格式參考范文2014工商

1、財務(wù)管理期末分析調(diào)查報告 興業(yè)銀行2014年度財務(wù)狀況及投資價值分析報告 學院： 管理學院 專業(yè)：工商管理 年級： 2014 班號： 學生：蔡銀 學號： 2016年 1月6日目 錄前言2（一）本文研究的背景和目的2（二）本文研究的內(nèi)容2（三）本文研究的方法2（四）國內(nèi)外相關(guān)研究綜述2一、相關(guān)理論基礎(chǔ)3（一）價值投資的產(chǎn)生及其內(nèi)涵3（二）價值投資的理論基礎(chǔ)3（三）價值型股票的一般特點3（四）價值投資的股票估值模型（絕對估值法）3（五）以盈利為基礎(chǔ)的估值法（相對估值法）4二、實證研究設(shè)計與分析4（一）研究樣本的選擇4（二）選擇研究的估值模型4（三）運用估值模型進行估值5（四）估值價值與樣本興業(yè)銀行

2、市場價值的對比分析5三、投資風險分析與投資建議6（一）宏觀經(jīng)濟運行風險6（二）國家貨幣政策風險6（三）其他系統(tǒng)性風險6（四）興業(yè)銀行投資建議7四、價值投資方法需注意的問題與適用性分析7（一）價值投資需要糾正的誤區(qū)7（二）價值投資方法操作步驟注意的問題7（三）價值投資方法的適用性分析8五、公司未來發(fā)展展望8結(jié)束語8參考文獻9興業(yè)銀行價值投資實證研究前 言（1） 本論文研究的背景和目的 我國證券市場的發(fā)展速度是與改革開放的深入度密不可分的，從1990年上海證券交易所創(chuàng)立到小平同志“南巡談話”，從市場初期的過度發(fā)燒到政府抑制通脹后的股市低迷，從股市的低迷復(fù)蘇到席卷亞洲的“金融風暴”，再從“金融風暴”

3、到全國大范圍的銀行業(yè)改制。這一路走來，中國證券市場的發(fā)展可謂是跌宕起伏。而銀行業(yè)因其行業(yè)的特殊性，受到政府調(diào)控的影響更為直接，2002年全國金融工作會議后，銀監(jiān)會的成立加快了銀行業(yè)改革的步伐。證券市場發(fā)展到今天不能說已經(jīng)成熟，但絕對比九十年代成熟了不少。基于此，對銀行業(yè)進行價值投資分析就有了必要前提。興業(yè)銀行作為首批股份制商業(yè)銀行之一，上市于2007年，這個時間點正是大規(guī)模銀行業(yè)改革的尾聲，也因此避免了政府介入有關(guān)壞資產(chǎn)的剝離引發(fā)的陣痛。本論文即以興業(yè)銀行為研究樣本，利用價值投資方法來分析興業(yè)銀行的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，并驗證理論對于實際應(yīng)用的可行性，以期為理論服務(wù)實際應(yīng)用提供參考借鑒作用。（二）本論

4、文研究的內(nèi)容本論文首先敘述價值投資的產(chǎn)生及其內(nèi)涵，繼而闡述價值投資的理論基礎(chǔ)，包括價值投資方法的相關(guān)應(yīng)用前提，然后從企業(yè)的股票價值的角度進行價值投資分析，股票價值的內(nèi)在價值研究是利用價值投資方法估算一定時期內(nèi)企業(yè)股票的內(nèi)在價值并與期末的企業(yè)股票價值進行比較，對企業(yè)股票價值的合理性進行分析研究。最后分析價值投資風險及給予投資建議，并對公司未來發(fā)展進行展望。（三）本論文研究采用的方法本論文是采用實證研究的方法。實證研究方法是通過對研究對象進行大量觀察、實驗和調(diào)查，獲取客觀材料和數(shù)據(jù)，從個別到一般，歸納出事物本質(zhì)屬性和發(fā)展規(guī)律的研究方法。實證研究方法有廣狹二義之分。廣義的實證研究方法泛指所有經(jīng)驗型研

5、究方法：調(diào)查研究法、實地研究法、統(tǒng)計分析法等。狹義的實證研究方法是指利用統(tǒng)計和計量分析方法，對經(jīng)濟活動中的數(shù)據(jù)信息進行數(shù)量分析，考察影響經(jīng)濟活動各有關(guān)因素的相互影響及其影響方式的研究方法。迄今為止，狹義的實證研究方法已經(jīng)成為科學研究中的一種專門方法。（四）國內(nèi)外相關(guān)研究綜述國外對價值投資理論的研究主要側(cè)重于對價值投資的理論解釋和檢驗。對價值投資能否取得超額收益率和超額收益的來源作了以下研究。統(tǒng)計方法論：Black(1993)和Mackinlay(1995)并指出美國股市過去存在的超額收益率，在未來這種超額收益率不會再發(fā)生，價值投資的超額收益率是樣本區(qū)間的特殊性造成的；過度反映假說：以De Bo

6、ndt 和Thaler(1985)為代表的“過度反映假說”認為個體對信息并不遵循貝葉斯規(guī)則，而是傾向于高估最近的信息，而對以前的信息估計不足；風險改變假說：以Fema和French為代表的“風險改變假說”則從收益與風險相匹配的角度來解釋兩類股票的收益率，堅持有效市場理論。在我國也同樣發(fā)現(xiàn)了價值股組合能夠獲取超額收益的現(xiàn)象，王孝德和彭艷通過構(gòu)建基于P/B,P/E比率的價值股和成長股組合，檢驗了價值投資策略在中國的歷史績效（1995-2002）。不過，王孝德和彭艷發(fā)現(xiàn)基于P/D比率價值股組合的年均超額收益率幾乎從來沒有超越過成長股組合，在一定程度上支持了中國股票投資者追求資本利得而非紅利收入的假說

7、。而基于P/C比率的價值股組合和成長股組合的年均收益率與上證指數(shù)的表現(xiàn)非常接近，這說明在中國股票市場，現(xiàn)金流量遠沒有成為投資者選擇股票的標準，這與成熟資本市場表現(xiàn)強烈的反差。一、相關(guān)理論基礎(chǔ)（一）價值投資的產(chǎn)生及內(nèi)涵價值投資策略是在1934年由本杰明·富蘭克林與多德合寫的證券投資中首次提出的。19世紀20年代，證券市場上的股票交易只需要繳納很低的保證金，因而大量的投資者進入股市，使得股票價格的上漲遠遠超過了股票的實際價值。隨著1929年經(jīng)濟危機的爆發(fā)，股票大跌，股票市場損失了140億美元，格雷厄姆與合伙人經(jīng)營的投資在這一時期也遭受了重大的損失。在此背景下，格雷厄姆提出了價值投資理論。

8、最初定義的價值投資以金融市場的三大特征為基礎(chǔ)：第一、金融債券的價格受一些影響深遠但又變化莫測的因素的影響。第二、盡管金融資產(chǎn)的市場價格漲落不定，但許多資產(chǎn)具有相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)經(jīng)濟價值，即證券的內(nèi)在價值。第三、在證券的市場價格明顯低于計算所得的內(nèi)在價值時購買證券，最終獲得超額回報。綜上不難發(fā)現(xiàn)，價值投資就是指證券的市場價格總是圍繞著證券的內(nèi)在價值而上下波動，而市場價值則長期偏離其內(nèi)在價值，投資者應(yīng)該在價格低于內(nèi)在價值時買入，在價格高于內(nèi)在價值時賣出。上市公司的股價容易搜集到，現(xiàn)在就是如何估算出股票的內(nèi)在價值，通常有股利估值模型和自由現(xiàn)金流量估值模型，為深入分析的需要本論文也引入相對估值法，主要有市

9、盈率、市凈率的輔助分析。（二）價值投資的理論基礎(chǔ) 價值投資的理論基礎(chǔ)在于對有效市場理論在現(xiàn)實中的否定，它來源于傳統(tǒng)的基本分析理論。價值投資是指以影響證券投資的經(jīng)濟因素、行業(yè)發(fā)展背景、上市公司的經(jīng)營業(yè)績多方面因素的分析為基礎(chǔ)，通過判斷股票的內(nèi)在價值來尋找投資機會的投資風格。價值投資基本分析注重對證券內(nèi)在價值的發(fā)現(xiàn)，力圖用經(jīng)濟要素的相互關(guān)系和變化趨勢來解釋證券市場的價格波動。價值投資理論認為：市場是非完全有效的，至少有些時候是無效的。如果投資者都是理性的，那么，證券投資的收益將來自于所投資證券的股息或利息及長期的價值增長獲利，而不是來自于證券的買賣，投資者將只能獲得市場平均收益。價值投資者的出發(fā)點

10、是通過證券所代表的企業(yè)賺錢，而不是瞄準其他投資者的錢袋。也就是說，投資者的主要精力和智慧應(yīng)該投入在保證所持股份的公司良好運行，而不是市場價格的波動。 (三)價值型股票的一般特點 價值型股票一般屬于藍籌股，其最基本的特征是市場價格低于內(nèi)在價值。一般來說，價值型股票具有高股利收益率、低市盈率、低市值/賬面價值比、安全性高等屬性。價值型股票還可以被細分為“低市盈率股”、“藍籌股”、“收益型股票”等。價值型股票一般處于平穩(wěn)發(fā)展的新興行業(yè)，也可能處于行業(yè)的重新調(diào)整中。（四）價值投資的股票估值模型（絕對估值法）價值投資最重要也是最復(fù)雜的是股票內(nèi)在價值的估計，甚至估值的精確與否直接關(guān)系投資的成功與失敗。通常

11、價值投資的股票估值方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法包括股利估值模型和自由現(xiàn)金流量模型。而股利估值模型又包括固定成長模型、零成長模型、階段性成長模型。固定成長模型： 1-1式中：D0-最近一期發(fā)放的每股股利，g-股利的固定成長率，Ke-股東的必要報酬率零成長模型： 1-2 式中：D1-每期發(fā)放的每股股利 階段性成長模型： 1-3 式中：股利預(yù)計按g1的增長率增長n年，而后以g2（g2< g1）增長率永遠增長下去。 自由現(xiàn)金流量估值法是依據(jù)預(yù)期的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值評估一項資產(chǎn)的價值的方法。股利估值模型適用于經(jīng)常派發(fā)現(xiàn)金股利的公司的股票估值。自由現(xiàn)金流量模型分為兩種：一種是股權(quán)自由現(xiàn)金流

12、量模型；另一種是公司自由現(xiàn)金流量模型。 股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型： 1-4 式中：CFt-t時期預(yù)期期權(quán)自由現(xiàn)金流量；Ke-普通股權(quán)益的成本 公司自由現(xiàn)金流量模型： 1-5 式中：WACC-加權(quán)平均資本成本；CFt-t時期公司預(yù)期現(xiàn)金流量（五）以盈利為基礎(chǔ)的估值法（相對估值法） 前述股利估值模型和自由現(xiàn)金流量模型都是絕對估值法。除此之外，不少分析人員常使用更簡單的方法進行估值，其中，相對估值法是實務(wù)中最為常用的方法。相對估值法通過擬估值企業(yè)的某一變量乘以估值乘數(shù)進行估值。在相對估值法中有賬面市值比估值法、市盈率估值法、市凈率估值法等。公司股票的價值V=PE×E，V為資產(chǎn)的市場價值，PE為

13、公司市盈率，E為被估公司預(yù)計稅后盈余。2、 實證研究設(shè)計與分析（一）研究樣本的選擇本文研究樣本選取的是2007年于深圳證券交易所上市的興業(yè)銀行。興業(yè)銀行是我國首批股份制商業(yè)銀行之一，是一家全國性商業(yè)銀行，成立于1988年8月，總行設(shè)在福建省福州市。截止2011年末，公司資本凈額1487.15億元，較上年末增加30.70%；存款總額為13452.79億元，較上年末增加18.76%；貸款總額9833億元，不良貸款率為0.38%，較期初下降0.04個百分點。資本充足率11.04%(上年末為11.29%)，核心資本充足率8.20%(上年末為8.79%)。選取的樣本興業(yè)銀行的數(shù)據(jù)是從2007年-2011

14、年這一時間段，即從2007年上市到去年年末。相關(guān)數(shù)據(jù)來源于興業(yè)銀行官方網(wǎng)站。（二）選擇研究的估值模型 本論文選取的樣本是興業(yè)銀行，興業(yè)銀行于2007年上市，顯然股利估值模型中的零成長模型在這里是不適合的，因為興業(yè)銀行尚處于發(fā)展之中。對比考慮，其余兩種模型以階段性成長模型為最佳。興業(yè)銀行是股份制商業(yè)銀行之一，但是其規(guī)模及影響力尚不足與國有四大行相抗衡，所以將興業(yè)銀行定位為階段成長模型較為合適。如果采用自由現(xiàn)金流量估值法，則不妨采用自由現(xiàn)金流量估值法中的公司自由現(xiàn)金流量模型。需要在此說明的是以上分析方法均為絕對估值方法。通過模型的構(gòu)造來估算公司的內(nèi)在價值，根據(jù)掌握的估值數(shù)進行投資決策，實現(xiàn)低買高賣

15、。（三）運用估值模型進行估值 本論文的估值分析目的是通過分析2007-2011年興業(yè)銀行的現(xiàn)金流量情況來估算2012年興業(yè)銀行的內(nèi)在價值是否與市場價值相符。表3-1 2007-2011年興業(yè)銀行每股股利增長率情況年份20072008200920102011每股股利增長率23.08%40.63%11.11%-8.00%-19.57% 從2007-2012年中國銀行多次調(diào)整存款利率，其中2007年全年就有6次，本論文將其進行平均處理，得到如下數(shù)據(jù)：表3-2 2007-2011年銀行存款利率（一年期）年份20072008200920102011銀行存款利率3.47%3.28%2.25%2.63%3.

16、25% 參考香港和境內(nèi)資本市場的BETA值，將2007年興業(yè)銀行的BETA值取為0.92；市場風險溢價為8.0，那么2007年股票適當貼現(xiàn)率為7.64%，同理2008年股票貼現(xiàn)率為7.8%，2009年股票貼現(xiàn)率為9.3%，2010年股票貼現(xiàn)率為9.0%，2011年股票貼現(xiàn)率為8.5%。 2-1 式中：股利預(yù)計按g1的增長率增長n年，而后以g2（g2< g1）增長率永遠增長下去。因為g2不能隨便估計，所以在本文中取五年平均值。 利用階段性成長模型V=18.45元，即股票內(nèi)在價值為18.45元。 以上是利用股利估值模型對興業(yè)銀行這一股票進行的估值，而下面要進行的是利用自由現(xiàn)金流量估值法中的公

17、司自由現(xiàn)金流量模型進行公司價值的估值。表3-3 2007-2011年興業(yè)銀行WACC（加權(quán)平均資本成本）年份20072008200920102011WACC6.13%7.36%6.72%7.03%7.33%表3-4 2007-2011年興業(yè)銀行自由現(xiàn)金流量情況年份20072008200920102011公司自由現(xiàn)金流量（百萬）40215808512964728084 2-2 式中：WACC-加權(quán)平均資本成本；CFt-t時期公司預(yù)期現(xiàn)金流量 由公司自由現(xiàn)金流量估值模型可以估算出2012年公司價值為236551909023.14元。（四）、估值價值與樣本興業(yè)銀行市場價值的對比分析利用股利估值模型中

18、的階段性成長模型我們估算出興業(yè)銀行的內(nèi)在價值是18.45元，而興業(yè)銀行從2012年1月4日起至2012年4月7日，興業(yè)銀行的股價在13-14元之間徘徊，不難發(fā)現(xiàn)，興業(yè)銀行的價值是被低估的。退一步說，即使這估算之中存在誤差，但是誤差也不會在5元的區(qū)間內(nèi)，所以可以肯定的說，興業(yè)銀行的價值是被市場低估的。從自由現(xiàn)金流量估值法的角度，即利用公司自由現(xiàn)金流量模型看，估算出興業(yè)銀行的總體市值是236551909023.14元。根據(jù)廣發(fā)證券至強版提供的數(shù)據(jù)可見，截止2012年1月4日興業(yè)銀行流通108億股，按2012年1月4日收盤價12.5元，不難得出興業(yè)銀行的市場價值是1350億元，所以可以說市場是低估興

19、業(yè)銀行的價值。興業(yè)銀行的內(nèi)在價值與股價的差距是不是正常的，這不是本論文研究的重點，本論文只是反映這一事實。同樣興業(yè)銀行的整體市場價值與證券交易軟件上的市值是否是正常也不是本論文研究的范圍。在成熟健康的股市，股價是在股票內(nèi)在價值這一主線上線波動，也就是說，從長遠看，股價是股票內(nèi)在價值的趨勢發(fā)展吻合的，至少是趨近的。三、投資風險分析與投資建議 （一）宏觀經(jīng)濟運行風險 銀行業(yè)是周期性行業(yè)，在經(jīng)濟中發(fā)揮著輸血的作用，宏觀經(jīng)濟的變化對銀行業(yè)影響顯著，宏觀經(jīng)濟波動風險對銀行股投資起著至關(guān)重要的作用。雖然2011年我國成功成為“世界第二大經(jīng)濟體”，但未來仍面臨經(jīng)濟放緩的危險。從國際環(huán)境看，各主要經(jīng)濟體發(fā)展因

20、歐債危機出現(xiàn)阻礙，經(jīng)濟形勢出現(xiàn)反復(fù)的危險依然存在。主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟基本面喜憂參半，經(jīng)濟走勢撲朔迷離。而就國內(nèi)形勢看，房地產(chǎn)受抑制，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整加速，人口紅利逐漸喪失等，這些潛在風險又有進一步轉(zhuǎn)化為現(xiàn)時風險的可能。一旦我國的宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)發(fā)展滯緩和下行等情況，包括興業(yè)銀行在內(nèi)的整個銀行業(yè)將不可避免地出現(xiàn)大幅震蕩?。ǘ﹪邑泿耪唢L險2011年中國GDP增長9.2%，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢，主要來自于國家穩(wěn)健的貨幣政策。 根據(jù)2012年兩會上溫家寶總理的政府工作報告，中國今年的經(jīng)濟存在放緩的可能性。但是縱觀2011年全年，居民消費價格比上年上漲5.4%，國家多次上調(diào)存款準備金率，當然也不排除未

21、來發(fā)生通脹，國家繼續(xù)利用貨幣手段對市場進行干預(yù)，或者在信貸投放上，央行也可能采用總量控制的方法進行調(diào)控，既不能讓經(jīng)濟發(fā)展的速度過度放緩，也不能讓通脹加劇，采用季度額度的控制的方法來調(diào)控全年的信貸投放節(jié)奏，這將有效改變銀行業(yè)以往年初就完成全年大部分額度的情況，業(yè)績的超常規(guī)的增長就會放緩，從而對銀行業(yè)的估值產(chǎn)生影響，進一步說，即使興業(yè)銀行內(nèi)在價值被低估，但是市場整體不溫不火，那么被“埋沒的大多數(shù)”也只能潛伏在市場下緩慢的增長了。（三）其他非系統(tǒng)性風險 系統(tǒng)性風險，又叫不可分散風險，是指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動，這種因素會對所有證券的收益產(chǎn)生影響。宏觀經(jīng)濟形勢的好壞，財政政策

22、和貨幣政策的調(diào)整，匯率的波動，資金供求關(guān)系的變動等，都會引起證券市場的波動。宏觀經(jīng)濟運行風險和國家貨幣政策屬于系統(tǒng)性風險。 非系統(tǒng)性風險，又稱可分散風險或可回避風險，指只對某個行業(yè)或個別公司的證券產(chǎn)生影響的風險。非系統(tǒng)性風險主要包括以下四個方面：一是信用風險。又稱違約風險，指證券發(fā)行人在證券到期時無法還本付息而使投資者遭受損失的風險。二是經(jīng)營風險。是指公司的決策人員與管理人員在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)的失誤而導(dǎo)致公司盈利水平變化，從而使投資者預(yù)期收益下降的風險。四是道德風險。主要指上市公司管理者的道德風險。由于管理者和股東追求的目標有差異，尤其在雙方信息不對稱的情況下，管理者的行為可能造成對股東利益

23、的損害。投資興業(yè)銀行所主要面臨的非系統(tǒng)性風險主要有：（1） 房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)風險 截止2011年年末，公司貸款占比71.59%，較期初下降0.93個百分點，個人貸款占比26.51%，較期初上升0.17個百分點，票據(jù)貼現(xiàn)占比1.90%，較期初上升0.76個百分點。所以，未來房地產(chǎn)市場受打壓，那么個人貸款這一塊，將對興業(yè)銀行產(chǎn)生較大的影響。實際上，證券市場上對興業(yè)銀行的股價表現(xiàn)欲國內(nèi)房地產(chǎn)價格走勢就呈現(xiàn)一定的相關(guān)性，而且其股價表現(xiàn)往往領(lǐng)先于房價走勢一至兩個月。（2）貸款客戶集中度風險截止2011年年末，公司前十名貸款客戶為河南煤業(yè)化工集團有限責任公司、重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理集團有限公司、天津渤海國有資

24、產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司、北京市土地整理儲備中心朝陽分中心、上海徐匯濱江開發(fā)投資建設(shè)有限公司、北京經(jīng)濟技術(shù)投資開發(fā)總公司、哈爾濱投資集團民生投資(6.74,0.15,2.28%)有限公司、陜西煤業(yè)化工集團有限責任公司、哈爾濱市城市建設(shè)投資集團有限公司、烏魯木齊城市建設(shè)投資有限公司，合計貸款余額333.40億元。通過對興業(yè)銀行前十名貸款客戶主營業(yè)務(wù)的分析，相當部分的客戶都集中于高耗能高污染的行業(yè)，不符合國家“十二五”規(guī)劃所支持的行業(yè)。目前，我國在加快經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，一些不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的行業(yè)將面臨較大的經(jīng)營風險，從而給興業(yè)銀行的貸款質(zhì)量產(chǎn)生較大的影響。（四）興業(yè)銀行投資建議公司的投資

25、亮點主要分為幾個方面：1、公司緊密跟蹤市場變化，不斷介入新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，投資銀行業(yè)務(wù)市場競爭力有效增強。2、國家已陸續(xù)出臺一系列強有力的促進經(jīng)濟增長的措施，宏觀調(diào)控政策將逐步發(fā)揮效應(yīng)，2009年國民經(jīng)濟可望在短期調(diào)整之后繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長，同樣給銀行業(yè)的未來發(fā)展帶來了機遇。3、公司信用卡業(yè)務(wù)堅持走"優(yōu)化客群、提高盈利、保持質(zhì)量"的內(nèi)延發(fā)展道路，進一步優(yōu)化客群結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)，先后發(fā)行星夜星座信用卡、中國心信用卡、悠系列白金信用卡等新產(chǎn)品。4、公司將繼續(xù)積極拓展包括證券交易結(jié)算資金在內(nèi)的各類同業(yè)資金，綜合考慮市場利率水平、資產(chǎn)負債匹配需要，擇機吸收大額協(xié)議存款和發(fā)行金融債，拓寬

26、負債來源渠道。發(fā)行次級債券，進一步提高公司資本充足率。建議：在二級市場上，該股處于相對低位，估值優(yōu)勢較為明顯，安全邊際較高，建議投資者長期持有該股。在短期，該股可能因為市場整體的不景氣而股價下挫，但是如果整體經(jīng)濟出現(xiàn)好轉(zhuǎn)（或者像前幾年的發(fā)展速度），那么該股必定能釋放其巨大的潛力。4、 價值投資方法需注意的問題與適用性分析（一）價值投資需要糾正的誤區(qū)我們計算股票的內(nèi)在價值不是為了預(yù)言股價，而是為了根據(jù)價值設(shè)置一個安全邊際保護自我的安全，同時獲得可觀的收入。興業(yè)銀行的內(nèi)在價值是18.45元，也就是說我們投資的范圍在16.45-20.45元都是可以接受的。股票的內(nèi)在價值很難精確，一般只是給出一個大致

27、的區(qū)間，同時考慮公司的價值包括企業(yè)家才能在內(nèi)的一些軟因素。價值投資對企業(yè)的預(yù)期是非常謹慎的，我們始終對預(yù)期持謹慎的態(tài)度，除非你對公司相當了解，在不是非常了解的情況下，我們更傾向于預(yù)期盈利比較確定并且被低估的股票。價值投資是非常靈活的，不一定是長期持有，當價格明顯超過價值時，完全可以出售。對于一個“偉大的企業(yè)”，我們可以根據(jù)股價進行減持或者增持。（二）價值投資方法操作步驟注意的問題 （1）了解公司是否規(guī)范經(jīng)營?？疾炱浣?jīng)營的穩(wěn)定性，如興業(yè)銀行的主營業(yè)務(wù)是存貸業(yè)務(wù)等等，包括管理層是否頻繁更迭、公司經(jīng)營業(yè)績是否穩(wěn)定，以及公司是否經(jīng)常虛假披露等問題，這些是價值投資理念的選擇股票的前提。 （2）了解公司的

28、盈利模式。公司的本質(zhì)是要實現(xiàn)盈利，而我們也只會考慮有盈利能力的公司。了解其盈利模式是預(yù)測公司未來的收益、成長性以及估算內(nèi)在價值的關(guān)鍵。同時，大致區(qū)分出來公司到底是穩(wěn)定成長型還是階段性增長，還有同期行業(yè)的情況，因為這些都直接影響到對內(nèi)在價值的估算。雖然在確定公司的增長類型時存在一些主觀經(jīng)驗的因素，但是也不是盲目的想當然，而是建立在獲得充分信息并仔細分析的基礎(chǔ)上得來的。（3）學習、了解一些基本的估值方法，這一點對我們能獨立估算內(nèi)在價值具有極大的幫助，我們可以根據(jù)我們的理解對會計利潤進行調(diào)整，并且選定合適的貼現(xiàn)率，進行貼現(xiàn)計算。（三）價值投資法的適用性分析 國外利用價值投資方法在本土證券市場上呼風喚

29、雨的不乏其人，格雷厄姆、巴菲特、彼得·林奇等，這些投資大師我們都耳熟能詳，可見在國外有其存在的合理性。但是在國內(nèi)，中國證券市場只有20多年的歷史，完全是一個新興的證券市場，再加上它是在計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中發(fā)展起來的，因此不可避免地帶有不同于發(fā)達國家成熟市場的特征。隨著中國經(jīng)濟高速發(fā)展，制度建設(shè)不斷完善，包括QFII等長續(xù)合規(guī)資金的進入，我國證券市場的制度會不斷完善。但是不管制度怎么完善，價值投資成為主流都是不可能的。因為價值投資本身是建立在人性的弱點上，除非人人都克服人性的弱點，當然這是不可能的。大多數(shù)人有投機的念頭，如果人人都做價值投資就不會有超額利潤。但是這些并不

30、能否定價值投資的適用性，雖然證券市場的前十年，出現(xiàn)了眾多不和諧的聲音，但是市場終究要深入完善，終究要回歸理性，比如巴菲特在2000年左右投資中石油，在2008年左右投資比亞迪，利用價值投資法在中國大陸賺得盆滿缽滿?？梢姡瑑r值投資方法這一“舶來品”，也可以適應(yīng)中國的大氣候，因為中國的金融市場是要和世界發(fā)展同步甚至超過世界其他國家，在這個意義上，中國沒理由與世界相隔離，所以價值投資法也必定在中國受到應(yīng)有的重視。五、公司未來發(fā)展展望 興業(yè)銀行2011年保持快速增長的勢頭，公司資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，營業(yè)收入和凈利潤增速均在30%以上。息差以及中間業(yè)務(wù)的擴張成為業(yè)績增長的源動力。此外，公司的同業(yè)業(yè)務(wù)也保持快速發(fā)展。2012年，國際國內(nèi)形勢將更加嚴峻復(fù)