當前新股發(fā)行制的缺點與改善

1、1當前新股發(fā)行制的缺點與改善新股發(fā)行，乂稱首次公開發(fā)行新股，是指具備發(fā)行條件的非上市公司首次向 不定向投資者發(fā)行公司股票的行為。我國的新股發(fā)行制度，從最初的政府額度審 批制到現(xiàn)在的保薦制， 是隨著我國經濟發(fā)展、 證券市場經濟制度的建設不斷完善 而不斷發(fā)展的。經過一輪輪的新股發(fā)行制度改革，我國證券市場上面臨的最直接、最現(xiàn)實的 問題是新股破發(fā)現(xiàn)象層出不窮，2021年新上市的股票中有五分之一出現(xiàn)破發(fā)，新股發(fā)行制度的缺陷暴露于市場面前，威脅著廣大投資者的利益并阻礙了證券市 場的發(fā)展，鑒于此，繼續(xù)推進新股發(fā)行制度改革已勢在必行。一、我國新股發(fā)行制度安排我國新股發(fā)行實行上市保薦制。證券發(fā)行上市保薦制度暫行

2、辦法規(guī)定企 業(yè)首次公開發(fā)行股票需采取上市保薦制，由保薦人負責擬發(fā)行人的上市推薦和輔 導，核實其發(fā)行文件中所載資料的真實性、準確性和完整性，協(xié)助發(fā)行人建立嚴 格的信息披露制度等。新股發(fā)行定價實行詢價制度。2021年11月1日，證監(jiān)會在實施“關于深化 新股發(fā)行體制改革的指導意見”的基礎上重新公布了證券發(fā)行與承銷管理辦 法，規(guī)定首次公開發(fā)行股票實行詢價制度，主要采取向機構投資者詢價的方式 確定新股發(fā)行價格。詢價制度包括初步詢價和累計投標詢價兩個階段，擬發(fā)行企 業(yè)及其主承銷商通過初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間，在發(fā)行價格區(qū)間內通過累訃投 標詢價確定發(fā)行價格。新股發(fā)行方式實行網上發(fā)行與網下配售相結合。 按照

3、證券發(fā)行與承銷管理 辦法的規(guī)定，網下配售主要針對機構投資者，而網上發(fā)行主要針對市場投資者。 參與累訃投標詢價和網下配售的機構投資者應當全額繳付申購資金，而未參與初 步詢價或者參與初步詢價但未有效報價的詢價對象，不得參與累訃投標詢價和網 下配售。網上一般采用定價發(fā)行，如果網上的發(fā)行價格尚未確定，市場投資者應 按價格區(qū)間上限申購，若最終確定的發(fā)行價格低于價格區(qū)間上限，差價部分將退 還給投資者。二、新股發(fā)行制度存在的缺陷1保薦人未完全履行保薦職責。2021年2月1日， 我國證券發(fā)行上市保薦 制正式開始施行，其口的是為了了解擬發(fā)行企業(yè)的經營悄況、面臨的風險、存在 的問題、判2斷是否保薦其股票發(fā)行上市，

4、防止低質量的企業(yè)蒙混過關。保薦制已 實施6年有余，其實施過程中出現(xiàn)了很多不盡如人意的地方，部分保薦機構及保 薦代表人違規(guī)操作，并未真正做到保護投資者利益。保薦機構收取發(fā)行人的保薦 費和承銷費，可以說，保薦機構的利益和發(fā)行人的利益是密切相關的，個別保薦 人依據證監(jiān)會的規(guī)定為擬發(fā)行企業(yè)進行“包裝”， 隱瞞應披露的信息， 致使低質 量企業(yè)的股票進入證券市場， 如“江蘇瓊花”ipo保薦人協(xié)同發(fā)行人進行信息造 假，業(yè)績承諾落空，嚴重侵犯了廣大投資者的利益。2.詢價機構結構單一。A股市場參與詢價和配售的對象一般為證券公司、基 金公司等六類機構，參與機構的種類、數(shù)量相對有限，且主承銷商不能挑選。參 與詢價的

5、機構不夠充分，不能發(fā)揮主承銷商選擇優(yōu)質投資者的市場功能，乂由于 詢價機構為所有承銷活動的公共客戶， 使得承銷商在平衡發(fā)行人和投資人利益時, 傾向于發(fā)行人的可能性大，推高價格的動力強，而不夠重視投資者的利益。3.存在假詢價可能性。詢價機制在我國因為其結構、制度設計等不合理而未 能很好地發(fā)揮其功能。初步詢價時，機構投資者既不用支付保證金也不必進行申 購，參與詢價的機構一般缺乏自律、誠信，詢價機構在初步詢價時未中標，即“未 有效報價”，詢價機構將失去網下配售的機會，也即失去新股的認購資格。初步 詢價對象為了獲得主動權而以最高詢價區(qū)間報價，使得詢價機構的報價存在假詢 價現(xiàn)象。累計投標詢價時， 山于開始

6、的初步詢價已把價格抬高， 詢價機構在累訃 投標詢價時會聯(lián)合哄抬報價，申購新股后在二級市場轉手賣掉就可獲取零風險利 潤，利益的驅使使得機構投資者為了提高網下配售成功率而并不關心發(fā)行公司的 合理估值。這樣，市場化的價格就難以形成，扭曲新股發(fā)行的定價機制，極易造 成新股破發(fā)，影響證券市場的長期健康發(fā)展。4.巨額資金囤積。新股申購的可觀收益加上新股發(fā)行以資金量作為配售依據, 使得數(shù)白倍、數(shù)千倍于新股發(fā)行市值的資金囤積在一級市場追逐無風險收益。以 致銀行存款被分流，居民存款大幅縮水，巨額資金呑噬新股上市后二級市場的溢 價。巨額資金的頻繁、無序流動，影響股市穩(wěn)定，降低資金使用率。大量資金停 留在一級市場而

7、不進入正常的生產和流通領域，在一級市場申購、二級市場套現(xiàn)， 不具有價值創(chuàng)造功能，卻吸走股市的利潤，使得證券市場的投資功能喪失。如果 大盤新股連續(xù)發(fā)行，將導致市場資金極度緊張，而到發(fā)行結束后乂一下子充裕起 來，合理的資金價格體系被打亂,影響證券市場的安定，金融體系運行很難平穩(wěn)。3三、完善新股發(fā)行制度的措施1明確和細化保薦人的職責。出臺相關法律法規(guī)以明確保薦人、中介機構、發(fā)行人責任， 確保各司其職， 并在保薦過程中加強對保薦人的業(yè)務素質和道德操 守的培養(yǎng)，堅持權責并重。針對新股發(fā)行過程中出現(xiàn)的信息披露不完全及不準確 行為，保薦人應恪守獨立、客觀、公正，保持良好的職業(yè)道德和專業(yè)勝任能力， 嚴格履行盡

8、職調查，加大力度完成實質審核，勤勉盡責，保證信息的完全披露, 切實保護投資者利益。2.擴大詢價對象范圍改善市場投資者結構。 應在定價環(huán)節(jié)賦予中小投資者一 定的股價決定權，、形成多元化的詢價機制。擴大詢價對象范圍，充實網下中小 機構投資者，可以考慮曲主承銷商自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價能力和長期 投資取向的中小機構投資者參與網下詢價配售。將中小投資者引入新股發(fā)行的詢 價制度中，更能反映一個證券市場的公平公正性。賦予主承銷商配售權，允許主 承銷商自主選擇投資者進行配售，能夠使承銷商通盤考慮發(fā)行人和投資人雙方要 求，制訂推薦投資者的原則和標準，為發(fā)行人提供相比較而言長期的、高素質的 股東群體。3.

9、增強詢價機構詢價責任。 詢價制度的設計是考慮到機構投資者有更強的定 價能力和風險識別能力，如果機構不具備上述能力，對于詢價資格的特殊安排就 要受到制約。因此，應當加強對詢價對象的管理，可以考慮在機構整體詢價能力 達到一定程度時，將初步詢價與累計投標詢價合并，釆取中間價招標，要求參與 詢價的對象全額繳付申購資金，以此規(guī)范機構投資者在詢價和新股申購時出價的 一致性，打破“價高者得”的模式，激發(fā)機構投資者對股票內在價值研究的積極 性，改變越報越高的詢價現(xiàn)狀并使各機構報價趨于統(tǒng)一。建立以證券業(yè)協(xié)會為主 導的詢價評價體系，根據詢價機構在詢價中的表現(xiàn)及后市交易行為，對持續(xù)評價 結果較差的詢價機構限制其詢價配售權利，對持續(xù)評價結果好的詢價機構則給予 鼓勵政策予以支持，從整體上提升詢價機構的專業(yè)水準和職業(yè)素養(yǎng)。4.改變資金申購模式。綜合考慮按人分配和按資分配的原則，對機構投資者 的發(fā)行量進行限制，減少網下配售比例，保證新股發(fā)行申購的公平性。合理使用 回撥機制，將更多的新股放在網上留給中小投資者，對中小投資者發(fā)行時可以采 取按照賬戶搖號抽簽并按市值配售的方式，同時，設置配售數(shù)量的上限，減少一 級市場囤積的資金規(guī)模，解決深滬賬戶量多市值大不好分配的問