保薦人制度---勝景山河

1、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)投資銀行課程報(bào)告 我國(guó)保薦人制度探析-以勝景山河為例目錄一、保薦制度分析21.1保薦人制度概述21.2保薦人制度的起源及其在中國(guó)的產(chǎn)生與發(fā)展3(1)保薦人制度的起源3(2)保薦人制度在中國(guó)的產(chǎn)生與發(fā)展31.3各國(guó)（地區(qū)）保薦人制度3（1）英國(guó)另類投資市場(chǎng)（AIM）“終身”保薦人制度3（2）美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng):“什錦”保薦人制度4（3）馬來(lái)西亞MESDAQ:“接力”保薦人制度6（4）香港保薦人制度6二、中國(guó)現(xiàn)行保薦制度的規(guī)則82.1我國(guó)保薦制度的基本流程（A股）8（1）保薦工作-盡職調(diào)查8（2）保薦工作主要流程介紹-盡職調(diào)查流程：9（3）保薦工作主要流程介紹改制流程10（4）保薦工作主

2、要流程介紹輔導(dǎo)流程10（5）保薦工作主要流程介紹證監(jiān)會(huì)審核程序11（6）保薦工作主要流程介紹發(fā)行上市流程12（7）保薦工作基本流程 核心在于“詢價(jià)”和“定價(jià)”12（8）保薦工作主要流程介紹持續(xù)督導(dǎo)階段：122.2我國(guó)發(fā)行審核制度：132.3我國(guó)發(fā)行人主體資格：142.4我國(guó)保薦制度的監(jiān)管現(xiàn)狀15三、勝景山河案例分析153.1.勝景山河所在行業(yè)背景及其市場(chǎng)地位簡(jiǎn)介16（1）黃酒行業(yè)背景簡(jiǎn)介16（2）黃酒行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀16（3）勝景山河17（4）資產(chǎn)負(fù)債表部分項(xiàng)目具體分析18（5）流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析20（6）對(duì)存貨的分析20（7）對(duì)貨幣資金及相關(guān)款項(xiàng)的分析21（8）利潤(rùn)表的具體分析22(9)流動(dòng)比率、

3、速動(dòng)比率24(10)資產(chǎn)負(fù)債率253.3勝景山河事件始末263.4勝景河山事件引發(fā)的思考32四、保薦人制度的功能價(jià)值辨析354.1保薦人制度的正功能354.2保薦人制度的負(fù)功能38五、保薦制度完善建議41參考文獻(xiàn)：43一、保薦制度分析1.1保薦人制度概述(1)概念所謂保薦人制度，其實(shí)是一種企業(yè)上市制度，是指由保薦人負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)公司發(fā)行文件與上市文件中資料是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)防范責(zé)任。保薦人在企業(yè)上市過(guò)程中承擔(dān)著完全的保薦責(zé)任，監(jiān)管部門則主要通過(guò)對(duì)保薦人的重點(diǎn)監(jiān)管來(lái)達(dá)到防范和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。(2)要素第一，保薦人(sponsor

4、)。它是保薦行為實(shí)行者，一般由具備資格的金融中介機(jī)構(gòu)，通常是由證券公司或其他投資銀行擔(dān)任。證券法規(guī)定:“保薦人應(yīng)當(dāng)遵守業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)規(guī)則，誠(chéng)實(shí)守信，勤勉盡責(zé)，對(duì)發(fā)行人的申請(qǐng)文件和信息披露資料進(jìn)行審慎核查，督導(dǎo)發(fā)行人規(guī)范運(yùn)作 ?！钡诙?，保薦對(duì)象。它是保薦人的服務(wù)對(duì)象，一般是指證券發(fā)行人和上市公司，它們?cè)诎l(fā)行有價(jià)證券籌集資本、上市和信息披露等方面都需要保薦人提供保薦服務(wù)。從世界范圍來(lái)看，雖然現(xiàn)在我國(guó)大陸和香港地區(qū)、英國(guó)等國(guó)家地區(qū)在主板和創(chuàng)業(yè)板都實(shí)行保薦人制度 ，但由于催生保薦人制度的搖籃是二板市場(chǎng)(或稱創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng))，國(guó)外的保薦人制度多見(jiàn)于二板市場(chǎng)，因此，保薦對(duì)象一般是兼具成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)性較高的中小企

5、業(yè)。第三，保薦行為。它是保薦人履行保薦責(zé)任所實(shí)施的行為，主要包括公司發(fā)行上市保薦行為、證券交易保薦行為和信息披露保薦行為等，主要體現(xiàn)在“盡責(zé)推薦”和“盡責(zé)持續(xù)督導(dǎo)”兩個(gè)階段。 1.2保薦人制度的起源及其在中國(guó)的產(chǎn)生與發(fā)展(1)保薦人制度的起源保薦人制度產(chǎn)生于英國(guó)，目前英國(guó)、加拿大、我國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)均對(duì)保薦人制度有明確的規(guī)定。英國(guó)倫敦證券交易所是最早引入保薦人制度的證券交易所。 1995年6月，倫敦證券交易所建立了AIM市場(chǎng)（Alternative Investment Market），主要用于接納成長(zhǎng)型中小企業(yè)股票的公開(kāi)發(fā)行和上市交易。此后，這一制度又效仿并移植到香港證券交易所

6、等創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)。(2)保薦人制度在中國(guó)的產(chǎn)生與發(fā)展我國(guó)在2003年12月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法，自2004年2月1日起開(kāi)始實(shí)施。2005年10月27日全國(guó)人大常委會(huì)審議通過(guò)了新修訂的中華人民共和國(guó)證券法。該法規(guī)定發(fā)行人申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，依法采取承銷方式的，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有保薦資格的機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人。明確規(guī)定了保薦人制度的適用范圍，并且授權(quán)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)制定保薦人的管理辦法。保薦人是防范和規(guī)避創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的重要承擔(dān)者。保薦人不僅要在企業(yè)申請(qǐng)上市的過(guò)程中進(jìn)行盡職調(diào)查和精心培育，遴選出質(zhì)地較為優(yōu)秀的企業(yè)上市，以確保上市公司的整體質(zhì)

7、量，而且在企業(yè)上市后的相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，要督促企業(yè)遵守上市規(guī)則，強(qiáng)化信息披露制度，以有效維護(hù)投資者的合法權(quán)益。 1.3各國(guó)（地區(qū)）保薦人制度（1）英國(guó)另類投資市場(chǎng)（AIM）“終身”保薦人制度英國(guó)倫交所AIM市場(chǎng)引入上市保薦人制度的主要考慮就是：AIM市場(chǎng)上市公司規(guī)模較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，發(fā)行人董事和管理層對(duì)公司法 和上市規(guī)則的知曉程度和內(nèi)部規(guī)范運(yùn)作程度不夠高。 為了提高上市公司的質(zhì)量，有必要在上市和上市后引入一位保薦人，來(lái)對(duì)發(fā)行人信息披露和規(guī)范運(yùn)作提供外部輔導(dǎo)和監(jiān)督。終身保薦人制度是指發(fā)行人在任何時(shí)候都必須聘請(qǐng)一名符合法定資格的公司作為保薦人，以保證企業(yè)持續(xù)符合地遵守市場(chǎng)規(guī)則，增強(qiáng)投資者的信心。保

8、薦人的任期以發(fā)行人存續(xù)時(shí)間為基礎(chǔ)，企業(yè)上市一天，保薦人就要伴隨左右一日，如果保薦人因辭職或被解雇而導(dǎo)致缺位，被保薦企業(yè)的股票交易將被立即停止,直至新的保薦人到任正式履行職責(zé)，才繼續(xù)進(jìn)行交易。如果一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)仍然沒(méi)有新的保薦人彌補(bǔ)空缺，那么被保薦企業(yè)的股票將被從市場(chǎng)中摘牌。AIM的保薦人在企業(yè)上市前后從事的保薦上作的側(cè)重點(diǎn)有所不同，企業(yè)申請(qǐng)上市前，保薦人要對(duì)發(fā)行人的質(zhì)地和條件作出實(shí)質(zhì)性審查，并隨時(shí)以顧問(wèn)的身份向公司的董事就有關(guān)的AIM市場(chǎng)規(guī)則提供指導(dǎo)意見(jiàn)，協(xié)助發(fā)行人申請(qǐng)上市。 在這一階段， 保薦人扮演了“輔導(dǎo)者”和“獨(dú)立審計(jì)師”的角色。 企業(yè)完成上市后，保薦人的保薦上作轉(zhuǎn)向指導(dǎo)和督促企業(yè)持續(xù)地

9、遵守市場(chǎng)規(guī)則，按照要求履行信息披露義務(wù)，并代表企業(yè)與交易所和投資者之間進(jìn)行積極溝通聯(lián)絡(luò)，在此階段，保薦人又同時(shí)擔(dān)當(dāng)起企業(yè)的 “董事會(huì)秘書”和“公關(guān)專家” 的職責(zé)。保薦人的核心職責(zé)在于輔導(dǎo)企業(yè)的董事遵守市場(chǎng)規(guī)則，履行應(yīng)盡的責(zé)任和義務(wù)，尤其是在信息披露方面，保薦人對(duì)企業(yè)的指導(dǎo)和監(jiān)督將自接關(guān)系到AIM的市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量和投資者的切身利益。保薦人，可以由股票經(jīng)紀(jì)商、銀行從業(yè)人員、律師、會(huì)計(jì)師或其他在公司財(cái)務(wù)方面有豐富經(jīng)驗(yàn)金融專業(yè)人士擔(dān)任， 準(zhǔn)保薦人必須具備有關(guān)的資格，符合一定的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)要求，經(jīng)倫敦證券交易所核準(zhǔn)并登記成為保薦人名冊(cè)中的合法成員， 才具有AIM保薦顧問(wèn)資格。交易所將對(duì)保薦人整個(gè)時(shí)期的保薦工作

10、表現(xiàn)予以考核，如果保薦人沒(méi)有履行其職責(zé)，或者其行為被認(rèn)為是損害了AIM市場(chǎng)的完整性和聲譽(yù)， 那么保薦人將會(huì)受到交易所制裁，甚至被取消保薦人資格。（2）美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng):“什錦”保薦人制度美國(guó)納斯達(dá)克己經(jīng)發(fā)展并正在逐步完善一整套而非單獨(dú)的保薦人制度安排，包括強(qiáng)制性的法人治理結(jié)構(gòu)、同業(yè)審查計(jì)劃和自愿選擇基礎(chǔ)上的理事專業(yè)指導(dǎo)計(jì)劃、承銷商、做市商和分析師的專業(yè)服務(wù)，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)質(zhì)性的審查制度。 1、強(qiáng)制性的法人治理結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)“什錦”保薦人制度中最為關(guān)鍵的就是“強(qiáng)制性的法人治理結(jié)構(gòu)”和“理事專業(yè)指導(dǎo)計(jì)劃”。1997年8月NASDAQ市場(chǎng)上市規(guī)則進(jìn)行了修改，強(qiáng)化了上市標(biāo)準(zhǔn)， 并要求小型資本市場(chǎng)也必須和全國(guó)

11、市場(chǎng)一樣，符合“法人治理結(jié)構(gòu)”方面的特別規(guī)定， 提高了NASDAQ小型資本市場(chǎng)的上市條件， 新的上市規(guī)則還要求發(fā)行人不得區(qū)別對(duì)待流通股的權(quán)利， 應(yīng)加大信息披露的力度，以保護(hù)中小股東的利益。這對(duì)于改善上市公司的內(nèi)在質(zhì)地和營(yíng)運(yùn)質(zhì)量，防范和化解創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)起到了積極的促進(jìn)作用。1999年12月 美國(guó)SEC批準(zhǔn)了有關(guān)NASDAQ上市公司的獨(dú)立董事和審計(jì)委員會(huì)標(biāo)準(zhǔn)的修正辦法，目的在于加強(qiáng)審計(jì)委員會(huì)的獨(dú)立性，充分發(fā)揮其應(yīng)有的功能，強(qiáng)化審計(jì)委員會(huì)，獨(dú)立董事和管理層應(yīng)擔(dān)負(fù)的責(zé)任和義務(wù)。NASDAQ上市規(guī)則通過(guò)強(qiáng)制規(guī)范發(fā)行人的法人治理結(jié)構(gòu)，引入足夠的獨(dú)立董事，促使公司在內(nèi)部產(chǎn)生自律的動(dòng)力，以保證上市后能

12、夠自覺(jué)遵守市場(chǎng)規(guī)則，依法規(guī)范運(yùn)作。2、理事專業(yè)指導(dǎo)計(jì)劃NASDAQ交易所向所有上市發(fā)行人提供自愿選擇基礎(chǔ)上的“理事專業(yè)指導(dǎo)計(jì)劃”，根據(jù)該計(jì)劃，上市后發(fā)行人可以獲得NASDAQ一名理事的全面指導(dǎo)，理事一般對(duì)發(fā)行人所處行業(yè)擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，就公司股票的表現(xiàn)解答問(wèn)題，在總體上指導(dǎo)公司的市場(chǎng)運(yùn)作事宜。此外，理事可以幫助發(fā)行人就加強(qiáng)與投資者的關(guān)系來(lái)制定切實(shí)可行的計(jì)劃，向發(fā)行人介紹相關(guān)行業(yè)的發(fā)展情況以及法規(guī)的變化情況。這項(xiàng)服務(wù)類似于保薦人在企業(yè)上市后履行的某些職責(zé)，即成為上市發(fā)行人的市場(chǎng)顧問(wèn)后，處理與交易所和投資者的交流溝通中涉及的有關(guān)事宜。3、納斯達(dá)克監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的實(shí)質(zhì)審查一般對(duì)發(fā)行人的上市

13、條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查的職能是由保薦人來(lái)承擔(dān)而在NASDAQ市場(chǎng)上則由市場(chǎng)監(jiān)管者來(lái)承擔(dān)，發(fā)行人向股票交易所在地的州證券委員會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)時(shí)，要接受市場(chǎng)監(jiān)管者就上市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審核。在美國(guó)，首次公開(kāi)發(fā)行受到美國(guó)聯(lián)邦法律和州法律的雙重監(jiān)管，并受交易所等自律性組織的規(guī)則的規(guī)范，美國(guó)證券交易委員會(huì)主要審查發(fā)行人的信息披露情況，側(cè)重于發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)表現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)的披露程度和管理層的薪酬情況。全美證券交易商協(xié)會(huì)著重審查承銷商與發(fā)行人訂立的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行條件和發(fā)行安排是否公正合理，而各州的證券交易委員會(huì)則會(huì)對(duì)申請(qǐng)?jiān)诋?dāng)?shù)亟灰坠善钡陌l(fā)行人就公司的內(nèi)在質(zhì)地進(jìn)行審核。（3）馬來(lái)西亞MESDAQ:“接力”保薦人制度馬來(lái)西亞的

14、創(chuàng)新股票市場(chǎng)包括吉隆坡證券交易所的第二板和獨(dú)立于吉隆坡證券交易所的馬來(lái)西亞證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)交易所。 MESDAQ成立于1997年5月，同年10月獨(dú)立于吉隆坡證券交易所運(yùn)作。針對(duì)增長(zhǎng)型尤其是高科技公司而設(shè)，目的是努力成為亞洲的納斯達(dá)克市場(chǎng)。馬來(lái)西亞的保薦人制度規(guī)定，聘請(qǐng)保薦人是企業(yè)上市的先決條件。所有申請(qǐng)上市的公司在申請(qǐng)階段和上市后的一年中，必須聘請(qǐng)其主承銷商作為上市保薦人。上市滿一年后，公司應(yīng)聘請(qǐng)其他合格的中介機(jī)構(gòu)繼續(xù)擔(dān)任公司的保薦人，后者的最短期限是5年。這樣就完成了上市保薦人向保薦人“交接棒”。然而監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍然鼓勵(lì)上市 保薦人在上市1年后繼續(xù)擔(dān)任企業(yè)的保薦人。根據(jù)發(fā)行人在上市申請(qǐng)和上市后兩

15、個(gè)不同階段的實(shí)際需要，由各擅專長(zhǎng)的兩個(gè)中介機(jī)構(gòu)分別對(duì)發(fā)行人進(jìn)行咨詢和輔導(dǎo)。保薦人必須是交易所的正式會(huì)員或經(jīng)過(guò)授權(quán)的投資銀行，并且要通過(guò)專門的資格考核。如果在規(guī)定的期限內(nèi)出現(xiàn)保薦人辭職、被辭退等保薦人缺位情況，公司應(yīng)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)另外聘任其他合資格機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人一職，否則其股票將被暫停交易，直至從市場(chǎng)中除牌。（4）香港保薦人制度2003年5月30日，香港證監(jiān)會(huì)和聯(lián)交所聯(lián)合發(fā)布了有關(guān)保薦人及獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)監(jiān)管的咨詢文件， 提出了修改上市規(guī)則的建議，向市場(chǎng)咨詢意見(jiàn)，拉開(kāi)了保薦人制度改革的序幕。 2004年10月香港證監(jiān)會(huì)與聯(lián)交所又聯(lián)合發(fā)布咨詢總結(jié)，并根據(jù)其修訂了主板上市規(guī)則和創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則。1、修訂的

16、內(nèi)容a增設(shè)有關(guān)保薦人及合規(guī)顧問(wèn)的規(guī)則根據(jù)新修訂規(guī)則，新申請(qǐng)人(包括按上市規(guī)則被視為新申請(qǐng)人的發(fā)行人)須聘用至少一名保薦人(在主板市場(chǎng)，該保薦人必須是聯(lián)交所接納，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，則必須是列入保薦人名冊(cè)的)，協(xié)助其進(jìn)行首次上市申請(qǐng)。新規(guī)則廢棄了聯(lián)席保薦人， 但新申請(qǐng)人可以委任多名保薦人。當(dāng)委任多名保薦人時(shí)要求通知聯(lián)交所哪一家保薦人是主要溝通渠道，各人的責(zé)任均等，各人必須公正無(wú)私地履行職責(zé)。此外，新規(guī)則一個(gè)重要的修訂是廢除了保薦人的持續(xù)責(zé)任，轉(zhuǎn)而要求所有上市發(fā)行人須委聘一名合規(guī)顧問(wèn)來(lái)代替申請(qǐng)階段的保薦人。 創(chuàng)業(yè)板合規(guī)顧問(wèn)的任期是由首次上市日期開(kāi)始，至公布上市后第二個(gè)完整財(cái)政年度的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的結(jié)算日為止，

17、主板為上市發(fā)行人首次上市之日起至第一個(gè)完整財(cái)政年度的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的結(jié)算日止。合規(guī)顧問(wèn)任期也可以是聯(lián)交所指示的任何較長(zhǎng)期間。新規(guī)則規(guī)定，保薦人及合規(guī)顧問(wèn)必須以公正無(wú)私的態(tài)度履行職責(zé)，至少一名由新申請(qǐng)人委聘的保薦人必須為獨(dú)立人士。合規(guī)顧問(wèn)毋須為獨(dú)立人士。新修訂的規(guī)則引入了獨(dú)立性測(cè)試。為使發(fā)行人更清楚理解，獨(dú)立性測(cè)試為黑白分明的測(cè)試。新規(guī)則規(guī)定，保薦人須向聯(lián)交所做出陳述，表明他們是否為獨(dú)立人士；若非獨(dú)立人士，他們須提供導(dǎo)致缺乏獨(dú)立性的原因。如陳述中的資料在發(fā)出后有任何變動(dòng)，保薦人應(yīng)當(dāng)通知聯(lián)交所。新規(guī)則規(guī)定，保薦人及合規(guī)顧問(wèn)須分別以指定的格式，向聯(lián)交所作出承諾。該項(xiàng)承諾列明保薦人或合規(guī)顧問(wèn)將遵守上市規(guī)則及

18、在聯(lián)交所上市科或上市委員會(huì)進(jìn)行的任何調(diào)查行動(dòng)中，采取合作態(tài)度。新規(guī)則要求保薦人參照新的應(yīng)用指引進(jìn)行盡職審查。保薦人進(jìn)行所需的盡職審查后，必須按照指定格式向聯(lián)交所作出有關(guān)新申請(qǐng)人的聲明。b增設(shè)有關(guān)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的規(guī)則獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)是指根據(jù)證券法規(guī)的要求對(duì)發(fā)行人及擬發(fā)行人重大法律行為(如關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組、債務(wù)重組等)的公允性、合規(guī)性進(jìn)行審查，并出具獨(dú)立、客觀、公正意見(jiàn)的專業(yè)機(jī)構(gòu)。新規(guī)則要求發(fā)行人必須委任一名為聯(lián)交所接受的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)，就有關(guān)交易或安排的條款是否公正合理，以及有關(guān)交易或安排是否符合發(fā)行人及其股東整體利益而向獨(dú)立董事委員會(huì)及股東提出建議，并就股東該如何表決而給予意見(jiàn)。新規(guī)則對(duì)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)

19、集團(tuán)進(jìn)行了列舉性界定，包括獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的任何控股公司、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的任何控股公司的附屬公司、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)及其任何控股公司的任何控股股東，而有關(guān)控股股東本身不是獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的控股公司等。新規(guī)則要求獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)必須作為獨(dú)立人士以公正無(wú)私的態(tài)度履行職責(zé)，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)必須按指定格式，向聯(lián)交所作出獨(dú)立聲明。如果獨(dú)立聲明所載情況有任何變動(dòng)，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)必須通知聯(lián)交所。新規(guī)則也規(guī)定了獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的獨(dú)立性測(cè)試。此項(xiàng)測(cè)試與保薦人的獨(dú)立性測(cè)試一樣，為黑白分明的測(cè)試。和對(duì)保薦人及合規(guī)顧問(wèn)的規(guī)定一樣，新規(guī)則要求獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)必須按指定的格式，向聯(lián)交所作出承諾。該項(xiàng)承諾列明獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)將遵守上市規(guī)則及在聯(lián)交

20、所上市科及上市委員會(huì)進(jìn)行任何調(diào)查行動(dòng)中，采取合作態(tài)度。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)須采取一切合理步驟，以確信其本身是在有合理根據(jù)的情況下作出上市規(guī)則所要求的聲明，且確信在達(dá)致其意見(jiàn)的過(guò)程中所依賴的任何資料，或在達(dá)致其意見(jiàn)的過(guò)程中所依賴的任何第三方專家的建議或意見(jiàn)所依賴的任何資料，為真實(shí)的資料或未遺漏重要事實(shí)。新規(guī)則還附注了聯(lián)交所認(rèn)為獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)一般須履行的盡職審查責(zé)任。二、中國(guó)現(xiàn)行保薦制度的規(guī)則2.1我國(guó)保薦制度的基本流程（A股）（1）保薦工作-盡職調(diào)查盡職調(diào)查內(nèi)容： 基本情況調(diào)查歷史沿革、重大股權(quán)變動(dòng)及重組情況;股東情況、下屬子公司、參股公司;員工及社會(huì)保障情況; 業(yè)務(wù)與技術(shù)調(diào)查行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及發(fā)行人的競(jìng)爭(zhēng)狀

21、況;主營(yíng)業(yè)務(wù)情況，經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)供銷情況，相關(guān)資產(chǎn)情況等;核心技術(shù)與研發(fā)情況; 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易調(diào)查 董事、監(jiān)事、高管、核心技術(shù)人員調(diào)查 法人治理結(jié)構(gòu)調(diào)查組織結(jié)構(gòu)和“三會(huì)”運(yùn)作情況;獨(dú)立董事制度及其執(zhí)行情況; 內(nèi)部控制情況 財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)調(diào)查財(cái)務(wù)報(bào)告、審計(jì)報(bào)告及相關(guān)財(cái)務(wù)資料;管理層討論與分析; 業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)調(diào)查 募集資金運(yùn)用調(diào)查 風(fēng)險(xiǎn)因素及其他重要事項(xiàng)調(diào)查（2）發(fā)行人各部門、各子公司以及其他需要調(diào)查的單位承銷商律師發(fā)行人律師整理資料、再次調(diào)查發(fā)行人發(fā)行上市主管部門承銷商律師發(fā)行人律師提出盡職調(diào)查清單會(huì)計(jì)師投資銀行其他機(jī)構(gòu)分配反饋反饋提交整理反饋修改反饋修改整理的盡職調(diào)查資料保薦工作主要流程介紹-盡

22、職調(diào)查流程：（3）保薦工作主要流程介紹改制流程公司成立專業(yè)組，提供相關(guān)資料公司情況調(diào)查與政府相關(guān)部門初步溝通初步確定重組方案履行法律手續(xù)確定土地使用方式在保薦機(jī)構(gòu)協(xié)助下完成各類申請(qǐng)文件協(xié)助公司完成各類文件評(píng)估師：土地評(píng)估辦理名稱預(yù)核準(zhǔn)簽訂發(fā)起人協(xié)議保薦機(jī)構(gòu):協(xié)調(diào)各方上報(bào)土地管理部門土地評(píng)估報(bào)告律師：保證合法性及法律文件會(huì)計(jì)師：審計(jì)工作非貨幣性資產(chǎn)過(guò)戶各方完成報(bào)告股份公司成立（4）保薦工作主要流程介紹輔導(dǎo)流程在證監(jiān)局進(jìn)行初期備案在證監(jiān)局進(jìn)行中期備案證監(jiān)局驗(yàn)收簽定輔導(dǎo)協(xié)議將輔導(dǎo)信息在主流媒體公示書面考試完成輔導(dǎo)報(bào)告輔導(dǎo)對(duì)象、輔導(dǎo)內(nèi)容及相關(guān)規(guī)定： 證監(jiān)會(huì)要求對(duì)上市申請(qǐng)公司的董事、監(jiān)事、高管及持有公司

23、5%以上股份的股東（或股東公司的法人代表）進(jìn)行上市前輔導(dǎo) 輔導(dǎo)的主要目的是幫助輔導(dǎo)對(duì)象理解中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司在公司治理、運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)、關(guān)聯(lián)交易等方面的要求 證監(jiān)會(huì)已取消了對(duì)輔導(dǎo)期的明確規(guī)定， 但目前操作慣例一般不少于1個(gè)月 證監(jiān)局通常要求上市申請(qǐng)公司每3個(gè)月將輔導(dǎo)情況及相關(guān)信息在當(dāng)?shù)刂髁髅襟w披露 證監(jiān)會(huì)規(guī)定參加輔導(dǎo)的人員必須通過(guò)由保薦機(jī)構(gòu)組織的書面考試（5）保薦工作主要流程介紹證監(jiān)會(huì)審核程序初審內(nèi)容： 介紹審核標(biāo)準(zhǔn)、程序和紀(jì)律，并要求發(fā)行人主要負(fù)責(zé)人簽署相關(guān)的承諾函 召開(kāi)反饋意見(jiàn)會(huì) 出具反饋意見(jiàn)后，介紹提出有關(guān)問(wèn)題的原因和具體要求，并回答相關(guān)問(wèn)題 召開(kāi)初審報(bào)告會(huì) 對(duì)募集資金投資方向進(jìn)行審核，即

24、審核發(fā)行人所處行業(yè)是否處于被鼓勵(lì)上市之列 金融司及產(chǎn)業(yè)司會(huì)簽 發(fā)行人與發(fā)改委產(chǎn)業(yè)司的直接溝通對(duì)順利通過(guò)審批十分重要發(fā)審會(huì)審核內(nèi)容： 提交初審報(bào)告和申請(qǐng)文件 發(fā)審委審核 邀請(qǐng)發(fā)行人代表和保薦代表人到會(huì)陳述 行業(yè)專家提供專業(yè)咨詢意見(jiàn)（6）保薦工作主要流程介紹發(fā)行上市流程（7）保薦工作基本流程 核心在于“詢價(jià)”和“定價(jià)”（8）保薦工作主要流程介紹持續(xù)督導(dǎo)階段：持續(xù)督導(dǎo)的流程：簽署持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議-確定內(nèi)容和重點(diǎn)-至少兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度（創(chuàng)業(yè)板三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度）-規(guī)范上市公司行為-保薦總結(jié)報(bào)告書持續(xù)督導(dǎo)的基本要求： 保薦人或財(cái)務(wù)顧問(wèn)可列席上市公司或相關(guān)當(dāng)事人的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和股東大會(huì)； 保薦人或財(cái)務(wù)顧問(wèn)可查

25、詢上市公司或相關(guān)當(dāng)事人相關(guān)資料； 保薦人或財(cái)務(wù)顧問(wèn)可要求上市公司或相關(guān)當(dāng)事人及時(shí)提供其發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)事項(xiàng)所必需的資料； 保薦人或財(cái)務(wù)顧問(wèn)可事前審閱上市公司或相關(guān)當(dāng)事人的信息披露文件； 保薦人或財(cái)務(wù)顧問(wèn)可核查監(jiān)管部門關(guān)注的上市公司或相關(guān)當(dāng)事人的事項(xiàng)，必要時(shí)可聘請(qǐng)相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)共同核查； 保薦人或財(cái)務(wù)顧問(wèn)按照法律、法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)及本所有關(guān)信息披露的規(guī)定，對(duì)上市公司或相關(guān)當(dāng)事人違法違規(guī)的事項(xiàng)發(fā)表公開(kāi)聲明； 保薦人或財(cái)務(wù)顧問(wèn)可對(duì)上市公司或相關(guān)當(dāng)事人進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查并出具現(xiàn)場(chǎng)檢查報(bào)告； 中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定或協(xié)議約定的其他事項(xiàng)。現(xiàn)場(chǎng)檢查： 保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司進(jìn)行必要的現(xiàn)場(chǎng)檢查。 保薦人定期現(xiàn)場(chǎng)檢查的內(nèi)容包括

26、但不限于以下事項(xiàng)： （一）公司治理和內(nèi)部控制情況； （二）信息披露情況； （三）公司的獨(dú)立性以及與控股股東、實(shí)際控制人及其他關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)情況； （四）募集資金使用情況； （五）關(guān)聯(lián)交易、對(duì)外擔(dān)保、重大對(duì)外投資情況； （六）經(jīng)營(yíng)狀況； （七）保薦人認(rèn)為應(yīng)予以現(xiàn)場(chǎng)檢查的其他事項(xiàng)。2.2我國(guó)發(fā)行審核制度：現(xiàn)行的發(fā)行審核制度為核準(zhǔn)制，由中介機(jī)構(gòu)推薦、證監(jiān)會(huì)合規(guī)性審核、發(fā)審委實(shí)質(zhì)性判斷，并最終由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等一整套機(jī)制組成。核準(zhǔn)制的核心為：合規(guī)性審核強(qiáng)制性信息披露實(shí)質(zhì)性判斷，即：審查企業(yè)是否符合法定條件:首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法中有詳細(xì)的規(guī)定，主要包括主體資格、獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)以及募集

27、資金使用等。審查企業(yè)是否及時(shí)、準(zhǔn)確、完整、充分地披露信息。實(shí)質(zhì)性判斷：對(duì)公司發(fā)展前景以及投資價(jià)值進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷并有權(quán)對(duì)企業(yè)的發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行否決。2.3我國(guó)發(fā)行人主體資格：報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人的主營(yíng)業(yè)務(wù)、實(shí)際控制人、管理層是否發(fā)生重大變化；股份公司運(yùn)行時(shí)間及有限公司整體變更要求；股權(quán)規(guī)范是否存在問(wèn)題，包括出資瑕疵、股權(quán)瑕疵、實(shí)際控制人認(rèn)定不準(zhǔn)確等。重點(diǎn)關(guān)注由于改制不徹底造成對(duì)控股股東的依賴，出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易、資金占用、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，此外，也要關(guān)注發(fā)行人對(duì)外部因素的依賴情況。成長(zhǎng)性方面的問(wèn)題多集中于公司業(yè)績(jī)水平大幅波動(dòng)或下降、利潤(rùn)主要來(lái)源于非主營(yíng)業(yè)務(wù)以及包裝成長(zhǎng)性等方面。公司治理和內(nèi)控制度的有效性和執(zhí)行情況

28、是否存在嚴(yán)重問(wèn)題：如組織架構(gòu)是否健全，功能定位是否清晰，運(yùn)作機(jī)制是否完善等；股權(quán)是否過(guò)于集中或過(guò)于分散，導(dǎo)致難以制約或控制權(quán)不穩(wěn)；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是否存在違法違規(guī)問(wèn)題：包括擅自公開(kāi)發(fā)行股票、非法集資、違反法律法規(guī)受到行政處罰且情節(jié)嚴(yán)重等；公司董事、監(jiān)事、高管人員是否經(jīng)營(yíng)與發(fā)行人相同或相似的業(yè)務(wù)；是否存在違規(guī)擔(dān)保和資金占用問(wèn)題等；2.4我國(guó)保薦制度的監(jiān)管現(xiàn)狀就目前中國(guó)保薦制度的監(jiān)管問(wèn)題，主要集中于上市前的證監(jiān)會(huì)審批和上市后的市場(chǎng)自我監(jiān)督行為。保薦人作為上市公司的監(jiān)管者之一，其監(jiān)管行為是不是受到約束是我們討論的關(guān)鍵。在過(guò)去的13年里發(fā)生了許多保薦者自身造假的案例和事實(shí)，作為監(jiān)管者究竟出于何種利益的驅(qū)使。那

29、么作為證監(jiān)會(huì)對(duì)于保薦人的保薦行為究竟有多大的制約作用尚不明確。公司上市之后出現(xiàn)問(wèn)題會(huì)對(duì)保薦人之行為做出回應(yīng)，那么上市公司業(yè)績(jī)良好的情況下就很難對(duì)于保薦工作的真實(shí)性做出評(píng)判。目下中國(guó)的保薦行為監(jiān)督主要采取問(wèn)責(zé)機(jī)制，即造假曝光后牽連保薦人，隨即停職或者禁業(yè)，并處之一定額度的罰款措施。但是對(duì)于保薦人所在機(jī)構(gòu)的懲處并不嚴(yán)厲，對(duì)于上市公司直接責(zé)任和主要責(zé)任人的處罰力度也是微風(fēng)掠影。有些時(shí)候證監(jiān)會(huì)的市場(chǎng)監(jiān)督主體地位很難凸顯，在上市機(jī)構(gòu)大于天的情況下卻在其他政府機(jī)構(gòu)微不足道。證監(jiān)會(huì)的處罰行文對(duì)于一些機(jī)構(gòu)和個(gè)人顯得無(wú)力?；蛟S正是出于這種原因證監(jiān)會(huì)才會(huì)屢次拿自己掌握下的保薦人開(kāi)刀。結(jié)果卻是保薦人倒下了一批又一批

30、，而信息作假依舊是甚囂塵上。三、勝景山河案例分析勝景山河全稱湖南勝景山河生物科技股份有限公司，是湖南省唯一的一家專業(yè)化、高科技生物釀造黃酒的大型現(xiàn)代化股份制企業(yè)。主要生產(chǎn)新型黃酒，是國(guó)家重點(diǎn)骨干黃酒企業(yè)，公司位于國(guó)家級(jí)岳陽(yáng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)高新工業(yè)科技園。勝景山河的實(shí)際控制人姚勝擁有岳陽(yáng)樓臺(tái)酒廠，2003年，與浙江古越龍山紹興酒股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱古越龍山)合作，設(shè)立古越樓臺(tái)。2008年，古越龍山在入股5年后，在僅獲得固定回報(bào)126. 5萬(wàn)元的情況下，以略高于原價(jià)蹊蹺轉(zhuǎn)讓了所持股權(quán)。2009年岳陽(yáng)樓臺(tái)也宣告注銷。勝景山河于2010年12月8 日通過(guò)網(wǎng)上和網(wǎng)下共發(fā)行1700萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格34.2元

31、/股。隨后，公司確認(rèn)共募集資金5. 814億元。2010年12月17日本是湖南勝景山河生物科技股份有限公司(002525)的上市日，卻因前日媒體披露公司涉嫌IP0造假而在上市前半小時(shí)被緊急叫停，深圳證券交易所發(fā)布的公告稱，經(jīng)勝景山河公司申請(qǐng)，同意其暫緩上市。3.1.勝景山河所在行業(yè)背景及其市場(chǎng)地位簡(jiǎn)介（1）黃酒行業(yè)背景簡(jiǎn)介黃酒是中國(guó)的民族特產(chǎn)，也稱為米酒，屬于釀造酒，在世界三大釀造酒(黃酒、葡萄酒和啤酒)中占有重要的一席。中國(guó)黃酒整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出產(chǎn)值低、規(guī)模小、品牌集中度不高的特點(diǎn)。2009年，擴(kuò)容增產(chǎn)成為各大黃酒企業(yè)的工作重心之一。經(jīng)過(guò)一年的調(diào)整，國(guó)內(nèi)黃酒的生產(chǎn)能力有了較大提升，與此同時(shí)，行業(yè)

32、毛利率保持平穩(wěn)，地域性特征逐漸減弱。2010年上半年，黃酒行業(yè)正在從區(qū)域市場(chǎng)(江浙滬)走向全國(guó)市場(chǎng);當(dāng)前三大龍頭均完成各自的首輪整合動(dòng)作，有望加快向外埠擴(kuò)張步伐，未來(lái)行業(yè)集中度提升是大趨勢(shì)。（2）黃酒行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀黃酒行業(yè)經(jīng)過(guò)數(shù)年的發(fā)展，已形成一定的規(guī)模，并涌現(xiàn)出幾家居于行業(yè)領(lǐng)先地位的龍頭企業(yè)。這七個(gè)黃酒主流企業(yè)分別是古越龍山、會(huì)稽山、女兒紅、塔牌、中糧黃中皇、和酒、石庫(kù)門。隨著行業(yè)的整合，黃酒七雄逐漸開(kāi)始了四分天下。為了擴(kuò)大品牌影響力，古越龍山連續(xù)幾年在央視投放大量廣告，同時(shí)攜手有“渠道之王”美譽(yù)的華澤集團(tuán)，推出古越龍山高端黃酒，拓展高端黃酒市場(chǎng);為確保集中資源拓展黃酒主業(yè)，公司通過(guò)掛牌競(jìng)拍順

33、利完成了氨綸業(yè)務(wù)的資產(chǎn)剝離;公司將通過(guò)收購(gòu)“女兒紅”進(jìn)一步整合、做強(qiáng)黃酒主業(yè)。第一食品宣布黃酒資產(chǎn)整合方案，決定以資產(chǎn)置換方式將旗下毛利率較低的食品零售、食品品牌資產(chǎn)置換集團(tuán)黃酒資產(chǎn)。整合后，公司將構(gòu)建“石庫(kù)門”及“和酒”兩大品牌黃酒業(yè)務(wù)的豪華陣容，成為行業(yè)內(nèi)黃酒銷量第一的企業(yè)，坐擁上海70%的黃酒份額?！拜p紡城”旗下參股公司會(huì)稽山紹興酒股份有限公司于3月10日召開(kāi)了2008年第二次臨時(shí)股東大會(huì)，會(huì)議決定在各方條件成熟的前提下，會(huì)稽山盡快申請(qǐng)?jiān)趪?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)IPO。會(huì)稽山的黃酒業(yè)務(wù)是輕紡城的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，年產(chǎn)能達(dá)12萬(wàn)噸，是黃酒行業(yè)的產(chǎn)能老大。一旦會(huì)稽山上市成功，第一食品、古越龍山的行業(yè)地位將面

34、臨挑戰(zhàn)。（3）勝景山河勝景山河公司前身為成立于2003年的湖南古越樓臺(tái)生物科技發(fā)展有限司。歷經(jīng)管理層和創(chuàng)投公司入股，已經(jīng)股份制改造，最終發(fā)展成湖南勝景山河生物科技股份有限公司。公司主要產(chǎn)品為新型黃酒，為大眾快速消費(fèi)品，主要用于飲用，消費(fèi)群體為廣大消費(fèi)者個(gè)人。公司產(chǎn)品檔次較全，覆蓋高中低端，同時(shí)產(chǎn)品按檔次、風(fēng)格及市場(chǎng)定位分為“勝景山河”和“古越樓臺(tái)”兩大品牌多個(gè)系列。根據(jù)中國(guó)釀酒業(yè)工業(yè)協(xié)會(huì)黃酒分會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及各公司公告的年報(bào)數(shù)據(jù)，行業(yè)內(nèi)主要規(guī)模型企業(yè)2008年市場(chǎng)份如下表所示:表 1 黃酒行業(yè)規(guī)模性企業(yè)市場(chǎng)份額表企業(yè)名稱銷量（萬(wàn)噸）收入（億元）份額（%）主要品牌主要市場(chǎng)金楓酒業(yè)189.5312.7

35、7石庫(kù)門、和酒等上海會(huì)稽山7.512.410.05會(huì)稽山等浙江古越龍山127. 4810. 02古越龍山、女兒紅江、浙、.滬張家港4.53.85.09沙洲優(yōu)黃等江蘇塔牌3.53.24.29塔牌等江蘇勝景山河0.51.231.65勝景山河、古月樓臺(tái)等湖南為主的非傳統(tǒng)市場(chǎng)根據(jù)全國(guó)釀酒業(yè)工業(yè)協(xié)會(huì)黃酒分會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及各公司公告的年報(bào)數(shù)據(jù)，2006年、2007年、2008年全國(guó)黃酒行業(yè)(規(guī)模以上企業(yè))銷售總收入分別為56.78億元、73.10億元、74. 62億元，勝景山河同期銷售收入分別為0.36億元、0.87億元、1.23億元，占當(dāng)年黃酒行業(yè)銷售收入比重分別為0.64%、1.19%、1.65%。勝景山

36、河收入占全國(guó)黃酒行業(yè)收入比重如圖：（4）資產(chǎn)負(fù)債表部分項(xiàng)目具體分析下面表2是勝景山河股份有限公司近幾年資產(chǎn)負(fù)債表的項(xiàng)目，對(duì)此表做了對(duì)應(yīng)的結(jié)構(gòu)趨勢(shì)圖表，并進(jìn)行相關(guān)的分析如下：表2 勝景山河近幾年資產(chǎn)負(fù)債表 單位：萬(wàn)元時(shí)間2007-12-312008-12-312009-12-312010-9-30流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)16,754.6023,837.0431,175.4236,603.46固定資產(chǎn)與在建工程合計(jì)7,091.576,726.646,417.136,119.89無(wú)形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)1,393.871,368.811,330.601,356.31資產(chǎn)總計(jì)25,240.0531,932.4838,9

37、23.1544,079.66負(fù)債合計(jì)20,060.0517,838.4419,794.4821,754.50所有者權(quán)益合計(jì)5,180.0014,094.0419,128.6722,325.16負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)25,240.0531,932.4838,923.1544,079.66表3 勝景山河近幾年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)表時(shí)間2007-12-312008-12-312009-12-312010-9-30流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)66.38%74.65%80.09%83.04%固定資產(chǎn)與在建工程合計(jì)28.10%21.07%16.49%13.88%無(wú)形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)5.52%4.29%3.42%3.08%資產(chǎn)總計(jì)10

38、0.00%100.00%100.00%100.00%圖2 勝景山河近幾年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)圖從上面表3和圖2可以看出，在勝景山河的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)組成當(dāng)中，流動(dòng)資產(chǎn)占了絕大部分，在66.38%至83.04%之間，并且一直呈上升趨勢(shì)；固定資產(chǎn)與在建工程所占比例在13.88%至28.10%，比例不大，而且呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明其在縮小規(guī)模，不合行業(yè)擴(kuò)展的特點(diǎn)；而無(wú)形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)所占比例比較小，也是呈下降趨勢(shì)。再結(jié)合行業(yè)龍頭古越龍山的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)圖分析（如下圖3），可以看出其流動(dòng)資產(chǎn)所占比例處在60%至66%之間，前后變動(dòng)也不大；其固定資產(chǎn)與在建工程所占比例處在23%至29%之間，并且呈上升趨勢(shì)，說(shuō)明其正在擴(kuò)大規(guī)模，

39、符合行業(yè)特點(diǎn)。相比之下，勝景山河的流動(dòng)資產(chǎn)所占比例明顯偏高，而固定資產(chǎn)和在建工程所占比例偏低，無(wú)論是從其固定資產(chǎn)的絕對(duì)數(shù)還是相對(duì)數(shù)來(lái)看，顯而易見(jiàn)其不是在擴(kuò)大規(guī)模，而是在縮小規(guī)模，與行業(yè)特點(diǎn)有悖。圖3 古越龍山近幾年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)圖（5）流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析流動(dòng)資產(chǎn)是指企業(yè)可以在一年或者越過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者運(yùn)用的資產(chǎn)，其特點(diǎn)是周轉(zhuǎn)速度快，變現(xiàn)能力強(qiáng)。對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)組成的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，有利于確定流動(dòng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的合法性、合理性，有利于檢查流動(dòng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)賬務(wù)處理的正確性，揭露其存在的弊端，提高流動(dòng)資產(chǎn)的使用效益。下面表4是勝景山河近幾年流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)表，對(duì)此進(jìn)行相關(guān)分析如下：表4 勝景山河近幾年流動(dòng)資

40、產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)表時(shí)間2007-12-312008-12-312009-12-312010-9-30平均比例貨幣資金14.49%3.77%6.80%4.02%7.27%應(yīng)收賬款1.72%1.71%0.37%0.30%1.03%預(yù)付款項(xiàng)6.28%1.06%2.71%2.60%3.16%其他應(yīng)收款3.01%2.64%1.23%1.23%2.03%存貨74.49%90.82%88.88%91.86%86.51%流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%圖4 勝景山河近幾年流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)圖（6）對(duì)存貨的分析從表4和圖4可以看出，勝景山河的流動(dòng)資產(chǎn)中，存貨占了絕大部分

41、，比例處在74.49%至91.86%之間，平均高達(dá)86.51%，所占比例相當(dāng)高，且呈上升趨勢(shì)。再結(jié)合古越龍山近幾年流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)表分析（下面表5），可以看到其存貨所占的比例基本持平在74.81%左右，前后變動(dòng)幅度不大，與行業(yè)平均水平相差不大，合情合理！相比之下，明顯看出勝景山河的存貨偏高。那為何勝景山河會(huì)有如此高的存貨？其質(zhì)量如何？那么高存貨當(dāng)中，究竟是產(chǎn)品的增多，還是原材料的增多，或者二者兼有？這顯然值得我們進(jìn)一步深入分析。先從其產(chǎn)品角度來(lái)分析，結(jié)合之前分析結(jié)果可知，勝景山河的生產(chǎn)規(guī)模并沒(méi)有擴(kuò)張反而在縮小，按理說(shuō)其產(chǎn)能就會(huì)降低，產(chǎn)量就會(huì)比以前的少，所以產(chǎn)品增多說(shuō)法不成立。再?gòu)脑牧辖嵌葋?lái)分

42、析，既然說(shuō)其生產(chǎn)規(guī)模在縮小，那么為何還要采購(gòu)那么多的原材料呢？莫非是該公司能夠測(cè)定未來(lái)原材料的價(jià)格會(huì)更高，因此多采購(gòu)原材料以備未來(lái)生產(chǎn)所需？這樣也會(huì)增加其管理成本和相關(guān)成本，這可能也是得不償失！再說(shuō)，那么多的資金投入了原材料，那平時(shí)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)又靠什么來(lái)運(yùn)營(yíng)呢？恐怕，這種說(shuō)法也難已成立。那么，勝景山河如此高的存貨究竟來(lái)自哪里？據(jù)有關(guān)報(bào)道，該公司2010年末的存貨比例之所以大，其中庫(kù)存原酒有2.22萬(wàn)噸放于防空洞中，成本約1.45億元，約占公司總資產(chǎn)比例的三分之一，經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)審查發(fā)現(xiàn)，勝景山河未對(duì)存放在防空洞的原酒實(shí)施盤點(diǎn)，會(huì)計(jì)師亦未實(shí)施監(jiān)督盤點(diǎn)等審計(jì)程序，僅采取估算防空洞容積的方法來(lái)估算儲(chǔ)酒的數(shù)

43、量。顯然，這是不合理的，同時(shí)也違反了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求的可靠性和謹(jǐn)慎性！如果上述報(bào)道屬實(shí)，則真的說(shuō)明該公司存在虛構(gòu)存貨的行為。表5 古越龍山近幾年流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)表時(shí)間2007-12-312008-12-312009-12-31平均比例貨幣資金16.89%14.56%13.30%14.92%應(yīng)收票據(jù)0.64%0.73%0.24%0.54%應(yīng)收賬款7.49%6.43%8.04%7.32%預(yù)付款項(xiàng)0.23%2.02%2.04%1.43%其他應(yīng)收款1.69%0.63%0.63%0.98%存貨73.06%75.63%75.74%74.81%流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)100.00%100.00%100.00%100.0

44、0%（7）對(duì)貨幣資金及相關(guān)款項(xiàng)的分析表5看出，勝景山河的貨幣資金所占比例在4.02%至14.49%之間，平均比例為7.27%，所占比例不大，但前后變動(dòng)很大，呈下降趨勢(shì)；再結(jié)合表4古越龍山的貨幣資金來(lái)看，其所占比例在13.30%至16.89%之間，前后變動(dòng)不大，平均比例為14.92%，是勝景山河的2倍多。相比之下，可以看出勝景山河的貨幣資金所占比例非常低，難以想象其資金是如何運(yùn)營(yíng)的？同理，從表4和圖5可以看出勝景山河的應(yīng)收賬款、預(yù)收款項(xiàng)、其他應(yīng)收款等流動(dòng)資產(chǎn)所占比例不高，且呈下降趨勢(shì)。進(jìn)一步質(zhì)疑其流動(dòng)資產(chǎn)是如何運(yùn)作的？總的來(lái)說(shuō)，勝景山河的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，難以想象其流動(dòng)資產(chǎn)是如何運(yùn)作，難以相信

45、其存貨的真實(shí)性、合理性。（8）利潤(rùn)表的具體分析下面表6是勝景山河股份有限公司近幾年的利潤(rùn)表，對(duì)此表做了對(duì)應(yīng)的趨勢(shì)圖，并進(jìn)行相關(guān)的分析如下：表6勝景山河近幾年的利潤(rùn)表 單位：萬(wàn)元會(huì)計(jì)年度2007年2008年2009年2010年9月一、營(yíng)業(yè)收入8,693.20 12,281.93 15,966.67 14,129.38 減：營(yíng)業(yè)成本3,959.466,342.787,961.076,733.72 營(yíng)業(yè)稅金及附加111.92264.30414.37341.37 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用745.81 1,459.56 1,801.48 1,458.84 管理費(fèi)用710.83 744.99 1,716.74 1,189

46、.08 財(cái)務(wù)費(fèi)用531.78 733.50 709.95 670.92 資產(chǎn)減值損失20.81-5.01101.185.32二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2,612.58 2,741.82 3,261.88 3,730.13 加：營(yíng)業(yè)外收支凈額0.53 834.06 272.61 3.00 三、利潤(rùn)總額2,613.11 3,575.88 3,534.49 3,733.13 減：所得稅862.55 551.70 569.86 536.64 四、凈利潤(rùn)1,750.56 3,024.18 2,964.63 3,196.49 根據(jù)其利潤(rùn)表，我們先單獨(dú)對(duì)其營(yíng)業(yè)收入和各種利潤(rùn)進(jìn)行分析，并和古越龍山進(jìn)行對(duì)比分析，相關(guān)趨勢(shì)圖如

47、下。圖5 勝景山河利潤(rùn)表趨勢(shì)圖圖6 古越龍山利潤(rùn)表趨勢(shì)圖從圖4和表5我們可以看出，勝景山河股份有限公司從成立至今，其上述指標(biāo)都是呈上升趨勢(shì)的，尤其是營(yíng)業(yè)收入，從2007年的8693.20萬(wàn)元增加到2009年的15966.67萬(wàn)元，絕對(duì)值翻了近一倍，增長(zhǎng)幅度高達(dá)83.67%，平均每年增幅高達(dá)41.83%，比行業(yè)平均水平21.14%高出20.69個(gè)百分點(diǎn)；截至到2010年9月，其營(yíng)業(yè)收入高達(dá)14129.38萬(wàn)元，比行業(yè)平均水平8000多萬(wàn)元高出6000多萬(wàn)。我們?cè)俳Y(jié)合古越龍山的利潤(rùn)趨勢(shì)圖分析（上面圖5），然而古越龍山的營(yíng)業(yè)收入就沒(méi)那么順利了，從2008年至2009年，一直是下降的，這很可能是受到了

48、2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，其營(yíng)業(yè)收入也明顯回升，總體來(lái)說(shuō)從2007年的81491.73萬(wàn)元增加到2010年的107923.33萬(wàn)元，增幅32.44%，平均每年增幅10.81%，可見(jiàn)其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入趨勢(shì)是合情合理的。試想一下，行業(yè)龍頭的營(yíng)業(yè)收入尚且如此曲折坎坷，而不見(jiàn)經(jīng)傳的勝景山河竟然能在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中扶搖直上。對(duì)比之下，我們不得不對(duì)勝景山河的營(yíng)業(yè)收入產(chǎn)生質(zhì)疑：波及全世界的經(jīng)濟(jì)危機(jī)不但沒(méi)有減少其營(yíng)業(yè)收入，反而促進(jìn)其攀升？這種情況是否屬實(shí)、正常？實(shí)在令人質(zhì)疑和深思。然而，針對(duì)上述情況，就有許多專家學(xué)者指出，勝景山河很可能存在虛增收入的行為。據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道,經(jīng)過(guò)記者在岳陽(yáng)、長(zhǎng)沙、上海等地的

49、實(shí)地調(diào)查,發(fā)現(xiàn)勝景山河的產(chǎn)品銷量非常有限,在批發(fā)市場(chǎng)、大型超市、酒樓飯店等很難看到勝景山河的產(chǎn)品,由此認(rèn)為，該公司的巨額銷量存在懷疑，涉嫌虛增收入。償債能力強(qiáng)弱是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要指標(biāo)，不僅關(guān)系到企業(yè)本身的生存和發(fā)展，而且也與債權(quán)人、投資者的利益密切相關(guān)。因此必須對(duì)償債能力進(jìn)行分析，下面表7是勝景山河償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)此做出分析如下：表7勝景山河償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)年份區(qū)間2007年2008年2009年2010年流動(dòng)比率0.861.341.582.48速動(dòng)比率0.220.120.180.20現(xiàn)金比率0.120.050.110.10現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比-0.23-0.150.02-0.27資產(chǎn)負(fù)債

50、率（%）79.4755.8650.8549.35產(chǎn)權(quán)比率3.871.271.030.97有形凈值債務(wù)率5.271.401.111.04(9)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率圖7 勝景山河和古越龍山的財(cái)務(wù)指標(biāo)趨勢(shì)圖流動(dòng)比率是指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例關(guān)系，表示一個(gè)企業(yè)每百元的流動(dòng)負(fù)債能夠有多少流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)抵償。從上面表7和圖7可以看出，勝景山河的流動(dòng)比率在不斷攀升，從2007年的0.86一直攀升到2010年9月的2.48，升幅高達(dá)191.77%，平均每年增幅高達(dá)69.73%，原因是一方面流動(dòng)資產(chǎn)的增加，另一方面可能是流動(dòng)負(fù)債的減少，也可能二者兼有，從而引起其流動(dòng)比率增幅大且比值高。再看看古越龍山的流動(dòng)比率

51、，其前后波動(dòng)不大，從2007年的1.87增加到2010年的2.40，前后增幅28.34%，平均每年增幅9.45%。再結(jié)合各自的速動(dòng)比率來(lái)看，勝景山河的速動(dòng)比率比較低，且前后變動(dòng)不明顯，從而由“速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)存貨）/ 流動(dòng)負(fù)債”推出其存貨很高，進(jìn)而推出其流動(dòng)比率那么高的增幅主要是存貨的增加的結(jié)果，在此再次證明存貨增加多，且所占比例高。然而，存貨的變現(xiàn)能力不夠強(qiáng)，而且還具有跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，從而推斷其短期償債能力弱。再看古越龍山的速動(dòng)比率，從2007年的0.50到2010年的0.77，均比勝景山河的要高很多，由此說(shuō)明其短期償債能力遠(yuǎn)比勝景山河的強(qiáng)。另外，也可看到古越龍山的速動(dòng)比率隨著其流動(dòng)比率的變

52、動(dòng)而同向變動(dòng)，這說(shuō)明其存貨前后變化不大，其它變現(xiàn)能力較強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)所占比例較穩(wěn)定，短期償債能力強(qiáng)。相比之下，彰顯勝景山河的短期償債能力弱，風(fēng)險(xiǎn)高。(10)資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率是指公司年末的負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過(guò)負(fù)債籌集的，該指標(biāo)是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)，同時(shí)也是一項(xiàng)衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力的指標(biāo)，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。圖8 勝景山河和古越龍山的財(cái)務(wù)指標(biāo)趨勢(shì)圖三從上面表7和圖8，我們可以看到盡管勝景山河的資產(chǎn)負(fù)債率不斷下降，從2007年的79.47%下降到2010年9月的49.35%，說(shuō)明了其投資組合由激進(jìn)型向穩(wěn)健型轉(zhuǎn)向，但該比率仍然達(dá)

53、到50%左右，遠(yuǎn)比古越龍山的高，也比行業(yè)最近平均水平47.20%要高，這說(shuō)明其償債風(fēng)險(xiǎn)高。(11)產(chǎn)權(quán)比率圖9 勝景山河和古越龍山的財(cái)務(wù)指標(biāo)趨勢(shì)圖四產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率,是為評(píng)估資金結(jié)構(gòu)合理性的一種指標(biāo)，該指標(biāo)反映由債權(quán)人提供的資本與股東提供的資本的相對(duì)關(guān)系，能反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。從圖9我們可以看出，勝景山河的產(chǎn)權(quán)比率在不斷下降，但仍然比古越龍山的要高，也比行業(yè)平均水平高，這說(shuō)明其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)高；當(dāng)然，這種下降趨勢(shì)也說(shuō)明了勝景山河由高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)向低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。3.3勝景山河事件始末（1）過(guò)關(guān)斬將審核通過(guò)即將上市2010年，公司籌備上市，

54、 由平安證券擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)，林輝、周凌云擔(dān)任保薦代表人。2010年平安證券出具首發(fā)意見(jiàn)書、上市保薦書等文件，認(rèn)為湖南勝景山河申請(qǐng)其股票上市符合中華人民共和國(guó)公司法、中華人民共和國(guó)證券法及深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2008年修訂）等國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定， 湖南勝景山河生物科技股份有限公司股票具備在深圳證券交易所上市的條件。平安證券愿意推薦湖南勝景山河生物科技股份有限公司的股票在深圳證券交易所上市交易，并承擔(dān)相關(guān)保薦責(zé)任。湖南啟元律師事務(wù)所出具了律師工作報(bào)告及上市法律意見(jiàn)書，認(rèn)為發(fā)行人具備申請(qǐng)本次發(fā)行的主體資格， 勝景山河本次發(fā)行符合證券法、公司法、首發(fā)管理辦法等有關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)范性文件的要

55、求并具備本次發(fā)行的條件。勝景山河招股說(shuō)明書及其摘要所引用的法律意見(jiàn)書和律師工作報(bào)告的內(nèi)容適當(dāng)。根據(jù)相關(guān)公告，勝景山河于2010年12月8日通過(guò)網(wǎng)上和網(wǎng)下共發(fā)行1700萬(wàn)股， 發(fā)行價(jià)格34.2元/股。隨后，公司確認(rèn)共募集資金5.814億元。按照勝景山河的IPO計(jì)劃，公司將于年月日登陸深交所上市。（2）鬧劇上演疑點(diǎn)重重被財(cái)經(jīng)記者揭露但在12月16日勝景山河即將登陸深交所的前夜， 每日經(jīng)濟(jì)新聞發(fā)布調(diào)查性文章：勝景山河涉嫌“釀造”彌天大謊。該篇調(diào)查性文章，揭露了勝景山河招股說(shuō)明書的八大疑點(diǎn)，頓時(shí)引發(fā)證券市場(chǎng)強(qiáng)烈反應(yīng)。文章部分原文如下：“【調(diào)查結(jié)果】巨額銷量存疑 涉嫌虛增收入通過(guò)對(duì)岳陽(yáng)、長(zhǎng)沙、上海、蘇州及成都五地的實(shí)地調(diào)查，每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾邔?duì)勝景山河招股書所稱的年銷售7000多噸酒的去向，產(chǎn)生了極大的困惑，一連串疑問(wèn)也