金融市場與機構(gòu)

1、（1） 中遠集團資產(chǎn)證券化 一、引言在國內(nèi)已成功實施的資產(chǎn)證券化項目有：中遠集團航運收入資產(chǎn)證券化、中集集團應收帳款資產(chǎn)證券化、珠海高速公路未來收益資產(chǎn)證券化。其中中遠集團通過資產(chǎn)證券化融資渠道獲得的資金約5.5億美元左右，珠海高速公路約2億美元左右，中集集團為8000萬美元左右。在這三個資產(chǎn)證券化案例中，都是由外資投資銀行擔任證券化項目的主承銷商。目前還未有國內(nèi)證券公司實質(zhì)性地運作過資產(chǎn)證券化項目，我國證券公司關(guān)于資產(chǎn)證券化積累的經(jīng)驗和知識還處于初步階段，還需要借鑒和學習國內(nèi)投資銀行的經(jīng)驗。本文是作者與中遠集團資產(chǎn)證券化項目參與人交流后，獲得的一些新的經(jīng)驗和體會。二、中遠集團基本介紹中遠集團

2、是以國際航運為主業(yè)，集船務代理、貨運代理、空運代理、碼頭倉儲、內(nèi)陸集疏運、貿(mào)易、工業(yè)、金融、保險、房地產(chǎn)開發(fā)、旅游、勞務輸出、院校教育等業(yè)務于一體的大型企業(yè)集團,是國家確定的56家大型試點企業(yè)集團之一。中遠集團在全國各地都有自己的企業(yè)和網(wǎng)點，其中在廣州、上海、青島、大連、天津等地的遠洋運輸企業(yè)已經(jīng)成為具有相當實力的地區(qū)性公司。此外，中遠集團在世界38個國家和地區(qū)設有自己的代理機構(gòu)或公司，在全球150多個國家和地區(qū)的1100多個港口設有自己的代理，已經(jīng)形成了一個以北京為中心，以香港、美國、德國、日本、澳大利亞和新加坡為地區(qū)分中心的跨國經(jīng)營網(wǎng)絡。三、中遠集團融資方式介紹1商業(yè)票據(jù)中國遠洋運輸（集團

3、）總公司一直在美國資本市場連續(xù)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，發(fā)行的商業(yè)票據(jù)最長期限為270天，通過組建銀團進行分銷，并且以信用證作為發(fā)行的商業(yè)票據(jù)擔保。2000年2月2日中遠集團的商業(yè)票據(jù)續(xù)發(fā)簽字儀式在紐約順利舉行，成為中遠集團進入新千年后的第一個融資項目。意大利錫耶納銀行、美洲銀行、花旗銀行、美國第一銀行和大通銀行等多家美國主要銀行和中國銀行、中國交通銀行的代表出席了這一儀式，并在有關(guān)合約上簽字。2資產(chǎn)支持證券在東南亞金融危機的沖擊下，商業(yè)票據(jù)融資渠道的融資功能大大減弱，中遠集團于1997年一次發(fā)行3億美元的資產(chǎn)支持證券，發(fā)行期限為7年。并且于1999年發(fā)行了2.5億美元的資產(chǎn)支持證券，發(fā)行期限為5年。與發(fā)

4、行的商業(yè)票據(jù)比較而言，資產(chǎn)支持證券發(fā)行的期限較長，不需要連續(xù)發(fā)行，并且它的融資成本低于通過商業(yè)票據(jù)發(fā)行的成本。四、中遠集團資產(chǎn)證券項目介紹（一）中遠集團某子公司發(fā)行資產(chǎn)支持的流程圖如下運作步驟與說明：1中遠集團某子公司在未來幾年以連續(xù)形式為客戶提供遠洋運輸服務，獲得收入穩(wěn)定和資產(chǎn)質(zhì)量較好的運輸收入流。2投資銀行（大通銀行）擔任中遠集團下屬公司的投資銀行顧問，根據(jù)中遠集團某子公司前幾年的運營情況進行分析，以未來的運費收入作為資產(chǎn)支持證券的資產(chǎn)池，并建立相應的協(xié)議與文本。3投資銀行在開曼群島設立一特設信托機構(gòu)，特設信托機構(gòu)為一獨立法人，由于注冊地在開曼群島，享受免稅待遇，但它實質(zhì)上為一空殼公司。4

5、中遠集團某子公司將未來幾年向客戶的未來運輸收入以協(xié)議形式出售給特設信托機構(gòu)。5中遠集團為特設信托機構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持證券提供擔保。6特設信托機構(gòu)在美國資本市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券。7投資銀行作為發(fā)行資產(chǎn)支持證券的主承銷商，在美國資本市場尋找投資者。8地方和國家外匯管理局對資產(chǎn)支持證券發(fā)行過程中涉及的外匯問題，進行協(xié)調(diào)和審批。9獲得中國金融監(jiān)管部門的審批，其中包括中國人民銀行、國家計委、中國證券監(jiān)管委員會等等部門審批。（二）中遠集團某子公司發(fā)行資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)圖：1資產(chǎn)支持證券的投資者在美國資本市場上購買資產(chǎn)支持證券，將資產(chǎn)支持證券的收入轉(zhuǎn)入到特設信托機構(gòu)帳戶上（即某商業(yè)銀行CACSO帳戶）。2特

6、設信托機構(gòu)將發(fā)行資產(chǎn)支持證券的收入，通過某商業(yè)銀行CACSO帳戶轉(zhuǎn)入到中遠集團某子公司帳戶上。3中遠集團某子公司將承銷費用和律師費用轉(zhuǎn)入投資銀行和律師事務所帳戶上。4在未來的時間里，中遠集團某子公司的客戶按協(xié)議和合同將運輸費用付到某商業(yè)銀行CACSO帳戶中，此商業(yè)銀行帳戶是按公告中協(xié)議規(guī)定設置的，中遠集團某子公司不能任意動用此資金帳戶中的資金。5通過商業(yè)銀行CACSO帳戶將發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的本金和利息支付給資產(chǎn)支持證券的投資者，支付方式按公告中協(xié)議規(guī)定。6如果此商業(yè)銀行帳戶支付給資產(chǎn)支持證券投資者本金和利息后，仍有剩余時，將剩余部分支付給中遠集團某子公司。7代管公司對某商業(yè)銀行CACSO帳戶

7、進行全過程監(jiān)管。（三）中遠集團發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特點1中遠集團子公司在美國資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的方式是私募形式。通常在公開資本市場融資的渠道有：二級市場發(fā)行、私募形式向機構(gòu)投資者發(fā)行和柜臺交易系統(tǒng)發(fā)行。在中遠集團的案例中，由于機構(gòu)投資者的參與，使發(fā)行的交易成本較低。2中遠集團子公司在美國資本市場上成功發(fā)行資產(chǎn)支持證券，其中有一重要原因是中遠集團子公司是一個全球企業(yè)，它的許多客戶都是外資機構(gòu)，所獲得的運費收入是通過美元等硬通貨進行決算的，在發(fā)行過程中涉及的外匯障礙較少，不會產(chǎn)生外匯平衡的問題，較易通過國家外匯管理局的審批。3在美國資本市場上，獲得良好的信用評級是發(fā)行資產(chǎn)支持證券的難點和重點

8、，在此案例中，在設計資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)池時，優(yōu)選了信用可靠的大公司的未來運費收入作為資產(chǎn)池資產(chǎn)；在設計發(fā)行規(guī)模時，應用超額抵押的形式（即資產(chǎn)池所包括的資產(chǎn)超過發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的利息和本金）；項目由中遠集團總公司進行擔保；在發(fā)行過程中聘請了美國資本市場中知名的投資銀行擔任投行顧問和主承銷商；因此本案例中發(fā)行的資產(chǎn)支持證券是在BBB以上的投資級證券。4此案例中，在開曼群島設立了特設信托機構(gòu)，由于開曼群島是一個免稅天堂，所以減免了資產(chǎn)支持證券發(fā)行中所涉及的營業(yè)稅和印花稅等等，使得此項目的融資成本大大減少。同時由于特設信托機構(gòu)的設立，在資產(chǎn)支持證券發(fā)行的交易結(jié)構(gòu)中采用了“真實出售”的過程，達到了破產(chǎn)隔

9、離，提高了發(fā)行證券的信用等級。5通過資產(chǎn)支持證券融資，保證中遠集團子公司的資金來源的長期性，并且所付出的資金成本較低。6資產(chǎn)支持證券融資交易結(jié)構(gòu)中設置的某商業(yè)銀行CACSO帳戶，具有相對獨立性，通過一個代管公司進行監(jiān)管。7在此案例中，如同一般的資產(chǎn)證券化案例，相比以商業(yè)票據(jù)形式和商業(yè)貸款形式，可大大減少資產(chǎn)負債率。8通過投資銀行的參與，對公司未來運費收入進行統(tǒng)計分析，并制定新的管理規(guī)范，可大大提高公司管理水平。 結(jié)合實例，說明資產(chǎn)證券化的定義和基本流程。結(jié)合我國的貨幣市場，說明貨幣市場的基本構(gòu)成答：（1)1 資產(chǎn)證券化的一般流程 一般來說，完成一次資產(chǎn)證券化交易，需完成如下運作步驟。 -1、確

10、定基礎資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池 -資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（即資產(chǎn)的原始權(quán)益人）在分析自身融資需求的基礎上， 通過發(fā)起程序確定用來進行證券化的資產(chǎn)。 -2、設立特別目的載體 -特別目的載體（SPV）是專門為資產(chǎn)證券化而設立的一個特別法律實體，它是結(jié)構(gòu)性重組的核心主體。SPV被稱為是沒有破產(chǎn)風險的實體，對這一點可以從兩個方面理解：一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性；二是指發(fā)起人將基礎資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，必須滿足真實出售的要求，從而實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。 -SPV可以是由證券化發(fā)起人設立的一個附屬機構(gòu)，也可以是專門進行資產(chǎn)證券化的機構(gòu)。設立的形式可以是特別目的信托、特別目的公司、以及有限合伙。從已有的證券化實踐來看，為了逃避

11、法律制度的制約，有很多SPV是在有“避稅天堂”之稱的百慕大群島、開曼群島等地方注冊的。 -3、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移 -基礎資產(chǎn)從發(fā)起人的地方轉(zhuǎn)移給SPV是結(jié)構(gòu)性重組中非常重要的一個環(huán)節(jié)。這個環(huán)節(jié)會涉及到許多法律、稅收和會計處理問題。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的一個關(guān)鍵問題是，這種轉(zhuǎn)移必須是真實出售(true sale)，其目的是為了實現(xiàn)基礎資產(chǎn)與發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離，即發(fā)起人的其他債權(quán)人在發(fā)起人破產(chǎn)時對已基礎資產(chǎn)沒有追索權(quán)。 -真實出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移要求做到以下兩個方面：第一，基礎資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中，這既保證了發(fā)起人的債權(quán)人對已轉(zhuǎn)移的基礎資產(chǎn)沒有追索權(quán)，也保證了SPV的債權(quán)人對發(fā)起人的其他資產(chǎn)沒有追索權(quán)；第二，由于資

12、產(chǎn)控制權(quán)已經(jīng)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到了SPV，因此應將這些資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表上剔除，使資產(chǎn)證券化成為一種表外融資方式。 4、信用增級 -為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用增級（credit enhancement），以提高所發(fā)行證券的信用級別。信用增級可以使證券在信用質(zhì)量、償付的時間性與確定性等方面能更好地滿足投資者的需要，同時滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標方面的需求。信用增級可以分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩類，具體手段有很多種，如內(nèi)部信用增級的方式有：劃分優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)（senior/subordinate structure）、建立利差賬戶（spread accou

13、nt）、開立信用證、進行超額抵押等。外部信用增級主要通過擔保來實現(xiàn)。 -5、信用評級 -在資產(chǎn)證券化交易中，信用評級機構(gòu)通常要進行兩次評級：初評與發(fā)行評級。初評的目的是確定為了達到所需要的信用級別必須進行的信用增級水平。在按評級機構(gòu)的要求進行完信用增級之后，評級機構(gòu)將進行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終評級結(jié)果。信用評級機構(gòu)通過審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。 -6、發(fā)售證券 -信用評級完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過信用評級的資產(chǎn)支持證券交給證券承銷商去承銷，可以采取公開發(fā)售或私募的方式來進行。由于這些證券

14、一般具有高收益、低風險的特征，所以主要由機構(gòu)投資者（如保險公司、投資基金和銀行機構(gòu)等）來購買。這也從一個角度說明，一個健全發(fā)達的資產(chǎn)證券化市場必須要有一個成熟的、達到相當規(guī)模的機構(gòu)投資者隊伍。 -7、向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價款 -SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價格向發(fā)起人支付購買基礎資產(chǎn)的價款，此時要優(yōu)先向其聘請的各專業(yè)機構(gòu)支付相關(guān)費用。8、管理資產(chǎn)池 -SPV要聘請專門的服務商來對資產(chǎn)池進行管理。一般地，發(fā)起人會擔任服務商，這種安排有很重要的實踐意義。因為發(fā)起人已經(jīng)比較熟悉基礎資產(chǎn)的情況，并與每個債務人建立了聯(lián)系。而且，發(fā)起人一般都有管理基礎資產(chǎn)的專門技術(shù)和充足人力。

15、當然，服務商也可以是獨立于發(fā)起人的第三方。這時，發(fā)起人必須把與基礎資產(chǎn)相關(guān)的全部文件移交給新服務商，以便新服務商掌握資產(chǎn)池的全部資料。 -9、清償證券 -按照證券發(fā)行時說明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，而本金的償還日期及順序就要因基礎資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排的不同而異了。當證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還給交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券化交易的全部過程也隨即結(jié)束。 -需要特別說明的是，這里只闡述了資產(chǎn)證券化運作的最一般或者說最規(guī)范的流程，實踐中每次運作都會不同。尤其是在社會經(jīng)濟環(huán)境不同的國

16、家或地區(qū)，這種不同會更明顯。因此，在設計和運作一個具體的證券化過程時，應以既存的社會經(jīng)濟環(huán)境 (2) 貨幣市場也指短期資金市場，是指融資期限在一年以下的金融市場。主要包括同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場。回購市場、和貨幣市場基金、短期政府債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單、央行票據(jù)市場、短期銀行貸款（1） 寶盈貨幣市場證券投資基金基金經(jīng)理變更公告 公告送出日期：2012年7月6日 1公告基本信息基金名稱寶盈貨幣市場證券投資基金基金簡稱寶盈貨幣基金主代碼213009 基金管理人名稱寶盈基金管理有限公司公告依據(jù)證券投資基金信息披露管理辦法基金經(jīng)理變更類型增聘基金經(jīng)理新任基金經(jīng)理姓名于啟明共同管理本基金的其他基金經(jīng)理姓名陳

17、若勁 2新任基金經(jīng)理的相關(guān)信息新任基金經(jīng)理姓名于啟明任職日期2012年7月6日證券從業(yè)年限5 證券投資管理從業(yè)年限5 過往從業(yè)經(jīng)歷2007年7月加入寶盈基金管理有限公司，歷任投研秘書（集中交易員）及債券組合研究員。是否曾被監(jiān)管機構(gòu)予以行政處罰或采取行政監(jiān)管措施否是否已取得基金從業(yè)資格是國籍中國學歷、學位本科，學士是否已按規(guī)定在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記是3其他需要提示的事項上述事項已按規(guī)定向中國證監(jiān)會深圳證監(jiān)局備案。 問題：說明基金的變更、中止和清算的含義。（出自第八單元） （2） 美國銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營實踐 美國金融控股公司的前身：銀行控股公司 自1933年格拉斯斯蒂格爾法至1999年金融服務現(xiàn)代

18、化法生效之前，長達66年之久的時間里，美國明確禁止銀行從事證券活動，銀行控股公司模式成為這一法律的真空地帶，由于相關(guān)法律限制極少而得以較快發(fā)展。銀行控股公司產(chǎn)生于20世紀初，根據(jù)1914年麥克弗登法案規(guī)定，銀行跨州設立分行的做法被明確禁止，一些美國銀行為規(guī)避這一限制而改制為單一銀行控股公司，并以新設或并購方式設立附屬機構(gòu)，提供跨州金融服務。之后，銀行控股公司這一模式得以不斷擴張經(jīng)營領域，逐漸包括了銀行、證券、保險和其他非金融領域，到1970年三分之一的美國銀行都轉(zhuǎn)變?yōu)閱我汇y行控股公司，為彌補法律漏洞，銀行控股公司法案1970年修正案正式將這一模式置于法律范圍內(nèi)，受到嚴格限制。20世紀80年代后

19、，美國監(jiān)管當局適應市場變化對于混業(yè)經(jīng)營的限制逐漸有所放松，突出表現(xiàn)為格拉斯斯蒂格爾法第20條允許銀行控股公司的子公司從事一定比例的投資銀行業(yè)務，并且一再放寬限制，證券業(yè)務種類從商業(yè)票據(jù)、政府債券放寬到公司債券和股票，證券業(yè)務收入占全部收入的上限1996年放寬到25%?；ㄆ斓陌l(fā)展印證了這點：1998年花旗通過和旅行者集團合并，收購了該集團的保險業(yè)務和投資銀行業(yè)務，成為美國第一個實行完全混業(yè)經(jīng)營的銀行控股公司。 美國金融控股公司的形成與發(fā)展趨向 1999年11月美國金融服務現(xiàn)代化法生效后，金融控股公司的建立方才正式得到法律上的認可。金融控股公司作為一家金融類控股公司，持有下屬單獨注冊資本的分設機構(gòu)

20、的大部分或者全部股份，由各下屬機構(gòu)提供單一的或幾種金融服務，控股公司和子公司都是獨立的法人主體。在該模式下，有多元經(jīng)營需求的金融機構(gòu)可以通過組建金融控股公司執(zhí)行資本運作，通過并購或投資控股獨立的子公司分別從事各類金融業(yè)務。其業(yè)務范圍不僅包括傳統(tǒng)的銀行、證券、保險和信托業(yè)務，而且還包括不動產(chǎn)中介和管理、證券商業(yè)務、電子商務、情報技術(shù)等新的內(nèi)容。在法律的許可下，美國金融控股公司的發(fā)展呈現(xiàn)出以下特點： （1）數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模有所增加，但混業(yè)經(jīng)營比例有限 可以肯定的是，金融服務現(xiàn)代化法生效后，美國金融控股公司數(shù)量明顯增加。首先，從事保險業(yè)務的金融控股公司數(shù)量有所增長。數(shù)據(jù)顯示，20002003年，從事保

21、險承銷的金融控股公司數(shù)量由11個增至26個，其相應的資產(chǎn)總額也由1161億美元增至3562億美元，超過160家金融控股公司從事保險代理業(yè)務；其次，從事證券業(yè)務的金融控股公司數(shù)目也有一定增長。2003年經(jīng)營證券承銷和買賣的金融控股公司數(shù)目從2000年的37個增長至57個，從事證券承銷和買賣的資產(chǎn)也從2000年的9620億美元增長至2003年第一季度的16200億美元；第三，從事商人銀行業(yè)務的金融控股公司的數(shù)目也從20個增長為26個，但從事商人銀行業(yè)務的資產(chǎn)規(guī)模基本保持在90億95億美元之間。但在新成立的600多家金融控股公司中，除了花旗、摩根大通等少數(shù)大型金融控股公司外，大部分是資產(chǎn)低于10億美

22、元的小型銀行控股公司，這些公司通常并未開展證券和保險業(yè)務。據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計，截至2004年年底，美國共有644家金融控股公司，其中從事證券承銷和買賣的數(shù)量不足9%，占全部金融控股公司的比例更是不足1.2%，從事證券承銷和買賣的資產(chǎn)僅占金融控股公司總資產(chǎn)的2.3%；從事投資銀行業(yè)務的資產(chǎn)規(guī)模與全部商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模相比更是微乎其微。而且，從這些金融控股公司的非銀行業(yè)務量可以發(fā)現(xiàn)，從事證券承銷的只有9%，大部分是從事證券經(jīng)銷；從事保險承銷的只有5%，從事保險代理的達25%。從總體上看，大部分小型金融控股公司并未真正從事法案允許的新業(yè)務，保險代理成為大量小型金融控股公司從事最多的新業(yè)務。 (2)混業(yè)熱潮并

23、未發(fā)生，混業(yè)經(jīng)營也并未呈現(xiàn)出明顯的效益優(yōu)勢 按照金融服務現(xiàn)代化法規(guī)定，原有的銀行控股公司經(jīng)審查符合條件的可轉(zhuǎn)為金融控股公司，不準備或者不夠條件轉(zhuǎn)為金融控股公司的銀行控股公司可繼續(xù)從事原有的金融業(yè)務。在該法案生效之前，市場曾普遍預期當時的銀行控股公司將可能力爭滿足條件向金融控股公司轉(zhuǎn)換，但是六年來，這一熱潮并未真正發(fā)生。據(jù)統(tǒng)計，截至2004年6月，只有12%的銀行控股公司轉(zhuǎn)換成金融控股公司，其中除49家資產(chǎn)超過了100億美元外，絕大多數(shù)還都是資產(chǎn)不足10億美元的小型金融控股公司。從理論上講，金融控股公司通過銀行、證券和保險等金融業(yè)務的混業(yè)經(jīng)營，本可以具備規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢、范圍經(jīng)濟優(yōu)勢、信息等資源共享

24、優(yōu)勢，從而在一定程度上提高金融控股公司的效益和效率。然而，近幾年的實際情況是這一效果并不明顯。從美國排名前50位的銀行控股公司來看，2003年，從事混業(yè)經(jīng)營的資產(chǎn)收益率平均為1.99%，未開展混業(yè)經(jīng)營的平均為2.12%；從非利息收入占總營業(yè)收入的比例來看，從事混業(yè)經(jīng)營的公司平均為59.35%，而未從事混業(yè)經(jīng)營的公司平均為59.58%。兩項指標都未顯示出混業(yè)經(jīng)營的明顯優(yōu)勢。另外，十國集團的金融部門合并報告也證實了，美國金融業(yè)在允許混業(yè)經(jīng)營后的效率并無明顯變化?，F(xiàn)實情況是，在國際排名處于前列的眾多銀行中，既有混業(yè)經(jīng)營的金融控股公司，也有仍然專注于分業(yè)經(jīng)營的銀行控股公司及銀行。 （3）同業(yè)整合占據(jù)并

25、購主流，混業(yè)經(jīng)營業(yè)務有所收縮 據(jù)統(tǒng)計，在金融服務現(xiàn)代化法通過的1999年，美國金融業(yè)并購交易數(shù)量有1178筆，2000年為988筆，2001年為913筆，2002年為820筆，2003年為765筆，其中主要表現(xiàn)為銀行之間的并購，并購的主要目的不是跨業(yè)經(jīng)營，而是同業(yè)整合。比如，2003年10 月美洲銀行收購富利波士頓金融公司，2004年摩根大通銀行收購美國第一銀行公司，2004年5月太陽信用銀行收購國家商業(yè)金融公司。事實上，這些銀行并購的目的并不在于借機進入證券業(yè)或保險業(yè)，而是著眼于擴大資本實力，增強其在商業(yè)銀行業(yè)務領域的核心競爭力。 另外，金融控股公司的原有混業(yè)經(jīng)營業(yè)務也呈現(xiàn)出收縮趨向。比如，

26、花旗集團在2002年第二季度時放棄了旗下旅行者集團的財產(chǎn)和災害保險部門，富利波士頓在2002年中旬關(guān)閉了羅伯遜·斯蒂芬投資銀行。這些調(diào)整通過消除虧損的證券業(yè)務和保險業(yè)務，將資源重新集中于原有的優(yōu)勢領域。尤其是在2005年1月31日由大都會人壽保險公司以115 億美元收購花旗子公司旅行者的人壽和年金業(yè)務，以及花旗的全部國際保險業(yè)務，這一舉措使花旗集團真正從三業(yè)混營縮減為兩業(yè)混營的金融控股公司。從而在一定程度上表明，盡管金融服務現(xiàn)代化法為混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造了合法條件，但金融業(yè)的微觀主體所追求的依然是成為主營業(yè)務突出、專業(yè)優(yōu)勢明顯的金融服務機構(gòu)，而不是無所不包的金融超級市場。問題：結(jié)合美國銀行業(yè)

27、發(fā)展的情況，說明混業(yè)經(jīng)營趨勢的背景與成因，對中國有什么啟示。答：（1）第六十五條 按照基金合同的約定或者基金份額持有人大會的決議，并經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準，可以轉(zhuǎn)換基金運作方式。 【釋義】 本條是對基金轉(zhuǎn)換運作方式的規(guī)定。 在一些發(fā)展中國家的證券市場，證券投資基金發(fā)展的初期一般是以封閉式基金為主，我國也不例外。由于開放式基金在市場選擇性、流動性、透明度、建立對基金管理人的約束和監(jiān)督機制等方面具有相當?shù)膬?yōu)勢，因此往往在封閉式基金發(fā)展到一定規(guī)模后，開放式基金才開始得到較大發(fā)展，世界各國的證券投資基金發(fā)展歷程基本上遵循了由封閉式基金轉(zhuǎn)向開放式基金的發(fā)展規(guī)律。在這種情況下，原已存在的大量封閉式基

28、金就面臨一個轉(zhuǎn)型問題，為此需要為封閉式基金的轉(zhuǎn)型提供法律支持，本條的規(guī)定正好適應了我國證券投資基金發(fā)展的新形勢，為基金轉(zhuǎn)換運作方式提供了法律依據(jù)。 我們知道，封閉式基金是證券交易所內(nèi)交易的證券品種，其價格是投資人持續(xù)競價的結(jié)果。在非理性市場狀態(tài)下，封閉式基金內(nèi)在價值可能被嚴重低估，存在著折價率過高的問題。如果該狀態(tài)長期持續(xù)存在，將極大地損害基金份額持有人利益。而開放式基金的申購、贖回價格以凈值作為基礎，則不存在上述問題。因此，法律允許轉(zhuǎn)換基金運作方式，就是為了封閉式基金份額持有人在二級市場找不到出路的情況下，讓封閉式基金份額持有人免受可能的長期虧損煎熬的重大保護性措施。但由于封閉式基金轉(zhuǎn)換為開

29、放式基金，可能會給基金管理人帶來比較大的贖回壓力并迫使其改變資產(chǎn)組合的構(gòu)成，存在利益沖突，所以基金管理人一般不愿意將其管理的封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金。為此，本條明確規(guī)定，按照基金合同的約定或者基金份額持有人大會的決議，并經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準，可以轉(zhuǎn)換基金運作方式。 轉(zhuǎn)換基金運作方式是涉及所有基金份額持有人切身利益的重大事項，必須讓基金份額持有人的意愿能得到充分表達，所以轉(zhuǎn)換基金運作方式要按照基金合同的約定或者經(jīng)過基金份額持有人大會的表決，并經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準后，方可進行。這也就是說，封閉式基金是否轉(zhuǎn)換為開放式基金，要按照基金合同的約定，而最終決定權(quán)在基金份額持有人手上。依照本

30、法第75條的規(guī)定，基金份額持有人大會應當有代表50%以上基金份額的持有人參加，方可召開;轉(zhuǎn)換基金運作方式，應當經(jīng)參加大會的基金份額持有人所持表決權(quán)的2/3以上通過。實際上由于證券市場環(huán)境因素和基金份額持有人的偏好，封閉式基金未必一定要轉(zhuǎn)換為開放式基金。本條規(guī)定為轉(zhuǎn)換基金運作方式提供了依據(jù)，有利于依法規(guī)范基金運作方式轉(zhuǎn)換活動，維護基金份額持有人的利益，促進證券投資基金健康發(fā)展。 第六十六條 封閉式基金擴募或者延長基金合同期限，應當符合下列條件，并經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準： (一)基金運營業(yè)績良好; (二)基金管理人最近二年內(nèi)沒有因違法違規(guī)行為受到行政處罰或者刑事處罰; (三)基金份額持有人大

31、會決議通過; (四)本法規(guī)定的其他條件。 【釋義】 本條是對封閉式基金擴募或者延長基金合同期限應當符合條件的規(guī)定。 采用封閉式運作方式的基金，是指經(jīng)核準的基金份額總額在基金合同期限內(nèi)固定不變，基金份額可以在依法設立的證券交易場所交易，但基金份額持有人不得申請贖回的基金。封閉式基金的兩個顯著特征;一是封閉式基金合同當事人約定有基金合同期限;二是封閉式基金份額總額經(jīng)核準后一般固定不變。如果封閉式基金合同當事人根據(jù)基金運營需要和市場變化情況希望擴募基金或者延長基金合同期限，則必須具備嚴格的法定條件，并經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準。依照本條的規(guī)定，封閉式基金擴募或者延長基金合同期限，應當符合下列條件，

32、并經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準： 一、基金運營業(yè)績良好 基金運營業(yè)績既是吸引投資人的最為核心的因素，也是衡量基金管理人專業(yè)投資管理能力的重要指標。以專業(yè)研究水平和投資能力提高社會資源配置效率，為投資人帶來良好回報，應當成為基金管理人追求的經(jīng)營理念?；鸸芾砣藢I(yè)水平較高，實踐經(jīng)驗豐富，能把握市場的變化，決策正確，操作適當，其所管理的基金運營業(yè)績就會良好，擴募基金或者延長基金合同期限就有條件。如果基金運營業(yè)績不好，未能給投資人帶來良好回報，還要擴募基金或者延長基金合同期限，又有何意義呢?恐怕即使國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準了，投資人也不會“買賬”。因此，基金運營業(yè)績良好是封閉式基金擴募或者延長基金

33、合同期限必須具備的首要條件。 二、基金管理人最近二年內(nèi)沒有因違法違規(guī)行為受到行政處罰或者刑事處罰 基金作為專業(yè)理財?shù)男袠I(yè)，誠信守法是行業(yè)的生命線。我國基金業(yè)起步較晚，發(fā)展中存在基金運作不規(guī)范、基金管理人內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不健全等問題。為了保護投資人的合法權(quán)益，減少基金投資的風險，對基金管理人違法違規(guī)行為給予懲處是非常必要的。通?；鸸芾砣说倪`法違規(guī)行為主要是故意違反法律有關(guān)規(guī)定破壞證券投資基金市場正常秩序或者損害投資人利益等方面的行為，對于最近二年內(nèi)因違法違規(guī)行為受到行政處罰或者刑事處罰的基金管理人，法律不允許其所管理的封閉式基金擴募或者延長基金合同期限，這一方面是為規(guī)范證券投資基金活動，更主要的是

34、為保護投資人的權(quán)益。 三、基金份額持有人大會決議通過 封閉式基金擴募或者延長基金合同期限是涉及所有基金份額持有人利益的重大事項，必須讓基金份額持有人的意愿能得到充分表達，所以基金擴募或者延長基金合同期限要經(jīng)過基金份額持有人大會的表決。依照本法第71條的有關(guān)規(guī)定，基金擴募或者延長基金合同期限應當通過召開基金份額持有人大會審議決定。本法第75條進一步規(guī)定，基金份額持有人大會應當有代表50%以上基金份額的持有人參加，方可召開;大會就審議事項作出決定，應當經(jīng)參加大會的基金份額持有人所持表決權(quán)的50%以上通過。據(jù)此，封閉式基金擴募或者延長基金合同期限必須符合上述規(guī)定條件，經(jīng)基金份額持有人大會決議通過。

35、四、本法規(guī)定的其他條件 封閉式基金擴募或者延長基金合同期限，除應當符合前面三項條件，并經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準外，還必須符合本法規(guī)定的其他條件，比如說封閉式基金擴募時還應當遵守本法第4章基金的募集、第7章基金的運作與信息披露等有關(guān)規(guī)定，嚴格依照法律規(guī)定進行操作。 第六十七條 有下列情形之一的，基金合同終止： (一)基金合同期限屆滿而未延期的; (二)基金份額持有人大會決定終止的; (三)基金管理人、基金托管人職責終止，在六個月內(nèi)沒有新基金管理人、新基金托管人承接的;(四)基金合同約定的其他情形。 【釋義】 本條是對基金合同終止的規(guī)定。 合同是平等主體的公民、法人、其他組織之間設立、變更、終

36、止權(quán)利義務關(guān)系的協(xié)議。合同的性質(zhì)，決定了合同是有期限的民事法律關(guān)系，不可能永恒存在，有著從設立到終止的過程。所謂合同終止，是指依法生效的合同，因具備法定情形或者當事人約定情形，合同的權(quán)利義務歸于消滅?；鸷贤羌s定基金各當事人權(quán)利義務關(guān)系的協(xié)議，在具備法定情形或者當事人約定情形下，基金合同也會終止。依照本條規(guī)定，有下列情形之一的，基金合同終止： 一、基金合同期限屆滿而未延期的 基金的募集是一種民事法律行為，采取意思自治原則，基金管理人、基金托管人和基金份額持有人的權(quán)利、義務，依法在基金合同中約定?；鸷贤谙蘧褪强梢杂苫鸷贤鳟斒氯烁鶕?jù)基金運營的需要自行約定的內(nèi)容之一，當基金合同約定的基金存

37、續(xù)期限屆滿，而合同當事人未延長期限時，基金合同終止。 二、基金份額持有人大會決定終止的 基金合同終止是涉及所有基金份額持有人利益的重大事項，必須讓基金份額持有人的意愿能得到充分表達，所以基金合同終止要經(jīng)過基金份額持有人大會決定。依照本法第71條的有關(guān)規(guī)定，提前終止基金合同應當通過召開基金份額持有人大會審議決定。本法第75條進一步規(guī)定，基金份額持有人大會應當有代表50%以上基金份額的持有人參加，方可召開;提前終止基金合同，應當經(jīng)參加大會的基金份額持有人所持表決權(quán)的2/3以上通過。據(jù)此，基金份額持有人大會決定終止的，基金合同終止。 三、基金管理人、基金托管人職責終止，在6個月內(nèi)沒有新基金管理人、新

38、基金托管人承接的 依照本法第23條、第34條的有關(guān)規(guī)定，基金管理人、基金托管人職責終止的，基金份額持有人大會應當在6個月內(nèi)選任新基金管理人、新基金托管人。如果在6個月內(nèi)基金份額持有人大會未能召開或者沒有選任出新基金管理人、新基金托管人，即在6個月內(nèi)沒有新基金管理人、新基金托管人承接的，那么客觀上基金將無法正常運營下去，在這種情形下，基金合同終止。 四、基金合同約定的其他情形 這是指除前面三項基金合同終止的法定情形外，基金合同可以約定的其他終止情形。根據(jù)合同自愿原則，基金合同各當事人在法律規(guī)定范圍內(nèi)享有自愿終止合同的權(quán)利，即基金合同各當事人可以在基金合同中約定當合同履行過程中出現(xiàn)某些情形或者某些

39、條件成就時，基金合同終止。例如，基金合同約定在基金存續(xù)期間內(nèi)，基金份額持有人數(shù)量連續(xù)多少個工作日達不到一定人數(shù)，或者基金資產(chǎn)凈值連續(xù)多少個工作日低于一定金額時基金合同終止，就屬此種情形。因此，有基金合同約定的其他情形時，基金合同也終止。 第六十八條 基金合同終止時，基金管理人應當組織清算組對基金財產(chǎn)進行清算。 清算組由基金管理人、基金托管人以及相關(guān)的中介服務機構(gòu)組成。清算組作出的清算報告經(jīng)會計師事務所審計，律師事務所出具法律意見書后，報國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)備案并公告。 【釋義】 本條是對基金合同終止時對基金財產(chǎn)進行清算的規(guī)定。 依照本條第1款的規(guī)定.基金合同終止時，基金管理人應當組織清算組對基金財產(chǎn)進行清算。基金財產(chǎn)清算是指出現(xiàn)導致基