財務(wù)管理第七章分解

1、第七章風險、報酬、證券市場線第七章風險、報酬、證券市場線第七章風險、報酬、證券市場線第一節(jié) 基本概念第二節(jié) 風險、報酬第三節(jié) 證券市場線 第一節(jié)基本概念風險：風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。來自資本市場歷史的啟示承擔風險是有回報的要想得到的回報越大，需要承擔的風險就越高這就是風險收益權(quán)衡法則報酬額總報酬額 = 投資收益 + 價格變動引起的資本收益/損失例：你在1年前花$950買入了一種債券，已經(jīng)得到了兩次 $30的利息支付。如果現(xiàn)在將該債券賣出，你能得到$975。你的收益總額是多少？股利收益率 = 當期股利 / 期初價格資本利得收益率 = (期末價格 期初價格)

2、/ 期初價格總收益率 = 股利收益率 + 資本利得收益率例：報酬的計算你以$35的價格買入一種股票，收到了 $1.25的股利。這只股票現(xiàn)在的出售價格是$40.你的報酬總額是多少？你的報酬率是多少？平均報酬率思考：為什么還有人愿意購買小型資本化股票之外的組合呢？由于承擔了風險而獲得“額外”的報酬-風險溢酬短期國庫券通常被認為是沒有風險的因此，超出了無風險利率的那部分報酬就是風險溢酬風險預期結(jié)果的不確定性，不穩(wěn)定性-衡量方差和標準差都可以計量資產(chǎn)報酬率的波動水平波動水平越大，說明不確定性越大實際報酬率為 15%，9%，6%，12%利用一種特殊的隨機分布-正態(tài)分布，看一下報酬率的概率。在正態(tài)分布下，

3、結(jié)果落在距平均值1個標準差范圍內(nèi)的概率是68%，結(jié)果落在距平均值2個標準差范圍內(nèi)的概率是95%，結(jié)果落在距平均值3個標準差范圍內(nèi)的概率是99%。算數(shù)平均（Arithmetic mean)與幾何平均（Geometric Mean）算術(shù)平均 一定期間內(nèi)平均的年報酬率幾何平均 一段時期內(nèi)每期的平均復利率幾何平均通常都小于算術(shù)平均從長時期來看，算數(shù)平均值顯得過于樂觀了從短期來看，幾何平均值則過于悲觀了因此答案取決于考慮計劃期的長短15 20年以下：算術(shù)平均比較好20 40 年間： 區(qū)分比較兩者差異比較好40 年以上：幾何平均比較好例：計算平均報酬率給定下列報酬率分布情況，計算算術(shù)平均報酬率和幾何平均報

4、酬率第1年5%第2年-3%第3年12%有效資本市場定義：指股票價格處于均衡狀態(tài)或者被“公允”定價的市場注意：1、現(xiàn)行市場價格充分反映了所有可以獲取的信息。2、如果市場確實有效，則任何人都不可能獲得“超?！被蛘摺俺~”報酬3、有效市場并不是說投資者不能在股票市場中獲取正的報酬市場效率的形式：強式效率、半強式效率、弱式效率123,強式效率價格中反映了所有的信息，無論是公開信息還是內(nèi)幕信息。如果市場強式有效，則投資者無論擁有怎樣的信息，也不可能獲得超額報酬。實證數(shù)據(jù)表明，市場并非強式有效，內(nèi)幕交易是能賺到額外報酬的半強式效率價格中反映了所有公開可獲得的信息，如交易信息、年報、出版公告等等。如果市場半

5、強式有效，則投資者利用公開可獲得的信息進行交易是不可能賺得超額報酬的。這意味著基本分析是對賺取超額報酬是無用的。弱式效率價格中反映了所有的歷史信息，如價格和交易量信息。如果市場弱式有效，則投資者不可能通過研究過去的信息來獲取超額利潤。意味著技術(shù)分析不能帶來超額利潤實證數(shù)據(jù)表明，市場通常是弱式有效的。練習：你最近幾年連續(xù)的股票投資報酬率分別為8%、12%和 -4%，請問：你的幾何平均收益率是多少？上述收益率的樣本標準差為多少？利用你剛剛計算得到的標準差和均值，假定收益率是呈正態(tài)分布的，請問：損失3%或者更多的概率有多高？第二節(jié)風險、報酬衡量單項資產(chǎn)的風險對投資活動而言，風險是與投資收益的可能性相

6、聯(lián)系的，因此對風險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。期望報酬率 期望報酬率受各種可能出現(xiàn)結(jié)果發(fā)生概率的影響niiiRpRE1)(例：假定你預計股票C和股票T在未來的收益率可能出現(xiàn)如下三種情況，兩種股票的預期報酬率將會是多少？狀況概率CT繁榮0.315%25%正常0.510%20%蕭條0.22% 1%方差與標準差方差和標準差是收益率波動性大小計量指標對全部可能出現(xiàn)的結(jié)果賦予不同的概率則加權(quán)平均方差就等于意義：標準離差越小，說明離散程度越小，風險也越小。仍用前例，股票C和股票T的方差與標準差是多少？niiiRERp122)(例:狀態(tài)概率ABC公司報酬率 (%)繁榮0.2515正常0.508減速0

7、.154衰退0.10-3期望報酬率是多少？方差和標準差各是多少？投資組合的風險衡量投資組合（portfolio）是指持有多種資產(chǎn)對象,與單個資產(chǎn)一樣，投資組合的風險和報酬也是用組合的期望報酬率和標準差來衡量的.投資組合權(quán)數(shù)投資組合權(quán)數(shù)例：假定你將例：假定你將$15,000投資于了下述證券，各項投資于了下述證券，各項投資在組合中的權(quán)數(shù)是多少？投資在組合中的權(quán)數(shù)是多少？$2000投資于投資于DCLK$3000投資于投資于KO$4000投資于投資于INTC$6000投資于投資于KEI投資組合的期望報酬率投資組合的期望報酬率等于組合中各項單項資產(chǎn)個別期望報酬率的加權(quán)平均數(shù)例：投資組合的期望報酬率沿用前

8、例中的投資比例，如果組合中各證券的期望報酬率如下，組合的期望報酬率將為多少？DCLK: 19.69%KO: 5.25%INTC: 16.65%KEI: 18.24%投資組合的方差使用與單個證券相同的方法，計算投資組合的方差和標準差將50%的資金投資于資產(chǎn)A，另50%投資于B狀態(tài)概率A B繁榮0.430% -5%糟糕0.6-10% 25%A、B資產(chǎn)的期望報酬率和方差各是多少？投資組合的期望報酬率和方差各是多少？練習例 狀態(tài) 概率 資產(chǎn)X資產(chǎn)Z繁榮0.2515%10%正常0.6010%9%蕭條0.155% 10%如果我們投資$6,000于資產(chǎn)X，投資 $4,000于資產(chǎn)Z，問：投資組合的期望報酬率

9、和方差各是多少？第三節(jié)證券市場線 證券組合的投資風險1.證券組合的風險非系統(tǒng)性風險 ( 可分散風險或公司特別風險) 單個證券系統(tǒng)性風險 ( 不可分散風險或市場風險) 所有證券1、系統(tǒng)性風險：也稱為不可分散風險，是由于外部經(jīng)濟環(huán)境因素變化引起整個證券市場不確定性加強，從而對市場上所有證券都產(chǎn)生共同性風險。如價格風險、再投資風險、購買力風險等。如通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、戰(zhàn)爭等。所有公司都受影響，表現(xiàn)整個股市平均報酬率的變動。這類風險，購買任何股票都不能避免，不能用多角投資來避免，而只能靠更高的報酬率來補償。2.非系統(tǒng)性風險：也稱為可分散風險，是由于特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對個別證

10、券產(chǎn)生影響的特有性風險。如：履約風險、變現(xiàn)風險、破產(chǎn)風險等。分散化投資分散化投資是指應(yīng)投資于不同的資產(chǎn)類別或品種但并不等于持有大量的資產(chǎn)。分散化投資可實質(zhì)性地降低報酬率的波動水平，而對報酬率本身卻不會同等明顯地降低。 這種風險降低效果是因為組合中雖然可能有某只股票的表現(xiàn)低于預期，但也會可能有某只股票的表現(xiàn)高于預期，因此可以互相抵消但是，分散化并不能消除全部風險。整體風險整體風險 = 系統(tǒng)性風險 + 非系統(tǒng)性風險報酬率分布的標準差計量了整體風險的大小。對高度分散的投資組合來說，非系統(tǒng)性風險是可以忽略不計的。這樣，我們就只需要承擔系統(tǒng)性風險了系統(tǒng)風險原則承擔風險是有回報的但承擔無必要的風險是不會有

11、回報的思考：如何計量系統(tǒng)性風險的大小呢？可使用貝塔系數(shù)Beta的含義beta =1：表示資產(chǎn)的系統(tǒng)風險與市場整體相同beta 1：表示資產(chǎn)的系統(tǒng)風險大于市場整體的證券組合Beta的是單個證券Beta系數(shù)的加權(quán)平均承擔系統(tǒng)性風險是有回報的，報酬=無風險報酬+風險溢酬風險與報酬的數(shù)量關(guān)系，我們稱作SML-證券市場線證券市場線 (SML)表示著市場均衡fMR - )E(R在一個健康運作的市場中，每項資產(chǎn)的風險回報率都是相同的。這樣，在資產(chǎn)期望報酬率和資產(chǎn)貝塔系數(shù)的關(guān)系圖中，所有資產(chǎn)都落在同一條線上。這條線叫證券市場線。證券市場線的斜率等于風險回報率：MfM / )R - )(E(R由于市場的貝塔系數(shù)

12、總是等于由于市場的貝塔系數(shù)總是等于1 1的，因此，的，因此，證券市場線的斜率可以表示為：證券市場線的斜率可以表示為：斜率斜率 = = = = 市場風險溢酬市場風險溢酬ififMR - )E(RR - )E(Ri)(iRE如果 和 分別代表市場中任何資產(chǎn)的期望報酬率和貝塔系數(shù)，我們?nèi)魏钨Y產(chǎn)都一定落在SML上。所以整理一下)(R)R - )(E(RfifMiRE資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM)，描繪了風險與收益之間的關(guān)系：市場的預期收益是無風險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風險所需的補償。資本資產(chǎn)定價模型一般形式)(R)R - )(E(RfifMiRE(CAPM)表明一項特定資產(chǎn)的期望報酬率的影響

13、因素資金的時間價值 由無風險利率予以計量承擔系統(tǒng)性風險的回報 由市場風險溢價予以計量系統(tǒng)性風險的大小 由beta系數(shù)予以計量如果知道某資產(chǎn)系統(tǒng)性風險的大小，就可利用CAPM計算出它的期望報酬率該模型同時適用于金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)練習科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風險收益率為10%，試確定這種證券組合的風險收益率。練習：1、系統(tǒng)性風險不能通過證券投資組合來削減。（）2.某種證券的系數(shù)為0，說明該證券無非系統(tǒng)風險，而某種證券的系數(shù)為1，說明該證券的風險是所

14、有證券平均風險的一倍。（ ） 3、不可分散風險大小的程度，可以通過系數(shù)來衡量。（ ） 1、一種投資與另一種投資進行組合后，其風險得以稀釋，這種風險是（ ）、系統(tǒng)風險 、非系統(tǒng)風險 、不可避免風險 D、不可控制風險2、投資風險中，非系統(tǒng)風險的特征是（ ）A、不能被投資多樣化所稀釋 、不能消除而只能回避、通過投資組合可以稀釋 、對各個投資者的影響程度相同3、在下列各種產(chǎn)生證券投資風險的原因中，不屬于可分散風險是（ ）。、經(jīng)營虧損風險 、破產(chǎn)風險 、違約風險 、利率風險4、設(shè)甲企業(yè)購買股票10000股，每股購買價8元，隨后按每股12元的價格賣出全部股票，證券交易費用為400元。則該筆交易的轉(zhuǎn)讓價差收益是（）元。、39600 、40000 、40400 、1200005、下列各項中，不屬于證券市場風險的是（ ）。、心理預期風險 、利率