關(guān)于企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的思考

1、關(guān)于企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的思考         09-10-26 13:23:00     作者：黃訥新    編輯：studa20摘要:2008年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出,要深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀,繼續(xù)解放思想,堅(jiān)持改革開放,推動科學(xué)發(fā)展,積極應(yīng)對來自國際國內(nèi)形勢復(fù)雜變化和自然界的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。通過闡述企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu),并分析二者的相互影響關(guān)系,認(rèn)為堅(jiān)持企業(yè)所有權(quán)與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)遵循的原則:不阻礙企業(yè)生存與發(fā)展,有利于提高資

2、本收益率,適度彈性原則等。 關(guān)鍵詞:科學(xué)發(fā)展;資本市場;企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu);企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 一、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的概述 (一)企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu) 通常而言,所有權(quán)指的是所有者對自己的財產(chǎn)享有占有、使用、收益和處分的權(quán)力,即權(quán)利主體對自己的財產(chǎn)實(shí)際控制、利用、收取財產(chǎn)所產(chǎn)生的利益和決定財產(chǎn)法律命運(yùn)的權(quán)利,而其中最本質(zhì)的是占有權(quán)和收益權(quán)。這一點(diǎn)直接反映為企業(yè)所有權(quán)中的債權(quán)和產(chǎn)權(quán)?，F(xiàn)代企業(yè)是一個法人企業(yè),它是資產(chǎn)的所有者,也是獨(dú)立的債務(wù)人,但債權(quán)人和所有者對法人財產(chǎn)都不擁有所有權(quán),這便是資產(chǎn)所有權(quán)與資本所有權(quán)的區(qū)別。 1.現(xiàn)代企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)。企業(yè)法人的財產(chǎn)權(quán)就是對企業(yè)資產(chǎn)的所有權(quán),無論是通過所有者投

3、資形成的資產(chǎn),還是通過債務(wù)資本形成的資產(chǎn),都?xì)w企業(yè)法人所有。企業(yè)法人的財產(chǎn)不僅僅表現(xiàn)為實(shí)物資產(chǎn),還包括其他形態(tài)的財產(chǎn),如對外投資等,所以,企業(yè)法人也擁有自己的債權(quán)和產(chǎn)權(quán)1。這表明:(1)企業(yè)所有資產(chǎn)。企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)對應(yīng)于債權(quán)人的債權(quán)和所有者的產(chǎn)權(quán),債權(quán)人雖然享有固定收益的求索權(quán)和剩余財產(chǎn)的優(yōu)先分配權(quán),但失去了獲得隨企業(yè)成長所帶來的額外收益權(quán)利;股東雖然可以享有隨企業(yè)成長所帶來的額外收益,但具有更大的風(fēng)險性?？刂茩?quán)問題在債權(quán)人和股東之間的安排盡管很微妙,但由于控制權(quán)源于產(chǎn)權(quán),控制權(quán)總是向股東傾斜,即債權(quán)并不是真正的終極所有權(quán),只有所有者的產(chǎn)權(quán)才表現(xiàn)為真正的終極所有權(quán)。(2)企業(yè)具有三重財務(wù)身份,

4、即所有者財務(wù)、債權(quán)人財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)。當(dāng)企業(yè)以所有者的身份對外投資時,它擁有產(chǎn)權(quán),需要關(guān)注被投資企業(yè)的盈利能力和資本保值增值能力;當(dāng)企業(yè)以債權(quán)人的身份對外投資時,它擁有債權(quán),需要關(guān)注被投資企業(yè)的償債能力;當(dāng)企業(yè)以經(jīng)營者的身份經(jīng)營企業(yè)時,需要關(guān)注企業(yè)財務(wù)活動的一切方面,既要對資本進(jìn)行優(yōu)化配置,又要對資本加以有效利用,以便維護(hù)不同權(quán)益主體的合法權(quán)益。 2.兩種資本構(gòu)成對企業(yè)資本所有權(quán)的影響。企業(yè)資本是由債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成的,企業(yè)資本的所有權(quán)包括債權(quán)和產(chǎn)權(quán)。企業(yè)與債權(quán)人之間是按契約、協(xié)議以及法律規(guī)定而形成的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債權(quán)人將其資本投入企業(yè),必然要求得到相應(yīng)的權(quán)利,包括取得本金和利息的權(quán)利

5、、企業(yè)破產(chǎn)時優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)的權(quán)利,這些權(quán)利體現(xiàn)的是債權(quán)。 企業(yè)與所有者之間是按照合同約定或法律規(guī)定而形成的一種產(chǎn)權(quán)關(guān)系。與債權(quán)人一樣,所有者將其資本投入企業(yè),也必然要求獲得相應(yīng)的權(quán)利,包括法定事項(xiàng)的議決權(quán)、代理人的選舉權(quán)、盈利分配權(quán)、剩余財產(chǎn)求索權(quán)、依法轉(zhuǎn)讓權(quán)等等,這些權(quán)利體現(xiàn)的都是產(chǎn)權(quán)。控制權(quán)源于所有權(quán),作為企業(yè)債務(wù)資本和權(quán)益資本的所有者,債權(quán)人和所有者對企業(yè)的控制權(quán)有著不同的要求2。因此,借貸契約存在的前提是企業(yè)能夠提供足夠的現(xiàn)金流量和資產(chǎn),以供清償債務(wù),否則企業(yè)舉借債務(wù)資本仍然可能導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的喪失。 (二)企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的來源構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)

6、是指企業(yè)全部資金的來源構(gòu)成及其比例關(guān)系,它不僅包括主權(quán)資本、長期債務(wù)資金,還包括短期債務(wù)資金。狹義的資本結(jié)構(gòu)則指主權(quán)資本及長期債務(wù)資金的來源構(gòu)成及其比例關(guān)系。長期以來,資本結(jié)構(gòu)都是企業(yè)財務(wù)領(lǐng)域爭論的話題,這是因?yàn)樗梢詫⒉煌瑏碓?、不同所有者主體、不同時間跨度的資本元素加以統(tǒng)籌協(xié)調(diào),形成有機(jī)的整體。理論而言,尋求資本結(jié)構(gòu)在免稅利益與破產(chǎn)風(fēng)險之間取得某種平衡,是達(dá)到企業(yè)價值最大化的根本途徑。 1.影響資本結(jié)構(gòu)的因素。對于不同的企業(yè),資本結(jié)構(gòu)并不存在一個通行的標(biāo)準(zhǔn)。即使對于同一企業(yè),現(xiàn)有的、合理的資本結(jié)構(gòu)也會因各種主、客觀條件變化而演變得不合理。從實(shí)踐中總結(jié)得出影響資本結(jié)構(gòu)的因素主要有:經(jīng)濟(jì)周期、企

7、業(yè)盈利能力、企業(yè)生命周期、行業(yè)屬性、稅收政策、控股股東、投資項(xiàng)目等3。在企業(yè)尋求最佳資本結(jié)構(gòu)過程中,企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況都有助于企業(yè)進(jìn)行綜合判斷,并作動態(tài)地調(diào)整。 2.最佳資本結(jié)構(gòu)的幾大理論綜述。最佳資本結(jié)構(gòu)是在免稅利益與破產(chǎn)風(fēng)險之間取得某種平衡,以達(dá)到企業(yè)價值的最大化。即企業(yè)在一定時期內(nèi),使加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。因此,所謂資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化,是從股東(企業(yè)所有者)的角度對企業(yè)經(jīng)營者提出來的要求,最佳資本結(jié)構(gòu)是追求股東財富最大化的財務(wù)管理目標(biāo)所要求的。(1)凈利法認(rèn)為,利用債務(wù)可以降低企業(yè)的綜合資本成本。這是因?yàn)閭鶆?wù)成本一般較低,負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重越大

8、,綜合資本成本越低,企業(yè)價值就越大。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時,企業(yè)價值將達(dá)到最大。(2)營業(yè)凈利法認(rèn)為,如果企業(yè)增加債務(wù)資本,即使債務(wù)成本本身不變,但由于加大了企業(yè)風(fēng)險,也會導(dǎo)致權(quán)益資本成本的提高。這一升一降,企業(yè)綜合資本成本仍保持不變,由此導(dǎo)出“企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)”的結(jié)論4。(3)MM理論認(rèn)為,在沒有企業(yè)和個人所得稅的情況下,由于權(quán)益成本會隨著負(fù)債程度的提高而增加,如此一來,增加負(fù)債所帶來的利益完全被上漲的權(quán)益成本所“吞食”。故風(fēng)險相同的企業(yè),其價值不受有無負(fù)債及負(fù)債程度的影響。但該理論認(rèn)為,在考慮所得稅的情況下,由于存在節(jié)稅利益,企業(yè)價值會隨負(fù)債程度的提高而增加,股東也可獲得更多好處。

9、(4)權(quán)衡理論在MM理論的基礎(chǔ)上,引入財務(wù)危機(jī)成本概念。認(rèn)為當(dāng)負(fù)債程度較低時,不會產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)成本,所以,企業(yè)價值因節(jié)稅利益的存在會隨負(fù)債水平的上升而增加5。當(dāng)風(fēng)險加大,潛在的財務(wù)危機(jī)成本提高;當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定界限時,負(fù)債節(jié)稅利益開始為財務(wù)危機(jī)成本所抵消;當(dāng)邊際負(fù)債節(jié)稅利益等于邊際財務(wù)危機(jī)成本時,企業(yè)價值最大,資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)最佳;此后,若企業(yè)繼續(xù)追加負(fù)債,企業(yè)價值因財務(wù)危機(jī)成本大于負(fù)債節(jié)稅利益而下降,負(fù)債越多,企業(yè)價值下降越快6。 二、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的相互影響分析 (一)企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響 企業(yè)所有權(quán)安排模式中由債權(quán)人和股東主導(dǎo)的區(qū)別表明,企業(yè)所有權(quán)安排與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會對

10、企業(yè)價值產(chǎn)生直接影響。因此,要實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化,就是要在成本最低的所有權(quán)配置狀態(tài)下,企業(yè)交易成本的總和應(yīng)最小?；谙嚓P(guān)制度安排和保證企業(yè)所有權(quán)穩(wěn)定的理論,直接通過股東大會、董事會與經(jīng)理階層等公司內(nèi)部的決策與執(zhí)行機(jī)制發(fā)生作用是企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制功能的具體體現(xiàn),但“兩權(quán)分離”的客觀現(xiàn)實(shí)使得經(jīng)營者與所有者利益一致難以充分實(shí)現(xiàn)。 1.企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)與代理成本。在部分所有者的情況下,經(jīng)營者雖然盡其努力,但增加的收益不能全部得到,此外,當(dāng)他進(jìn)行“非金錢收益的消費(fèi)”時,得到了全部好處卻只承擔(dān)一部分成本。這導(dǎo)致他的工作積極性得不到提高,并熱衷于額外消費(fèi),由此使企業(yè)的價值小于他作為完全所有者時的價值,二者之間的差異形成了“代理成本”。讓經(jīng)營者成為完全的剩余索取者有助于減少或消除代理成本,但這要受制于其擁有財富的數(shù)量,此時通過舉債籌資可放松這一限期。在舉債籌資的情況下,又將產(chǎn)生另一種“代理成本”,表現(xiàn)為經(jīng)營者作為剩余收益索取者有更大的積極性從