人民幣均衡匯率實(shí)證分析及人民幣匯率調(diào)整的思考

1、人民幣均衡匯率實(shí)證分析及人民幣匯率調(diào)整的思考.                        摘 要:隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位的不斷提升,匯率越來(lái)越成為事關(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)從2002年開始,人民幣匯率就面臨著越來(lái)越大的升值壓力2005年7月,央行宣布人民幣匯率制度改革以來(lái),人民幣匯率經(jīng)歷了幾次升值調(diào)整升值是否是正確的選擇,升值又

2、應(yīng)該以何種方式進(jìn)行,這些都是值得我們進(jìn)一步思考的問(wèn)題關(guān)鍵詞:人民幣；均衡匯率；匯率失調(diào) 一引言 自2002年下半年起,以美國(guó)和日本為首的西方國(guó)家對(duì)人民幣匯率施加了很大的升值壓力2003年以來(lái)，由于投機(jī)人民幣升值的游資又大量涌入，這無(wú)形中增大了升值壓力2005年7月21日，央行宣布人民幣升值2%,美元兌人民幣價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11人民幣;人民幣不再盯住美元，改為參考一攬子貨幣匯率水平進(jìn)行調(diào)整自此以后,人民幣兌美元名義匯率不斷創(chuàng)下新高,人民幣匯率遠(yuǎn)期價(jià)格顯示市場(chǎng)預(yù)期人民幣將進(jìn)一步升值其實(shí),討論人民幣該不該升值,要首先解決人民幣的均衡匯率問(wèn)題一旦找到了人民幣的均衡匯率,其他問(wèn)題都將迎刃而解 二文

3、獻(xiàn)綜述 目前,人民幣均衡匯率實(shí)證研究的方法主要有基于購(gòu)買力平價(jià)的均衡匯率實(shí)證模型和一般均衡框架下的單方程協(xié)整模型利用購(gòu)買力平價(jià)的均衡匯率實(shí)證模型來(lái)研究人民幣均衡匯率，外國(guó)學(xué)者研究結(jié)論是人民幣被嚴(yán)重低估中國(guó)學(xué)者研究結(jié)論是人民幣沒有被低估或輕度低估(俞喬,19982000;李亞新和余明,2002;唐國(guó)興和徐劍剛,2003;竇祥勝和楊炘,2004)但是,易綱(1997)張曉樸(2001)王志強(qiáng)齊佩金孫剛(2004)認(rèn)為,用購(gòu)買力平價(jià)理論估計(jì)人民幣匯率錯(cuò)位存在嚴(yán)重的理論缺陷基于購(gòu)買力平價(jià)的均衡匯率實(shí)證模型,由于沒有考慮由基本經(jīng)濟(jì)要素變化引起的均衡匯率變化,一般高估了匯率錯(cuò)位程度中國(guó)是一個(gè)轉(zhuǎn)型中的發(fā)展中

4、國(guó)家,基本經(jīng)濟(jì)要素變化尤為劇烈,忽略基本經(jīng)濟(jì)要素變化對(duì)均衡匯率的影響會(huì)得出嚴(yán)重錯(cuò)誤的結(jié)論 而進(jìn)入2000年以后,中國(guó)學(xué)者一般用單方程協(xié)整模型來(lái)研究人民幣均衡匯率主要包括ERER方法(張曉樸,20002001;劉莉亞和任若恩,2002;林伯強(qiáng),2002;張斌2003;竇祥勝和楊炘,2004)和BEER方法(張曉樸,2001;張志超，2001;劉陽(yáng),2004)對(duì)人民幣均衡實(shí)際匯率進(jìn)行研究其中,張曉樸(2001)利用19781999年的年度數(shù)據(jù)用貿(mào)易條件開放度政府支出占GDP的比重來(lái)解釋實(shí)際匯率的變化，利用解釋變量的長(zhǎng)期均衡值,估計(jì)了此期間中國(guó)年度均衡實(shí)際匯率(ERER),利用1984年第一季度至1

5、999年第四季度的季度數(shù)據(jù)估計(jì)了中國(guó)行為均衡匯率(BEER)張志超(2001)利用19541997年的年度數(shù)據(jù),建立了一個(gè)行為均衡實(shí)際匯率模型(BEER),用總的固定資本形成政府消費(fèi)出口增長(zhǎng)率開放度(人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)出口總額占國(guó)內(nèi)GDP的比重)來(lái)解釋中國(guó)實(shí)際匯率的變化張斌(2003)利用19922001年的季度數(shù)據(jù),建立了一個(gè)簡(jiǎn)約式的單一方程,把人民幣均衡實(shí)際匯率的決定因素分為供給需求外部環(huán)境和商業(yè)政策四類,根據(jù)濾波法得到的經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)的長(zhǎng)期可維持值來(lái)估計(jì)人民幣均衡實(shí)際匯率 三模型變量的選擇 通過(guò)已有的關(guān)于均衡匯率模型的比較并考慮到中國(guó)的國(guó)情,本文選用Elbadawi的發(fā)展中國(guó)家均衡匯率測(cè)算方

6、法來(lái)測(cè)算人民幣均衡匯率通過(guò)綜合發(fā)展中國(guó)家的均衡匯率的實(shí)證研究的主要成果和經(jīng)驗(yàn),考慮了發(fā)展中國(guó)家均衡匯率有關(guān)的基本經(jīng)濟(jì)要素,本文選用以下經(jīng)濟(jì)要素作為模型中的變量: 1.開放度對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō),開放度越高,即資本管制項(xiàng)目越少,資本的沖擊將會(huì)使本國(guó)貨幣的匯率貶值,此種開放度下的均衡匯率也會(huì)貶值;而對(duì)于金融開放度小的國(guó)家情況則相反 2.貿(mào)易條件若一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易條件比值上升,則說(shuō)明該國(guó)的貿(mào)易條件改善,收入效應(yīng)會(huì)帶動(dòng)均衡匯率升值同時(shí),貿(mào)易條件改善會(huì)改變國(guó)內(nèi)貿(mào)易品和非貿(mào)易品的供給和需求結(jié)構(gòu),帶動(dòng)均衡匯率貶值 3.國(guó)外直接投資一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高會(huì)吸引FDI,在本幣沒有大量的增加的情況下,這會(huì)導(dǎo)致均衡匯率升值

7、4.經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r在其他條件不變的情況下,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)會(huì)使國(guó)民收入水平大幅度提高,收入的提高會(huì)導(dǎo)致該國(guó)對(duì)外國(guó)商品和勞務(wù)的需求高速增長(zhǎng),如果假設(shè)出口量不變,經(jīng)常項(xiàng)目會(huì)惡化,該國(guó)匯率會(huì)上升在實(shí)際運(yùn)用中,我們使用GDP的增長(zhǎng)率來(lái)代表一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r 5.外匯儲(chǔ)備理論上說(shuō),一國(guó)的外匯儲(chǔ)備增加,會(huì)提高該國(guó)的國(guó)際地位,增強(qiáng)投資者的信心,從而有利于該國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定,并可能有升值趨勢(shì),反之,則會(huì)導(dǎo)致匯率貶值 綜上所述,本文建立人民幣均衡匯率模型為: ERER=f(TOT,OPEN,DEV,FORE,FDI) 其中,TOT表示貿(mào)易條件,OPEN表示開放度,DEV表示經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,FORE表示外匯儲(chǔ)備,FDI表示國(guó)外直接投資 四實(shí)證分析 (一)數(shù)據(jù)選取和運(yùn)用 這里我們選取19852004年間的中國(guó)的開放度,GDP增長(zhǎng)率外匯儲(chǔ)備國(guó)外直接投資中國(guó)貿(mào)易條件和人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為樣本所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒世界銀行網(wǎng)站和個(gè)人在原始數(shù)據(jù)上的整理 為了實(shí)證協(xié)整檢驗(yàn)的需要,我們首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)處理為了防止謬誤回歸,在運(yùn)用協(xié)整方法來(lái)確定均衡匯率與經(jīng)濟(jì)基本變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系之前,需要先對(duì)各個(gè)時(shí)間序列的穩(wěn)定性進(jìn)行分析,即運(yùn)用ADF單位根檢驗(yàn)來(lái)判斷數(shù)據(jù)的隨機(jī)性質(zhì),然后利用Engle-Granger兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn),以確定各變量在長(zhǎng)期內(nèi)是否具有協(xié)整關(guān)系 (