2012證券從業(yè)資格考試《證券投資分析》串講講義

1、聲明：轉(zhuǎn)載自 第三章 宏觀經(jīng)濟(jì)分析第一節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義和方法（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義1把握證券市場的總體變動趨勢；2判斷整個證券市場的投資價值；3掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對證券市場的影響力度與方向；4了解轉(zhuǎn)型背景下宏觀經(jīng)濟(jì)對股市的影響不同于成熟市場，了解中國股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)相背離的原因。（二）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本方法及資料搜集1總量分析法總量分析法是指影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總量指標(biāo)的因素及其變動規(guī)律的分析?？偭糠治鲋饕莿討B(tài)分析，同時，也包括靜態(tài)分析?？偭渴欠从痴麄€社會經(jīng)濟(jì)活動狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)變量。它包括兩個方面：一是個量的總和；二是平均量或比例量。2結(jié)構(gòu)分析法結(jié)構(gòu)分析法指對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各

2、組成部分及其對比關(guān)系變動規(guī)律的分析。主要是靜態(tài)分析。總量分析和結(jié)構(gòu)分析是相互聯(lián)系的?？偭糠治鰝?cè)重于動態(tài)（速度），結(jié)構(gòu)分析側(cè)重于靜態(tài)（相互關(guān)系）。3宏觀分析資料的搜集與處理宏觀分析所需的有效資料一般包括政府的重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)政策與措施、一般生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)資料、金融物價統(tǒng)計(jì)資料、貿(mào)易統(tǒng)計(jì)資料、每年國民收入統(tǒng)計(jì)與景氣動向、突發(fā)性非經(jīng)濟(jì)因素等。二、評價宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量（一）國民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)1國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）國內(nèi)生產(chǎn)總值是指一個國家或地區(qū)所有常住居民在一定時期內(nèi)（一般按年統(tǒng)計(jì)）生產(chǎn)活動的最終成果。計(jì)算公式如下：GDP=GNP-本國居民在國外的收入+外國居民在本國的收入= GNP-國外要素收入凈額國內(nèi)生產(chǎn)總

3、值有三種表現(xiàn)形態(tài)：價值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。從價值形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時期內(nèi)生產(chǎn)的全部貨物和服務(wù)價值超過同期中間投入的全部非固定資產(chǎn)貨物和服務(wù)價值的差額；從收入形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時期內(nèi)創(chuàng)造并分配給常住居民和非常住居民的初次收入分配之和；從產(chǎn)品形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時期內(nèi)最終使用的貨物和服務(wù)價值與貨物和服務(wù)凈出口價值之和。對應(yīng)于這三種表現(xiàn)形態(tài)，在實(shí)際核算中，國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種計(jì)算方法，即生產(chǎn)法、收入法和支出法。常用的是支出法。其公式為：GDP=C+I+G+（X-M）其中，C代表“消費(fèi)”；I代表“投資”；G代表“政府支出”；X代表“出口”；M代表“進(jìn)口”；（X-M

4、）代表“凈出口”。2工業(yè)增加值工業(yè)增加值指工業(yè)行業(yè)在報(bào)告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果，是衡量國民經(jīng)濟(jì)的重要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之一。在企業(yè)之間、行業(yè)之間、地區(qū)之間存在著重復(fù)計(jì)算。兩種計(jì)算方法：一是生產(chǎn)法，即工業(yè)總產(chǎn)出減去工業(yè)中間投入。二是收入法，即從收入的角度出發(fā)，根據(jù)生產(chǎn)要素在生產(chǎn)過程中應(yīng)得到的收入份額計(jì)算。3失業(yè)率失業(yè)率是指勞動力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比，勞動力人口是指年齡在16歲以上具有勞動能力的人的全體。我國統(tǒng)計(jì)部門公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率。充分就業(yè)是指對勞動力的充分利用，但不是完全利用，在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中不可能達(dá)到失業(yè)率為零的狀態(tài)。4通貨膨脹通貨膨脹是指用一般物價水平持續(xù)、普遍、

5、明顯地上漲。常用的指標(biāo)有三種：零售物價指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)、國民生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)。通貨膨脹影響到經(jīng)濟(jì)的兩種方式：通過收入和財(cái)產(chǎn)的再分配、通過改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類型。通貨膨脹的3種分類：溫和、嚴(yán)重、惡性。溫和的通貨膨脹是指年通脹率低于10%的通貨膨脹；嚴(yán)重的通貨膨脹是指兩位數(shù)的通貨膨脹；惡性通貨膨脹是指三位數(shù)以上的通貨膨脹。通貨膨脹產(chǎn)生的三種原因：需求拉上的通貨膨脹、成本推進(jìn)的通貨膨脹和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。5國際收支國際收支是一國居民在一定時期內(nèi)與非本國居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。國際收支包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。經(jīng)常項(xiàng)目主要反映一國的貿(mào)易和勞務(wù)往來狀況，包括貿(mào)易

6、收支、勞務(wù)收支、單方面轉(zhuǎn)移，是最具綜合性的對外貿(mào)易指標(biāo)資本項(xiàng)目集中反映一國同國外資金往來的情況，反映一國利用外資和償還本金的執(zhí)行情況。資本項(xiàng)目一般分為長期資本和短期資本。（二）投資指標(biāo)投資規(guī)模是指一定時期在國民經(jīng)濟(jì)各部門、各行業(yè)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量。全社會固定資產(chǎn)投資是衡量投資規(guī)模的主要變量。按經(jīng)濟(jì)類型劃分，全社會固定資產(chǎn)投資包括國有經(jīng)濟(jì)單位投資、城鄉(xiāng)集體經(jīng)濟(jì)單位投資、其他各種經(jīng)濟(jì)類型的單位投資和城鄉(xiāng)居民個人投資。按我國現(xiàn)行管理體制劃分，全社會固定資產(chǎn)投資包括基本建設(shè)、更新改造、房地產(chǎn)開發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資四部分。隨著我國改革開放的不斷深入，投資主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢，主要包括：政府投資

7、、企業(yè)投資和外商投資三個方面。1政府投資。政府投資是政府以財(cái)政資金投資于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，其目的是改變長期失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，完成私人部門不能或不愿從事但對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展卻至關(guān)重要的投資項(xiàng)目。2企業(yè)投資。我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)逐漸成為了投資主體之一。3外商投資。外商投資分為：直接投資和間接投資。（三）消費(fèi)指標(biāo)1社會消費(fèi)品零售總額是指國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)通過多種商品流通渠道向城鄉(xiāng)居民和社會集團(tuán)供應(yīng)的消費(fèi)品總額。2城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額是指某一時點(diǎn)城鄉(xiāng)居民存入銀行及農(nóng)村信用社的儲蓄金額。居民儲蓄存款是居民可支配收入扣除消費(fèi)支出以后形成的。（四）金融指標(biāo)1總量指標(biāo)包括：貨幣供應(yīng)量、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額、金融資產(chǎn)總

8、量。（1）貨幣供應(yīng)量是單位和居民個人在銀行的各項(xiàng)存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化。根據(jù)我國現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計(jì)制度將貨幣供應(yīng)量劃分為三個層次：流通中現(xiàn)金（M 0），指單位庫存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和；狹義貨幣供應(yīng)量（M 1），指M0加上單位在銀行開支票進(jìn)行支付的活期存款；廣義貨幣供應(yīng)量（M 2），指M1加上單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個人在銀行的各項(xiàng)儲蓄以及證券公司的客戶保證金。M 2與M1的差額，通常稱為準(zhǔn)貨幣。（2）金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額指某一時點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)存款金額與金融機(jī)構(gòu)貸款金額的總和。（3）金融資產(chǎn)總量金融資產(chǎn)總量是指手持現(xiàn)金、銀行存款、有價證券、保

9、險等其他資產(chǎn)的總和。2利率基本概念：利率（或稱利息率）是指在借貸期內(nèi)所形成的利息額與本金的比率。利率直接反映的是信用關(guān)系中債務(wù)人使用資金的代價，也是債權(quán)人出讓資金使用權(quán)的報(bào)酬。分析的意義：在經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮增長時期，資金供不應(yīng)求，利率上升；當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條、市場疲軟時，利率會隨著資金需求的減少而下降。利率的分類：存款利率、貸款利率、國債利率、回購利率、同業(yè)拆借利率。其中，再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準(zhǔn)利率。（1）貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)是指銀行應(yīng)客戶的要求，買進(jìn)其未到付款日期的票據(jù)，購買票據(jù)的業(yè)務(wù)稱貼現(xiàn)。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行由于資金周轉(zhuǎn)的需要，以未到期的合格票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn)時所適用的利率。再貼現(xiàn)率變動對貨

10、幣供應(yīng)量起直接作用。（2）同業(yè)拆借利率。同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。同業(yè)拆借有兩個利率，拆進(jìn)利率與拆出利率。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）。（3）回購利率回購是交易雙方在全國統(tǒng)一同業(yè)拆借中心進(jìn)行的以債券（包括國債、政策性金融債和中央銀行融資券）為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務(wù)，是指資金融人方（正回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購方）融人資金的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方按某一約定利率計(jì)算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券的融資行為。該約定的利率即回購利率。（4）各項(xiàng)存貸款利率國務(wù)院批準(zhǔn)和授權(quán)中國人民銀行制定

11、的各面利率為法定利率,具有法律效力,其他任何單位和個人無權(quán)變動,且法定利率的公布、實(shí)施由中國人民銀行負(fù)責(zé)。3匯率中國人民銀行于2005年7月21日頒布了中國人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告，以此確立了人民幣“以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子調(diào)節(jié)的、有管理的”浮動匯率制度。4外匯儲備外匯儲備指一國對外債權(quán)的總和，用于償還外債和支付進(jìn)口，是國際儲備的一種。一國當(dāng)前持有的外匯儲備是以前各時期一直到現(xiàn)期為止的國際收支順差的累計(jì)結(jié)果。外匯儲備的構(gòu)成：一國的國際儲備除了外匯儲備外，還包括黃金儲備、特別提款權(quán)和在國際貨幣基金組織（IMF）的儲備頭寸。我國的國際儲備主要由黃金和外匯儲備構(gòu)成。分析的意

12、義：當(dāng)國際收支發(fā)生順差時，流入國內(nèi)的外匯量大于流出的外匯量，外匯儲備就會增加；當(dāng)發(fā)生逆差時，外匯儲備減少。（五）財(cái)政指標(biāo)財(cái)政指標(biāo)主要由財(cái)政收入、財(cái)政支出、赤字或結(jié)余等三個單項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)成。1.財(cái)政收入財(cái)政收入指國家財(cái)政參與社會產(chǎn)品分配所取得的收入。是實(shí)現(xiàn)國家職能的財(cái)力保證。財(cái)政收入的內(nèi)容主要包括各項(xiàng)稅收、專項(xiàng)收入、國有企業(yè)計(jì)劃虧損補(bǔ)貼、其他收入。2.財(cái)政支出財(cái)政支出指國家財(cái)政將籌集起來的資金進(jìn)行分配使用，以滿足經(jīng)濟(jì)建設(shè)和各項(xiàng)事業(yè)的需要，可歸類為兩部分，即：一部分是經(jīng)常性支出，包括政府的日常性支出、公共消費(fèi)產(chǎn)品的購買、經(jīng)常性轉(zhuǎn)移等；另一部分是資本性支出，就是政府的公共性投資支出，包括政府在基礎(chǔ)設(shè)施上

13、的投資、環(huán)境改善方面的投資以及政府儲備物資的購買等。3.赤字或結(jié)余財(cái)政收入與財(cái)政支出的差額即為赤字（差值為負(fù)時）或結(jié)余（差值為正時）。財(cái)政發(fā)生赤字的時候有兩種彌補(bǔ)方式：一是通過舉債即發(fā)行國債來彌補(bǔ)；二是通過向中央銀行借款來彌補(bǔ)。第二節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)分析和證券市場一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析（一）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響證券市場有經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱。這表明證券市場是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，也表明宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定證券市場長期趨勢。宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場長期走勢的唯一因素。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行通過4個途徑影響證券市場：企業(yè)經(jīng)營效益、居民收入水平、投資者對股價的預(yù)期、資金成本。（二）宏觀經(jīng)濟(jì)變動與證券市場波動的關(guān)系1G

14、DP變動國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）是一國經(jīng)濟(jì)成就的根本反映，從長期看，在上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)與該國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基本一致的情況下，股票平均價格的變動與GDP的變化趨勢是相吻合的。證券市場一般提前對GDP變動做出反應(yīng)，也就是說，證券市場是反映預(yù)期的GDP變動，而GDP的實(shí)際變動被公布時，證券市場只反映實(shí)際變動與預(yù)期變動的差別，因而對GDP變動進(jìn)行分析時必須著眼于未來，這是最基本的原則。股市指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系被不同程度地弱化，股市指數(shù)與國民經(jīng)濟(jì)增長速度經(jīng)常呈現(xiàn)非正相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)關(guān)系。2經(jīng)濟(jì)周期變動經(jīng)濟(jì)周期是一個連續(xù)不斷的過程，表現(xiàn)為擴(kuò)張和收縮的交替出現(xiàn)，證券市場綜合了人們對于經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期，這種

15、預(yù)期較全面地反映了人們對經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中表現(xiàn)出的有關(guān)信息的切身感受，因而會表現(xiàn)出證券市場的波動必定領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)波動的實(shí)際表現(xiàn)。3通貨變動通貨變動包括通貨膨脹和通貨緊縮兩種。（1）通貨膨脹對證券市場的影響通貨膨脹對證券市場特別是個股的影響，沒有一成不變的規(guī)律可循，完全可能產(chǎn)生相反方向的影響，應(yīng)具體情況具體分析。（2）通貨緊縮對證券市場的影響通貨膨脹緊縮將損害消費(fèi)者和投資者的積極性，造成經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長。帶來經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，使股票債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格大幅下降。二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策包括財(cái)政政策、貨幣政策、收入政策等。在以下的三個考點(diǎn)中依次分析這些宏

16、觀經(jīng)濟(jì)政策對證券市場的影響。（一）財(cái)政政策1財(cái)政政策的手段及其對證券市場的影響財(cái)政政策6手段：國家預(yù)算、稅收、國債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度。這些手段可以單獨(dú)使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。（1）國家預(yù)算。國家預(yù)算是財(cái)政政策的主要手段。（2）稅收。稅收是國家憑借政治權(quán)力參與社會產(chǎn)品分配的重要形式。稅收具有強(qiáng)制性、無償性和固定性的特征。（3）國債。如果一段時間內(nèi)，國債發(fā)行量較大且具有一定的吸引力，將會分流證券市場的資金。（4）財(cái)政補(bǔ)貼。財(cái)政補(bǔ)貼是國家為了某種特定需要，將一部分財(cái)政資金無償補(bǔ)助給企業(yè)和居民的一種再分配形式。我國財(cái)政補(bǔ)貼主要包括價格補(bǔ)貼、企業(yè)虧損補(bǔ)貼、財(cái)政貼息、房租補(bǔ)貼、職工生

17、活補(bǔ)貼和外貿(mào)補(bǔ)貼等。（5）財(cái)政管理體制。財(cái)政管理體制是中央與地方、地方各級政府之間以及國家與企事業(yè)單位之間資金管理權(quán)限和財(cái)力劃分的一種根本制度，其主要功能是調(diào)節(jié)各地區(qū)、各部門之間的財(cái)力分配。（6）轉(zhuǎn)移支付制度。轉(zhuǎn)移支付制度是中央財(cái)政將集中的一部分財(cái)政資金，按一定的標(biāo)準(zhǔn)撥付給地方財(cái)政的一項(xiàng)制度。其主要功能是調(diào)整中央政府與地方政府之間的財(cái)力縱向不平衡，調(diào)整地區(qū)間財(cái)力橫向不平衡。2財(cái)政政策的種類及其對證券市場的影響（1）減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。（2）擴(kuò)大財(cái)政支出，加工財(cái)政赤字。（3）減少國債發(fā)行（或回購部分短期國債）。（4）增加財(cái)政補(bǔ)貼。3分析財(cái)政政策對證券市場影響應(yīng)注意的問題（1）關(guān)注

18、有關(guān)的統(tǒng)計(jì)資料信息，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢。（2）從各種媒介中了解經(jīng)濟(jì)界人士對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的看法，關(guān)心政府有關(guān)部門主要負(fù)責(zé)人的日常講話，分析其經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)主張、從而預(yù)見政府可能采取的經(jīng)濟(jì)措施和采取措施的時機(jī)。（3）分析過去類似形勢下的政府行為及其經(jīng)濟(jì)影響，據(jù)此預(yù)期政策傾向和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)影響。（4）關(guān)注年度財(cái)政預(yù)算，從而把握財(cái)政收支問題的變化趨勢，更重要的是對財(cái)政收支結(jié)構(gòu)及其重點(diǎn)做出分析 ，以便了解政府的財(cái)政投資重點(diǎn)和傾斜政策。（5）在預(yù)見和分析財(cái)政政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析相應(yīng)政策對經(jīng)濟(jì)形勢的綜合影響（比如）通化膨脹、利率等），結(jié)合行業(yè)分析和公司分析做出投資選擇。（二）貨幣政策貨幣政策，是指政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀

19、經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。1貨幣政策及其作用（1）通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會總供給與總需求的平衡。（2）通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩(wěn)定。（3）調(diào)節(jié)國民收入中消費(fèi)與儲蓄的比例。（4）引導(dǎo)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。2貨幣政策工具貨幣政策工具，又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采用的政策手段。貨幣政策工具可分為一般性政策工具（包括法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)）和選擇性政策工具（包括直接信用控制、間接信用指導(dǎo)等）。（1）法定存款準(zhǔn)備金率：當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時，商業(yè)銀行可運(yùn)用的資金

20、減少，貸款能力下降，貨幣乘數(shù)變小，市場貨幣流通量便會相應(yīng)減少。（2）再貼現(xiàn)政策：指中央銀行對商業(yè)銀行用持有的未到期票據(jù)向中央銀行融資所作的政策規(guī)定。（3）公開市場業(yè)務(wù)：指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的政策行為。選擇性貨幣政策工具主要有兩類：直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。（1）直接信用控制：指以行政命令或其他方式，直接對金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動進(jìn)行控制。其具體手段包括：規(guī)定利率限額與信用配額、信用條件限制、規(guī)定金融機(jī)構(gòu)流動性比率和直接干預(yù)等。（2）間接信用指導(dǎo)：指中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法來間接影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)行為的做法。3貨幣政策的運(yùn)作貨

21、幣政策的運(yùn)作是指中央銀行根據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)形勢采取適當(dāng)?shù)恼叽胧┱{(diào)控貨幣量和信用規(guī)模，使之達(dá)到預(yù)定的貨幣政策目標(biāo)，并以此影響整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。貨幣政策分為：緊的貨幣政策和松的貨幣政策。緊的貨幣政策主要手段是：減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強(qiáng)信貸控制。松的貨幣政策主要手段是：增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，放松信貸控制。4貨幣政策對證券市場的影響可以從4個方面進(jìn)行分析：利率、中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、選擇性貨幣政策工具。（1）利率。一般來說，利率下降時，股票價格就上升；而利率上升時，股票價格就下降。（2）中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)對證券價格的影響。（3）調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對證券市場的影響。（4）選擇性貨幣

22、政策工具對證券市場的影響。（三）收入政策1收入政策概述收入政策是國家為實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標(biāo)和總?cè)蝿?wù)，針對居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。收入政策目標(biāo)包括收入總量目標(biāo)和收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。收入總量目標(biāo)著眼于近期的宏觀經(jīng)濟(jì)總量平衡，著重處理積累和消費(fèi)、人們近期生活水平改善和國家長遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系以及失業(yè)和通貨膨脹的問題。收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)則著眼于處理各種收入的比例，以解決公共消費(fèi)和私人消費(fèi)、收入差距等問題。收入總量調(diào)控政策主要通過財(cái)政、貨幣機(jī)制來實(shí)施，還可以通過行政干預(yù)和法律調(diào)整等機(jī)制來實(shí)施。2我國收入政策的變化及其對證券市場的影響我國個人收入分配實(shí)行以按勞分配為主體、多種分配方式并存

23、的收入分配政策。在以勞動收入為主體的前提下，國家依法保護(hù)法人和居民的一切合法收入和財(cái)產(chǎn)，鼓勵城鄉(xiāng)居民儲蓄和投資，允許屬于個人的資本等生產(chǎn)要素參與分配。三、國際金融市場環(huán)境分析國際金融市場按經(jīng)營業(yè)務(wù)的種類劃分，可以分為貨幣市場、證券市場、外匯市場、黃金市場和期權(quán)期貨市場。這些市場是一個整體，各個市場相互影響。加入WTO之后，我國資本市場將逐步開放。目前人民幣還沒有實(shí)現(xiàn)完全自由兌換，同時證券市場是有限度的開放。因此，我國的證券市場是相對獨(dú)立的，目前國際金融市場對我國證券市場的直接沖擊較小。（一）國際金融市場動蕩通過人民幣匯率預(yù)期影響證券市場匯率對證券市場的影響是多方面的。一般來講，一國的經(jīng)濟(jì)越開放

24、，證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率的影響越大。這里匯率用單位外幣的本幣標(biāo)值來表示。一般而言，以外幣為基準(zhǔn)，匯率上升，本幣貶值，本國產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，出口型企業(yè)將增加收益，因而企業(yè)的股票和債券價格將上漲；相反，依賴于進(jìn)口的企業(yè)成本增加，利潤受損，股票和債券的價格將下跌。同時，匯率上升，本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出本國，資本的流失將使得本國證券市場需求減少，從而市場價格下跌。另外，匯率上升時，本幣表示的進(jìn)口商品價格提高，進(jìn)而帶動國內(nèi)物價水平上漲，引起通貨膨脹。通貨膨脹對證券市場的影響需根據(jù)當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)形勢和具體企業(yè)以及政策行為進(jìn)行分析。（二）國際金融市場動蕩通過宏觀面和政策面簡接影響我國證券市場國際

25、金融市場動蕩加大了我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的執(zhí)行難度，從而在宏觀面和政策面間接影響我國證券市場的發(fā)展。隨著證券市場日益開放，A股與H股的關(guān)聯(lián)性還將進(jìn)一步加強(qiáng)：（1）股權(quán)置改革的順利完成將加速A-H股價值的接軌進(jìn)程。（2）在套利機(jī)制的作用下趨于消失，使得兩者股份逐步融合。（3）會使很多的大型上市公司同時出現(xiàn)在A股與H股市場。第三節(jié) 股票市場的供求關(guān)系從長期來看，股票的價格由其內(nèi)在價值決定，但就中、短期的價格分析而言，股價由供求關(guān)系決定。成熟股票市場的供求關(guān)系是 由資本收益率引導(dǎo)的供求關(guān)系，即資本收益率水平對股價有決定性影響。而我國的股價在很大程度上由股票的供求關(guān)系決定。一、證券市場的供給方和需求方（

26、一）供給方證券市場的供給主體是公司（企業(yè)）、政府與政府機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)。自1990年我國設(shè)立證券交易所以來，上市公司的數(shù)目逐年增加。在滬、深證券交易所上市公司增加的同時，我國企業(yè)在國內(nèi)外資本市場的籌資也保持持續(xù)增長的趨勢。經(jīng)過10年的發(fā)展，到2000年達(dá)到210308億元人民幣，增長近400倍。（二）需求方1個人投資者。個人投資者為自然人，指從事證券買賣的居民。2機(jī)構(gòu)投資者。它包括開放式基金、封閉式基金、社?；?，也包括參與證券投資的保險公司、證券公司，還包括一些投資公司和企業(yè)法人。資金與人才實(shí)力雄厚，投資理念成熟，抗風(fēng)險能力強(qiáng)。機(jī)構(gòu)投資者是市場主要參與者，是市場成熟的一個標(biāo)志。根據(jù)投資證券市

27、場的目的不同，可以把投資者分為長期投資者和短期投資者。從以下三個方面對二者進(jìn)行區(qū)分：時間區(qū)分；范圍區(qū)分；風(fēng)險和收益區(qū)分。二、證券市場供給的決定因素與變動特點(diǎn)二、股票市場供給的決定因素與變動特點(diǎn)股票市場供給的主體是上市公司，上市公司的數(shù)量和質(zhì)量構(gòu)成了股票市場的供給方。決定上市公司數(shù)量的主要因素是：（一）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境如果宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，投資擴(kuò)張的企業(yè)必然增多，融資的需求必然增加，這時將有更多的企業(yè)申請公開發(fā)行股票；同時，投資者良好的預(yù)期會促使其積極參與認(rèn)購，上市公司數(shù)量也隨之增加。這樣，上市流通股份的數(shù)量就會增加，股票市場的供給相應(yīng)會增加。（二）制度因素影響股票市場供給的制度因素主要有發(fā)行上市制

28、度、市場設(shè)立制度和股權(quán)流通制度三大因素。從發(fā)行上市制度來看，1999年前，我國的股票發(fā)行制度主要采取的是額度控制和地方政府推薦企業(yè)的股票發(fā)行制度。隨著1999年7月1日證券法的頒布實(shí)施，股票發(fā)行制度逐步走向市場化，2001年3月17日正式取消額度制，改而采取股票發(fā)行核準(zhǔn)制。這一制度的變化有利于提高上市公司的質(zhì)量。從市場設(shè)立制度來看，市場的增加或減少會影響市場股票的供給，新增市場會增加整個市場股票的供給；反之，則相反。（三）市場因素股票市場是廣大投資者交易上市公司股票的場所，也是上市公司進(jìn)行直接融資的場所。當(dāng)股票市場處于牛市的情況下，大量的場外資金流人股市，為上市公司的“增發(fā)”“62股”提供了資

29、金支持，也為非上市公司的首次公開募股（IPO）營造了良好的市場氛圍，進(jìn)而能夠增加市場上的股票供給量。反之，當(dāng)股票市場處于熊市的時候，市場的資金面壓力增大，從而不利于股票有效供給的增加。（四）上市公司質(zhì)量上市公司的質(zhì)量狀況影響到股票市場的前景、投資者的收益及投資熱情、個股價格及大盤指數(shù)變動，這些因素將直接或間接影響股票市場的供給。質(zhì)量高的上市公司，易于為股票市場所接受，因而有利于股票供給的增加；反之，質(zhì)量低的上市公司，其股票很難被市場接受，對股票的供給增加不利。上市公司的質(zhì)量和業(yè)績情況也影響到公司本身的再籌資功能和籌資規(guī)模，從而影響股票的供給。因此，上市公司質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)效益狀況，是影響股票市場供給

30、的最直接、最根本的因素。三、證券市場需求的決定因素與變動特點(diǎn)主要受五方面因素決定：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策因素、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大、資本市場的逐步開放。（一）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境如果宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境運(yùn)行良好，就會增加對股票的需求。（二）政策因素包括市場準(zhǔn)入政策、融資融券政策、金融監(jiān)管政策甚至貨幣與財(cái)政政策在內(nèi)的一系列政策。（三）居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整居民的金融資產(chǎn)主要是由銀行存款、證券投資基金、股票、債券及信托資產(chǎn)等構(gòu)成。目前我國資本市場特別是股市看好，吸引大量的資金流向股票市場，所以居民金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了調(diào)整，調(diào)整的結(jié)果是入市的資金大量增加。（四）機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大第一階段是

31、1991年至1997年。第二階段是1998年至2000年。 1998年，證券投資基金（封閉式）的出現(xiàn)開創(chuàng)了我國機(jī)構(gòu)投資時代的新篇章。第三階段是2001年至今。 2001年9月22日，第一只華安創(chuàng)新開放式基金宣告成立，從而使基金的發(fā)展跨入新的歷史時期。同時也標(biāo)志著我國證券市場真正開始步入機(jī)構(gòu)投資者時代。（五）資本市場的逐步對外開放資本市場開放包括：服務(wù)性開放和投資性開放。2001年11月我國正式加入WTO，我國政府在入世談判中對資本市場的逐步開放做出了實(shí)質(zhì)性的承諾。這些承諾包括：（1）B股業(yè)務(wù)。（2）合資證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。（3）資產(chǎn)管理服務(wù)。四、影響我國證券市場供求關(guān)系的基本制度變革（一）股權(quán)分置改

32、革由于特殊歷史原因，我國A股上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”，即非流通股和社會流通股。這兩類股票表現(xiàn)出“不同股、不同價、不同權(quán)”的特征，這一特殊的市場制度與結(jié)構(gòu)被稱之為“股權(quán)分置”。股權(quán)分置問題的由來和發(fā)展可以分為三個價段。第一階段，股權(quán)分置問題的形成。第二階段，通過國有股變現(xiàn)解決國企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開始觸動股權(quán)分置問題。2001年6月12日，國務(wù)院頒布減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法。第三階段，2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見。股權(quán)分置改革的影響與意義：1不同股東之間的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化。股權(quán)分置改革解決了利益相關(guān)者之間的沖突問題，不同股東的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化，市場的制度基礎(chǔ)發(fā)生了根本性改變。2股權(quán)分置改革有利于上市公司定價機(jī)制的統(tǒng)一，市場的資源配置功能和價值發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)一步得到優(yōu)化。3股權(quán)分置改革完成后，大股東違規(guī)行為將被利益牽制，理性化行為趨于突出。4股權(quán)分置改革有利于建立和完善上市公司管理層的激勵和約束機(jī)制。5股權(quán)分置改革后上市公司整體目標(biāo)趨于一致，長期激勵將成為戰(zhàn)略規(guī)劃的重要內(nèi)容。6股權(quán)分置改革之后金融創(chuàng)新進(jìn)一步活躍，上市公司重組并購行為