒng)計(jì)量是White異方差一致估計(jì)量?！霸诋惙讲顥l件下，這個(gè)估計(jì)量可以對(duì)真實(shí)的參數(shù)值作出漸近（即大樣本）有效的統(tǒng)計(jì)推斷”（White,1980）。（3）*代表在1%水平上顯著；*代表在5%的水平上顯著，*代表在10%水平上顯著。從回歸結(jié)果F值可以看出，兩個(gè)回歸模型均高度顯著，因此，都可以用來進(jìn)行結(jié)構(gòu)

33、分析。規(guī)模變量（主營業(yè)務(wù)收入的自然對(duì)數(shù)）的系數(shù)在兩模型中均為正，且在統(tǒng)計(jì)上是顯著的，說明我國上市公司的公司規(guī)模對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有顯著的正的影響，與我們前面的分析一致。盈利能力變量（每股收益率）的系數(shù)為負(fù)，且在兩模型中均顯著，說明公司盈利能力對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著的負(fù)的影響，這與我們的分析一致，而與洪錫熙、沈藝峰通過列聯(lián)表檢驗(yàn)方法得出的盈利能力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著正相關(guān)結(jié)論恰好相反這可能是因?yàn)檠芯繕颖镜倪x擇以及所用的統(tǒng)計(jì)方法不同導(dǎo)致的 洪錫熙、沈藝峰的實(shí)證研究用的是1995-1997年期間在上海證券交易所上市的221家工業(yè)類公司。所用的統(tǒng)計(jì)方法為列聯(lián)表行列獨(dú)立性的卡方檢驗(yàn)。同時(shí)，從表2可以看出企業(yè)

34、的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的關(guān)系。首先，就赫芬因德指數(shù)來看，其系數(shù)為負(fù)，且進(jìn)行的兩種統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)均在1%的水平上顯著，這說明該指數(shù)對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著的負(fù)影響。我們同樣也分析過，當(dāng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)目一定時(shí)，該指數(shù)越小，產(chǎn)業(yè)內(nèi)同等規(guī)模的企業(yè)越多，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越大。因此，企業(yè)的負(fù)債水平與由赫芬因德指數(shù)所衡量的生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度呈正相關(guān)關(guān)系。其次，產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的數(shù)目的系數(shù)雖然為負(fù)，但在Panel模型中，即使在10%水平上也不顯著，這可能是因?yàn)槲覀兯o出的t統(tǒng)計(jì)量是根據(jù)White異方差一致估計(jì)量（HCE）計(jì)算出來的，雖然異方差一致估計(jì)量的使用的確可以產(chǎn)生出一致的方差估計(jì)，但它不是最有效的參數(shù)估計(jì)，要想得到最有效的參

35、數(shù)估計(jì)，必須采用加權(quán)最小二乘法，我們通過加權(quán)最小二乘法得到的結(jié)果表明，產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)目的系數(shù)是高度顯著的。同時(shí)，在1997-2001平均數(shù)據(jù)模型中顯著，說明行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)目的確對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著的負(fù)的影響。我們?cè)谇懊娣治隽水a(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)目越少，如寡頭競(jìng)爭(zhēng)這種情況，企業(yè)行為對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響越大，產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越大。這表明，企業(yè)的負(fù)債水平與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度之間是呈正相關(guān)關(guān)系的。最后，在兩個(gè)模型中，企業(yè)行為對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響程度系數(shù)都顯著為正，說明該指標(biāo)對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著的正的影響。由于企業(yè)行為對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響較好地衡量了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況，并且我們的理論分析認(rèn)為，企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手影響程度越大，說明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

36、程度越激烈，企業(yè)的負(fù)債水平就越低。因此，這也說明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。上述分析表明，衡量產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的三個(gè)指標(biāo)企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)的負(fù)債水平越低，即企業(yè)的負(fù)債水平與企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度呈正相關(guān)關(guān)系，從而證明了我們的理論假設(shè)。結(jié)論本文的研究表明，資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)的一項(xiàng)戰(zhàn)略承諾，與所在的產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況具有密切關(guān)系，企業(yè)的負(fù)債水平與企業(yè)所在的產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度呈正相關(guān)關(guān)系。這對(duì)企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的制訂與實(shí)施具有重要的啟示：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策必須與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略密切結(jié)合，如此，企業(yè)才能有效實(shí)現(xiàn)其預(yù)先制訂的戰(zhàn)略，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及優(yōu)良績效。參考文獻(xiàn)：洪錫熙、沈藝峰，2000：我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析，廈門大學(xué)學(xué)報(bào)（哲社版）第3期。朱武祥等，2002：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)保守行為-以燕京啤酒為例的分析，經(jīng)濟(jì)研究第8期。戴維貝贊可等著，1996：公司戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)學(xué)，北京大學(xué)出版社1999版。羅伯特S.平狄克等著，1998，計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型與經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，機(jī)械工業(yè)出版社200